鷹瞳科技“AI醫(yī)療第一股”的故事講過頭了

1、鷹瞳科技“AI醫(yī)療第一股”的故事講過頭了作者|古月 來源|錦緞(ID：jinduan006)號稱“AI醫(yī)療第一股”的鷹瞳科技(HK:02251)，IPO消息傳出時，人們最為期待的可能就是翻看其營收和利潤。但結(jié)果實則差強人意：以2021H1為例，近5千萬的營收、60%多的毛利率、75%的虧損率。對此，先拋出我們觀察的結(jié)論：一、鷹瞳提供的輔助診斷服務(wù)并不直接作用在“眼睛生意”中，無論對于醫(yī)生還是就診者，這種需求有待持續(xù)認證;二、其看似生意模式是S2B2C，賺的是C端就診者的問診費，實際上它最終要賺的可能是醫(yī)保的錢。但是否能夠納入醫(yī)保呢?現(xiàn)在還回答不了這個問題。三、競爭壁壘有限，當前的護城河主要在于

2、在三類醫(yī)療器械上的準入時間優(yōu)勢?；谶@些認識，鷹瞳科技要在商業(yè)化的道路上取得成功(顯著的業(yè)績增長)，市場還需要冷靜觀察。01鷹瞳的理想國鷹瞳科技的業(yè)務(wù)內(nèi)容并不復(fù)雜。如上圖顯示，鷹瞳提供的產(chǎn)品服務(wù)是為眼科醫(yī)生提供患者的眼底影像分析報告，輔助醫(yī)生做病理診斷。為此，鷹瞳一方面結(jié)合市面上的主流眼底相機廠商(目前大概50多家)的設(shè)備做硬件端的改進，使眼底成像通過照片的形式傳輸?shù)皆贫艘怨┧惴ǚ治?另一方面，鷹瞳擁有370萬張真實的視網(wǎng)膜影像和相應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)，結(jié)合眼科理論醫(yī)學(xué)、合作醫(yī)生臨床經(jīng)驗、新的學(xué)術(shù)論文等內(nèi)容開發(fā)的病理特征算法，分析硬件端傳送的視網(wǎng)膜影像后，給醫(yī)生出具相應(yīng)結(jié)果報告(例如包含55種病癥的

3、健康風險評估報告)。這就是鷹瞳軟硬一體的眼底影像診斷解決方案供應(yīng)商的邏輯。圖源：錦緞(ID：jinduan006)除此之外，針對更為細分的糖尿病視網(wǎng)膜病變的診斷，鷹瞳在上述的業(yè)務(wù)邏輯上，將硬件設(shè)備環(huán)節(jié)由兼容改造方案改為代加工貼牌方案，通過采購第三方眼底相機、原材料等組合產(chǎn)品的形式，推出了Airdoc-AIFUNDUS(1.0)。該產(chǎn)品也是國內(nèi)唯一一個得到國家藥監(jiān)局關(guān)于三類醫(yī)療器械批準的產(chǎn)品，已經(jīng)有1年的商業(yè)化進程，取得了國內(nèi)約200家醫(yī)院(三甲醫(yī)院和二甲醫(yī)院)的初步購買意向。按照鷹瞳的細分產(chǎn)品儲備，Airdoc-AIFUNDUS(2.0)和Airdoc-AIFUNDUS(3.0)已經(jīng)處在臨床試

4、驗階段，分別對應(yīng)高血壓性眼疾、黃斑病變、病理性近視等。此外，還有多個獨立產(chǎn)品如青光眼檢測、白內(nèi)障檢測(第二類醫(yī)療器械)也即將進入商業(yè)化階段等等。一句話，圍繞眼疾的大部分常見病癥鷹瞳的產(chǎn)品都在逐步囊括中，規(guī)劃的很全很美麗。在商業(yè)變現(xiàn)上，鷹瞳采取SaMD(Software as a Medical Device，軟件即醫(yī)療設(shè)備)模式，按處理的報告份數(shù)收費。以Airdoc-AIFUNDUS(1.0)產(chǎn)品為例，其已經(jīng)提供給國內(nèi)23家醫(yī)院及3家社區(qū)診所。其中按照安徽省發(fā)布的定價指引，安徽省兩家醫(yī)院將單次眼底影像分析的價格設(shè)定為140元-160元，由醫(yī)院向就診者收取;而鷹瞳向機構(gòu)收取的費用大概為單次40元

5、-70元，批量采購價則為30元-60元。以此為參考，健康風險評估報告或也類似。從營收數(shù)據(jù)看，目前鷹瞳主要業(yè)務(wù)仍然聚焦健康風險評估業(yè)務(wù)。Airdoc-AIFUNDUS(1.0)處于商業(yè)化初期。未來這部分業(yè)務(wù)可能會逐漸增長。事實上，相對于醫(yī)院招標采購的模式，這種類分潤模式在市場推廣上有一定的優(yōu)勢，如果隨著鷹瞳產(chǎn)品病理種類的增加，鷹瞳貌似能夠打造一個龐大且持續(xù)的現(xiàn)金流生意，這也是鷹瞳給市場講述的一個“理想國”。02眼科診斷市場真實土壤支撐這一理想國的理由有很多，包括眼疾患者的潛在人群十分龐大(包括糖尿病患者、高血壓人群、病變時近視等)、醫(yī)務(wù)資源緊張、醫(yī)生誤診漏診率居高不下等。其中，最為重要的一點是，

6、鷹瞳提供的軟硬一體化眼底診斷解決方案在精準度上，可能有一定的優(yōu)勢。其招股書中披露的信息顯示，以Airdoc-AIFUNDUS(1.0)為例，在擁有1000入組患者的臨床試驗中，取得了91.75%的靈敏度和93.1%的特異度，這兩方面的優(yōu)勢比較顯著，也意味著其準確度接近85%。不過，診斷實驗評估中一般包含五個重要指標：敏感度、特異度、準確度、陽性預(yù)測值和陰性預(yù)測值，所以總體上的診斷精確度需要綜合考慮各指標結(jié)果，所以Airdoc-AIFUNDUS(1.0)的綜合診斷效果可能還有待進一步明示。但一個不爭的事實是，醫(yī)生(或者更準確地講是全科醫(yī)生)確實存在診斷精準度的客觀瓶頸。一個普遍存在的客觀問題，病

7、理診斷的準確率?？赡芨t(yī)學(xué)技術(shù)的發(fā)展并不相關(guān)。有調(diào)查結(jié)果顯示，從上世紀60年代開始我國即便在診斷技術(shù)快速發(fā)展的背景下，臨床誤診率依然徘徊在30%上下，基本沒什么變化，其中門診誤診率高達50%;另一份近年中國醫(yī)學(xué)會的誤診數(shù)據(jù)資料顯示，中國臨床醫(yī)療每年的誤診人數(shù)約為5700萬人，總誤診率為27.8%，其中，器官異位誤診率為60%，惡性腫瘤平均誤診率為40%，如鼻咽癌、白血病、胰腺癌等，肝結(jié)核、胃結(jié)核等肺外結(jié)核的平均誤診率也在40%以上。美國本土權(quán)威機構(gòu)的調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，美國各大醫(yī)院也始終面臨著高誤診率的威脅，醫(yī)生臨床誤診率為15%-45%。可見，病理診斷的高誤診率在全球主要國家都是普遍存在的問題，大概

8、都在30%上下。另外，漏診情況也是類似的存在，概率很可能要高于誤診率。大數(shù)法則告訴我們，這不太可能只是一個巧合。但是，醫(yī)生可能會告訴你，眼科的病理診斷的誤診率要大大低于上述的數(shù)字，原因在于眼球的生物特性，視網(wǎng)膜是人體中唯一一個能以非侵入方式直接觀測血管和神經(jīng)細胞的部位，而血管及神經(jīng)細胞的變化可以作為多種慢性病的指標。換句話說，一位5-10年經(jīng)驗的專科醫(yī)生(包括5年的本科教育和1-2年的醫(yī)院實習(xí))，能夠通過基本的眼科設(shè)備準確觀測到眼疾的各種病變特征。事實上，在醫(yī)生眼中，眼科門診是醫(yī)院門診體系中相對簡單的一類，一位眼科醫(yī)生基本在2分鐘左右就能夠檢查出就診者是否有眼健康問題。大家看下圖就能夠大致理解

9、這位醫(yī)生話，因為眼球出現(xiàn)病癥還是比較明顯的。相較而言，那些關(guān)于心、肺、肝、腎的問診，去醫(yī)院的第一件事或許就是拍攝影像。03商業(yè)邏輯合理嗎?接著上述醫(yī)生的視角繼續(xù)，馬上發(fā)現(xiàn)會有兩個問題冒出來價格和效率。事實上，如果輔助問診的服務(wù)便宜，也是會有比較大的市場需求的，但是140元-170元的費用能夠吸引就診者嗎?要知道同仁醫(yī)院的眼科主任掛號費60元，醫(yī)保還能夠返40元，而其他地方的醫(yī)院掛號費只有十幾元而已。并且，在北京醫(yī)療資源如此緊張的城市，同仁醫(yī)院眼科掛號量仍然充足，那么又會有多少問診者會選擇AI影像輔助診斷服務(wù)呢?在醫(yī)生眼里，如果AI影像輔助診斷真的能夠大幅提升診斷效率，那也有推廣的理由。然而這其

10、中除了診斷精度之外，醫(yī)患關(guān)系的顧慮也會桎梏效率問題，醫(yī)生才是診斷的最終負責人，所以哪怕是AI出具了輔助診斷報告，恐怕醫(yī)生還是得身體力行一遍，這樣流程反而增加了一道。但話又說回來，AI影像輔助診斷也并不是不能夠在醫(yī)院體系跑通，但需要醫(yī)保的介入，如果其能夠進入醫(yī)保目錄，并且報銷后的價格低于門診掛號費，那么醫(yī)院也就有了推廣的商業(yè)動力。圖源：錦緞(ID：jinduan006)除了醫(yī)院渠道之外，社區(qū)門診、體檢中心、保險、視覺中心等渠道又能否跑通呢?其實這個問題可以換另一個問題來解答，那就是人們會在什么情況下開始關(guān)注眼健康情況。一些現(xiàn)象或許能夠回答這個問題：同仁醫(yī)院應(yīng)該是全國最好的眼科醫(yī)院，門診掛號的人的

11、最大需求居然是配鏡;愛爾眼科則基本是免費(或2元的工本費)提供眼科檢查并出具眼健康報告，之后才是眼治療和配鏡的商業(yè)轉(zhuǎn)化;真正因為眼疾病變?nèi)栐\的，病理特征的確定性很可能已經(jīng)非常明顯，他們看眼科的目的不是得到一份初級的診斷報告，而是尋求醫(yī)生的治療。一個現(xiàn)實問題是，雖然眼睛是人與世界的窗口，但人們對眼睛的健康意識還非常薄弱。當然，反過來也能夠說鷹瞳的商業(yè)潛力非常大，但這個潛力釋放的過程很可能會非常漫長。04須規(guī)避“拔苗助長”效應(yīng)這兩年多時間里，在“AI+醫(yī)療”的大賽道中資本活動甚為活躍，一方面是受到互聯(lián)網(wǎng)推薦算法、深度學(xué)習(xí)技術(shù)的個別商業(yè)應(yīng)用的大顯身手，另一方面是“電動車+自動駕駛”行業(yè)的強勁勢頭的

12、帶動，當然還有全球?qū)︶t(yī)療健康體系的洗禮。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年AI+醫(yī)療已占人工智能市場的18.9%，到2025年人工智能應(yīng)用市場總值將達1270億美元，其中人工智能在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用將占市場規(guī)模的1/5，即250億美元。而國內(nèi)AI+醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品和公司不斷涌現(xiàn)，2020年至今，國內(nèi)AI+醫(yī)療領(lǐng)域共發(fā)生了89起融資，金額達到175億元人民幣，其中醫(yī)學(xué)影像約占總?cè)谫Y數(shù)的1/3。目前國內(nèi)AI+醫(yī)學(xué)影像公司數(shù)量超100家，部分醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品正處于醫(yī)院試用階段，集中在肺結(jié)核、眼底、乳腺癌、宮頸癌等領(lǐng)域。不得不說，鷹瞳在眼科領(lǐng)域商業(yè)化進程稍微領(lǐng)先的情況下，其資金化進度已大大超出了同領(lǐng)域的其他公司，在2020

13、到2021上半年的一年半時間里融資5個億，加上公司此前發(fā)展的融資金額再對應(yīng)上市的70億市值，就這一兩年的資本市場回報率而言，獲利儼然算是豐厚。但AI落地到眼科問診中真能爆發(fā)出應(yīng)有的那般威力嗎?簡言之，無論是培養(yǎng)醫(yī)生還是醫(yī)療診斷，均是非標作業(yè)，所以工業(yè)化、流水化、標準化的產(chǎn)業(yè)邏輯一直沒有完全改造醫(yī)患之間的作業(yè)流程。而看似為非標而生的AI，實質(zhì)也是算法標準化的創(chuàng)造結(jié)果，370萬眼底樣本能否跑通14億人、28億個非標眼底的病變特征呢?圖源：錦緞(ID：jinduan006)我國有關(guān)隱私數(shù)據(jù)保護及信息安全的監(jiān)管越來越嚴苛，個人信息保護法也在今年11月1日生效，眼底生理特征的唯一性跟指紋、人臉一樣，是非常敏感的個人隱私數(shù)據(jù)。法律要求眼底數(shù)據(jù)將只能存儲在醫(yī)療機構(gòu)內(nèi)，鷹瞳的AI算法天然需要更多的樣本量，如果相應(yīng)數(shù)據(jù)問題得不到妥善解決，AI的光環(huán)注定將褪去。另外還有一個問題需要點明的是，“算法+眼底照片數(shù)據(jù)”的商業(yè)邏輯，與此前各種基于深度學(xué)習(xí)的暴力搜索、檢測