PPP示范項(xiàng)目案例VFM值測算精選案例北京地鐵四號線項(xiàng)目的PSC比較與VFM評價實(shí)證分析

1、PPP示范項(xiàng)目案例VFM值測算精選案例北京地鐵四號線項(xiàng)目的PSC比較與VFM評價實(shí)證分析1.項(xiàng)目概述北京地鐵四號線是貫穿城區(qū)南北的一條軌道交通主干線。該線路南起豐臺區(qū)馬家樓，穿越四個城區(qū)豐臺、（原）宣武、（原）西城和海淀，北至海淀區(qū)龍背村，途徑菜市口、西單、新街口等繁華商業(yè)區(qū)和頤和園等旅游名勝區(qū)，線路全長28.2km，共設(shè)車站24座，是北京軌道交通路網(wǎng)中的主干道之一。2009年9月28日，地鐵四號線通車試運(yùn)營。它的運(yùn)營大大緩解了城區(qū)西部南北向的交通壓力，軌道交通的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)得到了充分的顯現(xiàn)。根據(jù)特許權(quán)協(xié)議規(guī)定，按照投資建設(shè)責(zé)任主體分類，北京地鐵四號線的全部建設(shè)內(nèi)容可劃分為A、B兩部分。具體合作框

2、架如圖5.5所示。A部分包括洞體、車站等土建工程的投資建設(shè)，投資額約為107億元人民幣，占項(xiàng)目總投資的70%左右，由北京地鐵四號線投資有限責(zé)任公司（簡稱“四號線公司”）負(fù)責(zé)投資建設(shè)；B部分主要包括車輛、信號、自動售檢票系統(tǒng)等設(shè)備資產(chǎn)的投資建設(shè)，投資額約為46億元，占項(xiàng)目總投資的30%左右，由“港鐵首創(chuàng)聯(lián)合體”組建的北京京港地鐵有限公司（簡稱“PPP項(xiàng)目公司”）負(fù)責(zé)投資建設(shè)。圖5.5 PPP項(xiàng)目合作框架北京京港地鐵有限公司（PPP項(xiàng)目公司）是由京投公司、首創(chuàng)集團(tuán)和香港地鐵公司共同投資組建，各方持股比例為2:49:49。北京市政府將其投資A部分所形成的的資產(chǎn)，以收取一定租金的方式租用給京港公司使用

3、。項(xiàng)目特許期結(jié)束后，京港公司將無償把項(xiàng)目全部資產(chǎn)移交給政府。2.PSC計(jì)算（1）計(jì)算依據(jù) = 1 * GB3 傳統(tǒng)經(jīng)營模式。北京軌道交通項(xiàng)目的傳統(tǒng)做法是由京投公司委托建管公司負(fù)責(zé)建設(shè)，委托地鐵運(yùn)營公司統(tǒng)一管理，并提供運(yùn)營維護(hù)服務(wù)。區(qū)別于其他地鐵線路的內(nèi)容在于四號線的部分建設(shè)工作（A部分）是按照傳統(tǒng)模式實(shí)施，而部分建設(shè)和所有的運(yùn)營維護(hù)工作（B部分）是按照PPP模式實(shí)施，因此，對B部分來說，政府本來應(yīng)該支付給建管公司的B部分建設(shè)款項(xiàng)由PPP項(xiàng)目公司來支付；而運(yùn)營收益不再由地鐵運(yùn)營公司接受，改為由PPP項(xiàng)目公司獲?。徽难a(bǔ)貼款支付對象也從運(yùn)營公司轉(zhuǎn)移到了PPP項(xiàng)目公司，而且補(bǔ)貼的計(jì)算基礎(chǔ)不再是盈虧

4、平衡，而是允許有一定利潤存在。在PSC計(jì)算過程中，始終把B部分當(dāng)做按照傳統(tǒng)模式經(jīng)營的項(xiàng)目。 = 2 * GB3 數(shù)據(jù)的選擇。由于四號線項(xiàng)目已經(jīng)開始運(yùn)營，并非處于招投標(biāo)之前，和PSC編制和計(jì)算階段不符。盡管項(xiàng)目的很多數(shù)據(jù)已經(jīng)可以測算準(zhǔn)確，但是按照PSC的原則，選取的數(shù)據(jù)不應(yīng)該是四號線的真實(shí)數(shù)據(jù)，而是政府采用傳統(tǒng)模式實(shí)施的類似地鐵項(xiàng)目。通過專家訪談，參與過四號線項(xiàng)目的專家一致認(rèn)為四號線B部分投資以車輛、信號等設(shè)備購置為主，由于軌道交通項(xiàng)目要求的技術(shù)比較復(fù)雜，很多設(shè)備需要成體系購買，B部分的設(shè)備需要A部分的相協(xié)調(diào)，因此，設(shè)備投資中傳統(tǒng)模式與PPP模式的差異不大；而另外的接口建設(shè)由于政府要求委托給建管

5、公司統(tǒng)一施工，所以PPP模式與傳統(tǒng)模式也基本無差異，所以項(xiàng)目初期的固定資產(chǎn)投資采五號線數(shù)據(jù)，并根據(jù)具體情況加以調(diào)整。而在貸款和運(yùn)營方面，PPP模式的運(yùn)作效率顯著高于傳統(tǒng)模式。因此，在計(jì)算PSC時，需要參考其他項(xiàng)目的數(shù)據(jù)。鑒于北京地鐵五號線的開通時間、招標(biāo)采購標(biāo)準(zhǔn)、站點(diǎn)分布與四號線較為相似，因此參考地鐵五號線的運(yùn)營成本，來確定如果采用傳統(tǒng)模式運(yùn)營四號線所需的成本補(bǔ)貼。五號線與四號線的線路情況對比見表5-3。表5一3五號線與四號線運(yùn)營情況對比序號項(xiàng)目五號線四號線1線路長度（km）27.5028.602車站數(shù)量（地下站比例）23（70%）24（100%）3年客流量（萬人次）23061.5123457

6、.244年車行里程（萬km）2718.503043.73在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整部分，為了得到真實(shí)合理的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，本書采用了調(diào)查問卷方式就風(fēng)險(xiǎn)定量部分進(jìn)行了調(diào)研，問卷見附錄A。共發(fā)出問卷25份，得到有效問卷14份。調(diào)查的對象包括北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，北京市軌道交通指揮中心，大岳咨詢有限公司、北京金準(zhǔn)咨詢有限責(zé)任公司和中建基礎(chǔ)設(shè)施部有PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)或參與過四號線項(xiàng)目的人員。 = 3 * GB3 項(xiàng)目范圍。根據(jù)圖5.5顯示的PPP項(xiàng)目公司合作框架，可以確定PPP項(xiàng)目私營方的項(xiàng)目范圍，即B部分的建設(shè)投資和整條四號線線路的運(yùn)營，PSC測算的范圍應(yīng)與私營方的項(xiàng)目范圍一致。在測算過程中應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分四號線的A部分和B部分

7、的投資，在計(jì)算初始PSC、競爭中立調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)整理中，都以PPP項(xiàng)目私營方的經(jīng)營范圍為準(zhǔn)。 = 4 * GB3 競爭中立調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)依據(jù)。因?yàn)樗奶柧€項(xiàng)目是我國第一個采用PPP模式運(yùn)營的軌道交通項(xiàng)目，之前沒有可參考的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式和稅收優(yōu)惠措施，所以本章在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和競爭中立調(diào)整計(jì)算中依據(jù)了四號線項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議及其附件。具體包括的內(nèi)容詳見表5-4。表5-4 特許經(jīng)營協(xié)議及其附件內(nèi)容匯總文件編號名稱主要內(nèi)容簽署主體主協(xié)議特許經(jīng)營協(xié)議（全）全面約定市政府、京港公司雙方的權(quán)利義務(wù)，項(xiàng)目融資、建設(shè)、運(yùn)營、移交的標(biāo)準(zhǔn)和要求，以及票價機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等事項(xiàng)北京市交通委員會北京京港地鐵有限公司附件1北京京港地鐵有

8、限公司章程和京港公司合作經(jīng)營合同從合作宗旨、董事會和經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)的組成、稅收及合同期限、保險(xiǎn)、不可抗力等方面合作經(jīng)營的規(guī)則進(jìn)行規(guī)定北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司、北京首都業(yè)集團(tuán)有限公司與港鐵北京四號線投資有限公司附件2北京地鐵四號線特許經(jīng)營項(xiàng)目資產(chǎn)租賃協(xié)議和北京地鐵四號線B部分建設(shè)管理服務(wù)協(xié)議在租賃協(xié)議中規(guī)定了京港公司租賃A部分的范圍、移交方法、A部分的保修期及質(zhì)量責(zé)任、A部分的設(shè)施使用以及租金和租賃期限、雙方違約責(zé)任等內(nèi)容；在建管協(xié)議中規(guī)定了雙方的職責(zé)、責(zé)任和保險(xiǎn)、服務(wù)的開始、完成、變更、終止、支付以及爭議的解決等內(nèi)容北京地鐵四號線投資有限責(zé)任公司與北京京港地鐵有限公司；北京京港地鐵有限公司和北

9、京市軌道交通建設(shè)管理有限公司附件3京港地鐵公司法律意見書市政府法律意見書分別公正了協(xié)議簽署雙方簽署協(xié)議事宜的合法性金杜律師事務(wù)所、北京君合律師事務(wù)所附件4項(xiàng)目融資文件項(xiàng)目公司與借款方簽署的融資協(xié)議，提供此附件，表明項(xiàng)目建設(shè)資金基本落實(shí)附件5AB兩部分的內(nèi)容分工該文件對北京地鐵四號線項(xiàng)目A、B部分所包含的內(nèi)容進(jìn)行了較詳細(xì)的劃分附件6初步設(shè)計(jì)文件及其補(bǔ)充文件該文件詳細(xì)寫明了北京地鐵四號線各站點(diǎn)的設(shè)計(jì)單位附件7試運(yùn)行考核技術(shù)要求該文件包含了一般技術(shù)要求、試運(yùn)行技術(shù)考核的主要內(nèi)容附件8建設(shè)期協(xié)調(diào)委員會該文件規(guī)定了建設(shè)期協(xié)調(diào)委員會的召開方式、地點(diǎn)、參會規(guī)則及會議決定的制定程序，召開會議的程序，召開會議的

10、費(fèi)用安排及保密原則附件9重大變更該文件規(guī)定了設(shè)備系統(tǒng)和土建及裝修工程重大變更的確定原則附件10客流預(yù)期該文件明確了在特許經(jīng)營期內(nèi)，每年預(yù)期的客流量情況附件11客運(yùn)服務(wù)要求和違約處理該文件規(guī)定了京港公司在特許經(jīng)營期內(nèi)對地鐵四號線運(yùn)營的總體要求，以及客運(yùn)服務(wù)的具體指標(biāo)和表現(xiàn)要求，并規(guī)定了要求的特殊處理情況及違約處理辦法附件12稅收優(yōu)惠政策及所得稅處理辦法該文件規(guī)定了對京港公司的稅收優(yōu)惠政策和企業(yè)所得稅的收取和相應(yīng)的補(bǔ)償辦法附件13移交考核技術(shù)該文件規(guī)定了移交的一般要求，移交的范圍、移交的技術(shù)要求。設(shè)施、設(shè)備功能和系統(tǒng)和系統(tǒng)的功能的驗(yàn)證等內(nèi)容附件14終止補(bǔ)償該文件規(guī)定了政府對京港公司終止補(bǔ)償?shù)氖录?/p>

11、補(bǔ)償金額的驗(yàn)證附件15保險(xiǎn)要求該文件規(guī)定了建設(shè)期間的保險(xiǎn)類別和特許經(jīng)營期的保險(xiǎn)類別等內(nèi)容附件16仲裁協(xié)議該文件規(guī)定了針對特許協(xié)議并引發(fā)爭議進(jìn)行仲裁的適用范圍及程序北京市人民政府、北京京港地鐵有限公司和北京地鐵四號線投資有限公司（2）基本假設(shè) 人員工資。在傳統(tǒng)模式下，四號線由政府運(yùn)營公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，作為市屬國有企業(yè)，在職人員工資增長根據(jù)北京市國有企業(yè)在職人員平均工資增長水平估算。根據(jù)市統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，200022004年國有企業(yè)在職人員工資增長幅度為社會平均工資增長幅度的60%80%，在測算中，假設(shè)國有企業(yè)在職人員工資增長幅為社會平均工資增幅的80%，約為4%。電價。動力費(fèi)占項(xiàng)目經(jīng)營成本比重較大

12、，電價是影響動力費(fèi)用的最直接因素。根據(jù)北京市工業(yè)電價近五年實(shí)際增長情況，電價增長率為2.79%。在動態(tài)測算中，假設(shè)電價仍保持這一增長率。物價上漲因素。20042009年CPI年均增長率為1.5%。本次測算假設(shè)特許經(jīng)營期內(nèi)CPI平均年增長1.5%，并自2011年開始，票價補(bǔ)償收入、維持運(yùn)營投資、成本支出等均考慮物價上漲因素的影響。（3）初始PSC按照四號線項(xiàng)目PPP協(xié)議規(guī)定，項(xiàng)目可分為兩部分，即建設(shè)階段和運(yùn)營階段，需要分別計(jì)量。建設(shè)總投資 建設(shè)投資。根據(jù)對地鐵五號線情況調(diào)研，通過調(diào)整的設(shè)備單價和數(shù)量的加乘，本項(xiàng)目總投資460388萬元，主要投資為四號線B部分車輛、設(shè)備購置安裝和項(xiàng)目開辦費(fèi)等（表5

13、-5）。為了依據(jù)現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算，地鐵五號線由于沒有分成幾部分進(jìn)行采購，因此建設(shè)階段的投資額沒有參考作用。根據(jù)項(xiàng)目可研編制時的分析計(jì)算方法，政府在進(jìn)行四號線項(xiàng)目A、B部分統(tǒng)一財(cái)務(wù)分析時，把投資在20062009年平均分配，每年投入建設(shè)投資的25%，即115097萬元。表5-5 四號線B部分總投資序號工程及費(fèi)用名稱暫估投資金額（萬元）一建設(shè)工程費(fèi)用合計(jì)3758571車輛1258402通信168563信號297914防災(zāi)報(bào)警系統(tǒng)（FAS）56085自動售檢票系統(tǒng)（AFC）151406車輛段及停車場240177工器具及生產(chǎn)家具購置費(fèi)70838供電297479暖通空調(diào)1668210機(jī)電設(shè)備監(jiān)控系統(tǒng)293

14、611車站及區(qū)間設(shè)備安裝4986912項(xiàng)目投資待結(jié)算金額52288二建設(shè)工程其他費(fèi)用751091工程監(jiān)理費(fèi)20032聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)84653辦公和生活家具購置費(fèi)5184生產(chǎn)職工培訓(xùn)費(fèi)11355工程保險(xiǎn)費(fèi)10796勘測設(shè)計(jì)費(fèi)81567引進(jìn)技術(shù)其他費(fèi)用57768招標(biāo)代理及標(biāo)底編制費(fèi)9379建設(shè)管理費(fèi)826010其他建設(shè)費(fèi)38749三資本化費(fèi)用9421項(xiàng)目總投資460388 更新改造投資。根據(jù)可研報(bào)告，本項(xiàng)目擬在2013年增購車輛，來滿足動力要求，根據(jù)客流預(yù)測，增購13輛列車并新建5.5軌道，預(yù)計(jì)投資69400萬元，其中增購車輛投資約64350萬元，5.5軌道建設(shè)投資約5050萬元。另外，預(yù)計(jì)在201

15、5年追加車輛投資50000萬元。根據(jù)設(shè)備折舊情況，考慮在折舊期末，進(jìn)行設(shè)備重置，根據(jù)設(shè)備現(xiàn)值考慮當(dāng)期通貨膨脹率，進(jìn)行更新改造費(fèi)用的估算。由于市政公用設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)編制過程中參考了地鐵固定投資的實(shí)際使用壽命，因此，PSC直接采用固定資產(chǎn)折舊要求的年限進(jìn)行計(jì)算。軌道交通項(xiàng)目固定資產(chǎn)折舊年限表，見表5-6。折舊年限超過運(yùn)營期的，都需要在運(yùn)營期重置或大修。表5-6 固定資產(chǎn)折舊年限表序號內(nèi)容折舊年限（年）殘值率1隧道、地下站結(jié)構(gòu)100按3%-5%計(jì)算2高架橋50按3%-5%計(jì)算3地下站裝修、房屋建筑35按3%-5%計(jì)算4軌道工程25按3%-5%計(jì)算5供電工程25按3%-5%計(jì)算6通風(fēng)空

16、調(diào)20按3%-5%計(jì)算7自動扶梯及電梯20按3%-5%計(jì)算8站臺屏蔽門15按3%-5%計(jì)算9自動售檢票10按3%-5%計(jì)算10防災(zāi)報(bào)警及環(huán)境監(jiān)控15按3%-5%計(jì)算11給排水及消防25按3%-5%計(jì)算12通信信號、電力控制15按3%-5%計(jì)算13車場維修設(shè)備18按3%-5%計(jì)算14車輛30按3%-5%計(jì)算其中，根據(jù)PPP協(xié)議，A部分和B部分的設(shè)備維護(hù)都由PPP公司負(fù)責(zé)，范圍包括軌道工程、供電工程、通風(fēng)空調(diào)、自動扶梯及電梯、自動售檢票、防火報(bào)警、通信、信號、車輛等。這些設(shè)備按照理論計(jì)算，在過了折舊年限之后為了滿足運(yùn)營要求，需要重置或大修。因此，在設(shè)備折舊年限到達(dá)是按照各項(xiàng)的初始投資金額進(jìn)行重置。

17、iii在傳統(tǒng)模式下，政府對B部分的建設(shè)投資資本金為40%，還款期25年，寬限期6年。運(yùn)營維護(hù)投資資本金40%，其余未銀行貸款，還款期5年。銀行貸款的貸款利率均為5.53%。運(yùn)營維護(hù)成本i5號線2010年車行里程數(shù)的單位成本為15.14元，其中安檢費(fèi)用為1.97元（車.千米）由于在PPP模式下，四號線的安檢費(fèi)用，通過一般補(bǔ)償?shù)姆绞接烧Ц?，不?jì)入成本。因此在傳統(tǒng)模式下的經(jīng)營成本中，也扣除安檢費(fèi)用?？鄢矙z費(fèi)用后的車公里運(yùn)營成本14.17元/(車.千米)。以后各年均以此車千米成本為基礎(chǔ)，結(jié)合通貨膨脹率估算運(yùn)行成本。表57為估算四號線的車行里程數(shù)。ii 租賃費(fèi)用，根據(jù)特許經(jīng)營協(xié)議的約定，京港公司以

18、年4250萬元的租賃費(fèi)獲得四號線A部分資產(chǎn)的使用權(quán)。后經(jīng)過協(xié)商，政府免除了該項(xiàng)費(fèi)用，因此不計(jì)入初始PSC。表5-7 測算的車行里程數(shù)（單位：萬km）年份20092010201120122013201420152016測算車行里程數(shù)7863034367338603860386038603860年份20172018201920202021202220232024測算車行里程數(shù)38603860386038603860386038603860年份20252026202720282029203020312032測算車行里程數(shù)38603860386038603860386038603860年份203320

19、3420352036203720382039測算車行里程數(shù)3860386038603860386038602895注：2009年運(yùn)營95天，2039年運(yùn)營三個季度。第三方收入i 客流量測算。根據(jù)特許權(quán)協(xié)議規(guī)定，預(yù)測每年的客流量見表58.表5-8 預(yù)測客流量（單位：萬人次）年份20092010201120122013201420152016協(xié)議客流46732058021985234852508826801286328879年份20172018201920202020202220232024協(xié)議客流291329384296392989730157304193068430951年份202520262

20、02720282029203020312032協(xié)議客流3122031192311643113631108310803105231024年份2033203420352036203720382039協(xié)議客流30996309683094030912308843088423163ii 票價測算。同北京的其他地鐵線路一樣，四號線運(yùn)營票價實(shí)行政府定價管理。由于存在各條線路間的免費(fèi)換乘，實(shí)際平均人次票價還將低于運(yùn)營票價。在此情況下，實(shí)際票價已完全不能反映其成本、收益等財(cái)務(wù)特征。因此，在可行性研究階段，采用“測算票價”（影子票價）作為投資方進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析的依據(jù)。談判過程中，以預(yù)測客流量為基礎(chǔ)，根據(jù)B部分的

21、投資估算、運(yùn)營成本、投資收益預(yù)期等條件，通過測算，確定了特許經(jīng)營期各年的測算平均人次票價，見表5-9。表5-9 特許經(jīng)營期各運(yùn)營年的測算票價（單位：元）運(yùn)營年12345678910測算票價3.343.353.363.283.23.123.052.982.972.97運(yùn)營年11121314151617181920測算票價2.962.962.952.952.942.942.932.932.932.93運(yùn)營年21222324252627282930測算票價2.932.942.942.942.942.942.952.952.952.95特許經(jīng)營協(xié)議約定特許經(jīng)營期第一年預(yù)測平均票價為3.34元/人次（以

22、2004年價格列示），本項(xiàng)目2009年9月28日開始試運(yùn)營。iii 非營業(yè)收入。2004年五號線非票務(wù)收入額10345萬元，四號線也采用該值進(jìn)行測算，按照該值并根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整。在試運(yùn)營期間非票務(wù)收入無法達(dá)到預(yù)計(jì)值，假設(shè)2009年是標(biāo)準(zhǔn)收入的20% ，2010年是標(biāo)準(zhǔn)收入的90% ，2011年及之后按照100%計(jì)算?，F(xiàn)金流計(jì)算值運(yùn)用Excel表格，按照要求折現(xiàn)率3%計(jì)算初始PSC的凈現(xiàn)值是約519657萬元。（4）競爭中立調(diào)整 稅收按照稅法、特許經(jīng)營協(xié)議和協(xié)議附件12的稅收優(yōu)惠條款，稅收優(yōu)惠包括以下八項(xiàng)：i 特許經(jīng)營期內(nèi)按照15%的稅率繳納所得稅、且自獲利年度起享受兩免三所得稅優(yōu)惠待遇；i

23、i 在特許經(jīng)營期內(nèi)免繳地方所得稅；iii 票款收入按3%繳納營業(yè)稅，其他收入按5%繳納營業(yè)稅；iv 特許經(jīng)營公司外方股東以其從特許經(jīng)營公司所得利潤投資于特許經(jīng)營公司用于資產(chǎn)更新的部分，享受40%的所得稅退稅待遇；v 城市房地產(chǎn)稅優(yōu)惠待遇(只針對外商投資企業(yè)征收)；vi 項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備和材料等的進(jìn)口環(huán)節(jié)關(guān)稅和增值稅的免稅待遇和購買國產(chǎn)設(shè)備的增值稅退稅待遇；vii 而向特許經(jīng)營公司外方股東支付利潤免征預(yù)提所得稅及向外國貸款人支付利息時的預(yù)提所得稅優(yōu)惠待遇；viii 特許經(jīng)營公司從政府所收到的補(bǔ)貼和補(bǔ)償免繳稅費(fèi)。該項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠條款主要針對的是所得稅，其稅基是項(xiàng)目的利潤，而PSC的計(jì)算注重項(xiàng)目全過程的

24、成本，一般不把所得稅計(jì)入其中，因此不考慮所得稅優(yōu)惠政策。城市房地產(chǎn)稅是針對外商投資企業(yè)征收的稅種，采用傳統(tǒng)經(jīng)營模式?jīng)]有的該項(xiàng)稅費(fèi)，而稅收優(yōu)惠中免除該稅項(xiàng)，因此不計(jì)入調(diào)整。關(guān)稅由于在初始PCS中根據(jù)資產(chǎn)投資計(jì)算時采用的是到岸價，因此，不在競爭中立調(diào)整中單獨(dú)考慮。通過分析，四號線項(xiàng)目在競爭中立調(diào)整中需要計(jì)入的稅收兩部分，營業(yè)稅和印花稅。其中營業(yè)稅中票務(wù)部分取票務(wù)收入的3%，非票務(wù)部分取費(fèi)票務(wù)收入的5.5%（包括城市建設(shè)維護(hù)費(fèi)及教育附加）。印花稅取特許權(quán)協(xié)議合同額的0.05%，約230萬元。咨詢費(fèi)用。按照建設(shè)項(xiàng)目前期工作咨詢收費(fèi)暫行規(guī)定的通知，該項(xiàng)目的投資額超過100億元，應(yīng)取200萬250萬元，因

25、該項(xiàng)目比較復(fù)雜，取最高額，即250萬元。一般在簽訂特許權(quán)協(xié)議之后給付。3競爭中立調(diào)整計(jì)算值運(yùn)用EXCEL工具，按照要求折現(xiàn)率3%計(jì)算，競爭中立調(diào)整的凈現(xiàn)值約是-39958萬元。(5)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。按照我國PPP項(xiàng)目全生命周期風(fēng)險(xiǎn)列表，通過對特許協(xié)議的研究和與北京金準(zhǔn)咨詢有限公司、北京市基礎(chǔ)建設(shè)投資有限公司的專家訪談，四號線風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w情況見表5-10表5-10 四號線PPP項(xiàng)目的PSC證實(shí)分析風(fēng)險(xiǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)因素政府承擔(dān)特許公司承擔(dān)共同承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政策法律征用/公有化政治反對法律變更審批獲得/延誤稅收變更市場收益不足動力人工費(fèi)上漲費(fèi)率調(diào)整市場需求變化通貨膨脹利率變化其他不可抗力非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)建造

26、融資工具可及性融資成本高設(shè)計(jì)不當(dāng)工程設(shè)計(jì)質(zhì)量分包商違約工程安全勞資設(shè)備的獲取地質(zhì)條件場地可及性工程運(yùn)營變更建設(shè)成本超支完工風(fēng)險(xiǎn)建設(shè)質(zhì)量公共設(shè)備服務(wù)提供技術(shù)不過關(guān)接口風(fēng)險(xiǎn)考古文物保護(hù)運(yùn)營運(yùn)行成本超支服務(wù)質(zhì)量不好維護(hù)、維修成本高運(yùn)營效率低移交設(shè)備狀況設(shè)備維修狀況風(fēng)險(xiǎn)定量分析。本書在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)確定的情況下，根據(jù)表5-10列出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了問卷調(diào)研，對各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和影響采集了定量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)通過篩選和加權(quán)平均來確定。問卷要求受訪人員盡量從政府角度考慮風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的概率和后果見表5-11.運(yùn)用EXCEL進(jìn)行分期計(jì)算，折現(xiàn)率取3%，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)部分按照PPP公司承擔(dān)50%，政府承擔(dān)50%分配，得出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值為-

27、109911萬元，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)為-62924萬元，自留風(fēng)險(xiǎn)為-46986萬元。通過計(jì)算出來的初始PSC、競爭中立調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整項(xiàng)，進(jìn)行相加得出本項(xiàng)目的PSC為369789萬元。表5-11 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)表風(fēng)險(xiǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)概率風(fēng)險(xiǎn)后果后果的計(jì)算基數(shù)或原因風(fēng)險(xiǎn)值（萬元）風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時點(diǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政策法律征用/公有化10%-5%項(xiàng)目總投資-23019建設(shè)階段和運(yùn)營階段政治反對無無法律變更10%-5%凈利潤-7061運(yùn)營期平均分配審批獲得/延誤10%-1項(xiàng)目總投資-460建設(shè)期第一、二年稅收變更10%30%-5%稅收總額-3224運(yùn)營期平均分配市場收益不足30%-1%-2%經(jīng)營成本-15576運(yùn)營期平均分配利率變

28、化無無固定利率其他不可抗力難以計(jì)量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)建造融資工具可及性無無融資成本無無設(shè)計(jì)不當(dāng)無無轉(zhuǎn)移設(shè)計(jì)單位工程設(shè)計(jì)質(zhì)量無無轉(zhuǎn)移設(shè)計(jì)單位分包商違約10%30%-3%項(xiàng)目總投資-2763建設(shè)期與試運(yùn)營期工程安全-1000-500建設(shè)期地質(zhì)條件無無已勘察場地可及性無無一級開發(fā)已完成工程運(yùn)營變更10%-5%營業(yè)收入-27395運(yùn)營期平均分配建設(shè)成本超支10%30%-2.50%總投資-2302建設(shè)期完工風(fēng)險(xiǎn)無無外包建設(shè)質(zhì)量難以計(jì)量公共設(shè)備服務(wù)提供難以計(jì)量技術(shù)不過關(guān)10%-1%總投資-460試運(yùn)營階段接口風(fēng)險(xiǎn)10%30%-2.50%A部分總投資-5250建設(shè)期末、試營業(yè)階段考古文物保護(hù)無無運(yùn)營服務(wù)質(zhì)量不好難以

29、計(jì)量運(yùn)行成本超支10%30%-10%試運(yùn)營階段成本-8142試運(yùn)營階段維護(hù)、維修成本高10%-5%經(jīng)營成本-9734運(yùn)營期平均分配運(yùn)營效率低10%-5%經(jīng)營成本-9734運(yùn)營期平均分配移交設(shè)備狀況10%30%-50%殘值損失-101特許經(jīng)營期末設(shè)備維修狀況10%30%-10%維修費(fèi)用-6948運(yùn)營期平均分配本項(xiàng)目由于預(yù)期收入過大，使得以計(jì)算項(xiàng)目成本為主的PSC方法計(jì)算出來的PSC值為正。而國外PPP項(xiàng)目的PSC值一般為負(fù)，因此，在計(jì)算VFM時，原來的計(jì)算方法縱坐標(biāo)代表的是成本，在這里應(yīng)該換成收益，其計(jì)算方法也需要相應(yīng)微調(diào)。在選定中標(biāo)者，并計(jì)算VFM值后，為展示評標(biāo)過程的公開透明，需要向公眾發(fā)布

30、PSC和VFM值。該項(xiàng)目的VFM值為26.8%。根據(jù)VFM計(jì)算方法，凡是VFM值大于0.就說明該項(xiàng)目用PPP模式可行。由于，國外PPP項(xiàng)目的VFM平均值在10%左右，對比我國的數(shù)據(jù)，并通過訪談了解的信息，四號線項(xiàng)目的VFM較大，原因有如下幾點(diǎn)：1.PPP公司的運(yùn)營效率比我國傳統(tǒng)經(jīng)營模式高出較多。PPP公司中的主要負(fù)責(zé)運(yùn)營的企業(yè)是港鐵公司，該公司的運(yùn)營效率在全世界范圍內(nèi)有著良好的口碑。其在四號線項(xiàng)目的運(yùn)營成本僅為其他線路的一半，雇傭的人員僅為其他線路的1/3。而在PSC計(jì)算中，經(jīng)營成本占比例超過一半。因此僅運(yùn)營成本節(jié)省出來的VFM就有20%左右。2.經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)使PPP模式的設(shè)備更新和

31、維護(hù)成本比其他線路降低較多。PSC的計(jì)算是按照市政公用設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法和參數(shù)中地鐵項(xiàng)目的固定資產(chǎn)折舊年限表進(jìn)行計(jì)算，到期后重置，而對比PPP公司，大多數(shù)設(shè)備通過完善的維護(hù)機(jī)制，設(shè)備壽命得到延長，多數(shù)設(shè)備能夠維持到特許經(jīng)營期結(jié)束，不需要更換。3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整計(jì)算偏誤。由于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)定量分析的水平較低，數(shù)據(jù)積累不足，使得本項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整完全依靠調(diào)查問卷，其中存在 大量的不確定性。而且風(fēng)險(xiǎn)之間存在關(guān)聯(lián)性，目前的計(jì)算方法會使得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值偏大。（2）敏感性分析由于我國規(guī)定的折現(xiàn)率僅為3%左右，低于企業(yè)或政府的融資成本，因此嘗試使用與融資成本更接近的折現(xiàn)率進(jìn)行分析。參考近幾年的通貨膨脹水平，有上升的趨勢

32、，如果這種趨勢一直持續(xù)，而原來預(yù)測的1.5%的通貨膨脹率將無法滿足要求。對于服務(wù)需求量和運(yùn)營成本，由于預(yù)測存在不準(zhǔn)確性，因此嘗試適當(dāng)增減，分析其對PSC的影響，詳見表5-13.表5-13敏感性分析項(xiàng)取值分析項(xiàng)折項(xiàng)率通貨膨脹率服務(wù)需求量運(yùn)營成本變化取值4%、5%2%、2.5%增加或減少5%增加或減少5%折現(xiàn)率的調(diào)整會影響到PPP標(biāo)價的計(jì)算，因此計(jì)算VFM時，需要考慮標(biāo)價的變化；而標(biāo)價中的通貨膨脹率、服務(wù)需求量和運(yùn)營成本是企業(yè)根據(jù)自身情況預(yù)估的，所以不需要調(diào)整。計(jì)算的結(jié)果見表5-14.表5-14 敏感性分析結(jié)果（單位：萬元）分析項(xiàng)變化取值初始PSC競爭中立調(diào)整轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)PSC標(biāo)價VFM折現(xiàn)率

33、4%401574-34582-58136-4264326621337284040.05%5%308646-30167-54065-3900618540836350342.12%通貨膨脹率2%450243-42854-62924-4698629747951582773.40%2.5%370844-46015-62924-46986214919515827140.01%服務(wù)需求量-5%374094-37993-62924-469862261915158270.48%5%665221-41942-62924-469865133695158270.48%經(jīng)營成本-5%579425-39968-6292

34、4-4698642954751582720.09%5%459890-39968-62924-4698631001251582766.39%通過敏感性分析可知，折現(xiàn)率的變化引起的VFM的變化不大，因此，按照政府要求的折現(xiàn)率選取對PPP項(xiàng)目的效率無關(guān)鍵性影響。而其通貨膨脹率、需求量和經(jīng)營成本的變化引起的VFM的變化較顯著。這說明，政府在計(jì)算PSC時，應(yīng)盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)，否則可能出現(xiàn)誤判，如服務(wù)需求量增加超過5%時，VFM可能為負(fù)。同時，由于VFM是評價項(xiàng)目是否應(yīng)該采用PPP模式經(jīng)營的重要指標(biāo)，在敏感性分析下，出現(xiàn)了很大的波動，說明該指標(biāo)存在著較大的不確定性，應(yīng)該針對其組成進(jìn)行分析，提出對VFM影響

35、較大的因素，分析其存在的合理性。用國外案例中的PSC組成部分與本項(xiàng)目進(jìn)行對比，各項(xiàng)均嚴(yán)格按照PSC的定義進(jìn)行計(jì)算，但是在計(jì)算本項(xiàng)目的第三方收入的過程中，由于能夠得到的收入數(shù)據(jù)是政府在保證企業(yè)收益情況基礎(chǔ)下，計(jì)算出的影子價格，與實(shí)際收入存在差距，其差距是政府收入補(bǔ)貼。這與國外的PSC組成不一致。一次本案例中VFM的不穩(wěn)定，主要源于第三方收入數(shù)據(jù)涵蓋的范圍過廣。但是由于在北京地鐵四號線項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)之前，沒有估算過實(shí)際收入，因此，該項(xiàng)數(shù)據(jù)無法獲取，希望在以后的實(shí)踐和研究中，加以注意。(3)VFM定性因素對比分析安達(dá)利亞區(qū)別于其他國家，它在提出PSC時，還提出了定性評價指南，提出一個完整的VFM評估不僅要考慮定量評價，還要獨(dú)立考慮質(zhì)量因素（包括基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)解決方案）。確定最佳的產(chǎn)出要求運(yùn)用靈活的評價體系，并且要考慮到專家反饋的不能被量化的質(zhì)量因素。因此VFM研究在除了PSC體系以外，還可以