金融經(jīng)濟學琴第十一講課件

1、金融經(jīng)濟學琴第十一講課件金融經(jīng)濟學琴第十一講課件本章主要內容市場組合證券市場線與資本市場線資本資產定價模型不存在無風險資產的資本資產定價模型 牛牛文庫文檔分享本章主要內容市場組合 牛牛文庫文檔一、市場組合定義：由市場上所有交易證券組成的證券組合。在市場組合中，投資在每種風險證券上的比例等于它的相對市場權重。（每一種風險證券的相對市場權重等于這種證券的總市值除以所有證券的總市值。） 牛牛文庫文檔分享一、市場組合定義：由市場上所有交易證券組成的證券組合。www切點組合與市場組合根據(jù)兩基金分離定理，每個投資者選擇的證券組合中的風險證券的組成一樣，均選用切點組合作為風險證券組成部分。因此每一種證券在切

2、點組合的構成中都占有非零的比例。否則未被T所包含的資產（可能由于收益率過低）就會變得無人問津，其價格就會下跌，從而收益率會上升，直到進入到T所代表的資產組合。當市場達到均衡時，市場具有如下性質：（1）每個投資者均持有正的一定數(shù)量的每種風險資產；（2）證券的價格使得對每種證券的需求正好等于市場上存在的證券的數(shù)量；（3）無風險利率使得對資金的借貸額相等（無風險資產的凈投資為零）。因此當證券市場達到均衡時，切點證券組合（T）即為市場證券組合（M）。 牛牛文庫文檔分享切點組合與市場組合根據(jù)兩基金分離定理，每個投資者選擇的證券組借鑒意義：（1）市場組合是一個MVE組合。市場組合是每個參與者能夠直接觀察到

3、的，不依賴于任何關于資產收益的信息。（2）所有投資者的最優(yōu)投資組合就是無風險資產和市場組合的組合。（3）確定了一個簡單的資產定價關系。 牛牛文庫文檔分享借鑒意義： 牛牛文庫文檔分享二、資本市場線（CML）和證券市場線（SML）描述了市場均衡時，有效證券組合的期望收益率與風險之間的關系。CML是一條從無風險利率出發(fā)，經(jīng)過M的射線。在市場均衡時，CML總是存在的：若rf=rmvp,則投資者將所有的財富投資在無風險資產上，對風險資產的需求為零，與市場均衡矛盾； rfrmvp,則投資者將賣空風險資產，全部投資于無風險資產，與市場均衡矛盾。因此在市場均衡時， rfrmvp（最小方差的期望報酬要高于無風險

4、利率）。 牛牛文庫文檔分享二、資本市場線（CML）和證券市場線（SML）描述了市場均衡資本市場線的方程為：rfrpp 牛牛文庫文檔分享資本市場線的方程為：rfrp 資本市場線CML的截距：時間價值。CML的斜率：單位風險的價值。CML的含義：當有效證券組合收益率的標準差增加一個單位時，期望收益率應該增加的數(shù)量。描述了有效證券組合的期望收益率和標準差之間的均衡關系。因為由單個證券組成的證券組合是非有效的，所以單個風險證券總是在資本市場線以下。 牛牛文庫文檔分享資本市場線CML的截距：時間價值。存在無風險證券時，如果p是一個MVE組合，那么對于任意組合q，成立如果將p看成是市場組合M，成立這就是經(jīng)

5、典的資本資產定價模型，由Lintner , Mossin, Sharpe獨立提出的。證券市場線刻畫了單一風險資產的風險溢價與其系統(tǒng)性風險之間的關系。 牛牛文庫文檔分享存在無風險證券時，如果p是一個MVE組合，那么對于任意組合q證券市場線M1.0 牛牛文庫文檔分享證券市場線M1.0 牛牛文庫文檔分三、資本資產定價模型基本假設：（1）該模型是一期模型，且投資者以期望收益率和標準差作為評價證券組合好壞的標準。（2）所有的投資者都是非滿足的風險厭惡者。（3）每種證券都是無限可分的，即投資者可以購買到他所想要的證券的任一部分。（4）無稅收和交易成本。（5）所有投資者面臨的無風險利率相同。（6）信息可以充

6、分自由流動。（7）投資者有相同預期，即對證券收益率的期望、方差以及相互之間的協(xié)方差判斷是一致的。 牛牛文庫文檔分享三、資本資產定價模型基本假設： 牛由的定義可以看到證券的風險溢價與市場組合的協(xié)方差而不是方差有關。0時，r=rf,表示市場達到均衡時無論資產收益率的風險有多大，只要風險可以分散掉，這種資產的收益率正好等于無風險利率。0時， r0時， rrf,表示該證券沒有通過市場分散掉，因此投資者需要索取一定的風險溢價。 牛牛文庫文檔分享由的定義可以看到證券的風險溢價與市場組合的協(xié)方差而不是方差證券風險每個證券對市場組合標準差的貢獻依賴于其與市場證券組合的協(xié)方差，因此衡量證券風險是其與市場證券組合的協(xié)方差。 牛牛文庫文檔分享證券風險每個證券對市場組合標準差的貢獻依賴于其與市場證券組合右邊第一部分稱為系統(tǒng)風險；第二部分稱為非系統(tǒng)性風險。資本資產定價模型中的定價部分在于給予系統(tǒng)性風險予風險溢價；非系統(tǒng)性風險總可以采取措施來規(guī)避它，因此定價部分不予考慮。 牛牛文庫文檔分享右邊第一部分稱為系統(tǒng)風險；第二部分稱為非系統(tǒng)性風險。www.四、零CAPM在基礎模型中假定無風險資產的存在，Black（1972）證明了：兩基金分離定理在不存在無風險資產的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時總可以找到與市場資產組合對應的正交資產組合“零資產組合”，從而獲得零資產定價模