科創(chuàng)板是金融供給側(cè)改革重要抓手

1、目錄TOC o 1-1 h z u 科創(chuàng)是場增改，制上“故新”5科創(chuàng)促股融發(fā)，對業(yè)級有略義10科創(chuàng)的展需層市場長資的持12圖目錄圖1科創(chuàng)板上市流程7圖21980年后美國非金融企業(yè)股權(quán)融資占比上升圖31980年后股權(quán)融資助力服務(wù)業(yè)崛起圖4美國三大產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重圖5中國社會融資結(jié)構(gòu)變化圖6中國先進(jìn)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷上升12圖7中國高端消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷上升12圖81978年后美國股權(quán)投資基金資金來源中養(yǎng)老金占比上升13圖91970年之后美國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入快速發(fā)展階段13圖10A股個人投資者占比偏高（2018年中報(bào)）14圖A股以個人投資者為主（2018年中報(bào)）14表目錄表 1發(fā)行人

2、申請股票首次發(fā)行上市的5套不同上市標(biāo)準(zhǔn)7表 2紅籌企業(yè)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)8表 3科創(chuàng)板退市標(biāo)準(zhǔn)8表 4上市制度對比8表 5交易制度對比9表 6退市制度對比9表 7創(chuàng)業(yè)板指累積漲幅超過500%公司的年化凈利潤統(tǒng)計(jì)（截至2019/4/15）122019 年 3 月 1 日，證監(jiān)會及上交所層面正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的主要制度規(guī)則。從 18 年 11 月 5 日國家主席習(xí)近平在上海宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，到19130日征求意見稿發(fā)出，再到科創(chuàng)板正式規(guī)則的最終出臺，時(shí)間跨度僅四個多月?？苿?chuàng)板的迅速落地反映了國家對資本市場進(jìn)行改革的堅(jiān)定決心，它的推出是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程的重要一筆，無疑會

3、對日后的資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文將從科創(chuàng)板正式推出的基礎(chǔ)制度規(guī)則出發(fā)，對比存量市場，分析科創(chuàng)板的定位及在制度上的改革突破，探討科創(chuàng)板的推出對于市場的長期良性發(fā)展有何戰(zhàn)略意義，未來資本市場的穩(wěn)定發(fā)展還需要哪些配套制度的支持?？苿?chuàng)板是市場的增量改革，制度上“革故鼎新”科創(chuàng)板是市場的增量改革，旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板?？苿?chuàng)板不是新鮮概念，早在 2015 年的時(shí)候，上海股權(quán)托管交易中心就擬定推出科創(chuàng)板，而上交所擬定推出戰(zhàn)略新興板，前者針對場外市場，后者針對場內(nèi)市場?，F(xiàn)在上交所的“科創(chuàng)板” 概念，更像是把當(dāng)時(shí)兩者有機(jī)有序結(jié)合后打出的金融市場創(chuàng)新組合拳，推出的目的是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)

4、資本市場對提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，完善資本市場基礎(chǔ)制度，推動金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。長期以來我國資本市場存在著三大不平衡，即投融資不平衡、一二級市場不平衡、公司新老股東利益不平衡。在這種大背景下配套推出科創(chuàng)板與注冊制試點(diǎn)，通過大刀闊斧的改革試驗(yàn)，以真正市場化的方式來解決這三大不平衡成為最好的選擇。從科創(chuàng)板和其他板塊的關(guān)系來看，科創(chuàng)板的推出不是創(chuàng)業(yè)板的簡單替代，而是一種有效補(bǔ)充。作為資本市場的重要組成部分，科創(chuàng)板將同市場目前的板塊形成錯位發(fā)展，旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。并且科創(chuàng)板作為資本市場的增量改革

5、不涉及存量市場，這使得科創(chuàng)板可以突破現(xiàn)有阻力成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的試驗(yàn)田，從較長的時(shí)間維度看，未來科創(chuàng)板試點(diǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)可以反哺存量市09 年 3 月 1 辦法（試行和科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則，包括上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)6（2+6”制度業(yè)務(wù)規(guī)則2+6”制度業(yè)務(wù)規(guī)則明確了科創(chuàng)板股票發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市和投資者保護(hù)等各個環(huán)節(jié)的主要制度安排，確立了交易所試點(diǎn)注冊制下發(fā)行上市審核的基本理念、標(biāo)準(zhǔn)、機(jī)制和程序。從投資者角度考慮，我們就上市、交易、退市三個主要方面對科創(chuàng)板制度業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理： 科創(chuàng)板將采取以注冊制為基本原則的上市發(fā)行制度，嚴(yán)

6、寬相濟(jì)?？苿?chuàng)板自提出年中共十八屆三中全會正式提出推行股票發(fā)行注冊制改革，市場經(jīng)歷許多波折之后終于正式由科創(chuàng)板推出注冊制試點(diǎn)。實(shí)施注冊制之所以對市場如此重要， 在于其能更好地發(fā)揮資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配臵等三大基礎(chǔ)功能。區(qū)別于之前的核準(zhǔn)制，證監(jiān)會不再把主要精力放在事前審批和對企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，而是專注于本身職能，一方面把權(quán)力下移至上交所，另一方面上交所成立的上市審核機(jī)構(gòu)和上市委員會不再做實(shí)質(zhì)性判斷，而是以信息披露為核心， 在延續(xù)過去對發(fā)行人信息披露的“真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性”的前提下，上交所提出了“充分性、一致性和可理解性”的新三性要求，將市場交給市場進(jìn)行判斷。從上市流程來看，注冊制制度

7、的推行會進(jìn)一步縮短上市周期，科創(chuàng)板的633 個月（如圖。從上市企業(yè)的選擇來看，科創(chuàng)板有三大突破：一是允許尚未盈利的公司上VIE架構(gòu)企業(yè)上市。但科創(chuàng)板對上市企業(yè)有較為明確的行業(yè)要求，即重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興5（如表籌企業(yè)科創(chuàng)板上市也制定了4（如表 由于科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式較新、業(yè)績波動可能較大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，所以引入投資者適當(dāng)性制度，要求個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，證券賬戶及資金賬戶5024個月。融資融券交易機(jī)制方面，科創(chuàng)板對融券交易機(jī)制進(jìn)行了優(yōu)化，科創(chuàng)板股票自上市后首個交易日起可A股有所差異。股票交易漲20%。此外，為盡快形

8、成合理價(jià)5T+1的交易機(jī)制。股份減持制度方面，科創(chuàng)板將核心技術(shù)人員的鎖定期由科創(chuàng)板股票上市3125%優(yōu)化未盈利公司股東的減持限制，對控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高、核心技術(shù)人員減持作出梯度安排。明確科創(chuàng)板股份減持的其他安排仍按照現(xiàn)行減持制度執(zhí)行，同時(shí)，為建立更加合理的股份減持制度，明確特定股東可以通過非公開轉(zhuǎn)讓、配售方式轉(zhuǎn)讓首發(fā)前股份。微觀機(jī)制安排方面，科創(chuàng)板對單筆申報(bào)數(shù)100股及其整倍數(shù)，對于市價(jià)2001股為單位進(jìn)行遞增；市價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為 5 萬股，限價(jià)訂單單筆申報(bào)最大數(shù)量為 10 萬股。此外，可以根據(jù)市場情況，按照股價(jià)所處高低檔位，實(shí)施不同的申報(bào)價(jià)格最小變動單位?？偟膩碚f，科創(chuàng)板在

9、交易制度上追求穩(wěn)妥起步，循序漸進(jìn)， 保證穩(wěn)定性的同時(shí)兼顧了流動性。 科創(chuàng)板實(shí)施最嚴(yán)退市，優(yōu)勝劣汰建立市場良性循環(huán)。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計(jì)中，充分借鑒已有的退市實(shí)踐，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。一是嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板退市將市場指標(biāo)同財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，市場指標(biāo)方面構(gòu)建成交量、股票價(jià)格、股東人數(shù)和市值四類退市標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)方面定性和定形。二是簡程序，退市環(huán)節(jié)進(jìn)一步簡化，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。對于觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市，不再設(shè)臵專門

10、的重新上市環(huán)節(jié)。三是強(qiáng)執(zhí)行，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動退市。對于主業(yè)“空心化”的上市企業(yè)想通過調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)來規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)更加困難。由進(jìn)有出”的市場，真正實(shí)現(xiàn)市場的“優(yōu)勝劣汰”作用，促進(jìn)資本市場發(fā)展的良性循環(huán)。至交易所內(nèi)。但是科創(chuàng)板的注冊制并非一步到位過渡到徹底的注冊制，而是類似于香港50 24 500 萬資產(chǎn)門A A 息披露的重要性，對企業(yè)信息虛假信息披露或者存在重大缺陷等情況嚴(yán)懲不貸。圖1 科創(chuàng)板上市流程同意會履行冊程序發(fā)行人通 上交所 上交

11、所上 發(fā)行人 上交所科證監(jiān)會個工過保薦人 決定是 市審核機(jī) 回復(fù)問 創(chuàng)板上市內(nèi)作出否同向 上 交 所 否 受 理 構(gòu) 審核詢委員會審決定申請議個工作日內(nèi)個工日內(nèi)多次不予受理或終止審上市委上交所受理日起個內(nèi)作審核見核發(fā)行人請員會復(fù)復(fù)審議個工作日內(nèi)20個工日內(nèi)資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所，整理1 發(fā)行人申請股票首5標(biāo)準(zhǔn)一市值盈利能力凈利潤10 億元以上連續(xù)兩年盈利兩年累計(jì)凈利潤不低于 5000 萬元10 億元以上連續(xù)一年盈利最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元標(biāo)準(zhǔn)二市值營業(yè)收入研發(fā)投入15 億元以上不低于 2 億元最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于 15%標(biāo)準(zhǔn)

12、三市值營業(yè)收入經(jīng)營性現(xiàn)金流20 億元以上不低于 3 億元最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣 1 億元標(biāo)準(zhǔn)四市值營業(yè)收入30 億元以上不低于 3 億元標(biāo)準(zhǔn)五市值產(chǎn)品行業(yè)特性40 億元以上市場空間大，已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)投資醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所，整理表 2 紅籌企業(yè)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)是否在境外上市市值營業(yè)收入其他條件標(biāo)準(zhǔn) 1是市值不低于 2000 億元無要求無標(biāo)準(zhǔn) 2否估值不低于 200 億元最近一年不低于 30 億元無標(biāo)準(zhǔn) 3否預(yù)計(jì)市值不低于

13、100 億元營業(yè)收入快速增長擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭處于相對優(yōu)勢地位標(biāo)準(zhǔn) 4否預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元營業(yè)收入快速增長且最近一年不低于 5 億元擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭處于相對優(yōu)勢地位3 標(biāo)準(zhǔn)退市模式規(guī)定重大違法欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的重大違法；涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為交易類（一）00二）0（三）03（）00人財(cái)務(wù)類（三（四）（）（）（述）1（二（為負(fù)值規(guī)范類（一）2二）2三）2（01五）（六（七（）4 上市制度對比主板及中小板創(chuàng)業(yè)板新三板科創(chuàng)板納斯達(dá)克全球精選上市情形IPOIPO掛牌

14、轉(zhuǎn)讓IPOIPO審核主體證監(jiān)會證監(jiān)會全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司上交所納斯達(dá)克交易所交易市場二級市場二級市場OTC二級市場二級市場財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格的盈利標(biāo)準(zhǔn)和凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)均要達(dá)到持續(xù)經(jīng)營能力標(biāo)準(zhǔn)五類標(biāo)準(zhǔn)符合其一收入標(biāo)準(zhǔn)、市值+現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)、市值+收益標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)+股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)符合其一股本總額不低于 3000 萬人民幣不低于 3000 萬人民幣無要求不低于 3000 萬人民幣無要求經(jīng)營時(shí)間持續(xù)經(jīng)營 3 年以上持續(xù)經(jīng)營 3 年以上持續(xù)經(jīng)營 2 年以上持續(xù)經(jīng)營 3 年以上持續(xù) 3 年以上，特殊情況 2 年以上股東數(shù)目不少于 200 人不少于 200 人不少于 200 人無要求不少于 450 人流通股要求4 億至少 10

15、%總股份 25%以上無要求總股份 25%以上最少 125 萬股，最低市值 4500 萬美元同股不同權(quán)不支持不支持不支持支持支持資料來源：中國證監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、NASDAQ，整理5 對比主板及中小板創(chuàng)業(yè)板新三板科創(chuàng)板納斯達(dá)克全球精選投資者門檻一般投資者一般投資者 2 年以上交易經(jīng)驗(yàn)500 萬元以上現(xiàn)金5024個月無要求交易方式競價(jià)交易和大宗交易競價(jià)交易和大宗交易協(xié)議交易、做市商交易、集合競價(jià)交易競價(jià)交易、大宗交易、盤后固定價(jià)格交易做市商制度成交機(jī)制T+1T+1T+1,T+1,T+0T+1T+0每手股數(shù)100 股100 股1000 股不再為 100 股整數(shù)倍。限價(jià)申報(bào)單筆數(shù)量

16、200-10 萬股；市價(jià)申報(bào)單筆數(shù)量 200 -5 萬股無限制漲跌幅限制漲跌幅限制為 10%；ST股票為 5%漲跌幅限制為 10%； ST 股票為 5%無20%5（）不設(shè)漲跌幅無限售機(jī)制發(fā)行人公開發(fā)行股份前取得的股份，自發(fā)行人股票上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東和實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)承諾自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓同主板和中小板在掛牌前持有的股票分三批解禁，每批解禁的股票數(shù)量均為解禁前持有股票總數(shù)的三分之一；解禁時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年個月，12 個月后仍12 個月6 個月1事先向證監(jiān)會報(bào)備融資融券交易所上市超過 3 個月交易所上市超過 3 個月無首日開放兩融可做空全部股

17、票NASDAQ6 退市制度對比主板及中小板創(chuàng)業(yè)板新三板科創(chuàng)板納斯達(dá)克全球精選財(cái)務(wù)類標(biāo)準(zhǔn)432年，主1000萬元連續(xù) 3 年，中小板 4 年連續(xù) 4 年虧損，凈資產(chǎn)為負(fù)連續(xù) 2 年無要求1 億元無要求股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)連續(xù) 20 個交易日低于面值連續(xù) 20 個交易日低于面值無要求連續(xù) 20 個交易日股價(jià)低于面值每股價(jià)格（30 個連續(xù)交易日） 低于 1 美元成交量標(biāo)準(zhǔn)120500板 300 萬股連續(xù) 120 個交易日累計(jì)股票成交量低于100 萬股無要求連續(xù) 120 個交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于 200 萬股無要求股東數(shù)目標(biāo)準(zhǔn)連續(xù) 20 個交易日股權(quán)分布或股東人數(shù)不符合上市條件連續(xù) 20 個交易日股權(quán)分布

18、或股東人數(shù)不符合上市條件無要求連續(xù) 20 個交易日股東數(shù)量低于 400 人股東數(shù)目小于 400 人市值標(biāo)準(zhǔn)無要求無要求無要求連續(xù) 20 個交易日股票市值低于 3 億元50001101500萬美元其他標(biāo)準(zhǔn)(1)存在重大違法行為；(2)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、年或中報(bào)告、公司治理等存在重大缺陷(1)(1)存在重大違法情形；(2)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力且無法恢復(fù)；(3)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、年或中報(bào)等存在重大缺陷(1)(2)(3) (1)股東權(quán)益1000萬美元、75值500 2 5000 110 萬股、流通股市值1500 萬美元、做市商數(shù)目4 個NASDAQ科創(chuàng)板促進(jìn)股權(quán)融資發(fā)展，對產(chǎn)業(yè)升級具有戰(zhàn)略意義1980 年代美國經(jīng)

19、濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，股權(quán)融資發(fā)展助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。1980 年代美國處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級期，最終實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型離不開許多政策的支持。宏觀層面，政策重點(diǎn)從22 項(xiàng)重點(diǎn)開發(fā)的高技術(shù)如微電子電路、半導(dǎo)體材料、計(jì)算機(jī)軟件等，1990 年美國政府提80 （-35%1986 50%左右， 1980 年代的美國經(jīng)濟(jì)引擎正由工GDP 80-90 GDP6.4 70-80 2.6 IPO 角度來看，80-90 年代間信息技術(shù)、金融、IPO278、187、181 與138 家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷向先進(jìn)制造和高端消費(fèi)轉(zhuǎn)移。70%2005 年89%2017（股權(quán)+債券+信托貸款+委托貸款+承兌匯票） 2005201730%4%左右201

20、9222171980年代的美國一樣處在201032%2017 29%44%51.6%。行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化顯示新興服務(wù)業(yè)在快速2.2%3.3%1.4%2.2%2017年中美各行業(yè)增加值，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中我國制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦行業(yè)增加值1.5、1.1、0.9倍，但醫(yī)療保健、信息技術(shù)、文體娛樂、金融業(yè)增加值僅20%38%40%國過去以間接融資為主導(dǎo)的金融體系針對新興科技行業(yè)的服務(wù)能力和效率都存在不足， A股，而今科創(chuàng)板針對20091030日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，從創(chuàng)業(yè)板對中46%（2019/4/15）500%60 家公司相對發(fā)行價(jià)2009 25 計(jì)這些公司的年化歸母凈利潤增速（見下表 ，我們發(fā)現(xiàn)這些公司年

21、化凈利潤同比增34%33%。良好的業(yè)績是支撐這些公司的股價(jià)大幅上漲的核美國非金融企業(yè)融資中貸款占比圖2 1980 年后美國非金融企業(yè)股權(quán)融資占比上升美國非金融企業(yè)融資中貸款占比圖3 1980 年后股權(quán)融資助力服務(wù)業(yè)崛起1980-1999年美國各行業(yè)IPO數(shù)量（個）電信服務(wù)金融醫(yī)療保健材料工業(yè)信息技術(shù)房地產(chǎn)日常消費(fèi)公用事業(yè)能源可選消費(fèi)0電信服務(wù)金融醫(yī)療保健材料工業(yè)信息技術(shù)房地產(chǎn)日常消費(fèi)公用事業(yè)能源可選消費(fèi)圖4 美國三大產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重美國私人服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)增加值占GDP美國私人服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)增加值占GDP比重（%）美國制造業(yè)行業(yè)增加值占GDP比重（%）美國農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)和狩獵業(yè)行業(yè)增加值

22、占GDP比重（%）70605040302010194194719491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999圖5 中國社會融資結(jié)構(gòu)變化社會融資規(guī)模中銀行貸款存量占比社會融資規(guī)模中企業(yè)債+信托貸款+委托貸款+承兌匯票占比資料源：Wind，資料來源：Wind，圖6 中國先進(jìn)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷上升圖7 中國高端消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷上升中國傳統(tǒng)造業(yè)加值比重（%，軸）中國高端務(wù)業(yè)信息術(shù)商務(wù)居民服教育醫(yī)療娛樂）加值比+中國先進(jìn)造業(yè)計(jì)算機(jī) 醫(yī)

23、藥 電）增值占比重+中國傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重（%） 35%30%25%20%15%（%，右軸） 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015資料源：Wind，資料源：Wind，表 7 創(chuàng)業(yè)板指累積漲幅超過500%公司的年化凈利潤統(tǒng)計(jì)（截至 2019/4/15）代碼簡稱相對發(fā)行價(jià)漲跌幅（%）所屬行業(yè)年化漲跌幅年化歸母凈利潤增速300015.SZ愛爾眼科1885.18醫(yī)藥157%30%300033.SZ同花順1598.48計(jì)算機(jī)151%33%300059.SZ東方財(cái)富1370.30傳媒147%31%300253.SZ

24、衛(wèi)寧健康1316.81計(jì)算機(jī)145%31%300014.SZ億緯鋰能1279.88電子元器件145%34%300226.SZ上海鋼聯(lián)1222.48傳媒143%12%300017.SZ網(wǎng)宿科技1170.26通信142%47%300136.SZ信維通信1067.31通信139%51%300296.SZ利亞德1003.92電子元器件137%67%300024.SZ機(jī)器人978.91機(jī)械137%26%300009.SZ安科生物971.53醫(yī)藥136%26%300401.SZ花園生物952.27醫(yī)藥136%8%300308.SZ中際旭創(chuàng)761.60機(jī)械129%23%300244.SZ迪安診斷741.95

25、醫(yī)藥128%46%300567.SZ精測電子679.87機(jī)械126%59%300085.SZ銀之杰610.67計(jì)算機(jī)123%-3%300285.SZ國瓷材料610.67基礎(chǔ)化工123%42%300324.SZ旋極信息604.26計(jì)算機(jī)123%53%300012.SZ華測檢測576.77電力及公用事業(yè)121%11%300072.SZ三聚環(huán)保537.13基礎(chǔ)化工119%63%300212.SZ易華錄530.05計(jì)算機(jī)119%44%300188.SZ美亞柏科526.89計(jì)算機(jī)119%32%300001.SZ特銳德508.17電力設(shè)備118%16%300124.SZ匯川技術(shù)504.61機(jī)械118%34

26、%300176.SZ派生科技500.36汽車117%39%資料來源：Wind，3. 科創(chuàng)板的發(fā)展還需多層次市場和長線資金的支持科創(chuàng)板的發(fā)展離不開多層次資本市場結(jié)構(gòu)的完善。（TC（nkhesOTC美國通過特殊政策譬如提供低息貸款或稅務(wù)減免刺激風(fēng)險(xiǎn)投資與相應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的 注服務(wù)于創(chuàng)新型小微企業(yè)融資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的新三板系統(tǒng)以及服務(wù)創(chuàng)新型大中小企業(yè)融5%，私募股權(quán)投資基金與股票市場都亟待進(jìn)一步發(fā)展。由于不同的企業(yè)在19801980年初美國證券200089.6%。1980年之后，美國機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展主要源于兩方面變化：首先，美1981-200019741978年陸續(xù)推出個人退休金賬戶（IRAs計(jì)劃）401（K）IRAs401（K）為1981年起，美國的養(yǎng)老金體系便開始向資本32%3%，而房地產(chǎn)30%6