企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范1

1、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與企業(yè)的增多，越來(lái)越多的企業(yè)感到了競(jìng)爭(zhēng)壓力的巨大，怎么在這巨大壓力環(huán)境下能夠很好的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和增加企業(yè)在市場(chǎng)上的份額，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。雖然說(shuō)可以通過(guò)上市公司的資本積累，但是這樣不僅發(fā)展的速度慢，而且很容易被其他的上市公司超越。當(dāng)前，在我國(guó)的主要方式是企業(yè)并購(gòu)，但并購(gòu)是否提升企業(yè)的績(jī)效是個(gè)企業(yè)普遍關(guān)心的問(wèn)題。本文結(jié)合上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析，研究上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并提出防范風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)建議和對(duì)策，是我國(guó)企業(yè)在未來(lái)發(fā)展中，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策和建議目錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _To

2、c8126 一、緒論 一、緒論（一）研究的背景及意義21世紀(jì)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，如何在一個(gè)迅速變化的市場(chǎng)環(huán)境中生存和發(fā)展，并且在行業(yè)中取得一定的地位，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，人員培訓(xùn)，在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)為主的成本降低，更重要的是做好市場(chǎng)，兼并和收購(gòu)的資本運(yùn)作，重組等投資融資活動(dòng)的類型。近些年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下面，并購(gòu)在我國(guó)迅猛發(fā)展。到現(xiàn)在，我國(guó)的并購(gòu)所涉及到的產(chǎn)業(yè)也是越來(lái)越多，比如醫(yī)藥，汽車，能源，銀行等幾乎大部分的重要產(chǎn)業(yè)都被涉及到了。在最近的二十幾年里，并購(gòu)正以平均每年42%的速度快速的增長(zhǎng)1。本文的研究目的是希望以財(cái)務(wù)角度對(duì)中糧并購(gòu)蒙牛的并購(gòu)現(xiàn)狀及問(wèn)題的闡述和原因分析，探討出解決并

3、購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的對(duì)策。提醒想要進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)，不能只單單的認(rèn)識(shí)到并購(gòu)給我們帶來(lái)利益的方面，并購(gòu)給我們帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)我們也要清楚的看到。對(duì)一些并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題進(jìn)行了研究，分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資和支付的風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合我國(guó)中糧集團(tuán)并購(gòu)案例，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了整體的詳細(xì)的分析。然后對(duì)那些即將或者有準(zhǔn)備要并購(gòu)的企業(yè)提出一些建議，幫助其降低一定的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高企業(yè)并購(gòu)成功的概率2。（二）研究?jī)?nèi)容及方法運(yùn)用自己所學(xué)的理論知識(shí)和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合具體的并購(gòu)案例來(lái)分析企業(yè)在并購(gòu)中存在財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題，并分析原因，進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策。首先對(duì)本文的研究背景和意義，思路做一個(gè)整體介紹。在第二章中對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)向相關(guān)

4、概念做闡述，并列舉了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及表現(xiàn)形式。在本文的第三章中，針對(duì)具體案例，中糧并購(gòu)蒙牛進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，并購(gòu)成本分析，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析。第四章，根據(jù)前面的分析，提出企業(yè)并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對(duì)策。論文在研究過(guò)程中，主要采用了以下研究方法。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)在網(wǎng)上，圖書(shū)館等搜集并購(gòu)以及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等各種整理相關(guān)研究資料，并仔細(xì)整理閱讀，為研究定下方向，做前期理論準(zhǔn)備；調(diào)查研究法：本文研究的是視聽(tīng)語(yǔ)言教學(xué)在小學(xué)美術(shù)課堂上的成效，因此為了使研究?jī)?nèi)容不至于空洞，筆者將對(duì)采用視聽(tīng)教學(xué)的美術(shù)老師以及學(xué)生展開(kāi)調(diào)差和訪談，希望能獲得真實(shí)的數(shù)據(jù)，能更好為論點(diǎn)的闡述加以輔證；邏輯分析法：用邏輯分析方法，在各個(gè)方面深入

5、分析研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，分析問(wèn)題存在的原因，結(jié)合所學(xué)提出解決問(wèn)題的對(duì)策建議。（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究現(xiàn)狀Dusenbur et al.（ 2014 ）分析了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的保證是戰(zhàn)略目標(biāo)。通過(guò)制定自身的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，從而規(guī)劃企業(yè)未來(lái)的運(yùn)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所以說(shuō)企業(yè)在制定并購(gòu)計(jì)劃的時(shí)候，一定要考慮該并購(gòu)計(jì)劃是否符合企業(yè)自身的發(fā)展需求，和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是否能保持一致。Gobodo Nonkululeko （2011）從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)講，企業(yè)之間的交易費(fèi)用越高相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就較大。如果是采用橫向并購(gòu)的方式交易，同類或者相似產(chǎn)品的合并就能擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而提高收益。

6、James W. Bedford Mark Ehler（2011）中研究了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，不管是哪個(gè)國(guó)家，在發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，都會(huì)選擇制定和本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的法律法規(guī)。為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，很多西方國(guó)家的政府都會(huì)制定相應(yīng)的政策去引導(dǎo)本國(guó)企業(yè)在投資上的方向。公司在采取并購(gòu)的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)被法律和政策所局限，由此產(chǎn)生了法律政策風(fēng)險(xiǎn)3。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀周長(zhǎng)玲（2010）論述了基于企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化的不斷完善是中國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的基礎(chǔ)3。楊玉靜（2014）將并購(gòu)企業(yè)的各種要素與目標(biāo)企業(yè)的各種各樣的元素相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)兩國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散與積累的過(guò)程，是實(shí)

7、現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程4。郭小平（2011）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括并購(gòu)過(guò)程中有著太多的政府干預(yù)、融資方式與并購(gòu)動(dòng)機(jī)不相適應(yīng)、缺乏健全的評(píng)估指標(biāo)體系等方面。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)在并購(gòu)后，會(huì)分步驟整合企業(yè)的價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈5。由上述研究現(xiàn)狀可看出，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)趨向于成熟，對(duì)于國(guó)內(nèi)外的研究分析學(xué)者和專家基本都是從宏觀角度，微觀角度單一分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策，但仍然存在不足之處。筆者認(rèn)為應(yīng)該把兩者相結(jié)合。不僅從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要問(wèn)題定價(jià)（企業(yè)價(jià)值評(píng)估），企業(yè)融資，支付風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合來(lái)分析，還要細(xì)化到企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法和企業(yè)內(nèi)

8、部經(jīng)營(yíng)模式這兩方面來(lái)綜合分析。二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述（一）企業(yè)并購(gòu)的含義并購(gòu)一般是指的是兼并和收購(gòu)，“Merger and Acquisition”是它的專業(yè)術(shù)語(yǔ)。它的意思就是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)通過(guò)合并行為，組合成為一個(gè)企業(yè)，通常情況下優(yōu)勢(shì)較大的企業(yè)會(huì)吸收整合一個(gè)或一個(gè)以上企業(yè)的資源，并購(gòu)又稱吸收合并。企業(yè)一般使用現(xiàn)金或者證券來(lái)購(gòu)買其他別的公司的股票或者股份或者是為了獲得被并購(gòu)的公司股東手中所持有的股權(quán)而對(duì)其發(fā)行新的股票，并且取得這一公司對(duì)其他別的公司所欠下的負(fù)債和資產(chǎn)。收購(gòu)的概念是一家企業(yè)使用現(xiàn)金或者是有價(jià)證券來(lái)購(gòu)買另一個(gè)企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而獲得對(duì)某企業(yè)的控制權(quán)或者是全部資產(chǎn)，

9、某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)的目的6。（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義從不同的關(guān)注點(diǎn)看并購(gòu)，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各異，許多學(xué)術(shù)界前輩從價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類定義。學(xué)生結(jié)合文獻(xiàn)，并加上自己的而理解，認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)后產(chǎn)生的實(shí)際收益與并購(gòu)之前預(yù)算的收益并不能確定，這會(huì)引起并購(gòu)企業(yè)對(duì)收益有一個(gè)落差，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，并購(gòu)凈現(xiàn)值的計(jì)算主要與三個(gè)因素有關(guān)，即預(yù)期現(xiàn)金流入、預(yù)期現(xiàn)金流出和折現(xiàn)率。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)始終存在，只要存在并購(gòu)行為，就存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，并且在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，預(yù)測(cè)期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大7。（三）中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)雙

10、方不可能完全掌握對(duì)方的財(cái)務(wù)信息，信息的不平等很容易導(dǎo)致收購(gòu)公司的估值風(fēng)險(xiǎn)。為企業(yè)的并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)為外部實(shí)體，所以目標(biāo)企業(yè)不充分了解的情況下，這可能導(dǎo)致并購(gòu)選擇企業(yè)并購(gòu)但實(shí)際上并沒(méi)有出現(xiàn)合適的目標(biāo)企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇錯(cuò)誤，要么支付更多或更少的并購(gòu)成本，或低估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致交易失敗，從而失去更好的機(jī)會(huì)，如果并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，兼并和收購(gòu)是比較容易獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；否則，收購(gòu)方應(yīng)獲得的信息更加困難的高質(zhì)量，更容易引起目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的價(jià)值8。2.融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)資金不充足和資本結(jié)構(gòu)不合理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)；融資不足風(fēng)險(xiǎn)；流

11、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：再融資風(fēng)險(xiǎn)；杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)這幾個(gè)方面，以上這些融資的方式都各自有各自的好處和弊處，都有著一定的風(fēng)險(xiǎn)9。因此我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)主要面臨的是外部融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、控制和轉(zhuǎn)移問(wèn)題，主要表現(xiàn)融資方式的選擇方面。融資方式很多，而企業(yè)需要以在最小選擇風(fēng)險(xiǎn)下達(dá)到最佳融資效果為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)自身狀況進(jìn)行選擇。3.支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)相關(guān)的一些支付過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中主要使用的是現(xiàn)金支付的手段，不過(guò)還有股權(quán)置換和承擔(dān)債務(wù)等等支付方式10。（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金支付會(huì)使得企業(yè)流動(dòng)性這一風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)，進(jìn)而引發(fā)更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)：杠桿支付中的利息需要由目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)

12、金流來(lái)償還，但其未來(lái)現(xiàn)金流存在很大的不確定性。（3）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)：首先是股票發(fā)行的繁瑣的過(guò)程會(huì)使并購(gòu)錯(cuò)過(guò)其最佳的交易時(shí)機(jī)；其次股權(quán)支付還會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)股東的股權(quán)變少，并且使得股東的價(jià)值收到損害8。4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)到后期階段，還要注意各方面的政府，尤其是財(cái)務(wù)上的。并購(gòu)的兩家公司很可能本身行業(yè)不同，企業(yè)規(guī)模，大小，經(jīng)營(yíng)方式都存在差異，并購(gòu)成功后，要注意對(duì)財(cái)務(wù)的整合，對(duì)財(cái)務(wù)信息的分析整理，加以融合。否則很容易出現(xiàn)管理失誤，或者財(cái)務(wù)信息失真導(dǎo)致決策實(shí)物等，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。5.信息風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)候在某些并購(gòu)中，由于并購(gòu)雙方企業(yè)所在的環(huán)境差異有著較大的差別，并購(gòu)企業(yè)得到的信息不是特別準(zhǔn)確或者是完整，再加上在準(zhǔn)

13、備的階段又缺少仔細(xì)的調(diào)查，經(jīng)常會(huì)造成盲目的并購(gòu)行為，只要目標(biāo)企業(yè)故意的去隱瞞某些重要的事項(xiàng)，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)法成功。三、案例分析以中糧并購(gòu)蒙牛為例（一）案例介紹1.中糧集團(tuán)簡(jiǎn)介中糧集團(tuán)是世界領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品公司，其生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品可以說(shuō)為全世界的25%的人提供了失誤，中糧企業(yè)是站在滿足全球市場(chǎng)的高度進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)展的。在不斷的發(fā)展中，中糧企業(yè)在逐漸擴(kuò)展食品種類，其生產(chǎn)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈也在逐漸完善中。中糧集團(tuán)已經(jīng)形成了許多品牌的產(chǎn)品和服務(wù)組合，包含中糧、蒙牛乳業(yè)、食品包裝、房地產(chǎn)五大香港上市公司、中糧屯河、中糧地產(chǎn)和中糧的三家內(nèi)地企業(yè)。憑借其出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中糧集團(tuán)被美國(guó)財(cái)富雜志持續(xù)排名在世界的500強(qiáng)企業(yè)中，排名

14、前100的中國(guó)食品工業(yè)11。2.蒙牛公司簡(jiǎn)介蒙牛企業(yè)，成立于1999年八月，是以牛根生為首的一些合作伙伴推出私人乳品企業(yè)，自誕生以來(lái)發(fā)展速度呈現(xiàn)井噴模式。2004年6月10日，蒙牛企業(yè)正式在香港上市，成為中國(guó)乳業(yè)第一個(gè)上市公司。經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展，建立了一個(gè)大型的蒙牛牛奶和乳品產(chǎn)業(yè)鏈為主的乳品生產(chǎn)、銷售、研發(fā)為一體的大規(guī)模集團(tuán)，集約化牧場(chǎng)奶達(dá)到94%以上，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，是國(guó)家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)。全國(guó)20多個(gè)省市共設(shè)立了生產(chǎn)基地31多家，工廠超過(guò)50家，年生產(chǎn)能力超過(guò)770萬(wàn)噸，年銷售額超過(guò)430億美元12。3.并購(gòu)概況在2009年7月6日，蒙牛企業(yè)和中糧集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了一則對(duì)

15、外公告：中糧集團(tuán)和厚樸在特殊目的公司（SPV）合作，中糧集團(tuán)以港幣每股17.6元的價(jià)格，共投入了61億港幣，并購(gòu)了蒙牛企業(yè)，收購(gòu)了蒙牛企業(yè)的20%的股權(quán)，收購(gòu)結(jié)束后，SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東，而中糧集團(tuán)持有SPV7096的股份，所以中糧集團(tuán)通過(guò)控制SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一實(shí)際控制人13。（二）中糧集團(tuán)收購(gòu)成本分析1.現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)。2008財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中糧蒙牛并購(gòu)案例為基礎(chǔ)，但由于2008乳品行業(yè)經(jīng)歷了奶制品安全事件，在考慮行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的經(jīng)營(yíng)策略，銷售增長(zhǎng)率和一些指標(biāo)沒(méi)有直接使用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而是基于修正的基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金、其他經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債

16、、經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)9、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷售使用率的預(yù)測(cè)方法為10。通過(guò)他們的預(yù)測(cè)，我們可以得出結(jié)論，總的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)負(fù)債，通過(guò)對(duì)蒙牛乳業(yè)歷史數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)在正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率為30%40%，而2008的資產(chǎn)負(fù)債率則高于50%，且預(yù)測(cè)未來(lái)負(fù)債率將降低14。表1：預(yù)測(cè)現(xiàn)金限流表 時(shí)間類型201620152014201320122011營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）307,025257,225237,959141,363110,22699,364凈 利潤(rùn)（萬(wàn)元）4,8725,146-12,8784,0762,1771,478營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）-9,9486,582-11,0392,6961,365-1,67

17、7每股收益（元）0.060.06-0.200.060.03-凈資產(chǎn)收益率（萬(wàn)元）2.722.95-7.624.902.751.94通過(guò)上表看，在2014，當(dāng)收入明顯增加，同比增長(zhǎng)68.3%。聯(lián)想公司的營(yíng)業(yè)收入在2014，前兩年的上升趨勢(shì)明顯，在一定程度上，我們可以看到，規(guī)模效應(yīng)是中糧公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基石。盡管一些專家認(rèn)為，市場(chǎng)兼并收購(gòu)形成的收入增長(zhǎng)為收入增長(zhǎng)高于企業(yè)的質(zhì)量，收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于企業(yè)并購(gòu)的形成依靠自身的建設(shè)和發(fā)展市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)。然而，筆者認(rèn)為并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的基本趨勢(shì)，應(yīng)該關(guān)注資本運(yùn)營(yíng)是否與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。如果這種關(guān)聯(lián)度較高，那么筆者認(rèn)為這種并購(gòu)會(huì)增加收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性

18、。在接下來(lái)的兩年中，2015的同比增長(zhǎng)8.1%和2016，同比增長(zhǎng)19.4%，因此中糧公司的收入持續(xù)上升，顯示并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生的持續(xù)收入能力18。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估蒙牛在普通股1561640000股，香港市場(chǎng)以1:10拆分后上市流通的股票的實(shí)際數(shù)量是10倍的股票，那么每股價(jià)值約8.53元的計(jì)算。如果你忽略了香港的美元和人民幣的匯率差，其公司價(jià)值超過(guò)17.6港元每股的購(gòu)買價(jià)格低很多的價(jià)錢。中糧蒙牛收購(gòu)支付更高的溢價(jià)明顯。市場(chǎng)條件和消費(fèi)者信心下降，但食品可能會(huì)對(duì)能牛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，愿意支付更高的價(jià)格完成收購(gòu)，從多角度來(lái)看，蒙牛是一個(gè)理想的收購(gòu)目標(biāo)。特別是從2009季度及中期報(bào)告，蒙牛高能力來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，及時(shí)審

19、查并提出多項(xiàng)措施，包括進(jìn)一步高質(zhì)量、大規(guī)模的奶源基地建設(shè)過(guò)程中，加強(qiáng)對(duì)原材料和產(chǎn)品的質(zhì)量監(jiān)控，并增加消費(fèi)者的通信性能，上升趨勢(shì)明顯。中糧集團(tuán)之所以出了一個(gè)比較高的價(jià)位并購(gòu)蒙牛，重視的是蒙牛未來(lái)的發(fā)展，和自身集團(tuán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈完善。（三）中糧集團(tuán)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析1.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，由于信息不對(duì)稱，有時(shí)候在某些并購(gòu)中，由于并購(gòu)雙方企業(yè)所在的環(huán)境差異有著較大的差別，并購(gòu)企業(yè)得到的信息不是特別準(zhǔn)確或者是完整，再加上在準(zhǔn)備的階段又缺少仔細(xì)的調(diào)查，經(jīng)常會(huì)造成盲目的并購(gòu)行為，只要目標(biāo)企業(yè)故意的去隱瞞某些重要的事項(xiàng)，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)法成功。中國(guó)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前并購(gòu)目標(biāo)的科學(xué)決策缺乏。因此，企業(yè)往往無(wú)法

20、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)或戰(zhàn)略效應(yīng)的初衷。兼并和收購(gòu)，以迅速擴(kuò)大規(guī)模，降低收購(gòu)成本，在大量的問(wèn)題的收購(gòu)。并購(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際擴(kuò)張自身的優(yōu)勢(shì)，而不是單純以企業(yè)規(guī)模和低成本為基本追求目標(biāo)。公司有時(shí)過(guò)于關(guān)注公司的過(guò)去，但對(duì)公司未來(lái)的考慮太少。2.融資和支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)包括融資風(fēng)險(xiǎn)和支付手段風(fēng)險(xiǎn)。為了獲得目標(biāo)企業(yè)的一定的產(chǎn)權(quán)，收購(gòu)企業(yè)需要支付相應(yīng)的價(jià)格進(jìn)行雙方的交易。參與兼并和收購(gòu)的一般資金量比較大，和時(shí)間的緊迫，所以收購(gòu)企業(yè)需要外部融資活動(dòng)，獲得在不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，大量資金，也為未來(lái)支付準(zhǔn)備。如果融資渠道單一，一方面在并購(gòu)過(guò)程中可能需要因?yàn)槿谫Y時(shí)間延遲收購(gòu)的選擇成本太高，最好的時(shí)間，

21、另一方面也可能出現(xiàn)在企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，不僅無(wú)法順利完成合并和收購(gòu)活動(dòng)，甚至得不償失。3.整合風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)并購(gòu)后面對(duì)如何調(diào)度龐大資金、降低認(rèn)列蒙牛虧損沖擊、控制人事成本、解決虧損負(fù)債、穩(wěn)定本身股利政策、化解品牌客戶疑慮等6大壓力，都需要智慧克服。不具名電子產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)主管指出，中糧集團(tuán)投資蒙牛后，最快今年第2季，中糧合并財(cái)報(bào)將按照權(quán)益法評(píng)價(jià)認(rèn)列蒙牛損益，屆時(shí)中糧集團(tuán)獲利和每股盈馀仍將受到牽動(dòng)，此外商譽(yù)認(rèn)列該如何攤提衡量，考驗(yàn)中糧集團(tuán)的財(cái)務(wù)規(guī)劃能力。蒙牛并購(gòu)前的會(huì)計(jì)年度財(cái)報(bào)已顯示巨大的債務(wù)危機(jī)，如果蒙牛持續(xù)虧損，中糧財(cái)報(bào)也將受到拖累，不排除影響中糧未來(lái)幾年的配股配息政策。此外法人指出，中

22、糧入主蒙牛后，如何降低蒙?！盎蛴胸?fù)債”的風(fēng)險(xiǎn)，也考驗(yàn)中糧集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)控管能力。另外，中糧入主蒙牛后，中糧也將掌握蒙牛手機(jī)品牌，透過(guò)蒙牛品牌，深化食品行業(yè)滲透率。產(chǎn)業(yè)人士指出，中糧如何化解既有品牌客戶疑慮，鞏固既有品牌客戶群，在代工服務(wù)和品牌經(jīng)營(yíng)之間取得平衡，要看中糧的經(jīng)營(yíng)策略。更進(jìn)一步，中糧入主蒙牛后，如何提升蒙牛各項(xiàng)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的接受度、如何透過(guò)各類終端應(yīng)用提升蒙牛乳業(yè)的滲透度，帶動(dòng)蒙牛品牌和技術(shù)在全球市場(chǎng)的影響力，各界都高度期待。四、應(yīng)對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策（一）改善信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備充足的前期研究是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。目前，許多公司都有一套行之有效的預(yù)研工作程序。首先，信息

23、的收集和分析足夠的；其次，目標(biāo)集團(tuán)的盡職調(diào)查和價(jià)值確認(rèn)，真實(shí)信息的總體安排，談判可以為以后的值的確定提供依據(jù)；第三、協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)合理的估計(jì)，研究的價(jià)值貢獻(xiàn)評(píng)價(jià)的協(xié)同效應(yīng)，第四。并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)。對(duì)企業(yè)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)狀況和以后的發(fā)展做出一定的估計(jì)和預(yù)測(cè)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的研究對(duì)企業(yè)現(xiàn)階段所擁有的資產(chǎn)的利用情況、運(yùn)營(yíng)情況等進(jìn)行合理的分析和評(píng)價(jià)。正確的分析出并購(gòu)在以后可能會(huì)對(duì)這一企業(yè)造成的影響，以及帶給企業(yè)的多少價(jià)值。在對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行明確的自我評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，徹底的對(duì)企業(yè)的結(jié)構(gòu)以及工作的方式方法進(jìn)行了解，從而才能制定出精密的規(guī)劃。準(zhǔn)確的分析企業(yè)是否具有一定的技術(shù)，市場(chǎng)以及管理水平方面的有利之處。

24、對(duì)并購(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響進(jìn)行全面細(xì)致的權(quán)衡，一定要杜絕盲目的對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，盡最大限度的降低失敗的幾率。（二）拓寬并購(gòu)融資渠道實(shí)踐證明，僅僅只依靠一種方法來(lái)收解決并購(gòu)籌集資金的效果十分微小，需要通過(guò)各種各樣的渠道運(yùn)用各種方式來(lái)解決并購(gòu)融資的問(wèn)題。與發(fā)行普通股票來(lái)籌集資金相比其他的方法不具有永久性，而且需要到期歸還。發(fā)行普通股可以維持公司穩(wěn)定的發(fā)展以及保證公司對(duì)其資本要求的最低需求。發(fā)行普通股來(lái)籌集資金風(fēng)險(xiǎn)小而且沒(méi)有負(fù)擔(dān)，同時(shí)還可以用增強(qiáng)公司的舉債的能力，提供給債權(quán)人一定的保障。因此，發(fā)行普通股的這種融資方法對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅可以籌集到需要的資金，而且效率來(lái)得更高更快。政府還應(yīng)該加強(qiáng)我國(guó)金融產(chǎn)

25、品的研究，對(duì)其進(jìn)行創(chuàng)新，從而來(lái)帶動(dòng)公司并購(gòu)的發(fā)展。依據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，政府應(yīng)該在政策上鼓勵(lì)多種資金的并購(gòu)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)并購(gòu)的發(fā)展。政府應(yīng)該開(kāi)拓多種途徑，允許各種資金并購(gòu)。在并購(gòu)企業(yè)的結(jié)構(gòu)中，如果是股權(quán)資本比例較高的話，企業(yè)股東的權(quán)利就會(huì)遭到稀釋，股東的利益也會(huì)受到一定的損害。如果是債務(wù)資本的比例比較高的話，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生需要定期支付利息的壓力。因此，債務(wù)與股權(quán)的比例應(yīng)該要互相之間匹配，所以企業(yè)就需要合理的確定融資資本結(jié)構(gòu)，使得并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)降低到最小，成本也降至最少。（三）優(yōu)化資金支付方式并購(gòu)的一方在確定了并購(gòu)所需要的資金量以后，就需要開(kāi)始籌資?；I集資金的方法以及資金數(shù)額的大小與支付方式有著密切的關(guān)系，而并購(gòu)那一方的支付方式又是由其自身的融資水平所決定的。并購(gòu)的一方必須選擇好合適的收購(gòu)對(duì)象，能夠帶來(lái)較小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求較高有著自己穩(wěn)定的市場(chǎng)，有較好的發(fā)展的空間以及前途的企業(yè)，以確保并購(gòu)以后有穩(wěn)定的收益。然后，收購(gòu)前并購(gòu)雙方都不應(yīng)該有過(guò)多的長(zhǎng)期債務(wù)，這樣才能確保并購(gòu)開(kāi)始以后有著較為穩(wěn)定的現(xiàn)金收益。最后，為了應(yīng)付債務(wù)高峰時(shí)期對(duì)現(xiàn)金的需求，并購(gòu)的一方最好在平時(shí)的經(jīng)驗(yàn)中保證有一定的現(xiàn)金用來(lái)應(yīng)對(duì)突發(fā)的情況，防止出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)，而非常遺憾的導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。（四）有效整合并換后的財(cái)務(wù)風(fēng)