季報(bào)：供應(yīng)缺口持續(xù)縮窄鎳價(jià)繼續(xù)承壓

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行情回顧1 HYPERLINK l _bookmark1 期貨市場(chǎng)回顧：二季度鎳價(jià)窄幅震蕩偏弱1 HYPERLINK l _bookmark2 現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧：鎳鐵較電解鎳深度貼水，擠占電解鎳市場(chǎng)1 HYPERLINK l _bookmark3 宏觀層面分析3 HYPERLINK l _bookmark4 外圍市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)帶動(dòng)，全球貨幣政策方向發(fā)生轉(zhuǎn)變3 HYPERLINK l _bookmark5 中美貿(mào)易關(guān)系惡化后再次回到談判桌，談判進(jìn)展對(duì)商品影響逐漸弱化4 HYPERLINK l _bookmark6 產(chǎn)業(yè)鏈研究4 HYPERLINK

2、l _bookmark7 上游：菲律賓雨季結(jié)束，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)增量明顯4 HYPERLINK l _bookmark8 中游：國(guó)內(nèi)外鎳鐵新增產(chǎn)能積極釋放，鎳鐵供應(yīng)有望由緊平衡轉(zhuǎn)為過(guò)剩6 HYPERLINK l _bookmark9 中游：進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，部分貨源進(jìn)入國(guó)內(nèi)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)低庫(kù)9 HYPERLINK l _bookmark10 不銹鋼：不銹鋼高產(chǎn)、高庫(kù)，持續(xù)疲弱10 HYPERLINK l _bookmark11 硫酸鎳：政策使然，新能源汽車用鎳炒作潮褪去11 HYPERLINK l _bookmark12 3.5 供需平衡分析：鎳鐵供應(yīng)持續(xù)增加，或在三季度處于過(guò)剩狀態(tài)12 HYPERLI

3、NK l _bookmark13 成本分析14 HYPERLINK l _bookmark14 鎳鐵：鎳鐵冶煉利潤(rùn)持續(xù)可觀14 HYPERLINK l _bookmark15 不銹鋼：長(zhǎng)期處于盈虧平衡點(diǎn)，不銹鋼企業(yè)挺價(jià)14 HYPERLINK l _bookmark16 庫(kù)存分析15 HYPERLINK l _bookmark17 總結(jié)與展望15免責(zé)聲明17行情回顧期貨市場(chǎng)回顧：二季度鎳價(jià)窄幅震蕩偏弱圖 1.1：期價(jià)走勢(shì)圖來(lái)源：Wind， 整個(gè)二季度，鎳價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，期間有幾次脈沖式走勢(shì)，多是由于事件刺激，5 月底傳出印尼暴動(dòng)，拉漲停，且不論根本原因是什么，6 月先后兩次傳出對(duì)于印尼

4、地震、印尼洪水可能對(duì)鎳礦、鎳鐵供應(yīng)造成影響，以及宏觀因素提振拉升，整個(gè)二季度鎳價(jià)走的比較糾結(jié)但總體表現(xiàn)的很堅(jiān)挺，三季度，對(duì)于鎳價(jià)而言，主邏輯依舊是供需缺口縮窄，降庫(kù)速度放緩，鎳價(jià)重心下移?，F(xiàn)貨市場(chǎng)回顧：鎳鐵較電解鎳深度貼水，擠占電解鎳市場(chǎng)圖 1.2：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖來(lái)源：Wind， 月底消息層面印尼暴動(dòng)刺激，滬鎳盤(pán)面瞬間漲停，伴隨著盤(pán)面漲停前后幾個(gè)交易日，LME 庫(kù)存注銷倉(cāng)單比大幅走升，且 LME 現(xiàn)貨升貼水由深貼水轉(zhuǎn)為升水 20 美金，同時(shí)大戶持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示有 30-39%的持倉(cāng)集中在一個(gè)大戶手中，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì) LME 擠倉(cāng)的猜測(cè)，而后隨著國(guó)外擠倉(cāng)結(jié)束，庫(kù)存開(kāi)始有日內(nèi)大幅增加，升貼水再度回

5、歸至貼水狀態(tài)之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始擾動(dòng)，7-8 月差一度升至千元以上，同時(shí)保稅區(qū)溢價(jià)以及 CIF 報(bào)價(jià)從 250 美金一度攀升至 500 美金，進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，不難看出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的交易是有外圍市場(chǎng)的配合。當(dāng)然，盡管月差攀升，但是由于替代品鎳豆以及鎳鐵的存在，現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水并未產(chǎn)生大的波動(dòng)，最終伴隨著 07 持倉(cāng)的大幅減少而終結(jié)。此次擠倉(cāng)貌似無(wú)疾而終，但留給了我們一個(gè)信號(hào)，就是伴隨著滬鎳主力合約連續(xù)后，借鑒鋅、鉛之前的擠倉(cāng)操作，投資者在鎳上的操作有了更多種機(jī)會(huì)。圖 1.3：LME 鎳升貼水（0-3M）資料來(lái)源：wind， 圖 1.4：LME 鎳庫(kù)存及注銷倉(cāng)單比資料來(lái)源：wind， 圖 1.5：

6、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水資料來(lái)源：Wind， 圖 1.6：美金貨報(bào)價(jià)資料來(lái)源：wind， 宏觀層面分析外圍市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)帶動(dòng)，全球貨幣政策方向發(fā)生轉(zhuǎn)變自今年 3 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定不加息，且提出 5 月起縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)未來(lái)三年的利率預(yù)期開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期就在逐漸加強(qiáng)，6 月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，聯(lián)邦基金利 HYPERLINK /column/qh 率期貨暗示市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ) 7 月降息概率為 100%，加息概率為 0%；但是，美國(guó) 6 月非農(nóng)就業(yè)人口增加 22.4 萬(wàn)， 大幅好于預(yù)期，但 5 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)小幅下修至 8.3 萬(wàn)，失業(yè)率回升至 3.7%，薪資年率

7、持穩(wěn)在 3.1%；本次非農(nóng)報(bào)告是美聯(lián)儲(chǔ) 7 月會(huì)議前的最后一次，該數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，將給美聯(lián)儲(chǔ)一定的喘息空間，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ) 7 月降息 25 基點(diǎn)概率上升，直接降息 50 基點(diǎn)概率回落，年內(nèi)仍舊可能降息三次。圖 2.1：美聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)信息整理， 在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作的同時(shí)，我們還需關(guān)注其他央行，包括 HYPERLINK /column/ecb 歐洲央行、日本央行及澳洲聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步釋放寬松的信號(hào)以提振經(jīng)濟(jì)。目前 HYPERLINK /keyword/100936 德國(guó) 10 年期國(guó)債收益率，跌到低于歐洲央行-0.40存款機(jī)制利率的水平。這促使投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，

8、例如意大利和希臘債券，西班牙和 HYPERLINK /keyword/100937 法國(guó)近期以創(chuàng)紀(jì)錄的低借貸成本招標(biāo)債券。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行將在 7 月恢復(fù)寬松立場(chǎng)，可能在 12 月底前宣布新的量化寬松政策。另一方面，交易商也認(rèn)為 HYPERLINK /keyword/100933 英 HYPERLINK /keyword/100933 國(guó)央行將無(wú)法排拒放寬政策的壓力，英國(guó)央行一直到最近都還暗示接下來(lái)將會(huì)收緊政策。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼本周的一場(chǎng)演說(shuō)，已說(shuō)服貨幣市場(chǎng)反映未來(lái) 12 個(gè)月英國(guó)降息的可能性。英國(guó)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓投資者愈發(fā)認(rèn)為英國(guó)央行將下調(diào)利率。整體來(lái)看，全球貨幣政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變，寬松成為各國(guó)

9、央行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的首選。中美貿(mào)易關(guān)系惡化后再次回到談判桌，談判進(jìn)展對(duì)商品影響逐漸弱化月 29 日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng) HYPERLINK /news_zt/keyword.d.html?vt=4&k=%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE 特朗普在日本大阪舉行會(huì)晤。兩國(guó)元首就事關(guān)中美關(guān)系發(fā)展的根本性問(wèn)題、當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)摩擦以及共同關(guān)心的國(guó)際和地區(qū)問(wèn)題深入交換意見(jiàn)，為下階段兩國(guó)關(guān)系發(fā)展定向把舵，同意推進(jìn)以協(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定為基調(diào)的中美關(guān)系，此次中美兩國(guó)為貿(mào)易戰(zhàn)按下了“暫停鍵”，雙方至少同意恢復(fù)貿(mào)易磋商并暫停威脅加征關(guān)稅。當(dāng)前對(duì)于何時(shí)結(jié)束貿(mào)易摩擦，進(jìn)展會(huì)是如何，我們無(wú)法預(yù)

10、估，但是隨著談判的一步步深入，隨著事件的長(zhǎng)期的反復(fù)不定，此事件對(duì)于商品走勢(shì)的影響會(huì)逐漸弱化。產(chǎn)業(yè)鏈研究上游：菲律賓雨季結(jié)束，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)增量明顯圖 3.1：進(jìn)口鎳礦量資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 圖 3.2：鎳礦進(jìn)口量季節(jié)圖資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 5 月進(jìn)口鎳礦 518.92 萬(wàn)噸，較 4 月增加 127.26 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅 32.49%；較去年同期增加 134.86 萬(wàn)噸，同比增幅 35.11%。1-5 月累計(jì)進(jìn)口鎳礦 1637.09 萬(wàn)噸，較去年同期的 1363.92 萬(wàn)噸，增加 273.17 萬(wàn)噸，同比增幅 20.03%。 其中來(lái)自菲律賓的鎳礦進(jìn)口量為 333.97

11、6 萬(wàn)噸，占比 64.36%；來(lái)自印尼的鎳礦進(jìn)口量為 168.66 萬(wàn)噸，占比 32.50%。圖 3.3：鎳礦進(jìn)口量（分國(guó)別）來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 菲律賓方面，進(jìn)入 4 月份之后，菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，正常供應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年 Q1 菲律賓各主要礦區(qū)鎳礦開(kāi)采量 297 萬(wàn)噸，較 2018 同期鎳礦開(kāi)采量 290 萬(wàn)噸，增加 7 萬(wàn)噸，同比增幅 2.41%。因菲律賓 TAWI-TAWI 地區(qū)屬于自治區(qū)，位于該地區(qū)的 4 家鎳礦山未在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。其中，SURIGAO 地區(qū)開(kāi)采量 44 萬(wàn)噸，較 2018 年同期減少 6 萬(wàn)噸，減幅 12.00%。PALAWAN 地區(qū)鎳礦開(kāi)采量 192

12、 萬(wàn)噸，較 2018 年同期增加 40 萬(wàn)噸，增幅 26.32%。TUBAY 地區(qū)鎳礦開(kāi)采量 32 萬(wàn)噸，較 2018 年同期減少 78 萬(wàn)噸，減幅 46%。DINAGAT 地區(qū)鎳礦開(kāi)采量 29 萬(wàn)噸，較 2018 年同期增加 9 萬(wàn)噸，增幅 190.00%。ZAMBALES 地區(qū)鎳礦開(kāi)采量 0 萬(wàn)噸，較 2018 年同期持平。圖 3.4：菲律賓出礦情況來(lái)源：SMM， 印尼方面，據(jù)外媒市場(chǎng)消息，印尼政府將對(duì)所有拿到鎳礦出口配額的礦企重新審查，若礦企沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的鎳冶煉產(chǎn)能，將收回其鎳礦出口配額。印尼目前在出貨的礦企配額總數(shù)為 2739 萬(wàn)濕噸，目前均在出貨。其中 TPI、Tiran、ACM、So

13、lway、Ceria 等礦企均沒(méi)有配套的冶煉項(xiàng)目，涉及的配額數(shù)量約 1000 萬(wàn)濕噸。2019 年上半年， 印尼新批鎳礦配額 1570 萬(wàn)噸，出口鎳礦 1387 萬(wàn)噸。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5 月印尼鎳礦主產(chǎn)地離港鎳礦約 243.03 萬(wàn)噸，較 4 月離港鎳礦數(shù)量 245.98 萬(wàn)噸，減少 2.95 萬(wàn)噸，環(huán)比減幅 1.20%。圖 3.5：鎳礦港口庫(kù)存數(shù)據(jù)資料來(lái)源：wind， 圖 3.6：鎳礦港口庫(kù)存季節(jié)圖資料來(lái)源：wind， 截止 6 月底，國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存目前有 1096 萬(wàn)噸，整體比去年同期的港口庫(kù)存高，雖然進(jìn)口量較去年同期有較大增量，但是由于國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)新增產(chǎn)能較多，消耗鎳礦量較多，港口庫(kù)存并

14、未出現(xiàn)累庫(kù)情況，所以在菲律賓以及印尼兩國(guó)未出現(xiàn)大的政治事件以及自然災(zāi)害影響的前提下，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)相對(duì)充裕；但是由于目前累庫(kù)并不明顯，兩國(guó)內(nèi)的異動(dòng)也會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)于鎳礦供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂。中游：國(guó)內(nèi)外鎳鐵新增產(chǎn)能積極釋放，鎳鐵供應(yīng)有望由緊平衡轉(zhuǎn)為過(guò)剩圖 3.7：國(guó)內(nèi)鎳鐵價(jià)格資料來(lái)源：wind， 圖 3.8：鎳鐵-電解鎳溢價(jià)資料來(lái)源：Wind， 二季度，國(guó)內(nèi)高鎳鐵報(bào)價(jià)持續(xù)在 950 元/鎳上下，二季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)緊張格局有了很大的緩解，高鎳鐵較電解鎳持續(xù)貼水；低鎳鐵報(bào)價(jià)持續(xù)在 3300 元/噸的，目前國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉利潤(rùn)較為可觀，國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)開(kāi)工率較前期有明顯的改觀，隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，鎳鐵價(jià)格

15、支撐強(qiáng)度減弱。當(dāng)前鎳鐵較電解鎳處于貼水狀態(tài)，貼水持續(xù)擴(kuò)大，這使得鎳鐵擠占了一部分電鎳消費(fèi)市場(chǎng)。圖 3.9：國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量資料來(lái)源：SMM， 圖 3.10：國(guó)內(nèi)鎳礦消耗狀況資料來(lái)源：鐵合金在線， 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)情況來(lái)看，盡管山東地區(qū)鑫?？萍祭蠌S受環(huán)保因素影響，關(guān)停幾日，但整體影響較小。6月江蘇揚(yáng)州一川新投產(chǎn)礦熱爐已出鐵，另有某高鎳鐵廠恢復(fù)一臺(tái)礦熱爐生產(chǎn)，產(chǎn)量略有增加；廣西某鎳鐵廠本月也恢復(fù)至2臺(tái)礦熱爐生產(chǎn)；內(nèi)蒙因限電取消，部分工廠產(chǎn)量有所上調(diào)；山東鑫海新型材料前期投產(chǎn)礦熱爐產(chǎn)量繼續(xù)增加釋放；河南某鋼廠檢修的1臺(tái)高爐5月下旬復(fù)產(chǎn)，6月產(chǎn)量增加。由于新增產(chǎn)能釋放以及部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)消耗鎳礦量也達(dá)到了544

16、萬(wàn)噸，創(chuàng)近5年來(lái)新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-6月國(guó)內(nèi) HYPERLINK /niekuang/ 鎳礦消耗量約3119.13萬(wàn)噸，其中中高鎳礦消耗量約2381.19萬(wàn)噸；1-6月印尼鎳礦消耗量約1134.72萬(wàn)噸，均為中高鎳礦消耗量，1-6月印尼鎳礦消耗量與中國(guó)中高鎳礦消耗量，印尼約占中國(guó)消耗量的47.65%。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，7月鎳鐵因投、復(fù)產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約2955金屬噸。遼寧某高鎳鐵廠一條RKEF鎳鐵產(chǎn)線出鐵時(shí)間延遲至7月。據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，6月印尼鎳鐵產(chǎn)量約259083實(shí)物噸（31318金屬噸），其中，中國(guó)企業(yè)投建的工廠產(chǎn)量約有243457實(shí)物噸（28554金屬噸），印尼本土企業(yè)鎳鐵產(chǎn)量約有1562

17、6實(shí)物噸（2765金屬噸）。尼方面，據(jù)悉，印尼德龍新建的15條鎳鐵生產(chǎn)線中的第12條于4月中旬出鐵，第13臺(tái)爐子于5月中旬送電并出鐵，第14臺(tái)爐子于6月下旬烘爐，由于印尼德龍洪水因素影響，其出鐵預(yù)計(jì)推遲至7月，第15臺(tái)爐子目前進(jìn)行設(shè)備安裝中；恒嘉鎳業(yè)新增的三臺(tái)爐子未全部達(dá)產(chǎn)；金川目前已經(jīng)投產(chǎn)一臺(tái)，目前未滿產(chǎn)，第二臺(tái)爐子預(yù)計(jì)7月份投產(chǎn)。從印尼方面來(lái)看， 后期鎳鐵供應(yīng)也會(huì)持續(xù)增加。圖 3.11：印尼鎳鐵產(chǎn)量來(lái)源：鐵合金在線， 進(jìn)口方面， 據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5 月我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量約有 12.09 萬(wàn)噸，相比 4 月鎳鐵進(jìn)口量減少約 2.47 萬(wàn)噸， 環(huán)比減少約 16.94%。相比去年同期（7.98 萬(wàn)噸

18、）增加約 4.11 萬(wàn)噸，同比增加約 51.47%。6 月印尼鎳鐵進(jìn)口量預(yù)估依舊以 6 月印尼鎳鐵工廠生產(chǎn)情況為主要依據(jù)，據(jù)市場(chǎng)了解，印尼青山集團(tuán) 6 月有 4 萬(wàn)噸印尼鎳鐵進(jìn)口。印尼德龍 6 月鎳鐵生產(chǎn)因洪水原因影響，產(chǎn)量減少一萬(wàn)多實(shí)物噸，6 月預(yù)估進(jìn)口僅有 5.3 萬(wàn)實(shí)物噸左右。印尼部分鎳鐵貨源銷往印度，因此部分工廠產(chǎn)量并未全部進(jìn)口到國(guó)內(nèi)。印尼金川雖然 5 月底已投產(chǎn)出鐵，但 6 月暫無(wú)進(jìn)口計(jì)劃。個(gè)別工廠因 5 月 6 月期間放假原因，產(chǎn)量有所減少。圖 3.12：鎳鐵進(jìn)口量資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 圖 3.13：鎳鐵進(jìn)口量（分國(guó)別：印尼）資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 目前來(lái)看，在國(guó)內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)

19、增加的前提下，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)緊張的局面有所緩解，但是由于印尼方面洪水影響產(chǎn)量以及部分鎳鐵貨源銷往印度，使得印尼回流國(guó)內(nèi)鎳鐵比預(yù)期的少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)依舊處于緊平衡狀態(tài)，目前國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)利潤(rùn)雖然隨著中高鎳礦價(jià)格的小幅走高有所提升，但利潤(rùn)依舊可觀，冶煉激進(jìn)性較高，所以其價(jià)格較電解鎳一直處于貼水狀態(tài)，庫(kù)存也低位企穩(wěn)。圖 3.14：全國(guó)主要地區(qū)鎳鐵庫(kù)存來(lái)源：Mysteel， 中游：進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，部分貨源進(jìn)入國(guó)內(nèi)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)低庫(kù)國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量近期較為穩(wěn)定，持續(xù)在 13000 噸上下，國(guó)內(nèi)鎳板需求主要靠進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。圖 3.15：國(guó)內(nèi)電解鎳生產(chǎn)情況來(lái)源：SMM， 進(jìn)口方面，海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)其他未鍛軋非合金

20、鎳進(jìn)口量約有18523.6噸，相比4月進(jìn)口量增加約0.057萬(wàn)噸，環(huán)比增加約3.17%。其中來(lái)自俄羅斯的8715.853噸，占比47.05%；來(lái)自澳大利亞的3956.466噸，占比21.36%。今年4月中旬以來(lái)，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)持續(xù)至6月中旬，在匯率擾動(dòng)以及國(guó)內(nèi)外擠倉(cāng)輪動(dòng)作用下結(jié)束，自4月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)進(jìn)口其他未鍛軋非合金鎳進(jìn)口量有明顯增加，根據(jù)進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口量依舊持續(xù)高位。圖 3.16：國(guó)內(nèi)電解鎳進(jìn)口量資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 圖 3.17：精煉鎳進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)追蹤資料來(lái)源：wind， 不銹鋼：不銹鋼高產(chǎn)、高庫(kù)，持續(xù)疲弱圖 3.18：300 系不銹鋼價(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源：

21、wind， 圖 3.19：國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量資料來(lái)源：wind， 去年四季度以來(lái)不銹鋼市場(chǎng)持續(xù)疲弱，今年整個(gè)上半年，不銹鋼庫(kù)存一直高庫(kù)存，即使是進(jìn)入入消費(fèi)旺季的二季度庫(kù)高價(jià)跌的格局也沒(méi)有被打破，鋼廠利潤(rùn)被壓縮到甚至虧損狀態(tài)，但是，在這種背景下，鋼廠減產(chǎn)積極性并不高，除了常規(guī)性檢修減產(chǎn)，并未出現(xiàn)大規(guī)模虧損性減產(chǎn)，六月底，鋼廠挺價(jià)明顯，價(jià)格微幅向上調(diào)整，鋼廠利潤(rùn)得到一定修復(fù)，庫(kù)存也有向下態(tài)勢(shì)，整體來(lái)看，前期不銹鋼長(zhǎng)期高庫(kù)并非消費(fèi)差導(dǎo)致，一部分歸因于鋼廠的高產(chǎn)量。后期由于鋼廠高產(chǎn)量的持續(xù)，預(yù)計(jì)不銹鋼維持高庫(kù)狀態(tài)的時(shí)間會(huì)拉長(zhǎng)。圖 3.20：佛山無(wú)錫不銹鋼庫(kù)存資料來(lái)源：Wind， 圖 3.21：不銹鋼社會(huì)庫(kù)

22、存季節(jié)圖資料來(lái)源：Wind， 進(jìn)出口方面，海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 5 月中國(guó)不銹鋼出口總量 31.92 萬(wàn)噸，環(huán)比 4 月增加 2.06 萬(wàn)噸，增幅 6.90%，同比去年減少 13.49 萬(wàn)噸，降幅 29.71%。進(jìn)口總量 7.04 萬(wàn)噸，環(huán)比 4 月增加 2.25 萬(wàn)噸，增幅 46.91%，同比去年減 15.4 萬(wàn)噸，降幅 68.75%。2019 年 5 月印尼進(jìn)口不銹鋼總量 2.52 萬(wàn)噸，環(huán)比 4 月增加 500%，同比去年 5 月減少 73.47%。5 月份印尼不銹鋼進(jìn)口量回升，主要因鋼坯進(jìn)口由 4 月的零進(jìn)口增至 5 月份的 1.96 萬(wàn)噸，熱板及冷軋的進(jìn)口量仍保持少量。其中

23、，5 月份進(jìn)口熱軋產(chǎn)品 162 噸，環(huán)比 4 月的 0.05 萬(wàn)噸減少 60.00%；冷軋進(jìn)口 0.54 萬(wàn)噸，環(huán)比 4 月的 0.37 萬(wàn)噸增加 45.95%；5 月份半制品鋼坯進(jìn)口 1.96 萬(wàn)噸，其中板坯 0.96 萬(wàn)噸。圖 3.22：不銹鋼出口量資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 圖 3.23：不銹鋼進(jìn)口量資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署， 硫酸鎳：政策使然，新能源汽車用鎳炒作潮褪去圖 3.24：硫酸鎳-電解鎳溢價(jià)資料來(lái)源：wind， 圖 3.25：硫酸鎳產(chǎn)量資料來(lái)源：SMM， 今年的新能源汽車補(bǔ)貼新政中，除了繼續(xù)大幅降低補(bǔ)貼金額和提升補(bǔ)貼門(mén)檻之外，備受關(guān)注的地方補(bǔ)貼的取消，也得到了確認(rèn)。不過(guò)，新政還是給

24、地方補(bǔ)貼留了 3 個(gè)月的緩沖期，將在 6 月 25 日之后，徹底取消。硫酸鎳目前供大于求，硫酸鎳是場(chǎng)需求疲軟，據(jù)了解，近期硫酸鎳企業(yè)訂單接單率較差，隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策過(guò)渡期的結(jié)束，硫酸鎳市場(chǎng)供大于求的狀況或?qū)⒀永m(xù)。3.5 供需平衡分析：鎳鐵供應(yīng)持續(xù)增加，或在三季度處于過(guò)剩狀態(tài)表 3.1：印尼產(chǎn)量釋放情況印尼新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況投建企業(yè)1 月2 月3 月4 月5 月6 月青山集團(tuán)681803650298621217614002德龍01560468098801372011180金川00002871578來(lái)源：鐵合金在線， 供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)方面，據(jù)了解今年上半年鎳鐵產(chǎn)量增加約 3 萬(wàn)金屬噸，鑫海新型材料

25、科技新投產(chǎn)的礦熱爐，產(chǎn)量釋放繼續(xù)增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，該工廠 8 臺(tái) 48000kvaRKEF 礦熱爐全部達(dá)產(chǎn)時(shí)間約在 8 月；揚(yáng)州一川、遼寧寶鉑 2家各 1 臺(tái)礦熱爐 6 月出鐵，預(yù)計(jì) 9 月左右產(chǎn)量達(dá)產(chǎn) ，三、四季度預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增加月 6 萬(wàn)金屬噸。印尼方面，根據(jù)鐵合金在線預(yù)估 19 年印尼高鎳鐵產(chǎn)量比 18 年增加約 323 萬(wàn)實(shí)物噸，金屬噸增加 24 萬(wàn)噸至 51 萬(wàn)金屬噸，其中上半年的增量主要有青山恒嘉、德龍 1 期、印尼金川三家工廠的鎳鐵新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放。需求端，不銹鋼新增產(chǎn)能，市場(chǎng)比較關(guān)注國(guó)內(nèi)鑫海科技項(xiàng)目以及德龍印尼不銹鋼項(xiàng)目，據(jù)了解印尼德龍項(xiàng)目方面，市場(chǎng)對(duì)于該不銹鋼廠投產(chǎn)的時(shí)間已預(yù)測(cè)

26、到 4 季度；國(guó)內(nèi)鑫海科技項(xiàng)目在當(dāng)前這種背景下投產(chǎn)預(yù)期也很弱。所以，結(jié)合前期市場(chǎng)預(yù)期以及當(dāng)前供需基本面運(yùn)行情況來(lái)看，2019 年下半年供應(yīng)端增速大于需求端，鎳價(jià)重心下移的中期看法維持不變。圖 3.26：全球鎳供需平衡（WBMS）來(lái)源：Wind， 世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新報(bào)告顯示，2019 年 1-4 月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺 3.87 萬(wàn)噸，2018 年全年供應(yīng)短缺 9 萬(wàn)噸。4 月末倫敦金屬交易所（LME）持有的報(bào)告庫(kù)存較去年年末減少 3.33 萬(wàn)噸。2019 年 1-4 月全球精煉鎳產(chǎn)量總計(jì)為 69.76 萬(wàn)噸，需求量為 73.62 萬(wàn)噸。2019 年 1-4 月全球礦山鎳產(chǎn)量為 76.88 萬(wàn)噸，

27、較去年增加 7.5 萬(wàn)噸。中國(guó)冶煉/精煉廠產(chǎn)量同比增加 2.5 萬(wàn)噸，表觀需求同比增加 3.6 萬(wàn)噸。全球表觀需求量同比增加 9,000 噸。消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)中未計(jì)入未報(bào)告庫(kù)存變動(dòng)。2019 年 4 月，鎳冶煉/精煉廠產(chǎn)量為 18.96 萬(wàn)噸，消費(fèi)量為 20.78 萬(wàn)噸。表 3.2：全球鎳供需平衡表（INSG）月份初級(jí)鎳產(chǎn)量消費(fèi)量供需情況2019-04196900206900-9400.002019-03187200201400-14200.002019-02185800186800-1000.002019-01190700194400-3700.002018-12196300197000-700.

28、002018-11195200201000-5800.002018-10194500205100-10600.002018-09184800193800-9000.002018-08183700191900-8200.002018-07176800182500-5700.002018-06176500190200-13700.002018-05181500196900-15400.002018-04180200193300-13100.002018-03178000193700-15700.002018-02175800178300-2500.002018-01180300196100-158

29、00.00來(lái)源：網(wǎng)站信息整理， 國(guó)際鎳業(yè)研究組織最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 4 月全球鎳市供應(yīng)缺口縮窄至 9,400 噸，3 月修正后短缺 14,200噸。今年前四個(gè)月，全球鎳市供應(yīng)短缺 27,200 噸，去年同期短缺 59,400 噸成本分析鎳鐵：鎳鐵冶煉利潤(rùn)持續(xù)可觀圖 4.1：國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉成本來(lái)源： 近期國(guó)內(nèi)鎳鐵主產(chǎn)區(qū) RKEF 礦熱爐的工廠高鎳鐵生產(chǎn)成本約在 760-882 元/鎳，利潤(rùn)率約在 6%-26%，EF工藝處于盈虧平衡點(diǎn)之上，目前高鎳鐵價(jià)格依舊堅(jiān)挺，鋼廠利潤(rùn)有支撐。不銹鋼：長(zhǎng)期處于盈虧平衡點(diǎn)，不銹鋼企業(yè)挺價(jià)圖 4.2：國(guó)內(nèi)不銹鋼冶煉成本來(lái)源：SMM， 不銹鋼利潤(rùn)方面，對(duì)應(yīng)北方鋼廠當(dāng)期304熱軋卷成本在13100-13200元/噸，冷卷現(xiàn)金成本在13800-13900元/噸；南方鋼廠非一體化集中熱軋成本在13000-13100元/噸，冷軋集中在14000-14100