環(huán)氧丙烷行業(yè)分析報告文案

1、環(huán)氧丙烷行業(yè)分析報告目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc354489347 一、環(huán)氧丙烷是聚氨酯工業(yè)的重要原料 PAGEREF _Toc354489347 h 4 HYPERLINK l _Toc354489348 1、環(huán)氧丙烷主要用于生產(chǎn)聚醚多元醇 PAGEREF _Toc354489348 h 4 HYPERLINK l _Toc354489349 2、環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝：氯醇法受環(huán)保 PAGEREF _Toc354489349 h 政策限制6 HYPERLINK l _Toc354489350 3、環(huán)氧丙烷價格：與聚醚價格高度相關 PAGEREF _Toc

2、354489350 h 10 HYPERLINK l _Toc354489351 1 ) 丙烯：支持環(huán)氧丙烷價格10 PAGEREF _Toc354489351 h HYPERLINK l _Toc354489352 (2) 聚醚：與環(huán)氧 PAGEREF _Toc354489352 h 丙烷價格走勢一致12 HYPERLINK l _Toc354489353 4. 2011-2013年環(huán)氧丙烷行業(yè)大事記 PAGEREF _Toc354489353 h 12 HYPERLINK l _Toc354489354 2. 行業(yè)特點：產(chǎn)能高度集中，供給震蕩擾亂 PAGEREF _Toc354489354

3、 h 價格13 HYPERLINK l _Toc354489355 3、供需分析：進口占比20%，國內供應不足 PAGEREF _Toc354489355 h 16% HYPERLINK l _Toc354489356 1、進口環(huán)氧丙烷占比較高 PAGEREF _Toc354489356 h 16 HYPERLINK l _Toc354489357 (1) 進口環(huán)氧丙烷的比例維持在 20% 左右，相對較高 PAGEREF _Toc354489357 h 16 HYPERLINK l _Toc354489358 丙烷價格沒有明顯優(yōu)勢18 PAGEREF _Toc354489358 h HYPER

4、LINK l _Toc354489359 （三）國產(chǎn)環(huán)氧丙烷質量達標 PAGEREF _Toc354489359 h 19 HYPERLINK l _Toc354489360 2、進口占比高的原因：開工率和外供能力均不足 PAGEREF _Toc354489360 h 20% HYPERLINK l _Toc354489361 (1) 開工率低 PAGEREF _Toc354489361 h 20 HYPERLINK l _Toc354489362 (2) 外部供應能力不足 PAGEREF _Toc354489362 h 21 HYPERLINK l _Toc354489363 3、聚醚和環(huán)氧

5、丙烷新增產(chǎn)能基本匹配，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將進一步擴大 PAGEREF _Toc354489363 h 22 HYPERLINK l _Toc354489364 (1) 未來三年環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能將超過100萬噸 PAGEREF _Toc354489364 h 22 HYPERLINK l _Toc354489365 (2) 聚醚產(chǎn)能擴張速度與環(huán)氧丙烷 PAGEREF _Toc354489365 h 相當24 HYPERLINK l _Toc354489366 4、行業(yè)景氣度較低，主要是宏觀經(jīng)濟好轉和建筑節(jié)能 PAGEREF _Toc354489366 h 25 HYPERLINK l _Toc354489

6、367 一、宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善 PAGEREF _Toc354489367 h 26 HYPERLINK l _Toc354489368 2、“65號文”不再執(zhí)行，建筑節(jié)能拉動環(huán)氧丙烷需求增長 PAGEREF _Toc354489368 h 27 HYPERLINK l _Toc354489369 3. 進口替代仍有很大空間 PAGEREF _Toc354489369 h 29 HYPERLINK l _Toc354489370 五、行業(yè)對標分析：濱化 PAGEREF _Toc354489370 h 30 HYPERLINK l _Toc354489371 六、風險提示 PAGEREF _Toc

7、354489371 h 32一、環(huán)氧丙烷是聚氨酯工業(yè)的重要原料1、環(huán)氧丙烷主要用于生產(chǎn)聚醚多元醇環(huán)氧丙烷（ PO ），主要用于制備聚醚多元醇、丙二醇等，是重要的有機化工原料。是聚氨酯材料、洗滌劑、非離子表面活性劑、油田破乳劑、阻燃劑、工業(yè)潤滑油和農藥乳化劑等的主要原料。環(huán)氧丙烷的衍生物廣泛用于汽車、建筑、食品、煙草等。醫(yī)藥和化妝品。注：各產(chǎn)品消費量為2011年中國表觀消費量；案例包括聚氨酯涂料、粘合劑、密封劑、彈性體聚醚多元醇（ PPG ）是環(huán)氧丙烷的主要下游。聚醚多元醇可與 MDI 或 TDI 反應分別形成硬質聚氨酯泡沫和軟質聚氨酯泡沫。聚氨酯硬泡主要用于建筑節(jié)能材料、冷鏈物流領域的冰箱（冰

8、柜），聚氨酯軟泡主要用于汽車坐墊、家具、沙發(fā)、床墊等，全球PPG約占70 %，但我國消費量占比較高，占2011年總消費量的83%，其次是丙二醇，占比11%。環(huán)氧丙烷下游與宏觀經(jīng)濟高度相關，是典型的周期性行業(yè)。環(huán)氧丙烷的下游終端為房地產(chǎn)、汽車、家具、冰箱、冰柜等行業(yè)，與國民經(jīng)濟發(fā)展息息相關。下游房地產(chǎn)、汽車、家具、冰箱冰柜等行業(yè)景氣度增加，對聚氨酯需求增加，刺激聚醚生產(chǎn)企業(yè)增產(chǎn)，環(huán)氧丙烷需求增加，帶動環(huán)氧丙烷價格上漲上升。通過觀察環(huán)氧丙烷價格與GDP的季度走勢可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)丙烷價格與GDP走勢具有很強的一致性。 2005年至2011年，房地產(chǎn)、家電、家具、建材等行業(yè)景氣度上升，帶動聚氨酯消費。我們

9、認為環(huán)氧丙烷、MDI和TDI同為聚氨酯的重要原料，將受益于聚氨酯行業(yè)的快速增長。2、環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝：氯醇法受環(huán)保政策限制環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝分為三類：氯醇法、共氧化法和直接氧化法。過氯醇法和共氧化法占全球90%以上，但直接氧化法清潔環(huán)保，轉化率高，受到各國政府的鼓勵，是未來的發(fā)展方向。行業(yè)。氯醇法的主要工藝是丙烯制氯醇、石灰乳皂化和產(chǎn)品精制。主要通過次氯酸與丙烯反應生成氯丙醇，氯丙醇與氫氧化鈉乳液或氫氧化鈣乳液發(fā)生皂化反應生成環(huán)氧丙烷。氯醇生產(chǎn)歷史悠久，工業(yè)化已有60多年。代表企業(yè)是陶氏化學。全球約40%的環(huán)氧丙烷產(chǎn)能采用氯醇工藝，我國氯醇工藝約占70%。該方法生產(chǎn)工藝成熟，操作負荷彈性大，選擇

10、性好，對原料丙烯純度要求低，提高了生產(chǎn)安全性，建設投資低，產(chǎn)品成本低，成本競爭力強。缺點是用水量大，產(chǎn)生大量的廢水和廢渣。每生產(chǎn)一噸環(huán)氧丙烷，產(chǎn)生含氯皂化廢水40-50噸，廢渣2噸以上。腐蝕也很嚴重。此外，氯醇法生產(chǎn)過程中消耗大量氯氣，需就近建設配套的燒堿廠。環(huán)境政策限制添加氯醇加工廠。由于氯醇法的生產(chǎn)過程對環(huán)境污染過于嚴重，政府對新增的氯醇法進行了限制。 2011年國家發(fā)改委發(fā)布的產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2011年版）明確指出，限制新建100萬噸/年以下氯醇法環(huán)氧丙烷和皂化法環(huán)氧氯丙烷生產(chǎn)裝置。共氧化法又稱哈康法，包括異丁烷共氧化法和乙苯共氧化法。生產(chǎn)環(huán)氧丙烷。共氧化法克服了氯醇法腐蝕大、污水

11、多的缺點，具有產(chǎn)品成本低（聯(lián)產(chǎn)品分攤成本）、環(huán)境污染少等優(yōu)點。 ，工藝操作需要在高壓下進行，設備材料多采用合金鋼，設備造價高，建設投資大。同時，在環(huán)氧丙烷的共氧化生產(chǎn)中，它只是一種產(chǎn)量較小的副產(chǎn)品。每噸環(huán)氧丙烷需要聯(lián)產(chǎn)2.2-2.5噸苯乙烯或2.3噸叔丁醇。原材料來源與產(chǎn)品銷售相互制約。只有與環(huán)氧丙烷及其副產(chǎn)品的市場需求相匹配，才能顯示出該工藝的優(yōu)勢。共氧化法產(chǎn)生的污水COD值也比較高，處理費用占總投資的10%左右。共氧化環(huán)氧丙烷產(chǎn)能已占全球總產(chǎn)能的55%左右。我國僅有中海殼牌和鎮(zhèn)海煉化兩套環(huán)氧丙烷裝置采用共氧化工藝。直接氧化法又稱過氧化氫制環(huán)氧丙烷法（HPPO），是在催化劑的作用下，丙烯直接

12、被氧化氫氧化得到環(huán)氧丙烷。 HPPO法的優(yōu)點是工藝流程比較簡單，副產(chǎn)物少。不同于氯醇法存在環(huán)境污染問題，而且不會像共氧化法那樣產(chǎn)生更多的副產(chǎn)物，具有工藝流程簡單、產(chǎn)品收率高的特點。屬于清洗工藝。缺點是催化劑成本高，工業(yè)化時間短，工藝有待進一步改進。國際上已投產(chǎn)的HPPO環(huán)丙烷裝置有3套：2008年投產(chǎn)的蔚山10萬噸裝置、2008年投產(chǎn)的比利時安特衛(wèi)普30萬噸裝置、以及2011年底投產(chǎn)的泰國馬塔39萬噸工廠。我國還沒有工業(yè)化的HPPO裝置，但政府鼓勵這種技術的發(fā)展。 2012年工信部印發(fā)的石油化工和化工行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃指出，直接氧化環(huán)氧丙烷技術（HPPO）將成為“十二五”期間重點技術創(chuàng)新項

13、目- 年”期間。 2011 年 9 月，與 Northern Chemicals 的一家合資企業(yè)宣布將使用 Evonik/Wood HPPO 工藝建造 30 萬噸/年的環(huán)氧丙烷裝置。中國石化長嶺煉化XX公司還計劃建設10萬噸/年的生產(chǎn)裝置。概括：全球共氧法占比較大，國內氯醇法占比較大；鎮(zhèn)海煉化28.5萬噸/年，中海殼牌29萬噸/年。它們是國內僅有的兩套采用共氧化法生產(chǎn)的環(huán)氧樹脂。對于丙烷裝置，國內尚無直接氧化生產(chǎn)裝置。我們比較了氯醇法、共氧化法和雙氧水直接氧化三種工藝的特點。這三種方法各有優(yōu)缺點。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，氯醇工藝對于解決廢渣、廢水等污染問題非常重要，未來因污染問題而受到限制。比較高

14、，污染問題還沒有徹底解決；直接氧化法的工業(yè)化應用比較晚，國內還沒有企業(yè)將該技術用于生產(chǎn)，但受益于政策的鼓勵和支持，是該行業(yè)未來發(fā)展的主要方向。3、環(huán)氧丙烷價格：與聚醚價格高度相關環(huán)氧丙烷上游原料為丙烯，下游用于生產(chǎn)軟硬發(fā)泡聚醚。從相關系數(shù)矩陣分析，丙烯與聚醚對環(huán)氧丙烷的相關系數(shù)較大（ 0.8以上），都是影響環(huán)氧丙烷價格的重要因素。(1)丙烯：支撐環(huán)氧丙烷價格丙烯是環(huán)氧丙烷最重要的原料，約占其生產(chǎn)成本的75% 。我們根據(jù)環(huán)氧丙烷-丙烯價差（環(huán)氧丙烷價格 - 0.84 丙烯價格）觀察環(huán)氧丙烷的盈利能力。觀察下圖，2008年金融危機期間，產(chǎn)品價格暴跌，環(huán)氧丙烷利潤大幅下滑。 2008年第四季度至20

15、09年第一季度是其盈利能力的低谷；從2009年二季度開始，環(huán)氧丙烷下游需求明顯回升。 2010年一季度，受國外多臺設備檢修影響，環(huán)氧丙烷價格快速上漲，3月底達到14700元/月。噸高點，維修設備陸續(xù)復產(chǎn)后，近期價格出現(xiàn)一定程度的回落。 2011年四季度開始，受原油價格下跌和實體經(jīng)濟拖累，丙烯、環(huán)氧丙烷價格雙雙下跌。由于下游需求疲軟，環(huán)氧丙烷價格跌幅較大，價差也降至2008年水平，廠家一度逼近成本點。 2012年8月以來，由于國外設備檢修和下游補貨的需要，環(huán)氧丙烷價格快速反彈。 2012年四季度，聚氨酯相關產(chǎn)品需求進入淡季，環(huán)氧丙烷價格快速下跌。雖然產(chǎn)品價格波動較大，但原料丙烯價格一直支撐環(huán)氧丙

16、烷。最明顯的表現(xiàn)是，2008年10月和2012年5月，環(huán)氧丙烷一度跌至與丙烯價格持平的水平。也處于階段性低位，隨后迅速反彈。（2）聚醚：與環(huán)氧丙烷價格走勢一致環(huán)氧丙烷和聚醚價格走勢較為一致。聚醚價格高的時候，也是環(huán)氧丙烷價格高，價差大的時候。結合此前相關性分析，我們認為與丙烯相比，聚醚價格是影響環(huán)氧丙烷價格走勢的更重要因素。聚醚產(chǎn)品價格走高帶動環(huán)氧丙烷需求增加，環(huán)氧丙烷價格也隨之上漲。四、2011-2013年環(huán)氧丙烷行業(yè)大事記2、行業(yè)特點：產(chǎn)能高度集中，供給震蕩擾動價格全球環(huán)氧丙烷行業(yè)產(chǎn)能集中度較高。據(jù)SRI信息公司數(shù)據(jù)，2010年全球環(huán)氧丙烷產(chǎn)能為865.8萬噸，產(chǎn)能集中在歐美。 2011年

17、全球新增產(chǎn)能為泰國39萬噸、新悅18萬噸、永達5萬噸、匯川2萬噸?？紤]到部分產(chǎn)能退出，2011年全球產(chǎn)能預計在918萬噸左右。美國陶氏和荷蘭利安德巴塞爾是全球最大的兩家環(huán)氧丙烷生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的43%，前5大廠商產(chǎn)能占全球的62%總生產(chǎn)能力。濃度很高。我國環(huán)氧丙烷行業(yè)產(chǎn)能集中度也較高，前六名企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的70%。 2011年我國環(huán)氧丙烷產(chǎn)能約為172.5萬噸/年，占世界總產(chǎn)能的19%。 2012年全國新增產(chǎn)能包括新悅12萬噸和匯川2萬噸。預計2012年總產(chǎn)能將在185萬噸左右。鎮(zhèn)海煉化和中海殼牌在產(chǎn)能方面位居前兩位。濱化、方大化工、大沽石化等企業(yè)也具備年產(chǎn)10萬噸以上的生產(chǎn)能力

18、。前六名企業(yè)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的70%。行業(yè)產(chǎn)能集中度高。環(huán)氧丙烷行業(yè)產(chǎn)能高度集中，導致各大廠家檢修、調整、擴產(chǎn)，對環(huán)氧丙烷價格影響較大。新加坡Ellba Eastern 25萬噸裝置、新加坡Seraya 16萬噸裝置、沙特阿拉伯Petro Rabigh 20萬噸裝置和泰國39萬噸裝置是從中國進口的主要生產(chǎn)裝置。 2011年上半年環(huán)氧丙烷價格走強，原因是沙特Petro Rabigh工廠檢修，住友化工廠因日本地震而停產(chǎn)，導致環(huán)氧丙烷供應緊張。價格造成了很大的影響； 2012年8月，泰國、鎮(zhèn)海煉化等主要廠家設備檢修造成短期供應下滑，產(chǎn)品價格走強。三、供需分析：進口占比20%，國內供應不足1、進口環(huán)氧

19、丙烷占比較高（1）環(huán)氧丙烷進口占比保持在20%左右，處于較高水平2003年至2011年，進口環(huán)氧丙烷的比例保持在20%左右，處于較高水平。雖然過去10年環(huán)氧丙烷行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，但汽車、冷鏈物流、建筑節(jié)能材料、軟體家具制造等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也帶動了環(huán)氧丙烷的消費.國內生產(chǎn)無法滿足日益增長的環(huán)氧丙烷需求，需要通過進口來滿足。 2011年我國進口環(huán)氧丙烷31.4萬噸，占比19.32%。 2012年1-11月，進口環(huán)氧丙烷48萬噸，超過去年全年。預計2012年環(huán)氧丙烷進口總量將超過50萬噸。沙特阿拉伯、新加坡和泰國是環(huán)氧丙烷的主要進口國，占比超過90% 。環(huán)氧丙烷屬于易爆危險品，需要專用油輪和船舶

20、裝載，限制了其長距離運輸能力。它只能在附近生產(chǎn)或從鄰國購買。泰國、新加坡和沙特阿拉伯是我國環(huán)氧丙烷的前三大進口國。 2012年1月至2012年11月，這三個國家的環(huán)氧丙烷進口比例分別為42%、35%和20%，泰國的進口比例增長較快。氧丙烷產(chǎn)能172.5萬噸，消費量162.5萬噸。生產(chǎn)能力大于消費。表面上看，供大于求，產(chǎn)能過剩。但分析后發(fā)現(xiàn)，表觀消費量31.4萬噸為進口，占比達到19.32%，全國僅生產(chǎn)130萬噸產(chǎn)能，開工率為76.24%。我們的問題是：國內生產(chǎn)可以滿足需求，為什么還要進口其他國家的環(huán)氧丙烷？下游需要從國外進口環(huán)氧丙烷是因為價格還是質量原因？我們分析了進口商品的價格和國內商品的質

21、量，試圖找出進口環(huán)氧丙烷比例高的原因。(2)進口環(huán)氧丙烷價格無明顯優(yōu)勢環(huán)氧丙烷的一般進口關稅為30%，最惠國關稅為5.5%，與東盟10國的關稅為0。在進口國中，沙特阿拉伯享受最惠國待遇，而泰國和新加坡享受零關稅待遇。根據(jù)以往經(jīng)驗， 50%左右的環(huán)氧丙烷一般從關稅最惠國進口，其余從東盟10國零關稅進口。 % 最惠國關稅 進口增值稅+ 50% 進口增值稅）”公式將美元計價的環(huán)氧丙烷轉換為人民幣。觀察下圖可以發(fā)現(xiàn)，進口商品價格與國內商品價格相差不大，趨勢一致，進口商品價格沒有明顯優(yōu)勢。由此可見，價格因素并不是進口環(huán)氧丙烷占比大的主要原因。（3）國產(chǎn)環(huán)氧丙烷質量達標在聚醚的合成中，原料中的雜質會對反應

22、過程造成不必要的干擾，影響反應的順利進行和產(chǎn)品的質量。如果醛含量過高，不僅對其反應有明顯的抑制作用，而且會使聚醚的顏色變深，產(chǎn)生惡臭。同時也會增加聚醚的毒性，降低聚醚下游產(chǎn)品聚氨酯的強度。因此，應嚴格控制原料中醛類的含量。國外主要公司通常規(guī)定環(huán)氧丙烷原料的醛含量應低于50mg/L。類似的雜質還有氯化物，聚醚廠家對氯化物的含量也有嚴格的要求。環(huán)氧丙烷中的水分也是一種重要的雜質，它對聚醚形成反應有兩個不利影響。一是會與環(huán)氧化物單體反應，導致合成的聚醚多元醇分子量降低；二是起鏈終止劑的作用，影響開環(huán)聚合反應的正常進行。要求含量控制在0.05%以下。 GB/T14491-2002工業(yè)環(huán)氧丙烷技術要求如

23、下：前期，由于技術手段落后，管理和運營效率低下，國內環(huán)氧丙烷存在較大質量問題，含水量和醛類含量超標。市場取得了長足的進步。從下表來看，大部分主流廠商的產(chǎn)品質量都達到了標準，是符合標準的產(chǎn)品。因此，質量問題并不是進口環(huán)氧丙烷占比大的原因。2、進口占比高的原因：開工率不足和外來產(chǎn)能(1)開工率低氯醇法的整體運行率相對較低。我國氯醇法占比70%，全球氯醇法占比40%，高于全球水平。與其他工藝相比，氯醇法工藝流程多，產(chǎn)生的次氯酸對設備腐蝕嚴重，停機檢修多，對生產(chǎn)企業(yè)的管理水平要求較高；此外，部分小型氯醇法裝置受國家環(huán)保政策制約，原料丙烯缺乏，開工率一直維持在較低水平，導致國內裝置整體開工率偏低，無法滿

24、足國家的需要。據(jù)遠大石化統(tǒng)計，使用氯醇法的廠家長期檢修，個別企業(yè)的開工率長期在30%左右。 2012年宏觀經(jīng)濟形勢下行，需求不振，導致中小廠家生產(chǎn)積極性低。我們預計，如果宏觀經(jīng)濟回暖，行業(yè)開工率會有所回升，但即使在行業(yè)最紅火的2007年，開工率也只有84%左右。 2011年，行業(yè)開工率為78%。增加的環(huán)氧丙烷供應有限。（二）外部供給能力不足外部容量遠低于標稱容量。外供產(chǎn)能是指能夠最大限度地供給市場供生產(chǎn)企業(yè)自用的產(chǎn)能。中海油殼牌、方大化工等主要環(huán)氧丙烷生產(chǎn)企業(yè)均有配套的聚醚生產(chǎn)線，僅少量環(huán)氧丙烷用于出口，導致市場流通的環(huán)氧丙烷遠低于實際產(chǎn)能。 2012年環(huán)氧丙烷名義產(chǎn)能為184.5萬噸，而市場

25、對外供應能力僅為112.4萬噸，對外產(chǎn)能遠低于實際產(chǎn)能。鎮(zhèn)海煉化有限公司和濱化有限公司是市場上環(huán)氧丙烷的主要供應商。它們的生產(chǎn)行為對環(huán)丙烯價格的影響較大，其業(yè)績更容易受到環(huán)氧丙烷價格波動的影響。注：生產(chǎn)1噸聚醚需要0.65噸環(huán)氧丙烷3、新增聚醚和環(huán)氧丙烷產(chǎn)能基本匹配，行業(yè)規(guī)模將進一步擴大（一）未來三年環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能將突破100萬噸歷史產(chǎn)能變化：從2001年的47.6萬噸到2011年的172.5萬噸。 1980年代，我國先后引進日本旭硝子、三井東洋、昭和電工、美國公司的技術，建成萬噸級氯醇生產(chǎn)裝置，奠定了環(huán)氧丙烷的基礎。在我國生產(chǎn)。產(chǎn)能也從2001年的47.6萬噸增加到2011年的172.5萬

26、噸，年復合增長率為13.74%。 2011年，全國總產(chǎn)能約占世界總產(chǎn)能的19%，規(guī)模較大。新增產(chǎn)能將主要是大型裝置。 2011年，政府出臺的產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2011年版）在限制項目中明確指出，100萬噸/年以下氯醇法環(huán)氧丙烷和皂化法環(huán)氧氯丙烷生產(chǎn)裝置的新增生產(chǎn)裝置為受限制的。目前在建的氯醇法項目已前期獲批，今后原則上不再批準新的氯醇法項目。新增產(chǎn)能主要為大型共氧化（POSM，20萬噸以上）和直接氧化（HPPO，10萬噸以上）裝置。未來3年：仍有100萬噸以上的產(chǎn)能。未來新增產(chǎn)能中，規(guī)模較大的是與贏創(chuàng)的30萬噸合資項目、萬華24萬噸項目和金陵亨斯邁24萬噸項目。將投產(chǎn)，行業(yè)仍保持較快的產(chǎn)能

27、增長速度。(2)聚醚產(chǎn)能擴張率與環(huán)氧丙烷相當2012年聚醚、環(huán)氧丙烷供需基本平衡。聚醚多元醇產(chǎn)能從2003年的84萬噸擴大到2011年的295萬噸，年復合增長率達17.00%，快于環(huán)氧丙烷產(chǎn)能的增長速度。據(jù)全球聚氨酯網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012年聚醚新增產(chǎn)能約100萬噸。按照59%的開工率計算，需要環(huán)氧丙烷154萬噸。氧丙烷總需求約184萬噸，供應總量約177萬噸，供給基本平衡。未來聚醚產(chǎn)能將基本與環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能相匹配。據(jù)不完全統(tǒng)計，未來2-3年，我國新增聚醚多元醇產(chǎn)能將達到150萬噸。較大的項目有藍星東大10萬噸、嘉化10萬噸、中山10萬噸、金浦錦湖10萬噸、常熟億通20萬噸、龍華科技20萬噸、昌

28、化20萬噸、德信聯(lián)邦10萬噸等項目。 150萬噸聚醚需要約100萬噸環(huán)氧丙烷，兩者新增產(chǎn)能基本匹配。4、行業(yè)景氣度較低，主要是宏觀經(jīng)濟好轉和建筑節(jié)能2012年，環(huán)氧丙烷行業(yè)景氣度下滑。受宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行影響，環(huán)氧丙烷均價從2011年15000元/噸的高位回落至2012年的12000元，價差也從5600元/噸回落至3319元/噸，1Q2012 -4Q2012產(chǎn)品價格處于低位，反映行業(yè)景氣度較低。我們認為，行業(yè)真正復蘇的關鍵因素來自下游需求的改善，這是由兩個因素決定的： 1 、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善； 2 、建筑節(jié)能的推廣和實施；進口替代仍有很大空間。一、宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善只有宏觀經(jīng)濟基本面好轉，產(chǎn)業(yè)鏈

29、下游復蘇，環(huán)氧丙烷需求增加，環(huán)氧丙烷行業(yè)盈利能力才會有所提升。 2011-2012年上半年，環(huán)氧丙烷下游行業(yè)持續(xù)低迷。商品房月度建筑面積、住宅累計新建面積、軟體家具產(chǎn)量、汽車累計產(chǎn)量、家用冰箱累計產(chǎn)量、冰柜累計產(chǎn)量下降較快。開工率難提高，整個行業(yè)都面臨很大困難。從近幾個月的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)同比增速仍處于低位，但有企穩(wěn)之勢。冰箱和冰柜也有改善的跡象。汽車和家具行業(yè)增速平穩(wěn)，匯豐制造業(yè)PMI連續(xù)三個月呈上升趨勢。我們判斷，行業(yè)低谷期已經(jīng)過去，隨著宏觀環(huán)境的回暖，環(huán)氧丙烷需求將明顯改善。2、“65號文”將不再執(zhí)行，建筑節(jié)能拉動環(huán)氧丙烷需求增長近日，公安部消防局發(fā)文稱，不再執(zhí)行該部門2011年3月下發(fā)

30、的“65號文”?！?5號文”曾規(guī)定外墻保溫材料必須使用燃燒性能為A級的材料，主要是無機材料。 . “65號文”取消后，外墻保溫材料標準將恢復為“46號文”標準，即材料燃燒標準在B2以上，推廣存在政策障礙淘汰國家聚氨酯等有機外墻保溫材料。建筑保溫市場占比不足10%，而國外占比超過20%。因此，從長遠來看，聚氨酯墻體保溫材料將增加對聚氨酯的需求，這也將對環(huán)氧丙烷產(chǎn)生拉動作用。根據(jù)新增建筑面積和現(xiàn)區(qū)改造等測算，預計建筑節(jié)能對環(huán)氧丙烷的需求為70000-120000噸/年。注：建筑節(jié)能包括墻體保溫和管道保溫，這里只計算墻體保溫聚氨酯的需求量；聚氨酯黑白料的比例按1:1計算3. 進口替代仍有很大空間環(huán)氧

31、丙烷產(chǎn)業(yè)具有進口替代的可能。一方面，隨著產(chǎn)能的快速擴張，國內產(chǎn)能完全可以滿足下游需求；另一方面，與國外貨源相比，國內貨源在質量和價格上沒有明顯劣勢。未來環(huán)氧丙烷需求增長將受益于：下游汽車、建筑節(jié)能等領域的增長；進口替代持續(xù)增長。我們認為，雖然目前環(huán)氧丙烷進口占比較高，但隨著行業(yè)的快速發(fā)展，未來環(huán)氧丙烷將走上類似MDI行業(yè)的發(fā)展道路，進口大幅下滑，甚至實現(xiàn)凈出口。 .五、行業(yè)對標分析：濱化股份有限公司環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)將獲得快速發(fā)展。 2013年聚醚產(chǎn)能向環(huán)氧丙烷的擴張帶來了巨大的潛在需求。一旦宏觀經(jīng)濟環(huán)境好轉，市場將面臨供應緊張的局面；中期來看，建筑節(jié)能“十二五”規(guī)劃將推動聚氨酯保溫材料的應用。將為環(huán)氧丙烷行業(yè)帶來廣闊的發(fā)展空間；從長期來看，中國經(jīng)濟總體趨勢仍是向上的，這可以為環(huán)氧丙烷行業(yè)創(chuàng)造一個可持續(xù)的盈利環(huán)境。基于以上原因，我們看好環(huán)氧丙烷行業(yè)未來的發(fā)展。投資標的：濱華股份（601678.SH）。全國A股市場涉及環(huán)氧丙烷生產(chǎn)的上市公司主要有3家，分別是：濱化（601678.S