汽車行業(yè)投資策略報告：“冬”儲以待時機把握結(jié)構(gòu)性機會

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 汽行業(yè)況顧析6 HYPERLINK l _TOC_250009 量析6 HYPERLINK l _TOC_250008 車格勢析8 HYPERLINK l _TOC_250007 存析10 HYPERLINK l _TOC_250006 本析 HYPERLINK l _TOC_250005 業(yè)塊現(xiàn)估值 HYPERLINK l _TOC_250004 投策略 HYPERLINK l _TOC_250003 化尋優(yōu)標(biāo)的 HYPERLINK l _TOC_250002 焦胎具域備抵行周屬性能汽：需銷量續(xù)長外獨進入國場 HYPERLINK l _T

2、OC_250001 能聯(lián)車關(guān)車電與ADAS 域會 HYPERLINK l _TOC_250000 季推標(biāo)的圖 目 錄圖1：今年以來乘會端銷量下滑幅度較大7圖2：車輛購置稅速落較明顯7圖3：各系銷量增速8圖4：各系銷量市份額8圖5：乘用車整體格化指數(shù)9圖6：A0級轎車價格變指數(shù)9圖7：A 級轎車價格變指數(shù)9圖8：B 級轎車價格變指數(shù)9圖9：C 級轎車價格變指數(shù)9圖10：MPV價格變化指數(shù)9圖價格變化指數(shù)10圖乘用車終端優(yōu)惠數(shù)10圖汽車產(chǎn)成品庫存況10圖汽車制造業(yè)工業(yè)加值情況10圖經(jīng)銷商庫存系數(shù)圖經(jīng)銷商庫存預(yù)警數(shù)（%）圖鋼材價格走勢圖鋁價格走勢（元噸）圖銅價格走勢（元噸）圖天然橡膠價格走（元噸）圖

3、順丁橡膠價格走（元噸）12圖丁苯橡膠價格走（元噸）12圖國際三地原油價走勢（美元桶）12圖國內(nèi)浮法玻璃價走勢（元重量箱）12圖25：汽車行業(yè)收入與潤增速（%）13圖26：行業(yè)及各板塊估（PE，TTM 整體法）勢14圖27：私營工業(yè)企業(yè)經(jīng)狀況14圖28：私營企業(yè)工業(yè)增值走勢14圖29：社零總額走勢15圖30：終端零售不景氣致渠道庫存上升16圖31：汽車各子板塊ROE（扣非）走勢17圖32：汽車各子板塊銷凈利率（扣非/歸母）勢17圖33：汽車各子板塊總產(chǎn)周轉(zhuǎn)率17圖34： 汽車各子板塊益乘數(shù)17圖35：日系與德系乘用在2017年以來這波車市小年”中表現(xiàn)明顯于體18圖36：主流日系合資企銷量增速均明

4、顯高行，廣豐尤為亮眼19圖日產(chǎn)豐田本田在擴產(chǎn)備戰(zhàn)傳統(tǒng)車與能市場19圖38：南北大眾銷量增走勢（含奧迪）20圖39：大眾在華積極擴，期待未來新品導(dǎo)入21圖40：大眾在華將進入中投資時期21圖41：南北大眾（含奧）仍處于新車周期21圖42：行業(yè)與公司層面因共同導(dǎo)致長安福銷大幅下滑22圖43：福特全面發(fā)力中市場23圖44：“2025”戰(zhàn)略下長安福特銷量可期23圖45：長安福特新車型來規(guī)劃不完全統(tǒng)計24圖46：今年前兩月長城量較為穩(wěn)健24圖47： 國內(nèi)主要車企轉(zhuǎn)型“突圍”之道24圖48：主要零部件企業(yè)套關(guān)系25圖49：部分優(yōu)質(zhì)零部件司項目與訂單情況25圖50：A股與美股零部件ROE（平均整體法）比較2

5、8圖51：A股與美股零部銷售凈利率（整體）較28圖52：A股與美股零部總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（整法次）比較28圖53：A股與美股零部權(quán)益乘數(shù)比較28圖54：零部件期間費用（整體法）29圖55：零部件營業(yè)成本營業(yè)收入指標(biāo)29圖56：全球及中國汽車有量大31圖57：國內(nèi)汽車售后服市場空間大31圖58：中美汽車售后服產(chǎn)值差距大（2016）32圖59：全球輪胎市場以換胎為主32圖60：我國汽車輪胎產(chǎn)（單位：億條）32圖61：全球汽車輪胎產(chǎn)規(guī)模測算（根據(jù)汽產(chǎn)測算）32圖62：國內(nèi)輪胎模具需測算（單位：億條）33圖63：全球汽車輪胎模需求預(yù)測33圖64：豪邁營收歷史成性較好（%）33圖65：豪邁歸母凈利潤動性較?。?/p>

6、%）33圖純電動乘用車分別銷售情況35圖插電混動乘用車級別銷售情況35圖68：特斯拉國產(chǎn)化進不斷推進40圖69：新能源汽車銷量預(yù)測情況42圖英偉達營業(yè)收入持持續(xù)增長43圖英偉達無人駕駛片發(fā)展路徑43圖72：A 股汽車行業(yè)主從事汽車電子等相業(yè)的公司對應(yīng)收入規(guī)（元）44圖73：智能網(wǎng)聯(lián)汽車市空間大44圖74：我國智能網(wǎng)聯(lián)汽發(fā)展目標(biāo)及路徑45圖75：我國智能網(wǎng)聯(lián)汽發(fā)展階段規(guī)劃45表 目 錄表1：汽車行業(yè)2月批銷量統(tǒng)計數(shù)據(jù)（單：輛）6表2：新能源汽車1月量統(tǒng)計（單位：萬）7表3：各車系2月銷量據(jù)（單位：萬輛）8表4：行業(yè)板塊漲幅（2019.1.1-2019.3.14）13表5：去年以來國車巨頭相繼推出

7、精簡員施15表6：日系在華中期劃：積極導(dǎo)入新車，力新能源車市場19表7：南北大眾在生基地布局21表8：主要零部件市司披露的定點項目況25表9：部分比較優(yōu)的部件總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率標(biāo)29表10：部分較優(yōu)質(zhì)的零件公司期間費用率標(biāo)30表部分比較優(yōu)質(zhì)的部件公司銷售成本指標(biāo)30表12：國家近期發(fā)布的能源汽車重要政策34表13：新能源乘用車車積分計算方法36表14：國內(nèi)主要車企的能源汽車產(chǎn)能規(guī)劃建進展36表15：主要自主品牌企新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略37表16：主要跨國車企在合資合作生產(chǎn)新能汽情況38表17：跨國車企新能源車產(chǎn)能規(guī)劃39表18：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相標(biāo)的（A股上市公司）40表19：2018年以來國家面發(fā)布的智能

8、網(wǎng)聯(lián)車策45表20：二季度推薦標(biāo)的47汽車行業(yè)情況回顧與分析銷量分析今年前 2 月汽車累計銷量為 385.2 萬輛，同比下降 14.9%，銷量繼續(xù)回落，其中，2 月單月同比下降 13.8%，連續(xù)第六個月以兩位數(shù)下滑，銷量承壓明顯，我們分析主要原因在于經(jīng)濟面臨下行壓力的背景下，消費者收入預(yù)期不樂觀導(dǎo)致作為可選消費品的汽車終端需求不足，同時疊加春節(jié)假期影響。乘用車前 2 月累計銷量為 324.3 萬輛，同比下降 17.5%。其中，轎車同比下降14.7%，SUV 同比下降 18.6%。2 608 22.6%4.1%2 14.8 98.9%127.9%38.5%表 1：汽車行業(yè) 2 月批發(fā)銷量統(tǒng)計數(shù)據(jù)

9、（單位：萬輛）類型當(dāng)月銷量累計銷量當(dāng)月環(huán)比增速當(dāng)月同比增速累計同比增速汽車148.2385.2-37.4%-13.8%-14.9%乘用車121.9324.3-39.7%-17.4%-17.5%轎車58.0156.6-41.2%-14.4%-14.7%MPV8.821.8-31.7%-27.2%-27.4%SUV53.0141.1-39.7%-18.6%-18.6%交叉型2.14.8-19.2%-16.7%-22.1%商用車26.260.8-24.3%8.0%2.0%貨車24.355.6-22.6%8.7%2.6%其中：半掛牽引車3.57.7-17.0%8.8%-3.0%其中：貨車非完整車輛3.

10、68.6-29.7%11.9%4.3%客車1.95.2-40.9%0.1%-4.1%其中：客車非完整車輛0.10.3-31.5%-21.7%-43.4%資料來源：中汽協(xié)，渤海證券表 2：新能源汽車 1 月銷量統(tǒng)計（單位：萬輛）車型名稱當(dāng)月銷量月累計銷量月同比增速累計同比增速新能源汽車5.314.853.6%98.9%純電動汽車4.011.469.4%127.9%插電式混動汽車1.33.418.6%38.5%資料來源：中汽協(xié)，渤海證券2 2019Q2 10 （2019 58.85%54.65%30.31%31.65%16.88%16.05%3.09%11.42%6.22%58.85%54.65%

11、30.31%31.65%16.88%16.05%3.09%11.42%6.22%6.88% 20.82% 10.51% 8.54% 18.56%13.71%1.33%10.52%-6.01%1.98%-5.75%-9.82%0%014.09%-3.20% -4.26%-10%-20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 狹義乘用車增速廣義乘用車增速車輛購置稅（億元）YOY狹義乘用車增速廣義乘用車增速資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券各品牌銷量和市場份額銷量方面，前 2 月日系持平，主要歸功于廣汽豐田、廣汽本田等銷量表現(xiàn)較好，201

12、9 比下降高達 61.55%表 3：各車系 2 月銷量數(shù)據(jù)（單位：萬輛）品牌當(dāng)月銷量累計銷量上年同期累計銷量當(dāng)月環(huán)比增速當(dāng)月同比增速累計同比增速自主品牌52.26135.44176.79-37.17%-25.26%-23.39%日系品牌21.8164.7964.79-49.26%-4.09%0.00%德系品牌29.2775.3384.52-36.45%-0.58%-10.87%美系品牌10.9031.3843.28-46.78%-34.93%-27.50%韓系品牌6.0712.2914.73-2.41%6.30%-16.56%法系品牌0.822.386.19-47.44%-57.73%-61.

13、55%資料來源：wind，渤海證券圖3：各系銷量增速圖4：各系銷量市場份額0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019M1M22.72% 2.79% 2.72% 2.79% 2.84% 3.07% 3.69% 3.46% 2.65% 1.84% 1.30% 0.73%8.13% 8.40% 8.83% 8.91% 8.96% 7.95% 7.38% 4.63% 4.99% 3.79%10.11%10.84% 11.97% 12.63% 12.82% 12.30% 12.17%12.28% 10.47% 9.68%14.36% 16.45

14、%18.44% 18.81% 20.01% 18.94%18.57% 19.60% 21.45% 23.25%19.85% 19.36% 16.12%16.13% 15.84%15.94% 15.61% 16.99% 18.76% 19.99%44.71% 42.06% 41.75% 40.44% 38.31% 41.21% 43.24% 43.94% 42.19% 41.79%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019M1M2-80% 自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韓系品牌法系品牌自主品牌 日系品牌 德系品牌 美系品牌 韓系品牌 法系

15、品牌 其他品牌資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券汽車價格走勢分析圖5：乘用車整體價格變化指數(shù)圖6：A0級轎車價格變化指數(shù)10.0020.005.002012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0915.0010.002012-012012-052012-012012-052012-092013-0120

16、13-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09-5.000.00-10.00-5.00-10.00-15.00GAIN.整體價格變化指數(shù):乘用車:當(dāng)月值-15.00GAIN.價格變化指數(shù):乘用車:AO級:當(dāng)月值資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖7：A級轎車價格變化指數(shù)圖8：B級轎車價格變化指數(shù)2012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-

17、052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016

18、-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0910.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00GAIN.價格變化指數(shù):乘用車:B級:當(dāng)月值資料來源：wind，渤海證券渤海證券圖9：C級轎車價格變化指數(shù)圖10：MPV價格變化指數(shù)15.0080.0010.0060.002012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-

19、012017-052017-092018-012018-052018-0940.0020.002012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09-20.00-40.00-15.00GAIN.價格變化指數(shù):乘用車:C級:當(dāng)月值-60.00GAIN.價格變化指數(shù):乘用車:MPV級:當(dāng)月值資料來源：wind，渤海證券資料來源：win

20、d，渤海證券圖11：SUV價格變化指數(shù)圖12：乘用車終端優(yōu)惠指數(shù)20.006.0015.0010.002012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-094.002.002012-012012-052012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09201

21、5-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09GAIN.價格變化指數(shù):乘用車:SUV級:當(dāng)月值0.00-2.00-4.00-6.00GAIN.整體終端優(yōu)惠指數(shù):乘用車:當(dāng)月值資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券庫存分析2019 2 2.1024 2012 2.232.15；2 12 2 108.9 圖13：汽車產(chǎn)成品庫存情況圖14：汽車制造業(yè)工業(yè)增加值情況50汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比%252015502010-022010-072010-122011-052

22、011-102012-032012-082013-012013-062010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-03

23、2017-072017-112018-032018-072018-11資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖15：經(jīng)銷商庫存系數(shù)圖16：經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)4.50804.00753.50703.00652.50602.00551.50501.00450.500.00402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01庫存系數(shù):汽車經(jīng)銷商汽車經(jīng)銷商:合資庫存系數(shù):汽車經(jīng)銷:自主庫存系數(shù):汽車經(jīng)銷:進口2015-012015-032015-052015-072015-092015-012015-032015-052015-072

24、015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券成本分析鋼鋁銅等主要原材料價格整體有所調(diào)整，但仍處于較高位，汽車制造成本壓力仍存?？紤]到全球貿(mào)易摩擦背景下經(jīng)濟走勢的不確定性，我們預(yù)計未來主要原材料價格或?qū)⒊掷m(xù)震蕩調(diào)整。圖17：鋼材價格走勢圖18：鋁價格走勢（元/噸）806040202012/1/62

25、012/5/62012/1/62012/5/62012/9/62013/1/62013/5/62013/9/62014/1/62014/5/62014/9/62015/1/62015/5/62015/9/62016/1/62016/5/62016/9/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/620,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0002011-01-042011-05-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-0

26、9-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-04鋼材綜合價格指數(shù)鋼材價格指數(shù):板材鋼材價格指數(shù):熱軋卷板:2.75上海物貿(mào):平均價:鋁資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖19：銅價格走勢（元/噸）圖20：天然橡膠價格走勢（元/噸）86,0

27、0076,00066,00056,00046,00036,00026,00016,0006,00046,00041,00036,00031,00026,00021,00016,00011,0002011-01-042011-05-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-04201

28、7-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-04201

29、3-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-04資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖21：順丁橡膠價格走勢（元/噸）圖22：丁苯橡膠價格走勢（元/噸）02012-01-052012-05-052012-01-052012-05-052012-09-052013-01-05

30、2013-05-052013-09-052014-01-052014-05-052014-09-052015-01-052015-05-052015-09-052016-01-052016-05-052016-09-052017-01-052017-05-052017-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052012-01-052012-05-052012-09-052013-01-052013-05-052013-09-052014-01-052014-05-052014-09-052015-01-052015-05-052015-09-05

31、2016-01-052016-05-052016-09-052017-01-052017-05-052012-01-052012-05-052012-09-052013-01-052013-05-052013-09-052014-01-052014-05-052014-09-052015-01-052015-05-052015-09-052016-01-052016-05-052016-09-052017-01-052017-05-052017-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05市場價(含稅):順丁橡膠:北京市場價(含稅):順丁橡膠:鄭州

32、 市場價(含稅):丁苯橡膠SBR:上海市場價(含稅):丁苯橡膠SBR:廣州市場價(含稅):順丁橡膠:上海市場價(含稅):丁苯橡膠SBR:大連資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖23：國際三地原油價格走勢（美元/桶）圖24：國內(nèi)浮法玻璃價格走勢（元/重量箱）140801207510070806065406020552011-012011-052011-092012-012012-052011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-0

33、52015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09原油現(xiàn)貨價:布倫特DTD:月均原油現(xiàn)貨價:迪拜:月原油現(xiàn)貨價:辛塔:月均銷售加權(quán)平均價:浮法玻璃:綜合資料來

34、源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券總結(jié)：綜上分析，考慮到終端需求乏力、去年同期基數(shù)較高，我們預(yù)計二季度10 圖 25：汽車行業(yè)收入與利潤增速（%）4035302520151052011-022011-062011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10-5汽車制造:主營業(yè)務(wù)收入:累計同比汽車制造

35、:利潤總額:累計同比資料來源：wind，渤海證券1.5 行業(yè)板塊表現(xiàn)與估值今年以來，中信汽車板塊跑輸大盤 3.00 個百分點，目前行業(yè) TTM 市盈率為 1612 21 表 4：行業(yè)板塊漲跌幅（2019.1.1-2019.3.14）板塊年初至今漲跌幅%CS 乘用車5.33CS 商用車25.24CS 汽車零部件21.21CS 汽車銷售及服務(wù)24.03CS 摩托車及其他25.09CS 汽車15.85滬深 30018.85資料來源：wind，渤海證券圖 26：行業(yè)及各板塊估值（PE，TTM 整體法）走勢402003-01-292003-11-282003-01-292003-11-282004-09

36、-302005-07-292006-05-312007-03-302008-01-312008-11-282009-09-302010-07-302011-05-312012-03-302013-01-312013-11-292014-09-302015-07-312016-02-052016-04-222016-07-012016-09-092016-11-252017-02-032017-04-142017-06-232017-09-012017-11-172018-04-042018-06-152018-11-092019-01-18CS乘用車CS商用車CS汽車零部件CS汽車銷售及服務(wù)C

37、S摩托車及其他CS汽車資料來源：wind，渤海證券投資策略8 圖27：私營工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況圖28：私營企業(yè)工業(yè)增加值走勢13.53513.03012.512.02511.52011.010.51510.0109.559.02017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10

38、2018-112018-122005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-07私營工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比月%私營工業(yè)企業(yè):營業(yè)利潤:累計同比月%工業(yè)增加值:私營企業(yè):當(dāng)月同比月%工業(yè)增加值:私營企業(yè):累計同比月%資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖 29：社零總額走勢202518201

39、6151410121052011-022011-062011-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10社會消費品零售總額:累計同比 月%限額以上企業(yè)消費品零售總額:累計同比 月%資料來源：wind，渤海證券FCA ）表 5：去年以來國際車企巨頭相繼推出精簡裁員措施車企內(nèi)容福特CEO 韓愷特宣布停掉福

40、特在北美所有的轎車業(yè)務(wù)。2018 10 6 日，福特對內(nèi)公布了將重組人員”11 28 52 巴西圣貝納多工廠，并停止在南美銷售商用重卡，工廠關(guān)閉后近 2800 名員工將面臨失業(yè)風(fēng)險。通用2018 年 11 月 26 日，通用汽車對外表示，由于轎車市場萎縮，其將削減滯銷車型的生產(chǎn)，并裁撤北美員工FCA2018 12 4 3245名員工。近日 FCA 決定在其伊利諾伊州裝配廠裁員 1371 人。捷豹路虎作為對汽車生產(chǎn)計劃調(diào)整的回應(yīng)，發(fā)動機制造中心將暫停生產(chǎn)，維修和領(lǐng)薪人員將繼續(xù)正常工作，在位于英格蘭中部的伍爾弗漢普頓工廠的 1600 多員工中將暫時裁員約 500 人本田本田計劃 2021 年關(guān)閉其

41、位于英國斯文頓的工廠，此舉或?qū)⒃斐?3500 人失業(yè)資料來源：蓋世汽車網(wǎng)，網(wǎng)易新聞，新浪汽車，渤海證券2 2件企業(yè)未來競爭將越發(fā)激烈，經(jīng)營分化將是大勢所趨，未來行業(yè)集中度將持續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)龍頭效應(yīng)將越發(fā)明顯，尾部弱小企業(yè)未來將會被逐步淘汰出局。圖 30：終端零售不景氣導(dǎo)致渠道庫存上升60%2.540%2-20%-40%1.52012/012012/052012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/

42、092018/012018/052018/092019/010.5-60%0乘用車批發(fā)增速狹義乘用車零售增速庫存系數(shù):汽車經(jīng)銷商資料來源：Wind，渤海證券ROE=*ROE 2008、2017ROE 計今年一季度行業(yè)ROE ROE 2017200817期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降幅（645%672S726%736%，而權(quán)益乘數(shù)相比 200817770%060圖 31：汽車各子板塊 ROE（扣非）走勢圖 32：汽車各子板塊銷售凈利率（扣非/歸母）走勢0%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201

43、7-10%-20%-30%-40%SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客SW汽車零部件SW汽車服務(wù)15%10%5%0%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-5%-10%-15%SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客SW汽車零部件SW汽車服務(wù)資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券圖 33：汽車各子板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 34： 汽車各子板塊權(quán)益乘數(shù)2.52.01.51.00.50.02002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20

44、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客SW汽車零部件SW汽車服務(wù)8.57.56.55.54.53.52.51.52002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客SW汽車零部件SW汽車服務(wù)資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券分化中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的整車2017日系與德系品牌乘用車銷量表現(xiàn)要明顯好于行業(yè)，自主與美系 2018 年以來下滑比較明顯。圖 35：日系與德系乘用

45、車在 2017 年以來這波車市“小年”中表現(xiàn)明顯好于整體0%-10%-20%-30%日系品牌德系品牌乘用車合計資料來源：Wind，渤海證券日系：銷量表現(xiàn)明顯好于行業(yè)根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，今年前兩月日系銷量同比基本持平，明顯高于乘用車整體-17.5%（TNGA 56.77%10.69 2.99%/3.31%。）以及新（C-HR。圖 36：主流日系合資企業(yè)銷量增速均明顯高于行業(yè)，廣豐尤為亮眼圖 37：日產(chǎn)豐田本田在華擴產(chǎn)備戰(zhàn)傳統(tǒng)車與新能源市場0日產(chǎn)豐田本田銷量目前產(chǎn)能產(chǎn)能規(guī)劃銷量目標(biāo)資料來源：公司公告，渤海證券資料來源：蓋世汽車網(wǎng)等公開資料，渤海證券表 6：日系在華中長期規(guī)劃：積極導(dǎo)入新車型，發(fā)力新能源

46、車市場公司在華規(guī)劃本田2016-18 年在華推 15 款新車，其中 8 款專為中國打造，同時導(dǎo)入 1.0/1.5T 及混動系統(tǒng)東風(fēng)日產(chǎn)2022 10 2000 100%風(fēng)日產(chǎn)將在旗下品牌中推出 20 款電動化車型。一汽豐田2015 2020 100 15 款新車。另外，2018 年起，一汽豐田以 TNGA 架構(gòu)為基礎(chǔ)，推出的多款新產(chǎn)品將陸續(xù)上市，包括全新一代卡羅拉、奕澤、亞洲龍等廣汽三菱2015 年發(fā)布五年產(chǎn)品規(guī)劃和未來發(fā)展戰(zhàn)略：向中國市場導(dǎo)入 10 款新產(chǎn)品，包括改款車型，平均每年 2 款，尤10 SUV重點戰(zhàn)略方向廣汽豐田2014 2020 10 TNGA 車型，持續(xù)豐富產(chǎn)品布局資料來源：

47、網(wǎng)易汽車等公開資料，渤海證券大眾：新車周期正當(dāng)時由于行業(yè)景氣度較差，南北大眾銷量也偏弱，2 月均負增長，但好于行業(yè)整體水平。其中，上汽大眾最新前兩月銷量同比下滑 10.35%，高于乘用車行業(yè)增速（175圖 38：南北大眾銷量增速走勢（含奧迪）5%0%2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02-5%-10%-15%-20%一汽-大眾上汽大眾資料來源：公司公告，蓋世汽車網(wǎng)等，渤海證券20152019 220 （由合資企業(yè)投資-Roadm

48、ap E2025SUV SUV 201820 -）將迎2020 30 SUV 2022 SUV 500萬臺/600 /2018 412 ）圖 39：大眾在華積極擴產(chǎn)，期待未來新品導(dǎo)入圖 40：大眾在華將進入集中投資時期一汽-大眾佛山二期30萬輛，2018年6月建成投產(chǎn)（大眾與奧迪MQB平臺新產(chǎn)品）青島工廠一期30萬輛，2018年5月建成投產(chǎn)天津工廠30萬輛，今年8月底已投產(chǎn)（大眾品牌A+級SUV和奧迪車型，包含Tayron、全新奧迪Q3等），收入預(yù)計達550億元，零部件配套產(chǎn)值可達約300-400億元長春奧迪Q工廠一期15萬輛，2018年3月建成投產(chǎn)上海大眾長沙工廠二期30萬輛一汽-大眾202

49、5戰(zhàn)略將推出第三品牌-捷達，與原有的大眾品牌、奧迪品牌形成“三駕馬車”的合力，更大程度滿足市場需求。2018-2019年一汽- 2020年，將推出近30款新產(chǎn)品。具體來看，2018年共有11款新品投放， 其中大眾品牌7款，奧迪品牌4款；2019年預(yù)計投放12款新品，其中大眾品牌6款，奧迪品牌3款，第三品牌款。產(chǎn)品方面， 未來大眾的SUV產(chǎn)品線將由目前的三款（途觀、途昂、途銳）翻倍至六款（途觀、途昂、途銳、T-Roc，Advanced Size SUV，PowerfulFamilySUV），再翻倍至2020年的12款。新能源戰(zhàn)略將成為一汽-大眾未來發(fā)展的重點，將極大的擴充產(chǎn)品線，并大力發(fā)展新能源

50、汽車，深耕新能源領(lǐng)域，持續(xù)擴大市場份額。100%，為用戶提供更多元 化、智能化的出行解決方案。大眾在華SUV戰(zhàn)略大眾品牌發(fā)布了在華SUV戰(zhàn)略，未來大眾將在 SUV 方面發(fā)起三波攻勢。在第一波攻勢中，大眾品牌會在 2018 年在中國市場投放 4 款新車，其中兩款車型針對中國市場打造，只在中國發(fā)售；第二波攻勢為 2019 年推出的三款車型，在2020 年的第三波攻勢中，還將推出三款車型。大眾集團新能源戰(zhàn)略大眾集團發(fā)布了名為“RoadmapE”的全新新能源戰(zhàn)略，規(guī)劃到2025年要向全球提供約300萬輛新能源汽車，而消費潛力巨大的中國市場占150萬輛。到2025年，大眾中國計劃與合資企業(yè)在電動化方面共

51、投約100億歐元。2022年中國率先投放I.D. ，I.D.系列將至少推出4款國產(chǎn)電動。平臺到2025年，大眾汽車品牌希望能夠在中國至少投放10款平臺車型。資料來源：蓋世汽車網(wǎng)，網(wǎng)易汽車，鳳凰汽車等，渤海證券資料來源：蓋世汽車網(wǎng)等，渤海證券圖 41：南北大眾（含奧迪）仍處于新車周期資料來源：蓋世汽車網(wǎng)等，渤海證券表 7：南北大眾在華生產(chǎn)基地布局車企名稱生產(chǎn)基地產(chǎn)能（萬輛/年）備注安亭基地80新能源工廠在建30萬輛產(chǎn)能南京基地36儀征基地30上海大眾烏魯木齊基地3寧波基地70長沙基地30一汽大眾長春基地66Q 工廠（一期）15未來二期待定佛山基地（一二期）60成都基地60青島基地30未來二期待定

52、天津基地30未來二期待定資料來源：網(wǎng)易汽車，蓋世汽車網(wǎng)，渤海證券福特：在華開啟新一輪新車周期2018 1.1 Q42.1398320%（02015 15152017 圖 42：行業(yè)與公司層面原因共同導(dǎo)致長安福特銷量大幅下滑新車斷車型老化冬”長安福特陷經(jīng)營困境資料來源：渤海證券CEO D2025” 2025 50 8 SUV 15 2019 5 SUV 年底前，所有在華產(chǎn)銷的新車型均會配備車載互聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)。通。圖 43：福特全面發(fā)力中國市場4202”戰(zhàn)略下長安福特銷量可期福特中國“1515”戰(zhàn)略到2015年在中國推出15款新車福特中國“2025”戰(zhàn)略及措施到2025年底，在中國推出超過50款新

53、車型，其中包括8款全新2025年之前， 長安福特生產(chǎn)的每款車型都將提供相應(yīng)的電動車型核心部件本土化：在2020年前實現(xiàn)動力總成的本土化生產(chǎn)4年內(nèi)，將大 部分外籍員工的職位由當(dāng)?shù)毓芾砣藛T填補，到2021年，外籍員工的數(shù)量將減少2019年底所有在華產(chǎn)銷的新車型均會配備車載 互聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)。延伸售后領(lǐng)域：在售后服務(wù)領(lǐng)域開啟新戰(zhàn)略，在全國布點運營Quick Lane快服中心，完善售后服務(wù)統(tǒng)一渠道：將福特中國、長安福特以及江鈴福特3個銷售網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一并入長安福特，設(shè)立福特全國分銷服務(wù)機構(gòu)NDSD成效：長安福特銷量從2012年的42.6萬1515輛增長至2015年的86.87萬輛，實現(xiàn)銷量翻倍。對應(yīng)長安福特的

54、凈利潤從2012年32億元增長至2015年的175億元目前狀況：2018年銷量低谷，37.77萬輛。2025 福特已在華全面發(fā)力，未來銷量發(fā)力復(fù)充分受益資料來源：蓋世汽車網(wǎng)等公開資料，渤海證券資料來源：公司公告，渤海證券圖 45：長安福特新車型未來規(guī)劃不完全統(tǒng)計銳界改款、翼虎換代、金牛座改款、福2019克斯 ACTIVE，林肯全新SUV、純電動小2020 探險者、蒙迪歐換代、林肯MKX、林肯飛行家等2021- 福特與林肯其他國產(chǎn)車型資料來源：蓋世汽車網(wǎng)等公開資料，渤海證券自主：近兩月長城表現(xiàn)更好2018 23.39%， 7.35%H6 F7 9%MPV CMA （6 10 車型。同時，吉利汽車

55、還將加快新能源發(fā)展步伐，密集投放包括領(lǐng)克 0203GL 圖 46：今年前兩月長城銷量較為穩(wěn)健圖 47： 國內(nèi)主要車企的轉(zhuǎn)型“突圍”之道資料來源：公司公告，渤海證券資料來源：搜狐汽車等公開資料，渤海證券零部件：根據(jù)前述分析，我們認為，綁定主流日系、大眾、福特及優(yōu)質(zhì)自主主機廠的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)未來的訂單持續(xù)性值得期待，公司成長性有望超越整個零部件板塊。圖 48：主要零部件企業(yè)配套關(guān)系圖 49：部分優(yōu)質(zhì)零部件公司項目與訂單情況2017年公司新增吉利、眾泰、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客戶星宇股份 2016/2017/2018H1分別為118/104/47個，其中涉及大眾、奧迪及德國寶新接項目：2016

56、/2017/2018H1分別為138/72/35個，批產(chǎn)新項目：馬等車燈項目愛柯迪比變化不大）來看，預(yù)計公司訂單情況仍比較正常從以模具開發(fā)款為主的遞延收益（3.79億元，與年初相精鍛科技 新產(chǎn)品：變速器結(jié)合齒、軸陸續(xù)拿到新項目并量產(chǎn)；公司拿到大眾MEB平臺項目，證明公司已成功進入新能源汽車部件配套市場公司訂單獲取能力強資料來源：公司資料Wid，渤海證券資料來源：公司公告，渤海證券表 8：主要零部件上市公司披露的定點項目情況公司項目內(nèi)容公告時間（大連DQ200雙離合自動變速年需求90萬臺套的40提升到年需求10萬臺套的8%218年開始產(chǎn)能爬坡遞增供貨。2017/12/23大眾汽車自動變速器（天津

57、）有限公司關(guān)于 DQ381 雙離合自動變速器（DCT）100 80%2018 年第二季度提交樣件， 2019 年下半年將進入批量供貨。2018/4/17精鍛科技上海汽車變速器有限公司關(guān)于 DM21（DCT280 自動變速器）項目差速器總成“供應(yīng)商指定合同”。DM21（DCT280 自動變速器）項目客戶規(guī)劃的年需求量近 40 萬臺套，將從 2020 年開始產(chǎn)能爬坡供貨2018/11/6大眾汽車自動變速器（天津）有限公司關(guān)于 MEB 項目轉(zhuǎn)子軸（電機軸） 的“采購提名協(xié)議”，該項目客戶規(guī)劃的年需求量為 71 萬臺套。公司被提名為該項目兩家供應(yīng)商之一，供貨份額為總需求量的 50%，即年需求量35.5

58、 萬臺套2018/11/23公司收到大眾（天津）MEB 項目差速器錐齒輪和主動軸、從動軸共 4 個件號配套定點的“提名協(xié)議”。該項目大眾（天津）規(guī)劃的年需求量為71 萬臺套，公司供貨份額為總需求量的 80%。上述提名項目產(chǎn)品將于201927周開始逐步交樣，202030周起步生產(chǎn)。同時，公司收到大眾（天津）DQ501429.780%42019142019/2/15年 19 周起步生產(chǎn)。銀輪股份2021 5 計將達到 264 萬臺。PMA PMA PMA 2021 年開338 萬套。公司被確定為捷豹路虎英國工廠 D4、P4 發(fā)動機油冷器供應(yīng)商。其中， D4 為柴油發(fā)動機，2020 年開始批量供貨；

59、P4 為汽油發(fā)動機，2021 年開始批量供貨，兩款發(fā)動機生命周期內(nèi)合計供貨量預(yù)計約為 225 萬臺。公司被確定為東風(fēng)雷諾發(fā)動機機油冷卻器供應(yīng)商。該產(chǎn)品預(yù)計 2020 年開始批量供貨，生命周期內(nèi)合計供貨量預(yù)計約為 127 萬臺。近期收到長安福特汽車有限公司 BEV-A 電池冷卻水板定點供應(yīng)商通知， 公司將為該平臺車型提供電池冷卻水板，預(yù)計 2021 年開始供貨，生命周期內(nèi)總供貨量預(yù)計約為 24 萬套。公司獲得威睿電動車（寧波）公司 BE12 純電動平臺液冷板供應(yīng)商定點， 公司將為該平臺開發(fā)、制造液冷板，預(yù)計 2021 年開始批量供貨，根據(jù)客戶預(yù)測，生命周期內(nèi)總銷售額預(yù)計約為 11.5 億元。CS

60、S625T 2022 9 戶預(yù)測，生命周期內(nèi)全球銷售額預(yù)計約 7750 萬美元。子公司南昌銀輪熱交換系統(tǒng)公司獲得江西江鈴集團新能源汽車公司 GSE2020年66.8720221月開始批量供貨。根據(jù)客戶預(yù)測，生命周期為 5 年，目前授權(quán)的銷售額預(yù)計約 2.25億元人民幣。子公司中鼎減震成為沃爾沃 V331項目部分減振類產(chǎn)品的批量供應(yīng)商2017/11/3中鼎減震成為上汽集團EX21的電動車懸置總成類產(chǎn)品的批量供應(yīng)商2017/11/24公司成為車和家“M01 新能源 SUV 汽車項目”整車冷卻管路及中冷管總成中鼎股份產(chǎn)品的批量供應(yīng)商公司成為吉利新能源“MPC-1 新能源汽車項目” 新能源汽車冷卻系統(tǒng)