推動中國資本市場實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的貨幣環(huán)境

1、分論六推動中國國資本市市場實(shí)現(xiàn)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的貨貨幣環(huán)境境：人民幣國國際化摘 要中國資本本市場完完成戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型后后將成為為國際上上重要的的投融資市場場，而作為貨貨幣環(huán)境境，人民民幣國際際化是實(shí)實(shí)現(xiàn)資本本市場戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型的必要要條件之之一。用人民民幣計(jì)價(jià)價(jià)的多類類金融資資產(chǎn)將成成為全球球交易最最活躍的的資產(chǎn)，中國必必須擁有有此類資資產(chǎn)的定定價(jià)權(quán)。只有這這樣才能能實(shí)現(xiàn)國國內(nèi)外價(jià)價(jià)格體系系的接軌軌，從而促促進(jìn)國內(nèi)內(nèi)外市場場的接軌軌，有利于于資源的的合理配配置，改改善產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)和和提高企企業(yè)的競競爭力?？梢哉f，貨幣自自由兌換換是金融融國際化化的重要要步驟，實(shí)現(xiàn)人民民幣的國國際化則則是促進(jìn)進(jìn)中國成成為未來

2、來全球金金融中心心的基本本前提。本分論論首先從從理論角角度出發(fā)發(fā)，研究究人民幣幣國際化化的成本本收益以以及所需需條件，然后分分析人民民幣國際際化的進(jìn)進(jìn)程，包包括資本本項(xiàng)目下下的可兌兌換、人人民幣外外匯市場場與產(chǎn)品的創(chuàng)創(chuàng)新，以以及人民民幣成為為國際儲儲備貨幣幣的可行行性分析析。隨后后探討了了人民幣幣國際化化要求完善健健全的金金融體系系作支撐，這這就對央央行的貨貨幣調(diào)控控能力提提出了更更高的要要求，同同時(shí)還需需要積極極推進(jìn)中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的國際際化，完完善市場場監(jiān)督體體系。最最后的小小結(jié)總結(jié)結(jié)了人民民幣國際際化對中中國資本本市場戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型的重要要意義，并對人人民幣國國際化的的發(fā)展前前景進(jìn)行行了展望望

3、。AbsttracctAfteer ccompplettingg thhe sstraateggic traansfformmatiion, Chhinaa caapittal marrkett wiill beccomee ann immporrtannt pplacce ffor invvesttingg annd ffinaanciing. Whhilee ass a monnetaary envviroonmeent, thhe iinteernaatioonallizaatioon oof RRMB is a nneceessaary conndittionn foor tthe t

4、raansfformmatiion. Vaarioous kinnds of finnancciall asssetts ddenoominnateed iin RRMB willl bbe mmostt acctivvelyy trradeed iin tthe glooball maarkttet andd Chhinaa muust posssesssess thhe ppriccingg poowerr off thhesee asssetts. Onlly iin tthiss waay ccan we reaalizze tthe aliignmmentt off fooreiig

5、n andd doomessticc prricee syysteems so as to enhhancce tthe linnks bettweeen fforeeignn annd ddomeestiic mmarkketss, iimprrovee thhe aalloocattionn off reesouurcees, upggradde tthe inddusttry strructturee annd eenhaancee thhe ccomppetiitivveneess of entterpprisses. Thhe ffulll coonveertiibillityy o

6、ff cuurreencyy iss ann immporrtannt sstepp foor tthe finnancciall innterrnattionnaliizattionn, wwhille tthe intternnatiionaalizzatiion of RMBB iss a bassic preereqquissitee foor CChinna tto eemerrge as a ffutuure intternnatiionaal ffinaanciial cennterr. TThiss toppic stuudiees tthe cosst, bennefiit

7、aand neccesssaryy coondiitioons of thee innterrnattionnaliizattionn off RMMB ffromm a theeoreeticcal perrspeectiive, annd aanallyzees iits couursee off deevellopmmentt, iinclludiing itss connverrtibbiliity undder thee caapittal acccounnt, RMBB annd fforeeignn exxchaangee maarkeet, prooducct iinnoova

8、ttionn annd tthe feaasibbiliity anaalyssis forr RMMB tto bbecoome an intternnatiionaal rreseervee cuurreencyy. MMeannwhiile, wee arrguee thhat thee innterrnattionnaliizattionn off RMMB nneedds aa saafe andd sooundd fiinannciaal ssysttem, whhichh raaisees aa hiigheer rrequuireemennt tto tthe cenntraa

9、l bbankk wiith resspecct tto ttheiir aabillityy too reegullatee annd cconttroll thhe mmoneey ssuppply. Wee sttilll neeed to acttiveely proomotte tthe intternnatiionaalizzatiion of inttermmediiariies andd immproove thee maarkeet ssupeerviisioon ssysttem. Thhe ffinaal ssummmaryy sttatees tthe siggniff

10、icaancee off thhe iinteernaatioonallizaatioon oof RRMB to thee sttrattegiic ttrannsfoormaatioon oof CChinna ccapiitall maarkeet aand forrecaastss itts ddeveeloppmennt pprosspecct.1. 人人民幣國國際化的的理論背背景1.1 貨幣國國際化和和國際貨貨幣的界界定貨幣國際際化指一一國貨幣幣突破國國別界限限，在國國際貿(mào)易易和國際際資本流流動中行行使交易易媒介，價(jià)值尺尺度，貯貯藏手段段等職能能，這種狀狀態(tài)下的的貨幣被被稱為國國際

11、貨幣幣（陳雨雨露等，20005）。一國貨貨幣能否否成為國國際貨幣幣是一個(gè)個(gè)雙向選選擇的結(jié)結(jié)果。它它既取決決于該國國的經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)力，貨幣政政策和相相關(guān)制度度，也取取決于國國際市場場對該國國貨幣的的評價(jià)和和接受程程度。前者是一個(gè)國家選擇融入國際市場的結(jié)果，后者是國際市場選擇該國貨幣的結(jié)果，與該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和在國際經(jīng)濟(jì)中的地位相關(guān)。HHarttmannn（19998）對對國際貨貨幣的不不同職能能進(jìn)行了了分類：國際貨貨幣在官官方領(lǐng)域域通常用用做干預(yù)預(yù)貨幣、釘住貨貨幣和儲儲備貨幣幣；在私人人領(lǐng)域則則用做交交易貨幣幣、記賬單單位及外外匯資產(chǎn)產(chǎn)。作為支付手段，國際貨幣在國際貿(mào)易和資本交易中被私人用于直接的貨幣

12、交換以及兩個(gè)其他貨幣之間間接交換的媒介貨幣，也被官方部門用于外匯市場干預(yù)和平衡國際收支的工具；作為記賬單位，國際貨幣被用于商品貿(mào)易和金融交易的計(jì)價(jià)，也被官方部門用于確定匯率平價(jià)（作為匯率釘住的“駐錨”）。作為價(jià)值儲藏手段，國際貨幣被私人部門選擇金融資產(chǎn)時(shí)運(yùn)用，如表示非居民持有的債券、存款、貸款價(jià)值。官方部門擁有國際貨幣和以其計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)（姜波克，張青龍，2005）。徐明明棋認(rèn)為為國際貨貨幣的含含義可劃劃分為三三個(gè)層次次：1、流出國國境，在在邊貿(mào)以以及與貿(mào)貿(mào)易伙伴伴的國際際貿(mào)易中中作為支支付手段段；對成成為該層層次的國國際貨幣幣的要求求是貨幣幣計(jì)值穩(wěn)穩(wěn)定性，可以比比較便利利的成為為

13、計(jì)值手手段。22、被第三三國用于于和其他他國家之之間作為為貿(mào)易支支付手段段和債券券債務(wù)的的結(jié)算手手段，要要求貨幣幣在穩(wěn)定定性之外外還要有有流動性性。3、能夠作作為其他他國家的的國際儲儲備貨幣幣。這一一層次要要求它還還要具備備保值和和增值的的功能。以該種種貨幣計(jì)計(jì)值的金金融資產(chǎn)產(chǎn)能夠提提供這種種保值和和增值的的可能性性，并且且要具有有相當(dāng)?shù)牡氖袌鋈萑萘?。也也就是說說，衡量量貨幣國國際化的的標(biāo)準(zhǔn)是是看一種種貨幣在在經(jīng)常性性交易、資本交交易和外外匯儲備備中的地地位。作作為經(jīng)常常交易的的結(jié)算貨貨幣，其其可接受受程度主主要取決決于使用用的便利利性、交易雙雙方的相相對實(shí)力力、貨物及及勞務(wù)的的競爭力力、市場

14、供供求情況況以及該該種貨幣幣匯率的的走向。而作為資資本交易易的使用用貨幣，其可行行性則取取決于該該國金融融體系的的發(fā)達(dá)程程度和該該國資本本的充裕裕程度。發(fā)達(dá)的的金融體體系意味味著風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加權(quán)后后該國成成為回報(bào)報(bào)較高的的金融投投資場所所，就會吸吸引全球球資本的的流入（徐明棋棋，20005）。1.2 貨幣國國際化的的成本收收益分析析現(xiàn)代信用用貨幣競競相追逐逐國際化化，國際際貨幣發(fā)發(fā)行國可可能獲得得的收益益可能是是最主要要的驅(qū)動動力。各各國應(yīng)該該權(quán)衡其其中的收收益與成成本后作作出自己己的選擇擇?，F(xiàn)在在我們從從定性和和定量兩兩個(gè)角度度來分析析一下貨幣幣國際化化的收益益與成本本。從定性的的角度出出發(fā)，貨貨

15、幣國際際化的收收益主要要包括以以下幾個(gè)個(gè)方面：第一，獲獲取國際際鑄幣稅稅收益。日本學(xué)學(xué)者菊地地悠二認(rèn)認(rèn)為，貨幣國國際化是是為了獲獲取廣義義的鑄幣幣收益。所謂鑄幣稅是指貨幣發(fā)行國通過壟斷貨幣發(fā)行所獲得的收益。在紙幣流通時(shí)代，貨幣的表現(xiàn)形式同貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)相分離。幣面面額超出生產(chǎn)和管理成本的金額即為鑄幣稅。由于紙幣的發(fā)行成本很低，一國政府可以獲得相當(dāng)于貨幣供應(yīng)量的鑄幣稅收益。以此類類推，當(dāng)當(dāng)一種貨貨幣成為為國際貨貨幣以后后，貨幣當(dāng)當(dāng)局所獲獲得的鑄鑄幣稅收收益應(yīng)該該包括兩兩部分：居民的的貨幣持持有額和和非居民民的貨幣幣持有額額。而非非居民持持有國際際貨幣通通常有兩兩種形式式:一種是是現(xiàn)鈔形形式，一種

16、則則為中央央銀行所所擁有的的該貨幣幣儲備資資產(chǎn)。國國外政府府、企業(yè)業(yè)、個(gè)人人等持有有的國際際貨幣，除少量量的現(xiàn)金金外，實(shí)際上上不會離離開貨幣幣發(fā)行國國，成為貨貨幣發(fā)行行國商業(yè)業(yè)銀行存存款和國國債的重重要資金金來源，屬于貨貨幣國際際化所引引起的國國際貨幣幣供應(yīng)。這部分分國際貨貨幣發(fā)行行國銀行行體系中中由其他他央行持持有的新新增儲備備資產(chǎn)被被稱為國國際鑄幣幣稅收益益。在不不兌現(xiàn)的的信用貨貨幣制度度下，國際際鑄幣稅稅等于國國際收支支逆差額額的凈收收益現(xiàn)值值，即儲儲備貨幣幣發(fā)行國國因貨幣幣輸出獲獲得的綜綜合投資資收益減減去市場場存款利利息和儲儲備貨幣幣的發(fā)行行成本經(jīng)經(jīng)貼現(xiàn)后后的現(xiàn)值值（曹勇勇，2000

17、2）。第二，減減少國際際儲備，免費(fèi)使使用資金金，節(jié)省省利息支支付。當(dāng)當(dāng)貨幣流流通延伸伸到發(fā)行行國國土土之外并并成為國國際儲備備貨幣時(shí)時(shí)，它就賦賦予了發(fā)發(fā)行國從從儲備國國籌集無無息貸款款的功能能（Neuumannn，19992）。這部分分收益的的大小可可以根據(jù)據(jù)一國貨貨幣為國國外所有有的規(guī)模模和貨幣幣發(fā)行國國國內(nèi)及及國際金金融市場場上資金金的借貸貸利率估估算。國國際貨幣幣發(fā)行國國強(qiáng)大的的經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)力和特特殊的貨貨幣地位位，使其在在面臨國國際支付付缺口時(shí)時(shí)，既可通通過增發(fā)發(fā)本國貨貨幣進(jìn)行行清償，也容易易籌集到到其他國國際貨幣幣。國際際儲備的的節(jié)約，既可以以使國際際貨幣發(fā)發(fā)行國把把盡可能能多的資資金投

18、入入生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營，擴(kuò)大生生產(chǎn)經(jīng)營營規(guī)模，減少儲儲備貨幣幣的低收收益損失失，還能減減少儲備備貨幣價(jià)價(jià)值變化化的損失失（趙具安安，20006）。第三，規(guī)規(guī)避匯率率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)對對外貿(mào)易易和對外外投資的的發(fā)展。國際貨貨幣發(fā)行行國企業(yè)業(yè)在對外外貿(mào)易、投資、金融活活動中，一部分分交易可可以使用用本國貨貨幣計(jì)價(jià)價(jià)、結(jié)算算，減少甚甚至消除除了匯率率變動的的風(fēng)險(xiǎn)，會節(jié)省省貨幣兌兌換和避避險(xiǎn)成本本。這部部分收益益，可通過過各國對對外貿(mào)易易、投資資和金融的規(guī)模，本國貨貨幣結(jié)算算所占比比重，套期保保值成本本和貨幣幣兌換成成本等進(jìn)進(jìn)行估算算（趙海海寬，220033；鄭木木清，119955）。無匯率率風(fēng)險(xiǎn)和和穩(wěn)定的的收益預(yù)

19、預(yù)期，會進(jìn)一步步促進(jìn)國國際貨幣幣發(fā)行國國企業(yè)對對外貿(mào)易易和投資的的積極性性。其他非國國際貨幣幣發(fā)行國國出于對對國際貨貨幣的需需要，一方面面考慮向國國際貨幣幣發(fā)行國國開放市市場，另另一方面面會以優(yōu)優(yōu)惠條件件向國際際貨幣發(fā)發(fā)行國出出口商品品以換取取國際貨貨幣。第四，促促進(jìn)貨幣幣發(fā)行國國資本市市場的發(fā)發(fā)展。貨貨幣國際際化對一一國資本本市場產(chǎn)產(chǎn)生的影影響是長長期深遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。貨幣幣國際化化能夠?yàn)橥ㄍ〞车馁Y資本流動動提供低低成本低低摩擦的的貨幣環(huán)環(huán)境，為為套利機(jī)機(jī)制的及及時(shí)有效效發(fā)揮提提供可靠靠的制度度保障；有利于于資本市市場實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)格發(fā)發(fā)現(xiàn)功能能，提高高資本市市場乃至至金融體體系的效效率；有有利于吸吸引更

20、多多優(yōu)質(zhì)的的上市企企業(yè)和資資金，做做大資本本市場的的規(guī)模，提高一一國經(jīng)濟(jì)濟(jì)金融的的競爭力力和影響響力，為為實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展提供供更多的的資本支支持和更更有利的的國際環(huán)環(huán)境；有有利于吸吸引更多多優(yōu)質(zhì)的的境外投資資者，引引進(jìn)先進(jìn)進(jìn)的技術(shù)術(shù)和管理經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。 從金融發(fā)展史的角度觀察，國際貨幣發(fā)行國都是世界上主要的金融市場，大量資金的匯集和交易既能給國際貨幣發(fā)行國金融業(yè)帶來巨大的服務(wù)和利息收益，還會大大方便其國內(nèi)企業(yè)籌資，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足的資金，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（趙具安，2006）。人們對貨貨幣的崇崇尚與追追逐，表面上上是對貨貨幣所代代表的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值的肯定定，實(shí)際上上則是對對于隱藏藏在貨幣幣之

21、后的的政治、經(jīng)濟(jì)、社會制制度乃至至文化意意識形態(tài)態(tài)的某種種自動與與自愿的的服從（陳彩虹虹，20004）。因此此，貨幣國國際化對對于國際際社會的的影響是是全方位位的，其為貨貨幣發(fā)行行國所帶帶來的好好處也是是多層次次的（陳陳雨露等等，20005）。貨幣國際際化的成成本主要要包括以以下方面面：第一，經(jīng)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立立性弱化化帶來的成成本。經(jīng)經(jīng)濟(jì)全球球化和金金融一體體化的持持續(xù)發(fā)展展使得各個(gè)個(gè)國家都都可能要要面臨經(jīng)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立立性弱化化所帶來來的沖擊擊?？唆旚敻衤崽岢龅摹叭ｃＵ摗保╰riilemmma）以及“蒙代爾爾三角理理論”（Munndelll triianggle）均認(rèn)為，一國只只能在貨貨幣政策策獨(dú)

22、立、匯率穩(wěn)穩(wěn)定和資資本的完完全流動動這三個(gè)個(gè)目標(biāo)中中選擇兩兩個(gè)，不不可能三三個(gè)目標(biāo)標(biāo)同時(shí)實(shí)實(shí)現(xiàn)。一一國實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨幣國國際化，意味著著其擁有有高度開開放的金金融體系系，資本本的高度度流動和和保持幣幣值穩(wěn)定定的能力力，那么么該國就就要削弱弱甚至放放棄貨幣幣政策的的獨(dú)立性性。經(jīng)濟(jì)濟(jì)的獨(dú)立立性受到到損害。在資本本具有完完全流動動性的假假設(shè)下，中央銀銀行沒有有能力執(zhí)行行獨(dú)立的的貨幣政政策。其其經(jīng)濟(jì)政政策的制制定和執(zhí)行，往往會會受到國國際生產(chǎn)產(chǎn)要素流流動和其其他國家家經(jīng)濟(jì)政政策的沖沖擊，使其政政策執(zhí)行行達(dá)不到到預(yù)期的的效果，甚至逆逆政策目目標(biāo)而行行，給國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行帶來來一定的的問題和和損失。第二，應(yīng)應(yīng)付

23、貨幣幣地位逆逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)甚至金金融危機(jī)機(jī)的成本本。國際際貨幣的的安全是是建立在在其他國國家對發(fā)發(fā)行國強(qiáng)強(qiáng)大的經(jīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力力和穩(wěn)定定的國內(nèi)內(nèi)局勢的的信心基基礎(chǔ)上的。一旦旦國際貨貨幣發(fā)行行國國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出出現(xiàn)問題題，就會動動搖其他他國家對對該國貨貨幣的信信心，貨幣持持有國就就會在各各種國際際貨幣間間進(jìn)行調(diào)調(diào)換，迅速形成成對該國國貨幣的的擠兌和和拋售，產(chǎn)生貨貨幣的逆逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。此外外，如果果貨幣發(fā)發(fā)行國沒沒有必要要的準(zhǔn)備備和強(qiáng)大大的經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)力，面對國際際投機(jī)者者對本國國貨幣的的沖擊無無力抵抗抗的話，就有可可能點(diǎn)燃燃金融危危機(jī)的導(dǎo)導(dǎo)火索，而這應(yīng)當(dāng)是成成為世界界貨幣所所需要承承擔(dān)的最最主要風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。除定性分分析

24、外，許多學(xué)學(xué)者還運(yùn)用計(jì)計(jì)量方法法對貨幣幣國際化化的收益益進(jìn)行了了定量分分析。陳陳雨露等等認(rèn)為，除了在在國際金金融體系系中的話話語權(quán)等等無法計(jì)計(jì)量的好好處以外外，貨幣國國際化利利益主要要表現(xiàn)為為國際鑄鑄幣稅收收益以及及運(yùn)用境境外儲備備投資的的金融業(yè)業(yè)收益。作者將將貨幣國國際化利利益B劃分為為兩個(gè)部部分：一是通通過相關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)的的核算可可以計(jì)量量出來的的經(jīng)濟(jì)利利益，記作G；二是難難以量化化的經(jīng)濟(jì)濟(jì)利益以以及超出出經(jīng)濟(jì)范范圍的其其他利益益，記作U，即B=GU按照此思思路，作作者對美美元國際際化利益益中的可可計(jì)量部部分進(jìn)行行了實(shí)證分分析。研究表表明，截截止到220022年底，美國已已獲得約約為67782

25、億億美元的的國際鑄鑄幣稅收收益，而美國國運(yùn)用其其他國家家美元外外匯儲備備已獲得得的累計(jì)計(jì)金融業(yè)業(yè)凈收益益約為227488億美元元。所以以，美元國國際化利利益已累累計(jì)高達(dá)達(dá)95330億美美元。同同時(shí)估算算，若20110年實(shí)實(shí)現(xiàn)人民民幣區(qū)域域國際化化，則10年內(nèi)內(nèi)可獲得得近75500億億元人民民幣的貨貨幣國際際化利益益。從而而驗(yàn)證了了“核心國國際貨幣幣為其發(fā)發(fā)行國持持續(xù)創(chuàng)造造巨額經(jīng)經(jīng)濟(jì)利益益”的基本本命題。1.3 貨幣國國際化的的經(jīng)驗(yàn)教教訓(xùn)和條條件由于受到到巨大收收益的驅(qū)驅(qū)使，許許多國家家開始加加快貨幣幣國際化化的進(jìn)程程。然而而要注意意的一點(diǎn)點(diǎn)是，雖雖然貨幣幣國際化化帶來的的收益十十分可觀觀，但它

26、它的成本本也不容容忽視。因此分析析主要世界界貨幣國國際化進(jìn)進(jìn)程的路路徑選擇擇，其中中的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和教訓(xùn)訓(xùn)可以為為各國的的貨幣國國際化提提供前車車之鑒。我們可以以日元為為例分析析。雖然然日元國際際化是否否是日本本經(jīng)濟(jì)衰衰退的主主要原因因至今仍仍有爭議議，但日日本為日日元國際際化付出出了巨大大代價(jià)已經(jīng)經(jīng)成為學(xué)學(xué)術(shù)界的的共識。主要表表現(xiàn)為：1）日元元國際化化與日元元大幅度度升值相相輔相成成，導(dǎo)致致日本的的出口和和經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目順差差減少，資本大大量外流流。2）日元急劇劇升值加加劇了日日本國內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)價(jià)格膨脹脹，房地地產(chǎn)泡沫沫由此形形成，嚴(yán)重削削弱了日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)的競爭爭力。33）日元元國際化化影響了了日本國國

27、內(nèi)金融融改革和和發(fā)展的的步驟，使日本本金融體體系長期期存在的的問題被被掩蓋，然后又又在金融融泡沫崩崩潰后短短期內(nèi)迅迅速暴露露，引發(fā)發(fā)了日本本的金融融危機(jī)。4）日元元國際化化使得日日本的宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策，尤其是是貨幣政政策失效效，對調(diào)調(diào)節(jié)日本本經(jīng)濟(jì)喪喪失效力力（徐明明棋，220055）。日元國際際化的教教訓(xùn)告訴訴我們，貨幣國國際化與與一個(gè)國國家的經(jīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力力、資本賬戶戶的開放放程度和和金融體體系的完完善程度度等均有有密切聯(lián)聯(lián)系。日日本正是是由于國國內(nèi)金融融體系的的健全性性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不不能適應(yīng)應(yīng)本幣國國際化的的要求，并且采采取了不切實(shí)實(shí)際的國國際化政政策，最終才才導(dǎo)致了了金融泡泡沫膨脹脹和經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退。至

28、于貨幣幣國際化化的條件這一一問題，國際上上許多學(xué)學(xué)者進(jìn)行行了大量量的研究究。姜波波克，張張青龍（20005）總總結(jié)了該該領(lǐng)域的的主要研研究成果果。蒙代爾（20003）提出貨貨幣要成成為國際際貨幣，主要取取決于人人們對該該貨幣的的信心，而信心心的獲得得源于以以下因素素：（11）該貨貨幣流通通或交易易區(qū)域的的規(guī)模；（2）貨幣幣政策的的穩(wěn)定；（3）沒有有管制；（4）貨幣幣發(fā)行國國的強(qiáng)大大和持久久以及貨貨幣本身身的還原原價(jià)值。Berggsteen（19775）從從經(jīng)濟(jì)的的層面出出發(fā)，從從外部經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件件和內(nèi)部部經(jīng)濟(jì)條條件兩個(gè)個(gè)角度進(jìn)進(jìn)行分析析：外部部經(jīng)濟(jì)條條件包括括維持可可兌換信信心、合合理的流流動性

29、比比率和健健康的國國際收支支及其結(jié)結(jié)構(gòu)；內(nèi)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)濟(jì)條件包包括保持持經(jīng)濟(jì)增增長、價(jià)價(jià)格穩(wěn)定定、國際際經(jīng)濟(jì)規(guī)規(guī)模上的的相對優(yōu)優(yōu)勢、經(jīng)經(jīng)濟(jì)貨幣幣的獨(dú)立立性以及及發(fā)達(dá)的的金融市市場。DwyeerJrr.和Lotthiaan（20002）通過考考察國際際貨幣的的發(fā)展史，總結(jié)出出國際貨貨幣有五五個(gè)關(guān)鍵鍵特征：（1）單位位價(jià)值高高；（22）長時(shí)時(shí)間相對對地的通通貨膨脹脹率；（3）由主主要的經(jīng)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)貿(mào)易大國國發(fā)行；（4）發(fā)行行國有發(fā)發(fā)達(dá)的金金融市場場；（55）國際際貨幣的的出現(xiàn)是是人類行行為選擇擇的結(jié)果果而不是是人類計(jì)計(jì)劃的結(jié)結(jié)果。2. 人人民幣國國際化的的進(jìn)程2.1 人民幣幣資本項(xiàng)項(xiàng)目下的的可兌換換自2

30、0世世紀(jì)800年代以以來，隨隨著金融融全球化化進(jìn)程的的加快，國際資資本的流動速速度和規(guī)規(guī)模都發(fā)發(fā)生了巨巨大變化化。到19995年年6月，幾乎所所有的發(fā)發(fā)達(dá)國家家均實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了資本本項(xiàng)目可兌換換， HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展展中國家家也紛紛紛取消了了部分外外匯管制制。資本本項(xiàng)目的的開放，是一國國改革開開放不斷斷深化的的必然進(jìn)進(jìn)程，也也是一個(gè)個(gè)國家綜綜合實(shí)力力不斷增增強(qiáng)的體體現(xiàn)?？煽梢哉f，資本項(xiàng)項(xiàng)目放松松管制已已經(jīng)成為為金融全全球化的的重要內(nèi)內(nèi)容。目前我國國已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了資本項(xiàng)項(xiàng)目部分分可兌換換。周小小川（220033）概括括了我國國資本項(xiàng)項(xiàng)目開放放的100大措施施。參照照基金組組織編制制

31、的匯匯兌安排排與匯兌兌限制年年報(bào)將將資本項(xiàng)項(xiàng)目分為為7大類類共433項(xiàng)的分分類，我我國資本本項(xiàng)目中中可兌換換的有88項(xiàng)，占占18.6%；有較少少限制的的有111項(xiàng)，占占25.6%；有較多多限制的的有188項(xiàng)，占占41.9%；嚴(yán)格管管制的有有6項(xiàng)，占133.9%。整體體來看，目前我我國資本本項(xiàng)目已已實(shí)現(xiàn)了了部分可可兌換，嚴(yán)格管管制的項(xiàng)項(xiàng)目小于于20%。20005年年，中國國又開放放了一些些資本項(xiàng)項(xiàng)目，比比如在銀銀行間債債券市場場引入外外國投資資者，允許國國際金融融機(jī)構(gòu)在在境內(nèi)發(fā)發(fā)行人民民幣債券券，以及及允許中中國保險(xiǎn)險(xiǎn)公司外外匯資金金境外運(yùn)運(yùn)用等。從整體體上來看看，雖然然我國依依然實(shí)施施外匯管管

32、制，但但我國對對國際資資本流動動已經(jīng)相相當(dāng)?shù)拈_開放，資資本項(xiàng)目目的開放放程度已已達(dá)到較較高水平平。2.1.1 實(shí)現(xiàn)人人民幣資資本項(xiàng)目目可兌換換的條件件（1）經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目下的可可兌換19966年122月1日日，中國國宣布實(shí)實(shí)現(xiàn)人民民幣經(jīng)常常項(xiàng)目可可兌換，從此以以后，對對貨物進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)貿(mào)易、服服務(wù)貿(mào)易易項(xiàng)下的的對外支支付和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移不再再實(shí)行匯匯兌限制制。匯率率成為調(diào)調(diào)節(jié)經(jīng)常常項(xiàng)目外外匯收支支的重要要杠桿，為建立立資本項(xiàng)項(xiàng)目可兌兌換創(chuàng)造造了必要要條件。（2）宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)良好，幣值持持續(xù)穩(wěn)定定自20002年8月份以以來，我國經(jīng)經(jīng)濟(jì)保持持了強(qiáng)勁勁增長勢勢頭，工業(yè)生生產(chǎn)、投投資、出出口和金金融業(yè)等等國民經(jīng)經(jīng)

33、濟(jì)的多多項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)迅速增增長。220055年國內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總總值已達(dá)達(dá)到18823221億元元（如圖圖6-1所所示）。圖6-11 20001-20005年中中國國內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總總值資料來源源：（3）充充足的外外匯儲備備從19994年外外匯管理理體制改改革以來來，除了了19998年受受亞洲金金融危機(jī)機(jī)影響以以外，我我國的經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目和資本本項(xiàng)目均均為順差差，而且且呈逐年增增加的態(tài)態(tài)勢。20006年底底我國外外匯儲備備已超過過萬億美美元。這這表明我我國具有有充足的的外匯儲儲備，可可以為抵抵御國際際資本流流動造成成的金融融動蕩提提供堅(jiān)實(shí)實(shí)的基礎(chǔ)礎(chǔ)。（4）完完善的人人民幣匯匯率制度度自19997年亞亞洲金融融危

34、機(jī)以以來，我我國一直直實(shí)行的的是盯住住美元的的匯率制制度。隨隨著資本本項(xiàng)目的的開放，在由盯住匯匯率制度度轉(zhuǎn)變?yōu)闉楦訁R匯率制度度的過程程中，我我國應(yīng)建建立一套套有效的的人民幣幣匯率政政策，避避免出現(xiàn)現(xiàn)匯率超超調(diào)現(xiàn)象象，破壞壞我國的的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)穩(wěn)定和增增長。（5）有有效的金金融市場場及金融融監(jiān)管體體系嚴(yán)密的金金融監(jiān)管管“防火墻墻”和及時(shí)時(shí)有效的的風(fēng)險(xiǎn)防防范“預(yù)警”機(jī)制是是保障金金融安全全的重要要條件。這就要要求貨幣幣政策職職能部門門和金融融監(jiān)管部部門之間間密切配配合、相相互溝通通，對資資本項(xiàng)目目下外匯匯資金的的流入流流出進(jìn)行行實(shí)時(shí)監(jiān)監(jiān)控、全全程跟蹤蹤，不斷斷提高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)防范范能力和和金融監(jiān)監(jiān)管水平平。

35、2.1.2 實(shí)現(xiàn)資資本項(xiàng)目目可兌換換的步驟驟發(fā)展中國國家資本本項(xiàng)目的的開放步步驟一般般為：先放寬寬長期資資本流出出入的管管制，再放寬寬短期資資本流出出入管制制；先放寬寬對直接接投資的的管制，再放寬寬對間接接投資的的管制；先放開開對證券券投資的的管制，再放開開對銀行行信貸的的管制；先放開開對境外外籌資的的管制，再放開開非居民民境內(nèi)籌籌資的管管制；先放開開對金融融機(jī)構(gòu)的的管制，再放開開非金融融機(jī)構(gòu)和和居民個(gè)個(gè)人的管管制。我我國可以以參照其其它發(fā)展展中國家家的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，結(jié)合合我國自自身的特特點(diǎn)，分分階段逐逐步實(shí)現(xiàn)現(xiàn)資本項(xiàng)項(xiàng)目可兌兌換。20022年111月5日日，我國國實(shí)行了了QFIII制度度。從人人民

36、幣可可兌換的的角度看看，這可可以被看看作是實(shí)實(shí)現(xiàn)資本本項(xiàng)目可可兌換的的重要環(huán)環(huán)節(jié)和步步驟。接接下來可可采取的的步驟為為：影響國國際收支支經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目平衡衡的，可在人人民幣經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目自由兌兌換后就就放寬；影響經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目平衡、影響資資本頻繁繁移動的的，可先試試行取得得經(jīng)驗(yàn)后后再推廣廣，有的可可逐步放放寬。在在促進(jìn)資資金流入入方面，對于外外商直接接投資可可逐漸實(shí)實(shí)行外國國直接投投資的匯匯兌自由由；可逐步步適當(dāng)放放寬外國國投資者者在我國國金融市市場上的的投資，加大證證券資本本的流入入；逐步放放松國內(nèi)內(nèi)企業(yè)向向境內(nèi)外外資銀行行融資的的限制。在對待待資本輸輸出方面面，應(yīng)放松松對境內(nèi)居居民機(jī)構(gòu)構(gòu)海外投投資

37、的管管制；適適當(dāng)允許許境內(nèi)金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)向非居居民融資資；謹(jǐn)慎對對待非居居民金融融機(jī)構(gòu)在在我國境境內(nèi)籌資資。2.2 人民幣幣外匯市市場的建立及及產(chǎn)品推推出人民幣外外匯市場場是否完完善的關(guān)關(guān)鍵在于于人民幣幣產(chǎn)品的的供需狀狀況和交交易制度度與國際際的接軌軌程度。應(yīng)該說說，人民民幣外匯匯市場的的完善過過程是與與人民幣幣國際化化進(jìn)程互互相促進(jìn)進(jìn)的，人人民幣外外匯市場場的活躍躍將為外外資進(jìn)出出我國、尤其是是資本市市場提供供一個(gè)良良好的途途徑和渠渠道，將將在很大大程度為為人民幣幣的國際際化提供供一個(gè)堅(jiān)堅(jiān)實(shí)而良良好的基基礎(chǔ)，支支撐我國國資本市市場的快快速發(fā)展展，吸引引已經(jīng)或或準(zhǔn)備在在海外市市場上市市的國內(nèi)內(nèi)優(yōu)

38、質(zhì)公公司資源源在本土土上市。而國內(nèi)內(nèi)資本市市場的活活躍與壯壯大、交交易成本本的降低低以及收收益率的的提高，又將進(jìn)進(jìn)一步吸吸引外國國資本，為人民民幣外匯匯產(chǎn)品的的活躍提提供巨大大的需求求基礎(chǔ)。2.2.1 完善人人民幣外外匯市場場將為人人民幣國國際化奠奠定良好好的基礎(chǔ)礎(chǔ)20055年7月月21日日，中國國宣布進(jìn)進(jìn)行人民民幣匯率率改革，放棄了了原來事事實(shí)上盯盯住美元元的匯率率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)實(shí)施以市市場供求求為基礎(chǔ)礎(chǔ)、參考考一籃子子貨幣進(jìn)進(jìn)行調(diào)節(jié)節(jié)、有管管理的浮浮動匯率率制度。20005年88月，央央行發(fā)出出了擴(kuò)大大外匯指指定銀行行遠(yuǎn)期結(jié)結(jié)售匯業(yè)業(yè)務(wù)的通通知，進(jìn)進(jìn)一步完完善了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期結(jié)售售匯業(yè)務(wù)務(wù)，同時(shí)時(shí)還

39、決定定開展不不涉及利利率互換換的人民民幣與外外幣的掉掉期業(yè)務(wù)務(wù)。20005年年8月115日，銀行間間市場正正式推出出遠(yuǎn)期人人民幣外外匯交易易業(yè)務(wù)（主要美美元/人人民幣、日元/人民幣幣）。220066年1月月，國內(nèi)內(nèi)銀行間間即期外外匯市場場引入做做市商制制度和OOTC詢詢價(jià)交易易方式（銀行間間外匯市市場交易易主體以以雙邊授授信為基基礎(chǔ)，通通過自主主雙邊詢詢價(jià)、雙雙邊清算算進(jìn)行的的即期外外匯交易易）。應(yīng)應(yīng)該說雖雖然我們們目前的的人民幣幣外匯市市場的活活躍程度度還不夠夠理想 2006年第一季度我國外匯即期交易達(dá)到了2500億美元（主要為美元、港幣、日元、歐元四種產(chǎn)品，其中美元占絕對優(yōu)勢）、遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)一

40、季度為100億美元，而掉期業(yè)務(wù)僅為0.5億美元。而同期全球外匯日交易量在2萬美元左右。，但其基基本框架架已經(jīng)基基本建立立起來，這為未未來形成成國際承承認(rèn)的具具有人民民幣定價(jià)價(jià)權(quán)的人人民幣計(jì)計(jì)價(jià)產(chǎn)品品的推出出奠定了了良好的的基礎(chǔ)。完善人民民幣外匯匯市場需需要借鑒鑒有用的的國際經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。國國際上最最主要的的三大外外匯市場場為：倫敦敦外匯市市場，參與者者為經(jīng)營營外匯業(yè)業(yè)務(wù)的銀銀行、外外國銀行行的分行行、外匯匯經(jīng)濟(jì)商商、其他他的金融融機(jī)構(gòu)和和英國央央行，市市場中最最大的交交易是英英鎊/美美元的交交易；紐紐約外匯匯市場，其參與與者為在美國國的大商商業(yè)銀行行和外國國銀行的的分行、著名的的中資機(jī)機(jī)構(gòu)有中中國銀

41、行行紐約分分行、和和一些專專業(yè)的外外匯經(jīng)紀(jì)紀(jì)商，紐紐約外匯匯市場不不僅是美美國國內(nèi)內(nèi)的外匯匯交易中中心，同同時(shí)也是是重要的的國際性性外匯市市場；東東京外匯匯市場上上的主要交易易者包括括外匯銀銀行、外外匯經(jīng)濟(jì)濟(jì)商、非非銀行客客戶和日日本銀行行，交易易品種比比較單一一，主要是是美元/日元、歐元/日元。此外還還有法蘭蘭克福，新加坡坡，香港港等著名名的外匯匯市場。從這些些市場的的組織和和運(yùn)作中中，我們們可以得得到許多多可助完完善我國國外匯市市場建設(shè)設(shè)的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)。從這些國國際外匯匯交易中中心的歷歷史經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)中可以以看到，一國貨貨幣的國國際化必必然要求求存在自由由活躍的的國內(nèi)金金融市場場，而金金融中心心的建立

42、立并不一一定能推推進(jìn)貨幣幣國際化化的進(jìn)展展。這在在完善我我國外匯匯市場和和人民幣幣走向國國際化的的進(jìn)程中中必須加加以借鑒鑒。以日日本和德德國為例例。上個(gè)個(gè)世紀(jì)的的日本由由于一直直存在“日元升升值恐懼懼”，不僅僅使日本本金融當(dāng)當(dāng)局錯(cuò)誤誤地使用用宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策，造成成了比日日元升值值本身更更大的危危害，而而且為了了避免“日元國國際化”對國內(nèi)內(nèi)傳統(tǒng)金金融制度度帶來沖擊擊和影響響，日本本政府實(shí)實(shí)行了內(nèi)內(nèi)外分?jǐn)鄶嗟慕鹑谌诟母飸?zhàn)戰(zhàn)略。其其結(jié)果是是不但迫迫使“日元國國際化”進(jìn)程受受到了嚴(yán)嚴(yán)重影響響，日元元作為美美元交易易的中介介僅僅起起到了輔輔助和支支撐美元元地位的的作用，而且導(dǎo)導(dǎo)致了日日本在市市場開放放

43、和市場場運(yùn)行的的國際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化方方面嚴(yán)重重落后（李曉，20005）。與之相相對應(yīng)的是是，德國國在同樣樣面對來來自美國國不斷增增加的貿(mào)貿(mào)易壓力力的情況況下，走走了一條條比較典典型的區(qū)區(qū)域性的的馬克國國際化道道路。與與日本相相反，前前聯(lián)邦德德國政府府對歐洲洲市場上上馬克債債券的發(fā)發(fā)行持十十分慎重重的態(tài)度度，只同同意非居居民在德德國國內(nèi)內(nèi)發(fā)行馬馬克外債債；同時(shí)時(shí)，德國國政府對對傳統(tǒng)的的“國際金金融中心心”的建立立一直持持冷淡態(tài)態(tài)度，但但卻對國國內(nèi)金融融市場的的國際化化采取了了非常積積極的措措施，并并旗幟鮮鮮明地在在“三元悖論論”中選擇擇了確保保獨(dú)立的的貨幣政政策和資資本的自自由流動動。更為為重要的的是

44、，德德國借助助歐洲區(qū)區(qū)域內(nèi)的的貿(mào)易發(fā)發(fā)展機(jī)制制特別是是貨幣聯(lián)聯(lián)動機(jī)制制（19779年33月創(chuàng)設(shè)設(shè)的EMMS），使馬馬克較少少地受到到投機(jī)資資本的沖沖擊，歐歐洲其他他國家在在一定程程度上分分擔(dān)了馬馬克升值值的壓力力。德國國政策的的結(jié)果是是一方面面促使馬馬克成為為區(qū)域性性的關(guān)鍵鍵貨幣，另一方方面減少少了馬克克在區(qū)域域內(nèi)的升升值壓力力，保持持了區(qū)域域內(nèi)貿(mào)易易和投資資的穩(wěn)定定（張斌、何帆，20004）。這些些國際經(jīng)經(jīng)驗(yàn)和歷歷史經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)也說明明了盡快快建立起起成熟的的外匯市市場，才才能有效效推動人人民幣國國際化的的步伐，促使我我國資本本市場實(shí)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型。2.2.2 人民幣幣外匯市市場建設(shè)設(shè)的現(xiàn)狀狀與未

45、來來人民民幣外匯匯產(chǎn)品的的推出順順序以及及相關(guān)交交易制度度（1）我我國現(xiàn)有有的人民幣幣外匯產(chǎn)產(chǎn)品目前我國國外匯產(chǎn)產(chǎn)品主要要有美元元、港幣幣、日元元和歐元元四種即即期業(yè)務(wù)務(wù)，遠(yuǎn)期期結(jié)售匯匯業(yè)務(wù)以以及基于于即期業(yè)業(yè)務(wù)和遠(yuǎn)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)務(wù)之上的的人民幣幣掉期業(yè)業(yè)務(wù) 附：我國現(xiàn)有的人民幣外匯衍生產(chǎn)品（1） 遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。1997年，我國開始施行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)給企業(yè)提供了一個(gè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，但是應(yīng)

46、該看到，由于人民幣匯率長期盯住美元，造成遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，呈萎縮狀態(tài)，而且資本項(xiàng)下的遠(yuǎn)期結(jié)售匯受到限制。2005年8月，央行發(fā)出了擴(kuò)大外匯指定銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的通知，進(jìn)一步完善了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，取消了原有的一些限制，有助于培養(yǎng)和建立真正的遠(yuǎn)期外匯市場。人民幣將來有可能在更寬的區(qū)間內(nèi)波動，會促使企業(yè)更有效地利用這個(gè)工具，進(jìn)行外匯保值。（2） 人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)。在2005年8月9日的通知中，央行還同時(shí)決定開展不涉及利率互換的人民幣與外幣的掉期業(yè)務(wù)。外匯掉期交易是指在買進(jìn)或賣出即期（遠(yuǎn)期）外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同一種貨幣同等名義價(jià)值的遠(yuǎn)期外匯。買賣的貨幣數(shù)額相等，交割期不同。掉期交易并沒有

47、改變交易者的外匯數(shù)額，只是改變貨幣期限。 企業(yè)可以利用掉期交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。這次央行正式批準(zhǔn)開展人民幣與外幣的掉期業(yè)務(wù)，規(guī)范了人民幣掉期業(yè)務(wù)，也為下一步發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品做好了鋪墊。，但是我我國目前前尚缺乏乏標(biāo)準(zhǔn)化化的外匯交交易產(chǎn)品品，如期權(quán)權(quán)、期貨貨等產(chǎn)品品。另外外需要指指出的是是，由于于外資對人民幣幣持升值預(yù)期期，因此此境外人人民幣離離岸市場場上對人人民幣衍衍生品的的需求也也有了較快的的發(fā)展 離岸人民幣外匯產(chǎn)品包括無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF），掉期業(yè)務(wù)，還有人民幣無本金交割期權(quán)（NDO）、無本金交割掉期（NDS）、與NDF

48、 掛鉤的存款、人民幣結(jié)構(gòu)性票據(jù)等交易品種。在我國經(jīng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)快速增增長、國國際貿(mào)易易迅速擴(kuò)擴(kuò)張、金金融改革革加速進(jìn)進(jìn)行的背背景下，近年來來人民幣幣外匯交交易業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展展十分迅迅速。220044年2月月4日我我國開始始實(shí)施金融機(jī)機(jī)構(gòu)衍生生產(chǎn)品交交易業(yè)務(wù)務(wù)管理暫暫行辦法法，外外資銀行行和國內(nèi)內(nèi)銀行間間、國有有和股份份制銀行行等銀行行間的衍衍生產(chǎn)品品開始大量量發(fā)展；20005年88月9日日，央行行決定擴(kuò)擴(kuò)大外匯匯指定銀銀行遠(yuǎn)期期結(jié)售匯匯業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模和開開辦人民民幣與外外幣掉期期業(yè)務(wù)；20005年88月100日又允允許非銀銀行金融融機(jī)構(gòu)和和企業(yè)參參與銀行行間外匯匯市場，并在銀銀行間市市場引入入了遠(yuǎn)期期

49、和掉期期交易。從這些些政策導(dǎo)導(dǎo)向中可以看看出，從從外匯做做市商到到監(jiān)管層層，從外外匯投資資者到用用匯企業(yè)業(yè)，正在在逐步形形成一股股合力，推動我我國匯率率衍生品品發(fā)展和和匯率改改革繼續(xù)續(xù)深入。但是不不得不承承認(rèn)，我我國目前前的人民民幣外匯匯衍生品品交易市市場不夠夠活躍，人民幣幣與外匯匯的交易易品種單單調(diào)、缺缺乏豐富富靈活的的業(yè)務(wù)品品種，難難以滿足足企業(yè)規(guī)規(guī)避匯率率風(fēng)險(xiǎn)的的需求。（2）人人民幣外外匯衍生生產(chǎn)品的的推出順順序外匯衍生生產(chǎn)品的的基本類類型包括括遠(yuǎn)期、掉期、期貨、期權(quán)四四類。從從目前國國內(nèi)外匯匯衍生產(chǎn)產(chǎn)品市場場的發(fā)展展?fàn)顩r看看，外幣幣對外幣幣的遠(yuǎn)期和和掉期交交易已成成為銀行行為客戶戶提供

50、套套期保值值的主要要匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理工具，部分銀銀行也已已經(jīng)具備備了對客客戶辦理理人民幣幣對外幣幣遠(yuǎn)期和和掉期交交易的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理和定價(jià)價(jià)能力。而相對對于遠(yuǎn)期期和掉期期交易，期貨和和期權(quán)對對外匯市市場和貨貨幣市場場的基礎(chǔ)礎(chǔ)條件有有更高的的要求。在人民民幣匯率率波動增增大的前前提下，銀行和和企業(yè)對對人民幣幣避險(xiǎn)產(chǎn)產(chǎn)品的需需求都在在迅速增增大。目目前我國國雖然推推出了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期結(jié)售售匯和掉掉期業(yè)務(wù)務(wù)，但這只只是遠(yuǎn)期期衍生類類產(chǎn)品，而且不不是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化產(chǎn)品品，不同同銀行之之間的報(bào)報(bào)價(jià)相差差甚遠(yuǎn)，市場處處于分割割狀態(tài)，流動性性較差，存在一一定的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和清算算風(fēng)險(xiǎn)。目前市市場上尚尚未開發(fā)發(fā)出期權(quán)權(quán)類衍生

51、生產(chǎn)品，因此適適當(dāng)開放放金融創(chuàng)創(chuàng)新的空空間是人人民幣國國際化過過程中必必須面臨臨的課題題。在此背景景下，繼繼推出人人民幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)期、掉掉期交易易之后，國家外外匯管理理局正計(jì)計(jì)劃在央央行的領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)下推推出人民民幣外匯匯期權(quán)交交易，目目的是改改善現(xiàn)行行的銀行行頭寸管管理，使使得商業(yè)業(yè)銀行能能提供更更加市場場化的報(bào)報(bào)價(jià)，而而針對企企業(yè)客戶戶的期權(quán)權(quán)交易也也會順勢勢推出?？梢灶A(yù)預(yù)見的是是，在新新產(chǎn)品推推出的同同時(shí)?，F(xiàn)現(xiàn)有的外外匯頭寸寸管理也也將發(fā)生生改變 匯改以來，外管局已經(jīng)多次調(diào)整我國結(jié)售匯頭寸政策，2006年6月將我國銀行從原來三類頭寸管理歸并為綜合頭寸管理。應(yīng)該說，人民幣幣對外幣幣衍生產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)展應(yīng)

52、首首先取決決于市場場需求，不同的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品所需需要的發(fā)發(fā)展基礎(chǔ)礎(chǔ)和條件件不盡相相同，也不可可能同時(shí)時(shí)具備和和成熟。因此，交易品品種的引引入必須須遵循漸漸進(jìn)性的的原則，必須同同匯率機(jī)機(jī)制的改改革相適適應(yīng)?，F(xiàn)現(xiàn)階段，最主要要的任務(wù)務(wù)是要完完善銀行行對企業(yè)業(yè)的遠(yuǎn)期期結(jié)售匯匯業(yè)務(wù)，尤其是是要大力力發(fā)展和和完善人人民幣掉掉期業(yè)務(wù)務(wù) 從國際市場上來看每天成交的外匯即期業(yè)務(wù)為6000億美元左右、遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)為2000億美元左右、外匯互換業(yè)務(wù)達(dá)到了9000億美元以上、期權(quán)期貨產(chǎn)品在2000億美元上下。其中掉期產(chǎn)品和期權(quán)期貨產(chǎn)品的交易量還在快速增長。，這對對下一步步開展外外匯期貨貨、期權(quán)權(quán)業(yè)務(wù)等等更深層層次的外外

53、匯交易易品種有有至關(guān)重重要的作作用。從從歷史經(jīng)經(jīng)驗(yàn)可以以看出，日本東東京國際際金融市市場衰退退的主要要原因之之一就是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品品種種不多，市場流流動性差差，交易成成本高，這種局局面促使使許多企企業(yè)到歐歐美上市市，造成了資金的大量外外流。東東京國際際金融市市場空心心化的教教訓(xùn)值得得我們警警惕。（3）進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大人民民幣外匯匯市場主主體擴(kuò)大人民民幣外匯匯市場主主體需要要降低非非金融企企業(yè)和非非銀行金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)即期、遠(yuǎn)期和和掉期交交易準(zhǔn)入入條件和和進(jìn)入門門檻。建建議即期期和遠(yuǎn)期期外匯市市場的準(zhǔn)準(zhǔn)入者范范圍可以以擴(kuò)大到到有證監(jiān)監(jiān)會和外外匯局頒頒發(fā)的境境外商品品期貨交交易資格格的非金金融企業(yè)業(yè)。目前

54、遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯匯交易準(zhǔn)準(zhǔn)入條件件要求銀銀行取得得金融衍衍生產(chǎn)品品的經(jīng)營營資格，但銀監(jiān)監(jiān)會對金金融衍生生產(chǎn)品經(jīng)經(jīng)營資格格的準(zhǔn)入入控制較較嚴(yán)，中小銀銀行難以以取得資資格。鑒鑒于外匯匯掉期交交易與回回購交易易相類似似，在國際際上被普遍視視為貨幣幣市場工工具，僅僅涉涉及利率率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及及匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行面面臨的市市場和清清算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小小于遠(yuǎn)期期交易（國際慣慣例中掉掉期交易易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)權(quán)重僅為為遠(yuǎn)期交交易的44%），為向中小銀銀行提供供規(guī)避匯匯率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的多種種渠道，建議修修改市場場準(zhǔn)入條條件，不再要要求銀行行具備遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易易資格66個(gè)月后后才能申申請掉期期資格，允許中中小銀行行直接申申請掉期期資格。2.2.

55、3 人民幣幣外匯市市場的交交易制度度外匯交易易機(jī)制是是外匯市市場參與與者共同同遵循的的交易規(guī)規(guī)則，其其主要功功能是將將外匯市市場潛在在供求轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的交交易。外外匯交易易制度是是否完善善、是否否與國際際接軌將將在很大大程度上上決定對對人民幣幣外匯產(chǎn)產(chǎn)品的需需求能夠夠有多大大部分能能夠轉(zhuǎn)換換為在我我國人民民幣外匯匯市場形形成的真真實(shí)交易易。匯改改以來，我國在在中國外外匯交易易中心主主要推出出了做市市商制度度、OTTC詢價(jià)價(jià)交易方方式并采采用了標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的交割時(shí)時(shí)間。（1）做做市商制制度20066年1月月，中國國銀行間間即期外外匯市場場引入做做市商制制度和OOTC詢詢價(jià)交易易方式。在OTTC模

56、式式下，做做市商的的報(bào)價(jià)是是推動市市場運(yùn)行行和價(jià)格格形成的的根本動動力，所所以做市市商制度度又稱為為“報(bào)價(jià)趨趨動”機(jī)制。20002年，銀行間間外匯市市場在歐歐元和港港幣交易易中進(jìn)行行了做市市商制度度的試點(diǎn)點(diǎn)；20005年年5月，又在銀銀行間外外幣買賣賣市場推推出的外外幣對業(yè)業(yè)務(wù)中采采用了以以做市商商報(bào)價(jià)驅(qū)驅(qū)動的競競價(jià)交易易模式；20005年111月，銀行間間外匯交交易市場場正式推推出了做做市商制制度。由由此看出出，中國國外匯市市場對于于做市商商制度的的選擇是是一個(gè)循循序漸進(jìn)進(jìn)的過程程。匯率率形成機(jī)機(jī)制改革革前，中中間價(jià)是是由前一一日的結(jié)結(jié)算價(jià)格格形成的的，改革革后則是是以做市市商手中中頭寸為為

57、依據(jù)，外匯交交易中心心于每日日銀行間間外匯市市場開盤盤前向所所有做市市商詢價(jià)價(jià)。做市市商制度度的建立立意味著著央行進(jìn)進(jìn)一步將將外匯市市場的自自主定價(jià)價(jià)權(quán)下放放給商業(yè)業(yè)銀行，在這種種情況下下，商業(yè)業(yè)銀行報(bào)報(bào)出的美美元兌人人民幣的的現(xiàn)鈔買買入價(jià)將將更加真真實(shí)地反反映市場場對人民民幣的需需求。低低報(bào)價(jià)同同時(shí)也能能打擊投投機(jī)套利利行為。（2）OOTC詢詢價(jià)交易易方式自20006年11月4日日起，在在銀行間間即期外外匯市場場上引入入詢價(jià)交交易（簡簡稱OTTC方式式）。OOTC方方式，是是指銀行行間外匯匯市場交交易主體體以雙邊邊授信為為基礎(chǔ)，通過自自主雙邊邊詢價(jià)、雙邊清清算進(jìn)行行的即期期外匯交交易。這這意

58、味著著中國外外匯交易易中心不不再單一一采取集集中交易易、集中中授信、機(jī)器指指令自動動撮合的的交易方方式。在在銀行間間即期外外匯市場場引入OOTC方方式，改改進(jìn)人民民幣匯率率中間價(jià)價(jià)的形成成方式，一是有有利于建建立多種種交易方方式并存存、分層層有序的的外匯市市場體系系和聯(lián)動動的匯率率傳導(dǎo)機(jī)機(jī)制，促促進(jìn)外匯匯市場的的縱深化化發(fā)展，為完善善人民幣幣匯率形形成機(jī)制制奠定堅(jiān)堅(jiān)實(shí)的市市場基礎(chǔ)礎(chǔ)。二是是有利于于在新的的市場結(jié)結(jié)構(gòu)下提提高人民民幣匯率率中間價(jià)價(jià)的代表表性。三三是有利利于培育育外匯市市場的價(jià)價(jià)格形成成與反饋饋機(jī)制，鼓勵(lì)金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行主主動的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理，促進(jìn)進(jìn)國際收收支調(diào)節(jié)節(jié)機(jī)制的的建立與與完

59、善，使外匯匯市場供供求逐步步趨于平平衡，增增強(qiáng)國民民經(jīng)濟(jì)應(yīng)應(yīng)對外部部沖擊的的彈性，提高資資源配置置效率。四是有有利于提提高金融融機(jī)構(gòu)特特別是做做市商的的自主定定價(jià)能力力、創(chuàng)新新能力等等核心競競爭力，建立市市場導(dǎo)向向的正向向激勵(lì)機(jī)機(jī)制，鼓鼓勵(lì)金融融機(jī)構(gòu)為為企業(yè)和和居民提提供更加加豐富多多樣的匯匯率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理工工具。 （3）標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)交割割時(shí)間改革前中中國外匯匯交易中中心交割割時(shí)間為為T+11，但是國國際上外外匯交易易的交割割時(shí)間是是T+22（除加拿拿大元外外）。因此此，T+11清算的的人民幣幣匯率并并不能與與國際匯匯率直接接比較和和套算。而且銀銀行在銀銀行間市市場買賣賣非美元元貨幣后后，往往通通過在

60、國國際市場場平盤，因而形形成T+2的頭頭寸。這這就需要要進(jìn)行掉掉期交易易將T+2美元元頭寸調(diào)調(diào)度為TT+1的的美元頭頭寸。因因此，為了提提高市場場效率，從20006年11月4日日開始，參照國國際慣例例，將T+2的清清算速度度統(tǒng)一為為一個(gè)行行業(yè)慣例例，作為競競價(jià)市場場的指定定交割時(shí)時(shí)間和詢詢價(jià)系統(tǒng)統(tǒng)的默認(rèn)認(rèn)交割時(shí)時(shí)間。但但同時(shí)允允許交易易方在詢詢價(jià)方式式下采取取靈活方方式，根據(jù)雙雙方約定定，將清算算交割速速度改為為T+00或T+1。（4）場場內(nèi)交易易市場金融衍生生產(chǎn)品交交易制度度按照交交易場所所劃分，可以分分為場內(nèi)內(nèi)交易和和場外交交易兩種種 期貨和絕大多數(shù)期權(quán)交易屬于場內(nèi)交易，擁有標(biāo)準(zhǔn)化的合約，