某公司投資決策財(cái)務(wù)分析

1、 江蘇統(tǒng)統(tǒng)一糧川馬口口鐵有限公司司投資決策財(cái)財(cái)務(wù)分析 一、外外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境境分析 1、11994年中中國宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況自92年鄧小平平南巡講話之之后，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)由一個(gè)階階段性的相對對緩慢增長階階段進(jìn)入了一一個(gè)高速增長長階段。當(dāng)年年工業(yè)品出廠廠價(jià)格指數(shù)高高達(dá)124為為歷年來最高高值。國民生生產(chǎn)總指數(shù)也也達(dá)到1133.2，GDPP增長率保持持在10%以以上，外貿(mào)進(jìn)進(jìn)出口總額大大幅增長，國國內(nèi)需求旺盛盛。由于看好好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展，外資金金大舉進(jìn)入，全全國范圍內(nèi)掀掀起了一輪新新的投資熱潮潮。但隨著經(jīng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)發(fā)展，通貨膨膨脹有加劇趨趨勢，人民幣幣存貨款利率率居高不下。 圖圖A-1：中中國宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)

2、2、馬口鐵行業(yè)業(yè)情況馬口鐵，正式名名稱為電鍍錫錫薄鋼板，英英文名為TIINPLATTE，是一種種厚度在0.5MM以內(nèi)內(nèi)經(jīng)過專門處處理的超薄冷冷軋鋼板。由由于表層鍍錫錫可以防腐，故故被廣泛用于于食品包裝材材料。在中國，當(dāng)時(shí)馬馬口鐵還是一一種稀缺材料料，主要用于于食品，飲料料，罐頭的包包裝及瓶蓋，另另罐頭類食品品出口和內(nèi)銷銷量都很大，國國內(nèi)對馬口鐵鐵的需求呈增增長趨勢，僅僅中國食品出出口包裝每年年就需要各類類馬口鐵200多萬噸，加加之不斷增長長的國內(nèi)需求求，每年總需需求達(dá)到600多萬噸以上上，而且還有有增長趨勢。當(dāng)當(dāng)時(shí)中國每年年的能生產(chǎn)馬馬口鐵10萬萬噸，每年都都要從國外進(jìn)進(jìn)口40-550萬噸馬口

3、口鐵，進(jìn)口馬馬口鐵基本價(jià)價(jià)格為CIFF700美元元/噸，加上上各類稅收與與費(fèi)用，馬口口鐵的實(shí)際銷銷售價(jià)格為7775.299美元/噸。雖說在馬口鐵的的生產(chǎn)過程中中有一定的專專利技術(shù)，全全其主要生產(chǎn)產(chǎn)工藝已經(jīng)普普及，所以任任何企業(yè)在決決定進(jìn)入馬口口鐵行業(yè)時(shí)都都不會(huì)遇到太太大的技術(shù)壁壁壘，只要投投入相應(yīng)的資資金，主可以以建成馬口鐵鐵廠，由于建建立馬口鐵廠廠需要較大規(guī)規(guī)模的先期資資金投入，一一條馬口鐵生生產(chǎn)線的建設(shè)設(shè)周期大約11-2年，這這使得行業(yè)內(nèi)內(nèi)的企業(yè)面臨臨一定的退出出壁壘。3、競爭對手情情況中國到19944年為止只有有三家馬口鐵鐵廠，這三家家馬口鐵廠分分別為武漢鋼鋼鐵公司，中中山馬口鐵廠廠，上

4、海第十十鋼鐵廠，潛潛在生產(chǎn)能力力10萬噸、66萬噸與0.5萬噸，實(shí)實(shí)際年生產(chǎn)能能力供不應(yīng)求求為10萬噸噸左右。這三三個(gè)馬口鐵廠廠由于其本身身原料及工藝藝的差距，生生產(chǎn)出的馬口口鐵成品一般般只能代工業(yè)業(yè)雜罐和干罐罐類使用，無無法直接供應(yīng)應(yīng)制造食品飲飲料所需的一一級(jí)馬口鐵。由于中國馬口鐵鐵市場嚴(yán)重的的供不應(yīng)求情情況，許多國國外大型馬口口鐵公司看好好這一市場，紛紛紛與中國合合資建立馬口口鐵廠，根據(jù)據(jù)有關(guān)報(bào)道，將將于最三年內(nèi)內(nèi)新建成六家家馬口鐵廠，新新增馬口鐵生生產(chǎn)能力744萬噸/年，到到96年中國國馬口鐵生產(chǎn)產(chǎn)能力將達(dá)到到90.5萬萬噸/年，詳詳見下表：生產(chǎn)廠家生產(chǎn)能力（萬噸噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間武漢

5、鋼鐵公司10已投產(chǎn)中山馬口鐵廠6已投產(chǎn)上海第十鋼鐵廠廠05已投產(chǎn)中韓合資北方鍍鍍錫板有限公公司1596年1月中日合資?？隈R馬口鐵廠1096年1月中日合資廣州馬馬口鐵廠1296年中韓合資浦東馬馬口鐵廠1295年中美合資溪達(dá)鍍鍍錫板有限公公司1095年6月江蘇統(tǒng)一糧川馬馬口鐵有限公公司1596年3月合計(jì)905二、江蘇統(tǒng)一糧糧川馬口鐵有有限公司情況況分析1公司基本情情況江蘇統(tǒng)一糧川為為中外合資股股份制企業(yè)，其其股東分別為為臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)實(shí)業(yè)有限公司司、日本川崎崎制鐵株式會(huì)會(huì)社、中國糧糧食食品進(jìn)出出口總公司、中中國無錫市第第三鋼鐵廠。公公司注冊資本本為40000萬美元，總總投資為90000萬美元元，其中5

6、0000萬美元元將向銀行借借款投入。公公司將向日本本合資方購買買6500萬萬美元的馬口口鐵設(shè)備，主主要進(jìn)行馬口口鐵生產(chǎn)。馬馬口鐵原板由由臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)實(shí)業(yè)有限公司司提供，中國國糧食食品進(jìn)進(jìn)出口公司負(fù)負(fù)責(zé)原材料的的進(jìn)口代理和和向中糧系統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)馬口鐵鐵的銷售。2、主要機(jī)會(huì)與與威脅A：機(jī)會(huì)：（1）、合作三三方在馬口鐵鐵的生產(chǎn)和銷銷售方面各具具優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了優(yōu)勢互補(bǔ)補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合合，保證了馬馬口鐵產(chǎn)、供供、銷渠道的的暢通。中糧糧是一部委直直屬單位，統(tǒng)統(tǒng)一負(fù)責(zé)中糧糧系統(tǒng)國內(nèi)馬馬口鐵進(jìn)出口口貿(mào)易，有穩(wěn)穩(wěn)定的銷售渠渠道，每年系系統(tǒng)內(nèi)部馬口口鐵需求量就就有466000噸，日方方三家公司具具有先進(jìn)的馬馬口鐵生產(chǎn)技技術(shù)

7、和設(shè)備，臺(tái)臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)業(yè)是世界著名名馬口鐵供應(yīng)應(yīng)商，具有先先進(jìn)的生產(chǎn)管管理經(jīng)驗(yàn)，并并能保證優(yōu)質(zhì)質(zhì)的原材料供供應(yīng)。（2）、中國政政府為鼓勵(lì)外外商投資，給給予了許多政政策性優(yōu)惠如如所是稅在投投產(chǎn)后第9年年開始征收，而而且所得稅稅稅率為15%。（3）、中國的的馬口鐵供給給缺口大。B、威脅：由于經(jīng)濟(jì)的過熱熱發(fā)展，通貨貨膨脹的壓力力較大，政府府可能提高利率，從而加大大融資成本。國內(nèi)將上馬一批批馬口鐵生產(chǎn)產(chǎn)線，全部建建成后，國內(nèi)內(nèi)馬口鐵年生產(chǎn)能力將達(dá)到到90.5萬噸，馬馬口鐵很可能能出現(xiàn)供過于于求。價(jià)格可可能下降，公公司的生產(chǎn)能能力不能得到到充分利用。由于原料供應(yīng)商商統(tǒng)一企業(yè)是是最大控股股股東，原材料料價(jià)

8、格易于被大股東控制。 三、統(tǒng)統(tǒng)一糧川馬口口鐵公司財(cái)務(wù)務(wù)分析1財(cái)務(wù)分析的的基本假設(shè)與與說明由于統(tǒng)一實(shí)業(yè)和和無錫三鋼所所做的可行性性報(bào)告中預(yù)測測財(cái)務(wù)報(bào)表是是以不變的價(jià)價(jià)格與銷量為為基礎(chǔ)作出的的估算，這種種估算過于樂樂觀，主要原原因有兩個(gè)：原因之一是到996年底，其其它6家馬口口鐵廠相繼投投產(chǎn)，市場總總供給能力為為90.5萬萬噸，而市場場需求并無快快速增長趨勢勢，因此，在在總供給急劇劇增長的情況況下，馬口鐵鐵的價(jià)格必然然下滑。原因之二是在技技術(shù)與規(guī)模上上都十分接近近的幾個(gè)新廠廠，哪個(gè)廠都都不可能具有有明顯的競爭爭優(yōu)勢，而且且該行業(yè)又有有一定的退出出壁壘，因此此，統(tǒng)一糧川川馬口鐵廠的的生產(chǎn)能力要要想得

9、到充分分利用，使銷銷售量達(dá)到設(shè)設(shè)計(jì)產(chǎn)量，必必然也將采取取低價(jià)促銷等等各種競爭與與營銷措施，以以使固定投入入得到充分利利用。因此，在進(jìn)行公公司的財(cái)務(wù)分分析時(shí)我們做做如下基本假假設(shè)：（1）、該項(xiàng)目目的經(jīng)濟(jì)壽命命按投產(chǎn)后112年計(jì)算，其其中建設(shè)期為為2年。（2）、隨著市市場競爭的加加劇，馬口鐵鐵的市場價(jià)格格將從96年年開始，逐年年按相同的百百分比下跌，計(jì)計(jì)算期最后一一年的價(jià)格為為96年價(jià)格格的80%，即即價(jià)格從7775.9美元元下降到6220.72美元。（3）、統(tǒng)一糧糧川馬口鐵廠廠全面投產(chǎn)后后，生產(chǎn)能力力利用率為1100%。（4）、原材料料由于受大股股東控制，計(jì)計(jì)算期內(nèi)價(jià)格格維持不變。（5）、制造費(fèi)

10、費(fèi)用為產(chǎn)量的的線性函數(shù)，財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用、管管理費(fèi)用、銷銷售費(fèi)用為銷銷售收入的線線性函數(shù)。（6）、總投資資按投資總費(fèi)費(fèi)用預(yù)測表的的投資進(jìn)度投投入，第一年年總投資3773.3萬美元，其其中固定資產(chǎn)產(chǎn)307.3萬元，第第二年的總投投資為86226.7萬美元，其其中固定資產(chǎn)產(chǎn)投入為74426.7萬萬美元。固定定資產(chǎn)以外的的投資作為流流動(dòng)資金，合合計(jì)15733.3萬元。流流動(dòng)資金不足足部分靠短期期貸款解決，并并假設(shè)貸款當(dāng)當(dāng)年還貸，不不計(jì)入當(dāng)年的的凈現(xiàn)金流之之中。（7）、財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用中不包括括5000萬萬元投資貸款款利息，投資資貸款利息單單獨(dú)計(jì)算，并并假設(shè)壽命期期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)維持不變，銀銀行固定資產(chǎn)產(chǎn)貸款利率1

11、14.04%保持不變。（8）、折舊采采用直線折舊舊法，折舊額額為初始投資資減去殘值之之后歷年均攤攤。設(shè)備按110年折舊，每每年折舊額為為587.558萬美元，殘殘值為6522.87萬美美元；廠房按按20年折舊舊，每年折舊舊額為54.24萬美元元，殘值為1120.533萬美元。計(jì)計(jì)算期末，固固定資產(chǎn)殘值值為13155.70萬美美元。2盈虧平衡點(diǎn)點(diǎn)的計(jì)算（1）、總收入入： 由于各各年銷售價(jià)格格不同，每年年的盈虧平衡衡點(diǎn)也不盡相相同，為簡化化計(jì)算，取110年的平均均價(jià)格為銷售售收入的計(jì)算算價(jià)格P0P0=(7755.90+7756.900+738.36+7220.28+702.664+6855.44+

12、6683.65+6552.28 +6636.300+620.72)100=695.755 總收入入為N0*P0=695.75N0（2）、總成本本：A原料及輔料料成本：5553.15NN0+66.222N0=619.37N0B制造費(fèi)用：0.0011594N00C管理費(fèi)用、銷銷管費(fèi)用、財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用：113.4055673422N0D折舊：6441.82萬萬美元E5000萬萬美元投資貸貸款利息：7702萬美元元 總收入=總成本：即：695.775N0=619.37N0+0.0001594NN0+13.4405673342N0+641.82+7002得：N0=211.33977萬噸/年。此盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)產(chǎn)

13、量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于于設(shè)計(jì)產(chǎn)量115噸， 因此，如如果其它條件件不發(fā)生變化化，此項(xiàng)目不不具備投資價(jià)價(jià)值。 同理：如果按歷年年銷售價(jià)格維維持775.90美元/噸不變計(jì)算算，盈虧平衡衡點(diǎn)產(chǎn)量N00=9.38893萬噸。 3股股權(quán)資本成本本估計(jì)由于合資企業(yè)設(shè)設(shè)立在中國，合合資企業(yè)中方方股東中國糧糧食進(jìn)出口總總公司對于投投資收益率的的要求應(yīng)當(dāng)接接近股權(quán)資本本的成本。通通常情況下，投投資者對投資資收益率的要要求為無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率加適適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收收益。94年年，企業(yè)所能能獲得的最高高存款利率為為八年期年利利率17.11%,此利率率可以認(rèn)為是是無風(fēng)險(xiǎn)利率率。中糧總公公司一般要求求股權(quán)收益率率不低于這種種存款利率，因因此

14、，可以得得出該企業(yè)的的股權(quán)資本成成本應(yīng)大于117.1%，在在本案例計(jì)算算中取18%。4現(xiàn)金流分析析在基本假設(shè)基礎(chǔ)礎(chǔ)上，采用折折現(xiàn)現(xiàn)金流法法對公司的財(cái)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行行分析，詳見見案例A表一一。公司在經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)內(nèi)，經(jīng)營現(xiàn)金金流凈現(xiàn)值為為797.994萬美元，項(xiàng)項(xiàng)目總的現(xiàn)金金流現(xiàn)值為-6886.12萬美元元。96年投投產(chǎn)之后，隨隨著產(chǎn)品銷售售價(jià)格的下降降，到19998年，就出出現(xiàn)了經(jīng)營虧虧損，稅后利利潤為-111.42萬美美元。而到22001年，出出現(xiàn)經(jīng)營利潤潤（EBITT）為負(fù)的情情況，而且當(dāng)當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金金流為負(fù)數(shù)。因因此，從凈現(xiàn)現(xiàn)金流分析可可知，該項(xiàng)目目也不可行。5風(fēng)險(xiǎn)因素及及敏感性分析析銷售

15、價(jià)格對NPPV的影響：由于基本假設(shè)是是銷售價(jià)格在在10年內(nèi)下下降20%，因因此，在進(jìn)行行銷售價(jià)格敏敏感性分析時(shí)時(shí)，按10年年內(nèi)分別下降降與上升0%至30%進(jìn)進(jìn)行對比分析析，見下表AA-1及圖AA-2。從表表中可以看出出，即使100年內(nèi)馬口鐵鐵價(jià)格維持不不變，項(xiàng)目凈凈現(xiàn)值仍然小小于零；如果果要使項(xiàng)目凈凈現(xiàn)值大于零零，馬口鐵銷銷售價(jià)格100年內(nèi)應(yīng)上漲漲26.2%，即每年應(yīng)應(yīng)在上一年的的基礎(chǔ)上上漲漲2.62%，到20005年到達(dá)每每噸979.19美元。而而前面已經(jīng)談?wù)劦?，由于競競爭性廠家的的相繼投產(chǎn)，馬馬口鐵價(jià)格下下降的可能性性非常大，而而上漲的可能能性幾乎沒有有，因此，馬馬口鐵價(jià)格下下降給項(xiàng)目帶帶

16、來的風(fēng)險(xiǎn)非非常大。表A-1：10年內(nèi)變化30%25%20%15%10%5%0%NPV513-160-843-1539-2246-2966-3700NPV變化率107%98%88%78%67%57%46%10年內(nèi)變化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%NPV-3700-4450-5243-6055-6886-7739-8616NPV變化率46%35%24%12%0%-12%-25% 圖AA-2：銷售售價(jià)格對NPPV的影響（2）、銷售量量對NPV的的影響：基本假設(shè)中產(chǎn)銷銷量為其設(shè)計(jì)計(jì)生產(chǎn)能力的的100%，但但由于市場競競爭的存在，開工率可能能達(dá)不到1000%，因此此，在進(jìn)行銷銷售量敏

17、感性性分析時(shí)，按按其生產(chǎn)能力力利用率不同同檔次進(jìn)行對對比分析，詳詳見下表A-2及圖A-3。從表中中可知，生產(chǎn)產(chǎn)能力利用率率變化對NPPV的影響要要小于價(jià)格變變化的影響，而而且，即使企企業(yè)滿負(fù)荷生生產(chǎn)，項(xiàng)目凈凈現(xiàn)值依然小小于零。 圖A-3：生產(chǎn)能力利利用率對NPPV的影響表A-2：利用率100%95%90%85%80%75%70%NPV-6886-6979-7109-7239-7369-7499-7629NPV變化率0-1.34%-3.23%-5.12%-7.01%-8.90%-10.79% 原料成本對NPPV的影響：原料成本合計(jì)為為619.337美元/噸噸，占銷售價(jià)價(jià)格的80%以上，因此此，原

18、料價(jià)格的變化將將對項(xiàng)目的投投資價(jià)值產(chǎn)生生重大影響。從從下表A-33及圖A-44可知，原料料成本低于現(xiàn)現(xiàn)有成本211%時(shí)，即馬馬口鐵原板及及輔料成本由由每噸6199.37美元元下降到4889.30美美元時(shí)，項(xiàng)目目凈現(xiàn)值將大大于0。但如如果原料價(jià)格格上漲，項(xiàng)目目虧損將更為為嚴(yán)重。由于于大股東臺(tái)灣灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)負(fù)負(fù)責(zé)提供具有有國際競爭價(jià)價(jià)格的原材料料，因此，原原材料上升的的風(fēng)險(xiǎn)相對較較小，且易于于控制。表A-3：原料價(jià)格變化10%5%0-5%-10%-15%-20%-25%NPV-10106-8477-6886-5220-3592-1964-3351293NPV變化率-47%-23%0%24%48%71

19、%95%119% 圖圖A-4：原原料價(jià)格對NNPV的影響響隨著市場馬口鐵鐵價(jià)格的下降降，原料成本本也可能下降降，否則將造造成全行業(yè)虧虧損，因此有有必要對原材材料價(jià)格隨馬馬口鐵價(jià)格同同步下降作進(jìn)進(jìn)一步的分析析。假設(shè)其它它條件不變，原原材料價(jià)格在在10年內(nèi)隨隨馬口鐵價(jià)格格同步下降220%，則公公司財(cái)務(wù)情況況詳見案例AA表二。該項(xiàng)項(xiàng)目凈現(xiàn)值將將從-68886.12萬萬美元上升到到-42766.82萬美美元。經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值將將達(dá)到34007.25萬萬美元，而且且將不再出現(xiàn)現(xiàn)虧損年份,但仍然無法法收回投資。110年內(nèi)原材材料價(jià)格下降降的不同幅度度對項(xiàng)目NPPV的影響見見下表A-44及圖A-55。如果原

20、料料成本每年等等比下降，110年內(nèi)累積積降幅達(dá)到449.43%時(shí)，項(xiàng)目凈凈現(xiàn)值將大于于零。表A-4：原料成本降幅0%-5%-10%-15%-20%-25%NPV -6886-6253-5607-4946-4277-3606NPV 變化率率0%9%19%28%38%48%原料成本降幅-25%-30%-35%-40%-45%-50%NPV-3606-2916-2204-1469-70590NPV 變化率率48%58%68%79%90%101% 圖A-55：原料成本本10年內(nèi)不不同降幅對NNPV的影響響固定費(fèi)用對NPPV的影響：固定費(fèi)用占總成成本的比重較較小，其變化化對NPV的的影響也較小小，不是主

21、要風(fēng)險(xiǎn)因素，詳詳見下表A-5及圖A-6。表A-5：固定費(fèi)用變化15%10%5%0-5%-10%-15%NPV-7119-7041-6964-6886-6809-6731-6654NPV變化率-3.38%-2.25%-1.13%0.00%1.13%2.25%3.38% 圖AA-6：固定定費(fèi)用變化對對NPV的影影響：貸款利率對NPPV的影響：由于本項(xiàng)目投資資貸款額較大大，貸款利率率也較高，利利息負(fù)擔(dān)過重重，利率上升或下降對對項(xiàng)目凈現(xiàn)值值也有一定影影響，但由于于價(jià)格的影響響力太大，利利率因素作用用有限，即使使貸款利率為為0，或是全全股本狀態(tài)，項(xiàng)項(xiàng)目凈現(xiàn)值仍仍然小于0，為為-41233.29萬美美元。

22、全股本本條件下項(xiàng)目目的財(cái)務(wù)狀況況詳見案例AA表三。貸款款利率對NPPV的影響詳詳見下表A-6及圖A-7： 圖A-7：貸款利率變變化對NPVV的影響:表A-6：貸款利率變化3%2%1%0%-1%-2%-3%NPV-7476-7280-7083-6886-6689-6493-6296NPV變化率-8.57%-5.72%-2.86%0.00%2.86%5.72%8.57% 股本成本(折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù))對NNPV的影響響：由于股本成本是是按風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)法確定，由由八年期銀行行存款利率117.1%加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益(0.9%)構(gòu)成成。股東要求求的收益率會(huì)會(huì)隨著銀行存存款利率的變變動(dòng)以及項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)程度的的不同而

23、不斷斷變化。本項(xiàng)項(xiàng)目在基本假假設(shè)條件下凈凈現(xiàn)值小于00，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)較大，因此此有必要對股股本成本進(jìn)行行敏感性分析析。通過分析析可知，折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)對項(xiàng)目目凈現(xiàn)值的影影響相對較小小，由于虧損損嚴(yán)重，無論論折現(xiàn)系數(shù)如如何變化，都都無法改變NNPV小于00的狀況。由由于初期投資資額大而投產(chǎn)產(chǎn)后各年現(xiàn)金金流太小，項(xiàng)項(xiàng)目凈現(xiàn)值隨隨折現(xiàn)率升高高而增加。折折現(xiàn)系數(shù)對NNPV的影響響見下表A-7及圖A-8：表A-7：折現(xiàn)系數(shù)變化-3%-2%-1%01%2%3%NPV-7068-7005-6944-6886-6830-6777-6725NPV變化率-2.64%-1.72%-0.84%0.00%0.81%1.59%2

24、.35% 圖A-8：折現(xiàn)系系數(shù)對NPVV的影響從以上的敏感性性分析可知，馬馬口鐵銷售價(jià)價(jià)格與原料成成本是影響項(xiàng)項(xiàng)目NPV最關(guān)鍵的的因素，固定定費(fèi)用、生產(chǎn)產(chǎn)能力利用率率及貸款利率率對NPV的的影響次之，而而且，從以上上的計(jì)算中，只只有在如下幾幾種情況下，NNPV才大于于零，項(xiàng)目才才具有投資價(jià)價(jià)值：（1）、其它條條件不變，馬馬口鐵銷售價(jià)價(jià)格在10年年內(nèi)維持穩(wěn)步步上升，每年年上升2.662%以上，并并且10年內(nèi)內(nèi)累積升幅應(yīng)應(yīng)超過26.2%。（2）、如果馬馬口鐵價(jià)格110年內(nèi)大幅幅下降20%不可避免，則則原料成本也也必須同步大大幅下降，要要么每年同步步等比下降77.3%以上上，10年內(nèi)內(nèi)累積降幅超超過

25、49.443%；要么么從投產(chǎn)開始始下降21%以上，然后后維持穩(wěn)定。如果不能滿足上上述兩種條件件中的任何一一種條件，無無論在其它方方面做得多好好，該項(xiàng)目都都不具備投資資價(jià)值。而第第一種條件，如如果沒有馬口口鐵市場需求求的重大變化化，幾乎不可可能存在。而而第二種條件件，隨著市場場經(jīng)濟(jì)的自發(fā)發(fā)調(diào)節(jié)作用以以及采取成本本節(jié)約與工藝藝改進(jìn)措施，有有一定的存在在可能性，但但風(fēng)險(xiǎn)較大，且且難于控制。綜上所述，江蘇蘇統(tǒng)一糧川馬馬口鐵項(xiàng)目本本身不具備投投資價(jià)值。四、從中糧角度度進(jìn)行的二次次評估盡管項(xiàng)目本身不不具備投資價(jià)價(jià)值，但中糧糧參股該項(xiàng)目目的收益并不不僅僅來源于項(xiàng)目本身，在在項(xiàng)目之外，中中糧將獲得進(jìn)進(jìn)口原板代

26、理理費(fèi)、中糧系系統(tǒng)內(nèi)銷售優(yōu)優(yōu)惠、無錫瓶瓶蓋廠及杭州州印鐵制罐廠廠成本節(jié)約等等好處。因此此有必要對中中糧的收益進(jìn)進(jìn)行評估。1財(cái)務(wù)分析的的基本假設(shè)及及說明、中糧參股該項(xiàng)項(xiàng)目，主要收收益來源于如如下幾個(gè)方面面：a.從江蘇統(tǒng)一糧川的分分紅收益。bb.馬口鐵原原板進(jìn)口代理理收入。c.中糧系統(tǒng)馬馬口鐵銷售優(yōu)優(yōu)惠收入。dd.從無錫瓶瓶蓋廠節(jié)約成成本費(fèi)用所獲獲得的收益。e.從杭州印鐵制罐廠節(jié)約成本費(fèi)用所獲得的收益。（2）、由于中中糧系統(tǒng)內(nèi)部部馬口鐵需求求量為4.666萬噸，因因此銷售優(yōu)惠惠按每噸120元元人民幣計(jì)算算。（3）、美元對對人民幣匯率率按1：8.60。（4）、江蘇統(tǒng)統(tǒng)一糧川稅后后利潤分別按按10%和

27、55%的比例提提取法定公積積金與法定公公益金，剩余余利潤彌補(bǔ)前前三年虧損后后，按股權(quán)比比例當(dāng)年全部部分配，虧損損年份不分配配紅利。（5）、江蘇統(tǒng)統(tǒng)一糧川項(xiàng)目目在20055年末清算時(shí)時(shí)，股東清算算收益即股本本回收包括固固定資產(chǎn)殘值值為13155.70萬美美元；累積折折舊64188.2萬美元元；歷年法定定公積金及流流動(dòng)資金。由由于在經(jīng)濟(jì)壽壽命期內(nèi)僅997年有稅后后利潤，且不不足以彌補(bǔ)前前兩年的虧損損額，其余年年份連續(xù)虧損損，因此，按按照公司章程程，經(jīng)濟(jì)壽命命期內(nèi)無紅利利分配與公積積金。虧損的的都是股東權(quán)權(quán)益，因此最最后清算計(jì)算算股本回收時(shí)時(shí)要減去歷年年的虧損。當(dāng)當(dāng)虧損總額大大于股東權(quán)益益時(shí)，各股東

28、東的股本回收收仍按股權(quán)比比例分?jǐn)傁鄳?yīng)應(yīng)的債務(wù)。（6）、由于合合資廠馬口鐵鐵銷售價(jià)格（7775.900美元/噸）是是根據(jù)國內(nèi)購購買進(jìn)口產(chǎn)品品的實(shí)際成本本確定的，根根據(jù)資料9與與資料13，馬馬口鐵與原板板價(jià)格均為不不包括增值稅稅的價(jià)格，中中糧無錫廠與與杭州廠購買買進(jìn)口馬口鐵鐵與國產(chǎn)馬口口鐵的實(shí)際成成本的唯一差差別是購買國國產(chǎn)馬口鐵每每噸少交800元人民幣的的定額費(fèi)。中中糧在這兩廠廠的收益來源源于由于少交交定額費(fèi)所造造成的成本的的降低，至于于后來馬口鐵鐵市場價(jià)格的的下滑所帶來來的成本下降降的收益，是是整個(gè)國內(nèi)市市場所造成的的結(jié)果，不計(jì)計(jì)入投資本項(xiàng)項(xiàng)目所帶來的的收益之中。并并假定兩廠的的所得稅率為為3

29、3%，法法定公積金與與法定公益金金提取比例為為10%和55%，其余利利潤當(dāng)年全部部按股權(quán)比例例分配。（7）、中糧在在這個(gè)項(xiàng)目上上共投入6000萬美元，根根據(jù)合同章程程第一年投入入90萬美元元，第二年投投入510萬萬美元。（8）、折現(xiàn)系系數(shù)仍然按118%計(jì)算。2中糧角度的的二次評估從中糧角度對江江蘇統(tǒng)一糧川川項(xiàng)目的二次次評估見案例例A表四。中中糧投資該項(xiàng)目所獲得得的總的現(xiàn)金金流現(xiàn)值為773.19萬萬美元，其中中中糧從江蘇蘇統(tǒng)一糧川直直接獲得的凈凈現(xiàn)金流現(xiàn)值值為-6033.46萬美美元；原板代代理獲得的凈凈收入現(xiàn)金流流現(xiàn)值為3995.16萬萬美元；銷售售優(yōu)惠收入凈凈現(xiàn)金流現(xiàn)值值為247.90萬美元

30、元；無錫廠與與杭州廠獲益益的現(xiàn)值分別別為28.226萬美元與與5.33萬萬美元。中糧糧投資該項(xiàng)目目的內(nèi)部收益益率IRR=22.344%。盡管中糧從江蘇蘇統(tǒng)一糧川并并不能獲得收收益，但從其其他方面可以以獲得好處，因因此，從中糧糧角度看，投投資本項(xiàng)目總總的收益是正正的，因而該該項(xiàng)目具有一一定的投資價(jià)價(jià)值，可以考考慮促成此項(xiàng)項(xiàng)目，只不過過由于項(xiàng)目本本身的風(fēng)險(xiǎn)太太大，中糧的的收益面臨極極大的風(fēng)險(xiǎn)。3風(fēng)險(xiǎn)因素分分析從現(xiàn)金流的分析析中可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，中糧投資資該項(xiàng)目的主主要收入來源源于馬口鐵原板代理收入入與銷售優(yōu)惠惠，這些收入入與江蘇統(tǒng)一一糧川的生產(chǎn)產(chǎn)能力利用率率及銷售量密密切相關(guān)。無無錫瓶蓋廠與與杭州印鐵制

31、制罐廠成本節(jié)節(jié)約只帶來333.59萬萬美元的收益益，這一收益益比較穩(wěn)定，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較小。而而在統(tǒng)一糧川川獲得的股權(quán)權(quán)收益是凈虧虧損，在總收收入中所站比比重最大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也最高。這這一收入同統(tǒng)統(tǒng)一糧川的經(jīng)經(jīng)營效果密切切相關(guān)。 總體而而言，中糧的的這些收入主主要存在如下下風(fēng)險(xiǎn)：由江蘇統(tǒng)一糧川川在19988年即使?jié)M負(fù)負(fù)荷生產(chǎn)也出出現(xiàn)了稅后利利潤的虧損，如果果競爭加劇，馬馬口鐵價(jià)格加加速下跌，江江蘇統(tǒng)一糧川川生產(chǎn)能力利利用率不高，虧虧損額將快速速增長，使得得公司從江蘇蘇統(tǒng)一糧川的的股權(quán)收益將將出現(xiàn)更大虧虧損。如果只只有分紅收益益，則NPVV=-6033.46萬美美元。由于中糧在江蘇蘇統(tǒng)一糧川所所占股份較少少

32、，加之由于于江蘇統(tǒng)一糧川經(jīng)營困難，公公司進(jìn)口馬口口鐵原板量可可能減少或不不由中糧代理理，如果中糧糧失去原板進(jìn)進(jìn)口代理權(quán)，則則NPV=-321.997美元。由于中糧系統(tǒng)內(nèi)內(nèi)馬口鐵銷售售量減少，達(dá)達(dá)不到優(yōu)惠要要求，中糧得不到優(yōu)惠折扣扣，則NPVV=-1744.71萬美美元。4風(fēng)險(xiǎn)管理措措施從以上分析可知知，盡管從中中糧的角度NNPV大于零零，但是如果果在投資經(jīng)營該項(xiàng)目中出出現(xiàn)任何對中中糧更為不利利的情況，中中糧則不僅面面臨項(xiàng)目投資資無法收回，而而且其他方面面也得不償失失的局面。因因此在沒有其其他更好的投投資項(xiàng)目而決決定投資該項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)，中糧糧必須加強(qiáng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理，可可采取如下對對策：增加營銷手段，確確

33、保系統(tǒng)內(nèi)部部的銷售量，并并不斷擴(kuò)大對對系統(tǒng)外的銷售，保持持較大的銷售售量，一方面面可增加代理理銷售的優(yōu)惠惠，另一方面面可提高中糧糧在江蘇統(tǒng)一一糧川的地位位，并保證中中糧的進(jìn)口代代理權(quán)。稅極參與江蘇統(tǒng)統(tǒng)一糧川的管管理，提高公公司的經(jīng)營管管理水平，降低成本，減少少費(fèi)用，增加加利潤，爭取取使項(xiàng)目贏利利，最終增加加分紅。（3）、由于馬馬口鐵銷售價(jià)價(jià)格呈下降趨趨勢，應(yīng)積極極促使江蘇統(tǒng)統(tǒng)一糧川應(yīng)盡量縮短建設(shè)設(shè)周期，爭取取早日投產(chǎn)并并達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)產(chǎn)量，占據(jù)先先發(fā)優(yōu)勢。案例A表一：江江蘇統(tǒng)一糧川川財(cái)務(wù)狀況分分析(銷售價(jià)格100年內(nèi)下降200%) 單位位:萬美元年份199419951996199719981999

34、200020012002200320042005銷售價(jià)格(美元元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.60010917.55111075.44510804.22310539.66410281.55410029.7769784.1449544.5339310.800原料價(jià)格(美元元/噸）553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15

35、553.15553.15553.15原料成本4796.9227978.6448297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.255輔料價(jià)格(美元元/噸）66.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動(dòng)費(fèi)用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10管理費(fèi)用67.73

36、109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82營業(yè)利潤(EBBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.977-575.855-810.844-1040.00

37、7貸款利息(144.04%)105.3702702702702702702702702702702所得稅(15%)00稅后利潤-105.300-254.277199.62-11.42-277.422-536.900-790.044-1036.997-1277.885-1512.884-1742.007當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流流-105.300 387.55 841.44 630.40 364.40 104.92 -148.222 -395.155 -636.033 -871.022 -1100.225 固定資產(chǎn)殘值1315.700折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.

38、51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)現(xiàn)值-89.24 278.33 512.13 325.15 159.28 38.86 -46.53 -105.122 -143.400 -166.422 34.89 經(jīng)營現(xiàn)金流NPPV=797.94投資金額-373.300-8626.770當(dāng)年現(xiàn)金流-373.300-8732.000387.55841.44630.40364.40104.92-148.222-395.155-636.033-871.022215.45當(dāng)年現(xiàn)值-373.300-7400.000278.33512.13325.

39、15159.2838.86-46.53-105.122-143.400-166.42234.89總現(xiàn)金流NPVV=-6886.112案例A表二：江江蘇統(tǒng)一糧川川財(cái)務(wù)狀況分分析(銷售價(jià)格及及原料成本價(jià)價(jià)格10年內(nèi)同步步下降20%)單位:萬美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價(jià)格(美元元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150

40、000銷售收入6728.60010917.55111075.44510804.22310539.66410281.55410029.7769784.1449544.5339310.800原板價(jià)格(美元元/噸）553.15539.60526.39513.50500.92488.66476.69465.02453.63442.52原板成本4796.9227783.2557895.8557702.4887513.8667329.8557150.3556975.2556804.4336637.800輔料價(jià)格(美元元/噸）66.2264.6063.0261.4759.9758.5057.0755.675

41、4.3152.98輔料費(fèi)用574.26931.77945.25922.10899.52877.49856.00835.04814.59794.64制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10管理費(fèi)用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.98

42、61.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營利潤(EBBIT)447.73 1120.400 1140.044 1090.555 1042.277 995.17 949.23 904.41 860.69 818.04 貸款利息(144.04%)105.30702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 所得稅(15%)23.8017.41稅后利潤-105.300 -254.277 418.40 438.04 3

43、88.55 340.27 293.17 247.23 202.41 134.89 98.63 當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流流-105.300 387.55 1060.222 1079.866 1030.377 982.09 934.99 889.05 844.23 776.71 740.45 固定資產(chǎn)殘值1315.700折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)現(xiàn)值-89.24 278.33 645.28 556.98 450.38 363.80 293.52 236.5

44、2 190.34 148.40 332.93 經(jīng)營現(xiàn)金流NPPV=3407.255投資金額-373.300-8626.770當(dāng)年現(xiàn)金流-373.300-8732.000387.551060.2221079.8661030.377982.09934.99889.05844.23776.712056.155當(dāng)年現(xiàn)值-373.300-7400.000278.33645.28556.98450.38363.80293.52236.52190.34148.40332.93總現(xiàn)金流NPVV=-4276.882案例A表三：全全股本情況下下江蘇統(tǒng)一糧糧川財(cái)務(wù)狀況況分析(銷售價(jià)格100年內(nèi)下降200%) 單位:

45、萬美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價(jià)格(美元元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.60010917.55111075.44510804.22310539.66410281.55410029.7769784.1449544.5339310.800原料價(jià)格(美元元/噸）553.15553.155

46、53.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15原料成本4796.9227978.6448297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.2558297.255輔料價(jià)格(美元元/噸）66.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動(dòng)費(fèi)用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.

47、10239.10239.10239.10管理費(fèi)用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營利潤(EBBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-33

48、4.977-575.855-810.844-1040.007所得稅(15%)00稅后利潤447.73 901.62 690.58 424.58 165.10 -88.04 -334.977 -575.855 -810.844 -1040.007 當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流流1089.555 1543.444 1332.400 1066.400 806.92 553.78 306.85 65.97 -169.022 -398.255 固定資產(chǎn)殘值1315.700折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)現(xiàn)值0.00 782.50 939.39 687.24 466.13 298.91 173.85 81.63 14.87 -32.29 148.55 經(jīng)營現(xiàn)金流NPPV=3560.788投資金額-373.300-8626.770當(dāng)年現(xiàn)金流-373.