可轉(zhuǎn)債研究手冊系列之二：下修博弈面面觀

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、四個時間點、個色理解可轉(zhuǎn)債的下條款4目錄 HYPERLINK l _bookmark1 （一下的個要間點4 HYPERLINK l _bookmark4 （二不角眼的修4 HYPERLINK l _bookmark5 二、下修背后的深：動下修看回售壓力主動下修看大股東持債財壓力5 HYPERLINK l _bookmark6 （一）2018 下次多5 HYPERLINK l _bookmark10 （二被和動個度看修愿7 HYPERL

2、INK l _bookmark11 1、免售選的修7 HYPERLINK l _bookmark14 2、大東關(guān)主修案例8 HYPERLINK l _bookmark16 3、動修低務(wù)用9 HYPERLINK l _bookmark20 4、行債修輯10 HYPERLINK l _bookmark21 三、下修條款博弈值討：相對收益和關(guān)時點10 HYPERLINK l _bookmark22 （一下后債格平價有歸10 HYPERLINK l _bookmark23 1、修底否正勢共決平回程度10 HYPERLINK l _bookmark25 2、事議公后價格升10 HYPERLINK l _

3、bookmark27 （二投者主關(guān)董事議公日后益 HYPERLINK l _bookmark31 四、下修博弈的危機(jī)13 HYPERLINK l _bookmark32 （一下并一是美的13 HYPERLINK l _bookmark33 （二未還多轉(zhuǎn)存在修能13 HYPERLINK l _bookmark35 五、風(fēng)險提示15 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1盾債功修的個點4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2證發(fā)管辦法對修款規(guī)定

4、4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 3深300 下情況應(yīng)6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 42018年修最多6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 52018-2019 成下修34 次6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 6通轉(zhuǎn)為看回和修款置7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 7鷹債退）漫下之路8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8股持比例8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 9低務(wù)用下修9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 10藍(lán)轉(zhuǎn)

5、會錄9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表藍(lán)轉(zhuǎn)利銷測算9 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 12下后換恢復(fù)10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 13董會案后轉(zhuǎn)均提升 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 14下董會日轉(zhuǎn)價上統(tǒng)計 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 15董會案轉(zhuǎn)債格跌均指數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 16股大議后轉(zhuǎn)價漲幅值數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 17截至5 月29 可轉(zhuǎn)下梳理14 HYPERLINK / HYPERLI

6、NK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20一、四個時間點、四個角色理解可轉(zhuǎn)債的下修條款期間，公司股票在任意連續(xù)X 個交易日中至少有H 個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的A%（一）下修的四個重要時間點2018 2018 10 26 0579元85藍(lán)盾公司董事會于 11 月 23 日公布“關(guān)于提議向下修正可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價格”的公告，并同時提交股東大會審議表決；12 月 10 日，藍(lán)盾公司 2018 年第六次臨時股東大會決議審議通過董事會下修議案，并于晚間公告；最后，董事會確定將“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格向下修正為 5.82 元/股，正式實施日期為 2018 年 12 月 11

7、 日。圖表 1藍(lán)盾轉(zhuǎn)債成功修的四個時點資料來源：公司公告， 2006 2006 圖表 2證券發(fā)行管辦法對下修條款規(guī)定規(guī)定影響轉(zhuǎn)股價格修正方案須提交公司股東大會表決，且須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實施。董事會決定權(quán)移交股東大會，存在下修失敗風(fēng)險股東大會進(jìn)行表決時，持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避一定程度上增加了博弈難度修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于前項規(guī)定的股東大會召開日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。防止下修幅度過大資料來源：證監(jiān)會證券發(fā)行管理辦法， （二）不同角色眼中的下修對于發(fā)行人來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要是想通過其轉(zhuǎn)換成股票最終實現(xiàn)股權(quán)融資，所以發(fā)行人為了防止

8、正股價格進(jìn) HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20對于大股東來說，對于投資者來說，2006 二、下修背后的深意：被動下修看回售壓力，主動下修看大股東持債和財務(wù)壓力2018 34 （一）2018 年下修次數(shù)最多截止到 2019 年 5 月 20 日，我們統(tǒng)計觸發(fā)了下修條款并成功修正的 89 次作為觀察下修轉(zhuǎn)股價特點的樣本。其中，2006 24 65 統(tǒng)計歷史上的 89 次下修可以發(fā)現(xiàn)。從轉(zhuǎn)股價格變動日期來看，次數(shù)較多的年份是 2018 年，總計下修了 24 次，8-12 2005 16 5-9 2018 100 從下修次數(shù)來看，退

9、市2003 12 16 2004 7月 26 日、2005 年 1 月 6 日，2005 年 5 月 25 日以及 2005 年 7 月 27 日總計進(jìn)行了 5 次下修。從下修關(guān)鍵時點來看，20 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 3滬深 300與下修情況對應(yīng)圖表 42018年下修次最多 滬深指數(shù)歷次下修情況307,000.006,000.0025245,000.004,000.002016153,000.002,000.009101061,000.0054 50

10、.0051 222 210405031815050216140124190929180830221603292819042614040114113102002-01-2002-08-2003-03-2003-09-2004-04-2004-11-2005-06-2005-12-2006-07-2007-02-2007-08-2008-03-2008-10-2009-04-2009-11-2010-06-2010-12-2011-07-2012-02-2012-09-2013-03-2013-10-2014-05-2014-12-2015-06-2016-01-2016-08-2017-03-2

11、017-09-2018-04-2018-10-資料來源：wind， 資料來源：wind， 2018-2019 10 3 2017、2018 2019 12 18 2018 300指數(shù)從年初的不到 3000 點攀升至 4100 點，市場環(huán)境較好，在正股走勢配合情況下，下修促轉(zhuǎn)股效果更好。序號轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱修正前轉(zhuǎn)股價修正后轉(zhuǎn)股價董事會公告日期股東大會決議公序號轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱修正前轉(zhuǎn)股價修正后轉(zhuǎn)股價董事會公告日期股東大會決議公告日期轉(zhuǎn)股價變動日期調(diào)整次數(shù)1128015.SZ久其轉(zhuǎn)債12.869.482019/4/82019/4/242019/4/2512128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債10.997.

12、922019/3/292019/4/172019/4/1813128018.SZ時達(dá)轉(zhuǎn)債11.837.452019/3/272019/4/112019/4/1214123010.SZ博世轉(zhuǎn)債14.312.452019/3/202019/4/82019/4/915123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債16.0810.462019/3/92019/3/302019/4/126127003.SZ海印轉(zhuǎn)債3.53.032019/3/142019/3/302019/4/127128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債10.638.962019/3/52019/3/212019/3/2218127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債10.167.9

13、22019/2/22019/2/222019/2/2219123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債5.294.312019/1/172019/1/302019/1/31310113507.SH天馬轉(zhuǎn)債10.927.372019/1/152019/1/312019/2/21111123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債8.233.992018/12/202019/1/182019/1/21112123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債24.8815.22018/12/52018/12/212018/12/24113113008.SH電氣轉(zhuǎn)債10.285.192018/11/162018/12/102018/12/12114123015.

14、SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債7.895.822018/11/232018/12/102018/12/11115128043.SZ東音轉(zhuǎn)債13.4711.432018/11/42018/11/202018/11/21116128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債2.751.722018/10/292018/11/142018/11SZ水晶轉(zhuǎn)債22.9162018/10/172018/11/32018/11/6118123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債11.618.722018/9/72018/9/252018/10/8119128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債11.235.352018/9/42018/9/212018

15、/9/21120123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債9.795.292018/8/222018/9/72018/9/113 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20序號轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱修正前轉(zhuǎn)股價修正后轉(zhuǎn)股價董事會公告日期股東大會決議公告日期轉(zhuǎn)股價變動日期調(diào)整次數(shù)21113016.SH小康轉(zhuǎn)債22.7617.22018/8/212018/9/62018/9/7122113509.SH新泉轉(zhuǎn)債25.3419.42018/8/202018/9/52018/9/5123128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債6.925.672018/8/102018/8/27

16、2018/8/28224113018.SH常熟轉(zhuǎn)債7.435.762018/7/162018/8/232018/8/27125123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債24.1816.082018/7/272018/8/142018/8SH艾華轉(zhuǎn)債27.5321.732018/7/252018/8/102018/8SZ三力轉(zhuǎn)債7.385.842018/7/242018/8/102018/8SZ海印轉(zhuǎn)債5.253.52018/7/252018/8/102018/8/10229128025.SZ特一轉(zhuǎn)債19.716.12018/7/12

17、2018/7/282018/7/30130128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債13.289.032018/6/82018/6/272018/6/27131110043.SH無錫轉(zhuǎn)債8.96.852018/4/282018/5/192018/5/21132128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債9.167.022018/4/162018/5/22018/5/3233113010.SH江南轉(zhuǎn)債(退市)9.36.12018/4/42018/4/202018/4/23134113012. SH駱駝轉(zhuǎn)債16.7213.52018/3/102018/3/212018/3/221資料來源：wind， 2018 8 2 2/3 以2

18、018 6 27 2/3 二）1、避免回售而選擇的下修臨近回售期的可轉(zhuǎn)債下修意愿更強(qiáng)?；厥蹢l款相對下修更為嚴(yán)苛圖表 6以通威轉(zhuǎn)債為看回售和下修條款置項目下修回售時間可轉(zhuǎn)債整個存續(xù)期最后兩個計息年度觸發(fā)條件任意連續(xù)三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 80%任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 70%資料來源：公司公告，wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（202018 至今的 34 次下修中，僅江南轉(zhuǎn)債（退市）的下修發(fā)生在回售期內(nèi)，電氣轉(zhuǎn)債下修時點離回售期僅 52 天，存在回售壓力。2018

19、年之前的 55 次成功下修案例中，有 33 次發(fā)生在回售期內(nèi)，山鷹轉(zhuǎn)債(退市)在回售期的當(dāng)天下修了轉(zhuǎn)股價，進(jìn)入回售期后公司選擇可轉(zhuǎn)債下修的可能性更大。圖表 7山鷹轉(zhuǎn)債（退）漫長下修之路資料來源：wind，公司公告， 2、與大股東有關(guān)的主動下修案例大股東持債比例過高的轉(zhuǎn)債下修意愿更強(qiáng)。2018 24 2018 度或兌現(xiàn)減持，將會考慮下修轉(zhuǎn)股價。2018 6 達(dá) 62.86%圖表 8大股東持債比例轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱轉(zhuǎn)債上市日下修提案董事會公告日轉(zhuǎn)股價格變動日期轉(zhuǎn)股起始日董事會公告日大股東持債人持債比例 %128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債2018-1-292018-6-92018-6-272018-7-03

20、敖小強(qiáng)62.86113504.SH艾華轉(zhuǎn)債2018-3-232018-7-262018-8-112018-9-10湖南艾華投資有限公司48.84128043.SZ東音轉(zhuǎn)債2018-8-272018-11-52018-11-212019-2-11方秀寶39.22123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債2018-1-262018-12-62018-12-242018-07-04榮繼華37.03128025.SZ特一轉(zhuǎn)債2017-12-282018-7-122018-7-302018-06-12許丹青31.05113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債2017-4-132018-3-102018-3-222017-10-9劉國本

21、26.69資料來源：wind， 28.38%58.38% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（203、主動下修降低財務(wù)費用可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換股票有利于公司降低財務(wù)費用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。多支轉(zhuǎn)債在下修董事會公告中明確寫出為降低財務(wù)費用優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提議下修轉(zhuǎn)股價格。2018 年以來的 34 次成功下修案例中共有 5 支轉(zhuǎn)債在董事會公告中提及“降低財務(wù)費用”，分別為博世轉(zhuǎn)債、藍(lán)思轉(zhuǎn)債（2 次）、新泉轉(zhuǎn)債、艾華轉(zhuǎn)債、江南轉(zhuǎn)債。圖表 9降低財務(wù)費用下修轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱董事會日期下修表述123010.SZ博世轉(zhuǎn)債2019/03/20優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，

22、降低財務(wù)費用，支持公司長期發(fā)展，維護(hù)投資者權(quán)益123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債2019/03/09優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)費用、進(jìn)一步提升公司市場競爭力113509.SH新泉轉(zhuǎn)債2018/08/20促進(jìn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股補充核心資本，降低財務(wù)費用，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)支持公司長期發(fā)展123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債2018/06/09優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)費用、進(jìn)一步提升公司市場競爭力113504.SH艾華轉(zhuǎn)債2018/07/25支持公司長期發(fā)展，降低財務(wù)費用113010.SH江南轉(zhuǎn)債(退市)2018/04/04支持公司長期發(fā)展，降低財務(wù)費用資料來源：wind，公司公告， 需要按期計提財務(wù)費用2017 12 8

23、 48 0.3%，1440 2.07 1440 1.922017 20.47 2018 6.37 2 圖表 10藍(lán)思轉(zhuǎn)債會計錄圖表 11藍(lán)思轉(zhuǎn)債利息銷測算資料來源：wind，公司公告， 資料來源：wind，公司公告， HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（204、銀行轉(zhuǎn)債下修邏輯2018 三、下修條款博弈價值探討：相對收益和關(guān)鍵時點（一）下修后轉(zhuǎn)債價格及平價均有回歸1、下修徹底與否和正股走勢共同決定平價回歸程度100 2018 （2018 8 10 日100 元。9.03 元/7.72 元/孰高原則，下修后轉(zhuǎn)股價格不低于 9.03

24、元/股，轉(zhuǎn)股價變動日當(dāng)天，收盤價為 7.58 元/股，轉(zhuǎn)換平價為 83.94 元。圖表 12下修后轉(zhuǎn)換價恢復(fù)120.00久其轉(zhuǎn)債眾 信 轉(zhuǎn) 債 時 達(dá) 轉(zhuǎn) 債 博 世 轉(zhuǎn) 債 海 印 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 思 轉(zhuǎn) 債 嶺 南 轉(zhuǎn) 債 湖 廣 轉(zhuǎn) 債 天 馬 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 標(biāo) 轉(zhuǎn) 債 鐵 漢 轉(zhuǎn) 債 道 氏 轉(zhuǎn) 債 電 氣 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 盾 轉(zhuǎn) 債 東 音 轉(zhuǎn) 債 利 歐 轉(zhuǎn) 債 水 晶 轉(zhuǎn) 債 國 禎 轉(zhuǎn) 債 兄 弟 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 標(biāo) 轉(zhuǎn) 債 小 康 轉(zhuǎn) 債 新 泉 轉(zhuǎn) 債 江 銀 轉(zhuǎn) 債 常熟轉(zhuǎn)債 藍(lán) 思 轉(zhuǎn) 債 三 力 轉(zhuǎn) 債 艾 華 轉(zhuǎn) 債 海 印 轉(zhuǎn) 債 特 一 轉(zhuǎn) 債 迪 龍 轉(zhuǎn) 債 無 錫 轉(zhuǎn) 債

25、 江 銀 轉(zhuǎn) 債 江南轉(zhuǎn)債駱駝轉(zhuǎn)債久其轉(zhuǎn)債眾 信 轉(zhuǎn) 債 時 達(dá) 轉(zhuǎn) 債 博 世 轉(zhuǎn) 債 海 印 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 思 轉(zhuǎn) 債 嶺 南 轉(zhuǎn) 債 湖 廣 轉(zhuǎn) 債 天 馬 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 標(biāo) 轉(zhuǎn) 債 鐵 漢 轉(zhuǎn) 債 道 氏 轉(zhuǎn) 債 電 氣 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 盾 轉(zhuǎn) 債 東 音 轉(zhuǎn) 債 利 歐 轉(zhuǎn) 債 水 晶 轉(zhuǎn) 債 國 禎 轉(zhuǎn) 債 兄 弟 轉(zhuǎn) 債 藍(lán) 標(biāo) 轉(zhuǎn) 債 小 康 轉(zhuǎn) 債 新 泉 轉(zhuǎn) 債 江 銀 轉(zhuǎn) 債 常熟轉(zhuǎn)債 藍(lán) 思 轉(zhuǎn) 債 三 力 轉(zhuǎn) 債 艾 華 轉(zhuǎn) 債 海 印 轉(zhuǎn) 債 特 一 轉(zhuǎn) 債 迪 龍 轉(zhuǎn) 債 無 錫 轉(zhuǎn) 債 江 銀 轉(zhuǎn) 債 江南轉(zhuǎn)債駱駝轉(zhuǎn)債資料來源：wind， 2、董事會議案公布后轉(zhuǎn)債價格提

26、升2018 34 24 10 10019 10 10033 支下10 10 10 98.12 元/10 106.28 元/191,343 手（191,343,000 ），26.69%2018 5 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（203 71,000 9.90%2018 7 20 120,343 16.78%圖表 13 董事會議案公布前10日均價董事會議案公布后10日均價120110100908070江南轉(zhuǎn)債(退市)駱駝轉(zhuǎn)債資料來源：wind， （二）投資者應(yīng)主要關(guān)注董事會議案公告日前后收益1、轉(zhuǎn)股價下修利好轉(zhuǎn)債價格。2018

27、34 3.30%。轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱董事會議案公告時間股東大會公告時間董事會議案前一個交易日收盤價董事會議案日收盤價漲跌幅128015.SZ轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱董事會議案公告時間股東大會公告時間董事會議案前一個交易日收盤價董事會議案日收盤價漲跌幅128015.SZ久其轉(zhuǎn)債2019-04-092019-04-25106.50108.912.26%128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債2019-03-292019-04-17106.90111.204.02%128018.SZ時達(dá)轉(zhuǎn)債2019-03-272019-04-12102.59106.003.32%123010.SZ博世轉(zhuǎn)債2019-03-212019-04

28、-09105.00109.204.00%127003.SZ海印轉(zhuǎn)債2019-03-142019-03-30103.84107.093.13%123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債2019-03-092019-03-3098.10104.306.32%128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債2019-03-062019-03-22106.86110.793.68%127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債2019-02-022019-02-2298.80101.362.59%113507.SH天馬轉(zhuǎn)債2019-01-162019-02-0194.8797.983.28%123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2019-010182019-010319

29、9.5099.980.49%123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債2018-12-212019-01-1991.3989.20-2.40%123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債2018-12-062018-12-2293.9598.024.33%113008.SH電氣轉(zhuǎn)債2018-11-192018-12-10103.61104.610.97% HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（ HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱董事會議案公告時間股東大會公告時間董事會議案前一個交易日收盤價董事會議案日收盤價漲跌幅123015.S

30、Z藍(lán)盾轉(zhuǎn)債2018-11-232018-12-1189.6695.316.30%128043.SZ東音轉(zhuǎn)債2018-11-052018-11-2191.6695.464.14%128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債2018-10-292018-11-1482.8387.005.03%128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債2018-10-172018-11-0389.0191.552.85%123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債2018-09-072018-09-25100.50100.890.39%128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債2018-09-042018-09-2191.8494.803.23%123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2018-

31、08-222018-09-0889.1590.501.52%113016.SH小康轉(zhuǎn)債2018-08-212018-09-0691.3494.703.68%113509.SH新泉轉(zhuǎn)債2018-08-212018-09-0894.5496.361.93%128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債2018-08-112018-08-2896.6598.331.74%113018.SH常熟轉(zhuǎn)債2018-07-172018-08-2498.0299.811.83%123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債2018-07-272018-08-1494.1995.701.60%128039.SZ三力轉(zhuǎn)債2018-07-252018-08

32、-1192.2195.823.91%113504.SH艾華轉(zhuǎn)債2018-07-262018-08-11107.36107.22-0.13%127003.SZ海印轉(zhuǎn)債2018-07-252018-08-1086.9792.005.78%128025.SZ特一轉(zhuǎn)債2018-07-122018-07-2893.7997.904.38%128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債2018-06-092018-06-2793.6596.773.33%110043.SH無錫轉(zhuǎn)債2018-04-282018-05-1995.3996.361.02%128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債2018-04-172018-05-0392.929

33、7.885.34%113010.SH江南轉(zhuǎn)債2018-04-042018-04-20104.15105.301.10%113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債2018-03-102018-03-2198.73105.566.92%資料來源：wind， 注：1、董事會決議一般于前一天晚間公告，以顯示公告時間為準(zhǔn)；2、董事會決議公告日若為節(jié)假日，則收盤價為下一交易日收盤價。2、董事會下修議案公告日漲幅大從可轉(zhuǎn)債價格變動時間點來看，投資者應(yīng)主要關(guān)注董事會議案公告前后的行情。0 7 7 （0.31%10-15 -3.30%，5.87%0.95%0.96%圖表 15董事會議案前轉(zhuǎn)債價格漲跌幅均指數(shù)圖表 16股東大會議

34、案后轉(zhuǎn)債價格漲跌幅值數(shù)3.50%-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 01234567-5-4-3-2-1012345672.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 四、下修博弈的危與機(jī)2018 34 3%（一）下修并不一定是完美的2018 2018 8 2 4%跌幅。下修后，轉(zhuǎn)債價格抬升仍需要正股走勢配合，2018 年的特一轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、道氏轉(zhuǎn)債、利歐轉(zhuǎn)債等下修后轉(zhuǎn)債價

35、格仍然低于面值。（二）未來還有多少轉(zhuǎn)債存在下修可能5 29 52 大股東持債比例角度來看回售壓力方面股權(quán)稀釋比例角度，因下修后，轉(zhuǎn)股數(shù)增加，股權(quán)稀釋比例增加，股權(quán)稀釋比例是股東大會投票時考慮因素之一，若稀釋比例變動過大，未持債股東或?qū)⒎磳ο滦拮h案。按照最新轉(zhuǎn)股價進(jìn)行測算，贛鋒轉(zhuǎn)債、廣汽轉(zhuǎn)債、再升 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（205 29 日5 1 pct債券代碼債券名稱觸發(fā)條件修正起始日轉(zhuǎn)股價最新收盤價按轉(zhuǎn)股價測算股權(quán)稀釋比例假設(shè)下修至最新收盤價稀釋比例第一持債人債券代碼債券名稱觸發(fā)條件修正起始日轉(zhuǎn)股價最新收盤價按轉(zhuǎn)股價測

36、算股權(quán)稀釋比例假設(shè)下修至最新收盤價稀釋比例第一持債人持有比例 %113021.SH中信轉(zhuǎn)債15/30,80%2019-3-47.455.809.89%12.35%65.97113016.SH小康轉(zhuǎn)債10/20,90%2017-11-64%6.62%58.38113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債10/20,90%2017-11-1045.0424.355.30%9.37%44.65128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債15/30,90%2017-11-122.9618.004.47%5.63%44.25110031.SH航信轉(zhuǎn)債10/20,90%2015-6-1242.3823.162.95%5.27%40.1511

37、0045.SH海瀾轉(zhuǎn)債15/30,85%2018-7-1312.028.805.26%7.05%39.26128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債15/30,85%2017-12-228.656.405.08%6.75%37.34128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債15/30,90%2019-4-1717.4915.1313.23%14.98%33.33113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債15/30,85%2019-4-920.816.3612.30%15.13%31.90128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債15/30,80%2016-7-299.983.248.78%22.86%30.22110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債15/30,85%2

38、019-4-166.55.1810.74%13.12%30.00128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債15/30,90%2018-8-145.927.716.76%5.27%25.34113022.SH浙商轉(zhuǎn)債15/30,80%2019-3-1212.468.997.77%10.46%25.00128060.SZ中裝轉(zhuǎn)債10/20,90%2019-3-266.245.8912.30%12.93%22.86128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債15/30,85%2017-12-410.345.0111.59%21.29%19.80128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債10/20,90%2017-12-17.926.049.08%1

39、1.57%19.45127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債10/20,90%2019-4-1511.569.607.73%9.16%19.23113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債10/20,90%2017-12-1517.915.737.02%7.91%18.54128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債15/30,80%2017-12-1311.548.3517.81%23.05%18.47113017.SH吉視轉(zhuǎn)債15/30,90%2017-12-272.962.4714.48%16.87%16.11128051.SZ光華轉(zhuǎn)債10/20,85%2018-12-1417.0312.163.76%5.19%16.04110056.

40、SH亨通轉(zhuǎn)債15/30,85%2019-3-1921.7915.894.01%5.42%15.65113522.SH旭升轉(zhuǎn)債15/30,85%2018-11-2229.624.243.42%4.15%15.00113014.SH林洋轉(zhuǎn)債15/30,80%2017-10-278.764.5916.25%27.02%14.45110030.SH格力轉(zhuǎn)債10/20,90%2014-12-256.944.582.73%4.08%14.29113530.SH大豐轉(zhuǎn)債15/30,85%2019-3-2716.8812.448.50%11.19%13.88110034.SH九州轉(zhuǎn)債10/20,85%2016-1-1518.4213.154.15%5.72%13.86128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債15/30,80%2017-12-2142.5824.181.63%2.83%13.43128040.SZ華通轉(zhuǎn)債15/30,90%2018-6-1411.459.948.47%9.63%12.50123010.SZ博世轉(zhuǎn)債15/30,90%2018-7-512.4510.098.84%10.69%12.43128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債20/30,90%2016-