醫(yī)藥行業(yè)分析報(bào)告：廣州GPO談判啟動(dòng)降價(jià)壓力不言而喻

1、22納入談判目錄的都是大品種124+7（簡(jiǎn)稱：GPO）2020122018的大品種，銷售額排名前 5 的品種分別是恩替卡韋、氯吡格雷、紫杉醇、阿托伐他汀、奧沙利鉑（見圖 1）。圖1：廣州GPO藥品談判目錄#通用名2018年前三季度銷售額（單位：萬(wàn)元）領(lǐng)軍企業(yè)市場(chǎng)份額1恩替卡韋19,761施貴寶63.672氯吡格雷19,033賽諾菲60.373紫杉醇18,567綠葉制藥86.414阿托伐他汀17,820輝瑞89.285奧沙利鉑16,838賽諾菲92.536人血白蛋白14,670百特46.527伏立康唑14,344輝瑞54.178氯化鈉12,577百特23.609埃索美拉唑11,991阿斯利康75

2、.8410人凝血因子10,492拜耳63.8911磷酸肌酸鈉10,356朋來(lái)制藥31.6012胰島素9,725諾和諾德30.6913康艾9,308長(zhǎng)白山制藥10014奧拉西坦7,595石藥歐意61.9915氨氯地平6,773輝瑞85.9716前列地爾6,727蓬萊諾康25.4217布地奈德6,195阿斯利康98.7418重組人粒細(xì)胞刺4,664中外制藥34.47激因子19二甲雙胍4,281施貴寶83.3720七氟烷3,169恒瑞63.09資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院終端4+7 帶量采購(gòu)中標(biāo)品種不需要再次談判根據(jù)本次廣州GPO20的中標(biāo)產(chǎn)品不需要再次談判（4+7 帶量采購(gòu)中標(biāo)的品種包括了信立

3、泰的氯吡格雷、北京嘉林的阿托伐他汀、正大天晴（中國(guó)生物制藥）的恩替卡韋以及浙江京新的氨氯地平，見圖2），而沒有中選的產(chǎn)品，雖然仍有參與廣州 GPO 的資格，但是需要經(jīng)過降價(jià)談判。圖2：屬于4+7帶量采購(gòu)的中標(biāo)品種通用名規(guī)格中選企業(yè)降幅阿托伐他汀鈣片20mg北京嘉林0.94-83.79硫酸氫氯吡格雷片75mg深圳信立泰3.18-63.53苯磺酸氨氯地平片5mg浙江京新0.15-57.00恩替卡韋分散片0.5mg正大天晴（中國(guó)生物制藥）0.62-95.62資料來(lái)源：insight強(qiáng)調(diào)仿制藥一致性評(píng)價(jià)根據(jù)廣州醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集團(tuán)采購(gòu)試行辦法（簡(jiǎn)稱：試行辦法），對(duì)于通過一致性評(píng)價(jià)2上，選仿制藥或者原研藥報(bào)

4、價(jià)低者成交。另外，試行辦法還規(guī)定“同通用名、劑型、規(guī)格3品種則不具備報(bào)名資格”（32033GPO）。圖3：通過一致性評(píng)價(jià)的生產(chǎn)企業(yè)3的藥品通用名原研企業(yè)通過一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)恩替卡韋施貴寶正大天晴（中國(guó)生物制藥）青峰藥業(yè)廣生堂藥業(yè)海思科貝克制藥東瑞制藥二甲雙胍施貴寶信誼藥廠悅康藥業(yè)德源藥業(yè)石藥歐意華南藥業(yè)四環(huán)制藥氨氯地平輝瑞華潤(rùn)賽科揚(yáng)子江黃河藥業(yè)東瑞制藥京新藥業(yè)資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)降價(jià)壓力不言而喻GPO 的本質(zhì)是整合多家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的臨床用藥（耗材）需求，通過統(tǒng)一組團(tuán)的方式，開展產(chǎn)品競(jìng)價(jià)，并執(zhí)行統(tǒng)一配送，從而幫助終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)控制采購(gòu)成本。GPO 的采購(gòu)方式成形于美國(guó)，目前全美超過 95GPOGPO

5、每年能夠?yàn)槊绹?guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)節(jié)約 10-15的采購(gòu)費(fèi)用。GPO2GPOGPOGPO 目錄；而深圳 GPO 是在“全藥網(wǎng)”的平臺(tái)下，做出降低藥品總費(fèi)用的承諾，以推動(dòng)全市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)進(jìn)入 GPO 模式。整體而言，不論是上海模式還是深圳模式，都是力圖歸攏終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求，迫使供應(yīng)鏈上游讓出利潤(rùn)。從實(shí)施結(jié)果來(lái)看，上海首批 GPO 采購(gòu)費(fèi)用總體下降 21，深圳首批 GPO 醫(yī)藥費(fèi)用總體降幅超過 30。3此次廣州推行 GPO 模式同樣意在降價(jià)控費(fèi)。根據(jù)之前發(fā)布的試行辦法，“藥品生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)按規(guī)定提交最新的全國(guó)最低 3 個(gè)省份的中標(biāo)價(jià)”，以及“醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)組織談判品種、競(jìng)價(jià)采購(gòu)藥品和當(dāng)期采購(gòu)周期內(nèi)新通過質(zhì)量

6、和療效一致性評(píng)價(jià)且直接掛網(wǎng)采購(gòu)的藥品以全國(guó)最低省級(jí)中標(biāo)價(jià)與廣州藥品集團(tuán)采購(gòu)平臺(tái)上一采購(gòu)周期成交價(jià)兩者之間的低值作為入市價(jià)，344如廣州藥品集團(tuán)采購(gòu)平臺(tái)上一采購(gòu)周期無(wú)成交價(jià)，則入市價(jià)為全國(guó)最低省級(jí)中標(biāo)價(jià)”，可以看出廣州 GPO 是以全國(guó)最低省級(jí)中標(biāo)價(jià)作為藥品價(jià)格基準(zhǔn)，此次降價(jià)壓力不言而喻。藥品降價(jià)是方向雖然從短期來(lái)看，帶量采購(gòu)以及廣州GPO2019但是對(duì)資本市場(chǎng)投資者情緒影響非常大，目前投資者對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的熱情度不高。我們認(rèn)為，在人口老齡化的背景下，醫(yī)?？刭M(fèi)是大趨勢(shì)，藥品降價(jià)則是大方向，所以投資者需要選擇藥品之外的投資板塊。因此，我們建議投資者可考慮在醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥商2會(huì)辦醫(yī)，投資者可

7、以考慮自下而上選擇發(fā)展較快、估值較低的環(huán)球醫(yī)療（2666.HK），此外，醫(yī)藥商業(yè)板塊估值處于歷史較低位置，而且兩票制的不利影響漸消，投資者也可以適當(dāng)關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)的龍頭公司國(guó)藥控股（1099.HK）。wind2018E2020E3,9446,321 8,9381,4171,7762,084百萬(wàn)人民幣，收入同比增速是17和41，凈利潤(rùn)同比增速是25、25和17，2018PE 是 6.3 倍，2019PE 是 5 倍，2020PE 是 4.3 倍（見圖 4）。根據(jù)wind2018E2020E3,0353,3763,7765664745、11122、1514，2018PE15.113.2，2020PE

8、11.5（5）。圖4：環(huán)球醫(yī)療Forward-PE環(huán)球醫(yī)療 2666.HK Forward-PE9168147126105843624120-股價(jià)（HK$)PE（右軸）資料來(lái)源：wind55圖5：國(guó)藥控股Forward-PE國(guó)藥控股 1099.HK Forward-PE50.002545.0040.002035.0030.001525.0020.001015.0010.0055.00-2013/7/32014/7/32015/7/32016/7/32017/7/32018/7/3股價(jià)（HK$)PE（右軸）資料來(lái)源：wind66附表：醫(yī)藥行業(yè)公司情況匯總附表：醫(yī)藥行業(yè)公司情況匯總市場(chǎng)信息財(cái)務(wù)信息

9、估值信息證券代碼證券名稱股價(jià)HK$1m漲跌幅6m漲跌幅12m漲跌幅2018收入億HK$2019收入億HK$2020收入億HK$2018yoy2019yoy2020yoy2018凈利潤(rùn)億HK$2019凈利潤(rùn)億HK$2020凈利潤(rùn)億HK$2018yoy市場(chǎng)信息財(cái)務(wù)信息估值信息證券代碼證券名稱股價(jià)HK$1m漲跌幅6m漲跌幅12m漲跌幅2018收入億HK$2019收入億HK$2020收入億HK$2018yoy2019yoy2020yoy2018凈利潤(rùn)億HK$2019凈利潤(rùn)億HK$2020凈利潤(rùn)億HK$2018yoy2019yoy2020yoy2018PE2019PE2020PE股息率（）醫(yī)藥商業(yè)：26

10、07.HK上海醫(yī)藥16-6-24-201,8492,0522,24818111048536114111410.69.68.42.81099.HK國(guó)藥控股33-3013,5233,9184,382615126575853151415.113.211.51.93320.HK華潤(rùn)醫(yī)藥11-3-921,9362,1352,36811151143495723151515.313.411.61.0平均20-4-11-62,4362,7023,0009131152596814131413.712.110.51.9醫(yī)藥制藥：1177.HK51-55-442402883434220193441513920242

11、0.116.813.61.51093.HK石藥集團(tuán)12-8-47-3321126232335282336475931282620.716.112.81.32196.HK復(fù)星醫(yī)藥22-11-47-54270319384231620374251-2162017.415.012.51.91530.HK三生制藥115-39-3356688225282014172121282320.716.213.20.61558.HK東陽(yáng)光藥3218-27628323844161711131544161613.211.39.82.51513.HK麗珠醫(yī)藥23-9-45-5210411713231312131516-7

12、513915.013.212.111.32186.HK綠葉制藥5-3-38-2158728126181315182029181511.710.08.62.00512.HK遠(yuǎn)大醫(yī)藥4-5-40-1668871074254248121766544114.69.56.7N/A1548.HK金斯瑞生物11-5-48-5116192433222533439222672.459.647.4N/A3933.HK聯(lián)邦制藥52-45-29911001081142871012621422010.67.56.21.40867.HK康哲藥業(yè)70-53-62687687613142326291313148.07.16.

13、24.70460.HK四環(huán)醫(yī)藥2-12-6-50313437-581018202148108.17.56.81.41681.HK康臣藥業(yè)5-3-27-402226311217185671317198.47.26.02.00874.HK白云山28-10-251951179482610618-1613.416.319.51.70570.HK中國(guó)中藥5-6-31712916319930242217212622242414.011.39.12.41666.HK同仁堂科技10-8-18-116267752912991099714.713.612.62.12877.HK神威藥業(yè)8

14、-16-42831374435221778102622249.88.16.54.82005.HK石四藥集團(tuán)6-12-29194351583831149121436312219.514.912.21.4平均11-5-37-2411314516528201617202357201817.314.512.32.7醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)療服務(wù)：2666.HK環(huán)球醫(yī)療62-8-174673104180.3411620.624260.3176.35.04.34.01515.HK鳳凰醫(yī)療5-8-43-50242731140.11155.4640.11713.712.610.82.22269.HK藥明生物5810-30

15、9N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A平均231-27-19355067140.2261113.015150.21710.08.87.53.1醫(yī)療器械：1066.HK威高股份6-9-31199111121302091720.324-18201716.313.711.71.80853.HK微創(chuàng)醫(yī)療7-12-23-1248576439611334.87104613638.524.017.60.31302.HK先健科技1-3-43-25681115592922.53-18593439.925.218.7N/A平均5-8-23-9515965

16、28461779.21123462931.620.916.01.1平均13-4-31-203684234732522162022.72645221918.014.512.22.577資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬(wàn)人民幣2014資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬(wàn)人民幣201420152016201720181H非流動(dòng)資產(chǎn)11,62515,69519,98925,80529,834物業(yè)、廠房及設(shè)備9090998774貸款及應(yīng)收款11,47115,39719,75525,38529,491其他64208135333269流動(dòng)資產(chǎn)4,7607,9638,97611,92713,115存貨3322125應(yīng)收賬4,1685,91

17、97,0069,18510,751現(xiàn)金4541,8661,2721,7501,945其他135175696972395總資產(chǎn)16,38523,65828,96537,73342,949流動(dòng)負(fù)債5,4128,1517,17512,16117,325借貸4,1187,6356,28510,96415,458應(yīng)付賬956951942651,076其他338422695933791非流動(dòng)負(fù)債8,5459,62515,21518,10317,791借貸7,2907,82413,20115,91915,482其他1,2551,8022,0152,1842,309總負(fù)債13,95817,77722,3903

18、0,26435,116股本1,5804,3284,3284,3284,328儲(chǔ)備8481,5532,2473,1413,507權(quán)益綜合2,4275,8816,5747,4697,833非控股權(quán)益0000-2股東權(quán)益2,4275,8816,5747,4697,835現(xiàn)金流量表單位：百萬(wàn)人民幣201420152016201720181H稅前盈利6119001,2061,5761,002折舊及攤銷1515222817運(yùn)營(yíng)資金變動(dòng)-4,471-6,088-4,304-7,374-4,956其他-266-148694697512經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-4,111-5,321-2,382-5,072-3,426

19、資本開支-1-29-20-19-4其他-43-439-71395投資活動(dòng)現(xiàn)金流量-1-72-460-90390貸款變動(dòng)4,1304,4832,2675,8593,959股本變動(dòng)8052,776-其他-687-590-92-135-704融資活動(dòng)現(xiàn)金流量4,2486,6682,1755,7243,254現(xiàn)金凈增加1361,275-666562219期末現(xiàn)金4541,8661,2721,7501,945利潤(rùn)表單位：百萬(wàn)人民幣201420152016201720181H營(yíng)業(yè)收入1,5532,1932,7013,4192,095營(yíng)業(yè)成本-620-885-966-1,245-768毛利9331,3091

20、,7352,1741,327其他收入/開支-5522540-26銷售費(fèi)用-126-214-277-334-171管理費(fèi)用-191-246-277-303-128財(cái)務(wù)費(fèi)用-0-0除稅前盈利6119001,2061,5761,002所得稅-154-242-334-428-268凈利潤(rùn)4576598721,149733少數(shù)股東凈利潤(rùn)-0-2股東凈利潤(rùn)4576598721,149736主要財(cái)務(wù)比率201420152016201720181H年成長(zhǎng)（）營(yíng)業(yè)收入5841232727經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6541392921凈利潤(rùn)4644323227獲利能（）毛利率6060646463凈利率2930323435ROE(年

21、化)2516141619ROIC(年化)44444能()資產(chǎn)負(fù)債率8575778082凈資產(chǎn)負(fù)債率451231277337370流動(dòng)比率0.880.981.250.980.76速動(dòng)比率0.880.981.250.980.76營(yíng)運(yùn)能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(年化)1211101010應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率N/AN/AN/AN/AN/A存貨周轉(zhuǎn)率N/AN/AN/AN/AN/A每股比率（港元）每股盈利0.650.530.570.800.51每股現(xiàn)金流-20.52-3.70-1.55-3.54-2.37每股凈資產(chǎn)12.124.094.285.215.41每股股息0.050.120.060.11N/A估值比率P/E17.8

22、12.39.37.111.1P/B3.31.41.21.11.0EV/EBITDA13.08.96.65.17.8資料來(lái)源：wind88資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬(wàn)人民幣201420152016201720181H非流動(dòng)資產(chǎn)18,38321,53024,95226,665物業(yè)、廠房及設(shè)備7,1027,6426,7527,7969,229預(yù)付租金1,4461,4901,3291,3491,324投資性房地產(chǎn)361394408401389無(wú)形資產(chǎn)6,3486,7236,2836,6746,830資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬(wàn)人民幣201420152016201720181H非流動(dòng)資產(chǎn)18,38321,53024,9

23、5226,665物業(yè)、廠房及設(shè)備7,1027,6426,7527,7969,229預(yù)付租金1,4461,4901,3291,3491,324投資性房地產(chǎn)361394408401389無(wú)形資產(chǎn)6,3486,7236,2836,6746,830應(yīng)收融資租賃01,5503,78800其他3,1263,7316,3928,4768,893流動(dòng)資產(chǎn)110,272117,900132,760144,843165,161應(yīng)收款66,09865,03369,24599,690存貨20,30922,55325,76027,357現(xiàn)金15,23219,96625,57323,354其他8,63310,34812,

24、18214,760總資產(chǎn)128,656139,430157,712169,539191,826流動(dòng)負(fù)債86,02095,62299,737110,876135,009借貸25,23328,35522,36346,532應(yīng)付賬54,72459,56366,74672,825其他6,0637,70310,62915,652非流動(dòng)負(fù)債6,3462,92913,4427,3933,373借貸4,22360811,1355,4411,448其他2,1242,3212,3061,9521,925總負(fù)債92,36698,551113,179118,269138,382股本2,7672,7672,7672,7

25、672,767儲(chǔ)備24,61527,3429,04432,68433,725股東權(quán)益27,38230,1131,81135,25836,309現(xiàn)金流量表單位：百萬(wàn)人民幣20132014201520162017稅前盈利4,6215,9357,4698,92510,173折舊及攤銷6778351,0061,0681,015運(yùn)營(yíng)資金變動(dòng)-1,078-2,0334,804-128-8,844其他722824133-607-677經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量4,9415,56113,4129,2581,667資本開支-1,302-1,887-1,297-1,895其他-2,764-2,470-346-226-653

26、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量-4,066-4,358-1,643-2,547貸款變動(dòng)32,96830,67530,27850,467股本變動(dòng)3,2254,391000其他-32,783-35,043-37,438-31,968-46,165融資活動(dòng)現(xiàn)金流量3,40922-7,1604,302現(xiàn)金凈增加4,2841,2254,6095,6253,422期末現(xiàn)金14,00215,23219,96629,011利潤(rùn)表單位：萬(wàn)人幣20181H營(yíng)業(yè)收入200,131228,673258,388277,717147,486營(yíng)業(yè)成本-183,803-209,953-237,717-254,640-134,719毛利16,32818,7202