客觀看待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 HYPERLINK l _TOC_250009 主要數(shù)據(jù)3 HYPERLINK l _TOC_250008 工業(yè)生產(chǎn)落超預(yù)，不宜過(guò)單月?lián)信邢? HYPERLINK l _TOC_250007 房地產(chǎn)、建投資速下滑制造業(yè)資持續(xù)升4 HYPERLINK l _TOC_250006 地產(chǎn)投資落、銷反彈，計(jì)后續(xù)承壓6 HYPERLINK l _TOC_250005 房地產(chǎn)投資增速回落，銷售增速反彈6 HYPERLINK l _TOC_250004 供給端：新開(kāi)工、施工、竣工面積增速均回落6

2、HYPERLINK l _TOC_250003 需求端：銷售增速降幅收窄7 HYPERLINK l _TOC_250002 預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)投資、銷售仍有下行壓力7 HYPERLINK l _TOC_250001 社零回落因前期車消費(fèi)支，后有望回穩(wěn)8 HYPERLINK l _TOC_250000 內(nèi)外部形復(fù)雜嚴(yán)，逆周調(diào)節(jié)政有望托底9圖 工業(yè)增加值顯示出季末沖高、季初回落特征3圖 三大門(mén)類增加值同比增速表現(xiàn)分化3圖 3：7月產(chǎn)銷率創(chuàng) 年以來(lái)同期新高4圖 4：7月企業(yè)新增存款超季節(jié)性回落4圖 工業(yè)增加值與新增企業(yè)存貸款同步性提升4圖 基建投資增速小幅下滑5圖 制造業(yè)投資增速持續(xù)回升5圖 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投

3、資增速下滑6圖 房屋新開(kāi)工面積及增速7圖 新開(kāi)工面積同比細(xì)分行業(yè))7圖 商品房銷售面積及同比7圖 商品房銷售同比細(xì)分行業(yè))7圖 房企開(kāi)發(fā)到位資金累計(jì)值及同比8圖 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速9圖 限額以上單位商品汽車類零售當(dāng)月同比9 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明主要數(shù)據(jù)7 4.8%5.8%6.3%。1-7 5.7%5.8%5.8%。1-7 月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資 72843 億元，同比增長(zhǎng) 10.6%，增速比 1-6 月份回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó) 7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 7.6%，預(yù)期 8.4%，前值 9.8%。7 月工業(yè)增加值回落超市場(chǎng)

4、預(yù)期。1-7 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng) 5.8%， 增速較 1-6 月份回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中，7 月份增長(zhǎng) 4.8%，較前值回落 1.5%。結(jié)構(gòu)上看，私營(yíng)企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。1-7 月份，高技術(shù)制造8.7%0.7 個(gè)8.5%2.7 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1：工業(yè)增加值顯示出季末沖高、季初回落特征圖 2：三大門(mén)類增加值同比增速表現(xiàn)分化數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind今年工業(yè)增加值同比、環(huán)比均顯示出了明顯的季末沖高、季初回落特征，表現(xiàn)較為反常，我們認(rèn)為這種異常主要是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)異動(dòng)導(dǎo)致的。這一判斷可從企業(yè)新增存月企業(yè)新增存款-13900 8000 億元，顯著偏

5、離近年中樞水平。此外，年初以來(lái)工業(yè)增加值與企業(yè)新增短貸、存款數(shù)據(jù)的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，也體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在異動(dòng)。建議關(guān)注上述現(xiàn)象背后的推動(dòng)力。圖 月企業(yè)新增存款超季節(jié)性回落圖 工業(yè)增加值與新增企業(yè)存貸款同步性提升30,000工業(yè)增加值:當(dāng)月同比 %25,000013 民 ,0020192016201820152017 新增人民幣存款:非金融性公司:企業(yè) (右軸)20192016201820152017 1115,000910,00075,00050%-5,000%3-10,0001-15,000-1-20,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112

6、018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-3-25,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-30,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源： 7月

7、生產(chǎn)滑坡的主因。2017 7 PMI 環(huán)比回落、內(nèi)需趨弱，然而工業(yè)增加值依然0.4 6 0.36 7PMI 各分6 0.48 上述對(duì)比指向需求并非造成772014年以來(lái)同期新高。產(chǎn)需的分化形態(tài)指向 7 月企業(yè)庫(kù)存去化大概率加快。圖 5：7 月產(chǎn)銷率創(chuàng) 2014 年以來(lái)同期新高99.502019201899.002016201598.5098.0097.5097.0096.503月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind綜上，我們認(rèn)為不宜通過(guò)單月生產(chǎn)數(shù)據(jù)研判趨勢(shì)。若看平均數(shù)據(jù)，則各產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值 6、7 月同比均值都好于 5 月，一定程度上反映經(jīng)濟(jì)底部仍有支撐?？紤]到數(shù)據(jù)

8、的異常擾動(dòng)，我們建議保持觀望。1-7 月固定資產(chǎn)投資有所回落。1-7 月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 5.7%，增速比上 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明半年回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期加快 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖 6：基建投資增速小幅下滑圖 7：制造業(yè)投資增速持續(xù)回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind基建投資回落，指向相關(guān)支持政策的效果尚待顯現(xiàn)。1-7 月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比3.8%個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投41.0%12.7%9.1%，道路運(yùn)輸6.9%0.1%，增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。7 PMI 下行相一致。結(jié)構(gòu)上看，7

9、 月基建投資回落是由水利管理業(yè)與交通運(yùn)輸業(yè)投資下滑所致，考慮到上述投資受天氣影響較大，我們推測(cè)7 月建筑業(yè)景氣度回落的解釋相一致。制造業(yè)投資持續(xù)回升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1-7 月制造業(yè)投資增速為 3.3%，較前期增速提高0.3 9.4 11.1%，增速比上半年0.7 個(gè)百分點(diǎn)。6、7 月制造業(yè)投資的演化完全符合我們前期的判斷。在 5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中我們就已指出，當(dāng)前高技術(shù)制造業(yè)投資已呈復(fù)蘇跡象，有望持續(xù)回暖，疊加高耗能行業(yè)技改需求可期，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資后續(xù)將逐漸改善，此后我們的觀點(diǎn)不斷得到驗(yàn)證。2019 考慮到 7 月政治局會(huì)議要求穩(wěn)定制造業(yè)投資、美關(guān)稅加征空間逐漸收窄、最新數(shù)據(jù)顯示企業(yè)去庫(kù)有望提速等

10、增量信息，展望未來(lái)，我們維持中期報(bào)告的看法，即預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將回穩(wěn)，全年中樞 3%-6%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明但仍需持續(xù)關(guān)注貿(mào)易談判進(jìn)展，若貿(mào)易摩擦持續(xù)激化，則仍會(huì)使后續(xù)制造業(yè)投資受到抑制。房地產(chǎn)投資增速回落，銷售增速反彈10.6%， 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。1.3%，降幅較上半年份收窄 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售額則提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 6.2%。圖 8：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速下滑數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind供給端：新開(kāi)工、施工、竣工面積增速均回落房屋新開(kāi)工面積增速放緩。1-7 月房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 9.5%，增速回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中住宅

11、新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 9.6%，回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。0.2 10.5%個(gè)百分點(diǎn)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖 9：房屋新開(kāi)工面積及增速圖 10：新開(kāi)工面積同比(細(xì)分行業(yè))數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind需求端：銷售增速降幅收窄1-7 月份，商品房銷售面積同比下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。0.4%13.1%6.2%個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長(zhǎng) 9.2%，辦公樓銷售額下降 13.3%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額下降 10.9%。圖 11：商品房銷售面積及同比圖 12：商品房銷售同比(細(xì)分行業(yè))數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind預(yù)計(jì)未來(lái)

12、地產(chǎn)投資、銷售仍有下行壓力7 月房地產(chǎn)銷售的反彈應(yīng)不可持續(xù)。我們認(rèn)為 7 月地產(chǎn)銷售的反彈或與政策進(jìn)一步7 月竣工增速修復(fù)、房貸利率上調(diào)的現(xiàn)象相吻合。預(yù)計(jì)未來(lái)全國(guó)房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)依然乏力。近期政治局會(huì)議提出不將房地產(chǎn)作為短期360 7 月全國(guó)首套房、二套房貸款平均利率均有上調(diào)，指向地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)趨緊，我們預(yù)計(jì)未來(lái)全國(guó)房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)依然乏力。但同時(shí)，我們也需要考慮一個(gè)變化因子，即新型城鎮(zhèn)化政策下未來(lái)農(nóng)民落戶安居帶來(lái)新的購(gòu)房需求，但這個(gè)過(guò)程不會(huì)很快，有待觀察。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明銷售趨弱疊加融資受限，地產(chǎn)投資將持續(xù)受到壓制，未來(lái)地產(chǎn)投資、銷售仍

13、有下行壓力。近期銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)上提出，要保持個(gè)人住房貸款合理適度增長(zhǎng)，加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理，加強(qiáng)對(duì)存在高杠桿經(jīng)營(yíng)的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)提示。預(yù)計(jì)房企資金來(lái)源端將持續(xù)承壓，疊加作為房地產(chǎn)投資領(lǐng)先動(dòng)力源的銷售端趨弱，未來(lái)地產(chǎn)投資仍將持續(xù)受到壓制。圖 13：房企開(kāi)發(fā)到位資金累計(jì)值及同比 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì):累計(jì)同比% 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:國(guó)內(nèi)貸款:累計(jì)同比% 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:自籌資金:累計(jì)同比%60.0050.00 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:其他資金:定金及預(yù)收款:累計(jì)同比% 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:其他資金:個(gè)

14、人按揭貸款累計(jì)同比4000.00-10.030.0020.00%10.00%0.00-10.0002016-012016-022016-032016-042016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0

15、82018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind2019 年 7 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 33073 億元，同比增長(zhǎng) 7.6%，較前期回落 2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中除汽車以外的消費(fèi)品零售額 30017 億元，增長(zhǎng) 8.8%。剔除出行類商品市場(chǎng)銷售后，7 月社零平穩(wěn)增長(zhǎng)。從當(dāng)月增速看，受前期汽車排放標(biāo)準(zhǔn)切換等因素影響，7 2.6%，6 月3.5%2 7 月份市場(chǎng)銷售增速仍保持在 以上的較快增長(zhǎng)區(qū)間，與上月基本持平。67 5 有顯現(xiàn) 限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比%

16、 CPI:累計(jì)同比%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比% 零售額: 限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比% CPI:累計(jì)同比%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比% 零售額:汽車類:當(dāng)月同比%12.003.0015.0011.0010.009.008.007.002.802.602.402.202.0010.005.000.006.005.004.003.002.001.801.601.401.202016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07-5.00-10.002016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-0