金融工程學(xué)（第五版）第4章期權(quán)工具及其配置

1、期權(quán)工具及其配置044.1期權(quán)交易概述4.2期權(quán)定價(jià)4.3期權(quán)交易策略4.4外匯期權(quán)4.5利率期權(quán)4.6股票指數(shù)期權(quán)4.7股票期權(quán)4.8期貨期權(quán)4.9奇異期權(quán)4.10期權(quán)工具、案例分析外匯期權(quán)寶4.11ETF期權(quán)期權(quán)交易的基本概念及原理期權(quán)價(jià)格與定價(jià)期權(quán)交易策略幾種常見的普通期權(quán)奇異期權(quán)與外匯期權(quán)寶點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來的國(guó)際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來的又一種新的頗具特色的衍生金融工具，自產(chǎn)生以來發(fā)展迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，它更是一種頗受投資者歡迎的套期保值的新型金融工具。截至目前，我們所討論的金融工具都具有一種共同的特性，

2、即線性特性，這是因?yàn)槭褂们皫追N金融工具時(shí)，多空雙方都有相同的獲利與虧損機(jī)會(huì)，這筆交易的期望值為0。所以，買賣雙方都不需要預(yù)付對(duì)方一筆期初費(fèi)用。而期權(quán)可以使買方在某個(gè)方向的市場(chǎng)走勢(shì)中獲利，卻不會(huì)在相反的走勢(shì)中發(fā)生虧損。期權(quán)是變化最復(fù)雜的金融工具之一，它所具有的靈活性，創(chuàng)造了無(wú)限的機(jī)會(huì)，它與各種金融工具相配置，組合出具有各種特性的金融交易工具。期權(quán)的種類本身也繁衍出一個(gè)龐大的紛繁復(fù)雜的“家族”，而且期權(quán)還經(jīng)常隱藏在其他的金融工具當(dāng)中。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述期權(quán)交易由來已久。根據(jù)亞里士多德的政治學(xué)記載，古希臘人已開始使用期權(quán)交易為農(nóng)作物買賣進(jìn)行保險(xiǎn)。追溯歷史，我

3、們會(huì)發(fā)現(xiàn)，期權(quán)交易是由期貨交易逐漸演變而來的，并隨著期貨交易的發(fā)展而得以發(fā)展和完善。4.117世紀(jì)初在荷蘭18世紀(jì)后期在美國(guó)19世紀(jì)中后期芝加哥期貨交易所點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述由于沒有一個(gè)適當(dāng)?shù)慕灰字贫?，在許多市場(chǎng)出現(xiàn)了獨(dú)家或合伙操縱以及欺詐等過度投機(jī)現(xiàn)象，加上政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部環(huán)境的影響，期權(quán)交易經(jīng)歷了極為曲折的發(fā)展道路，無(wú)論在荷蘭、英國(guó)還是美國(guó)，期權(quán)交易都曾被指責(zé)為加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)?，曾先后被宣布為非法而一度明令禁止或取消?0世紀(jì)30年代西方經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)，英國(guó)于1931年禁止期權(quán)交易，美國(guó)于1936年也明令禁止商品期權(quán)交易。英國(guó)

4、于1958年，而美國(guó)直到20世紀(jì)70年代初期權(quán)才得以恢復(fù)并合法化。1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立并推出了股票期權(quán)交易，1994年3月，該所月成交量就超過美國(guó)期權(quán)場(chǎng)外市場(chǎng)1922年的全部成交量，成為期權(quán)交易發(fā)展歷史上的一個(gè)里程碑。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述20世紀(jì)80年代以來，期權(quán)交易尤其是金融期權(quán)交易獲得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，首先在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上受到客戶需求擴(kuò)大的刺激，隨后又受到世界各地有組織的交易所場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的推動(dòng)，從事金融期權(quán)交易的交易所從美國(guó)迅速擴(kuò)大到世界各主要金融中心，荷蘭的歐洲期權(quán)交易所（1978年）、加拿大蒙特利爾交易所（1

5、982年）、美國(guó)費(fèi)城股票交易所（1982年）、倫敦國(guó)際期貨交易所、新加坡國(guó)際貨幣交易所等競(jìng)相開辦期權(quán)交易，各種新的期權(quán)合約不斷引入，把期權(quán)交易推向了新的歷史階段。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述2015年2月，上證50ETF期權(quán)在上海證券交易所上市；2017年3月和4月，國(guó)內(nèi)豆粉期貨期權(quán)和白糖期貨期權(quán)分別在大連和鄭州商品交易所上市交易。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述4.1.1期權(quán)的定義和特點(diǎn)期權(quán)（Option）亦稱選擇權(quán)，其持有人有權(quán)利在未來一段時(shí)間內(nèi)（或未來某一特定日期），以一定的價(jià)格向?qū)Ψ劫?gòu)買（或出售給對(duì)方）一定數(shù)量的標(biāo)

6、的物，但沒有義務(wù)。立權(quán)人（Writer），又稱期權(quán)的賣方（Seller），授予期權(quán)的買方（Buyer）這項(xiàng)權(quán)利，期權(quán)的買方為取得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)（Option Premium），又稱權(quán)利金，也稱期權(quán)的價(jià)格（Option Price）。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述在期權(quán)合約中，約定的商品買賣的價(jià)格稱為“敲定價(jià)格”（Strike Price），也稱“履約價(jià)格”或“執(zhí)行價(jià)格”（Exercise Price），它是與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的現(xiàn)行價(jià)格相對(duì)應(yīng)的。期權(quán)合約中所規(guī)定的特定商品稱為期權(quán)的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”（Underlying

7、Asset），又稱“標(biāo)的資產(chǎn)”，期權(quán)的買方所擁有的買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時(shí)間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)有效，其中期權(quán)到期的日子稱為到期日（Expiration Date）。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述從上述期權(quán)的概念中可以看出，期權(quán)具有如下一些明顯的特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易的對(duì)象不是任何商品或期貨合約本身，而是一種買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合約的權(quán)利。（2）期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱性。（3）由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不同，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約保證方面的獨(dú)特之處。（4）期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選

8、擇是否履行合約，因此，從理論上講，買方的盈利是無(wú)限的而虧損有限（限于期權(quán)費(fèi)）；而對(duì)于賣方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的情況時(shí)，他仍必須按賣方提出的履約要求履行合約，因此，賣方的盈利有限而虧損無(wú)限。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述4.1.2期權(quán)的分類期權(quán)可以根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：（1）根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分，即根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不同可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。4.1看漲期權(quán)（Call Option）又稱買入期權(quán)指的是賣方授予買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以約定的價(jià)格從賣方處購(gòu)買一定數(shù)量的某種特定的資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)（Put Option）又稱賣

9、出期權(quán)是指賣方授予期權(quán)買方在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以約定的價(jià)格賣給賣方一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（2）在期權(quán)交易中，根據(jù)對(duì)履約時(shí)間的不同規(guī)定，期權(quán)可分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)。不難看出，對(duì)期權(quán)的購(gòu)買者來說，美式期權(quán)比歐式期權(quán)具有更大的靈活性。4.1歐式期權(quán)（European Option）是指持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利的期權(quán)。美式期權(quán)（American Option）是指在期權(quán)交易期限內(nèi)任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上持有者都有權(quán)行使其交易權(quán)利的期權(quán)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（3）根據(jù)交易場(chǎng)所是否是集中性的以及期

10、權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。4.1場(chǎng)內(nèi)期權(quán)（Exchangetraded Options）又稱“交易所交易期權(quán)”或“交易所上市期權(quán)”是指在集中性的期貨市場(chǎng)或期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行交易的期權(quán)合約，它是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，其交易數(shù)量、敲定價(jià)格、到期日以及履約時(shí)間等均由交易所統(tǒng)一規(guī)定。場(chǎng)外期權(quán)（OvertheCounter Options）又稱“店頭市場(chǎng)期權(quán)”或“柜臺(tái)式期權(quán)”是指在非集中性的交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約，它是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，其交易數(shù)量、敲定價(jià)格、到期日以及履約時(shí)間等均可由交易雙方自由議定。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述相比較而言，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)

11、與場(chǎng)外期權(quán)各有自己的優(yōu)缺點(diǎn)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的最大優(yōu)點(diǎn)是交易便利、成本低廉，交易者可隨時(shí)通過反向交易來沖銷其持有的部位，這是由交易所具有的高流動(dòng)性和合約的標(biāo)準(zhǔn)化所決定的。然而，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)卻也限制了投資者根據(jù)自己的具體需要進(jìn)行選擇的余地，在這一方面，比較而言，場(chǎng)外期權(quán)也許更為適用、更為有效。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（4）根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來劃分，期權(quán)可劃分為：4.1商品期權(quán)股票期權(quán)外匯期權(quán)利率期權(quán)指數(shù)期權(quán)期貨期權(quán)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述4.1.3期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制1.期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與期貨市場(chǎng)大體相

12、同，都是由買方、賣方、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所和期權(quán)清算所（或結(jié)算公司）組成。買方（Taker）是購(gòu)買期權(quán)的一方，即購(gòu)買權(quán)利的一方。賣方（Grant）是出售期權(quán)的一方，也就是出售權(quán)利的一方。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述2.標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約凡在交易所上市的期權(quán)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，在這些標(biāo)準(zhǔn)化的合約中，交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格波動(dòng)限制、敲定價(jià)格、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、履約日等均由交易所統(tǒng)一規(guī)定。由于這些規(guī)定有許多與期貨合約中的規(guī)定相同或相似，因此我們只簡(jiǎn)單介紹其中的幾條規(guī)定。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（1

13、）交易單位期權(quán)的交易單位是由各交易所分別加以規(guī)定的，因此，即使是標(biāo)的物相同的期貨合約，在不同的交易所上市，其交易單位也不一定相同。（2）敲定價(jià)格敲定價(jià)格是指期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)，交易雙方實(shí)際買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。（3）有效期是指自期權(quán)合約簽訂生效至期權(quán)合約到期這一段時(shí)間。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述3.保證金制度期權(quán)中的保證金制度與期貨中的保證金制度有著相同的性質(zhì)和功能。4.期權(quán)的交易過程場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易與期貨交易相似，都是在交易所大廳內(nèi)由經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行的。5.期權(quán)的結(jié)算過程期權(quán)的結(jié)算過程也與期貨大體相似，清算所充當(dāng)賣方、買方的對(duì)立面，即賣方和買方不再發(fā)生直接的權(quán)利義務(wù)

14、關(guān)系。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述結(jié)算過程中清算所的職責(zé)包括：確保保證金的充足盈虧的計(jì)算實(shí)施會(huì)員制和兩級(jí)結(jié)算制度4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述6.期權(quán)的對(duì)沖與履約4.1期權(quán)合約的解除方式有兩種對(duì)沖平倉(cāng)履行合約點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（1）對(duì)沖平倉(cāng)。對(duì)于看漲期權(quán)購(gòu)買者來說，他必須賣出一張同樣內(nèi)容的看漲期權(quán)合約才能對(duì)沖其在手的交易部位；而對(duì)于看跌期權(quán)購(gòu)買者來說，他必須賣出一張同樣內(nèi)容的看跌期權(quán)合約才能對(duì)沖平倉(cāng)。對(duì)于期權(quán)的出售者來說也是如此，看漲期權(quán)的出售者必須買入一張相同內(nèi)容的看漲期權(quán)合約

15、才能對(duì)沖，看跌期權(quán)的出售者也必須買入一張相同內(nèi)容的看跌期權(quán)合約才能平倉(cāng)。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易概述（2）履行合約。不同的期權(quán)會(huì)有不同的履約方式，一般有三種方式：實(shí)物交割、現(xiàn)金結(jié)算和期權(quán)轉(zhuǎn)期貨。一般來說，除股票指數(shù)期權(quán)以外的各種現(xiàn)貨期權(quán)在履約時(shí)，交易雙方將以敲定價(jià)格作實(shí)物交割；各種股票指數(shù)期權(quán)則依敲定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之差實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算；期貨期權(quán)則依敲定價(jià)格將期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位。4.1點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)4.2.1期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)的價(jià)格就是期權(quán)費(fèi)。對(duì)于期權(quán)的買方來說，為了換取期權(quán)賦予買方的權(quán)利，他必須支付一筆期權(quán)費(fèi)

16、給期權(quán)的賣方；對(duì)于期權(quán)的賣方來說，他賣出期權(quán)而承擔(dān)了必須履行期權(quán)合約的義務(wù)，為此他收取一筆期權(quán)費(fèi)作為報(bào)酬。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)期權(quán)價(jià)格是期權(quán)合約中唯一的變量，期權(quán)合約中其他條件均是事先確定好的，期權(quán)費(fèi)的多少取決于整個(gè)期權(quán)合約、期權(quán)的到期月份及所選擇的履約價(jià)格。期權(quán)費(fèi)的最后決定，必須經(jīng)過期權(quán)的買賣方經(jīng)紀(jì)人在交易所內(nèi)以公開喊價(jià)的方式競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)一般的，期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。1.內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）也稱履約價(jià)值（Exercise Value），是指

17、期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)很顯然，一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于該期權(quán)之敲定價(jià)格與其標(biāo)的物之市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)（intheMoney）；沒有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱為虛值期權(quán)（outoftheMoney）；履約價(jià)格等于期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)（attheMoney）。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)2.時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（Time Value）是指期權(quán)購(gòu)買者為購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過該期權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，其實(shí)

18、質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)給予其持有者帶來收益的可能性。4.2圖4-1期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與到期日的關(guān)系圖點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)4.2.2期權(quán)價(jià)格的決定因素期權(quán)價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值共同構(gòu)成，則凡是決定期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的因素就是期權(quán)價(jià)格的決定因素。期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的決定因素有期權(quán)合約的敲定價(jià)格和基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值的決定比較復(fù)雜，其中的因素有：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)合約的敲定價(jià)格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性大小、期權(quán)合約有效期限的長(zhǎng)短。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)下面我們分別介紹上述因素對(duì)期

19、權(quán)價(jià)格的影響：1.期權(quán)的敲定價(jià)格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格2.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性3.期權(quán)合約的有效期限4.利率5.期權(quán)有效期基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)1.期權(quán)的敲定價(jià)格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)格隨敲定價(jià)格的提高而降低；買進(jìn)看跌期權(quán)的期權(quán)價(jià)格隨敲定價(jià)格的降低而降低。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)行情看漲時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格上升；當(dāng)市場(chǎng)行情看跌時(shí)，看跌期權(quán)的價(jià)格上升。2.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性（Volatility）對(duì)期權(quán)價(jià)格具有重大的影響。波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高；波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本

20、點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)3.期權(quán)合約的有效期限期權(quán)合約的有效期限是指期權(quán)交易中期權(quán)買賣日至期權(quán)到期日的時(shí)間。在其他情況不變的條件下，有效期限越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)格越高；有效期限越短，期權(quán)的價(jià)格越低。4.利率從投資觀點(diǎn)分析，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)下限為期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)獲利上限的潛力是遞增的。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)5.期權(quán)有效期基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益許多期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)都有相應(yīng)的收益，如股票有股息、債券有利息等，這些收益自然歸基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有者所有。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)4.2.3期權(quán)價(jià)格的敏感性就目前的金融工具范疇而言，特別是在金融衍生工具范疇內(nèi)，期權(quán)的

21、定價(jià)問題最為復(fù)雜。期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性是由期權(quán)價(jià)格的特點(diǎn)決定的。第一，期權(quán)價(jià)格不僅受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化的影響，還受波動(dòng)率、時(shí)間以及利率等變動(dòng)的影響；第二，期權(quán)價(jià)格和影響期權(quán)價(jià)格的因素之間并不是線性關(guān)系。下面我們首先考察當(dāng)一種決定期權(quán)價(jià)格的因素或變量發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)的價(jià)格或價(jià)值將發(fā)生怎樣的變化；然后把影響期權(quán)價(jià)格的每一因素或變量綜合起來，研究多因素變動(dòng)時(shí)期權(quán)價(jià)格或價(jià)值的變化。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)1.值（Delta）值衡量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的單位變動(dòng)導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變動(dòng)量。值是衡量期權(quán)價(jià)格變化敏感性的一個(gè)最重要的指標(biāo)。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲100時(shí)，若值為0.40，那么

22、期權(quán)價(jià)格就會(huì)上漲40，如果值為-0.50，那么期權(quán)價(jià)格將會(huì)下跌50。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)值傳遞了兩個(gè)重要的信息：根據(jù)值的定義，可以看出值是期權(quán)價(jià)格和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格曲線的斜率值。當(dāng)用基礎(chǔ)資產(chǎn)來對(duì)期權(quán)進(jìn)行保值時(shí)，值就是保值比率。4.2換句話說，值是從數(shù)量角度描述期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)之間的吻合程度，即相關(guān)性。當(dāng)值接近零時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)幾乎對(duì)期權(quán)價(jià)值沒有影響；當(dāng)值接近1時(shí)，期權(quán)價(jià)格幾乎會(huì)與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格同幅度變動(dòng)。較長(zhǎng)期限的期權(quán)的值曲線比較平緩，期限較短的期權(quán)的值變動(dòng)則比較大。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)2.值（Thet

23、a）值是指距離到期日的時(shí)間變動(dòng)1單位時(shí)（通常為一天）期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。期限較長(zhǎng)的期權(quán)具有的時(shí)間價(jià)值較大，期限較短的期權(quán)具有的時(shí)間價(jià)值較小。因此，當(dāng)期權(quán)日趨接近到期日時(shí)，其時(shí)間價(jià)值將逐漸減少。值明確地界定了期權(quán)每天所喪失的時(shí)間價(jià)值，而且能精確地衡量其時(shí)間價(jià)值的衰竭（Time Decay）程度。一般的，期權(quán)臨近到期日時(shí)時(shí)間價(jià)值的加速衰竭決定了時(shí)間價(jià)值衰竭曲線的拋物線形狀，也使值表現(xiàn)出逐漸加速增大的特征。時(shí)間價(jià)值衰竭是平價(jià)期權(quán)在接近到期時(shí)的主要特色，就其他時(shí)間或其他期權(quán)來說，時(shí)間衰竭并不是重要問題，而值的這項(xiàng)特色對(duì)期權(quán)買方或持有方來說有重大意義，因?yàn)槠跈?quán)到期前的幾日，時(shí)間價(jià)值將飛快衰竭。4.2點(diǎn)擊添加

24、文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)3.Vega值Vega值界定期權(quán)價(jià)格對(duì)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)，即價(jià)格波動(dòng)變動(dòng)1單位時(shí)（通常為1%）期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)愈大，表示愈不確定，而不確定性本身又構(gòu)成了期權(quán)價(jià)格時(shí)間價(jià)值的第一部分。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)越大的期權(quán)，其價(jià)格也越高。Vega值一般反映期限較長(zhǎng)的期權(quán)的特征，在這一點(diǎn)上正好與值不同。另外，Vega值也表現(xiàn)出非線性特點(diǎn)。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)4.值（Rho）值衡量的是利率變動(dòng)1單位時(shí)（通常為1%）期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。可能是利用得最少的敏感性指標(biāo)。這是因?yàn)槔适且粋€(gè)相對(duì)穩(wěn)定的變量，利率即使發(fā)

25、生變化，期權(quán)費(fèi)也不需要做出多大的調(diào)整。與Vega相似，也主要反映期限較長(zhǎng)的期權(quán)的特征。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)5.值（Lambda）值與值相似，它也是用來度量當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)價(jià)值將變動(dòng)多少。但度量的變化不是以絕對(duì)數(shù)來表示，而是以相對(duì)數(shù)來表示。也就是說，度量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，期權(quán)價(jià)值將變動(dòng)多少百分點(diǎn)。值可以由乘以期權(quán)費(fèi)與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的比率而得出，一般很容易證明的數(shù)值總是大于1。因此，是期權(quán)杠桿作用的一種表示，即表示用較少的期權(quán)費(fèi)支出來?yè)Q取數(shù)倍乃至更大的利潤(rùn)收入。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)6.值

26、（Gamma）值不是用來衡量期權(quán)價(jià)格的敏感性，而是用于衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)期權(quán)的值怎樣變動(dòng)，反映的是期權(quán)費(fèi)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的曲率或彎曲度（Curvature）。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)4.2.4期權(quán)平價(jià)關(guān)系看跌-看漲平價(jià)（PutCall Parity）關(guān)系是指看跌期權(quán)的價(jià)格與看漲期權(quán)的價(jià)格，必須維持在無(wú)套利機(jī)會(huì)的均衡水平的價(jià)格關(guān)系。接下來我們考慮如下兩個(gè)投資組合：組合1：一個(gè)歐式看漲期權(quán)加上金額為ke-r（Tt）的現(xiàn)金。組合2：一個(gè)歐式看跌期權(quán)加上1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)顯然，在期權(quán)到期時(shí)兩個(gè)投

27、資組合的價(jià)值均為Max（ST，k）。由于是歐式期權(quán)，到期日前不能提前執(zhí)行，因此現(xiàn)在時(shí)刻組合價(jià)值必須相等，否則存在套利機(jī)會(huì)，因而有：C+ke-r（Tt）=P+S4.2.1式4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)這就是歐式期權(quán)的看跌-看漲平價(jià)公式。值得注意的是，前面討論的期權(quán)均是無(wú)現(xiàn)金收益支付的資產(chǎn)的期權(quán)，如果考慮期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在期權(quán)有效期限內(nèi)有現(xiàn)金收益支付，則可以證明歐式期權(quán)看跌-看漲平價(jià)公式為：S+P=C+D+ke-r（Tt）4.2.2式式中的D為期權(quán)有效期內(nèi)1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)美式看漲與看跌期權(quán)之間

28、不存在平價(jià)關(guān)系，但有如下不等式成立：S-KC-PS-ke-r（Tt）4.2.3式存在紅利的美式期權(quán)關(guān)系式為：S-D-KC-P1，d1，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可用圖4-2來描述。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)設(shè)當(dāng)前的看漲期權(quán)的價(jià)值為，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的上述兩種變化情形下，其價(jià)值分別為Cu、Cd，如圖4-3所示，看漲期權(quán)的敲定價(jià)格為K。4.2圖4-2單期的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)圖4-3單期看漲期權(quán)的價(jià)值變動(dòng)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)顯然，Cu=Max（uS-k，0），Cd=Max（dS-k，0）。這樣，圖4-3中唯一未知的就是C，我們的目的就是確定C，

29、使它成為該看漲期權(quán)的公正的市場(chǎng)價(jià)值。我們構(gòu)造如下的一個(gè)投資組合：（1）以價(jià)格C賣出1份看漲期權(quán)。（2）買入h份基礎(chǔ)資產(chǎn)。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)這里的h是一個(gè)有待確定的數(shù)，h的大小要保證使該投資組合為一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。也就是說，不管市場(chǎng)如何變化，該投資組合在到期日的價(jià)值是確定的。在當(dāng)前，該投資組合的價(jià)值為hS-C，而當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，該投資組合的最終價(jià)值為huS-Cu；當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，該投資組合的最終價(jià)值則為hdS-Cd。要使該投資組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，則有： 4.2.8式4.2即：4.2.9式點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期

30、權(quán)定價(jià)此時(shí)，該投資組合才是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。設(shè)期權(quán)的有效期限里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r，則以該投資組合的當(dāng)前價(jià)值 進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資到期權(quán)至到期日的收益應(yīng)與該投資組合的最終價(jià)值相等，即：從而：4.24.2.10式點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)將4.2.9式代入4.2.10式，得到：其中：在市場(chǎng)無(wú)套利機(jī)會(huì)的前提下，可以證明有 ，從而 另外還可以看出，只與基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的上漲或下跌幅度有關(guān)，而與某一時(shí)刻基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的大小無(wú)關(guān)。4.24.2.11式4.2.12式點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)2.多期二項(xiàng)式模型以上所述的單期模型雖然簡(jiǎn)單，但并不那么符合實(shí)際。因此，為

31、使二項(xiàng)式模型所得的結(jié)果更符合實(shí)際，我們只需把基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的這種“期間”增加到兩個(gè)或兩個(gè)以上，從而使單期模型變成二期模型或多期模型。值得注意的是，這里所說的“增加期間”并不是延長(zhǎng)期權(quán)的到期期限，而是把期權(quán)既定的到期期限分割成許多的小期間，從而使價(jià)格的波動(dòng)率近似于定值。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)考慮二期的情形，假定期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格為S，每一期間均可能上漲至原來的u倍或下跌至原來的d倍。這樣，在期權(quán)的有效期限內(nèi)，看漲期權(quán)的價(jià)值及其變動(dòng)如圖4-4、圖4-5所示。4.2圖4-4二期間基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)圖4-5二期間看漲期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)

32、擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)由圖可知，在期權(quán)到期日，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格將有三種可能的價(jià)位，與這三種可能的價(jià)位相對(duì)應(yīng)，看漲期權(quán)將有三種可能的價(jià)值，這可以很容易地得到：Cu2=Max（u2S-k，0）Cud=Max（udS-k，0）Cd2=Max（d2S-k，0）4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)由前面的4.2.11式和4.2.12式，我們可以求出Cu和Cd的值，即：其中：4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)在求出Cu和Cd后，我們同樣可以利用4.2.11式和4.2.12式求出C，即：將4.2.13式和4.2.14式代入4.2.16式可得：4.2點(diǎn)

33、擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)推而廣之，若將到期期限分割成幾個(gè)小期間，則有：式中的k、n-k分別為n期中基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格上漲、下跌的次數(shù)。4.2Pk（1-P）n-kMax（ukdn-kS-K，0）4.2.18式點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)定價(jià)根據(jù)中心極限定理，當(dāng)n趨向無(wú)窮大時(shí)，二項(xiàng)式分布將逼近正態(tài)分布。因此，只要u、d及P選擇得當(dāng)，則二項(xiàng)式定價(jià)模型與BlackScholes模型可謂殊途同歸。在前面，我們僅講述了看漲期權(quán)的定價(jià)問題，事實(shí)上，只要知道看漲期權(quán)的價(jià)值，則相應(yīng)的看跌期權(quán)的價(jià)值就可通過期權(quán)平價(jià)公式計(jì)算得到。4.2點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加

34、文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3.1基本的期權(quán)交易期權(quán)交易策略：多頭看漲期權(quán)（Long Call）；空頭看漲期權(quán)（Short Call）；多頭看跌期權(quán)（Long Put）；空頭看跌期權(quán)（Short Put）。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略1.多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)從圖4-6（a）中我們不難看出：期權(quán)持有者在K+C處，利潤(rùn)為零；在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的任何價(jià)區(qū)，期權(quán)持有者均享有利潤(rùn)=Max（S-K，0）-C；在基礎(chǔ)資產(chǎn)的區(qū)域，期權(quán)持有者會(huì)放棄行使期權(quán)，遭受的損失為期權(quán)費(fèi)C。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略1.多頭看漲期權(quán)與空頭看

35、漲期權(quán)從圖4-6（a）中我們不難看出：期權(quán)持有者在K+C處，利潤(rùn)為零；在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格 的任何價(jià)區(qū)，期權(quán)持有者均享有利潤(rùn)=Max（S-K，0）-C；在基礎(chǔ)資產(chǎn)的區(qū)域，期權(quán)持有者會(huì)放棄行使期權(quán)，遭受的損失為期權(quán)費(fèi)C。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略由圖4-6（b）顯然可以看出，看漲期權(quán)出售者的收益圖正好是看漲期權(quán)購(gòu)買者收益圖的鏡像（Mirror Images），這種對(duì)稱可通過期權(quán)交易（忽略交易成本）為“零和博弈”（ZeroSum Game）的事實(shí)來解釋，即贏家的利潤(rùn)正好是輸家的損失。看漲期權(quán)多頭預(yù)期基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上漲，同時(shí)又擔(dān)心預(yù)測(cè)失敗，因而購(gòu)買看漲期權(quán)，而看漲

36、期權(quán)空方則認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格只會(huì)在較小幅度內(nèi)波動(dòng)或者僅僅是輕微上升，不會(huì)超過所得到的期權(quán)費(fèi)，他出售看漲期權(quán)的目的是獲得期權(quán)費(fèi)。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略圖4-6多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略2.多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)從圖4-7（a）中我們?nèi)钥梢匀菀椎氐玫娇吹跈?quán)多頭的損益情況：在處，期權(quán)持有者盈虧平衡，利潤(rùn)為零；在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的任何區(qū)域，期權(quán)持有者均享有利潤(rùn)=Max（K-S，0）-P；在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的區(qū)域，期權(quán)持有者的損失恒為期權(quán)費(fèi)P?？吹跈?quán)空頭（如圖4-7（b）所示）的損益情況與多頭剛

37、好相反，但其最大的利益也不過只是期權(quán)費(fèi)P。看跌期權(quán)多頭預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌，而空頭則認(rèn)為價(jià)格不會(huì)下跌或只是略有下降，不會(huì)超過所得到的期權(quán)費(fèi)，因而他售出看跌期權(quán)以獲得期權(quán)費(fèi)。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略圖4-7多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略3.基本期權(quán)交易的合成如果交易商無(wú)法獲得一筆看漲（看跌）期權(quán)，可通過買入一筆看跌（看漲）期權(quán)的同時(shí)購(gòu)入（出售）現(xiàn)貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的變通方法，建立合成看漲期權(quán)（Synthetic Call）或合成看跌期權(quán)（Synthetic Put）頭寸。現(xiàn)貨多頭（空頭）提供了從價(jià)格

38、升值（貶值）中獲得無(wú)限利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，而看跌（看漲）期權(quán)則限定了價(jià)格下跌（上升）中的損失。即使現(xiàn)貨工具價(jià)格下跌（上升），也只是損失了有限的期權(quán)費(fèi)，因而這一組合取得了同購(gòu)買看漲（看跌）期權(quán)類似的效果。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（1）合成多頭看漲期權(quán)。它可以通過買入一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨和一個(gè)看跌期權(quán)的組合來實(shí)現(xiàn)（見圖4-8）。4.3圖4-8合成多頭看漲期權(quán)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）合成多頭看跌期權(quán)。它可以通過賣出一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)的方法得到（見圖4-9）。4.3圖4-9合成多頭看跌期權(quán)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本

39、點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.合成多頭與合成空頭同樣，投資者還可以通過兩筆期權(quán)交易的配合合成多頭或空頭交易。（1）合成多頭（Synthetic Long）。投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，可以以相同的協(xié)定價(jià)格和到期日買進(jìn)一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略其風(fēng)險(xiǎn)/收益組合是隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格按比例變化的無(wú)限虧損/無(wú)限收益。（見圖4-10）。4.3圖4-10合成多頭點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）合成空頭（Synthetic Shor

40、t）。同樣，投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，可以建立類似于現(xiàn)貨或期貨空頭的期權(quán)頭寸，即以相同的協(xié)定價(jià)格和到期日買進(jìn)一筆看跌期權(quán)又賣出一筆看漲期權(quán)，稱為合成空頭（見圖4-11）。4.3圖4-11合成空頭點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3.2對(duì)敲交易1.同價(jià)對(duì)敲同價(jià)對(duì)敲（Straddle）是指買入或賣出到期日和協(xié)定價(jià)格都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（1）多頭同價(jià)對(duì)敲（Long Straddle）。是指同時(shí)買入相同到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即Long Call+Long Put。其損益情況如圖

41、4-12所示。4.3圖4-12多頭同價(jià)對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）空頭同價(jià)對(duì)敲（Short Straddle）。是指同時(shí)賣出相同到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即Short Call+Short Put。這種對(duì)敲策略是預(yù)期基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波幅保持穩(wěn)定或變化很小而建立的頭寸。空頭同價(jià)對(duì)敲的利潤(rùn)限于獲得的期權(quán)費(fèi)，一旦價(jià)格波幅很大，無(wú)論是價(jià)格上升還是下降超過所獲得的期權(quán)費(fèi)，則潛在的損失都是無(wú)限的。其損益圖如圖4-13所示。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-13空頭同價(jià)對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添

42、加文本期權(quán)交易策略2.看漲對(duì)敲（1）多頭看漲對(duì)敲（Long Strap）。是指交易商買入相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。交易商通過買入看漲期權(quán)的數(shù)量比買入看跌期權(quán)數(shù)量多的辦法，建立一個(gè)多頭看漲對(duì)敲頭寸，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波幅增大且價(jià)格上升，就會(huì)增加交易商的利潤(rùn)。其損益情況如圖4-14所示。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-14多頭看漲對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）空頭看漲對(duì)敲（Short Strap）。是指賣出相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超

43、過看跌期權(quán)。其損益情況如圖4-15所示。4.3圖4-15空頭看漲對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略3.看跌對(duì)敲（1）多頭看跌對(duì)敲（Long Strip）。是指買入相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如圖4-16所示。4.3圖4-16多頭看跌對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）空頭看跌對(duì)敲（Short Strip）。是指賣出相同協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，并且看跌期權(quán)的數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如圖4-17所示。4.3圖4-17空頭看跌對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)

44、擊添加文本期權(quán)交易策略4.異價(jià)對(duì)敲（1）多頭異價(jià)對(duì)敲（Long Strangle）。是指同時(shí)買入到期日相同但協(xié)定價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其損益圖如圖4-18所示。（2）空頭異價(jià)對(duì)敲（Short Strangle）。是指賣出到期日相同但協(xié)定價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，當(dāng)交易商預(yù)期期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波幅較小時(shí)采用此策略。其損益圖如圖4-19所示。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-18多頭異價(jià)對(duì)敲圖4-19空頭異價(jià)對(duì)敲點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3.3價(jià)差交易期權(quán)價(jià)差交易是指買入一種期權(quán)同時(shí)賣空同類型期權(quán)，但期權(quán)的

45、協(xié)定價(jià)格不同或到期期限不同的交易行為。1.垂直價(jià)差交易垂直價(jià)差交易（Vertical Spread）是指買入一種期權(quán)的同時(shí)再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（1）牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易（Pull Call Spread），是指買進(jìn)一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)并賣出一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)的投資組合。圖4-20詳細(xì)地描述了牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易的損益情況。交易商的潛在最大風(fēng)險(xiǎn)是支付的期權(quán)費(fèi)；潛在的最大利潤(rùn)是高協(xié)定價(jià)格減低協(xié)定價(jià)格減凈支付的期權(quán)費(fèi)；其盈虧平衡點(diǎn)則為較低的協(xié)定價(jià)格加凈支付的期權(quán)費(fèi)。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加

46、文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-20牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（2）牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易（Bull Put Spread），是指交易商買進(jìn)一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的同時(shí)賣出一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的交易策略。其損益圖如圖4-21所示。4.3圖4-21牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（3）熊市看漲期權(quán)價(jià)差交易（Bear Call Spread），是指交易商買進(jìn)一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)。其損益圖如圖4-22所示。當(dāng)交易商對(duì)市場(chǎng)行情看跌而又不確定時(shí)可運(yùn)用該交

47、易策略。其頭寸將收益和損失都限定在一定范圍內(nèi)，可減少風(fēng)險(xiǎn)。4.3圖4-22熊市看漲期權(quán)價(jià)差交易點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略（4）熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易（Bear Put Spread），是指買入一個(gè)大協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)，賣出一個(gè)小協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的交易策略。它是牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易的鏡像。其損益圖如圖4-23所示。4.3圖4-23熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略2.水平價(jià)差交易水平價(jià)差交易是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不同。水平價(jià)差交易又被稱為時(shí)間價(jià)差交易或日歷價(jià)差交易，水平價(jià)差交易的

48、情況較前述期權(quán)有所不同。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略我們以多頭水平價(jià)差交易為例，即買入較長(zhǎng)到期期限的期權(quán)，出售較短到期期限的期權(quán)，兩種期權(quán)都是平價(jià)期權(quán)。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格略微發(fā)生變化，兩種期權(quán)都會(huì)發(fā)生時(shí)間價(jià)值衰退。從價(jià)差期權(quán)的持有方角度來看，期限較長(zhǎng)的期權(quán)是多頭，因此時(shí)間價(jià)值的衰竭是一種損失；另一方面，期限較短的期權(quán)是空頭，時(shí)間價(jià)值的衰竭是一種盈利。不過，期限較短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰竭要快于期限較長(zhǎng)的期權(quán)，因而總體來說，時(shí)間價(jià)值衰竭可以使價(jià)差持有方獲利。其損益情況如圖4-24所示。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-2

49、4多頭水平價(jià)差交易當(dāng)然，我們也可以構(gòu)造具有相反盈虧輪廓的空頭水平價(jià)差交易：買入短期限平價(jià)期權(quán)，同時(shí)賣出長(zhǎng)期限平價(jià)期權(quán)。其盈虧輪廓與圖4-24同，但方向上下顛倒。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略3.對(duì)角價(jià)差交易對(duì)角價(jià)差交易是指買入一種期權(quán)的同時(shí)，再出售同類型的期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和到期期限均不相同。垂直價(jià)差期權(quán)結(jié)構(gòu)可以明確地體現(xiàn)出市場(chǎng)的方向性，即市場(chǎng)是呈牛市還是呈熊市，但這種金融結(jié)構(gòu)的時(shí)間價(jià)值衰減特性不明顯，水平價(jià)差期權(quán)對(duì)市場(chǎng)方向性表現(xiàn)不顯著，但時(shí)間價(jià)值的衰減特征相當(dāng)明顯。由于對(duì)角價(jià)差交易損益情況較為復(fù)雜，這里不作詳細(xì)介紹。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本

50、點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.比率價(jià)差交易和反比率價(jià)差交易比率價(jià)差期權(quán)結(jié)構(gòu)指的是賣出的期權(quán)數(shù)量超過買入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。反比率價(jià)差結(jié)構(gòu)則是指買入的期權(quán)數(shù)量超過賣出的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。根據(jù)采用的期權(quán)是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價(jià)差期權(quán)和反比率價(jià)差期權(quán)組合可能有四種不同的形式，分別用圖4-25表示。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-25比率價(jià)差交易和反比率價(jià)差交易從圖4-25中可以非常清楚地看出，比率價(jià)差結(jié)構(gòu)由于賣出的期權(quán)超過買入的期權(quán)，因而潛在的虧損是無(wú)限的。相反，反比率價(jià)差結(jié)構(gòu)由于買入的期權(quán)超過賣出的期權(quán)，因而潛在的利潤(rùn)是無(wú)限的。一般

51、的，預(yù)計(jì)價(jià)格比較穩(wěn)定時(shí)使用比率價(jià)差結(jié)構(gòu)，而當(dāng)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅很大時(shí)，應(yīng)使用反比率價(jià)差結(jié)構(gòu)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略4.3圖4-26蝶形價(jià)差交易點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略5.蝶形（式）價(jià)差交易蝶形價(jià)差是看漲價(jià)差和看跌價(jià)差的組合。（1）多頭蝶形價(jià)差又稱“三明治價(jià)差”，反映了對(duì)穩(wěn)定或下跌的波動(dòng)幅度的一種預(yù)期，具有有限損失或有限利潤(rùn)的損益圖像。（2）空頭蝶形價(jià)差，是指在相同條件的期權(quán)中，出售一個(gè)最低協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，購(gòu)買兩個(gè)中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價(jià)格出售一個(gè)期權(quán)。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易

52、策略4.3.4期權(quán)的套利與套期保值1.期權(quán)的套利套利是一種利用市場(chǎng)間價(jià)格差而獲利的策略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，交易商可以利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進(jìn)行套利活動(dòng)，一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思路。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略轉(zhuǎn)換套利（Conversion Arbitrage）是指買入一筆看跌期權(quán)并賣出一筆看漲期權(quán)，以建立一個(gè)合成空頭頭寸，同時(shí)買入一筆現(xiàn)貨或期貨，形成一個(gè)不受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響的頭寸，頭寸的利潤(rùn)來自現(xiàn)貨市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)與期權(quán)市場(chǎng)間的不同價(jià)格。轉(zhuǎn)換套利要求兩筆期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和到期日相同，而且期貨合約

53、的到期日要與期權(quán)到期日一致，在價(jià)格上也要求盡可能接近期權(quán)協(xié)定價(jià)格。如果期貨價(jià)格在到期前日高于期權(quán)協(xié)定價(jià)格，賣出的看漲期權(quán)被要求行使，并自動(dòng)與購(gòu)買的期貨合約對(duì)沖，買入的看跌期權(quán)則可讓其自動(dòng)失效；如果出現(xiàn)的是另一種情況，期貨價(jià)格低于看跌期權(quán)的協(xié)定價(jià)格，購(gòu)買的看跌期權(quán)被要求行使，并自動(dòng)與購(gòu)買的期貨對(duì)沖，賣出的看漲期權(quán)則自動(dòng)失效。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略轉(zhuǎn)換套利收益S的計(jì)算公式是：式中：M1、M2分別是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)；R1、R2分別是期貨的價(jià)格和協(xié)定價(jià)格。逆向轉(zhuǎn)換套利（Reversal Arbitrage）與轉(zhuǎn)換套利剛好反過來，是指通過賣出一筆看跌

54、期權(quán)并買入一筆看漲期權(quán)合成一多頭頭寸，同時(shí)賣出期貨或現(xiàn)貨，形成一個(gè)不受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響的頭寸。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略2.期權(quán)的套期保值根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型，可用來測(cè)度基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的任何變化所造成的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的程度。是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化與期權(quán)價(jià)格變化兩者的比率。經(jīng)計(jì)算可知無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的=N（d1），符號(hào)的含義同于前面的期權(quán)定價(jià)公式。根據(jù)概率分布函數(shù)可知，期權(quán)的值在0與1之間。當(dāng)期權(quán)處于深度實(shí)值（Deep intheMoney）時(shí)，1；當(dāng)處于平價(jià)（attheMoney）時(shí)，0.5；當(dāng)處于深度虛值（Deep outtheMoney）時(shí)，0。4.3點(diǎn)

55、擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本期權(quán)交易策略根據(jù)的概念可知，實(shí)際上反映了期權(quán)費(fèi)/價(jià)格對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感性，根據(jù)這個(gè)原理，交易商可用作為套期保值的指南，因?yàn)楸砻髁嘶A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化而引起期權(quán)的盈利或虧損，用乘以成交金額即表示期權(quán)敞口風(fēng)險(xiǎn)的大小。交易商買進(jìn)或賣出期權(quán)，然后按進(jìn)行套期保值，以沖抵期權(quán)的敞口風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的就叫“保值”或稱“中性”。例如，一筆100萬(wàn)英鎊的看漲期權(quán)，為0.8，它表示賣出期權(quán)者敞口風(fēng)險(xiǎn)為80萬(wàn)英鎊（0.8100），期權(quán)的出售者為避免出售看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，即在即期市場(chǎng)上買入80萬(wàn)英鎊，這就實(shí)現(xiàn)了保值的目的。4.3點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊

56、添加文本外匯期權(quán)外匯期權(quán)（Foreign Exchange Options）是指以某種外幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。外匯期權(quán)的產(chǎn)生可歸因于兩個(gè)主要因素國(guó)際金融市場(chǎng)日益增加的匯率波動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)4.4.1外匯期權(quán)合約為了讓大家更好地了解外匯期權(quán)合約的規(guī)格，我們以表4-1展示一下2012年費(fèi)城證券交易所交易量最大的五種外匯期權(quán)合約的規(guī)格。外匯期權(quán)合約的一大特色是國(guó)際買權(quán)和賣權(quán)全等關(guān)系（International PutCall Equivalence）。4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)表4-1PHLX主要外

57、匯期權(quán)合約的規(guī)格4.4幣種澳元英鎊歐元日元瑞士法郎交易單位10 000澳元10 000英鎊10 000歐元1 000 000日元10 000瑞士法郎報(bào)價(jià)方式C/ADC/C/C/JYC/SF敲定價(jià)格級(jí)距1C5C1CC1C刻度與刻度值0.01C（$6.25）0.01C（$6.25）0.01C（$6.25）0.01C（$6.25）0.01C（$6.25）合約月份3月、6月、9月、12月以及最近的兩個(gè)月交易時(shí)間9：30am4：00pm 東部時(shí)間結(jié)算單位期權(quán)結(jié)算公司履約結(jié)算日到期期權(quán)于到期日后的第三個(gè)星期五后的星期六點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)4.4.2外匯期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情

58、表解讀書中表4-2是芝加哥商品交易所（CME）貨幣期權(quán)報(bào)價(jià)行情表，此表主要介紹了日元期權(quán)的報(bào)價(jià)和行情。4.4.3應(yīng)用實(shí)例某公司擬進(jìn)口一批貨物，該公司將在3個(gè)月后向國(guó)外出口商支付貨款，貨款總價(jià)為500萬(wàn)美元，而A公司手中持有的是日元。4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)假定國(guó)際外匯市場(chǎng)上外匯行情日元堅(jiān)挺、美元走軟。該公司財(cái)務(wù)人員對(duì)今后幾個(gè)月匯市行情進(jìn)行充分研究后，做出預(yù)測(cè)：一個(gè)月以后，由于美國(guó)將采取一系列措施改善貿(mào)易收支狀況，因而美元可能升值，該公司應(yīng)盡快在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)美元，以免將來美元升值時(shí)帶來匯率損失，增加進(jìn)口成本。但是經(jīng)財(cái)務(wù)人員進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)影響匯市行情變化的

59、因素很多，外匯投機(jī)等因素也會(huì)對(duì)匯市產(chǎn)生巨大影響，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)一個(gè)月后某一時(shí)點(diǎn)上的匯率水平，因此，財(cái)務(wù)人員最終決定以貨幣期權(quán)方式購(gòu)買美元。4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易內(nèi)容：買入美元看漲期權(quán)500萬(wàn)美元協(xié)議價(jià)格：1美元100日元期權(quán)費(fèi)用：1.0日元/美元期權(quán)期限：3個(gè)月4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)該公司簽訂美元看漲期權(quán)協(xié)議后，美國(guó)貿(mào)易收支狀況果然進(jìn)一步改善，美元開始升值，一個(gè)月后，匯率由1美元比100日元升至1美元比105日元，該公司行使買權(quán)，在1105的時(shí)價(jià)行情下，以1100的匯價(jià)買入所需的美元資金。其損益狀況為：實(shí)際籌資成

60、本：500（100+1）=5.05（億日元）比時(shí)價(jià)節(jié)省成本：500（105-101）=2 000（萬(wàn)日元）4.4點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本利率期權(quán)利率期權(quán)（Interest Rate Option）是20世紀(jì)80年代以來交易最活躍的金融期權(quán)之一。利率期權(quán)是以各種利息率產(chǎn)品（即各種債務(wù)憑證）作為標(biāo)的物的期權(quán)，是隨著利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來的。利率期權(quán)的交割方式有現(xiàn)金軋差和債券實(shí)物交割兩大類，具體采用什么方式由交易所決定或場(chǎng)外交易雙方議定。利率期權(quán)產(chǎn)生和發(fā)展的原因在于利率頻繁地波動(dòng)。利率期權(quán)的品種比利率期貨更多，所占用資金更少，因而，利率期權(quán)豐富與完善了防范利率風(fēng)險(xiǎn)的手段。4