怎 么看歐洲經(jīng)濟(jì)衰退還是企穩(wěn)

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 歐經(jīng)放主是需軟和確性4 HYPERLINK l _TOC_250008 工業(yè)肘元際GDP同比速至5低點(diǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250007 本次濟(jì)滑題在心成國(guó)5 HYPERLINK l _TOC_250006 中國(guó)濟(jì)長(zhǎng)緩英“脫”確性歐區(qū)經(jīng)放的鍵7 HYPERLINK l _TOC_250005 歐元經(jīng)前如：退還企？10 HYPERLINK l _TOC_250004 外需際善歐區(qū)口增進(jìn)步幅行險(xiǎn)有限10 HYPERLINK l _TOC_250003 英國(guó)無議歐選被否企投意有邊際暖10 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 歐債機(jī)各門桿有所落內(nèi)性濟(jì)險(xiǎn)不大 HYPERLINK l _TOC_250001 歐洲行9重定期再資作12 HYPERLINK l _TOC_250000 往后，合先標(biāo)（CLI）將供濟(jì)穩(wěn)號(hào)12圖表索引 HYPERLINK l _bookmark0 圖1：歐元區(qū)19國(guó)實(shí)際GDP同比增速及項(xiàng)貢獻(xiàn)率4 HYPERLINK l _bookmark1 圖2：歐元區(qū)19國(guó)生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同增速4 HYPERLINK l _bookmark2 圖3：歐元區(qū)制造業(yè)和務(wù)業(yè)PMI5 HYPERLINK l _bookmark3 圖4：2018年歐元區(qū)成國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占比5 HYPERLINK l _boo

3、kmark4 圖5：希臘、愛爾蘭、萄牙實(shí)際GDP同比增（%）6 HYPERLINK l _bookmark5 圖6：德法意西實(shí)際GDP同比增速6 HYPERLINK l _bookmark6 圖7：德國(guó)生產(chǎn)法下各業(yè)增加值同比增速6 HYPERLINK l _bookmark7 圖8：法國(guó)生產(chǎn)法下各業(yè)增加值同比增速7 HYPERLINK l _bookmark8 圖9：意大利生產(chǎn)法下行業(yè)增加值同比增速7 HYPERLINK l _bookmark9 圖10：西班牙生產(chǎn)法下行業(yè)增加值同比增速7 HYPERLINK l _bookmark10 圖歐元區(qū)對(duì)中美日出口增速8 HYPERLINK l _b

4、ookmark11 圖12：2017年各經(jīng)濟(jì)對(duì)歐元區(qū)出口增量貢率8 HYPERLINK l _bookmark12 圖13：2018年各經(jīng)濟(jì)對(duì)歐元區(qū)出口增量貢率8 HYPERLINK l _bookmark13 圖14：出口及凈出口占元區(qū)名義GDP比重9 HYPERLINK l _bookmark14 圖15：出口及凈出口占本名義比重9 HYPERLINK l _bookmark15 圖16：出口及凈出口占國(guó)名義比重9 HYPERLINK l _bookmark17 圖17：歐元區(qū)非金融私信貸占名義GDP比重（%） HYPERLINK l _bookmark18 圖18：歐元區(qū)政府杠桿及赤字率

5、有所控制 HYPERLINK l _bookmark19 圖19：IMF估算的歐元國(guó)民總儲(chǔ)蓄率 HYPERLINK l _bookmark20 圖20：第一輪灰色陰影部分）對(duì)元私人部門信貸增速影響12 HYPERLINK l _bookmark21 圖2：ED綜合領(lǐng)先標(biāo)（L：歐元區(qū) 12 HYPERLINK l _bookmark16 表 1：IMF對(duì)于英國(guó)脫不同模式對(duì)歐元區(qū)濟(jì)響的預(yù)估10歐經(jīng)濟(jì)放緩主因是外需疲軟和不確定性2018年4Q歐元區(qū)實(shí)際GDP同比增速降至2014年以來最低水平。分行業(yè)看，工業(yè)部門行業(yè)增加值同比增速顯著下滑，建筑業(yè)行業(yè)增加值同比增速反而持續(xù)攀升；分國(guó)別看，與歐債危機(jī)階段

6、債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退拖累歐元區(qū)不同，本次經(jīng)濟(jì)放緩問題出在核心成員國(guó)。我們認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑屬于結(jié)構(gòu)性放緩，主因在2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠哿藲W元區(qū)外需、此前英國(guó)“脫歐”的不確定性引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。工業(yè)掣肘歐元區(qū)實(shí)際 GDP 同比增速降至 5 年低點(diǎn)2018年4Q19GDP1.2%2014月12 2018年4Q（PMI圖1：歐元區(qū)國(guó)實(shí)際同比增速及分項(xiàng)貢獻(xiàn)率凈出口對(duì)GDP同比拉動(dòng)率 %歐元區(qū)19國(guó):GDP:歐元區(qū)19國(guó):GDP:3.00 GDP%（右軸）2.001.002011-122012-042011-122012-04 2012-08 2012-122013-042013-082013-12

7、2014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12-1.00-2.00-3.004.002.000.00-2.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖2：歐元區(qū)工業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和售、輸、宿和飲信息和信金融和險(xiǎn)房地產(chǎn)專業(yè)、學(xué)和術(shù)、政和援公共管、國(guó)、教、醫(yī)和會(huì)工作藝術(shù)、樂及閑10.00%0.00%-10.00%-20.00%數(shù)據(jù)來源：CEIC，圖3：歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI65.0060.0055.0050.

8、0045.0040.0035.0030.002004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01數(shù)據(jù)來源：Wind，本次經(jīng)濟(jì)下滑問題出在核心成員國(guó)圖420181929.27%20.30%15.16%10%。2.75%3.34%3.89%29.27%68%44%15.16%20.30%圖2.75%3.34%3.89%29.27%68%44%15.16%20.30%6.10.德國(guó)法國(guó)意大利西班牙荷蘭比利時(shí)奧地利愛爾蘭芬蘭葡萄牙希臘斯洛伐克盧森堡斯洛文亞立陶宛拉脫維亞愛沙尼亞塞浦路馬耳他數(shù)據(jù)來源：Wind，對(duì)比圖5-62009-20127-

9、10、的重要拖累項(xiàng)。圖5：希臘、愛爾蘭、葡萄牙實(shí)際GDP同比增速（%）希臘:GDP:不變價(jià):季調(diào):同比 %葡萄牙:GDP:不變價(jià):季調(diào):同比%愛爾蘭：GDP愛爾蘭：GDP：不變價(jià)：季調(diào)：同比 %（右軸）2009-032009-082009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-1020.0010.000.00-10

10、.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖6：德法意西實(shí)際GDP同比增速（%）德國(guó):GDP:不價(jià):同比%法國(guó):GDP:不價(jià):同比%意大利:GDP:不變價(jià):同比%西班牙:GDP:不變價(jià):季:同比%8.006.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖7：德國(guó)生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同比增速工業(yè):制業(yè)建筑業(yè)批發(fā)零業(yè)、宿餐業(yè)和輸業(yè)信息技業(yè)金融保業(yè)房地產(chǎn)業(yè)15.00% 專業(yè)、學(xué)、術(shù)及政管服業(yè)公共管、國(guó)、教、衛(wèi)及會(huì)工作10.00%5.00%20112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，圖8：法國(guó)生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同比增速10.00%30.

11、00%5.00%20.00%10.00%0.00%03/200903/201103/2013圖8：法國(guó)生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同比增速10.00%30.00%5.00%20.00%10.00%0.00%03/200903/201103/201303/201503/20170.00%-5.00%-10.00%-10.00%-20.00%數(shù)據(jù)來源：CEIC，貿(mào)易住宿和飲業(yè)信息和信商業(yè)服務(wù)家庭服務(wù)金融服（右）圖9：意大利生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同比增速工業(yè)建筑業(yè)專業(yè)、學(xué)和術(shù)、政和援房地產(chǎn)10.00% 信息和通信5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%金融和險(xiǎn)批發(fā)、售、10.

12、00% 信息和通信5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%數(shù)據(jù)來源：CEIC，圖10：西班牙生產(chǎn)法下各行業(yè)增加值同比增速工業(yè)建筑業(yè)貿(mào)易、運(yùn)輸和住宿信息與信金融及險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)20.00%20.00%專業(yè)活動(dòng)10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和英國(guó)“脫歐”不確定性是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的關(guān)鍵我們認(rèn)為2018年歐元區(qū)特別是德國(guó)工業(yè)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累主要反映了外需的疲軟。2018年中美日俄對(duì)歐元區(qū)的出口總金額貢獻(xiàn)率為26.6%，其中中美兩國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口總金額貢獻(xiàn)度為21.5%。圖11所示，與2017年相比，20

13、18年歐元區(qū)對(duì)美日出口增速回升、但對(duì)中俄出口增速放緩。結(jié)合圖12-13201715.52%、9.69%， 9.04%和30.67%20182017112.42017年則151.8圖11：歐元區(qū)對(duì)中美日俄出口增速美國(guó)日本中國(guó)俄羅斯%2015-01%2016-012017-012018-012019-01%40.0020.000.00-20.00-40.00數(shù)據(jù)來源：Wind，圖12：2017年各經(jīng)濟(jì)體對(duì)歐元區(qū)出口增量的貢獻(xiàn)率2017年15.52%9.69%70.77%0.8中國(guó)美國(guó)15.52%9.69%70.77%0.81%8%日本巴西其他數(shù)據(jù)來源：Wind，圖13：2018年各經(jīng)濟(jì)體對(duì)歐元區(qū)出

14、口增量的貢獻(xiàn)率2018年9.04%51.15%30.67% 3.56%1.45%4.12%中國(guó)9.04%51.15%30.67% 3.56%1.45%4.12%日本巴西其他數(shù)據(jù)來源：Wind，圖14GDP比40%07%-8%增速下滑是2018年歐元區(qū)工業(yè)部門疲軟、經(jīng)濟(jì)走低的主因之一。圖14：出口及凈出口占?xì)W元區(qū)名義GDP比重歐元區(qū):GDP:現(xiàn)價(jià):/:GDP:現(xiàn)價(jià) :GDP:現(xiàn)價(jià):/:GDP:現(xiàn)價(jià)50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%19951996199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201

15、020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，圖15：出口及凈出口占日本名義GDP比重19951996199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018日本:GDP:出口:/:GDP:現(xiàn)價(jià) :凈出口:/日本:GDP:現(xiàn)價(jià)數(shù)據(jù)來源：Wind，圖16：出口及凈出口占德國(guó)名義GDP比重德國(guó):GDP:/德國(guó):GDP:現(xiàn)價(jià) 德國(guó):GDP:/德國(guó):GDP:現(xiàn)價(jià)數(shù)據(jù)來源：Wind，英國(guó)“脫歐”不確定性也對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成掣肘。據(jù)I

16、MF1估計(jì)，若出現(xiàn)無協(xié)議脫歐1.520182018年2H。表 1：IMF 對(duì)于英國(guó)脫歐不同模式對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)估英國(guó)脫歐模式定義IMF 預(yù)計(jì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響無協(xié)議脫歐退出單一市場(chǎng)和關(guān)稅同盟，只能按照WTO 的條款與其他歐盟國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易GDP 下降 1.5%，就業(yè)率下降0.7%與歐盟簽訂自由貿(mào)易協(xié)定退出單一市場(chǎng)和關(guān)稅同盟，但與歐盟達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定GDP 下降 0.8%，就業(yè)率下降0.3%加入歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（EEA）仍屬歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)，能參與歐洲的單一市場(chǎng)。但不享受歐盟關(guān)稅同盟的成員權(quán)利，以及農(nóng)業(yè)和漁業(yè)政策GDP 和就業(yè)率基本不變資料來源：IMF，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景如何：衰退還是企穩(wěn)？目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際企

17、穩(wěn)、英國(guó)“無協(xié)議脫歐”選項(xiàng)被否，加上歐債危機(jī)后私人部門杠桿率有所回落、9月又將開始啟動(dòng)定向長(zhǎng)期再融資操作，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退概率不高，下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速降幅有望收窄。此外，一旦歐元區(qū)綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）觸底回升便說明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善。外需邊際改善，歐元區(qū)出口增速進(jìn)一步大幅下行風(fēng)險(xiǎn)有限中國(guó)名義GDP同比增長(zhǎng)或已階段性見底、美國(guó)經(jīng)濟(jì)無衰退風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)出口增速進(jìn)一步大幅下行風(fēng)險(xiǎn)有限。郭磊博士在報(bào)告一季度經(jīng)濟(jì)：尋找數(shù)據(jù)中的關(guān)鍵線索中指出2019年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯韌性，考慮到后續(xù)價(jià)格和減稅影響， 一季度有較大概率是中國(guó)名義GDP同比增速底。此外，我們?cè)诙喾輬?bào)告中指出，

18、盡管稅改紅利減弱等因素將導(dǎo)致2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但考慮到居民部門杠桿較低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或無衰退風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而，歐元區(qū)出口增速進(jìn)一步大幅下行的可能性并不大。英國(guó)“無協(xié)議脫歐”選項(xiàng)被否，企業(yè)投資意愿有望邊際回暖4月2，4103101 https:/ HYPERLINK /media/Files/Publications/CR/2018/cr18224.ashx /www.im HYPERLINK /media/Files/Publications/CR/2018/cr18224.ashx /media/Files/Publications/CR/2018/cr18224.ashx2 HYPERLI

19、NK /c/7lammuItmmu /c/7lammuItmmu3 HYPERLINK /o/2019-04-11/doc-ihvhiewr4876845.shtml /o/2019-04-11/doc-ihvhiewr4876845.shtml歐債危機(jī)后各部門杠桿率有所回落，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不大圖172014IMF，20134.5圖17：歐元區(qū)非金融私人信貸占名義GDP比重（%）非金融私人信貸占名義GDP比重172164.41999-032002-032005-032008-032011-032014-032017-03數(shù)據(jù)來源：BIS，圖18：歐元區(qū)政府杠桿率及赤字率有所控制（%）一般政府務(wù)總:占GDP比:歐區(qū)赤字率右軸）91.8086.8091.8086.80199519961995199619971998199920002001200220032004200520062007200