證券投資分析點(diǎn)題資料第七章證券組合管理理論

1、三色勾畫法：三色勾畫法：定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。證券從業(yè)資格證券投資分析重要點(diǎn)題資料第七章證券組合管理理論現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里馬克威茨發(fā)表了證券組合選擇的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。夏普、林特和莫森分別于19641965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM。羅斯提出了套利定價(jià)理論 APT。第二節(jié)證券組合分析三、證券組合的可行域和有效邊界（一）證券組合的可行域證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合。1、兩種證券組合的可行域（1）兩證券完全正相關(guān)，此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益呈線性關(guān)

2、系（2）兩證券完全負(fù)相關(guān)，此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系呈折線形式；并且組合可以降低A、B（3）兩證券不相關(guān)此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系呈雙曲線形式；且存在方差最小證券組合。（4）兩證券不完全相關(guān)向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越明顯。2、多種證券完全正相關(guān)無賣空：向左凸的扇形區(qū)域；可賣空：向左凸的無限區(qū)域四、最優(yōu)證券組合1、投資者的個(gè)人偏好與無差異曲線。無差異， 我們稱這條曲線為投資者的一條無差異曲線。無差異曲線都具有如下特征：（1）由左向右上彎曲的曲線（2）每個(gè)投資者的無差異曲線都不相交（3）同一條無差異曲線上的投資組合給投資者帶來的滿意程度相同，反之，則不同

3、（4）不同無差異曲線上的投資組合給投資者帶來的滿意程度不同（5）無差異曲線位置越高，滿意度越大（6）彎曲程度反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力2、最優(yōu)組合的選擇：最優(yōu)組合是無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。 第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理（一）假設(shè)條件重點(diǎn)把握假設(shè)一：期望收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn))是投資者選擇證券投資組合的唯一依據(jù)。假設(shè)二：每個(gè)投資者具有完全相同的預(yù)期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來選擇自己的證券組合。（二）資本市場線1、無風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響：從無風(fēng)險(xiǎn)證券出發(fā)與原有效邊界相切的一條射線2T（：（1）T 是有效組合中唯一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；FTFT；

4、（3）切點(diǎn)證券組合 T 完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。T（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界；（2）投資者利用無差異曲線和有效邊界的切點(diǎn)作為自己的投資組合，該組合通過投資無風(fēng)險(xiǎn)證券和切點(diǎn)組合 T 實(shí)現(xiàn)；（3）在市場均衡時(shí)，切點(diǎn)組合 T 就是市場組合。（二）資源配置牛市選擇高值的證券投資，熊市選擇低值的證券投資（較大值第四節(jié)套利定價(jià)理論20世紀(jì)70年代，由羅斯提出。一、套利定價(jià)模型的基本原理（一）基本假定比 CAPM 寬松假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。F假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。上述三條假設(shè)各有各的功能。第一項(xiàng)是對(duì)投資者偏好的規(guī)

5、范；第二項(xiàng)是對(duì)收益生成機(jī)制的量化描述； 第三項(xiàng)是對(duì)投資者處理問題能力的要求。二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用1、確定影響證券的主要因素2、預(yù)測證券收益第五節(jié)證券組合的業(yè)績?cè)u(píng)估一、業(yè)績?cè)u(píng)估原則評(píng)價(jià)組合業(yè)績應(yīng)本著“既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小”的基本原則。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型為組合業(yè)績?cè)u(píng)估者提供了實(shí)現(xiàn)這一基本原則的多種途徑。二、業(yè)績?cè)u(píng)估指數(shù)（記住人名，年份，歷年考點(diǎn)內(nèi)容）三種業(yè)績?cè)u(píng)估指數(shù)：基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法思想而建立的專門用于評(píng)價(jià)證券組合優(yōu)劣的工具。1、詹森指數(shù)19692、特雷諾指數(shù)l9653、夏普指數(shù)1966三、業(yè)績?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問題1、三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)

6、境相差較大的理論假設(shè)， 可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真。2、三類指數(shù)中都含有用于測度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。3、三類指數(shù)的計(jì)算均與市場組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場組合的證第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）債券價(jià)格與利率變動(dòng)呈相反的關(guān)系我們知道，如果要比較準(zhǔn)確地估計(jì)債券的價(jià)格，需要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)：（二）測量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法1、久期重點(diǎn)”。久期又被稱之為“持期”。（1）計(jì)算：債券現(xiàn)金流產(chǎn)生時(shí)間的加權(quán)平均，權(quán)重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占總現(xiàn)值（即債券的價(jià)格）的比重。貼現(xiàn)債券、到期一次還本付息

7、債券的久期等于債券到期期限。付息債券的的久期小于債券到期期限。（2）性質(zhì)(重點(diǎn)，歷年考試必考點(diǎn)之一)（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短，這是因?yàn)閭嗖糠值默F(xiàn)金流以利息支付的形式返還，收回債券投資本金所需時(shí)間縮短。（2）債券的到期期限越長，久期也越長。不過，隨著期限的增長，同一幅度的期限上升所能引起的久期增加遞減，即期限對(duì)久期的邊際作用遞減。（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。2、基于久期的債券利率敏感性測量重點(diǎn)二、被動(dòng)管理基于市

8、場有效率的假設(shè)（考點(diǎn)）（一）單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒） 操作原則： （1）選擇久期等于償債期的債券；（2）初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。（二）多重支付負(fù)債下的組合策略（現(xiàn)金流匹配策略）現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別（1）現(xiàn)金流匹配方（2）采用現(xiàn)金流量匹配方法之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級(jí)下降（3）現(xiàn)金流匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)不到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。三、主動(dòng)債券組合管理基于市場效率不理想的假設(shè)1、水平分析水平分析法的核心是通過對(duì)未來利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買進(jìn)。債券的全部報(bào)酬由四部分組成：時(shí)間價(jià)值、收益率變化的影響、 2、債券掉換（1）替代掉換；（2）市場內(nèi)部價(jià)差掉換；（3）利率預(yù)期掉換；（4）純收益率調(diào)換。3、騎乘收益率曲線四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià) 1期限和季度期末的平均期限進(jìn)行平均獲得)；同時(shí)，在以橫軸表示平均期限，縱軸表示收益率的平面上畫出債券組合的位置。23、確定 90 天期國庫券在季度期初的利率并將