2018年中央空調(diào)行業(yè)深度研究報(bào)告

1、年中央空調(diào)行業(yè)深度研究報(bào)告. 55 . 80 . 55 . 80 年代末，從外資品牌主導(dǎo)到國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先. 7 . 9 . 107 成份額 . 10. 10. 11. . 12. 14 . 16. 2324 . 242728 . . . 6 . 6122828281家用中央空調(diào)主導(dǎo)增長(zhǎng)，進(jìn)口替代有望再度上演2中央空調(diào)簡(jiǎn)介 . 3中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)狀3.1 歷史回顧：始于3.2 發(fā)展現(xiàn)狀：市場(chǎng)規(guī)模重回增長(zhǎng)，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額領(lǐng)先3.3 增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)剖析：子品類增速分化，多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)主導(dǎo)增長(zhǎng)4工商用中央空調(diào)市場(chǎng)份額大，但短期難覓突破4.1 工商用中央空調(diào)市場(chǎng)需求平穩(wěn)，占銷售金額計(jì)市場(chǎng)約4.2 固定資產(chǎn)

2、投資影響工商用中央空調(diào)需求4.3 以工商用為主的大型冷水機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局：美系仍為主導(dǎo)5家用中央空調(diào)迎來(lái)發(fā)展黃金期5.1 多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)的高速增長(zhǎng)來(lái)自以家用為主的零售渠道5.2 家用中央空調(diào)市場(chǎng)滲透率低，發(fā)展空間廣闊5.3 家用始于地產(chǎn)后周期，供需雙向利好下有望優(yōu)于地產(chǎn)后周期5.4 競(jìng)爭(zhēng)格局：日系品牌主導(dǎo)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)，格力、美的整體市場(chǎng)領(lǐng)先6投資建議 . 6.1 國(guó)產(chǎn)有望逐步替代進(jìn)口，推動(dòng)集中度提升6.2 標(biāo)的選擇 . 7風(fēng)險(xiǎn)提示 . 7.1 中央空調(diào)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期7.2 房地產(chǎn)銷售大幅下降7.3 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯著惡化. . . 7822 億. . . 7822 億元 . 8 . 8 . 8. 8

3、. 8. 9 . 9450 億元550 億元之間 . 10. 10. 11. 11. 11. 12. 12 . 13 . 13 . 13. 13. 132017 年市場(chǎng)規(guī)模約為 286 億元 .14. . 15. 15(滯后一年 )存在較大相關(guān)性 .162018.5 ）. 17 . 17 . 18 . 19 . 20. 2015%左右. 21 . 22 . 23 . 23. 24 . 24 . 243. 246615圖 1：中央空調(diào)的使用場(chǎng)景圖 2：中央空調(diào)按功能類型分類圖 3：中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)以及國(guó)產(chǎn)中央空調(diào)品牌發(fā)展圖 4：2017 年中國(guó)中央空調(diào)整體市場(chǎng)規(guī)模為圖 5：2016 年中央空調(diào)子

4、品類市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖 7：2017 年中央空調(diào)子品類銷售額同比增速圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場(chǎng)份額圖 9：中央空調(diào)本輪增長(zhǎng)與上輪增長(zhǎng)在增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上有明顯不同圖 10：以多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)為主的零售市場(chǎng)增長(zhǎng)成為中央空調(diào)市場(chǎng)的主力圖 11：工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模在圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場(chǎng)較大份額，但占比逐年下滑圖 13：固定資產(chǎn)投資增速下行使大型冷水機(jī)市場(chǎng)需求相對(duì)羸弱圖 14：2017 年離心機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率圖 16：2017 年水冷螺桿機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率圖 17

5、：2017 年模塊機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率圖 18：2014 年2017 年中央空調(diào)市場(chǎng)零售渠道占有率持續(xù)提升圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖 20：2017 年中央空調(diào)零售渠道子品類同比增速圖 21：20142017 年零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)于非零售渠道圖 22：20142017 年零售渠道多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)于非零售渠道圖 23：家用中央空調(diào)市場(chǎng)近幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)，圖 24：美國(guó)中央空滲透率穩(wěn)步上升圖 25：美國(guó)人均可支配收入遠(yuǎn)高于中國(guó)城鎮(zhèn)人均可支配收入圖 26：美國(guó)人均居住面積遠(yuǎn)大于中國(guó)城鎮(zhèn)人均居住面積圖 27：中央空調(diào)銷售額增速與住宅銷售面積增速圖 28：2

6、018 年至今不同價(jià)格段空調(diào)累計(jì)零售量同比增長(zhǎng)率（截至圖 29：2017 年全年不同價(jià)格段空調(diào)累計(jì)零售量同比增長(zhǎng)率圖 30：一線城市房地產(chǎn)價(jià)格高企（單位：元）圖 31：中央空調(diào)比傳統(tǒng)分體式空調(diào)更節(jié)省空間圖 32：2017 年以來(lái)龍頭房企市占率顯著提高圖 33：維修、價(jià)格、裝修仍是阻礙消費(fèi)者選擇中央空調(diào)的主要因素圖 34：多聯(lián)機(jī)平均年成本目前僅高出分體機(jī)圖 35：空調(diào)行業(yè)及龍頭品牌均價(jià)價(jià)格中樞不斷上行圖 36：2017 年多聯(lián)機(jī)銷售金額計(jì)市場(chǎng)占有率圖 37：2017 年單元機(jī)銷售金額計(jì)市場(chǎng)占有率圖 38：格力美的在單元機(jī)市場(chǎng)始終優(yōu)勢(shì)顯著（銷售金額計(jì)）圖 39：格力美的多聯(lián)機(jī)銷售金額計(jì)市場(chǎng)份額穩(wěn)健

7、提升，逼近大金圖 40：格力美的中央空調(diào)品牌銷售金額市場(chǎng)份額提升顯著圖 41：2017 年銷售金額市場(chǎng)份額：格力、美的、大金位居前 . 26KA 購(gòu)買中央空調(diào) . . 26. 27. . 26KA 購(gòu)買中央空調(diào) . . 26. 27. 27 . 27 . . . .21 . 22 . . 25. 25 . 282616181923圖 43：消費(fèi)者傾向通過(guò)專賣店及圖 44：國(guó)產(chǎn)龍頭基于產(chǎn)品、品牌、渠道、價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望上演進(jìn)口替代行情圖 45：中央空調(diào)市場(chǎng)銷售金額集中度與家用空調(diào)市場(chǎng)集中度仍有顯著差距圖 46：海信日立投資收益占海信科龍歸屬凈利潤(rùn)比例大圖 47：海信日立凈利潤(rùn)近兩年保持高速增長(zhǎng)表 1

8、：中央空調(diào)家庭滲透率估計(jì)表 2：普通分體式空調(diào)與中央空調(diào)對(duì)比表 3：多省份出臺(tái)政策推動(dòng)精裝修表 4：分體式空調(diào)與中央空調(diào)成本對(duì)比（以美的分體式空調(diào)、中央空調(diào)為例）表 5：主流家用中央空調(diào)品牌售后維修政策表 6：主流家用中央空調(diào)品牌渠道建設(shè)表 7：格力、美的、海爾在中央空調(diào)上的研發(fā)實(shí)力以及成果表 8：美的中央空調(diào)中標(biāo)多個(gè)俄羅斯世界杯場(chǎng)館項(xiàng)目表 9：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值（單位：元）1家用中央空調(diào)主導(dǎo)增長(zhǎng)，進(jìn)口替代有望再度上演中央空調(diào)市場(chǎng)在沉寂多年之后 2016-17 年再度迎來(lái)高增長(zhǎng)， 其中代表家用需求的零售渠道多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)的銷售增長(zhǎng)是 增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?家用中央空調(diào)雖然是典型的地產(chǎn)后周期，但

9、我們認(rèn)為在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，供需多方面利好都將推動(dòng)家用中央空調(diào)市場(chǎng)超越地產(chǎn)周期維持良好增長(zhǎng)：需求端： 中央空調(diào)制冷效果好、送風(fēng)均勻、節(jié)省空間、與裝修能夠較好的協(xié)調(diào)使其在消費(fèi)升級(jí)的大背景下有望吸引更多潛在消費(fèi)者；而政策要求與龍頭集中度提升帶來(lái)的精裝修占比提高將進(jìn)一步推動(dòng)家用中央空調(diào)需求。供給端： 價(jià)格劣勢(shì)有望逐漸消除、家用中央空調(diào)渠道建設(shè)完善、以及以格力、美的為代表的龍頭品牌長(zhǎng)期售后保障，將加速推動(dòng)家用中央空調(diào)迎來(lái)發(fā)展黃金期。在中央空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，格力、美的依托在單元機(jī)、多聯(lián)機(jī)的優(yōu)勢(shì)已穩(wěn)居中央空調(diào)按銷售金額計(jì)的整體市場(chǎng)份額前兩位。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)龍頭品牌在產(chǎn)品和品牌上的差距已經(jīng)逐漸消除，渠道和價(jià)格端的優(yōu)勢(shì)顯

10、著。國(guó)產(chǎn)龍頭品牌未來(lái)將持續(xù)替代進(jìn)口，從而推升集中度：產(chǎn)品：依托高研發(fā)投入在大型中央空調(diào)上已逐漸縮小與國(guó)外品牌的技術(shù)差距；龍頭品牌 6年包修遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的；品牌：格力、美的多次中標(biāo)成為世界大賽中央空調(diào)供應(yīng)商增強(qiáng)其品牌力；渠道：優(yōu)勢(shì)明顯的渠道力，滲透到國(guó)內(nèi)的市縣級(jí)地區(qū)。價(jià)格：更為靈活的定價(jià)策略?；诩矣弥醒肟照{(diào)迎來(lái)黃金發(fā)展期，中央空調(diào)行業(yè)進(jìn)口替代有望再度上演，推動(dòng)集中度繼續(xù)提高。我們推薦中央空調(diào)龍頭格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾；重點(diǎn)關(guān)注中央空調(diào)業(yè)績(jī)占比較高的海信科龍、空調(diào)零部件龍頭三花智控。2中央空調(diào)簡(jiǎn)介中央空調(diào)系統(tǒng)是以集中或半集中的方式對(duì)空氣進(jìn)行凈化（或純化）、冷卻（或加熱）、加濕（或除濕）

11、等處理，提供生活或生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)所需環(huán)境的一整套空調(diào)系統(tǒng)。中央空調(diào)系統(tǒng)通常包括中央空調(diào)機(jī)組（主機(jī)）、空氣處理末端設(shè)備、風(fēng)管系統(tǒng)、水系統(tǒng)和控制系統(tǒng) 5大部分。中央空調(diào)相比分體式空調(diào)有更廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，但其核心制冷原理與分體式空調(diào)相近。根據(jù)不同應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)應(yīng)不同的制冷范圍、溫控效果、整體系統(tǒng)穩(wěn)定性等要求，中央空調(diào)在核心制冷原理的基礎(chǔ)上衍生出多種技術(shù)線路以匹配不同需求。商用商場(chǎng)電制冷變頻壓縮機(jī)風(fēng)冷氟多聯(lián)機(jī)單元機(jī)家用、商用格力、美的及大金等日系品牌工用辦公樓吸收式制冷螺桿式壓縮機(jī)風(fēng)冷水水多聯(lián)機(jī)商用、工用、市政美系品牌市政地鐵離心式壓縮機(jī)水冷水風(fēng)冷螺桿機(jī)工用遠(yuǎn)大、雙良等換電站風(fēng)冷水商用商場(chǎng)電制冷變頻壓縮機(jī)風(fēng)

12、冷氟多聯(lián)機(jī)單元機(jī)家用、商用格力、美的及大金等日系品牌工用辦公樓吸收式制冷螺桿式壓縮機(jī)風(fēng)冷水水多聯(lián)機(jī)商用、工用、市政美系品牌市政地鐵離心式壓縮機(jī)水冷水風(fēng)冷螺桿機(jī)工用遠(yuǎn)大、雙良等換電站風(fēng)冷水水冷螺桿機(jī)數(shù)據(jù)中水離心機(jī)制藥廠水溴化鋰機(jī)地鐵等中央空調(diào)民用家庭心數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：中央空調(diào)按功能類型分類中央空調(diào)主流補(bǔ)充能源方式制冷方式外部熱循環(huán)能量傳遞介質(zhì)中央空調(diào)類型制冷量從 50RT2500RT （越來(lái)越大）應(yīng)用場(chǎng)景主要廠商數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)狀3.1 歷史回顧：始于 80 年代末，從外資品牌主導(dǎo)到國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)

13、發(fā)展從年代上來(lái)看：始于80年代末：外資品牌先后進(jìn)入中國(guó)，以傳統(tǒng)冷水機(jī)為主，主要應(yīng)用于以格力、美的為代表的國(guó)內(nèi)品牌，主營(yíng)離心機(jī)、螺桿機(jī)大金上海成立1996年1998年海信與日立成立合主打大型中央空調(diào)美的、格力中央空調(diào)基地相繼投產(chǎn)格力推出直流變頻多聯(lián)空調(diào)機(jī)組，打破日系品牌對(duì)直流壓縮降膜式離心機(jī)2010年2008年格力中央空調(diào)成為南非世界杯多個(gè)場(chǎng)館供應(yīng)商2017以格力、美的為代表的國(guó)內(nèi)品牌，主營(yíng)離心機(jī)、螺桿機(jī)大金上海成立1996年1998年海信與日立成立合主打大型中央空調(diào)美的、格力中央空調(diào)基地相繼投產(chǎn)格力推出直流變頻多聯(lián)空調(diào)機(jī)組，打破日系品牌對(duì)直流壓縮降膜式離心機(jī)2010年2008年格力中央空調(diào)成為

14、南非世界杯多個(gè)場(chǎng)館供應(yīng)商2017年市場(chǎng)規(guī)模 822億元。根據(jù)暖通數(shù)據(jù)，800億元，達(dá)到 822億元，同比2010、2011 年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)后，美的進(jìn)入小型中央空調(diào)領(lǐng)域LG中央空調(diào)在天津建廠2001年2002年三星在中國(guó)推出多聯(lián)機(jī)主打變頻中央空調(diào)格力推出光伏中央空調(diào)，技術(shù)全球領(lǐng)先美的推出超高效雙級(jí)2014年2013年美的中央空調(diào)成為巴西世界杯多個(gè)場(chǎng)館供應(yīng)商2003年?yáng)|芝進(jìn)入中國(guó)資公司三菱重工陜西成立，90年代：氟系統(tǒng)普及，多聯(lián)機(jī)開(kāi)始發(fā)展，國(guó)內(nèi)品牌進(jìn)入中央空調(diào)市場(chǎng)；21世紀(jì)：中央空調(diào)開(kāi)始滲透到家裝領(lǐng)域。逐漸縮小了與國(guó)外廠商的技術(shù)差距，同時(shí)依靠模塊機(jī)、單元機(jī)、多聯(lián)機(jī)等產(chǎn)品的發(fā)力，占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先

15、地位。圖3：中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)以及國(guó)產(chǎn)中央空調(diào)品牌發(fā)展廣州日立成立深圳麥克維爾成立進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)1987年1994年約克無(wú)錫成立，開(kāi)利在上海設(shè)立首家合資公司海爾涉足中央空調(diào)領(lǐng)域美的、格力相繼推出自主研發(fā)離心機(jī)，打破外資技術(shù)壟斷變頻技術(shù)的壟斷2007年2005年格力推出自主研發(fā)的變頻多聯(lián)空調(diào)技術(shù)，首次掌握變頻多聯(lián)機(jī)的核心技術(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中央空調(diào)在線，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：標(biāo)紅為涉及國(guó)內(nèi)中央空調(diào)品牌發(fā)展3.2 發(fā)展現(xiàn)狀：市場(chǎng)規(guī)模重回增長(zhǎng)，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額領(lǐng)先中央空調(diào)市場(chǎng)連續(xù)兩年正增長(zhǎng)，2017 年，我國(guó)中央空調(diào)行業(yè)銷售額市場(chǎng)規(guī)模首次突破增長(zhǎng)率為 17.2% ，已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，市場(chǎng)自再度迎來(lái)新一輪增

16、長(zhǎng)。822億元40%30%20%10%0%-10%-20%2009YoY（右軸）分品類來(lái)看， 2017年多聯(lián)機(jī)整體銷售金額50%，市場(chǎng)規(guī)模 423億元；單元機(jī)市場(chǎng)份額超過(guò)圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場(chǎng)規(guī)模（億元）332 450400350300250118 62 數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場(chǎng)份額28% 16% 1% 5.5% -1% -10% -24% 溴化鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心201018%，市場(chǎng)規(guī)模 148423 20015046 2.4% 1.3% 26% 14% 末端離心機(jī)-11% 20111

17、48 10044 5.6% 822億元40%30%20%10%0%-10%-20%2009YoY（右軸）分品類來(lái)看， 2017年多聯(lián)機(jī)整體銷售金額50%，市場(chǎng)規(guī)模 423億元；單元機(jī)市場(chǎng)份額超過(guò)圖 6：2017 年中央空調(diào)子品類市場(chǎng)規(guī)模（億元）332 450400350300250118 62 數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 8：2017 年中央空調(diào)子品類銷售金額市場(chǎng)份額28% 16% 1% 5.5% -1% -10% -24% 溴化鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心201018%，市場(chǎng)規(guī)模 148423 20015046 2.4% 1.3% 26% 14% 末端離

18、心機(jī)-11% 2011148 10044 5.6% 4.8% 7.6% 201262 40 1.6% 單元機(jī)水冷螺桿機(jī)51.5% 201345 22 多聯(lián)機(jī)模塊機(jī)201439 11 201546 14 2016500201720 13 11 90080070060050040030020010002008市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。市場(chǎng)份額首次超過(guò)億元。圖 5：2016 年中央空調(diào)子品類市場(chǎng)規(guī)模（億元）350300250200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：2017 年中央空調(diào)子品類銷售額同比

19、增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%18.0% 風(fēng)冷螺桿機(jī)水地源熱泵2017年市場(chǎng)規(guī)模同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2016、2017年中央空調(diào)市場(chǎng)重2010、2011年市較為統(tǒng)一子品類增速明顯分化2011風(fēng)冷螺桿機(jī)單元機(jī)2012年后顯著提升。 雖然多聯(lián)機(jī)與單元機(jī)自 2009年起2009年到2012年，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額僅增加1.6%，市場(chǎng)份額并未發(fā)生顯著變化。但從 2012年到14.4%，單元機(jī)市場(chǎng)份額提升 6.1%。多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)47.0% 34.2% 2012年起多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)2016、2017年中央空調(diào)市場(chǎng)重2010、2011年市較為統(tǒng)一子品類增速

20、明顯分化2011風(fēng)冷螺桿機(jī)單元機(jī)2012年后顯著提升。 雖然多聯(lián)機(jī)與單元機(jī)自 2009年起2009年到2012年，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額僅增加1.6%，市場(chǎng)份額并未發(fā)生顯著變化。但從 2012年到14.4%，單元機(jī)市場(chǎng)份額提升 6.1%。多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)47.0% 34.2% 2012年起多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)11.6% 2010單元機(jī)溴化鋰2012離心機(jī)末端50.7% 35.8% 12.0% 2011末端風(fēng)冷螺桿機(jī)2013模塊機(jī)水地源熱36.2% 12.9% 2012離心機(jī)水地源熱泵2014水冷螺桿機(jī)36.3% 13.2% 2013水冷螺桿機(jī)201538.3% 14.1% 2014 2015201641.0%

21、 15.0% 2016 2017H1201742.8% 15.8% 16.7% 19.3% 增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)變化，多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)主導(dǎo)本輪增長(zhǎng)。回高增長(zhǎng)，與 2010、2011年的高增長(zhǎng)在增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上有顯著不同。場(chǎng)的高增長(zhǎng)源自于從多聯(lián)機(jī)到離心機(jī)在內(nèi)的所有品類均實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)。而本輪增長(zhǎng)市場(chǎng)分化明顯，多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)增速顯著高于其它品類。圖9：中央空調(diào)本輪增長(zhǎng)與上輪增長(zhǎng)在增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上有明顯不同子品類增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010多聯(lián)機(jī)組溴化鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)市占率自已成為市場(chǎng)份額最大的兩個(gè)子品類，但從2.1% ，單元機(jī)市場(chǎng)份額僅增

22、加2017 年，多元機(jī)市場(chǎng)份額提升2012 年后的市場(chǎng)表現(xiàn)始終優(yōu)于大型冷水機(jī)，使二者的市場(chǎng)份額顯著提升。圖10：以多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)為主的零售市場(chǎng)增長(zhǎng)成為中央空調(diào)市場(chǎng)的主力60%50%40%30%以銷售金額計(jì)的市場(chǎng)份額快速提升20%10%0%2009多聯(lián)機(jī)模塊機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來(lái)說(shuō)， 2011、2012年中央空調(diào)市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，是所有子品類同時(shí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。而本輪高速增長(zhǎng)，主要由多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)的高增長(zhǎng)主導(dǎo)，背后深層次的原因，7 成份額450 億元 550 億元但占比逐年下滑15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20122012YoY（右軸）家用中央空調(diào)占比數(shù)

23、據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊， 艾肯制冷網(wǎng)， 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場(chǎng)較大份額，100%80%60%40%20%7 成份額450 億元 550 億元但占比逐年下滑15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20122012YoY（右軸）家用中央空調(diào)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊， 艾肯制冷網(wǎng)， 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：工商用中央空調(diào)銷售金額占據(jù)市場(chǎng)較大份額，100%80%60%40%20%2013201310% 90% 2014201414% 86% 2015201517% 83% 2016201621% 79% 2017201727% 73% 0%31%

24、69% 35% 65% 4工商用中央空調(diào)市場(chǎng)份額大，但短期難覓突破4.1 工商用中央空調(diào)市場(chǎng)需求平穩(wěn)，占銷售金額計(jì)市場(chǎng)約工商用中央空調(diào)是中央空調(diào)市場(chǎng)“主力軍”。 近年來(lái)工商用中央空調(diào)的市場(chǎng)規(guī)模在500億元左右。 2015年顯著下滑， 2016、2017年有所回升。 2017年工商用中央空調(diào)市場(chǎng)與家用中央空調(diào)市場(chǎng)的規(guī)模之比約為 65:35，工商用中央空調(diào)仍然是中央空調(diào)需求的“主力軍”。工商用市場(chǎng)目前主要由大型冷水機(jī)以及多聯(lián)機(jī)構(gòu)成。圖 11：工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模在之間600500400300200100020112011市場(chǎng)規(guī)模（億元）商用中央空調(diào)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，艾肯制冷網(wǎng)，廣發(fā)證券

25、發(fā)展研究中心4.2 固定資產(chǎn)投資影響工商用中央空調(diào)需求固定資產(chǎn)投資影響工商用中央空調(diào)需求。 工商用中央空調(diào)需求與工商業(yè)新建項(xiàng)目有關(guān)，新建項(xiàng)目取決于固定資產(chǎn)投資。中央空調(diào)市場(chǎng)在 2010 、2011年的增長(zhǎng)源自于2009年起國(guó)家較大力度的經(jīng)濟(jì)刺激政策，眾多新建項(xiàng)目對(duì)中央空調(diào)形成需求從而推動(dòng)市場(chǎng)高增長(zhǎng)。隨著刺激政策退出，固定資產(chǎn)投資增速下行，新增工商業(yè)項(xiàng)目減少。需求羸弱直接導(dǎo)致工商業(yè)用中央空調(diào)市場(chǎng)表現(xiàn)成長(zhǎng)性有限。35%刺激政策退出后增速持續(xù)下行20%15%10%5%0%YoY圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率3% 4% 特靈24% 頓漢布什格力美的15% 日立冷機(jī)海爾數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通

26、空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心30%25%江森自控約克開(kāi)利14% 麥克維爾10% 麥克維爾8% LG9% 江森自控約克28% 特靈35%刺激政策退出后增速持續(xù)下行20%15%10%5%0%YoY圖 15：2017 年風(fēng)冷螺桿機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率3% 4% 特靈24% 頓漢布什格力美的15% 日立冷機(jī)海爾數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心30%25%江森自控約克開(kāi)利14% 麥克維爾10% 麥克維爾8% LG9% 江森自控約克28% 特靈頓漢布什11% 20% 開(kāi)利克萊門特其他7000006000005000004000003000002000001000000固定資產(chǎn)投資完成額（億元）

27、數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們認(rèn)為目前政策總基調(diào)在于對(duì)去杠桿及供給側(cè)進(jìn)行改革，再度通過(guò)投資刺激需求的概率較小。 2018年固定資產(chǎn)投資增速大概率將繼續(xù)維持低位，故工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模短期內(nèi)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力， 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將繼續(xù)在 450億元550億元之間波動(dòng)。4.3 以工商用為主的大型冷水機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局：美系仍為主導(dǎo)美系主導(dǎo)冷水機(jī)市場(chǎng)。 以離心機(jī)、風(fēng)冷螺桿機(jī)、水冷螺桿機(jī)等為代表的大型冷水機(jī)主要應(yīng)用于工商業(yè)項(xiàng)目。由于制冷量大，技術(shù)含量較高，優(yōu)勢(shì)品牌仍然為江森自控約克、開(kāi)利等傳統(tǒng)美系品牌。格力、美的等國(guó)產(chǎn)品牌在技術(shù)含量較低、應(yīng)用范圍多為中小型項(xiàng)目的模塊機(jī)市場(chǎng)有一定優(yōu)勢(shì)。技術(shù)壁壘相對(duì)較高使得國(guó)

28、產(chǎn)品牌在冷水機(jī)市場(chǎng)全面超越美系品牌仍待時(shí)日。圖 14：2017 年離心機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率4% 4% 4% 4% 4% 6% 荏原13% 15% 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 17：2017 年模塊機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率江森自控約克麥克維爾特靈麥克維爾頓漢布什2% 8% 美的4% 國(guó)祥海爾EK3% 數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)需求源自兩方面：7% 20% 2% 格力6% 10% 12% 12% 2% 其他同方天加12% 4% 7% 天加盾安5% 志高奧克斯其他EK圖 17：2017 年模塊機(jī)銷售金額市場(chǎng)占有率江森自控約克麥克維爾特靈麥克維爾頓漢

29、布什2% 8% 美的4% 國(guó)祥海爾EK3% 數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)需求源自兩方面：7% 20% 2% 格力6% 10% 12% 12% 2% 其他同方天加12% 4% 7% 天加盾安5% 志高奧克斯其他EK盾安揚(yáng)子美的格力3% 海爾6% 國(guó)祥江森自控約克開(kāi)利10% 23% 10% 日立冷機(jī)3% 2% 3% 5% 9% 6% 4% 數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國(guó)產(chǎn)品牌在工商用銷售金額計(jì)市場(chǎng)份額有望提升。 國(guó)產(chǎn)龍頭近年在大型中央空調(diào)市場(chǎng)核心技術(shù)上不斷取得突破。格力在中央空調(diào)領(lǐng)域已積累專利 1400余項(xiàng)，首創(chuàng)光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)放之全球都具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

30、，已中標(biāo)全球最大的光伏空調(diào)項(xiàng)目美國(guó)亞利桑那州鳳凰世貿(mào)中心項(xiàng)目。美的也積累了上千項(xiàng)專利，在地鐵等項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)中多有斬獲。 此外，冷水機(jī)在工商用領(lǐng)域也面臨多聯(lián)機(jī)的強(qiáng)有力挑戰(zhàn)。 總的來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)品牌有望通過(guò)冷水機(jī)技術(shù)趕超、多聯(lián)機(jī)發(fā)力來(lái)提升在工商用中央空調(diào)市場(chǎng)中的份額。5家用中央空調(diào)迎來(lái)發(fā)展黃金期5.1 多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)的高速增長(zhǎng)來(lái)自以家用為主的零售渠道多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)的高增長(zhǎng)源自于零售渠道。非零售渠道的小型工商業(yè)項(xiàng)目需求；零售渠道為主的家用需求。對(duì)多聯(lián)機(jī)、單元機(jī) 20142017年分渠道分析：零售渠道的多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)銷售額連年增長(zhǎng)；非零售渠道的多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)銷售額波動(dòng)下降。因此，多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)銷售額高速增長(zhǎng)，

31、來(lái)源于以家用需求為主的零售渠道銷售額的高速增長(zhǎng)。圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)41% 37% 31% 25% 30% 單元機(jī)戶式水機(jī)68% 2015數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：2014 2017 年零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)120100 100806041 40200單元機(jī)非零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心230 193 172 131 2015非零售渠道多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）2% 多聯(lián)機(jī)201677 54 41 戶式水機(jī)180 140 2016201759 52 2014152 201748

32、201圖 19：2017 年上半年中央空調(diào)零售渠道銷售金額產(chǎn)品結(jié)構(gòu)41% 37% 31% 25% 30% 單元機(jī)戶式水機(jī)68% 2015數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：2014 2017 年零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)120100 100806041 40200單元機(jī)非零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心230 193 172 131 2015非零售渠道多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）2% 多聯(lián)機(jī)201677 54 41 戶式水機(jī)180 140 2016201759 52 2014152 201748 2015 20162017持續(xù)提升45%4

33、0%35%30%25%20%15%10%5%0%2014零售渠道占有率數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 20：2017 年中央空調(diào)零售渠道子品類同比增速于非零售渠道60%51% 50%40%29% 30%21% 20%10%0%多聯(lián)機(jī)零售渠道單元機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）零售渠道同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖22：20142017年零售渠道多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)于非零售渠道250200150117 1005002014零售渠道多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20172017年市場(chǎng)規(guī)模約為 286億元50%286 220 170 25

34、%110 80 55 5%0%2012YoY(右軸）45%35%30%20%20172017年市場(chǎng)規(guī)模約為 286億元50%286 220 170 25%110 80 55 5%0%2012YoY(右軸）45%35%30%20%15%10%20132014201520162017近幾年的起伏波動(dòng)不同， 家用中央空調(diào)市場(chǎng)近幾年始終處于相對(duì)高速的增長(zhǎng)中，年增速達(dá)到 30%，市場(chǎng)規(guī)模約為 286億元。圖23：家用中央空調(diào)市場(chǎng)近幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)，35030040%250200150 1501005002011家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：艾肯制冷網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心5.2 家用中央空調(diào)市場(chǎng)滲透

35、率低，發(fā)展空間廣闊5.2.1 美國(guó)中央空調(diào)滲透率較高，與其國(guó)情關(guān)系較大美國(guó)中央空調(diào)滲透率高。 在判斷我國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)空間前，我們可以參考國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展情況。根據(jù) U.S. Census Bureau 的調(diào)查數(shù)據(jù)，美國(guó)在 2015年中央空調(diào)的滲透率已高達(dá) 65.2%。我們認(rèn)為美國(guó)中央空調(diào)滲透率能達(dá)到如此高的水平，主要有以下 3點(diǎn)因素，前 2點(diǎn)從需求端考慮，最后 1點(diǎn)是供給端因素：收入水平高： 美國(guó)作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，其人均可支配收入較高，消費(fèi)能力強(qiáng)，可負(fù)擔(dān)中央空調(diào)消費(fèi)；住宅面積大： 美國(guó)住宅單戶面積較大，適于布置風(fēng)道，中央空調(diào)相比于分體式空調(diào)更匹配大戶型需求；中央空調(diào)產(chǎn)品更先進(jìn)： 美國(guó)空

36、調(diào)企業(yè)產(chǎn)品以冷水機(jī)中央空調(diào)為主，同時(shí)期小型分體式空調(diào)的品質(zhì)不如中央空調(diào)。1981圖 26：美國(guó)人均居住面積遠(yuǎn)大于中國(guó)城鎮(zhèn)人均居住面積8070605040302010中國(guó)城鎮(zhèn)人均套內(nèi)住房面積（平方米）數(shù)據(jù)來(lái)源：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國(guó)現(xiàn)階段的70年代水平，中國(guó)人均住房面積與美國(guó)也有較大差距。參考艾肯制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行滲1044億元，2010年之前市場(chǎng)仍20171981圖 26：美國(guó)人均居住面積遠(yuǎn)大于中國(guó)城鎮(zhèn)人均居住面積8070605040302010中國(guó)城鎮(zhèn)人均套內(nèi)住房面積（平方米）數(shù)據(jù)來(lái)源：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國(guó)現(xiàn)階段的70年代水平，中國(guó)人均住房面積與美國(guó)也有

37、較大差距。參考艾肯制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行滲1044億元，2010年之前市場(chǎng)仍2017年銷售總金額約為1.5萬(wàn)2.5萬(wàn)/套，中央空調(diào)城鎮(zhèn)家庭滲透198468 27 1987199019931997200120052009201570.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1978中央空調(diào)滲透率滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源： U.S. Census Bureau ，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 25：美國(guó)人均可支配收入遠(yuǎn)高于中國(guó)城鎮(zhèn)人均可支配收入3500003000002500002000001500001000005000000美國(guó)中國(guó)城鎮(zhèn)人均年可支配收入（元）美國(guó)人均年可

38、支配收入（元）數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：匯率采用當(dāng)年全年平均值中國(guó)與美國(guó)情況差別較大，美國(guó)中央空調(diào)滲透率參考價(jià)值有限。人均可支配收入僅達(dá)到美國(guó)綜合來(lái)看，分體式空調(diào)相比中央空調(diào)更匹配國(guó)人需求，故未來(lái)仍是我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)的主流。美國(guó)中央空調(diào)滲透率對(duì)我國(guó)的中央空調(diào)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展參考價(jià)值有限。5.2.2 我國(guó)中央空調(diào)滲透率低，前景廣闊中國(guó)家用中央空調(diào)市場(chǎng)處于成長(zhǎng)期，滲透率較低。透率估計(jì)。 自2011年起，家用中央空調(diào)市場(chǎng)總銷售額然處導(dǎo)入期，銷售規(guī)模理應(yīng)較小，故我們估計(jì)全市場(chǎng)截至1100 億元。假設(shè)家用中央空調(diào)銷售均價(jià)在率最高僅為 2.73% 。城鎮(zhèn)家庭數(shù)量銷售量（萬(wàn)套）（億戶）733 2

39、 440 由于中央空調(diào)安裝復(fù)雜，家用需求通常但表現(xiàn)優(yōu)于住宅。 對(duì)比家用中央空調(diào)、(滯后一年 )存在較大相關(guān)性2011住宅銷售面積同比增速（滯后一年）家用中央空調(diào)同比增速2017年在三四5.3%。雖然房地產(chǎn)銷售正處回中央空調(diào)滲透率2.73% 550 1.64% 城鎮(zhèn)家庭數(shù)量銷售量（萬(wàn)套）（億戶）733 2 440 由于中央空調(diào)安裝復(fù)雜，家用需求通常但表現(xiàn)優(yōu)于住宅。 對(duì)比家用中央空調(diào)、(滯后一年 )存在較大相關(guān)性2011住宅銷售面積同比增速（滯后一年）家用中央空調(diào)同比增速2017年在三四5.3%。雖然房地產(chǎn)銷售正處回中央空調(diào)滲透率2.73% 550 1.64% 20122.69 20132.04%

40、 2014201520162017總銷售額假設(shè)單價(jià)(萬(wàn)元/套）（億元）1.5 1100 2.5 數(shù)據(jù)來(lái)源：艾肯制冷網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來(lái)說(shuō)，雖然美國(guó)的中央空調(diào)滲透率對(duì)我國(guó)參考意義有限，但我國(guó)中央空調(diào)滲透率較低，行業(yè)離觸及天花板為時(shí)尚早，未來(lái)仍有廣闊的發(fā)展空間。5.3 家用始于地產(chǎn)后周期，供需雙向利好下有望優(yōu)于地產(chǎn)后周期5.3.1 家用中央空調(diào)銷售地產(chǎn)后周期屬性明顯家用中央空調(diào)銷地產(chǎn)后周期屬性明顯。來(lái)自于新房裝修，故從產(chǎn)品特性上與廚電相似，具有明顯的地產(chǎn)后周期屬性。家用中央空調(diào)銷售趨勢(shì)與住宅銷售相關(guān)，多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)、住宅銷售面積的同比增速，家用中央空調(diào)銷售金額增速與住宅銷售面積增

41、速雖然在趨勢(shì)上相關(guān)性較大，但增速表現(xiàn)顯著優(yōu)于住宅。而單元機(jī)和多元機(jī)由于還包含了部分商業(yè)需求，故增速表現(xiàn)不如家用中央空調(diào)。圖27：中央空調(diào)銷售額增速與住宅銷售面積增速60%40%20%0%-20%2010多聯(lián)機(jī)銷售金額同比增速單元機(jī)銷售金額同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：住宅同比增速滯后一年是因?yàn)槲覈?guó)住宅多為期房銷售，通常銷售一年之后才進(jìn)入家裝期供需雙向利好有望使家用中央空調(diào)超越地產(chǎn)周期走出獨(dú)立行情。線拉動(dòng)下全年住宅銷售面積增速仍維持正增長(zhǎng)，達(dá)到落周期，但我們認(rèn)為滲透率仍然較低的家用中央空調(diào)在消費(fèi)升級(jí)大背景下已經(jīng)迎來(lái)空調(diào)迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)，送風(fēng)均勻、噪音小的中央空調(diào)對(duì)比

42、高端分體式空調(diào)在房?jī)r(jià)上升的背景下，中央空調(diào)更能滿足居民對(duì)于節(jié)省空間的需求；精裝修房占比提升， 開(kāi)發(fā)商愿意采用具備價(jià)格上對(duì)比高端分體實(shí)際年均成本差距小，價(jià)格劣勢(shì)有望逐漸消除售后上龍頭品牌的長(zhǎng)期質(zhì)保將打消消費(fèi)者顧慮；各大品牌的零售端渠道建設(shè)已漸趨完善。圖 29：2017 年全年不同價(jià)格段空調(diào)累計(jì)零售量同比增長(zhǎng)率50%37% 30%16% 5% -10%-5% -30%-23% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“奢侈品 ”屬性的中央空調(diào)來(lái)提40%23% 15% 2% -1% -3% -40%31% 16% 6% -20%-33% 34% 29% 20%8% 空調(diào)迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)，送風(fēng)均勻、噪音小的

43、中央空調(diào)對(duì)比高端分體式空調(diào)在房?jī)r(jià)上升的背景下，中央空調(diào)更能滿足居民對(duì)于節(jié)省空間的需求；精裝修房占比提升， 開(kāi)發(fā)商愿意采用具備價(jià)格上對(duì)比高端分體實(shí)際年均成本差距小，價(jià)格劣勢(shì)有望逐漸消除售后上龍頭品牌的長(zhǎng)期質(zhì)保將打消消費(fèi)者顧慮；各大品牌的零售端渠道建設(shè)已漸趨完善。圖 29：2017 年全年不同價(jià)格段空調(diào)累計(jì)零售量同比增長(zhǎng)率50%37% 30%16% 5% -10%-5% -30%-23% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“奢侈品 ”屬性的中央空調(diào)來(lái)提40%23% 15% 2% -1% -3% -40%31% 16% 6% -20%-33% 34% 29% 20%8% 0%38% 15% 11

44、% 10%3% 4% 9% 2% 從需求端來(lái)說(shuō)：（1）更符合消費(fèi)升級(jí)的需求；（2）（3）升房屋檔次，吸引購(gòu)房者并獲取溢價(jià)。從供給端來(lái)說(shuō)：（1）（2）（3）5.3.2 需求端：消費(fèi)升級(jí)、房?jī)r(jià)高企、精裝修占比提升推動(dòng)家用中央空調(diào)需求需求端推動(dòng)因素 1：空調(diào)消費(fèi)升級(jí)，中央空調(diào)符合消費(fèi)升級(jí)需求2017年以來(lái)，價(jià)格在 9000元以上的高端空調(diào)零售量增長(zhǎng)率優(yōu)于平均水平，高端空調(diào)的成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)。 隨著人均收入水平提高， 消費(fèi)升級(jí)將繼續(xù)深化， 能效比高、噪音小、送風(fēng)均勻且造型美觀的中央空調(diào)對(duì)比高端分體式空調(diào)更符合消費(fèi)升級(jí)需求。圖 28：2018 年至今不同價(jià)格段空調(diào)累計(jì)零售量同比增長(zhǎng)率（截至 2018.5

45、）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心普通分體式空調(diào)1臺(tái)室內(nèi)機(jī)+1臺(tái)室外機(jī)內(nèi)機(jī)隱藏在吊頂中，占用面積小，較為簡(jiǎn)潔美觀電制冷、氟系統(tǒng)家裝后期，安裝靈活便捷低相對(duì)較高送風(fēng)不均勻低5萬(wàn)元，北京、上3點(diǎn)：中央空調(diào)消費(fèi)的價(jià)格敏感性也由此降低；可進(jìn)一步提升住宅空間體驗(yàn)。1上海中央空調(diào)1臺(tái)或多臺(tái)室內(nèi)機(jī) +1臺(tái)室外機(jī)電制冷、氟或水系統(tǒng)家裝前期，需要與吊頂統(tǒng)一設(shè)計(jì)高相對(duì)較低送風(fēng)均勻高0深圳51-1廣州-01109-1101-1205-129-0211-0315-0139-0131-01405-普通分體式空調(diào)1臺(tái)室內(nèi)機(jī)+1臺(tái)室外機(jī)內(nèi)機(jī)隱藏在吊頂中，占用面

46、積小，較為簡(jiǎn)潔美觀電制冷、氟系統(tǒng)家裝后期，安裝靈活便捷低相對(duì)較高送風(fēng)不均勻低5萬(wàn)元，北京、上3點(diǎn)：中央空調(diào)消費(fèi)的價(jià)格敏感性也由此降低；可進(jìn)一步提升住宅空間體驗(yàn)。1上海中央空調(diào)1臺(tái)或多臺(tái)室內(nèi)機(jī) +1臺(tái)室外機(jī)電制冷、氟或水系統(tǒng)家裝前期，需要與吊頂統(tǒng)一設(shè)計(jì)高相對(duì)較低送風(fēng)均勻高0深圳51-1廣州-01109-1101-1205-129-0211-0315-0139-0131-01405-14904-1015-105-150915-1-0160596-110-06157-1-017097-101-18508-1項(xiàng)目產(chǎn)品組成內(nèi)機(jī)、管線通常外露，占用面積大，較不產(chǎn)品形態(tài)美觀制冷方式安裝要求能效比噪音制冷送風(fēng)

47、產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：中央空調(diào)市場(chǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需求端推動(dòng)因素 2：房?jī)r(jià)高企，中央空調(diào)更符合購(gòu)房者節(jié)省空間的需求我國(guó)核心城市房?jī)r(jià)居高不下，中指院統(tǒng)計(jì)深圳一手房均價(jià)已超海也已超過(guò) 4萬(wàn)元。房?jī)r(jià)高企利好中央空調(diào)因素有使裝修在購(gòu)房整體支出比例降低，中央空調(diào)比分體式空調(diào)更節(jié)省空間，房?jī)r(jià)越高，購(gòu)房者對(duì)于空間大小的越敏感，中央空調(diào)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)節(jié)省越顯著；中央空調(diào)“隱藏式” 安裝能與家裝風(fēng)格配合，圖30：一線城市房地產(chǎn)價(jià)格高企（單位：元）6000050000400003000020000100000北京數(shù)據(jù)來(lái)源：中指院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中央空調(diào)所占空間小，在節(jié)省空間的同時(shí)，能較好的配合家裝風(fēng)格開(kāi)發(fā)商有

48、動(dòng)力采用中央空調(diào)提首先，地區(qū)北京黑龍江寧夏浙江上海山東河北海南湖北安徽河南山東內(nèi)蒙古四川江蘇要求全裝修或精裝修比例全市保障房，100%全裝修力爭(zhēng)新建住房全裝修比例不低于全區(qū)新建住宅實(shí)行全裝修的面積達(dá)到年度竣工面積的全省中心城區(qū)，出讓或劃撥土地上的新建住宅，新建住宅，外環(huán)線內(nèi) 100%，外環(huán)線外 50%，奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)全省，新建高層住宅， 100%全裝修新建住房全裝修比例不低于全省，新建住宅， 100%全裝修全省新建公共租賃房實(shí)施全裝修政府投資的新建建筑全部實(shí)施全裝修，合肥市新建住宅中全裝修比例達(dá)到中央空調(diào)所占空間小，在節(jié)省空間的同時(shí)，能較好的配合家裝風(fēng)格開(kāi)發(fā)商有動(dòng)力采用中央空調(diào)提首先，

49、地區(qū)北京黑龍江寧夏浙江上海山東河北海南湖北安徽河南山東內(nèi)蒙古四川江蘇要求全裝修或精裝修比例全市保障房，100%全裝修力爭(zhēng)新建住房全裝修比例不低于全區(qū)新建住宅實(shí)行全裝修的面積達(dá)到年度竣工面積的全省中心城區(qū)，出讓或劃撥土地上的新建住宅，新建住宅，外環(huán)線內(nèi) 100%，外環(huán)線外 50%，奉賢區(qū)、金山區(qū)、崇明區(qū)全省，新建高層住宅， 100%全裝修新建住房全裝修比例不低于全省，新建住宅， 100%全裝修全省新建公共租賃房實(shí)施全裝修政府投資的新建建筑全部實(shí)施全裝修，合肥市新建住宅中全裝修比例達(dá)到全省新建商品住宅， 100%全裝修。全省，新建高層、小高層住宅， 100%全裝修新建住宅全裝修比例達(dá)到全省新建住宅

50、， 50%全裝修。全省新建住宅， 60%全裝修。30% 50% 100%全裝修30%全裝修60% 30% 80%以上傳統(tǒng)分體式柜機(jī)、掛機(jī)空間占據(jù)較大內(nèi)機(jī)隱藏在吊頂當(dāng)中數(shù)據(jù)來(lái)源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需求端推動(dòng)因素 3：精裝修房屋滲透率提升，升房屋檔次家用中央空調(diào)在需求端增長(zhǎng)的另一大動(dòng)力源自精裝修房屋滲透率的提升。精裝修的滲透率提升來(lái)自于兩方面的推動(dòng)：政策鼓勵(lì) ：各省份近年來(lái)陸續(xù)出臺(tái)政策推動(dòng)精裝修，多數(shù)省份已給出推進(jìn)精裝修的時(shí)間點(diǎn)與完成目標(biāo)。表 3：多省份出臺(tái)政策推動(dòng)精裝修政策實(shí)施或推進(jìn)時(shí)間點(diǎn)2015 年1月2015 年5月2016 年1月2016年10月2017 年1月2017 年1月

51、2017 年6月2017 年7月2017 年7月2017年12月2018 年1月2018 年1月2018 年9月2020 年1月2025 年1月數(shù)據(jù)來(lái)源：各地方政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心：龍頭房企更傾向于采用精裝修方式交付。61.8% 52.0% 32.4% 2012前30大占比根56% 45% 9% 以一套 130平米左2013前50大占比55% 41% 201437% 2015201620172018M1-5：龍頭房企更傾向于采用精裝修方式交付。61.8% 52.0% 32.4% 2012前30大占比根56% 45% 9% 以一套 130平米左2013前50大占比55% 41% 201

52、437% 2015201620172018M1-5圖32：2017年以來(lái)龍頭房企市占率顯著提高90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011前10大占比數(shù)據(jù)來(lái)源：克而瑞，統(tǒng)計(jì)局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在精裝修滲透率提升的背景下，開(kāi)發(fā)商有意愿采用具備“奢侈品”屬性的中央空調(diào)進(jìn)行裝修來(lái)提升檔次，在吸引消費(fèi)者的同時(shí)形成更高的溢價(jià)。5.3.3 供給端：價(jià)格劣勢(shì)消除、售后提升，渠道完善加速中央空調(diào)普及維修、價(jià)格、裝修仍是阻礙消費(fèi)者選擇中央空調(diào)的因素，但有望迎來(lái)改善。據(jù)暖通針對(duì)中央空調(diào)消費(fèi)市場(chǎng)的調(diào)查：“維修成本大”、“價(jià)格貴”、“裝修配合麻煩”是阻礙消費(fèi)者購(gòu)買中央空調(diào)的主要因素，這些正是中央

53、空調(diào)對(duì)比分體式空調(diào)的劣勢(shì)所在。但從供給端而言，前 2個(gè)問(wèn)題目前已有改善，主流品牌渠道端建設(shè)完善有望加速消費(fèi)者對(duì)于中央空調(diào)的認(rèn)知。圖33：維修、價(jià)格、裝修仍是阻礙消費(fèi)者選擇中央空調(diào)的主要因素60%50%40%30%20%10%0%阻礙購(gòu)買中央空調(diào)的原因占比數(shù)據(jù)來(lái)源：暖通空調(diào)資訊，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動(dòng)因素 1：實(shí)際年均成本差距小，價(jià)格劣勢(shì)正在消除綜合考慮使用壽命及電費(fèi)支出的中央空調(diào)價(jià)格劣勢(shì)已不顯著。右、3房1廳的中高端住宅空調(diào)配置為例，對(duì)成本進(jìn)行測(cè)算：6p一拖四多聯(lián)機(jī)。1500元的安裝費(fèi)，故一拖四多聯(lián)機(jī)在購(gòu)買價(jià)格15%。若綜合考慮中央空調(diào)在制冷效果、使用體分體式空調(diào)6P 一拖四多聯(lián)機(jī)中配

54、KFR-35GW/WDAA3 MDVH-V140W/N1-610P(E1) KFR-72LW/WYDA2 2799 27480 7099 6000（4臺(tái)）33480 15 4270 18200 假設(shè)各地居民用電價(jià)格平均為假設(shè)全年使用空調(diào)時(shí)間為3689 7037 15%左右僅高出約 15% 6130 低配分體式空調(diào)中央空調(diào)價(jià)格劣勢(shì)有望進(jìn)一步縮小。高配KFR-35GW/WXDA1 KFR-72LW/WYCA1 3499 8799 / 12396 10 5660 17850 0.6 元/度左右6月9月（合計(jì) 4個(gè)月）120天，平均每天使用時(shí)常 12小時(shí)，則一年使用時(shí)常 120*12=1440h 48

55、90 6130 6319 中配分體式空調(diào)6p一拖四多聯(lián)機(jī)。1500元的安裝費(fèi)，故一拖四多聯(lián)機(jī)在購(gòu)買價(jià)格15%。若綜合考慮中央空調(diào)在制冷效果、使用體分體式空調(diào)6P 一拖四多聯(lián)機(jī)中配KFR-35GW/WDAA3 MDVH-V140W/N1-610P(E1) KFR-72LW/WYDA2 2799 27480 7099 6000（4臺(tái)）33480 15 4270 18200 假設(shè)各地居民用電價(jià)格平均為假設(shè)全年使用空調(diào)時(shí)間為3689 7037 15%左右僅高出約 15% 6130 低配分體式空調(diào)中央空調(diào)價(jià)格劣勢(shì)有望進(jìn)一步縮小。高配KFR-35GW/WXDA1 KFR-72LW/WYCA1 3499 8

56、799 / 12396 10 5660 17850 0.6 元/度左右6月9月（合計(jì) 4個(gè)月）120天，平均每天使用時(shí)常 12小時(shí)，則一年使用時(shí)常 120*12=1440h 4890 6130 6319 中配分體式空調(diào)長(zhǎng)期來(lái)看，/ 15496 10 5520 17700 4769 6319 6103 高配分體式空調(diào)/ 19296 10 4830 17700 4173 6103 中央空調(diào)： 與分體式空調(diào)組合制冷效率相近的由于中央空調(diào)每臺(tái)內(nèi)機(jī)還需要約上要顯著高于分體式空調(diào)組合。但如果綜合考慮使用年限與能耗，中央空調(diào)的年平均成本僅比分體式空調(diào)組合高出約驗(yàn)上的提升，其溢價(jià)可認(rèn)為是合理的，中央空調(diào)在價(jià)格

57、上的劣勢(shì)已不顯著。表 4：分體式空調(diào)與中央空調(diào)成本對(duì)比（以美的分體式空調(diào)、中央空調(diào)為例）多聯(lián)機(jī)3臺(tái)1.5p 掛機(jī)+1 臺(tái)3p柜機(jī)配置方案低配KFR-35GW/WCBD3 產(chǎn)品型號(hào)KFR-72LW/WPBA3 2199 產(chǎn)品單價(jià)5799 安裝費(fèi)用設(shè)備總價(jià)使用壽命（年）制冷功率（ W）制冷量（w）電價(jià)（元/度）負(fù)荷時(shí)長(zhǎng)（ h）年電費(fèi)支出年平均成本數(shù)據(jù)來(lái)源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖34：多聯(lián)機(jī)平均年成本目前僅高出分體機(jī)80007037 70006000500040003000200010000多聯(lián)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：美的商城，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心龍頭品牌分體式空調(diào)均價(jià)上漲，2012-01售后政策6年

58、免費(fèi)包修政策制冷量在 22.4KW 及以下的側(cè)出風(fēng)小多聯(lián)家庭中央空調(diào)保修期 3年小型家用中央空調(diào)整機(jī) 保2012-01售后政策6年免費(fèi)包修政策制冷量在 22.4KW 及以下的側(cè)出風(fēng)小多聯(lián)家庭中央空調(diào)保修期 3年小型家用中央空調(diào)整機(jī) 保修2年，壓縮機(jī)保修3年2013-016年包修2014-012015-012016-012017-012018-01價(jià)格有望維持穩(wěn)定，且廠家為加速推廣有可能會(huì)不定期推出促銷活動(dòng)。未來(lái)中央空調(diào)的價(jià)格劣勢(shì)有望逐漸消除。圖35：空調(diào)行業(yè)及龍頭品牌均價(jià)價(jià)格中樞不斷上行500045004000350030002011-01數(shù)據(jù)來(lái)源：中怡康，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動(dòng)因素

59、2：龍頭品牌長(zhǎng)期包修打消消費(fèi)者顧慮中央空調(diào)在維修上涉及開(kāi)頂?shù)葟?fù)雜過(guò)程使消費(fèi)者在選購(gòu)時(shí)有所顧慮。 目前格力、美的均已經(jīng)推出與分體式空調(diào)相同的 6年免費(fèi)包修政策， 顯著高于行業(yè)平均水平。 長(zhǎng)期包修一方面是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的自信，另一方面切實(shí)保障購(gòu)買者利益，為中央空調(diào)吸引了更多潛在客戶。表 5：主流家用中央空調(diào)品牌售后維修政策品牌格力美的整機(jī)保修期交貨之日起 30個(gè)月或首次開(kāi)機(jī)調(diào)試后 24個(gè)月（以先到期者為準(zhǔn)）；壓縮機(jī)、海信日立風(fēng)扇電機(jī)、控制器等主要零部件 保修 3年大金海爾數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌官方網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給端推動(dòng)因素 3：品牌家用中央空調(diào)零售端渠道建設(shè)漸趨完善品牌家用中央空調(diào)在渠道端的

60、“家電化” 趨勢(shì)凸顯，包括美的、 海爾等都在 2017年初將而將風(fēng)管機(jī)和小多聯(lián)納入家用空調(diào)銷售以謀求突破。此外，中央空調(diào)企業(yè)還加強(qiáng)了與蘇寧、國(guó)美等 KA賣場(chǎng)的合作，也推動(dòng)了家用中央空調(diào)的銷售。渠道建設(shè)借助自身原有完善的普通家用空調(diào)的渠道進(jìn)行銷售，也建立了一些中央空調(diào)專賣店2017 年全國(guó)中央空調(diào)空調(diào)專賣店遍布全國(guó)近 2000 家PROSHOP 中央空調(diào)體驗(yàn)店2017年將風(fēng)管機(jī)和小多將商用空調(diào)和家用空調(diào)事業(yè)進(jìn)行整合單元機(jī)市場(chǎng)格力、美的的優(yōu)勢(shì)顯著，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)也占24.8% 、15.9% 。圖 37：2017 年單元機(jī)銷售金額計(jì)市場(chǎng)占有率1% 1% 13% 2% 東芝大金三菱重工海爾渠道建設(shè)借助自身