安泰科技對河冶科技的投資價值分析(doc 10)

1、趙保具 21272426 2002MBA F3班安泰科技投資河冶公司價值分析一、安泰科技簡況安泰科技股股份有限限公司（簡簡稱安泰泰科技）成成立于119988年122月300日，注注冊資本本152260萬萬，坐落落于中國國的“硅谷”中關(guān)關(guān)村科技技園區(qū)。公公司于220000年5月月上市，發(fā)發(fā)行60000萬萬股流通通股，募募集資金金8.88億元，是是由亞洲洲規(guī)模最最大、最最具實力力的新材材料研究究院所鋼鐵鐵研究總總院發(fā)起起設(shè)立的的股份制制上市公公司。主主要從事事高新技技術(shù)材料料業(yè)務(wù)。經(jīng)經(jīng)營領(lǐng)域域包括：超硬及及難熔材材料、金金屬功能能材料、生生物醫(yī)學(xué)學(xué)材料、精精細金屬屬制品、工工業(yè)工程程及先進進制造技

2、技術(shù)。是是金融資資本與科科技資本本相結(jié)合合的典范范。 強大技術(shù)術(shù)和人力力資源優(yōu)優(yōu)勢，以以及雄厚厚的資金金實力為為安泰科科技快速速成長和和擴張奠奠定了堅堅實的基基礎(chǔ)。目目前，以以“科技技精英、材材料專家家、創(chuàng)新新典范、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)先鋒鋒”為奮奮斗目標標，安泰泰科技現(xiàn)現(xiàn)已發(fā)展展成為中中國新材材料產(chǎn)業(yè)業(yè)的一支支主力軍軍和極具具發(fā)展?jié)摑摿Φ母吒呖萍脊?。公公司凈資資產(chǎn)超過過11億億，20002年年主營收收入5.16億億，現(xiàn)金金流充裕裕，上市市募集資資金尚未未投資完完畢，公公司正處處在加速速發(fā)展的的時期。220022年3月月成立了了資本運運營部，主主要從事事對外投投資業(yè)務(wù)務(wù)。二、河冶科科技簡況況河北冶金科科

3、技股份份有限公公司（簡簡稱河冶冶科技）成成立于220000年8月月28日日，坐落落于石家家莊市工工業(yè)區(qū)，現(xiàn)現(xiàn)有員工工10000余人人，是由由河北省省冶金研研究院改改制成立立的。主主要從事事高速工工具鋼、模模具鋼、稀稀土永磁磁材料業(yè)業(yè)務(wù)，是是中國高高速工具具鋼科研研組組長長單位，河河北省高高新技術(shù)術(shù)企業(yè)。220022年凈資資產(chǎn)1.3億，主主營業(yè)務(wù)務(wù)收入11.488億元。目目前公司司前景較較好，產(chǎn)產(chǎn)品供不不應(yīng)求，處處于需要要擴大規(guī)規(guī)模的時時期。三、河冶科科技生產(chǎn)產(chǎn)線擴建建項目 1、項項目介紹紹公司現(xiàn)有生生產(chǎn)能力力為80000噸噸/年,占國內(nèi)內(nèi)銷售市市場266%的份份額,主主要產(chǎn)品品包括精精鍛材,熱

4、軋圓圓,方,扁材,線材,鋼絲,光亮材材,鍛件件,高速速工具鋼鋼深加工工產(chǎn)品等等。公司司近三年年經(jīng)營情情況見表表1.11： 表1.1河冶冶科技近近三年經(jīng)經(jīng)營情況況200120022003（計計劃）銷售收入（萬萬元）117833147700180000利稅（萬元元）104322433100利潤（萬元元）70111001600 本本擴建項項目所包包含內(nèi)容容為年產(chǎn)產(chǎn)150000噸噸高速鋼鋼材的改改造任務(wù)務(wù)，煉鋼鋼工序的的精煉等等內(nèi)容不不包含在在內(nèi)。 本項目目實施完完成以后后，公司司的工藝藝路線及及裝備水水平基本本達到國國際水平平，具備備高效，短短流程，專專業(yè)化等等特點。公公司的產(chǎn)產(chǎn)品無論論在數(shù)量量還是

5、在在質(zhì)量方方面將進進入世界界前三名名的位置置，公司司將進入入持續(xù)，穩(wěn)穩(wěn)定的發(fā)發(fā)展階段段。2、市場分分析（1）市場場容量現(xiàn)現(xiàn)狀 高高速工具具鋼材世世界年產(chǎn)產(chǎn)量約為為20萬萬噸，我我國20002年年為4.5萬噸噸左右，其其中進入入高速鋼鋼鋼材銷銷售市場場的為22.5萬萬噸左右右。值得得一提是是隨著中中國加入入WTOO，20002年年比20001年年增加近近10，也從從一個側(cè)側(cè)面反映映出中國國在此領(lǐng)領(lǐng)域的優(yōu)優(yōu)勢，同同時轉(zhuǎn)移移增量因因素也已已經(jīng)凸顯顯，因此此總量的的增加勢勢在必然然。（2）市場場供需預(yù)預(yù)測 中國國國內(nèi)GDDP到220100年要翻翻一番，鋼鋼鐵產(chǎn)量量將達22.8億億噸，高高速工具具鋼產(chǎn)量

6、將增加；從成本本角度考考慮，發(fā)發(fā)達國家家的產(chǎn)量量會減少少，中國國的轉(zhuǎn)移移增量會會增加，出口量也將將增加；中國汽汽車，機機械行業(yè)業(yè)飛速發(fā)發(fā)展帶動動高速鋼鋼行業(yè)發(fā)發(fā)展；中國具具有得天獨厚厚的資源源優(yōu)勢；高速鋼鋼的應(yīng)用用領(lǐng)域不不斷擴大大，如在在模具領(lǐng)領(lǐng)域的應(yīng)應(yīng)用。 綜上上所述，作作為高速速工具鋼鋼的河冶冶科技預(yù)預(yù)測：220066年中國國國內(nèi)高高速鋼產(chǎn)產(chǎn)量將達達到67萬噸噸，20010年年其產(chǎn)量量將達到到788萬噸.（3）競爭爭力分析析 表11.2 競爭爭力情況況比較序號比較內(nèi)容競爭對手比比較備注河冶國內(nèi)國外1資源占有3322工藝技術(shù)裝裝備3233規(guī)模效益3334產(chǎn)品開發(fā)能能力3235產(chǎn)品質(zhì)量性性能2

7、136價格3317品牌2138區(qū)位3329人力資源32310252023注：1.各各比較內(nèi)內(nèi)容按11，2，33即一般般，較好好，好。 2.河河冶按項項目完工工后填寫寫.綜上所述：公司具具有較強強的競爭爭能力，實實施改造造項目具具有較大大的發(fā)展展空間，公公司目前前無論國國際，還還是國內(nèi)內(nèi)市場都都處于供供不應(yīng)求求。3、項目總總投資及及資金來來源 表表1.33 項目目投資情情況工序改造內(nèi)容預(yù)計投資(萬元)煉鋼中頻，電渣渣，450鍛造SX55精精鍛機4000軋鋼半連軋500退火增加退火爐爐200精整精矯，精扒扒皮，檢檢測1000電力增容400流動資金補補充2500合計9050資金來源外資21000萬元

8、元（精鍛鍛機設(shè)備備折價）。河冶科技自自籌15500萬萬元。研究院改制制募集資資金投入入54000萬元元。4、項目進進度安排排,資金金使用計計劃及實實施效果果 表表1.44 資金使使用計劃劃及預(yù)計計實施效效果200320042005資金投入（萬萬元）60003000達到產(chǎn)量（噸噸）7500110000150000銷售收入（萬萬元）180000264000360000年利稅（萬萬元）310043006200年利潤（萬萬元）1600230034005、資金募募集和股股本調(diào)整整方案資金金募集分分兩條線線實施 （11）公司司和外資資正在進進行的精精鍛機合合資項目目，引進進關(guān)鍵生生產(chǎn)設(shè)備備SXX55型型精

9、鍛機機，設(shè)備備價值2260萬萬美元（折折21440萬元元人民幣幣），屆屆時河冶冶科技股股份公司司股本將將達48835萬萬股。精精鍛機項項目實施施，不僅僅解決了了鍛壓環(huán)環(huán)節(jié)的生生產(chǎn)能力力，更重重要的是是保證了了高速鋼鋼的近似似等溫鍛鍛造，大大大提高高了產(chǎn)品品質(zhì)量，由由于一火火鍛比可可達100以上，可可使成材材率提高高8以以上，僅僅此就可可降低成成本8000110000元噸噸。預(yù)計計該項目目在年內(nèi)內(nèi)安裝完完成。但但此項目目需20000萬萬元配套套資金支支撐。（2）研究究院改制制募集資資金。現(xiàn)現(xiàn)省政府府已批準準了河北北省冶金金研究院院的改制制方案，并并預(yù)批核核準了名名稱河北省省冶金研研究院（有有限責(zé)

10、任任公司） aa.其中中國有股股以1000畝土土地使用用權(quán)評估估作價入入股，按按評估價價的400折算算，估計計在16600萬萬左右。國國資局已已授權(quán)國國有資產(chǎn)產(chǎn)事務(wù)中中心管理理。 bb.另設(shè)設(shè)計職工工股和高高管股220000萬股。預(yù)預(yù)計職工工自愿認認購在550010000萬之之間，其其余由高高管層補補齊?？伎紤]到高高管人員員的經(jīng)濟濟能力，需需通過過過橋貸款款或BOOT方式式解決。 cc.其他他社會法法人投入入30000334000萬。 總總計股本本66000770000萬。研研究院（有有限責(zé)任任公司）組組成后擁擁有現(xiàn)金金50000554000萬，土土地1000畝，另另外通過過接受冶冶金實驗驗廠

11、職工工安置可可再接受受河冶科科技股權(quán)權(quán)5666萬股及及60畝畝土地使使用權(quán)。6、研究院院（有限限責(zé)任公公司）對對河冶科科技公司司投資方方式 根據(jù)據(jù)資本市市場和金金融投資資機構(gòu)的的意見，不不外乎兩兩種：投投資和合合并。（1）投資資方式。以以研究院院為母公公司，把把現(xiàn)金投投入到河河冶科技技，但此此方式受受公司法法投資不不能超過過資本550的的限制，現(xiàn)現(xiàn)金投入入在35500萬萬元，其其余20000萬萬元現(xiàn)金金可通過過借用方方式解決決，因為為河冶科科技完成成精鍛機機項目以以后，總總資產(chǎn)已已超過22億元，其其中銀行行借款334800萬元，加加上其他他負債，實實際在660000萬元左左右，負負債率不不到3

12、00。再再借款220000萬元，負負債率在在40左右，不不會影響響今后的的資本運運作。 （2）兩兩個公司司依法合合并。從從資本市市場的角角度來看看，合并并方案更更為有利利。因為為研究院院（有限限責(zé)任公公司）擁擁有1660畝土土地，在在帳面上上并沒有有顯現(xiàn)實實際價值值，盡管管河冶科科技的凈凈資產(chǎn)超超過1.5元股，合合并時，研研究院的的股本可可不折價價或少折折價（實實際情況況適應(yīng)資資本市場場要求）。合合并后，名名稱河冶冶科技股股份有限限公司?？偪偣杀驹谠?.001.2億之之間屆時時公司的的總資產(chǎn)產(chǎn)已超過過2.33億。負負債近660000萬左右右，還不不包括1160畝畝土地使使用權(quán)的的價值。應(yīng)應(yīng)該是

13、一一個相當(dāng)當(dāng)好的框框架。研研究院將將變?yōu)楣鞠聦賹俚亩壖壴核?，管管理高速速鋼主業(yè)業(yè)以外的的業(yè)務(wù)，并并對公司司提供一一些技術(shù)術(shù)支持和和后勤支支持。220044年改造造完成后后，年銷銷售額33.6億億，利潤潤34000萬元元。即可可進入上上市程序序。如能能募集223億億的資金金，在新新區(qū)設(shè)計計建設(shè)一一個國際際一流工工藝裝備備水平的的小特鋼鋼，爭取取更大的的發(fā)展?，F(xiàn)現(xiàn)有1660畝土土地的開開發(fā)價值值至少在在1.22億元以以上，為為廣大股股東帶來來更大的的效益。四、項目投投資價值值分析 從從該項目目，我們們不難看看出，該該方案設(shè)設(shè)計的非非常巧妙妙。該計計劃希望望安泰科科技對母母公司河北省省冶金研研

14、究院進進行投資資，完成成其改制制工作；由于安安泰科技技的投資資，為其其高管層順利實實行MBBO創(chuàng)造造了良好好條件；然后，研研究院再再把資金金投入河河冶科技技，完成成項目擴建計劃劃；該項項目的盈盈利又可可以派發(fā)發(fā)股利給給各股東東；可謂謂一舉四四得，皆皆大歡喜喜。 對對安泰科科技來說說，其投投資的好好處如下下： 河河冶科技技的業(yè)務(wù)務(wù)與其新新材料業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成成了互補補關(guān)系，有有利于其其擴大規(guī)規(guī)模，提提高收入入，降低低成本，從從而產(chǎn)生生協(xié)同效效應(yīng)。 兩兩公司同同屬冶金金行業(yè)，以以前就有有良好的的業(yè)務(wù)合合作關(guān)系系，對其其高層和和公司的的經(jīng)營狀狀況有較較深入的的了解，有有利于降降低代理理成本。 由由于對河河

15、冶科技技的投資資額較大大，可以以合并報報表，從從而減輕輕了其投投資壓力力，提高高了公司司在證券券市場的的表現(xiàn)。 對對安泰科科技來說說，目前前存在的的主要的的風(fēng)險因因素是：銷售量：雖然高高速鋼目目前市場場比較穩(wěn)穩(wěn)定，但但由于國國內(nèi)民營營企業(yè)的的異軍突突起，占占領(lǐng)了高高速鋼的的半壁江江山，正正逐步向向高質(zhì)量量，高價價位（目目前河冶冶科技的的主要市市場）市市場滲透透。價格：估估計這兩兩年的競競爭還不不至于十十分激烈烈，但隨隨著河冶冶科技的的擴建項項目的完完成和民民營企業(yè)業(yè)的競爭爭，存在在著降價價的壓力力。五、安泰科科技的投投資策略略 安泰科科技可以以采用控控股或參參股的形形式，但但安泰根根據(jù)該項項目

16、的風(fēng)風(fēng)險預(yù)先先設(shè)定一一個三年年期的預(yù)預(yù)期回報報率，當(dāng)當(dāng)投資回回報率大大于該回回報率，就就值得投投資，反反之就應(yīng)應(yīng)拒絕該該項目。（具具體分析析見模型型）如前文所述述，該項項目對于于安泰科科技來說說具有協(xié)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)，所以以從長遠遠來看是是值得投投資的，問問題是短短期效益益如何，該該模型主主要解決決的就是是這一問問題，所所以，模模型中的的數(shù)據(jù)都都是按三三年來計計算的。 1、模模型中計計算方法法的說明明產(chǎn)量：這里里采用的的是三年年內(nèi)河冶冶科技預(yù)預(yù)計達到到的總產(chǎn)產(chǎn)量。見見表1.4（資資金使用用計劃及及預(yù)計實實施效果果）333500075500110000150000產(chǎn)銷比：正正如前文文所分析析，河冶冶科

17、技面面臨著越越來越激激烈的市市場競爭爭，產(chǎn)品品存在著著積壓或或開工不不足的風(fēng)風(fēng)險，所所以其產(chǎn)產(chǎn)銷比將將是不斷斷變化的的。所以以模型里里設(shè)置的的是可變變的（模模型設(shè)計計的范圍圍是7001100）。實際銷售量量產(chǎn)量量產(chǎn)銷比比預(yù)期平均價價格：河河冶科技技產(chǎn)品目目前的價價格在22.4萬萬/噸左左右。如如前文所所分析，產(chǎn)產(chǎn)品的價價格由于于競爭的的作用會會發(fā)生變變化，所所以模型型中也設(shè)設(shè)計成了了可變的的（模型型設(shè)計的的范圍是是1.88-3.0萬/噸）銷售收入實際銷銷售量預(yù)期平平均價格格銷售成本：河冶科科技預(yù)計計：近三三年的銷銷售成本本將逐漸漸下降，三三年的銷銷售成本本總額在在595500萬萬左右。由由于缺

18、乏乏詳細的的相關(guān)資資料，所所以模型型中按河河冶科技技的預(yù)計計來計算算的。但但如果該該數(shù)據(jù)需需要調(diào)整整，模型型中輸入入的數(shù)據(jù)據(jù)只要改改變就可可以了，其其它相關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)會會自動改改變。營業(yè)利潤銷售收收入銷銷售成本本稅收銷售售收入17。國家家對河冶冶科技的的征稅標標準是：按銷售售額的117征征稅凈利潤營營業(yè)利潤潤稅收收股利支付率率：隨河河冶科技技董事會會的決議議而改變變，所以以設(shè)計成成了可變變的。（模模型設(shè)計計的范圍圍是01000）安泰投資額額：如項項目計劃劃所述，安安泰科技技可以投投資的范范圍是33000034400萬萬之間，所所以模型型按此范范圍進行行可變設(shè)設(shè)計。股東權(quán)益總總額336000安泰泰投

19、資額額。如項項目計劃劃所述，原原股東權(quán)權(quán)益為國國家股116000萬，職職工權(quán)益益為20000萬萬（包括括高管層層）兩項項共計336000萬。安泰所占的的比例安泰投投資額/股東權(quán)權(quán)益總額額安泰獲得的的股利凈利潤潤股利支支付率安泰所所占的比比例三年內(nèi)的回回報率安泰獲獲得的股股利/安安泰投資資額。三年內(nèi)預(yù)期期回報率率：是安安泰科技技設(shè)計的的回報率率，這與與股票市市場要求求的回報報率是有有密切關(guān)關(guān)系的，因因為股票票市場不不僅要求求項目的的長期效效益，還還要求短短期的回回報。該該模型設(shè)設(shè)計的數(shù)數(shù)據(jù)是440，是是按股票票市場的的要求設(shè)設(shè)計的。當(dāng)當(dāng)然該數(shù)數(shù)據(jù)也可可以進行行調(diào)整。投資與否：當(dāng)三年年內(nèi)的回回報率

20、大大于或等等于三年年內(nèi)的預(yù)預(yù)期回報報率時，接接受；反反之，拒拒絕。 2、敏敏感性分分析從模型中可可以明顯顯的看出出，對安安泰科技技投資與與否相關(guān)關(guān)的變化化量有以以下四種種：產(chǎn)銷比：在在目前的的銷售價價格2.4萬元元/噸，股股利支付付率500，安安泰投資資額為330000萬（最最低投資資額）的的情況下下，通過過產(chǎn)銷比比的變化化，我們們可以發(fā)發(fā)現(xiàn)：當(dāng)當(dāng)產(chǎn)銷比比在988的時時，三年年內(nèi)的回回報率為為44.68%，可以以進行投投資；但但當(dāng)產(chǎn)銷銷比變?yōu)闉?7時，三三年內(nèi)的的回報率率就降到到了399.622%，不不能進行行投資，可可見產(chǎn)銷銷比對投投資決策策變化的的影響非非常大，證證明這是是一個非非常敏感感

21、的指標標。預(yù)期平均價價格：在在目前的的產(chǎn)銷比比1000，股股利支付付率500，安安泰投資資額為330000萬（最最低投資資額）的的情況下下，通過過價格的的變化，我我們可以以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)預(yù)期期平均價價格為22.4萬萬/噸時時，三年年內(nèi)的回回報率為為54.79%，可以以進行投投資；但但當(dāng)預(yù)期期平均價價格變?yōu)闉?.33萬元/噸時（這這是按鋼鋼材價格格變化的的實際情情況決定定的，一一般情況況下，高高速鋼的的調(diào)整幅幅度為110000元/噸噸），三三年內(nèi)的的回報率率為333.722，不不能進行行投資，可可見預(yù)期期平均價價格對投投資決策策變化的的影響非非常大，證證明這也也是一個個非常敏敏感的指指標。股利支付率率

22、：在目目前的產(chǎn)產(chǎn)銷比1100，平均均價格為為2.44萬元/噸，安安泰投資資額為330000萬（最最低投資資額）的的情況下下，通過過股利支支付率的的變化，我我們可以以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)股利利支付率率為400時，三三年內(nèi)的的回報率率為433.833%,可可以進行行投資；但當(dāng)股股利支付付率變?yōu)闉?5時，三三年內(nèi)的的回報率率為388.355%，不不能進行行投資。安泰投資額額：在目目前的產(chǎn)產(chǎn)銷比為為1000，銷銷售價格格為2.4萬元元/噸，股股利支付付率為550的的情況下下，通過過投資額額的變化化，我們們發(fā)現(xiàn)，在在其投資資范圍內(nèi)內(nèi)，無論論如何變變化都是是值得投投資的，但但是，同同時我們們可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，隨隨著投資資額

23、由330000萬增加加到34400萬萬，三年年內(nèi)的回回報率呈呈遞減趨趨勢，由由54.79逐漸降降到了551.666%。由上述敏感感性分析析，我們們不難看看出，產(chǎn)產(chǎn)銷比和和預(yù)期平平均價格格對投資資決策影影響較大大，股利利支付率率次之，安安泰投資資額影響響較小。 3、建建議 由敏感感性分析析，我們們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)銷比與與預(yù)期平平均價格格對投資資決策影影響很大大，需要要安泰科科技自身身或通過過專業(yè)的的市場調(diào)調(diào)查公司司對方案案中的相相關(guān)預(yù)測測進行仔仔細評估估，確定定一個預(yù)預(yù)計數(shù)據(jù)據(jù)，從而而為決策策提供參參考。 對于股股利支付付率的問問題，可可以通過過投資協(xié)協(xié)議加以以固定。例例如：在在合同中中規(guī)定，當(dāng)當(dāng)產(chǎn)銷比比和產(chǎn)品品價格在在什么