金融危機過去與現在概要

1、金融危機過去與此刻綱領金融危機過去與此刻綱領4/4金融危機過去與此刻綱領金融危機：過去與此刻過去，金融危機對實體經濟的影響與此刻大不同樣。固然過去的經驗教訓其實不會為樂觀的見解供給太多原由，但它們的確可以為公司怎樣準備應付這一次的金融危機供給一些啟迪。金融危機的發(fā)生頻次令人驚訝在上個世紀，每過10年就最少會有一次對主要經濟體金融系統(tǒng)的嚴重沖擊。依據歷史的經驗來判斷，目前的金融凌亂可能會成為最嚴重的金融危機之一，并且我們面對著嚴重的、令人傷心的經濟衰敗遠景?？墒?，將目前的金融危機與20世紀發(fā)生的金融危機進行比較，可能會給我們一些寬慰：過去的金融危機對實體經濟的影響其實不是如出一轍，而是主要取決于

2、政府為調整銀行系統(tǒng)的資本構造和恢復堅固與信心所采納行動的方式。在發(fā)生目前此次金融危機從前的經濟繁華時期，幾種由杠桿驅動的“泡沫”獨到意交織在一起：一種是住所抵押貸款泡沫，一種是與房地產市場有關的泡沫，還有一種是公司盈余的泡沫。到撰寫本文時，美國財政部已經注銷了與信貸危機有關的總值近1萬億美元的壞賬1。據麥肯錫估計，在基準情況下，美國最后的信貸損失總值可能在1.4萬億2.2萬億美元之間。假如其余重要的財富領域（如信譽違約掉期）發(fā)生崩潰，或許因為錯誤的應付政策致使問題進一步惡化（正如日本在上世紀90年月的情況同樣），損失將會更為深重。這些在基準情況下可能遇到的損失規(guī)模會占到美國GDP的1015。依

3、據歷史的標準來看，這種損失相當深重。在上個世紀，只有三次經濟危機的損失超出了這一次：一次是發(fā)生于90年月早期的銀行業(yè)危機，它使日本開始墜入“低迷的10年”；另一次是90年月后期的亞洲金融危機；還有一次是美國的“大冷清”。在前兩次危機中，飽受沖擊的銀行業(yè)系統(tǒng)有案可查的損失總數分別達到GDP的15和353?！按罄淝濉钡膿p失占到1929年美國GDP的20左右，但那次經濟危機是發(fā)生在與今日截然相反的家產環(huán)境之中。因為存款擠兌、銀行杠桿水平較高、經濟杠桿作用日趨減弱，以及美聯儲有限的干涉能力4等因素的綜合作用，快速演變?yōu)榱艘淮螘缛臻L久的經濟低迷期，此間，有超出9,000家金融機構要么宣布破產，要么追求政

4、府救援，經濟也經歷了嚴重的大規(guī)模通貨縮短。從公司的角度來看，至關緊急的問題是這種金融危機以及隨之而來的經濟低迷對信貸可能造成的影響，以及信貸欠缺對實體經濟、抵開銷者和公司信心的影響。在上世紀80年月和90年月存貸（S&L）危機此后的經濟低迷時期，銀行的壞賬額相當于GDP的4左右，這種情況連續(xù)了大概兩年時間。最后的GDP比按危機迸發(fā)前的趨向線可達到的水平降落了大概45。這與我們目前的估計一致，即目前的信貸危機將使實質的GDP比趨向增加水平下降大概375。假如美國經濟的走勢與前幾次更嚴重經濟危機的走勢同樣，那么，GDP總的損失可能會比估計的數額還要大23倍。日本的財富泡沫幻滅此后，在長達10年時間

5、里，該國經濟的實際年增加率還不到0.5，最后的GDP比危機迸發(fā)前的趨向線水平降落了大概18。在那些受90年月迸發(fā)的亞洲金融危機沖擊最激烈的國家印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、韓國和泰國，1998年的GDP均勻減少了8（按本國錢幣計算）。因為它們的錢幣按美元計算均勻貶值了一半，所以，造成了災害性的傷害大批公司破產，并惹起了寬泛的社會凌亂。而在19291933年的“大冷清”時期，美國實質GDP的損失高達28。6退時期的失業(yè)率水平，但仍舊低于上世紀70年月石油危機時期的失業(yè)率（8.5）和存貸（S&L）危機時的失業(yè)率（湊近10），與“大冷清”時期的失業(yè)率比較則更要低得多，據守舊的估計，當時的失業(yè)率高達2

6、5左右。一個經濟體需要多長時間才能從經濟低迷中從頭流行？這主要取決于政府采納何種配套的政策舉措，來除掉積弊和刺激經濟，特別是修復銀行系統(tǒng)有效供給信貸的能力，以及從頭恢復公司和開銷者的信心。均勻來看，在迸發(fā)金融危機此后，各國需要兩年時間才能走出經濟低迷期7，大概需要四年時間才能恢復到趨向增加水平8。歷史上只有兩次，經濟低迷期連續(xù)了更長的時間：一個是日本的“10年低迷期”，原由是政府采納的政策其見效事與愿違；還有就是美國的“大冷清”時期，當時政府協(xié)調應付危機的能力很弱，不可以與今日同日而言。跟著危機的逐漸發(fā)展，股票市場成為最清楚可見、最引人凝望的“風向標”。到2008年10月尾，標準普爾500指數

7、已經從一年前的峰頂一路下跌了46（2007年10月9日2008年10月27日）。到2008年11月尾，美國股票市場已經損失了自從20012002年互聯網泡沫幻滅以來的幾乎所有盈余。只管沒有人知道美國股票市場能否已經見底，但依據歷史的標準來權衡，迄今為止的跌幅還算不上非同平常。在日本的銀行業(yè)危機時期，日經225指數從峰頂到谷底（1989年12月29日1990年10月1日）下跌了48，只管日本股票市場隨后仍舊“跌跌不休”；到2008年10月尾，日本股票市場節(jié)余的市值還不到它在1999年達到的峰值的20。在亞洲金融危機時期，印度尼西亞、韓國和泰國的股票市場分別下跌了65、72和85（按本國錢幣計算）

8、。當網絡技術泡沫幻滅此后，從2000年3月24日2002年10月9日，美國股市的標準普爾500指數下跌了49?？墒?，目前的危機有一個重要的不同樣之處。在從前的危機中，用市盈率（P/E）來權衡的市場估值在股市崩潰從前都會達到過高水平9。而在這一次危機中，公司盈余也出現了泡沫它們在GDP中所占的比率比長久趨向線超出大概50。在信貸危機迸發(fā)從前，美國公司的盈余大大高于其趨向增加水平（見圖）10。市盈率（P/E）中的分子和分母都大幅增加。依據歷史的標準，房地產市場的泡沫更為令人擔憂，因為它對家庭財富的中期影響很大。根據聯邦住所監(jiān)察辦公室宣布的住所價錢指數，從上世紀70年月中期到上世紀末期，美國的房產價

9、值以均勻每年大概5.4的名義增加率上升。在此時期，有兩個主要的發(fā)展時期，即70年月后期和80年月后期。在這兩個時期，全國的均勻住所價錢爬升，最高時比趨向線水平超出56?？墒?，從20002007年，房價大幅飆升到比從前的趨向線水平超出了40。在目前的危機中，房地產對美國經濟的影響比過去任何時候都大。在存貸（S&L）危機的醞釀時期，美國住所地產總量的市值大概相當于GDP的104，并且這種房地產的1/3都是通過抵押貸款的方式購置的。到2001年，美國住所地產的總市值大概相當于GDP的12111，并且此中40以上都是經過抵押貸款購置的。2007年關，據哈佛大學住所結合研究中心估計，美國住所地產的總市值

10、為19萬億美元，大概相當于美國GDP的140，并且此中有一半以上都是經過抵押貸款購置的。假如再將商業(yè)地產抵押貸款也包含在內，總的抵押貸款債務達到了14.4萬億美元，相當于美國GDP的100以上。用CaseShiller美國住所價錢指數來權衡，美國住所價錢已經從峰值下跌了20以上，此后的趨向表示，住所價錢還將從此刻的水平進一步下跌10以上。假如變現的話，住所和抵押貸款市場的損失可能會大大超出截止2008年12月初股票市場的損失。將來遠景怎樣？只管上個世紀發(fā)生的金融危機都有一些共同的特色平常是在金融系統(tǒng)的某些領域杠桿水平過高，此后致使信心崩潰，可是，隨之而來的經濟衰敗縮有相當大的差別。決定這些經濟

11、衰敗的時間長短和嚴重程度的是政府采納的應付方式，特別是政府能否想法恢復開銷者、公司、投資者和貸款方的信心。在一次金融危機發(fā)生時，只有當它阻截向公司供給資本的時間足夠長，致使造成大范圍的企業(yè)破產時，金融危機才會演變?yōu)橐粓鰹暮π缘慕洕?。這種對融資渠道的阻斷正是使亞洲金融危機擁有這樣大損壞性的原由。1996年，該地域的資本凈流入量為930億美元，而1997年就逆轉為資本凈流出120億美元。當地的銀行系統(tǒng)沒法供給足夠的資本來填充這種欠缺，外國銀行也未準備擴大信貸規(guī)模，而國際錢幣基金組織（IMF）的救援行動又過于緩慢。結果，很多公司難以籌備到運營資本（更不用說投資了），并且沒法獲取這些國家急需的出口

12、融資，因為出口在這些國家的GDP中據有很高比率。一旦信貸流動得以恢復，遇到金融危機影響的經濟體就會快速復蘇?！按罄淝濉睍r期也經歷了近似的變化過程。當時，銀行擠兌加上聯邦政府控制不力，傷害了美國的金融系統(tǒng)。在19291933年時期，因為價錢不停下跌、全國的還本付息率翻了一番，以及超出一半的美國農場主拖負債務，致使1929年從前在美國運營的銀行幾乎有一半破產破產12。在危機迸發(fā)后的幾年時間里，很多擁有最好信譽的公司也沒法獲取長久借貸資本。其余，在30年月，資本的跨國流動性處在最低水平。依據美國經濟分析局的數據，因為企業(yè)極度缺少資本，從19291933年，公司投資減少了75以上。在不太極端的條件下，

13、只需政府采納正確的干涉舉措，各個經濟體都能安全渡過頭至相當嚴重的信貸危機。比方，聯邦存款保險公司（FDIC）的數據表示，從19811983年，共有258家美國銀行破產或懇求救援。只管這樣，美國非住所投資的降落幅度還不到所有投資的1。在整個80年月，共有近750家銀行破產，1,500多家銀行要求救援（與此比較，70年月只有35家銀行懇求救援）。但在80年月，公司投資均勻每年增加了4.5。此刻天，非金融經濟步入經濟衰敗時，準備之充分，令人驚訝：與互聯網經濟泡沫幻滅、存貸（S&L）危機，致使上世紀70年月的石油危機時比較，此刻美國的工業(yè)公司擁有更低的杠桿水平易更高的利息償付率。實體經濟的將來運營情況

14、在很大程度大將取決于目前這場政策爭辯在此后幾個季度的走向。公司應當做些什么？我們尚不清楚目前的危機將會怎樣發(fā)展演變；作為重點因素的開銷者、公司和投資者的信心也難以展望；政府將要采納的政策也仍是未知數。可是，研究表示，在過去的經濟衰敗中，與行動更踴躍、更主動的公司比較，那些采納純真防守戰(zhàn)略的公司日子其實不好過13。當經濟步入可能會特別困難的低迷時期時，為了抓住自己的發(fā)展機會，公司應當做好充分準備。研究不同樣模式只管每次經濟衰敗的情況千差萬別，但值得去認識不同樣的行業(yè)在過去的經濟低迷時期表現如何，以及哪些因素決定了復蘇的速度。在此后幾個月里，跟著政府政策的關注焦點從“救火”轉移到刺激經濟，這種研究將幫助公司認識經濟衰敗與它們自己的關系，并評估不停演變的宏觀經濟環(huán)境在將來幾年將怎樣影響自己。做好充分準備大部分公司都已制定了應急計劃，但這些計劃極少像它們應當的那樣踴躍進步。為可能出現的最壞的場面比方，主要客戶申請破產，所需要的資本支出很快被減少一半，或許在一個國家的銷售運營沒法獲適當地錢幣作為運營資本早做準備是值得的。此刻，一些憂如不太可能發(fā)生的事情很可能會變?yōu)楝F實，并且比你估計