火電行業(yè)系列報(bào)告之一：降本+減稅雙重彈性建議增配火電板塊

1、目錄投資案件結(jié)論和投資建議宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，增值稅改革有望加速推出。綜合考慮電廠庫(kù)存偏高、安全整改的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，以及煤炭供需逐步偏松，我們預(yù)計(jì)一季度煤價(jià)有望保持2018 年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì)。受特高壓建設(shè)、沿海發(fā)電地區(qū)原煤消費(fèi)總量控制、高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素影響，2019 年各地電力供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)分化。綜合考慮中西部地區(qū)用電增速有望保持高增長(zhǎng)，火電板塊重點(diǎn)推薦區(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、皖能電力、湖北能源，以及行業(yè)龍頭：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)投電力。原因及邏輯電力企業(yè)當(dāng)前承擔(dān)的增值稅率為 16%。針對(duì)可能的增值稅新政，我們?cè)谠鲋刀愊抡{(diào) 1%假設(shè)下，對(duì)主要的火電和水電上市公司進(jìn)行了業(yè)績(jī)彈性測(cè)算

2、。當(dāng)前火電處于盈利低點(diǎn)，增值稅下調(diào)對(duì)于火電企業(yè)的盈利彈性可達(dá) 10%-20%。我們以 2019 年 1 月各地電煤價(jià)格指數(shù)同比下跌幅度、-10%和-20%三種煤價(jià)下跌的假設(shè)情景，測(cè)算主要煤電上市公司一季度的業(yè)績(jī)彈性。以 1 月電煤價(jià)格指數(shù)跌幅測(cè)算對(duì)主要煤電上市公司 Q1 業(yè)績(jī)彈性影響。煤價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性最大的是內(nèi)蒙華電，因 2018 年一季度公司微利，基數(shù)低導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)彈性顯著超過(guò) 100%。對(duì)皖能電力的業(yè)績(jī)彈性影響超過(guò) 70%。華能國(guó)際、華電國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性均超過(guò) 50%。江蘇國(guó)信、浙能電力的業(yè)績(jī)彈性影響約 3040%。由于湖北能源水電業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例高，其 Q1 業(yè)績(jī)彈性約為 6%。有別于

3、大眾的認(rèn)識(shí)隨著電煤日耗的回升，市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格的判斷存在分歧。我們綜合考慮電廠庫(kù)存偏高、安全整改的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，以及煤炭供需逐步偏松，預(yù)計(jì)一季度煤價(jià)有望保持2018 年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì)。市場(chǎng)一致預(yù)計(jì) 2019 年全國(guó)用電增速較 2018 年將有所回落。我們認(rèn)為，受特高壓建設(shè)、沿海發(fā)電地區(qū)原煤消費(fèi)總量控制、高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素影響，2019 年各地電力供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)分化。綜合考慮中西部地區(qū)用電增速有望保持高增長(zhǎng)，火電板塊重點(diǎn)推薦區(qū)域龍頭。引言. 年初以來(lái)電力板塊跑輸大盤 關(guān)注配置機(jī)會(huì)5電力板塊對(duì)于增值稅率變化的彈性較大5煤價(jià)同比大幅回落 煤電業(yè)績(jī)彈性顯著72018 年 Q4 以來(lái)煤價(jià)持續(xù)下行

4、7兩會(huì)后產(chǎn)地復(fù)產(chǎn) 煤電彈性有望進(jìn)一步釋放10增值稅+煤價(jià)雙重彈性 建議增配火電行業(yè)11圖表目錄圖 1：2019 年初至今公用事業(yè)及電力板塊跑輸大盤5圖 2：2018 年 Q4 全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)首次同比下降（單位：元/噸）7圖 3：秦皇島港（山西產(chǎn) Q5500）動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)季度均價(jià)（單位：元/噸）9圖 4：六大發(fā)電集團(tuán)煤炭日均耗量合計(jì)（單位：萬(wàn)噸/日）9圖 5：六大電力集團(tuán)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)月度平均（單位：天）10表 1：增值稅下降 1%對(duì)重點(diǎn)火電和水電上市標(biāo)的影響（單位：億元，%）6表 2：2019 年 1 月各省市區(qū)電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）7表 3：2019 年 1 月各省市區(qū)電煤價(jià)格指

5、數(shù)（單位：元/噸）11表 4：在建特高壓線路12表 5：關(guān)于需加快推進(jìn)的輸變電重大工程情況表12表 6：電力板塊重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)13引言. 年初以來(lái)電力板塊跑輸大盤 關(guān)注配置機(jī)會(huì)2019 年年初至 2 月 22 日，上證指數(shù)上漲 12.44%，滬深 300 上漲 16.92%。同期公用事業(yè)（申萬(wàn)）、電力（申萬(wàn)）以及火電（申萬(wàn)）指數(shù)分別上漲 6.28%、6.03%和 3.74%， 明顯跑輸大盤。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類中，公用事業(yè)板塊年初至今漲幅排名倒數(shù)第二位。我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，后續(xù)減費(fèi)降稅政策的推進(jìn)以及煤價(jià)下跌的趨勢(shì)， 有望顯著改善火電企業(yè)盈利能力，火電板塊有望迎來(lái)配置良機(jī)。 圖

6、 1：2019 年初至今公用事業(yè)及電力板塊跑輸大盤16.92%12.44%6.28% 6.03%3.74%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，研究電力板塊對(duì)于增值稅率變化的彈性較大2018 年初以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)面臨下行壓力。2018 年 7 月 23 日的國(guó)常會(huì)提出“積極財(cái)政政策要更加積極”，確定了財(cái)政更加積極的主基調(diào)，以個(gè)稅提高免征額、增加抵扣項(xiàng)，以及增值稅調(diào)降稅率為主的實(shí)質(zhì)性減稅措施不斷推進(jìn)。其中，個(gè)稅提高免征額和增加抵扣項(xiàng)等政策已于 2018 年底落地；增值稅方面，自 2018 年 3 月國(guó)常會(huì)確定將三擋增值稅率的最高兩檔分別下調(diào) 1 個(gè)百分點(diǎn)，即將增值稅率從（

7、6% 11% 17%）下調(diào)為（6% 10% 16%）以來(lái)，此后增值稅改革并未有更多實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。增值稅影響廣泛，一旦下調(diào)可以有效的支 撐企業(yè)利潤(rùn)，緩解經(jīng)濟(jì)下行情況下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，我們判斷增值稅改革有望加速推出。我們預(yù)計(jì)后續(xù)增值稅改革存在兩種可能，1）維持當(dāng)前三檔增值稅率的制度不變，進(jìn)一步下調(diào)增值稅率；直接推出增值稅并檔，三檔并做兩檔，大幅降低承擔(dān)最高一檔（16%）增值稅率的有關(guān)企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)。但我們判斷漸進(jìn)式推進(jìn)改革的概率較大。電力企業(yè)當(dāng)前承擔(dān)的增值稅率為 16%。針對(duì)可能的增值稅新政，我們?cè)谠鲋刀愊抡{(diào) 1% 假設(shè)下，對(duì)主要的火電和水電上市公司進(jìn)行了業(yè)績(jī)彈性測(cè)算。我

8、們采用的其他主要假設(shè)為：公司綜合所得稅率維持不變公司銷售產(chǎn)品價(jià)格不因增值稅降稅而下調(diào)（上網(wǎng)電價(jià)、天然氣終端銷售價(jià)等）公司現(xiàn)有的增值稅退稅等優(yōu)惠政策不變折舊等營(yíng)業(yè)成本不產(chǎn)生增值稅銷項(xiàng)稅額，無(wú)法抵扣表 1：增值稅下降 1%對(duì)重點(diǎn)火電和水電上市標(biāo)的影響（單位：億元，%）板塊代碼簡(jiǎn)稱增值稅下降 1%增加的歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)彈性2018E2019E2018E2019E600011.SH華能國(guó)際3.9421.049.618.8%7.9%600795.SH國(guó)電電力2.0911.544.518.1%4.7%601991.SH大唐發(fā)電1.8113.040.413.9%4.5%600027.SH華電國(guó)際2.

9、4914.527.017.2%9.2%600023.SH浙能電力1.1938.051.13.1%2.3%000539.SZ粵電力 A0.485.014.69.6%3.3%600642.SH申能股份0.5217.720.32.9%2.5%火電000027.SZ深圳能源0.767.314.210.4%5.3%600578.SH京能電力0.505.013.110.0%3.8%600021.SH上海電力0.7127.013.22.6%5.4%600863.SH內(nèi)蒙華電0.467.913.25.8%3.5%000543.SZ皖能電力0.576.19.19.4%6.2%600483.SH福能股份0.241

10、0.613.22.2%1.8%000875.SZ吉電股份0.341.23.229.6%10.8%600900.SH長(zhǎng)江電力4.19226.3242.11.9%1.7%600025.SH華能水電1.5057.036.02.6%4.2%600886.SH國(guó)投電力1.0541.045.22.6%2.3%水電600674.SH川投能源0.7735.534.22.2%2.2%600236.SH桂冠電力0.6424.530.02.6%2.1%000883.SZ湖北能源0.5317.624.43.0%2.2%002039.SZ黔源電力0.133.03.94.2%3.3%資料來(lái)源：Wind，研究根據(jù)我們的測(cè)算

11、結(jié)果，可以得出以下主要結(jié)論：當(dāng)前火電處于盈利低點(diǎn)，增值稅下調(diào)對(duì)于火電企業(yè)的盈利彈性較大；自身盈利能力越差的火電公司，對(duì)于增值稅下調(diào)的業(yè)績(jī)彈性越大。其中，華能國(guó)際、華電國(guó)際、深圳能源、皖能電力、吉電股份等公司對(duì)于增值稅下調(diào)業(yè)績(jī)彈性較大。水電行業(yè)主要成本為人力成本與折舊，均無(wú)法產(chǎn)生可供抵扣的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額，與 其他行業(yè)相比水電行業(yè)的增值稅負(fù)擔(dān)整體偏高；與此同時(shí)，水電行業(yè)一般而言盈利能力較好。綜合兩方面因素，水電行業(yè)對(duì)于增值稅下調(diào)的業(yè)績(jī)彈性適中，增值稅下調(diào) 1%，水電公司盈利增厚 2-3%。煤價(jià)同比大幅回落 煤電業(yè)績(jī)彈性顯著2018 年Q4 以來(lái)煤價(jià)持續(xù)下行2016 年啟動(dòng)煤炭供給側(cè)改革以來(lái)，動(dòng)力煤

12、價(jià)格持續(xù)上漲，直至 2018 年 Q4 全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)較上年同期首次實(shí)現(xiàn)同比下降。2018 年全年平均電煤價(jià)格約 531 元/噸，同比2017 年均值上升 2.9%。分季度看，2018 年電煤價(jià)格存在波動(dòng)，整體處于高位。直至 2018 年 Q4，煤價(jià)同比出現(xiàn)下降，較 2017 年 Q4 同比下降 2.4%。 圖 2：2018 年 Q4 全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)首次同比下降（單位：元/噸）5095215015085355545225265225113753233186005004003002001000單季度電煤價(jià)格指數(shù)同比增速70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：國(guó)

13、家發(fā)改委，研究2019 年 1 月全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)為 511 元/噸，同比 2018 年 1 月下降 6.94%，環(huán)比2018 年 12 月下降 2.14%，延續(xù) 2018Q4 以來(lái)的下降趨勢(shì)。分地區(qū)看，海南、上海、福建、江蘇、江西等省份降幅較大，同比降幅超過(guò) 10%。黑龍江、吉林、蒙東以及西南地區(qū)同比表現(xiàn)為正增長(zhǎng)。表 2：2019 年 1 月各省市區(qū)電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）價(jià)區(qū)本期上期環(huán)比同比海南省503534-5.88%-18.22%上海市537556-3.35%-16.78%福建省559609-8.23%-14.92%江蘇省561577-2.62%-12.90%江西省672679-0

14、.93%-10.56%蒙西277285-2.49%-8.02%安徽省596611-2.42%-7.95%湖南省662668-0.88%-7.89%廣東省600613-2.04%-7.86%浙江省587587-0.02%-7.70%廣西自治區(qū)702716-2.06%-7.29%寧夏自治區(qū)3723681.01%-7.02%全國(guó)511522-2.14%-6.94%湖北省639653-2.13%-5.68%山西省372376-0.96%-5.51%山東省598616-2.92%-4.82%河南省585600-2.48%-4.73%冀北487490-0.70%-4.67%天津市536542-1.11%-

15、4.50%陜西省4474352.71%-3.57%冀南5135130.03%-3.26%貴州省508513-1.09%-2.08%重慶市609619-1.57%-1.65%遼寧省559564-0.84%-0.82%甘肅省501502-0.06%-0.79%青海省5485460.24%0.48%四川省6546431.73%0.92%黑龍江省534535-0.22%2.84%新疆自治區(qū)2662650.29%4.65%吉林省5775691.51%6.33%蒙東2552501.74%10.60%云南省523569-8.07%12.07%資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，研究因春節(jié)假期影響下游用電需求，港口煤價(jià)持續(xù)

16、下降。2019 年初至 2 月 22 日，秦皇島港山西產(chǎn) 5500 大卡動(dòng)力末煤均價(jià)為 588 元/噸，同比 2018 年一季度均價(jià)下跌 16%，環(huán)比2018 年四季度均價(jià)下跌 6.5%。 圖 3：秦皇島港（山西產(chǎn) Q5500）動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)季度均價(jià)（單位：元/噸）800700600500400300200100080%58870%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%季度均價(jià)同比增速資料來(lái)源：wind，研究注：2019Q1 為年初至 2 月 22 日均價(jià)隨著節(jié)后復(fù)工用電需求回升，六大發(fā)電集團(tuán)日耗觸底回升。2019 年春節(jié)較 2018 年早近半個(gè)月，1 月起工廠提前停

17、工放假，六大電企煤炭日均煤耗即大幅降低。隨著節(jié)后復(fù)工，2 月上旬耗煤量快速上升。最新一期（2 月 22 日）六大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)日均耗煤量 61.56 萬(wàn)噸/日，同比前一周上升 35%。 圖 4：六大發(fā)電集團(tuán)煤炭日均耗量合計(jì)（單位：萬(wàn)噸/日）1009080706050403020100資料來(lái)源：wind，研究進(jìn)入供暖季以來(lái)，因電廠被動(dòng)接受長(zhǎng)協(xié)煤，六大電企煤炭庫(kù)存可用天數(shù) 1 月份開(kāi)始快速上行，一度突破 45 天。目前節(jié)后復(fù)工、電廠日均煤耗增加，電廠庫(kù)存可用天數(shù)回落。截至 2 月 22 日，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)為 27.95 日，對(duì)比 2018 年同期 23 日左右的庫(kù)存，當(dāng)前庫(kù)存仍處于歷史

18、高位。 圖 5：六大電力集團(tuán)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)月度平均（單位：天）454035302520151050資料來(lái)源：wind，研究?jī)蓵?huì)后產(chǎn)地復(fù)產(chǎn) 煤電彈性有望進(jìn)一步釋放節(jié)前礦難觸發(fā)煤礦安全檢查，3 月、4 月有望陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。1 月 12 日，陜西省神木市發(fā)生礦難，當(dāng)月陜西省政府發(fā)電，要求即日起至 2019 年 6 月底，開(kāi)展全省各類煤礦安全大整治工作。本輪整治工作分為三個(gè)階段：1、集中整治問(wèn)題階段（至 4 月 15 日）：對(duì)重點(diǎn)排查整治問(wèn)題清單指出的隱患問(wèn)題，采取措施進(jìn)行集中整治。2、全面排查整治階段（至5 月底），陜西煤礦安監(jiān)局負(fù)責(zé)組織對(duì)全省 65 處高風(fēng)險(xiǎn)煤礦開(kāi)展全面“體檢”。3、鞏固整治成果階段

19、（6 月 1 日至 6 月底），持續(xù)加強(qiáng)安全管理制度和安全預(yù)防措施建設(shè)，開(kāi)展安全大整治工作“回頭看”。我們判斷，隨著安全整改、春節(jié)和兩會(huì)后部分煤礦有望陸續(xù)復(fù)工，坑口煤礦供需關(guān)系將逐步寬松。2019 年煤炭供給側(cè)改革已進(jìn)入尾聲，退出的落后產(chǎn)能減少，新增的先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放， 煤炭供給逐步偏松。2019 年 1、2 月，國(guó)家能源局陸續(xù)批復(fù) 4 項(xiàng)煤礦工程。1 月國(guó)家能源局先后批復(fù)新疆準(zhǔn)東西黑山礦區(qū)中聯(lián)潤(rùn)世露天煤礦一期工程（置換項(xiàng)目，400 萬(wàn)噸/年）， 以及內(nèi)蒙古白音烏拉礦區(qū)芒來(lái)露天煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目一期工程（擴(kuò)建項(xiàng)目，90 萬(wàn)噸/年擴(kuò)建至 500 萬(wàn)噸/年）。2 月國(guó)家能源局先后批復(fù)新疆昌吉白楊河礦區(qū)

20、葦子溝煤礦一期工程（產(chǎn)能置換，240 萬(wàn)噸/年），以及新疆準(zhǔn)東五彩灣礦區(qū)二號(hào)露天礦一期工程（置換項(xiàng)目，400 萬(wàn)噸/年）。綜合考慮電廠庫(kù)存偏高、安全整改的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，以及煤炭供需逐步偏松，我們預(yù)計(jì)一季度煤價(jià)有望保持 2018 年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì)。我們以 2019 年 1 月各地電煤價(jià)格指數(shù)同比下跌幅度、-10%和-20%三種煤價(jià)下跌的假設(shè)情景，測(cè)算主要煤電上市公司一季度的業(yè)績(jī)彈性。表 3 中華能國(guó)際、華電國(guó)際 1 月區(qū)域電煤價(jià)格指數(shù)漲跌幅參考公司 2018Q1 各地煤電發(fā)電量占比，加權(quán)平均對(duì)應(yīng)區(qū)域電煤價(jià)格指數(shù)漲跌幅算得。經(jīng)測(cè)算，煤價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性最大的是內(nèi)蒙華電，因 2018 年一季

21、度公司微利，導(dǎo)致基數(shù)低，公司業(yè)績(jī)彈性大。暫不考慮收購(gòu)神皖能源 49%股權(quán)帶來(lái)的影響，以 1 月安徽電煤價(jià)格指數(shù)下跌約 8%測(cè)算，對(duì)皖能電力 Q1 的業(yè)績(jī)影響彈性約為 79%。參考 1 月電煤價(jià)格指數(shù)漲跌幅的影響，華能國(guó)際與華電國(guó)際的業(yè)績(jī)彈性均高于 50%， 浙能電力的業(yè)績(jī)彈性約 40%。江蘇國(guó)信因信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比高，1 月江蘇電煤價(jià)格指數(shù)大幅下跌 12.9%，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響彈性為 33%。湖北能源因水電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，煤價(jià)變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響的彈性相對(duì)較小，以 1 月湖北省電煤價(jià)格下跌 5.7%測(cè)算的 Q1 業(yè)績(jī)彈性約為 6%。表 3：2019 年 1 月各省市區(qū)電煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）煤價(jià)變

22、化對(duì)應(yīng) Q1 業(yè)績(jī)彈性上市公司1 月區(qū)域電煤價(jià)格指數(shù)漲跌幅1 月電煤價(jià)格漲跌幅-10%-20%華能國(guó)際-7.6%52%55%110%華電國(guó)際-5.2%55%80%159%浙能電力-7.7%40%43%86%江蘇國(guó)信-12.9%33%18%37%皖能電力-8.0%79%97%177%內(nèi)蒙華電-8.0%（蒙西）2937%2197%4395%湖北能源-5.7%6%8%17%資料來(lái)源：公司公告，研究增值稅+煤價(jià)雙重彈性 建議增配火電行業(yè)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè) 2019 年全國(guó)全社會(huì)用電量增速較 2018 年有所下降，或約為 7%。中電聯(lián)預(yù)測(cè) 2019 年全國(guó)全社會(huì)用電了增速為 5.5%。我們認(rèn)為，增速下滑

23、已是一致預(yù)期， 但更重要的是受特高壓建設(shè)、沿海發(fā)電地區(qū)原煤消費(fèi)總量控制、高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素影響，2019 年各地電力供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)分化：經(jīng)濟(jì)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的中西部地區(qū)用電增速有望保持高增長(zhǎng)，外送通道建設(shè)提升西部發(fā)電機(jī)組利用效率。東部沿海省份因環(huán)保、能源雙控等因素限制，工業(yè)產(chǎn)業(yè)逐步向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率提升，也保障了用電需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。新一批外送電通道建設(shè)以及落地端電能替代提升用電需求，有望提升西部發(fā)電機(jī)組的利用效率。華東沿海省份因能源雙控、外送電規(guī)模提升等因素影響當(dāng)?shù)孛弘姍C(jī)組利用效率。江 浙等地實(shí)行原煤消費(fèi)總量控制，一方面提升外購(gòu)電比例，一方面倒逼煤電企業(yè)使用高熱值、高單價(jià)的電煤

24、，帶來(lái)燃料成本壓力。華南等地因外送電增速下降，帶來(lái)當(dāng)?shù)毓┙o結(jié)構(gòu)改善。表 4：在建特高壓線路工程名稱類型電壓等級(jí)（千伏）輸送功率（萬(wàn)千瓦）北京西-石家莊交流10001000蘇通 GIL交流1000-在建山東河北環(huán)網(wǎng)交流10001000（4 交 2 直）蒙西-晉中交流1000800淮東-皖南直流11001200烏東德-廣東、廣西直流800800資料來(lái)源：國(guó)家能源局，研究表 5：關(guān)于需加快推進(jìn)的輸變電重大工程情況表項(xiàng)目名稱建設(shè)方案輸電能力（萬(wàn)千瓦）預(yù)計(jì)核準(zhǔn)開(kāi)工時(shí)間青海至河南特高壓直流工程建設(shè) 1 條800 千伏特高壓直流工程，落點(diǎn)河南駐馬店；配套建設(shè)駐馬店-南陽(yáng)、駐馬店-湖南特高壓交流工程80020

25、18Q4陜北至湖北特高壓直流工程建設(shè) 1 條800 千伏特高壓直流工程，落點(diǎn)湖北武漢；配套建設(shè)荊門-武漢特高壓交流工程8002018Q4張北-雄安特高壓交流工程建設(shè)張北-雄安 1000 千伏雙回特高壓交流線路6002018Q4雅中-江西特高壓直流工程建設(shè) 1 條800 千伏直流工程，落點(diǎn)江西南昌；配套建設(shè)南昌-武漢、南昌-長(zhǎng)沙特高壓交流工程8002018Q4白鶴灘-江蘇特高壓直流工程建設(shè) 1 條800 千伏直流工程，落點(diǎn)江蘇蘇錫地區(qū)8002019白鶴灘-浙江特高壓直流工程建設(shè) 1 條800 千伏直流工程，落點(diǎn)浙江8002019南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙特高壓交流工程建設(shè)南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙 1000 千伏雙

26、回特高壓交流線路6002019云貴互聯(lián)通道工程建設(shè) 1 條500 千伏直流工程3002019閩粵聯(lián)網(wǎng)工程建設(shè)直流背靠背及相關(guān)配套工程2002019合計(jì)-5700-資料來(lái)源：國(guó)家能源局，研究如果后續(xù)降低增值稅的有關(guān)政策能夠落地，對(duì)于電力板塊整體屬于系統(tǒng)性利好。綜合考慮中西部地區(qū)用電增速有望保持高增長(zhǎng)，以及煤價(jià)下行預(yù)期帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性，火電板塊重點(diǎn)推薦區(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、皖能電力、湖北能源，以及行業(yè)龍頭：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)投電力。板塊代碼簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)2019/2/22EPSPEPB最新收盤價(jià)18E19E20E18E19E20E火電600011.SH華能國(guó)際增持6.800.130.320.4051

27、22171.44600795.SH國(guó)電電力增持2.570.060.230.264411101.01601991.SH大唐發(fā)電增持3.200.070.220.234615141.25600027.SH華電國(guó)際增持4.300.180.270.342416130.98600023.SH浙能電力增持4.620.280.380.461712101.02000539.SZ粵電力 A買入4.240.100.280.384515110.92600642.SH申能股份增持5.320.390.440.501412110.95000027.SZ深圳能源增持5.640.180.360.463116120.93600578.SH京能電力增持3.040.070.194116-0.91600021.SH上海電力增持8.771.030.510.57917151.66600863.SH內(nèi)蒙華電增持2.730.140.230.272012101.50000600.SZ建投能源買入6.270.230.190.222733281.04000543.SZ皖能電力買入5.190.340.400.381513140