鋰電池材料年度回顧：以量補(bǔ)價(jià)龍頭勝出

1、請(qǐng)仔請(qǐng)仔目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 行業(yè)回顧：以量補(bǔ)價(jià)，洗牌加速4 HYPERLINK l _bookmark2 正極材料：三元加速發(fā)展，磷酸鐵鋰量?jī)r(jià)齊跌，鈷酸鋰持平，錳酸鋰產(chǎn)銷增長(zhǎng)4 HYPERLINK l _bookmark15 負(fù)極材料：量?jī)r(jià)穩(wěn)健，龍頭表現(xiàn)較好6 HYPERLINK l _bookmark20 電解液：價(jià)格先跌后漲受原材料波動(dòng)影響，產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)7 HYPERLINK l _bookmark25 隔膜：價(jià)格大幅下滑，濕法隔膜繼續(xù)擴(kuò)張8 HYPERLINK l _bookmark30 鋁塑膜：下游軟包電池發(fā)展和國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口

2、加快9 HYPERLINK l _bookmark35 市場(chǎng)表現(xiàn)：總體下降，持倉(cāng)低配，盈利分化10 HYPERLINK l _bookmark36 2018 年盈利：營(yíng)收增長(zhǎng)毛利率下滑，子行業(yè)公司兩極分化10 HYPERLINK l _bookmark42 2018 年上市公司表現(xiàn)：跑輸A 股，僅新宙邦、當(dāng)升科技等少數(shù)龍頭實(shí)現(xiàn)超額收益11 HYPERLINK l _bookmark47 2018 年基金持倉(cāng)情況：持倉(cāng)低配，正極材料、電解液板塊重倉(cāng)最多12 HYPERLINK l _bookmark54 未來(lái)展望：看好高鎳三元和鋁塑膜，龍頭勝出15圖表 HYPERLINK l _bookmark

3、1 圖表1:2018 年鋰電池材料整體以量補(bǔ)價(jià)4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2:20172018 年三元正極材料及原材料價(jià)格4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表3:20152018 年三元正極材料及原材料價(jià)格4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表4:20172018 年三元正極材料月度量?jī)r(jià)5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表5:2018 年主流三元正極材料廠家產(chǎn)量占比5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表6:20172018 年磷酸鐵鋰正極材料月度量?jī)r(jià)5 HYPERLINK l _bookmark8 圖

4、表7:2018 年主流磷酸鐵鋰正極材料廠家產(chǎn)量占比5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表8: 鈷酸鋰正極材料價(jià)格5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表9:20152018 年鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量5 HYPERLINK l _bookmark11 圖表10: 錳酸鋰正極材料價(jià)格6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表11:20162018 年錳酸鋰正極材料產(chǎn)量6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表12:2018 年國(guó)內(nèi)主要錳酸鋰廠家市場(chǎng)份額6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表13:2018 年國(guó)內(nèi)鋰電池分技術(shù)路

5、線裝機(jī)量占比6 HYPERLINK l _bookmark16 圖表14:2018 年人造石墨類負(fù)極材料國(guó)產(chǎn)中低高端價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表15: 針狀焦價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark18 圖表16:20172018 年負(fù)極材料量?jī)r(jià)和石墨化代工價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark19 圖表17:2018 年主流負(fù)極材料廠家產(chǎn)量占比7 HYPERLINK l _bookmark21 圖表18:20172018 年電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格7 HYPERLINK l _bookmark22 圖表19:20172018 年電解液溶劑價(jià)

6、格7 HYPERLINK l _bookmark23 圖表20:20172018 年電解液月度量?jī)r(jià)8 HYPERLINK l _bookmark24 圖表21:2018 年主流電解液廠家產(chǎn)量占比8 HYPERLINK l _bookmark26 圖表22:20172018 年隔膜價(jià)格8 HYPERLINK l _bookmark27 圖表23:20172018 年隔膜月度產(chǎn)量8 HYPERLINK l _bookmark28 圖表24:2018 年分月度隔膜分結(jié)構(gòu)產(chǎn)量8 HYPERLINK l _bookmark29 圖表25:2018 年主流隔膜廠家產(chǎn)量占比8 HYPERLINK l _bo

7、okmark31 圖表26:2018 年鋁塑膜價(jià)格9 HYPERLINK l _bookmark32 圖表27:2018 年鋁塑膜月度產(chǎn)量9 HYPERLINK l _bookmark33 圖表28:2018 年主要鋁塑膜企業(yè)的鋁塑膜產(chǎn)量9 HYPERLINK l _bookmark34 圖表29:2018 年鋰電池分形狀裝機(jī)量占比9 HYPERLINK l _bookmark37 圖表30: 鋰電池材料分板塊2018 年上半年?duì)I業(yè)收入同比增速對(duì)比10 HYPERLINK l _bookmark38 圖表31: 鋰電池材料分板塊2018 年上半年毛利潤(rùn)同比增速對(duì)比10 HYPERLINK l

8、_bookmark39 圖表32: 鋰電池材料分板塊2018 年上半年毛利率10 HYPERLINK l _bookmark40 圖表33: 鋰電池材料分板塊2018 年上半年毛利率同比增速對(duì)比10 HYPERLINK l _bookmark41 圖表34:2018 年上半年鋰電池材料分子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化11 HYPERLINK l _bookmark43 圖表35:2018 年鋰電池指數(shù)漲跌幅和超額收益11 HYPERLINK l _bookmark44 圖表36:2018 年鋰電池材料龍頭實(shí)現(xiàn)相較A 股的超額收益11 HYPERLINK l _bookmark45 圖表37:201

9、2 年以來(lái)萬(wàn)得鋰電池指數(shù)收益走勢(shì)12 HYPERLINK l _bookmark46 圖表38:2018 年鋰電池材料板塊漲跌幅前十的標(biāo)的12 HYPERLINK l _bookmark48 圖表39: 鋰電池板塊20112018 年基金重倉(cāng)總市值與超配/低配情況13 HYPERLINK l _bookmark49 圖表40: 鋰電池材料板塊20112018 年基金重倉(cāng)總市值與超配/低配情況13 HYPERLINK l _bookmark50 圖表41:2018 年鋰電池材料分板塊基金重倉(cāng)總市值變化13 HYPERLINK l _bookmark51 圖表42:2018 年鋰電池材料分板塊基金

10、重倉(cāng)數(shù)量變化13 HYPERLINK l _bookmark52 圖表43:2018 年鋰電池材料基金重倉(cāng)按市值前十標(biāo)的14 HYPERLINK l _bookmark53 圖表44:2018 年鋰電池材料基金重倉(cāng)按重倉(cāng)基金數(shù)量前十標(biāo)的14 HYPERLINK l _bookmark55 圖表45:2018 年三元正極材料分型號(hào)占比15 HYPERLINK l _bookmark56 圖表46: 主要電解液廠家產(chǎn)能及擴(kuò)建統(tǒng)計(jì)15請(qǐng)仔 HYPERLINK l _bookmark57 圖表47: 鋰電池材料行業(yè)可比公司估值表16請(qǐng)仔行業(yè)回顧：以量補(bǔ)價(jià)，洗牌加速2018 2018 20%30%， 磷

11、酸鐵鋰正極材料、隔膜等行業(yè)集中度快速提升，CR5 6ppt、3ppt、3ppt，負(fù)CR5 5ppt 8ppt圖表 1: 2018 年鋰電池材料整體以量補(bǔ)價(jià)鋰電池材料材料分類2018年產(chǎn)量同比增速2018年均價(jià)同比變化2018年年初較年末價(jià)格變化2018年CR52018年CR5變化1H18營(yíng)業(yè)收入同比變化1H18毛利率同比變化正極材料三元26%9%-32%44.0%6ppt67%-5.60ppt磷酸鐵鋰-8%-21%-31%68.1%3ppt鈷酸鋰55%9%-27%80.1%-1ppt錳酸鋰1%-4%-34%37.1%-5ppt負(fù)極材料29%7%-6%72.6%-5ppt30%-1.81ppt電

12、解液11%-33%-19%66.8%-8ppt8%-12.13ppt隔膜濕法64%-35%-100%59.2%3ppt16%-7.64ppt干法-49%-34%資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，鑫欏資訊，萬(wàn)得資訊，中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，正極材料：三元加速發(fā)展，磷酸鐵鋰量?jī)r(jià)齊跌，鈷酸鋰持平，錳酸鋰產(chǎn)銷增長(zhǎng)2018 根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì) 30%51.74 萬(wàn)元35%至34 萬(wàn)元/15%39.8 萬(wàn)元33%26.5 萬(wàn)元/22%11.91 萬(wàn)元/53%8.25 萬(wàn)元/NCM523 2018 年均價(jià)同比9%20.4 萬(wàn)元32%15.5 萬(wàn)元/噸。2018 26%16.5 28 家三元材料企業(yè)產(chǎn)

13、量統(tǒng)計(jì)，2018 年三元材料產(chǎn)量16.5 26%，其中業(yè)、湖南杉杉等企業(yè)產(chǎn)量上萬(wàn)，湖南桑頓、天津巴莫、湖南瑞翔、江門科恒、湖南金富力、青島乾運(yùn)、新鄉(xiāng)天力等企業(yè)產(chǎn)量超過(guò) 5000 噸。圖表2:20172018年三元正極材料及原材料價(jià)格圖表3:20152018 年三元正極材料及原材料價(jià)格 NCM523動(dòng)力型三元材料 電池級(jí)碳酸鋰 電解鈷（右軸） 四氧化三鈷（右軸）00%250,000200,000(元/噸)(元/噸)250,000200,000(元/噸)(元/噸)800,000700,000600,000(萬(wàn)噸)13.116.5120%100%150,000100,00050,0000500,00

14、0400,000300,000200,000100,000086425.66.580%60%40%20%三元正極材料國(guó)內(nèi)產(chǎn)量 同比增速（右軸）請(qǐng)仔資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，請(qǐng)仔圖表4:20172018年三元正極材料月度量?jī)r(jià)圖表5:2018 年主流三元正極材料廠家產(chǎn)量占比資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，2018 根據(jù)中2018 21%7.01 萬(wàn)元噸，其中年末較年初價(jià)格下滑31%6.05 萬(wàn)元/ 8%6.82 2018 年下半年以來(lái)通過(guò)新建產(chǎn)能出量，位居前三。圖表6:20172018年磷酸鐵鋰正極材料月度量?jī)r(jià)圖表7:2018年主流磷酸鐵鋰正極材料

15、廠家產(chǎn)量占比資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，鈷酸鋰正極材料價(jià)格跟隨鈷價(jià)波動(dòng)。鈷酸鋰體系主要應(yīng)用于智能手機(jī)和平板電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品領(lǐng)域，由于今年鈷價(jià)維持高位導(dǎo)致鈷酸鋰正極材料價(jià)格較高，近年鈷酸鋰市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸被三元正極材料替代。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，受原材料鈷2018 9%41.5 萬(wàn)元/27%30 萬(wàn)元/噸；鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量基本持平，行業(yè)集中度高。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)和鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2018 年，鈷酸鋰正極材料年度產(chǎn)量同比微增 0.05 萬(wàn)噸至 5.37 萬(wàn)噸，基本持平。鈷酸鋰正極材料行業(yè)集中度較高，CR5 超過(guò) 80%，廈門鎢業(yè)、湖南杉杉、天津

16、巴莫、天津盟固利、格林美前五大鈷酸鋰廠家的產(chǎn)量為 4.3 萬(wàn)噸。圖表8: 鈷酸鋰正極材料價(jià)格圖表9:20152018 年鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量請(qǐng)仔資料源中化與理源協(xié)會(huì)資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，請(qǐng)仔錳酸鋰正極材料價(jià)格繼續(xù)下滑，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)和鑫2018 4%5.80 萬(wàn)元34%4.30 萬(wàn)元凸顯。錳酸鋰正極材料行業(yè)集中度不高，2018 年產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 55%至 5.5 萬(wàn)噸，受益于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、三元混雜需求和下游市場(chǎng)擴(kuò)展。錳酸鋰體系在低端數(shù)碼、動(dòng)力市場(chǎng)擴(kuò)張較快，電動(dòng)自行車、老人代步車等應(yīng)用領(lǐng)域逐漸涉及，產(chǎn)品性能逐漸提升，提升在純電動(dòng)客車配115wh/kg70-80%20

17、18 年國(guó)內(nèi)錳酸鋰廠家行業(yè)集中度不高，增長(zhǎng)較快的主要企業(yè)為中信大錳、貴州丕丕丕等。圖表10: 錳酸鋰正極材料價(jià)格圖表11:20162018 年錳酸鋰正極材料產(chǎn)量70,000(元/噸)(噸(噸)60,00050,00040,00030,00050,00040,00030,00020,00020,00010,000Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-

18、17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-1810,0000201620172018 錳酸鋰正極材料-容量型 錳酸鋰正極材料-動(dòng)力型錳酸鋰正極材料產(chǎn)量資料源中化與理源協(xié)會(huì)資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，0.4%圖表12:2018年國(guó)內(nèi)主要錳酸鋰廠家市場(chǎng)份額圖表13:2018年國(guó)內(nèi)鋰電池分技術(shù)路線裝機(jī)量占比0.4%28%5%5%6%6%11%8%6%6%6%中信大錳 湖南海利 湖南桑頓 中天光源 青島乾運(yùn) 無(wú)錫晶石 河北強(qiáng)能 淄博科源 江西智鋰 其他38%2% 1% 0.001%59%三元NCM NCA錳酸鋰 鈦酸鋰 資料源中化與

19、理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：真研，負(fù)極材料：量?jī)r(jià)穩(wěn)健，龍頭表現(xiàn)較好2018 根據(jù)中國(guó)化學(xué)與2018 28.98%25.28 請(qǐng)仔2018 7%5.4 萬(wàn)元6%5.15 萬(wàn)元噸。2018 年，由于有效產(chǎn)能較低、此外，2018 2018 22000 萬(wàn)元噸。請(qǐng)仔圖表14: 2018 年人造石墨類負(fù)極材料國(guó)產(chǎn)中低高端價(jià)格圖表15:資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：百資，行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，龍頭廠商表現(xiàn)相對(duì)較好。2018 年鋰電負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張， 頭供貨的負(fù)極材料廠商出貨量較好，行業(yè)中小企業(yè)承壓。圖表16:20172018年負(fù)極材料量?jī)r(jià)和石墨化代工價(jià)格圖表17:2018 年主流負(fù)極材料廠家產(chǎn)量占比(噸

20、)(噸)(元/噸)20,00015,00010,00050,00040,00030,00020,00010,00027%3%19%14%深圳貝特瑞上海杉杉江西紫宸東莞凱金福建翔豐華湖南中科星城江西正拓001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年負(fù)極材料產(chǎn)量2018年負(fù)極材料產(chǎn)量2018年國(guó)產(chǎn)中端負(fù)極材料價(jià)格（右軸）2018年石墨化代工價(jià)格（右軸）3%5%7%10%12%深圳斯諾其他資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，電解液：價(jià)格先跌后漲受原材料波動(dòng)影響，產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)2018 根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)和鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2018年

21、主流電解液均33%4.14 萬(wàn)元/19%3.95 萬(wàn)元/2018 182018年8 月開(kāi)始，由于 DMC、DEC 等溶劑由于環(huán)保、產(chǎn)能收縮等因素價(jià)格上漲，帶動(dòng)電解液價(jià)格環(huán)比回調(diào)，但同比仍然處于低位。2018 年 11 月，受原材料氫氟酸漲價(jià)推動(dòng)，六氟磷酸鋰價(jià)格有所調(diào)漲，支撐電解液價(jià)格。圖表18:20172018年電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格圖表19:20172018 年電解液溶劑價(jià)格請(qǐng)仔資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，請(qǐng)仔2018 年電解液產(chǎn)量穩(wěn)健，天賜材料、新宙邦等電解液龍頭市占率繼續(xù)提升。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年主流電解液廠家的總產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 11%

22、，超過(guò) 15 萬(wàn)噸。2018 年國(guó)內(nèi)電解液出貨量進(jìn)一步集中，天賜材料、新宙邦、國(guó)泰華榮和杉杉等電解液龍頭企業(yè)市占率繼續(xù)提升。圖表20:20172018年電解液月度量?jī)r(jià)圖表21:2018 年主流電解液廠家產(chǎn)量占比資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，隔膜：價(jià)格大幅下滑，濕法隔膜繼續(xù)擴(kuò)張2018 年濕法基膜均35%2.68 元/100%1.65 萬(wàn)元/噸；干法基膜49%1.8 元34%1.15 萬(wàn)元/噸。濕法隔膜快速增長(zhǎng)，恩捷股份占據(jù)龍頭地位。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018 20濕法：干法占比為 8：2。目前恩捷股份仍占據(jù)濕法隔膜龍頭地位。圖表22:20172018年

23、隔膜價(jià)格圖表23:20172018 年隔膜月度產(chǎn)量資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，圖表24:2018年分月度隔膜分結(jié)構(gòu)產(chǎn)量圖表25:2018 年主流隔膜廠家產(chǎn)量占比請(qǐng)仔資料源中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，資料源：中化與理源協(xié)會(huì)鑫資，請(qǐng)仔鋁塑膜：下游軟包電池發(fā)展和國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口加快2018 年鋁塑膜價(jià)格穩(wěn)中有降，DNP、昭和電工、新綸科技仍占據(jù)行業(yè)前三。 年鋁塑膜價(jià)格穩(wěn)中有降，2018 DNP 鋁塑膜均1%36.8 元1%25.3 元平方米，1%30.3 元/2018 年主流鋁塑膜1.15 DNP、昭和電工、新綸科技仍占據(jù)行業(yè)前三。圖表26:2018年鋁塑膜價(jià)格圖表27:2018 年鋁

24、塑膜月度產(chǎn)量40 (元/平方米3530252015105 1,200(萬(wàn)平方米(萬(wàn)平方米)800600400200鋁塑膜-日本DNP鋁塑膜-中國(guó)上海紫江鋁塑膜-新綸科技日本凸版印刷01月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月鋁塑膜產(chǎn)量資料源中化與理源協(xié)會(huì)資料源中化與理源協(xié)會(huì)鋁塑膜下游軟包電池同比增長(zhǎng) %鋁塑膜是軟包電池的關(guān)鍵封裝材料，軟包電池具備能量密度高、安全性好等優(yōu)點(diǎn)，能滿足新能源車對(duì)電池能量密度、安全等2018 年軟包鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng) 65.6%至 7.59GWh，滲透率基本持平在 13.5%。2018 5 月新1,900 2018 5202012 月；2019 1

25、23 2019 800 萬(wàn)平方米鋁塑2018 12 52021-2027 140GWh 的軟包動(dòng)力電池，對(duì)應(yīng)鋁塑膜年化需求 2600 萬(wàn)平米。軟包電池加速應(yīng)用推動(dòng)鋁塑膜市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，新綸科技等鋁塑膜龍頭公司受益。圖表28:2018年主要鋁塑膜企業(yè)的鋁塑膜產(chǎn)量圖表29:2018 年鋰電池分形狀裝機(jī)量占比6,0005,00074%13%74%4,0003,0002,00013%方形軟包圓柱(萬(wàn)平方米(萬(wàn)平方米)0大日本印刷DNP昭和電工新綸科技-日本凸版印刷-常州韓國(guó)栗村日本大倉(cāng)請(qǐng)仔請(qǐng)仔2018年產(chǎn)量資料源中化與理源協(xié)會(huì)資料源真研，市場(chǎng)表現(xiàn)：總體下降，持倉(cāng)低配，盈利分化2018 年盈利：營(yíng)收增長(zhǎng)毛

26、利率下滑，子行業(yè)公司兩極分化負(fù)極隔膜2018 20182018 年上半年?duì)I業(yè)收入67%、30%、16%8%。負(fù)極電解液負(fù)極電解液2018 45%、27%、16%，隔膜板5%。1H18 毛利率從高到 36%30%28%17%；各子板塊毛利率-1.81ppt-5.60ppt、-7.64ppt 和-12.13ppt。30: 2018 增速對(duì)比圖表 31: 鋰電池材料分板塊 2018 年上半年毛利潤(rùn)同比增速對(duì)比資料源萬(wàn)資，司告資料源：萬(wàn)資，司告圖表32: 鋰電池材料分板塊2018年上半年毛利率圖表33: 鋰電池材料分板塊2018年上半年毛利率同比增速對(duì)比36%30%28%23%17%36%30%28%

27、23%17%鋰電池材料-1.81-5.60-7.64-7.55-12.13電解液隔膜35%-230%-425%-620%15%-810%-105%0%正極材料隔膜負(fù)極材料電解液鋰電池材料1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利率(ppt)1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利率YoY資料源萬(wàn)資，司告資料源：萬(wàn)資，司告請(qǐng)仔子行業(yè)公司兩極分化，當(dāng)升科技、恩捷股份等龍頭公司仍然保持較好的盈利水平。正極109% 77%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼；隔膜領(lǐng)域，上海恩捷作為龍頭公司，雖然產(chǎn)品售價(jià)下滑導(dǎo)1H18 47.82%請(qǐng)仔隔膜公司由于濕法隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，毛利潤(rùn)同比下滑較大；負(fù)極材料領(lǐng)域，璞泰來(lái)的1H18 38%50%營(yíng)業(yè)收入仍有增長(zhǎng)。圖表 34:

28、 2018 年上半年鋰電池材料分子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化代碼簡(jiǎn)稱鋰電池材料板塊名稱1H18主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1H17主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1H18主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入YoY1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）1H17主營(yíng)產(chǎn)品毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利潤(rùn)YoY1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利率1H17主營(yíng)產(chǎn)品毛利率1H18主營(yíng)產(chǎn)品毛利率YoY正極材料600884.SH杉杉股份正極材料2,4342,11015%歸母凈利潤(rùn)：243.59歸母凈利潤(rùn)：227.52歸母凈利潤(rùn)YoY：7.06%凈利潤(rùn)率：10.01%凈利潤(rùn)率：10.78%凈利潤(rùn)率YoY：-0.77ppt300073.SZ當(dāng)升科技鋰電材料

29、及其他業(yè)務(wù)1,560745109%19110877%12%14%-2ppt002340.SZ格林美電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)4,0432,03599%92853374%23%26%-3ppt002070.SZ*ST眾和鋰電池材料68137-51%1493-85%20%68%-48ppt002741.SZ光華科技鋰電池材料9949101%27n.a.n.a.27%n.a.n.a.600549.SH廈門鎢業(yè)電池材料2,9331,78564%375384-2%13%21%-9ppt600175.SH美都能源新能源828351136%14552180%18%15%3ppt300340.SZ科恒

30、股份鋰電材料84743894%65608%8%14%-6ppt隔膜002108.SZ滄州明珠鋰離子電池隔膜162212-23%20123-84%12%58%-46ppt300568.SZ星源材質(zhì)鋰離子電池隔膜31124228%16913030%54%54%1ppt600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)與電動(dòng)汽車相關(guān)材料及其他功能材料1,05483626%36232511%34%39%-5ppt002426.SZ勝利精密鋰電池隔膜176181-3%5659-6%32%33%-1ppt002812.SZ恩捷股份上海恩捷4634454%凈利潤(rùn)：221.39凈利潤(rùn)：214.66凈利潤(rùn)YoY：3.14%凈利潤(rùn)率：4

31、7.82%凈利潤(rùn)率：48.24%凈利潤(rùn)率YoY：-0.42ppt負(fù)極材料600884.SH杉杉股份負(fù)極材料77669512%歸母凈利潤(rùn)：43.08歸母凈利潤(rùn)：45.34歸母凈利潤(rùn)YoY：-4.99%凈利潤(rùn)率：5.55%凈利潤(rùn)率：6.52%凈利潤(rùn)率YoY：-0.97ppt603659.SH璞泰來(lái)綜合1,37895544%48935438%36%37%-2ppt600499.SH科達(dá)潔能鋰電池材料12953144%197172%15%13%2ppt300035.SZ中科電氣鋰離子電池用負(fù)極材料1589173%502786%32%29%2ppt835185.OC貝特瑞綜合1,5341,26821%4

32、0036510%26%29%-3ppt電解液和電解質(zhì)002091.SZ江蘇國(guó)泰化工產(chǎn)品446686-35%137n.a.n.a.31%n.a.n.a.002709.SZ天賜材料鋰離子電池材料產(chǎn)品570597-5%131260-50%23%44%-21ppt300037.SZ新宙邦鋰離子電池電解液48240220%130138-5%27%34%-7ppt600884.SH杉杉股份電解液13810631%歸母凈利潤(rùn)：-3.74歸母凈利潤(rùn)：-7.07n.a.n.a.n.a.n.a.002759.SZ天際股份六氟磷酸鋰172241-29%42164-75%24%68%-44ppt002407.SZ多氟

33、多氟化鹽1,46999947%45134730%31%35%-4ppt資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，公司公告，2018 年上市公司表現(xiàn)：跑輸 A 股，僅新宙邦、當(dāng)升科技等少數(shù)龍頭實(shí)現(xiàn)超額收益2018 A 10ppt2018 20.5%38.9%A A 10ppt2018 1 2018 下行；2018 年 2 月初，2018 年新能源車補(bǔ)貼政策發(fā)布，板塊迎來(lái)上行；2018 年 3 月開(kāi)始，板塊繼續(xù)震蕩下行；2018 年末，軟包動(dòng)力電池廠商孚能科技宣布和某國(guó)際一流車企簽訂 7 年大合同，加之行業(yè)旺季來(lái)臨，板塊迎來(lái)短暫上行。圖表35:2018年鋰電池指數(shù)漲跌幅和超額收益圖表36:2018年鋰電池材料龍頭實(shí)現(xiàn)相

34、較A股的超額收益請(qǐng)仔請(qǐng)仔資料源萬(wàn)資，資料源：萬(wàn)資，司告圖表 37: 2012 年以來(lái)萬(wàn)得鋰電池指數(shù)收益走勢(shì)2016-62016-8 新能2016-62016-8 新能汽車動(dòng)力 源汽車碳配額2016-1 關(guān)蓄電池行業(yè) 管理辦法征2017-11CATL 寧德股說(shuō)明書(shū)于開(kāi)展新能源 汽車推廣應(yīng)用 （第1-4 核查工作的通 批）知規(guī)范條件 求意見(jiàn)稿2016- 9 新能 2017-3源車騙補(bǔ)查處 促進(jìn)汽車動(dòng)政策落地，雙 力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)積分政策（征 展行動(dòng)方案求意見(jiàn)稿）2018-6 新能期結(jié)束；寧德時(shí)代CATL上市2014-5 關(guān)于加強(qiáng)乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理的通知2014-7 關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用

35、的指導(dǎo)意源汽車車輛購(gòu)臵 能源汽車實(shí)施方 案2015-3 汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件2015-4 關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知2017-9雙積分政策發(fā)布2016-10 節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路 2017-6線圖雙積分政2018-22018源車補(bǔ)貼政策發(fā)布2012-7（20122020年）2013-92012-9 關(guān)于 關(guān)于繼組織開(kāi)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程的通知續(xù)開(kāi)展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知2013-1128源汽車推廣試點(diǎn)城市或地區(qū)2015-12 法，關(guān)于 2016-11汽車動(dòng) 策征求意力電池行業(yè)規(guī)范條 見(jiàn)件征求意見(jiàn)稿2016-12 關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用

36、財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2018-12 孚能科技宣布和某國(guó)際一流車企簽訂大合同450%400%20%10%250%0%200%-10%50%-20%Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Jan-12Mar-12May-12Jul-12

37、Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18-50%-30%萬(wàn)得鋰電池指數(shù)月度超額收益（右軸）萬(wàn)得鋰電池指數(shù)累計(jì)超額收益資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中汽協(xié)，2018 A 我們選取萬(wàn)得鋰電池指數(shù)20

38、18 （電解液、當(dāng)升科技（正極材料、光華科技（正極材料及前軀體）是 2018 年鋰電池材料板塊實(shí)現(xiàn)正收益的三只股票，股價(jià)漲幅分別為 16%、6%5%A A A 45%34%25%15%14%。圖表 38: 2018 年鋰電池材料板塊漲跌幅前十的標(biāo)的2018年股價(jià) 2018年股價(jià)相 13Q18凈利潤(rùn) 2018年預(yù)計(jì)序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱鋰電池材料子行業(yè)對(duì)于萬(wàn)得全A漲跌幅的超額收益同比增速凈利潤(rùn)增速1300037.SZ新宙邦電解液16%45%2%15%2300073.SZ當(dāng)升科技正極材料6%34%12%18%3002741.SZ光華科技正極材料5%33%84%93%4002812.SZ恩捷股份隔膜-

39、3%25%216%234%5603876.SH鼎勝新材其他鋰電池材料-5%24%10%10%6300082.SZ奧克股份電解質(zhì)-10%19%60%52%7002341.SZ新綸科技鋁塑膜-14%15%150%164%8603659.SH璞泰來(lái)負(fù)極材料-14%14%32%32%9002632.SZ道明光學(xué)鋁塑膜-14%14%101%104%10300568.SZ星源材質(zhì)隔膜-16%12%95%107%注：2018 年公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)新宙邦采用業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，其余采用萬(wàn)得一致預(yù)期； 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，2018 年基金持倉(cāng)情況：持倉(cāng)低配，正極材料、電解液板塊重倉(cāng)最多2018 我們選取萬(wàn)得鋰電池指數(shù)成分

40、股和其中鋰電池材料板塊公司作為分析鋰電池中游板塊、鋰電池材料板塊的 2018 2.04%，請(qǐng)仔0.89ppt0.30ppt，由超配轉(zhuǎn)向低配，但仍處于歷史較高水平；鋰電0.57%0.13ppt 0.18ppt，仍為低配，但低配比例有所改善。請(qǐng)仔39: 20112018 配/低配情況圖表 40: 鋰電池材料板塊 20112018 年基金重倉(cāng)總市值與超配/低配情況6%5%4%3%2%1%1Q112Q111Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q17

41、2Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18-1%-2%-3%超配/低配比例全基金鋰電池板塊重倉(cāng)市值占比鋰電池板塊流通總市值占A股流通總市值比重2%2%1%1%0%-1%-1%-2%1Q112Q113Q114Q111Q122Q121Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18全基金鋰電池材料板塊重倉(cāng)市值占比鋰電池材料板塊流通總市值占A股流通總市值比重資料源萬(wàn)資，資料源：萬(wàn)資，

42、正極材料、電解液、隔膜是鋰電池材料領(lǐng)域重倉(cāng)前三大板塊。從重倉(cāng)市值看，正極材料2018 1Q18 位居重倉(cāng)第三以外，其余季度均位1Q18 2018 年末，電解液、正極材料、隔膜分別是鋰電池材料領(lǐng)域基金重倉(cāng)數(shù)量最多的三大板塊。圖表41: 2018 年鋰電池材料分板塊基金重倉(cāng)總市值變化圖表42:2018年鋰電池材料分板塊基金重倉(cāng)數(shù)量變化(億元)30(億元)(個(gè))2512020100801560104052001Q182Q183Q184Q18正極材料電解液隔膜負(fù)極材料鋁塑膜其他鋰電池材電解質(zhì)01Q182Q183Q184Q18電解液正極材料隔膜鋁塑膜負(fù)極材料電解其他鋰電池材料請(qǐng)仔請(qǐng)仔資料源萬(wàn)資，資料源：

43、萬(wàn)資，新宙邦（電解液、當(dāng)升科技（正極、恩捷股份（隔膜、璞泰來(lái)（負(fù)極材料、新綸科技（鋁塑膜）等細(xì)分板塊龍頭是 2018 年末基金重倉(cāng)大標(biāo)的。2018 年末，鋰電池材料板塊基金重倉(cāng)市值前五大公司分別為新宙邦（9.83 億元、當(dāng)升科技（8.28 億元、恩捷股（6.70 億元（560 億元（4.66 億元 只（30 只（30只（25 只、新綸科技（22 只。公司重倉(cāng)情況和盈利、市場(chǎng)表現(xiàn)基本一致。我們注意到，2018 年基金重倉(cāng)的鋰電池材料公司基本為細(xì)分行業(yè)龍頭，盈利水平良好，股價(jià)表現(xiàn)相較同行業(yè)公司突出。圖表 43: 2018 年鋰電池材料基金重倉(cāng)按市值前十標(biāo)的4Q18基金重倉(cāng)3Q18基金重倉(cāng)總股票代碼

44、股票名稱子板塊總市值（億股票代碼股票名稱子板塊市值（億元）元）300037.SZ新宙邦電解液9.83300037.SZ新宙邦電解液8.53300073.SZ當(dāng)升科技正極材料8.28002340.SZ格林美正極材料5.68002812.SZ恩捷股份隔膜6.70002812.SZ恩捷股份隔膜3.75603659.SH璞泰來(lái)負(fù)極材料5.60600884.SH杉杉股份正極材料3.66002341.SZ新綸科技鋁塑膜4.66002341.SZ新綸科技鋁塑膜2.95002340.SZ格林美正極材料3.02603659.SH璞泰來(lái)負(fù)極材料2.91002741.SZ光華科技正極材料1.73002741.SZ光

45、華科技正極材料2.63600884.SH杉杉股份正極材料1.73300073.SZ當(dāng)升科技正極材料1.09002709.SZ天賜材料電解液0.93603026.SH石大勝華電解液0.41601011.SH寶泰隆負(fù)極材料0.34600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)隔膜0.392Q18基金重倉(cāng)1Q18基金重倉(cāng)總股票代碼股票名稱子板塊總市值（億股票代碼股票名稱子板塊市值（億元）元）600884.SH杉杉股份正極材料10.81002340.SZ格林美正極材料8.79300037.SZ新宙邦電解液9.18600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)隔膜6.87300073.SZ當(dāng)升科技正極材料9.11002709.SZ天賜材料電解

46、液6.28002340.SZ格林美正極材料7.02600884.SH杉杉股份正極材料5.73002341.SZ新綸科技鋁塑膜6.49002812.SZ恩捷股份隔膜3.46603659.SH璞泰來(lái)負(fù)極材料6.25300568.SZ星源材質(zhì)隔膜2.29002812.SZ恩捷股份隔膜4.29002341.SZ新綸科技鋁塑膜2.28002709.SZ天賜材料電解液3.63300037.SZ新宙邦電解液2.01300568.SZ星源材質(zhì)隔膜2.68600549.SH廈門鎢業(yè)正極材料1.75600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)隔膜2.24002741.SZ光華科技正極材料0.69資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，股票代碼股票名稱

47、子板塊4Q18重倉(cāng)基金數(shù)量股票代碼股票名稱子板塊4Q18重倉(cāng)基金數(shù)量股票代碼股票名稱子板塊3Q18重倉(cāng)基金數(shù)量300037.SZ新宙邦當(dāng)升科技恩捷股份璞泰來(lái)新綸科技杉杉股份道明光學(xué)星源材質(zhì)光華科技格林美股票名稱電解液隔膜鋁塑膜鋁塑膜隔膜子板塊60300037.SZ新宙邦恩捷股份杉杉股份當(dāng)升科技新綸科技璞泰來(lái)格林美光華科技長(zhǎng)園集團(tuán)星源材質(zhì)股票名稱隔膜鋁塑膜隔膜子板塊43300073.SZ30002812.SZ27002812.SZ30600884.SH23603659.SH25300073.SZ17002341.SZ22002341.SZ16600884.SH10603659.SH1400263

48、2.SZ9002340.SZ9300568.SZ8002741.SZ9002741.SZ8600525.SH9002340.SZ5300568.SZ6股票代碼2Q18重倉(cāng)基金數(shù)量股票代碼1Q18重倉(cāng)基金數(shù)量300037.SZ新宙邦電解液62600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)隔膜43600884.SH杉杉股份正極材料52600884.SH杉杉股份正極材料29300073.SZ當(dāng)升科技正極材料44002709.SZ天賜材料電解液22002341.SZ新綸科技鋁塑膜29002812.SZ恩捷股份隔膜22603659.SH璞泰來(lái)負(fù)極材料27002340.SZ格林美正極材料17002812.SZ恩捷股份隔膜26

49、300037.SZ新宙邦電解液16300568.SZ星源材質(zhì)隔膜23300568.SZ星源材質(zhì)隔膜13002709.SZ天賜材料電解液18600549.SH廈門鎢業(yè)正極材料9002340.SZ格林美正極材料15002341.SZ新綸科技鋁塑膜8600525.SH長(zhǎng)園集團(tuán)隔膜9300073.SZ當(dāng)升科技正極材料8請(qǐng)仔資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，請(qǐng)仔未來(lái)展望：看好高鎳三元和鋁塑膜，龍頭勝出523 型、111 523 622 811/NCA 型分別占比 30%、12%、6%。隨著電池能量密度要求趨勢(shì)提升，我們預(yù)計(jì)三元正極材料高鎳化繼續(xù)推進(jìn)，622 型占比大幅提升。圖表 45: 2018 年三元正極材料分型號(hào)

50、占比52%單晶型52330%12%622型30%12%811/NCA型其他（多晶523、111等）6%資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，鑫欏資訊，2019 0.950.98 元年磷酸鐵鋰價(jià)5 萬(wàn)元/好的安全性和循環(huán)壽命等特性，隨著價(jià)格下降，未來(lái)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)或?qū)⒅饾u凸顯，終端有望應(yīng)用于中低端新能源乘用車和儲(chǔ)能領(lǐng)域，有利于拉動(dòng)磷酸鐵鋰正極材料需求。預(yù)計(jì) 2019 年負(fù)極材料價(jià)跌量升。2018 年負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，由于原材料價(jià)格2019 業(yè)逐漸產(chǎn)能過(guò)剩而代工價(jià)格走跌。預(yù)計(jì) 2019 年電解液行業(yè)延續(xù)以量補(bǔ)價(jià)。隨著主要電解液廠家產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2019電解液廠家，新進(jìn)入廠家減少。圖表

51、46: 主要電解液廠家產(chǎn)能及擴(kuò)建統(tǒng)計(jì)公司名稱現(xiàn)有產(chǎn)能（萬(wàn)噸）擴(kuò)建計(jì)劃（萬(wàn)噸）廣州天賜510新宙邦42國(guó)泰華榮34（寧德）+4（波蘭）香河昆侖2.82（2018年下半年建成投產(chǎn)，已計(jì)入產(chǎn)能）+2（計(jì)劃2019年可建成投產(chǎn)）東莞杉杉32（2018年下半年建成投產(chǎn)，已計(jì)入產(chǎn)能）+3（根據(jù)市場(chǎng)情況安排擴(kuò)建）資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，請(qǐng)仔預(yù)計(jì)未來(lái)隔膜行業(yè)繼續(xù)價(jià)跌量增，龍頭公司高毛利率抵御價(jià)格下跌。目前珠海恩捷、河北金力等隔膜企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍在。近 2 年濕法隔膜增長(zhǎng)速度較快，各企業(yè)未來(lái)的規(guī)劃新增產(chǎn)能以濕法為主，預(yù)計(jì)未來(lái)濕法隔膜銷量繼續(xù)較快請(qǐng)仔請(qǐng)仔增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)加劇。目前恩捷股份等隔膜行業(yè)龍頭公司維持較高毛利率，有利于抵御價(jià)格下跌。請(qǐng)仔長(zhǎng)期看好板塊配臵價(jià)值，短期關(guān)注政策與龍頭表現(xiàn)。2019 年銷量超預(yù)期增長(zhǎng)， 電池廠三元高端產(chǎn)能緊缺量升價(jià)平依然可期，電池廠三元高端產(chǎn)能緊缺量升價(jià)平依然可2019 電解液和負(fù)極材料。推薦新綸科技、新宙邦，建議關(guān)注當(dāng)升科技、杉杉股份。鋰電池材料行業(yè)平