【VIP專享】美國(guó)CME期貨結(jié)算業(yè)務(wù)介紹-股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)系列研究報(bào)告之二

1、CME先后與 SIMEX（新加坡CME一躍成為世界上最大的期貨CBOT 的交易產(chǎn)品主要是農(nóng)產(chǎn)品、CME先后與 SIMEX（新加坡CME一躍成為世界上最大的期貨CBOT 的交易產(chǎn)品主要是農(nóng)產(chǎn)品、即分結(jié)算所結(jié)算會(huì)員客戶股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)系列研究報(bào)告之二股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)研究小組 田雅靜一、CME結(jié)算業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所 (Chicago Mercantile Exchange, CME) 成立于 1898 年，2002 年 12 月 3 日，在美國(guó)紐約證交所上市，成為美國(guó)第一家上市的金融交易所。CME實(shí)行內(nèi)部清算， 但隨著 CME國(guó)際化的發(fā)展， 其清算機(jī)構(gòu)的內(nèi)置與清算業(yè)務(wù)的統(tǒng)一化形成了鮮明對(duì)比

2、。國(guó)際金融交易所） 、OCC（美國(guó)期權(quán)結(jié)算公司） 、NYCC（紐約清算公司） 、LCH（倫敦結(jié)算公司） 、LIFFE（倫敦國(guó)際金融期貨交易所）等建立雙邊或多邊跨市場(chǎng)結(jié)算聯(lián)盟，不同交易所間實(shí)行“交叉保證金”進(jìn)行結(jié)算。2003 年 11 月，美國(guó)另一家大型期貨交易所芝加哥交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）加入 CME，使 CME內(nèi)部結(jié)算機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一結(jié)算色彩進(jìn)一步增強(qiáng)，也使期權(quán)結(jié)算機(jī)構(gòu)， CBOT和 CME的結(jié)算業(yè)務(wù)加起來(lái)占了全美期貨市場(chǎng)的85%。CME的交易產(chǎn)品涉及利率、 股指、外匯、商品和新興產(chǎn)品五大類，合約類型主要是期貨和期貨期權(quán)，貴重金屬和金融期貨與期貨期權(quán)，兩

3、個(gè)交易所均采取公開(kāi)喊價(jià)和電子交易并行的交易方式。二、結(jié)算保證體系CME實(shí)施分層次的結(jié)算保證體系，三個(gè)層次進(jìn)行結(jié)算保證。結(jié)算會(huì)員對(duì)其所代理的客戶的全部交易保證履約；結(jié)算所對(duì)全部結(jié)算會(huì)員的交易保證履約。結(jié)算所僅和結(jié)算會(huì)員發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)，對(duì)于每一筆達(dá)成的合約， 1 CME結(jié)算會(huì)員和CME交易所的所有產(chǎn)品提供CBOT的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)，CME結(jié)算會(huì)員和特殊結(jié)算會(huì)員，則可以同時(shí)為兩CME和 CBOTCME席位。CME 和美國(guó)商品期貨管理委員會(huì)（ Commodity TradeCME結(jié)算會(huì)員和CME交易所的所有產(chǎn)品提供CBOT的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)，CME結(jié)算會(huì)員和特殊結(jié)算會(huì)員，則可以同時(shí)為兩CME和 CBOT

4、CME席位。CME 和美國(guó)商品期貨管理委員會(huì)（ Commodity Trade Committee, CFTC） 所 規(guī) 定 的 最 低 調(diào) 整 凈 資 本， AN）要求。ANC 不得低于如果一CFTC 所訂之標(biāo)準(zhǔn)，也對(duì)手方。結(jié)算會(huì)員對(duì)其名下的所有交易和持倉(cāng)承擔(dān)完全的財(cái)務(wù)擔(dān)保和履約保證。在該結(jié)算保證體系下，結(jié)算所負(fù)責(zé)監(jiān)控結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員負(fù)責(zé)監(jiān)控其客戶的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算所不會(huì)向非結(jié)算會(huì)員提出履約要求，也不負(fù)責(zé)考察其信用狀況和市場(chǎng)資格等，結(jié)算所也不負(fù)責(zé)監(jiān)督結(jié)算會(huì)員對(duì)其名下的客戶的信用監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等的有效性。三、結(jié)算會(huì)員管理（一）結(jié)算會(huì)員資格管理CME的結(jié)算會(huì)員根據(jù)可以結(jié)算的產(chǎn)品范圍分為特殊

5、結(jié)算會(huì)員兩類。 CME結(jié)算會(huì)員可以為結(jié)算服務(wù)， 特殊結(jié)算會(huì)員可以為家結(jié)算會(huì)員同時(shí)是個(gè)交易所的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)。該會(huì)員分類方式主要受共同清算聯(lián)盟的合作方式的影響。CME結(jié)算會(huì)員必須滿足以下資格條件 : 1、必須是公司制會(huì)員。2、必須持有 CME 股權(quán)和擁有3、必須滿足Futures （Adjusted Net Capital取得結(jié)算會(huì)員資格后，其就是分離存放的客戶資金的百分之四，而客戶資金總額的百分之六為預(yù)警水準(zhǔn)，結(jié)算會(huì)員若達(dá)到預(yù)警水準(zhǔn)便會(huì)受到主管單位的特別監(jiān)督。ANC的 計(jì)算公式為：調(diào)整后凈資本流動(dòng)資產(chǎn)調(diào)整負(fù)債資本減項(xiàng)。流動(dòng)資產(chǎn)指現(xiàn)金及其它可在一年內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。而預(yù)付費(fèi)用、 2 ANC需求一般

6、較 CFTC 規(guī)定更為嚴(yán)格，且CME 對(duì)其內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理政策及后臺(tái)作ANC要求進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員的）結(jié)算會(huì)員應(yīng)繳納的結(jié)85%。15%。如合格的債券、 ANC需求一般較 CFTC 規(guī)定更為嚴(yán)格，且CME 對(duì)其內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理政策及后臺(tái)作ANC要求進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員的）結(jié)算會(huì)員應(yīng)繳納的結(jié)85%。15%。如合格的債券、 證券和 CME提供的 IEF如健全的風(fēng)險(xiǎn)管CMEANC要求為下列四者款、交易所席位或股權(quán)均不得計(jì)入流動(dòng)資產(chǎn)。調(diào)整負(fù)債為結(jié)算參與人的總負(fù)債減去一般債權(quán)人的債權(quán)。資本減項(xiàng)為資本減除下列項(xiàng)目的百分比：（1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)中的期貨與期權(quán)投機(jī)部位。（2）公司自有存貨、固定價(jià)格承諾及遠(yuǎn)期契約。（3）

7、保證金不足的客戶賬戶、關(guān)系客戶賬戶及綜合賬戶。（4）有價(jià)證券。CME 對(duì)結(jié)算會(huì)員的有權(quán)根據(jù)各結(jié)算會(huì)員部位及業(yè)評(píng)估情況對(duì)中的最大值：（1）US$2,500,000(2003.9.30 起適用)。（2）國(guó)內(nèi)外客戶持有的所有國(guó)內(nèi)外期貨及期貨期權(quán)維持保證金的 8%及關(guān)系客戶 (不含自營(yíng))持有的所有國(guó)內(nèi)外期貨及期權(quán)維持保證金的 4%的總和。（3）CFTC 最低資本規(guī)定。（4）SEC 最低資本規(guī)定。4、必須繳納結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金（ Security DepositsCME規(guī)定結(jié)算會(huì)員必須繳納結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，算風(fēng)險(xiǎn)基金為以下三者中的最大金額：（1）50 萬(wàn)美元。（2）最近三個(gè)月需繳納維持保證金的（3）最近三個(gè)月交易

8、量的為提高結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金的流動(dòng)性和安全性，結(jié)算所規(guī)定了現(xiàn)金以外的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金提交形式，理財(cái)產(chǎn)品等。5、須能符合 CME 結(jié)算所規(guī)定的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力， 3 CBOTCC（目前已更名為CME的規(guī)定，CBOT結(jié)算會(huì)員的有資格申請(qǐng)成為因?yàn)镃C）轉(zhuǎn)到 CME之后，CBOTCC（目前已更名為CME的規(guī)定，CBOT結(jié)算會(huì)員的有資格申請(qǐng)成為因?yàn)镃C）轉(zhuǎn)到 CME之后，CME運(yùn)做能力等。6、對(duì)自營(yíng)賬戶需提供母公司保證母公司保證制度給結(jié)算系統(tǒng)的安全運(yùn)行提供了強(qiáng)大的后盾支持。該制度規(guī)定，持有結(jié)算會(huì)員公司股權(quán)百分之五以上的股東，必須對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)（包括結(jié)算公司自營(yíng)業(yè)務(wù)和全資子公司等關(guān)系客戶業(yè)務(wù)）的債務(wù)在其出資范圍內(nèi)作有限保證

9、。持有結(jié)算會(huì)員公司股權(quán)百分之五十以上之股東， 必須對(duì)結(jié)算會(huì)員自營(yíng)業(yè)務(wù)的債務(wù)做無(wú)限保證。CBOT將其結(jié)算業(yè)務(wù)由CME對(duì)原 CBOT結(jié)算會(huì)員的結(jié)算資格進(jìn)行了規(guī)范。根據(jù)2003 年 4 月 16 日以前即成為的特殊結(jié)算會(huì)員， 2003 年 4 月 16 日之后成為 CBOT結(jié)算會(huì)員的自然成為 CME的特殊結(jié)算會(huì)員， CME結(jié)算會(huì)員中的持股和席位要求不適用于特殊結(jié)算會(huì)員。（二）結(jié)算會(huì)員財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督制度CME花費(fèi)很大精力對(duì)結(jié)算會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)與監(jiān)督，會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)控制能力直接影響結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)后進(jìn)行補(bǔ)救的能力，控制好了會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況，就等于提高了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。 CME的審計(jì)

10、部門和行業(yè)自律組織一起管理一項(xiàng)復(fù)雜的財(cái)務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要包括以下幾個(gè)方面：1、結(jié)算會(huì)員每月報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，并應(yīng)根據(jù)要求增加報(bào)送次數(shù)。2、年底需提交經(jīng)審計(jì)的年報(bào)。3、交易所定期實(shí)地考察結(jié)算會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況、資本狀況、操作程序、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等，評(píng)估每個(gè)公司的操作程序和財(cái)務(wù)狀況是否符合每日運(yùn)營(yíng)要求，審查風(fēng)險(xiǎn)管理措施和資本狀況是否存在瑕疵，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)地考察通常是突發(fā)性的，不做事先通知。 4 CME宣布喪失償付能力，則結(jié)算資格自動(dòng)吊銷。CME的各項(xiàng)義務(wù)；、合伙人CME可以吊銷其結(jié)算資格。CME可以恢復(fù)其結(jié)算資）部分結(jié)算作業(yè)流程 ：00 ：00 ：40 ：20 ：15：CME宣布喪失償付能

11、力，則結(jié)算資格自動(dòng)吊銷。CME的各項(xiàng)義務(wù)；、合伙人CME可以吊銷其結(jié)算資格。CME可以恢復(fù)其結(jié)算資）部分結(jié)算作業(yè)流程 ：00 ：00 ：40 ：20 ：15：截止時(shí)間303000401530組織之間簽定協(xié)議，就結(jié)算會(huì)員或關(guān)聯(lián)結(jié)算會(huì)員在相關(guān)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)信息建立定期互換共享機(jī)制。（三）結(jié)算會(huì)員資格吊銷和恢復(fù)結(jié)算會(huì)員若被喪失償付能力具體包括以下幾種情況：1、自動(dòng)申請(qǐng)破產(chǎn)或被宣布破產(chǎn)；2、未能履行或及時(shí)調(diào)整以滿足對(duì)3、能夠向 CME提供有效證明， 證明其因日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)失敗而無(wú)法償還債務(wù)。此外，若 CME結(jié)算會(huì)員的管理人員、股東（或母公司）或合資公司等被吊銷（從業(yè)）資格，則被吊銷結(jié)算資格的結(jié)算會(huì)員，若能提

12、供確鑿的證明，證明其財(cái)務(wù)狀況或關(guān)聯(lián)公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)恢復(fù)，則格。四、人工交易（ Regular Trading Hours作業(yè)項(xiàng)目頭寸報(bào)表（Position Change Submissions ）報(bào)送截止 20打印并向結(jié)算銀行傳真人工交易結(jié)算報(bào)表截止 24結(jié)算銀行交收回報(bào)截止 6人工交易開(kāi)始 7日間交收循環(huán)期的頭寸報(bào)表（Position Change Submissions ）截止 11日間交收循環(huán)開(kāi)始 11CME發(fā)送日間交收數(shù)據(jù)和保證金追繳/釋放數(shù)據(jù)截止 12打印并向結(jié)算銀行傳真日間銀行報(bào)表 截止 13結(jié)算銀行交收回報(bào)截止 13人工交易結(jié)束 15結(jié)算所向系統(tǒng)輸入外匯牌價(jià)截止 15五、具體結(jié)

13、算制度（一）賬戶體系賬戶體系的設(shè)計(jì)遵循分戶核算和管理的基本原則，結(jié)算所層面 5 Performance 1實(shí)施嚴(yán)格的盯市制GLOBEX 交易系統(tǒng)所完成的交易，并于日間完成資金交收結(jié)算所有權(quán)進(jìn)行6.4 億美元。2美國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體系淺析 ：美國(guó)期貨市場(chǎng)的非結(jié)算會(huì)員在結(jié)算會(huì)員公司開(kāi)設(shè)的結(jié)算賬戶，綜合結(jié)算賬戶形式是指結(jié)算會(huì)員將非結(jié)算會(huì)員只也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會(huì)員下客戶的風(fēng)險(xiǎn)，Performance 1實(shí)施嚴(yán)格的盯市制GLOBEX 交易系統(tǒng)所完成的交易，并于日間完成資金交收結(jié)算所有權(quán)進(jìn)行6.4 億美元。2美國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體系淺析 ：美國(guó)期貨市場(chǎng)的非結(jié)算會(huì)員在結(jié)算會(huì)員公司開(kāi)設(shè)的結(jié)算賬戶，綜合結(jié)算賬戶形式是

14、指結(jié)算會(huì)員將非結(jié)算會(huì)員只也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會(huì)員下客戶的風(fēng)險(xiǎn)， 而只有這種形式與國(guó)內(nèi)的二級(jí)代理的結(jié)算相似。完全委托結(jié)算賬戶是指非結(jié)算會(huì)員將自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)完 CME 對(duì) CBOT 交易所的產(chǎn)品僅建立維持保證金制度，初始保證金制度由以，為履約提供財(cái)力擔(dān)保。非結(jié)算會(huì)員從結(jié)算會(huì)員那里取CBOT 負(fù)責(zé)。Bonds）按分戶原則核算和管理。分戶核算原則下，結(jié)算會(huì)員的賬戶類別按照賬戶核算對(duì)象劃分為結(jié)算會(huì)員自營(yíng)業(yè)務(wù)（結(jié)算公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)包括公司自身自營(yíng)業(yè)務(wù)和全資子公司等非客戶業(yè)務(wù)）賬戶、一般投資者業(yè)務(wù)賬戶和非結(jié)算會(huì)員業(yè)務(wù)賬戶 三類。（二）盯市制度CME不允許其結(jié)算會(huì)員對(duì)持倉(cāng)損失進(jìn)行累計(jì)，度。結(jié)算所每日根據(jù)前一交

15、易日的結(jié)算價(jià)格核算會(huì)員全部未平倉(cāng)部位的未實(shí)現(xiàn)損益， 于上午 6：40 分向結(jié)算會(huì)員收取或支付結(jié)算款項(xiàng)，交收業(yè)務(wù)由結(jié)算銀行根據(jù)結(jié)算所的交收指令于當(dāng)日完成。除每日盯市交收制度外，結(jié)算所每日進(jìn)行一次盤(pán)中盯市，結(jié)算價(jià)格為當(dāng)前價(jià)格， 核算對(duì)象包括及當(dāng)日上午 11：15 前完成的人工交易部位，義務(wù)。此外,在價(jià)格波動(dòng)劇烈或結(jié)算所認(rèn)為有必要時(shí)，緊急盯市并要求立即完成交收義務(wù)。根據(jù) CME網(wǎng)站公布的資料，結(jié)算所每日完成的交收金額平均為1.4 億美元，最高曾達(dá)到（三）保證金制度CME建立初始保證金和維持保證金制度初始保證金是結(jié)算會(huì)員向客戶收取的開(kāi)倉(cāng)保證金，若客戶繳納的保證金低于維持水平，則根據(jù)交易所規(guī)定必須將保證

16、金補(bǔ)足至原1侯傳江一般情況下有兩種： 綜合結(jié)算賬戶和完全委托結(jié)算賬戶?？醋魇且粋€(gè)客戶， 不再對(duì)非結(jié)算會(huì)員下的客戶進(jìn)行結(jié)算，責(zé)任控制非結(jié)算會(huì)員整體的風(fēng)險(xiǎn)。得數(shù)據(jù)后，再自行進(jìn)行自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)。全交給結(jié)算會(huì)員，結(jié)算會(huì)員對(duì)非結(jié)算會(huì)員的客戶結(jié)算，并負(fù)責(zé)其客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。2 6 6：40 分和/或下午 2：006：40 分和/或下午 2：00 從指定交收銀行直（Proprietary CUSTOMER ACCOUNT）的保證金采CME交易所的產(chǎn)品實(shí)施總額保證金制度（允95%的最大單日價(jià)格劇烈波動(dòng)或結(jié)算所認(rèn)為有異常有權(quán)要求Accounts） 按凈低保證金額度。維持保證金是結(jié)算會(huì)員向結(jié)算所繳納的最低保證金

17、水平。如果結(jié)算會(huì)員發(fā)生履約保證金不足的情況，必須以現(xiàn)金形式補(bǔ)足。結(jié)算所有權(quán)于每日接劃款完成追繳。CME對(duì)結(jié)算會(huì)員的公司自營(yíng)業(yè)務(wù)額方式收取保證金，對(duì)客戶賬戶（取不同的計(jì)算方式。對(duì)許適當(dāng)?shù)膶?duì)沖） ，而為了保持 CBOT業(yè)務(wù)實(shí)踐的連續(xù)性， 對(duì) CBOT交易所的產(chǎn)品實(shí)施凈額保證金制度。保證金水平因商品不同而異，并隨時(shí)依市場(chǎng)狀況作調(diào)整，以反映價(jià)格變動(dòng)率及其它因素的變化。在制定保證金水平時(shí)，結(jié)算所會(huì)參照目前和歷史（通常包括短期、中期和長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)資料）價(jià)格變動(dòng)數(shù)據(jù)制定，維持保證金應(yīng)至少足以覆蓋上述天數(shù)中價(jià)格變動(dòng)幅度。通常，實(shí)際保證金水平往往高于所制定的標(biāo)準(zhǔn)。（四）超額保證金制度除價(jià)格異常波動(dòng)時(shí)的緊急盯市制度

18、外，結(jié)算所有權(quán)于非常情況下啟動(dòng)超額保證金制度：1、遇有重大市場(chǎng)異常狀況、的其他事件時(shí)，結(jié)算所有權(quán)就某一個(gè)或多個(gè)合約、某一家或多家會(huì)員、多頭或空頭部位等收取超額保證金。2、結(jié)算所認(rèn)為結(jié)算會(huì)員某個(gè)賬戶的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，結(jié)算會(huì)員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)繳納超額保證金或者進(jìn)行部分倉(cāng)位移倉(cāng)。對(duì)于不能及時(shí)滿足超額保證金要求或者不能按時(shí)完成上述緊急盯市時(shí)的資金交收義務(wù)的，結(jié)算所將要求結(jié)算會(huì)員立即進(jìn)行部分或全部平倉(cāng)，而結(jié)算會(huì)員必須立即執(zhí)行結(jié)算所的指令。如果第二日，結(jié)算會(huì)員未能有效減倉(cāng)，結(jié)算所有權(quán)對(duì)全部倉(cāng)位或所要求平倉(cāng)的部 7 對(duì)于非現(xiàn)金形式的履約保證實(shí)質(zhì)上是對(duì)這些抵押品范圍和抵押比率設(shè)按照不同的到期期限設(shè)定不同的0.5%

19、的折扣率。0.5%的抵押比率。在市值的基礎(chǔ)上按照類0.5%的折扣率。在市值的基礎(chǔ)上打500 指數(shù)成分股：市價(jià)的對(duì)于非現(xiàn)金形式的履約保證實(shí)質(zhì)上是對(duì)這些抵押品范圍和抵押比率設(shè)按照不同的到期期限設(shè)定不同的0.5%的折扣率。0.5%的抵押比率。在市值的基礎(chǔ)上按照類0.5%的折扣率。在市值的基礎(chǔ)上打500 指數(shù)成分股：市價(jià)的30%。結(jié)算會(huì)員對(duì)強(qiáng)制平倉(cāng)所帶來(lái)的任何損失負(fù)有交收義務(wù)。（五）提高參與人資金利用效率的結(jié)算制度安排1、履約保證金管理中的融資服務(wù)CME的履約保證金并非僅限于現(xiàn)金，金，CME在對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之后折抵充當(dāng)保證金，擔(dān)保物提供了融資服務(wù)。CME負(fù)責(zé)規(guī)定履約保證金的抵押比率，定原則如下：（1

20、）現(xiàn)金：美元無(wú)須折扣，對(duì)部分合資格的外國(guó)貨幣按照面值設(shè)定不同的抵押比率。（2）合資格的外國(guó)政府借款：抵押比率，并對(duì)到期的票據(jù)和債券分別增加（3）美國(guó)國(guó)庫(kù)券或政府票據(jù)： 短期國(guó)庫(kù)券按市值確定無(wú)需折扣，中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和政府票據(jù)在市值的基礎(chǔ)上按照到期期限分別設(shè)定不同的抵押比率、且到期增加（4）合資格的美國(guó)政府代理結(jié)構(gòu)證券：別和到期期限分別設(shè)定不同的抵押比率，到期增加（5）合資格的以房地產(chǎn)抵押作擔(dān)保的證券：10%的折扣率。（6）指定銀行發(fā)行的信用證。（7）標(biāo)準(zhǔn)普爾（8）CME推出的孳息產(chǎn)品（ IEF 基金系列）。結(jié)算所、履約保證金托管人以及結(jié)算會(huì)員在結(jié)算所規(guī)定的截止時(shí)間前可隨時(shí)處理日終 /日間交收循環(huán)的

21、履約保證金繳納 /提取業(yè)務(wù)。2、履約保證金管理中的理財(cái)服務(wù)在 CME，會(huì)員和投資者提交作為履約保證金的資金是沒(méi)有利息收 8 IEF 基金產(chǎn)品提供理CME的保證金更多地體現(xiàn)為資產(chǎn)，簡(jiǎn)proprietary account推出交叉保證金管理制度。計(jì)算保證金時(shí)也允許風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，）入的，隨著結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展IEF 基金產(chǎn)品提供理CME的保證金更多地體現(xiàn)為資產(chǎn)，簡(jiǎn)proprietary account推出交叉保證金管理制度。計(jì)算保證金時(shí)也允許風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，）財(cái)服務(wù)。IEF 產(chǎn)品截至目前， 已開(kāi)發(fā)出 5 個(gè)基金項(xiàng)目。 在發(fā)生對(duì)會(huì)員的保證金追加要求時(shí)，會(huì)員投入的資金可以作保證金使用，這給會(huì)員投入的資金以充分的靈活性

22、，這也使而非資金。3、交叉保證金（ CROSSMARGIN）制度交叉保證金指的是一個(gè)交易者在相互簽有協(xié)議的交易所之間的組合投資的保證金可在一定程度上抵消。由于產(chǎn)品市場(chǎng)間的聯(lián)系日益密切，CME、選擇權(quán)結(jié)算公司 （The Options Clearing Corporation, OCC）與紐約結(jié)算公司（ the New York Clearing Corporation稱 NYCC）就指數(shù)產(chǎn)品為結(jié)算會(huì)員自營(yíng)業(yè)務(wù)（和專業(yè)投資者 (professionals account)這樣，結(jié)算會(huì)員在不同的交易所和由不同結(jié)算所結(jié)算的期貨、期權(quán)持倉(cāng)的總風(fēng)險(xiǎn)能夠得以真實(shí)反映。所有適用交叉保證金管理制度的賬戶所繳納

23、的履約保證金，由結(jié)算所共同持有，且結(jié)算所對(duì)該賬戶的持倉(cāng)及盈虧共同享有第一抵押權(quán)。一旦一家結(jié)算所終止了一個(gè)結(jié)算會(huì)員的交叉保證金管理結(jié)算資格，交叉保證金賬戶中的所有倉(cāng)位將被平倉(cāng)處理，履約抵押物也將被變現(xiàn)，用以彌補(bǔ)平倉(cāng)費(fèi)用和損失。交叉保證金制度因允許同一結(jié)算會(huì)員或關(guān)聯(lián)結(jié)算會(huì)員在不同市場(chǎng)的期貨期權(quán)產(chǎn)品的盈虧互相抵補(bǔ)，大大提高了會(huì)員結(jié)算效率和財(cái)務(wù)完整性。此外，CME與倫敦清算所 （London Clearing House, LCH）、LIFFE就部分利率產(chǎn)品推出跨國(guó)域交叉保證金制度。該制度與上述和OCC/NYCC的交叉保證金制度不同， 履約抵押物由各結(jié)算所分別持有。一旦一家結(jié)算公司終止了一個(gè)結(jié)算會(huì)員的

24、交叉保證金結(jié)算資格，交叉保證金賬戶中的所有倉(cāng)位將被平倉(cāng)處理，履約抵押物也將被各自 9 CME對(duì)結(jié)算會(huì)員的公司自ANC情況，評(píng)估履約保證也CBOT的合作，可CME 快速的結(jié)算所變現(xiàn)。CME對(duì)結(jié)算會(huì)員的公司自ANC情況，評(píng)估履約保證也CBOT的合作，可CME 快速（六）結(jié)算費(fèi)用相對(duì)于非結(jié)算會(huì)員和一般投資者而言，營(yíng)賬戶和全資子公司等非客戶賬戶收取較低的結(jié)算費(fèi)。六、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施（一）分戶核算制度為確?？蛻舻臋?quán)益，美國(guó)期貨期權(quán)法規(guī)要求結(jié)算會(huì)員必須將其名下客戶的持倉(cāng)及資金與公司自有持倉(cāng)和資金分戶核算和管理，以避免結(jié)算會(huì)員破產(chǎn)或發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)禍及客戶。上述分戶核算和管理要求同樣適用于結(jié)算所，結(jié)算所根據(jù)結(jié)算會(huì)

25、員明確的書(shū)面指令分戶維護(hù)結(jié)算會(huì)員客戶的持倉(cāng)和資金情況，因結(jié)算公司不掌握客戶層面的明細(xì)資料，其分戶核算系統(tǒng)的完整性和有效性有賴于結(jié)算會(huì)員指令的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。（二）部位監(jiān)控和部位限制結(jié)算所的日間價(jià)格波動(dòng)監(jiān)控行為貫穿于交易的整個(gè)過(guò)程，每個(gè)交易日進(jìn)行多次試算，在價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，試算次數(shù)尤為頻繁。一旦集中持倉(cāng)部位面臨市場(chǎng)價(jià)格的不利波動(dòng)，將會(huì)受到特別關(guān)注。CME每日模擬多種市場(chǎng)情景對(duì)結(jié)算會(huì)員持倉(cāng)部位進(jìn)行壓力測(cè)試，并根據(jù)結(jié)算會(huì)員的履約保證金繳納情況和金是否足額， ANC要求是否需要調(diào)整， 是否需要收取超額保證金，可能要求結(jié)算會(huì)員提供關(guān)于客戶賬戶情況的更多信息，甚至采取減倉(cāng)或移倉(cāng)措施。（三）市場(chǎng)監(jiān)管CME

26、的風(fēng)險(xiǎn)管理小組通過(guò)與市場(chǎng)監(jiān)察部門以及每日取得投資者、非會(huì)員客戶及結(jié)算會(huì)員自營(yíng)業(yè)務(wù)的部位資料，所有資料皆為高度保密。經(jīng)由這些資料，可以發(fā)現(xiàn)同一交易主體可能在不同結(jié)算會(huì)員所擁有的集中部位信息。集中部位與高風(fēng)險(xiǎn)部位的訊息，以及現(xiàn)貨與相關(guān)衍生品市場(chǎng)定期公布的資料，可使 10 CME 將采取以下之House House 發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)可能給結(jié)算體系及結(jié)算會(huì)員帶來(lái)不利影響的市場(chǎng)狀況。CME 將采取以下之House House 七、財(cái)務(wù)安全制度結(jié)算會(huì)員違約不履行其對(duì)結(jié)算所的義務(wù)時(shí)，步驟：（一）自營(yíng)業(yè)務(wù)違約如果結(jié)算會(huì)員對(duì)結(jié)算所的違約源自于自營(yíng)業(yè)務(wù)（自營(yíng)賬戶及關(guān)系客戶賬戶），則結(jié)算所將立即采取以下措施：1、將所有分

27、離的客戶部位與資金移轉(zhuǎn)到另一結(jié)算會(huì)員。2、接管該結(jié)算會(huì)員自營(yíng)賬戶的部位或?qū)⑵淦絺}(cāng)。3、以結(jié)算會(huì)員的交割結(jié)算基金及自營(yíng)賬戶履約保證金（Performance Bond Deposit ）支付違約債務(wù)。4、扣押該結(jié)算會(huì)員所有其它資產(chǎn)（如席位或公司股票）。5、啟動(dòng)母公司保證條款（ Parent Guarantee ）。若違約源自于自營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)算所不得使用存在結(jié)算所或由結(jié)算所控制下的客戶資產(chǎn)（部位或資金）支付自營(yíng)業(yè)務(wù)的違約債務(wù)，客戶資產(chǎn)也不應(yīng)因此蒙受損失。（二）客戶業(yè)務(wù)違約若結(jié)算會(huì)員對(duì)結(jié)算所的違約源自于客戶賬戶，則結(jié)算所將立即采取下列行動(dòng)：1、將未波及的客戶部位與資金移轉(zhuǎn)至其它結(jié)算會(huì)員。2、接管相關(guān)客

28、戶及自營(yíng)賬戶的部位或予以平倉(cāng)。3、以結(jié)算會(huì)員的交割結(jié)算基金及自營(yíng)賬戶履約保證金（Performance Bond Deposit ）支付違約債務(wù)。4、扣押該結(jié)算會(huì)員所有其它資產(chǎn)（如席位或公司股票）。雖然結(jié)算所將客戶倉(cāng)位和履約保證金與結(jié)算會(huì)員自營(yíng)賬戶倉(cāng)位和履約保證金分離存放，但每一結(jié)算會(huì)員名下的客戶倉(cāng)位和履約保證金匯總存放，無(wú)法辨認(rèn)倉(cāng)位和履約保證金的具體歸屬。若結(jié)算會(huì)員的客戶帳違約，結(jié)算所有權(quán)將違約結(jié)算會(huì)員的所有客戶的倉(cāng)位和 11 因此，若結(jié)算會(huì)員的違約源于客戶賬戶，CME沒(méi)有權(quán)力3：15 分通）2003 年 因此，若結(jié)算會(huì)員的違約源于客戶賬戶，CME沒(méi)有權(quán)力3：15 分通）2003 年 120

29、.85 億美元。, 結(jié)算所每2003 年 128.76 億美元。CME有權(quán)對(duì)其他所有未破產(chǎn)會(huì)員進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，確則未違約客戶的倉(cāng)位和履約保證金有遭受損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從 CME對(duì)不同賬戶類型的違約處置程序可以看出，利用客戶賬戶上的剩余來(lái)彌補(bǔ)結(jié)算會(huì)員賬戶上的不足，但有權(quán)把結(jié)算會(huì)員賬戶上的剩余看作風(fēng)險(xiǎn)金，并作為違約結(jié)算會(huì)員資產(chǎn)的一部分用以彌補(bǔ)客戶賬戶上的不足。（三）交易所信用借款CME 與國(guó)際和國(guó)內(nèi)銀行團(tuán)簽有七億五千萬(wàn)美元的無(wú)條件擔(dān)保貸款協(xié)議。根據(jù)貸款協(xié)議， CME 可最遲于芝加哥時(shí)間下午知銀行團(tuán)并借出全部款項(xiàng)。因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)臨時(shí)故障，以致延遲結(jié)算所與結(jié)算會(huì)員間盈虧的交收業(yè)務(wù)時(shí)，或是發(fā)生結(jié)算會(huì)

30、員違約這樣的小概率事件的情況下，便可使用此貸款額度。因此，貸款協(xié)議可保證結(jié)算所在任何情況下都有能力完成所有結(jié)算會(huì)員的盈虧交收業(yè)務(wù)，即使發(fā)生結(jié)算會(huì)員違約也不受影響。（四）公積金和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金（ Security Deposit若結(jié)算所在采取前述措施之后，仍無(wú)法償清違約結(jié)算會(huì)員的債務(wù)，便可動(dòng)用公積金及結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金進(jìn)行抵補(bǔ)。CME每月確定提取可用以償還剩余違約債務(wù)的最高公積金額度，同時(shí)保留足夠的周轉(zhuǎn)資本以滿足交易所日常營(yíng)運(yùn)。截止月 31，此公積金的金額已達(dá)結(jié)算會(huì)員必須按照結(jié)算所的要求繳納結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金季度初計(jì)算一次結(jié)算會(huì)員應(yīng)繳納的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，截至月 31 日，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金總額已達(dá)（五）其他措施如果在

31、使用公積金與全部結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金之后，仍未能完全清償違約債務(wù)，則定每家結(jié)算會(huì)員應(yīng)負(fù)擔(dān)的債務(wù)額度。每一結(jié)算會(huì)員應(yīng)負(fù)擔(dān)的未清償債務(wù)余額，按照結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金的比例進(jìn)行分?jǐn)偅?12 275%。2003 年 12 月 275%。2003 年 12 月 31 日，該基金凈資產(chǎn)已達(dá)CME 董事會(huì)成員，有權(quán)動(dòng)用基金來(lái)償付客CME 的契約交易有關(guān)。CFTC規(guī)則制定了一系列結(jié)算會(huì)員破產(chǎn)時(shí)，Analysis 1988 年開(kāi)0.6 億美元。對(duì)投資（六）投資者保護(hù)信托基金除分戶核算制度、結(jié)算會(huì)員財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督制度、以及對(duì)結(jié)算會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行規(guī)定外， CME 另外設(shè)立信托基金作為保護(hù)投資者的措施。截止該基金的受

32、托人，也就是戶損失，條件是客戶損失必須是因結(jié)算會(huì)員倒閉或無(wú)法償付客戶債務(wù)，且該債務(wù)必須與八、健全的法律法規(guī)保護(hù)條例美國(guó)破產(chǎn)法和者和結(jié)算公司的優(yōu)先保護(hù)權(quán)。這些優(yōu)先保護(hù)權(quán)包括財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償權(quán)以及一些破產(chǎn)法中的豁免權(quán)等。破產(chǎn)法規(guī)定，不管破產(chǎn)的結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)是僅涉及自營(yíng)業(yè)務(wù)還是僅涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，破產(chǎn)法制定的系列保護(hù)措施對(duì)結(jié)算所均適用。具體保護(hù)措施如結(jié)算會(huì)員的交收義務(wù)和履約保證金繳納義務(wù)應(yīng)優(yōu)先于破產(chǎn)程序履行，結(jié)算會(huì)員存放在結(jié)算所的現(xiàn)金、履約保證金或其他資產(chǎn)與結(jié)算會(huì)員的交收義務(wù)和履約保證金繳納義務(wù)之間的相互抵消不會(huì)自動(dòng)終止。這些規(guī)定確立了結(jié)算所對(duì)于結(jié)算會(huì)員履約保證金的優(yōu)先受償權(quán)。另外，破產(chǎn)法規(guī)定結(jié)算會(huì)員的破產(chǎn)

33、和受理法院的執(zhí)行程序均不應(yīng)影響結(jié)算所進(jìn)行正當(dāng)?shù)钠絺}(cāng)處理等清算程序。破產(chǎn)法也制定了投資者保護(hù)措施，將客戶區(qū)分為一般客戶（public ）和關(guān)系客戶（ non-public ）兩類，一般客戶較關(guān)系客戶享有絕對(duì)的優(yōu)先受償權(quán)。具體規(guī)定如所有財(cái)產(chǎn)應(yīng)先滿足一般客戶的債務(wù)償付，而不管該財(cái)產(chǎn)是否可認(rèn)定到某個(gè)客戶；滿足了一般客戶的債務(wù)清償后，方可再就剩余財(cái)產(chǎn)在關(guān)系客戶中進(jìn)行分配。九、利用 SPAN系統(tǒng)確定保證金水平CME利用標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng) （Standard Portfolio of Risk， SPA）計(jì)算保證金。 SPAN 系統(tǒng)系由該交易所于 13 17 年的檢驗(yàn)與改進(jìn)，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，CFTC

34、 因此 SPAN先將投資組合的17 年的檢驗(yàn)與改進(jìn)，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，CFTC 因此 SPAN先將投資組合的，即該產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)。另外，按照慣例， SPAN16 種情景下最大的風(fēng)險(xiǎn)掃。當(dāng)已成為計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，目前在美國(guó)管轄之下的衍生性商品交易所及全球多家知名交易所皆已采用此計(jì)算方式，其核心優(yōu)勢(shì)是高效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。SPAN系統(tǒng)主要用于測(cè)算一個(gè)投資組合所有持倉(cāng)部位的綜合風(fēng)險(xiǎn)。SPAN以商品組合為基礎(chǔ)計(jì)算保證金，頭寸分拆為各個(gè)不同的商品組合，具有相同或者相似標(biāo)的物的產(chǎn)品視為一個(gè)商品組合（ Combined Commodity） 。SPAN包含以下內(nèi)容：一是風(fēng)險(xiǎn)陣列 (Ri

35、sk Arrays) 。CME通常假設(shè) 16 種市場(chǎng)情景模擬商品組合一段時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)交易日）可能遭受的最大損失。市場(chǎng)情景一般從兩個(gè)方面進(jìn)行描述，一是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化，二是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的改變（ Volatility幅度和標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度的關(guān)系）對(duì)多頭期權(quán)收取保證金，即多頭持有者不能按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行平倉(cāng)的損失，當(dāng)前價(jià)格和預(yù)期平倉(cāng)價(jià)格之間的差異即為應(yīng)該收取的多頭期權(quán)部位保證金， 但同時(shí) SPAN允許多頭期權(quán)價(jià)值沖低保證金要求；二是風(fēng)險(xiǎn)掃描值 (Scanning Risk Charge)。SPAN對(duì) 16 種市場(chǎng)情景進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)掃描， 選擇商品組合在模擬的描值作為計(jì)算保證金的依據(jù)；

36、三是期權(quán)空頭最低風(fēng)險(xiǎn)值 (Short Option Minimum Charge)空頭期權(quán)處于深度價(jià)外合約的時(shí)候，放在風(fēng)險(xiǎn)陣列中去考察風(fēng)險(xiǎn)似乎很小甚至沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，從而很難計(jì)算該合約的風(fēng)險(xiǎn)掃描值，但為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格突變使深度價(jià)外合約轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)合約、從而使期權(quán)空頭遭遇損失風(fēng)險(xiǎn)， SPAN 系統(tǒng)為每個(gè)空頭期權(quán)合約指定了一個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)值，以代替風(fēng)險(xiǎn)掃描中不能反映的風(fēng)險(xiǎn)；四是復(fù)合 DELTA（Composite Delta ）。Span 系統(tǒng)利用 delta 參 14 CMEDELTA值為正，看漲期權(quán)空頭和看跌期權(quán)多頭的DELTA參數(shù)將其轉(zhuǎn)換成相應(yīng)方向DEITA 值方向相反，其持DELTA值的變動(dòng)，方便

37、起見(jiàn)， SPAN 以不同市場(chǎng)情DELTA，即復(fù)合 DELTA。SPAN雖然所基于的假設(shè)是同一標(biāo)SPAN。實(shí)物交割SPANCMEDELTA值為正，看漲期權(quán)空頭和看跌期權(quán)多頭的DELTA參數(shù)將其轉(zhuǎn)換成相應(yīng)方向DEITA 值方向相反，其持DELTA值的變動(dòng)，方便起見(jiàn)， SPAN 以不同市場(chǎng)情DELTA，即復(fù)合 DELTA。SPAN雖然所基于的假設(shè)是同一標(biāo)SPAN。實(shí)物交割SPAN(INTER COMMODITY SPREAD 規(guī)定期貨的DELTA系統(tǒng)在允許衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)期權(quán)價(jià)格的改變程度。DELTA值為 1，期權(quán)的 DELTA值在-1 和 1 之間。看漲期權(quán)多頭和看跌期權(quán)空頭的值為負(fù)。對(duì)于期

38、權(quán)頭寸，系統(tǒng)要用及數(shù)量的期貨頭寸，再與其他期貨頭寸進(jìn)行加總計(jì)算。對(duì)于某些具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果的期貨和期權(quán)頭寸，由于倉(cāng)數(shù)量可以起到抵消作用，因而可以享有一定數(shù)量的保證金減免。因 DELTA值是動(dòng)態(tài)的，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)不僅引起衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)引起景發(fā)生的概率為權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均把期權(quán)和期貨同等對(duì)待，但對(duì)期權(quán)特色加以特別考慮，根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型，影響期權(quán)價(jià)值最重要的三個(gè)因素是標(biāo)的物期貨價(jià)格、期貨價(jià)格變動(dòng)率以及到期期限 ; 五是商品組合內(nèi)的跨月價(jià)差風(fēng)險(xiǎn) (INTRACOMMODITY SPREAD RISK)。在對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)掃描值的計(jì)算中，的資產(chǎn)的產(chǎn)品的不同月份合約的價(jià)格波動(dòng)完全一致，但現(xiàn)實(shí)中，不

39、同月份合約的價(jià)格存在差異，即跨月價(jià)差，因此，對(duì)一些雙向持倉(cāng)予以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，允許跨月套利（按跨月凈頭寸收取保證金）的同時(shí)，對(duì)價(jià)差頭寸收取較少的保證金，并對(duì)不同的跨期月份分別確定不同的跨月價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)值；六是商品組合的交割月風(fēng)險(xiǎn)值 (Delivery Charges)方式的商品期貨合約在交割月可能產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，在衍生品市場(chǎng)交易中往往體現(xiàn)為合約在臨近交割期的價(jià)格波動(dòng)性增大，因此系統(tǒng)就交割月產(chǎn)品收取額外的交割月風(fēng)險(xiǎn)值，并區(qū)分存在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的頭寸和單筆頭寸分別收取 ; 七 是 商 品 組 間 的 可 對(duì) 沖 風(fēng) 險(xiǎn)RISK)，CME允許組間產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和保證金抵減； 15 SPAN保證金需求 =MAX（商

40、品組合風(fēng)險(xiǎn)掃描值-空頭期權(quán)價(jià)值）SPAN系統(tǒng)的作業(yè)范疇，參數(shù)由結(jié)算所Price Scan ） 、同商品跨月）Charge）、期權(quán)空頭最低風(fēng)險(xiǎn)SPAN保證金需求 =MAX（商品組合風(fēng)險(xiǎn)掃描值-空頭期權(quán)價(jià)值）SPAN系統(tǒng)的作業(yè)范疇，參數(shù)由結(jié)算所Price Scan ） 、同商品跨月）Charge）、期權(quán)空頭最低風(fēng)險(xiǎn)值 （Short Option Minimum）、）結(jié)算會(huì)員強(qiáng)大的商品組合維持 /初始保證金需求、交割月風(fēng)險(xiǎn)值商品組合內(nèi)內(nèi)跨月價(jià)差值 +商品組合交割月風(fēng)險(xiǎn)值 -商品組合間對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)），最低空頭期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)值 然后，CME基于 SPAN保證金需求和其他風(fēng)險(xiǎn)控制要求確定商品組合維持和初始保證金需求：維持保證金需求 = SPAN 保證金需求 *調(diào)整因子初始保證金需求 =維持保證金需求 *初始保證金比例注：調(diào)整因子和初始保證金比例的確定根據(jù)客戶類型、會(huì)員類型、套期保值頭寸和投機(jī)頭寸等因素綜合確定，如結(jié)算會(huì)員的自身自營(yíng)業(yè)務(wù)和全資子公司等非客戶業(yè)務(wù)享受較的保證金水平，而投機(jī)頭寸的初始保證金比例往往較高。投資組合最終保證金需求投資組合期權(quán)凈值（多頭期權(quán)價(jià)值此外，參數(shù)的設(shè)定不屬于根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)特征、市場(chǎng)預(yù)期變化、風(fēng)險(xiǎn)管理理念等單獨(dú)設(shè)定并向市場(chǎng)發(fā)送， SPAN系統(tǒng)根據(jù)參數(shù)計(jì)算組合整體風(fēng)險(xiǎn)，靈活滿足交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。