“夾縫中”生存的電氣設(shè)備企業(yè)

1、 第 頁 固收專題分析報(bào)告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、電氣設(shè)備行業(yè)綜述4 HYPERLINK l _bookmark1 電力系統(tǒng)的環(huán)節(jié)及其功能4 HYPERLINK l _bookmark3 電氣設(shè)備的分類及其功能4 HYPERLINK l _bookmark5 二、電氣設(shè)備下端需求仍較弱5 HYPERLINK l _bookmark6 全社會(huì)用電量繼續(xù)保持增長，但增速預(yù)計(jì)放緩5 HYPERLINK l _bookmark9 電力相對過剩，下游電企及電網(wǎng)盈利空間不斷收窄6 HYPERLINK l _bookmark15 電源投資增速內(nèi)部分化，電網(wǎng)投資仍較弱7 H

2、YPERLINK l _bookmark21 電網(wǎng)建設(shè)有望增速提升8 HYPERLINK l _bookmark25 三、行業(yè)競爭激烈，盈利空間收窄9 HYPERLINK l _bookmark26 電源設(shè)備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重10 HYPERLINK l _bookmark29 輸配電行業(yè)中低端領(lǐng)域企業(yè)眾多，競爭激烈11 HYPERLINK l _bookmark30 上游主要原材料價(jià)格處于高位，行業(yè)盈利空間進(jìn)一步被壓縮12 HYPERLINK l _bookmark35 四、電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)債整體情況分析12 HYPERLINK l _bookmark36 電氣設(shè)備行業(yè)存量債券分析

3、13 HYPERLINK l _bookmark40 整體盈利狀況及償債能力13 HYPERLINK l _bookmark48 五、電氣設(shè)備存量債發(fā)行人比較15 HYPERLINK l _bookmark49 經(jīng)營優(yōu)勢15 HYPERLINK l _bookmark53 財(cái)務(wù)穩(wěn)健性18 HYPERLINK l _bookmark61 股權(quán)穩(wěn)定性25 HYPERLINK l _bookmark63 間接融資能力26 HYPERLINK l _bookmark65 六、投資策略27圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：電力系統(tǒng)示意圖4 HYPERLINK l _boo

4、kmark4 圖表 2：電力設(shè)備分類5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 3：20142019.3 全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 4：20142019.3 全社會(huì)用電量增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 5：6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量及增速6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 6：供售電量及增速變化情況（億千瓦時(shí)，）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 7：發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 8

5、：各電源發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 9：2014-2017 平均銷售電價(jià)（元/千瓦時(shí)）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 10：電源基本建設(shè)投資完成額（億元）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 11：電源基本建設(shè)投資完成額增速7 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 12：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額及增速（億元）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 13：新增 220 千伏及以上變電設(shè)備容量及增速8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14：新增 2

6、20 千伏及以上線路長度及增速8- 2 - 固收專題分析報(bào)告 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15：輸變電重點(diǎn)工程主要項(xiàng)目9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16：6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量占比（%）9 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 17：2018 年各省份發(fā)電用電差額（億千瓦時(shí)）9 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 18：2017 年底我國風(fēng)電制造企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量（萬千瓦）10 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 19：2018 年 6 月末各省光伏設(shè)備實(shí)際裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）1

7、0 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 20：鋁、銅平均價(jià)（元/噸）12 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 21：鋼價(jià)綜合指數(shù)12 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22：電工電網(wǎng)上市公司整體毛利率和凈利率（%）12 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23：電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D12 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 24：電氣設(shè)備債存續(xù)余額較大的企業(yè)（億元）13 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 25：不同種類電氣設(shè)備債金額占比13 HYPERLINK l _bookmar

8、k39 圖表 26：電氣設(shè)備債不同發(fā)行主體存續(xù)金額占比13 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 27：電氣設(shè)備債發(fā)行主體不同評(píng)級(jí)金額占比13 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 28：樣本企業(yè)營收及增速（億元）14 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 29：樣本企業(yè)毛利率14 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 30：樣本企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）14 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 31：樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率15 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 32：樣本企業(yè)短債長債比15 H

9、YPERLINK l _bookmark47 圖表 33：樣本企業(yè)償債能力15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 34：電源設(shè)備發(fā)債主體行業(yè)地位15 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 35：高低壓設(shè)備發(fā)債主體行業(yè)地位16 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 36：電機(jī)、電氣自動(dòng)化設(shè)備發(fā)債主體行業(yè)地位17 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 37：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體資產(chǎn)負(fù)債率18 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 38：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體短債長債比19 HYPERLINK l _bookmar

10、k56 圖表 39：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)率20 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 40：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體毛利率及費(fèi)用占比（%）21 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 41：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)22 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 42：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體貨幣資金/短期債務(wù)23 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 43：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體 EBITD/帶息債務(wù)24 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 44：電氣設(shè)備存續(xù)債發(fā)債主體股權(quán)結(jié)構(gòu)25 H

11、YPERLINK l _bookmark64 圖表 45：存續(xù)電氣設(shè)備發(fā)債主體最新授信情況（億元）26 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 46：電氣設(shè)備行業(yè)存續(xù)債27- 3 - 固收專題分析報(bào)告國家近些年為工商企業(yè)減負(fù)，不斷下調(diào)工商企業(yè)用電價(jià)格，且隨著清潔能源補(bǔ)貼的下降，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。下游盈利空間的收窄對上游電氣設(shè)備投資帶來一定負(fù)面影響，未來行業(yè)走勢如何，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用資質(zhì)如何演變， 本文通過中觀及微觀視角進(jìn)行分析，以供投資者參考。一、電氣設(shè)備行業(yè)綜述電力系統(tǒng)將礦物燃料、核燃料、水能、太陽能、風(fēng)能等一次能源通過發(fā)電設(shè)施轉(zhuǎn)化為二次能源電能，再通過輸電、變電與配電設(shè)

12、備輸送給用戶作為生產(chǎn)生活用能源。電氣設(shè)備則為電力系統(tǒng)供應(yīng)所需的發(fā)電設(shè)備與輸配電設(shè)備。電力系統(tǒng)的環(huán)節(jié)及其功能電力系統(tǒng)可以分為電能生產(chǎn)和電能輸送兩大環(huán)節(jié)。電能生產(chǎn)將一次能源轉(zhuǎn)化為二次能源，根據(jù)生產(chǎn)所用的一次能源屬性進(jìn)一步分為傳統(tǒng)能源發(fā)電（如火力發(fā)電、水力發(fā)電等）和新能源發(fā)電（如核能發(fā)電、光伏發(fā)電等）。電能輸送環(huán)節(jié)主要包括電能傳輸、電力變電、電力配送。電能傳輸系統(tǒng)可將最遠(yuǎn)可達(dá)數(shù)千公里的發(fā)電廠與負(fù)荷中心相連，降低了電能開發(fā)和利用的地域限制，也可將發(fā)電廠相連，實(shí)現(xiàn)不同電廠的峰谷調(diào)節(jié)。電力系統(tǒng)在輸電環(huán)節(jié)為使輸電損耗降低和線路阻抗壓降需要提高電壓，而在用電環(huán)節(jié)為了滿足用戶安全需要又需降低電壓并將電能分配給用

13、戶，此時(shí)便需要電力變電和電力配送系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)這種電壓的轉(zhuǎn)換和電能配送。輸電時(shí)的電壓高低是衡量輸電技術(shù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)，目前世界各國電壓水平主要分為三個(gè)檔次：220 千伏及以上的高壓輸電、330765 千伏的超高壓輸電以及 1000 千伏及以上的特高壓輸電。圖表 1：電力系統(tǒng)示意圖電廠自動(dòng)化電網(wǎng)自動(dòng)化二次設(shè)備發(fā)電廠發(fā)電發(fā)電變電站提高電壓變電輸電網(wǎng)絡(luò)輸電變電站降低電壓變電配電網(wǎng)絡(luò)配電一用一次設(shè)備次戶能用源電灰渣、煙氣、廢水處理環(huán)保設(shè)備來源：公開資料整理，國金證券研究所電氣設(shè)備的分類及其功能根據(jù)在運(yùn)行中的不同作用，電氣設(shè)備可以分為一次設(shè)備、二次設(shè)備以及電力環(huán)保設(shè)備。一次設(shè)備直接參與電能的生產(chǎn)、傳輸、配

14、送等環(huán)節(jié)，可以分為電源設(shè) 備和供電設(shè)備兩大類。其中，電源設(shè)備根據(jù)發(fā)電時(shí)所用的能源分為火電設(shè)備、 水電設(shè)備、核電設(shè)備等，具體包括生產(chǎn)和轉(zhuǎn)換電能裝置、開關(guān)電器、保護(hù)電器、載流導(dǎo)體、接地裝置五大類；供電設(shè)備主要指各種電壓水平的輸電線路、變壓 器、接觸器和互感器等。二次設(shè)備為一次設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供保證，為其運(yùn)行 提供測量、監(jiān)控、保護(hù)等服務(wù)，包括互感器、測量表針、繼電保護(hù)和自動(dòng)裝置、操作電器、直流電源設(shè)備五類。電力環(huán)保設(shè)備主要包括余熱余壓利用、除塵脫 硫設(shè)備等。- 4 - 固收專題分析報(bào)告圖表 2：電力設(shè)備分類分類主要設(shè)備傳統(tǒng)能源發(fā)電電站鍋爐、水輪機(jī)、汽輪機(jī)一次設(shè)備供電設(shè)備新能源發(fā)電太陽能電池、風(fēng)電機(jī)組

15、輸電設(shè)備變壓器、開關(guān)、電容器二次設(shè)備互感器、測量表針、繼電保護(hù)和自動(dòng)裝置、操作電器、直流電源設(shè)備節(jié)能變頻器、余熱余壓利用設(shè)備環(huán)保設(shè)備環(huán)保除塵裝置、脫硫脫硝設(shè)備來源：公開資料整理，國金證券研究所二、電氣設(shè)備下端需求仍較弱經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定全社會(huì)用電量，終端用電量的提升引起社會(huì)對電源、電網(wǎng)設(shè)備的建設(shè)需求，這種需求通過國家統(tǒng)一的規(guī)劃、投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業(yè)對電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品的訂單數(shù)量。因此，電氣設(shè)備行業(yè)受電源、輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資以及全社會(huì)用電量的影響較大，與國家政策有較強(qiáng)的相關(guān)性。而電氣設(shè)備行業(yè)涉及的子行業(yè)眾多，國家政策的差異將導(dǎo)致電氣設(shè)備不同子行業(yè)的需求狀況產(chǎn)生差異。隨著前期“電能

16、替代”等電源投資項(xiàng)目的逐步完成以及新一輪電網(wǎng)投資項(xiàng)目的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來電源設(shè)備投資增速將延續(xù)下降趨勢，而電網(wǎng)設(shè)備的需求有望獲得提升。全社會(huì)用電量繼續(xù)保持增長，但增速預(yù)計(jì)放緩2018 年我國全社會(huì)用電量繼續(xù)保持增長，增速進(jìn)一步提高，第三產(chǎn)業(yè)及城鎮(zhèn)居民用電量快速增長。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年全社會(huì)用電量達(dá)6.8 萬億千瓦時(shí)，同比增長 8.5%，增速達(dá) 2012 年以來最高水平。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 7.2%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長 5.0 個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 12.7%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)居民生活用電量同比增長 10.3%，拉動(dòng)全社會(huì)用電

17、量增長 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年一季度，全社會(huì)用電量 1.68 萬億千瓦時(shí)，同比增長 5.48%，增速相比去年同比下降 4.3 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看一季度增長基本符合預(yù)期，增速下降的主要原因?yàn)槿ツ暌患径群錁O端天氣頻發(fā)帶動(dòng)取暖負(fù)荷大幅增長，用電基數(shù)較高。圖表 3：20142019.3 全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)） 圖表 4：20142019.3 全社會(huì)用電量增速（%）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000全社會(huì)用電量：第一產(chǎn)業(yè)全社會(huì)用電量：第二產(chǎn)業(yè)全社會(huì)用電量：第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民生活用電量201420152016201720182019

18、.3全社會(huì)用電量全社會(huì)用電量：第一產(chǎn)業(yè)全社會(huì)用電量：第二產(chǎn)業(yè)全社會(huì)用電量：第三產(chǎn)業(yè)151050201420152016201720182019.3-5來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2018 年全國人均用電量為 4,956 千瓦時(shí)，人均生活用電量 701 千瓦時(shí)。根據(jù)世界銀行能源產(chǎn)量及消耗量統(tǒng)計(jì)，世界主要發(fā)達(dá)國家的人均用電量在 5,000 10,000 千瓦時(shí)，人均生活用電量在 2,000 千瓦時(shí)以上。從人均用電角度來看，- 5 - 固收專題分析報(bào)告我國距世界主要發(fā)達(dá)國家還有較大差距，全國用電量仍有較大增長空間。且隨 著城鎮(zhèn)化率、家電滲透率及電子化率的提升，我國居民

19、用電增速預(yù)計(jì)仍能維持 在較高水平；中國信息技術(shù)的快速發(fā)展帶來了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)新增用電需 求；此外，隨著我國推動(dòng)能源清潔化利用以及環(huán)保的趨嚴(yán)，電能替代（以電代 煤、以電代油等）每年對用電量增速的貢獻(xiàn)率預(yù)計(jì)超過 2 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看， 我國用電需求未來預(yù)計(jì)仍將不斷增長，但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢仍在下行，用電 增速預(yù)計(jì)將有所放緩。電力相對過剩，下游電企及電網(wǎng)盈利空間不斷收窄以 6,000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量測算，從 2015 年開始，我國電力行業(yè)全口徑產(chǎn)能保持上升，但增速持續(xù)下滑。截至 2019 年 3 月末，全國 6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量 189,967 萬千瓦，同比增長 6

20、.90%，增速較上年減少0.6 個(gè)百分點(diǎn)。電廠發(fā)電設(shè)備容量的不斷增長帶來了供電量的上升，2016-2018 年全國供電量分別為 46,176.58 、49,544.2 、54,194 億千瓦時(shí)，同比增長4.57%、7.29%、9.76%。圖表 5：6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量及增速 圖表 6：供售電量及增速變化情況（億千瓦時(shí)，）200,0006000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量(萬千瓦)1260,000.0售電量供電量18180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00006000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量增速(右，%)

21、1086420201420152016201720182019.350,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.0 售電量增速(右)供電量增速(右)1614121086420-22007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2014 年以來，供電量與售電量差額保持?jǐn)U大趨勢，電力供需逐步寬松，2018年達(dá)到 3149 億千瓦時(shí)，電力存在輕微過剩。雖然電源設(shè)備新增產(chǎn)能增速的下降及用電量增速的提升帶來產(chǎn)能利用率的小幅增加，全國發(fā)電設(shè)

22、備平均利用小時(shí)數(shù)在 2018 年提高至 3,862 小時(shí)，同比提高 73 小時(shí)；但從歷史區(qū)間來看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)仍然偏低。圖表 7：發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）圖表 8：各電源發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)4,400水電設(shè)備平均利用小時(shí) 火電設(shè)備平均利用小時(shí)核電設(shè)備平均利用小時(shí)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)9,000 4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00020142015201620172018020142015201620172018來源：Wind，國金證券研究所來源：

23、Wind，國金證券研究所近些年國家實(shí)施工商企業(yè)減稅降費(fèi)，電力企業(yè)平均銷售電價(jià)不斷降低，從 2014年的 647.05 元/千瓦時(shí)減少到 2017 年的 609.10 元/千瓦時(shí)，且煤炭價(jià)格的提升- 6 - 固收專題分析報(bào)告增加了火電發(fā)電企業(yè)的成本，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。2018 年政府工作報(bào)告提出降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)和輸配電價(jià)格并首次明確量化目標(biāo)一般工商業(yè)用電價(jià)平均降低 10%，預(yù)計(jì)未來電價(jià)的降低主要由輸配電環(huán)節(jié)的電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，可能對發(fā)電設(shè)備和輸配電設(shè)備需求產(chǎn)生不利影響。圖表 9：2014-2017 平均銷售電價(jià)（元/千瓦時(shí)）660.0650.0640.0630.0620.0610.06

24、00.0590.0580.02014201520162017來源：Wind，國金證券研究所電源投資增速內(nèi)部分化，電網(wǎng)投資仍較弱電源投資方面，2015 年以前，火電一直是電源投資的主力軍，但在電能替代等“強(qiáng)剎車”政策的影響下，2015 年以來火電投資大幅下降，近三年來為各類能源中降幅最快的能源類型。受“十二五”期間新開工項(xiàng)目不足的影響，2015- 2017 年水電投資進(jìn)入減速換擋期，核電、風(fēng)電增速也有不同程度的降低。受此影響，全國電源基本建設(shè)投資完成額自 2015 年以來持續(xù)下降，2018 年電源基本建設(shè)投資額 2,721 億元，同比減少 6.20%。圖表 10：電源基本建設(shè)投資完成額（億元）圖

25、表 11：電源基本建設(shè)投資完成額增速4,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0水電火電核電風(fēng)電201420152016201720182019.360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%水電火電核電風(fēng)電總體201420152016201720182019.3來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所電網(wǎng)投資方面，由于電力系統(tǒng)的建設(shè)遵循“先電源后電網(wǎng)”的基本流程，電網(wǎng)建設(shè)的增速變化滯后于電源建設(shè)，全國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成

26、額增速自 2017 年開始大幅下降，2018 年達(dá) 5,373 億元，增速為 0.60%。但由于 2018 年新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目以及農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造項(xiàng)目的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)增速下降的趨勢有望獲得緩解。- 7 - 固收專題分析報(bào)告圖表 12：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額及增速（億元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額增速201420152016201720182019.1-320.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%來源：Wind，國金證券研究所輸配電設(shè)備方面，2

27、018 年新增 220 千伏及以上變電設(shè)備容量 22,082 萬千瓦，同比減少 8.9%，較上年減少 8.36 個(gè)百分點(diǎn)，新增 220 千伏及以上輸電線路長度 41,035 千米，同比減少 0.9%，較上年減少 18.55 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 13：新增 220 千伏及以上變電設(shè)備容量及增速圖表 14：新增 220 千伏及以上線路長度及增速30,00025,00020,00015,00010,0005,0000新增220千伏及以上變電設(shè)備容量（萬千伏安） 新增220千伏及以上變電設(shè)備容量增速（%）201420152016201720182019.320.015.010.05.00.0-5.0-10

28、.0-15.045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000新增220千伏及以上線路長度（千米）新增220千伏及以上線路增加長度（%）201420152016201720182019.330.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所4.電網(wǎng)建設(shè)有望增速提升電力項(xiàng)目投資是電力設(shè)備行業(yè)需求端的主要拉動(dòng)力量，行業(yè)景氣度受行業(yè)政策 影響較大。近年來我國電源投資主要依靠以扶持清潔能源發(fā)展為目標(biāo)的電能替 代政策拉動(dòng)。2016 年 11 月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布

29、電力發(fā)展“十三五” 規(guī)劃（以下簡稱“規(guī)劃”），首次將電能替代上升為國家層面的建設(shè)現(xiàn)代能源體 系，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要舉措。根據(jù)規(guī)劃，電源結(jié)構(gòu)中非化石能源占 比將進(jìn)一步提升，預(yù)期至 2020 年，非化石能源裝機(jī) 7.7 億千瓦，占比達(dá) 39%， 發(fā)電量占比提高至 31%。根據(jù) 2018 年電廠發(fā)電裝機(jī)容量計(jì)算，目前我國非化石能源裝機(jī)容量占比已達(dá) 39.80%，規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，政策紅利的消失成為電源建設(shè)新增投資額持續(xù)降低的重要原因之一。為了實(shí)現(xiàn)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃的最終目標(biāo)，國家相繼出臺(tái)了針對不同 細(xì)分領(lǐng)域的調(diào)控、限制措施，淘汰落后產(chǎn)能、引導(dǎo)新能源領(lǐng)域理性投資，進(jìn)一步加劇了電源設(shè)備行業(yè)

30、景氣度低迷的態(tài)勢。煤電方面，國家出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)我 國煤電有序發(fā)展的通知、關(guān)于做好 2018 年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知等政策以控制煤電企業(yè)新增規(guī)模，淘汰煤電落后產(chǎn)能，化解煤電產(chǎn)能過剩。清潔能源發(fā)電方面，為限制清潔能源領(lǐng)域的過度投資，消納存續(xù)產(chǎn)能，國家相 繼出臺(tái)關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知、關(guān)于梳理“十二五”以來- 8 - 固收專題分析報(bào)告風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目信息的通知等政策，降低補(bǔ)貼力度、推進(jìn)新能源平價(jià)上網(wǎng)。電網(wǎng)投資主要拉動(dòng)力為智能電網(wǎng)、特高壓建設(shè)以及農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造項(xiàng)目。2018 年下半年開始，國家陸續(xù)發(fā)布新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目和農(nóng)村電網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，將有效增加電網(wǎng)設(shè)備的需求

31、。特高壓建設(shè)方面，2018 年 9 月 7 日國家能源局下發(fā)關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)模建設(shè)工作的通知，啟動(dòng)新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目，通知提出為加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、發(fā)揮電力在精準(zhǔn)扶貧方面的重要作用，將加快推進(jìn) 9 個(gè)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)，工程合計(jì)輸電能力 5,700 萬千瓦。農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造方面，2018 年 9 月國務(wù)院發(fā)布鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（20182022 年），規(guī)劃提出將加快進(jìn)行新一輪的農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)升級(jí)改造，預(yù)計(jì)在“十三五”期間國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別為新一輪項(xiàng)目 投資 5,222 億元和 1,312 億元，其中 2018 與 2019 年要完成總投資額的27.26%，49.69%

32、。圖表 15：輸變電重點(diǎn)工程主要項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè)方案輸電能力（萬千瓦）預(yù)計(jì)核準(zhǔn)開工時(shí)間青海-河南特高壓直流工程1 條800 千伏特高壓直流工程；配套 2 條特高壓交流工程。8002018 年第四季度陜北-湖北特高壓直流工程1 條800 千伏特高壓直流工程；配套 1 條特高壓交流工程。8002018 年第四季度張北-雄安特高壓直流工程1 條 1000 千伏雙回特高壓交流線路6002018 年第四季度雅中-江西特高壓直流工程1 條800 千伏特高壓直流工程；配套 2 條特高壓交流工程。8002018 年第四季度白鶴灘-江蘇特高壓直流工程1 條800 千伏特高壓直流工程8002019 年白鶴灘-浙江特高

33、壓直流工程1 條800 千伏特高壓直流工程8002019 年南陽-荊門-長沙特高壓直流工程1 條 1000 千伏雙回特高壓交流線路6002019 年云貴互聯(lián)通道工程1 條500 千伏直流工程3002019 年閩粵聯(lián)網(wǎng)工程直流背靠背及相關(guān)配套工程2002019 年來源：國家能源局，國金證券研究所我國目前發(fā)電仍以火電為主，清潔能源發(fā)電占比仍有提升空間，且我國電力表現(xiàn)為中西部過剩，東部短缺的結(jié)構(gòu)特征，電網(wǎng)投資仍有空間。截至 2019 年 3 月火電依然是最主要的發(fā)電能源，產(chǎn)能占比達(dá) 67.83%，水電、核電、風(fēng)電產(chǎn)能占比分別為 18.23%、2.73%、11.22%。分省份來看，廣東、江蘇、浙江等沿

34、海省份產(chǎn)能缺口較大，內(nèi)蒙古、云南、四川等西部地區(qū)產(chǎn)能供給過剩。圖表 16：6000 千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量占比（%） 圖表 17：2018 年各省份發(fā)電用電差額（億千瓦時(shí)）水電火電核電風(fēng)電3%11%18%2,000.01,500.01,000.0500.00.0-500.0廣江浙上北河山遼重湖河江天廣海青西福吉甘黑陜貴安寧湖山新四云內(nèi)東蘇江海京南東寧慶南北西津西南海藏建林肅龍西州徽夏北西疆川南蒙68%-1,000.0江古-1,500.0-2,000.0-2,500.0來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所三、行業(yè)競爭激烈，盈利空間收窄- 9 - 固收專題分析報(bào)告電源設(shè)

35、備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重火電設(shè)備方面，目前國內(nèi)競爭較為充分，有 20 余家企業(yè)具備制造電站設(shè)備資質(zhì)，形成了三大梯隊(duì)的競爭格局。第一梯隊(duì)主要為三大動(dòng)力集團(tuán)上海電氣、東方電氣集團(tuán)和哈爾濱電氣。第二梯隊(duì)為華西能源、濟(jì)南鍋爐等中型電氣設(shè)備制造商。第三梯隊(duì)則為一些地方設(shè)備制造商。由于火電為政策重點(diǎn)整治領(lǐng)域且行業(yè)競爭激烈，目前火電設(shè)備行業(yè)較為弱勢。風(fēng)電設(shè)備方面，根據(jù)中國可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2017 年末，我國風(fēng)電制造企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量共計(jì) 18,808 萬千瓦。其中金風(fēng)科技占有絕對優(yōu)勢，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 4,270 萬千瓦，市場份額達(dá) 22.70%，其次為聯(lián)合動(dòng)力、華銳風(fēng)電

36、、明陽智能、東方電氣，前五家市場份額合計(jì)55.32%，行業(yè)集中度較高。但由于前期風(fēng)電投資過熱，透支市場需求，部分地 區(qū)棄風(fēng)現(xiàn)象明顯，目前風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)能過剩、競爭激烈，整體處于買方市場。光伏設(shè)備方面，截至 2017 年末共有 67 家光伏上市公司，其中，保利協(xié)新能源、特變電工、協(xié)鑫新能源市場份額較大。隨著大批光伏發(fā)電項(xiàng)目集中投產(chǎn)，產(chǎn)能 快速擴(kuò)張，我國光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量連續(xù)多年全球第一，行業(yè)亦存在產(chǎn)能過 ?，F(xiàn)象。截至 2018 年 6 月末，河南、江蘇、山東、安徽、浙江等 10 個(gè)省份光 伏設(shè)備累計(jì)裝機(jī)容量已超過“十三五”規(guī)劃指標(biāo)，全國總計(jì)裝機(jī)容量已超過規(guī) 劃約 948 萬千瓦。圖表 18：2

37、017 年底我國風(fēng)電制造企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量（萬千瓦）公司簡稱累計(jì)裝機(jī)容量市場份額金風(fēng)科技427022.70%聯(lián)合動(dòng)力17669.39%華銳風(fēng)電16478.76%明陽智能14537.73%東方電氣12696.75%遠(yuǎn)景能源11936.34%上海電氣10175.41%湘電風(fēng)能9204.89%中國海裝8284.40%Vestas5943.16%運(yùn)達(dá)風(fēng)電5713.04%華創(chuàng)風(fēng)能4812.56%Siemens Gamesa4642.47%中車風(fēng)電4022.14%三一重能3241.72%GE2351.25%華誼風(fēng)能2131.13%航天萬源1700.90%京城新能源1680.89%許繼風(fēng)電1540.82%其他

38、6693.56%合計(jì)18808100.00%來源：中國風(fēng)能協(xié)會(huì)，國金證券研究所圖表 19：2018 年 6 月末各省光伏設(shè)備實(shí)際裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）省份累計(jì)裝機(jī)容量“十三五”規(guī)劃指標(biāo)剩余指標(biāo)- 10 - 固收專題分析報(bào)告圖表 19：2018 年 6 月末各省光伏設(shè)備實(shí)際裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）省份累計(jì)裝機(jī)容量“十三五”規(guī)劃指標(biāo)剩余指標(biāo)河南918350-568江蘇1147800-347山東12511000-251安徽1041800-241浙江993800-193湖北461350-111福建12390-33湖南226200-26天津10180-21江西493476-17上海77803廣西9310916西藏

39、8410016寧夏77180029貴州16220038吉林19824042青海950100050北京3111685海南4613488陜西593700107四川138250112黑龍江175300125廣東420600180甘肅786990204內(nèi)蒙古8481200352河北10701500430山西7081200492遼寧259-重慶42-云南273-新疆935-總計(jì)15413 14465 -948 來源：國家能源局，各省能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃，國金證券研究所輸配電行業(yè)中低端領(lǐng)域企業(yè)眾多，競爭激烈輸配電設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)眾多，在高壓、超高壓等高技術(shù)領(lǐng)域目前國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)較少，處于寡頭壟斷局面；而在

40、中低壓領(lǐng)域，技術(shù)門檻低，競爭較為激烈。電線電纜行業(yè)集中度極低，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)電線電纜分會(huì)與線纜信息研究院公布的數(shù)據(jù)，2017 年我國規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量約為 4,000 多家，2018 年排名前十名的企業(yè)市場總份額占比不足 10%，其中亨通集團(tuán)、寶勝股份、中天科技、上上電纜、遠(yuǎn)東電纜行業(yè)內(nèi)競爭力相對較強(qiáng)。一般來說，中低壓線纜技術(shù)含量低，競爭激烈，而掌握高壓、超高壓線纜生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的話語權(quán)。- 11 - 固收專題分析報(bào)告變壓器領(lǐng)域也同樣面臨低端產(chǎn)能過剩、高端企業(yè)不足的問題，目前 ABB、AREVA、西門子、東芝等大型跨國集團(tuán)公司占據(jù)市場主要份額；其次為保變電氣、特變電工

41、、中國西電等國內(nèi)上市企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量較高，在國內(nèi)市場處于第二陣營地位；余下大部分企業(yè)集中于中低壓產(chǎn)品市場，在行業(yè)中處于弱勢地位。智能配電網(wǎng)設(shè)備方面，目前中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)尚未統(tǒng)計(jì)相關(guān)企業(yè)的數(shù)量和市場集中度情況，僅從 2018 年 6 月公布的國家電網(wǎng)第一次電能表及用電信息采集設(shè)備來看，共有 64 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)，中標(biāo)金額排名前三的企業(yè)為威勝集團(tuán)有限公司、河南許繼儀表有限公司、杭州炬華科技股份有限公司，金額占比均在5%以下，從該項(xiàng)指標(biāo)推測我國智能配電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的集中度整體也較低。上游主要原材料價(jià)格處于高位，行業(yè)盈利空間進(jìn)一步被壓縮電氣設(shè)備處于產(chǎn)業(yè)鏈中端，上游原材料為鋼材、銅、鋁等大宗商品

42、，交易價(jià)格較為透明，議價(jià)空間小。當(dāng)上游原材料價(jià)格短期大幅上升時(shí)，設(shè)備制造商會(huì)面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力，而當(dāng)原材料價(jià)格下降時(shí)，則會(huì)面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目前行業(yè)主要原材料鋼、銅、鋁等價(jià)格維持在歷史高位，企業(yè)面臨較大的成本壓力，行業(yè)下游客戶主要為五大電力集團(tuán)、兩大電網(wǎng)集團(tuán)等，電氣設(shè)備行業(yè)在兩端收到擠壓，處于弱勢地位，盈利空間進(jìn)一步被壓縮。圖表 20：鋁、銅平均價(jià)（元/噸）圖表 21：鋼價(jià)綜合指數(shù)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002010-01-042010-04-042010-07-042010-10-042011-01-042

43、011-04-042011-07-042011-10-042012-01-042012-04-042012-07-042012-10-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042

44、018-10-042019-01-042019-04-040上海物貿(mào)：平均價(jià)：銅上海物貿(mào)：平均價(jià)：鋁130.0120.0110.0100.090.080.070.060.050.02012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-0240.0來源：

45、Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 22：電工電網(wǎng)上市公司整體毛利率和凈利率（%）圖表 23：電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D25.024.0毛利率凈利率（右）8.07.0原鋼材銅鋁硅鋼材料23.06.05.0電源輸配電設(shè)備設(shè)備設(shè)備22.021.04.03.0發(fā)水電鍋輪 機(jī)爐機(jī)變斷電供壓路線應(yīng)器器電商纜20.0201420152016201720182.0五大電力集團(tuán)、中小型發(fā)電公司兩大電網(wǎng)集客團(tuán)戶來源：Wind，國金證券研究所來源：公開資料整理，國金證券研究所四、電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)債整體情況分析- 12 - 固收專題分析報(bào)告本文所分析的板塊屬于申萬行業(yè)分類下的電氣設(shè)備行業(yè)，截至 2

46、019 年 5 月末，共有 40 家企業(yè)有存續(xù)債券，本文以此為樣本，分析電氣設(shè)備行業(yè)企業(yè)信用狀況。1.電氣設(shè)備行業(yè)存量債券分析截至 2019 年 5 月末，債券市場共有電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)行人 40 家，存量債券 90支，債券存量余額共計(jì) 522.81 億元。其中，公司債 49 支，金額 234.96 億元， 占債券存量余額的 44.94%；中期票據(jù) 24 支，金額 207.90 億元，占比 39.77%； 而短期融資券、企業(yè)債、定向工具較少，分別為 10 支、6 支、1 支，占比分別為 9.87%、5.04%、0.38%。從發(fā)債企業(yè)屬性來看，民營企業(yè)債券存量余額最高，為 305.97 億元，占債券

47、存量余額的比例為 58.52%；地方國有企業(yè)債券存量余額為 80.83 億元，占比為15.46%；中央國有企業(yè)余額為 60 億元，占比為 11.48%；外資企業(yè)余額 29.35 億元，占比 5.61%。從發(fā)債企業(yè)最新主體評(píng)級(jí)看（白云電氣無主體評(píng)級(jí)，不在本部分分析范圍內(nèi)）， 電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)債企業(yè)主體評(píng)級(jí)主要分布于 AA 級(jí)與 AA+級(jí)，分別為 23 家、7 家，AAA 評(píng)級(jí)、AA-評(píng)級(jí)、A+評(píng)級(jí)較少，分別為 4 家、3 家、2 家。從金額上看，AA 評(píng)級(jí)債券存量余額最多，為 211.60 億元，占比達(dá) 40.47%，其次為AA+評(píng)級(jí)和 AAA 評(píng)級(jí)，分別為 155.81 億元和 142.30 億

48、元，占比分別為 29.80% 和 27.22%。圖表 24：電氣設(shè)備債存續(xù)余額較大的企業(yè)（億元）圖表 25：不同種類電氣設(shè)備債金額占比60.050.040.030.020.010.00.05042.3383533東方電氣集團(tuán)特變電工正泰集團(tuán)特變電工集團(tuán)中環(huán)股份京運(yùn)通通威股份金風(fēng)科技上海電氣華西能源2625252519.8定向工具短期融資券公司債企業(yè)債中期票據(jù)0%10%40%45%5%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所地方國有企業(yè)民營企業(yè)外資企業(yè)中央國有企業(yè)圖表26：電氣設(shè)備債不同發(fā)行主體存續(xù)金額占比圖表27：電氣設(shè)備債發(fā)行主體不同評(píng)級(jí)金額占比A+AAAA-AA+AAA

49、1%13%17%6%27%41%64%30%1%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2.整體盈利狀況及償債能力- 13 - 固收專題分析報(bào)告2018 年樣本企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5,456.78 億元，同比增長 9.83%，較上年下降 0.72 個(gè)百分點(diǎn)，平均毛利率為 21.30%，同比下降 0.11 個(gè)百分點(diǎn)；2019 年第一季度表現(xiàn)有所回暖，營業(yè)收入共計(jì) 1,177.62 億元，同比增長 13.26%。整體來看，2017 年為樣本企業(yè)景氣度的高點(diǎn)，毛利率達(dá)到近些年高點(diǎn)。但樣本企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻明顯降低，這或與電氣設(shè)備行業(yè)上下游弱勢地位有關(guān)， 上游大宗類商品供應(yīng)商往

50、往要求即期支付貨款，下游大型電力集團(tuán)和兩大電網(wǎng)公司通常通過延期付款占用流動(dòng)資金，在景氣度高點(diǎn)企業(yè)增加開工率，資金被占用較多。圖表 28：樣本企業(yè)營收及增速（億元）圖表 29：樣本企業(yè)毛利率6,0005,0004,0003,0002,0001,0000總營業(yè)收入營收增速201420152016201720182019Q114%12%10%8%6%4%2%0%22.5%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%19.5%19.0%18.5%18.0%201420152016201720182019.3來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 30：樣本企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈

51、現(xiàn)金流（億元）500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.020142015201620172018來源：Wind，國金證券研究所樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在 2017 年達(dá)到低點(diǎn)，與行業(yè)整體景氣度變化趨勢具有將強(qiáng)的正相關(guān)性。短債長債比整體保持下降趨勢，在 2017 年稍微有所反彈，這或與電氣設(shè)備的制造周期較短相關(guān)，企業(yè)往往通過短期負(fù)債補(bǔ)充中標(biāo)后大量的資金需求，因此在行業(yè)景氣度較高、營收增長較大的年份企業(yè)短期負(fù)債占比往往會(huì)上升。從償債能力來看，樣本企業(yè)長期償債能力受行業(yè)景氣度影響較大。短期償債能力受行業(yè)景氣度影響相對較小，近些年短期償債能力有所

52、提升。- 14 - 固收專題分析報(bào)告圖表 31：樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率圖表 32：樣本企業(yè)短債長債比67.0%66.0%65.0%64.0%63.0%62.0%61.0%60.0%1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020142015201620172018201420152016201720182019Q1來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 33：樣本企業(yè)償債能力1.4貨幣資金/短期帶息債務(wù)EBITDA/帶息債務(wù)1.21.00.80.60.40.20.020142015201620172018來源：Wind，國金證券研究所五、電氣設(shè)備存量債發(fā)行

53、人比較在電器設(shè)備發(fā)行人的對比中，我們關(guān)注經(jīng)營方面的市場競爭力、財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和外部支持四個(gè)方面，并從上述四個(gè)方面對其信用資質(zhì)進(jìn)行 分析：經(jīng)營優(yōu)勢根據(jù)申萬行業(yè)分類，電氣設(shè)備五個(gè)細(xì)分子行業(yè)分別為電源設(shè)備、高低壓設(shè)備、電機(jī)、電氣自動(dòng)化設(shè)備和通用機(jī)械。電源設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人 18 家。其中，京運(yùn)通、隆基股份、中節(jié)能太陽能、通威股份、中利集團(tuán)在光伏領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢；金風(fēng)科技、明陽智能、上海電氣是風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；超威電源連續(xù)多年在電池行業(yè)中排名第一，南都電源是通信后備電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；中環(huán)股份區(qū)熔單晶綜合實(shí)力全球排名第三、國內(nèi)第一。圖表 34：電源設(shè)備發(fā)債主體行業(yè)地位申萬二級(jí)

54、行業(yè)分類發(fā)行人簡稱電氣設(shè)備領(lǐng)域主要產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)地位電源設(shè)備愛康科技光伏行業(yè)產(chǎn)品配件國內(nèi)同行業(yè)民營企業(yè)的前列- 15 - 固收專題分析報(bào)告申萬二級(jí)行業(yè)分類發(fā)行人簡稱電氣設(shè)備領(lǐng)域主要產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)地位-超威蓄電池連續(xù)多年在電池行業(yè)中排名第一電源設(shè)備動(dòng)力源通信電源,高壓直流電源,工業(yè)電源等-電源設(shè)備華西能源環(huán)保鍋爐,新能源綜合利用鍋爐等電站鍋爐第二梯隊(duì)電源設(shè)備金風(fēng)科技大型并網(wǎng)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備2017 年風(fēng)電設(shè)備裝機(jī)容量第一電源設(shè)備京運(yùn)通光伏設(shè)備制造2015 年公司的銷售收入總額在太陽能材料制造設(shè)備會(huì)員單位中居于首位。電源設(shè)備隆基股份單晶硅棒2017 年全球十大硅片企業(yè)第二位，單晶硅片產(chǎn)銷量位居全

55、球第一；2017 年全球光伏組件出貨量排名榜排名第七。電源設(shè)備明陽智能大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其核心部件、風(fēng)電場及光伏電站開發(fā)2017 年風(fēng)電設(shè)備裝機(jī)容量第四電源設(shè)備南都電源通信后備電源通信后備電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要為中國移動(dòng)、中國聯(lián)合、中國電信和中國鐵塔提供網(wǎng)絡(luò)基站后備電源及運(yùn)維。電源設(shè)備上海電氣電源設(shè)備綜合型制造商2017 年風(fēng)電設(shè)備裝機(jī)容量第七電源設(shè)備中節(jié)能太陽能太陽能光伏電站的投資運(yùn)營中國最大的太陽能投資運(yùn)營商之一和國內(nèi)第一家以太陽能發(fā)電為主業(yè)的上市公司，2017 年末，公司光伏發(fā)電機(jī)組期末并網(wǎng)容量在同類光伏行業(yè)上市公司中排名第二位。電源設(shè)備天能電池鉛酸,鎳氫,鋰離子等動(dòng)力電池及風(fēng)能,

56、太陽能儲(chǔ)能電池電源設(shè)備天順風(fēng)能風(fēng)塔及風(fēng)塔零部件-電源設(shè)備通威股份多晶硅,太陽能電池上游多晶硅產(chǎn)品品質(zhì)合格率、一級(jí)品率保持行業(yè)領(lǐng)先，生產(chǎn)效率全行業(yè)第一；中游電池片產(chǎn)能全球第一；下游“漁光一體”和屋頂?shù)雀黝惞夥娬卷?xiàng)目將迎來爆發(fā)式增長；下屬的永祥多晶硅在規(guī)模上已成功躋身國內(nèi)前三；電池片行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模、出貨量均處于全球?qū)I(yè)電池片領(lǐng)域第一的位置。電源設(shè)備通裕重工風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸-電源設(shè)備拓日新能太陽能電池相關(guān)產(chǎn)品-電源設(shè)備中環(huán)股份太陽能電池相關(guān)產(chǎn)品2014 年中國十大半導(dǎo)體制造企業(yè)；區(qū)熔單晶綜合實(shí)力全球排名第三、國內(nèi)第一，全球市場占有率超過 18%，國內(nèi)市場份額超過75%。電源設(shè)備中利集團(tuán)特種電纜國內(nèi)通信

57、電源用阻燃耐火軟電纜市場占有率超過 50%，是目前我國阻燃耐火軟電纜細(xì)分市場的龍頭企業(yè)；國內(nèi)光伏電站的市場份額一直處于領(lǐng)先地位， 2014 年-2016 年的業(yè)內(nèi)排名分別為第 9位、第 5 位、第 12 位；光伏電站供貨 2014 至 2016 年分別獲得了 3.5%、5%、1.5%的市場份額。來源：Wind，公開資料整理，國金證券研究所高低壓設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人 14 家。電科院、華明裝備、特變電工集團(tuán)、許繼集團(tuán)、正泰電器為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，市場競爭力較強(qiáng)。其中，電科院目前是長江以南地區(qū)唯一一家可從事高壓電器關(guān)鍵檢測項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，區(qū)域優(yōu)勢明顯；華明裝備是分接開關(guān)市場中少數(shù)具有與國外企業(yè)競爭實(shí)力的國內(nèi)

58、企業(yè)之一；特變電工集團(tuán)是輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其變壓器生產(chǎn)規(guī)模居中國第一；許繼集團(tuán)在特高壓換流閥和控制保護(hù)方面分別占有三分之一和一半以上的市場份額；正泰電器是中國低壓電器行業(yè)產(chǎn)銷量最大的企業(yè)。圖表 35：高低壓設(shè)備發(fā)債主體行業(yè)地位申萬二級(jí)行業(yè)分類發(fā)行人簡稱電氣設(shè)備領(lǐng)域主要產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)地位-白云電氣-德力西集團(tuán)低壓電氣,儀器儀表,公中國電氣工業(yè)行業(yè)產(chǎn)銷量最大的企業(yè)之一，集團(tuán)綜合實(shí)力連續(xù) 12 年榮登中國企業(yè) 500 強(qiáng)；國內(nèi)電氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，位居全國及至全球市場前列。高低壓設(shè)備電科院低壓電器檢測,高壓電器檢測長江以南地區(qū)唯一一家可從事高壓電器關(guān)鍵檢測項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)高低壓設(shè)備國軒高科開關(guān)目前公司的

59、規(guī)模、技術(shù)水平在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但與國際領(lǐng)軍企業(yè)相比，公司在資本規(guī)模、生產(chǎn)效率、品牌效應(yīng)等方面還存在一定的差距，開- 16 - 固收專題分析報(bào)告申萬二級(jí)行業(yè)分類發(fā)行人簡稱電氣設(shè)備領(lǐng)域主要產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)地位拓國際市場的力度仍有待加強(qiáng)。高低壓設(shè)備華明裝備開關(guān)分接開關(guān)市場上主要是少數(shù)國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)競爭，公司占有一席之地。高低壓設(shè)備南洋股份電力電纜-高低壓設(shè)備特變電工集團(tuán)變壓器、電線電纜輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，變壓器生產(chǎn)規(guī)模居中國第一，公司變壓器產(chǎn)業(yè)目前在超、特高壓交直流輸變電，大型水電及核電等關(guān)鍵輸變電設(shè)備研制方面已達(dá)到世界領(lǐng)先水平。高低壓設(shè)備特變電工變壓器、電線電纜在超、特高壓交直流輸變電領(lǐng)域

60、，公司變壓器裝備研制能力達(dá)到世界領(lǐng)先水平；可生產(chǎn)國內(nèi)最高電壓等級(jí)、最大截面的電線電纜產(chǎn)品。高低壓設(shè)備萬馬股份電纜-許繼集團(tuán)智能變配電、直流輸電及智能用電為主國內(nèi)唯一一家同時(shí)具備特高壓直流換流閥和控制保護(hù)供貨能力的企業(yè)，在特高壓換流閥和控制保護(hù)方面分別占有三分之一和一半以上的市場份額。國內(nèi)唯一一家可提供全方位配網(wǎng)自動(dòng)化解決方案的供應(yīng)商；國內(nèi)唯一一家可提供特高壓直流全面解決方案的供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋換流閥、控制保護(hù)及直流場設(shè)備；智能用電設(shè)備主要是電能儀表等。-正泰集團(tuán)低壓電器、輸配電、新能源正泰電器是中國低壓電器行業(yè)產(chǎn)銷量最大的企業(yè)，同時(shí)也是產(chǎn)品種類最為齊全的中國低壓電器制造商。高低壓設(shè)備智慧能源電線