我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證分析

1、PAGE PAGE 9我國(guó)國(guó)有上市企企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效效關(guān)系的實(shí)證證研究摘要：特殊的國(guó)國(guó)情決定我國(guó)國(guó)的國(guó)有企業(yè)業(yè)具有很強(qiáng)的的特殊性。通通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)國(guó)有企業(yè)的股股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)實(shí)證分析，建建立適合我國(guó)國(guó)國(guó)有企業(yè)的的股權(quán)結(jié)構(gòu)與與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)關(guān)系的模型，對(duì)對(duì)建立現(xiàn)代國(guó)國(guó)有企業(yè)制度度，解決國(guó)有有經(jīng)濟(jì)分布過(guò)過(guò)寬、整體素素質(zhì)不高、資資源配置不合合理的問(wèn)題有有很大的作用用。Abstracct: Speciial naationaal connditioons, CChinas staate-owwned eenterpprisess has a strrong sspecifficityy. C

2、hiinas statee-owneed entterpriises bby ownnershiip strructurre andd perfformannce off the empirrical analyysis, suiteed to Chinaas sttate-oowned enterrprisees bettween ownerrship struccture and pperforrmancee of tthe moodel, on thhe esttablisshmentt of aa modeern sttate-oowned enterrprisee systtem,

3、ddistriibutioon of statee-owneed ecoonomy too wwide, the ooveralll quaality is noot higgh, reesourcces unnreasoonablee alloocatioon prooblem has aa signnificaant roole.關(guān)鍵詞：國(guó)有企企業(yè) 股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)績(jī)績(jī)效 Key Worrds: Statee-owneed entterpriises Owneershipp Struucturee Perfformannce一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與與企業(yè)績(jī)效的的關(guān)系股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司司治理的基礎(chǔ)礎(chǔ)和出發(fā)

4、點(diǎn)，它它對(duì)于公司治治理的控制方方式、運(yùn)作方方式、經(jīng)營(yíng)效效率等方面都都有著重要的的影響。不同同的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)反映了不同同性質(zhì)的股東東在股份公司司中的利益和和價(jià)值取向，股股東的利益和和價(jià)值取向?qū)⒅苯颖憩F(xiàn)在在企業(yè)的治理理中，進(jìn)而影影響企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況。不不僅如此，企企業(yè)的一些外外部治理也是是以股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)為前提條件件的。因此，為為了減少委托托代理的矛盾盾，增加企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益益，必須建立立適合企業(yè)的的股權(quán)結(jié)構(gòu)。衡量上市企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)劣劣最重要的一一個(gè)指標(biāo)是企企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)績(jī)效。企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)績(jī)效直直接反映了其其經(jīng)營(yíng)成果。企企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效效與股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)有密切的關(guān)關(guān)系。股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)的基基礎(chǔ)，只有

5、合合理的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)才能完善善企業(yè)治理結(jié)結(jié)構(gòu)的形成，才才能使企業(yè)取取得良好的經(jīng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因因此，從企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效中中可以判斷股股權(quán)結(jié)構(gòu)是否否合理。確定定企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)績(jī)效與股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)關(guān)系，對(duì)于企企業(yè)優(yōu)化股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)、制定定適合、完善善的治理機(jī)制制、提高經(jīng)營(yíng)營(yíng)績(jī)效都具有有重要的現(xiàn)實(shí)實(shí)意義。二、相關(guān)文獻(xiàn)研研究綜述上市企業(yè)的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)效之間的的影響一直是學(xué)者關(guān)關(guān)注的焦點(diǎn)。很很多學(xué)者就股股權(quán)結(jié)構(gòu)與企企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效效之間關(guān)系進(jìn)進(jìn)行了實(shí)證研研究。但是，從從目前主要的的研究成果來(lái)來(lái)看，對(duì)此問(wèn)問(wèn)題的研究并并沒(méi)有得到統(tǒng)統(tǒng)一的結(jié)論，分分歧較大，并并且具有一定定的局限性。1、國(guó)外相關(guān)文文獻(xiàn)研究到目前為止，西

6、西方學(xué)者對(duì)股股權(quán)結(jié)構(gòu)與企企業(yè)績(jī)效之間間關(guān)系的研究究較多。但總總體而言，對(duì)對(duì)于股權(quán)集中中度與企業(yè)績(jī)績(jī)效之間的關(guān)關(guān)系并未取得得一致的結(jié)論論?；究梢砸苑譃橐韵聨讕追N觀點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)論論1983年，DDemsettz提出, 股權(quán)結(jié)構(gòu)與與企業(yè)業(yè)績(jī)之之間并無(wú)內(nèi)在在關(guān)系。股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)是競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)選擇的內(nèi)生生結(jié)果，反映映了股東對(duì)企企業(yè)的影響,各種成本的的利弊在競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)選擇中得到到平衡，從而而使企業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)達(dá)到均衡狀狀態(tài)。不論是是股權(quán)結(jié)構(gòu)是是分散還是集集中，應(yīng)該都都可以達(dá)到平平衡，使企業(yè)業(yè)利潤(rùn)最大化化，因此，股股權(quán)結(jié)構(gòu)與企企業(yè)盈利性之之間不存在相相關(guān)關(guān)系。1995年，MMehrann的實(shí)證研究究分析了股權(quán)

7、權(quán)集中度與業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)關(guān)系，結(jié)果表表明，股權(quán)集集中度與企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不不相關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)效線性相相關(guān)。1986年，SSheifeer和Yisshny指出出，股權(quán)集中中時(shí)，企業(yè)業(yè)業(yè)績(jī)上升帶來(lái)來(lái)的財(cái)富能促促使大股東積積極收集信息息,監(jiān)督管理理層。某些情情況下，大股股東直接參與與經(jīng)營(yíng)管理，有有利于外部股股東和內(nèi)部管管理層之間的的信息不對(duì)稱稱問(wèn)題。因此此，股權(quán)集中中型企業(yè)具有有較好的盈利利能力和市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)。2000年，F(xiàn)Fuerstt和Kangg以19922-19933年美國(guó)的9947家企業(yè)業(yè)作為研究樣樣本進(jìn)行分析析研究，結(jié)果果表明，外部部股東持股比比例對(duì)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有有負(fù)向作用。而而對(duì)

8、于具有控控制性股東(持股比例550%以上)的企業(yè)，持持股比例對(duì)市市場(chǎng)價(jià)值具有有負(fù)向作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)效非線性性相關(guān)。1988年，MMock、SShleiffer和Viishny以以1980年年財(cái)富5500強(qiáng)中的的371家為為樣本，進(jìn)行行線性回歸分分析。結(jié)果表表明，在企業(yè)業(yè)內(nèi)部股東持持股比例在55%以下時(shí), 托賓Q值值會(huì)隨內(nèi)部股股東持股比例例的增加而增增加；當(dāng)這個(gè)個(gè)數(shù)值達(dá)到55%后，Q值值又隨內(nèi)部股股東持股比例例的增加而下下降；當(dāng)企業(yè)業(yè)內(nèi)部股東持持股比例超過(guò)過(guò)25%時(shí), Q值隨內(nèi)內(nèi)部股東持股股比例的增加加而增加。1998年，MMyeongg Hyeooncho的的研究采用了了財(cái)富5500家

9、制造造業(yè)企業(yè)的數(shù)數(shù)據(jù)，使用最小平平方回歸的方方法。結(jié)果表明，當(dāng)當(dāng)內(nèi)部股東擁?yè)碛泄蓹?quán)比例例在0-7%，7%-338%、388%以上這三三個(gè)區(qū)間時(shí)，企企業(yè)價(jià)值分別別隨著內(nèi)部股股東持股比例例的增加而增增加、減少、增增加。2、國(guó)內(nèi)相關(guān)文文獻(xiàn)研究我國(guó)關(guān)于企業(yè)股股權(quán)結(jié)構(gòu)與企企業(yè)績(jī)效之間間關(guān)系的研究究與國(guó)外相關(guān)關(guān)文獻(xiàn)研究有有較大的區(qū)別別。由于我國(guó)國(guó)的股票性質(zhì)質(zhì)主要根據(jù)投投資主體的所所有制性質(zhì)來(lái)來(lái)確定。我國(guó)的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)復(fù)雜、股票種種類多，不同性質(zhì)的的股東所持股股權(quán)比例的大大小對(duì)企業(yè)的的績(jī)效的影響響不同。股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成與與企業(yè)績(jī)效的的關(guān)系2003年，徐徐曉東、陳小小悅的研究以以1997年年以前上市的的508

10、個(gè)上上市企業(yè)，119972000年年的20322個(gè)觀測(cè)值為為樣本,針對(duì)對(duì)第一大股東東的所有權(quán)性性質(zhì)對(duì)公司治治理效力和企企業(yè)業(yè)績(jī)的影影響進(jìn)行實(shí)證證研究。結(jié)果果表明第一大大股東為非國(guó)國(guó)家股股東的的企業(yè)，績(jī)效效顯著地高于于第一大股東東為國(guó)家股股股東的企業(yè)。2007年，王王曉麗，陸國(guó)國(guó)昆的研究結(jié)結(jié)果表明國(guó)家家股比例和法法人股比例與與企業(yè)績(jī)效之之間存在顯著著的正相關(guān)關(guān)關(guān)系，流通股股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)效之間存存在顯著的負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與公公司績(jī)效的關(guān)關(guān)系。1999年，孫孫永祥、黃祖祖輝的研究選選取了19998年12月月31日，上上交所與深交交所上市的5503家A股股公司為樣本本進(jìn)行研究和和回歸分析。結(jié)

11、結(jié)果表明,隨隨著企業(yè)第一一大股東占股股權(quán)比例的增增加,托賓QQ值先上升,至該比例到到50%左右右,托賓Q值值開(kāi)始下降。2005年，張張國(guó)林,曾令令琪的研究也也認(rèn)為,股權(quán)權(quán)集中度較高高的企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)較好,第一一大股東的持持股比例在一一定范圍內(nèi)對(duì)對(duì)上市企業(yè)績(jī)績(jī)效有積極的的作用。從以上的文獻(xiàn)中中可以看出，對(duì)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)中中企業(yè)股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之之間的關(guān)系，學(xué)學(xué)者們已經(jīng)進(jìn)進(jìn)行了深入的的分析，對(duì)我我國(guó)企業(yè)也有有一定的探討討，但是并沒(méi)沒(méi)有得出統(tǒng)一一的結(jié)論。出出現(xiàn)這一現(xiàn)狀狀的原因可能能是樣本選擇擇、評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)選取、實(shí)證證分析方法上上的差異。目目前的研究沒(méi)沒(méi)有區(qū)分不同同類別的上市市企業(yè)，因此此沒(méi)有充分考考慮到企業(yè)

12、的的屬性帶來(lái)的的差異，對(duì)我我國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)的研究也較較少。在我國(guó)上市市企業(yè)經(jīng)歷股股權(quán)分置改革革以后,企業(yè)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)性性質(zhì)發(fā)生很大大的改變。因因此，對(duì)我國(guó)國(guó)有企企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效效之間關(guān)系的的研究還是有有很大的理論論、現(xiàn)實(shí)意義和發(fā)展空間的。三、國(guó)有企業(yè)業(yè)股權(quán)集中度度與公司績(jī)效效關(guān)系的實(shí)證證分析1、我國(guó)上市企企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)現(xiàn)狀分析表1 -20110年10月上海證券券交易所上市市公司股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)分布股份名稱 發(fā)行總股本比例() 市價(jià)總值比例(%)1、發(fā)起人股份份 6890.02225.215 52667.44428.162國(guó)家擁有股份 6580.53324.08248531.886 25.951境

13、內(nèi)法人持有股股份 263.450.9643554.1551.900外資法人持有股股份 25.910.095276.360.148個(gè)人發(fā)起人股 20.140.074305.070.1632.募集法人股股 4.530.01747.540.0253.內(nèi)部職工股股 0.000.0000.000.0004.機(jī)構(gòu)配售 137.010.501743.320.3975.其他 837.053.0636652.5993.557尚未流通股份合合計(jì) 7868.62228.79660110.88932.1421.境內(nèi)上市的的人民幣普通通股 13455.99549.243125935.8967.3402.境內(nèi)上市外外資股

14、 129.840.475968.650.5203.境外上市外外資股 5871.27721.4860.000.0004.其他 0.000.0000.000.000已流通股份合計(jì)計(jì) 19457.00571.204126904.53 67.860股份總數(shù) 27325.666 100.0000187015.42 100.0000從上表中我們可可以看出，在在非流通股中中，國(guó)有股占占絕大部分，而而發(fā)起人、法法人持有股比比例很小，內(nèi)內(nèi)部職工股甚甚至為0。國(guó)國(guó)家在國(guó)有企企業(yè)中仍然是是大股東。在在這種情況下下，內(nèi)部人控控制問(wèn)題很可可能造成不利利于國(guó)有企業(yè)業(yè)發(fā)展的影響響。2、模型樣本的的選擇與數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)源本文以年深

15、圳和和上海證券交交易所上市公公司的數(shù)據(jù)作作為數(shù)據(jù)總體體,截取前110個(gè)凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率最高高的上市公司司作為樣本，研究具有較較好公司治理理成效的凈資資產(chǎn)收益率和和股權(quán)集中度度之間的關(guān)系系。3、模型分析變變量的選擇為了簡(jiǎn)化模型，直接建立公司治理績(jī)效和股權(quán)集中度之間的關(guān)系分析。以公司績(jī)效作為因變量，以股權(quán)集中度作為自變量。4、模型構(gòu)建與與分析五、結(jié)論國(guó)有企業(yè)改革是是一項(xiàng)非常重重大的課題，我國(guó)的國(guó)有有企業(yè)具有很很強(qiáng)的特殊性性，特殊的國(guó)國(guó)情決定的股股權(quán)結(jié)構(gòu)不合合理問(wèn)題，對(duì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的的發(fā)展形成了了很大的局限限。國(guó)有企業(yè)必必須吸引戰(zhàn)略略投資者，形成多元投投資主體，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)的合理多元元化，構(gòu)

16、造適適度分散的股股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)有有效率的法人人治理結(jié)構(gòu)的的形成，建立現(xiàn)代國(guó)國(guó)有企業(yè)制度度，解決國(guó)有有經(jīng)濟(jì)分布過(guò)過(guò)寬、整體素素質(zhì)不高、資資源配置不合合理的問(wèn)題，促進(jìn)國(guó)有企企業(yè)的發(fā)展。參考文獻(xiàn)1Dernnsetz H.Thee Struueturee of oownersship aand thhe theeory oof thee FirmmJ.JJoumall of LLaw annd Eeoonomiccs，19883，(266):3755一390.2Shleeifer Andreei,Robbert WW Vishhny(19986).LLarge Shareeholdeers annd Corrporatte Contrrol.Joournall of PPolitiical EEconommy,95,461-44883La PPorta,R.,Loopez-dde-sillanes,F.andd Shleeifer,A.19999,“Corpoorate ownerrship arounnd thee worlld”,