證券公司主營業(yè)務(wù)及其融資體系分析

1、證券公司主營業(yè)務(wù)及其融資體系分析第一部分證券行業(yè)狀況概述1987 年至 1990 年是我國證券公司發(fā)展的起步階段。這一時(shí)期，國家和企業(yè)開始試行以發(fā)行國債、企業(yè)債券和股票的方式從社會籌措資金，這種投融資方式的變化，催生了現(xiàn)代中國的證券市場。隨著證券市場的逐步形成與發(fā)展，一些機(jī)構(gòu)從銀行中分化出來專營證券業(yè)務(wù)，由此誕生了現(xiàn)代中國的證券公司。1987 年 9 月中國第一家證券公司深圳特區(qū)證券公司成立。這一時(shí)期成立的證券公司整體結(jié)構(gòu)呈多元化特征，既有專營證券業(yè)務(wù)的證券公司，又有兼營證券業(yè)務(wù)的信托公司。從證券公司來看，既有銀行全資創(chuàng)辦的證券公司，也有財(cái)政部門創(chuàng)辦的證券公司，還有股份制性質(zhì)的證券公司；從信托

2、投資公司來看，既有政府撥款籌建的，也有銀行出資創(chuàng)辦的，還有多方合資組建的。這些機(jī)構(gòu)在證券業(yè)務(wù)方面都共同接受中國人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)、管理、稽核、監(jiān)管和協(xié)調(diào)。這一時(shí)期，證券公司的業(yè)務(wù)主要是一級市場承銷和二級市場經(jīng)紀(jì)與自營。業(yè)務(wù)經(jīng)營重點(diǎn)總體上來說是以各類債券為主。經(jīng)營方式以柜臺交易為主，這是由于我國證券市場發(fā)展初期，還沒有建立集中、統(tǒng)一的證券交易所，大量的證券交易是證券公司所設(shè)立的營業(yè)柜臺和代辦點(diǎn)進(jìn)行和完成的，因此，證券公司的經(jīng)營方式只能是以柜臺交易為主。這一時(shí)期，證券公司資產(chǎn)規(guī)模較小，注冊資本金大都為1000 至 5000 萬元人民幣，資產(chǎn)約 1 億元左右。到 1990 年底， 中國共有專業(yè)證券公司3

3、4 家， 兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司300 家。1990 年至 1996 年是證券公司快速發(fā)展階段。在這一階段中，滬、 深兩個(gè)交易所正式成立，證券市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，證券公司得到快速發(fā)展。1990 年 12 月上海證券交易所正式成立，與此同時(shí)深圳證券交易所也在1991 年正式開業(yè)。 滬、 深兩個(gè)交易所的誕生，標(biāo)志著中國證券市場從此進(jìn)入了有組織的證券交易市場階段。截止到 1996 年底， 中國共有專業(yè)證券公司96 家， 證券兼營機(jī)構(gòu)信托投資公司321 家， 其下設(shè)的證券營業(yè)部達(dá)2420 家。這期間，我國證券公司的資產(chǎn)規(guī)模伴隨證券市場的發(fā)展而逐步壯大。注冊資金為10 億元的華夏、國泰、南方三家全國性

4、的證券公司在此期間誕生。這一時(shí)期，證券公司主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到了拓展，不再局限于一級市場承銷和二級市場代理，其業(yè)務(wù)覆蓋面包括：企業(yè)上市推薦、輔導(dǎo)、策劃；二級市場代理、證券投資和自營買賣業(yè)務(wù)；代理理財(cái)業(yè)務(wù)；基金管理業(yè)務(wù)；資本運(yùn)營服務(wù)，積極參與企業(yè)資產(chǎn)重組、兼并收購、項(xiàng)目融資和資本經(jīng)營等業(yè)務(wù)活動(dòng)，為企業(yè)經(jīng)營管理充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問和投資顧問；國際業(yè)務(wù)，如申銀萬國證券公司代理發(fā)行了第一張B 種股票真空電子 B 股，在香港設(shè)立了4 個(gè)分支機(jī)構(gòu)。 1994 年國泰證券公司參與了天津渤海H 股和山東華能N 股發(fā)行承銷團(tuán)，成為第一家直接進(jìn)入境外H 股、 N 股發(fā)行市場的中國證券公司。1997 年至今是證券公司機(jī)構(gòu)調(diào)整階

5、段。在這一時(shí)期中，國民經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整時(shí)期，證券市場和證券公司在調(diào)整中發(fā)展，銀證分離導(dǎo)致了我國證券公司之間的兼并、重組與分化。這一時(shí)期，我國證券法規(guī)不斷完善，證券法制建設(shè)取得了重大突破。除了已經(jīng)頒布實(shí)施的公司法、 股票發(fā)行和管理?xiàng)l例、 證券期貨投資咨詢管理暫行條例、 證券市場禁入暫行規(guī)定等250 多個(gè)證券法律、規(guī)章外，證券法也于1999 年 7 月 1 日起正式實(shí)施。這使我國證券市場運(yùn)行的規(guī)范化程度提高到一個(gè)新的水平。我國證券公司的發(fā)展進(jìn)入了調(diào)整階段后，證券公司自身的重組與購并活動(dòng)逐漸開展起來。 由于證券公司面對來自證券市場內(nèi)、外部的日益激烈的競爭，券商自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也日益增大。同時(shí)，隨著我國加入

6、WTO 進(jìn)程的加快，來自國外證券公司的潛在競爭也逐漸浮出海面。出于種種原因，我國證券公司或主動(dòng)或被動(dòng)地走向了業(yè)內(nèi)重組與購并之路。在證券公司的發(fā)展歷程中，具有劃時(shí)代意義的是96 97 年銀、證分離造成的重組。海通證券公司、長城證券公司、平安證券公司等都是在銀證分離的過程中，通過較大規(guī)模的資產(chǎn)重組而設(shè)立的。近年來，隨著券商業(yè)內(nèi)兼并重組愈演愈烈，更大的券商開始出現(xiàn)。先是國泰、君安合并后以37.3億元的資本金、118家營業(yè)部，成為當(dāng)時(shí)中國最大的券商；去年8月由多家信托公司的證券部通過合并重組設(shè)立的中國銀河證券公司誕生，注冊資本金達(dá)到45 億元，營業(yè)部數(shù)目達(dá)到174家。二、中國證券公司的現(xiàn)狀1、形成了多

7、層次的證券公司體系中國證券公司分為綜合類的證券公司和經(jīng)紀(jì)類的證券公司兩種形式，其中綜合類的證券公司可以經(jīng)營股票的承銷、自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)類的證券公司只能經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。現(xiàn)在，全國共有101 家證券公司，資產(chǎn)總額5753 億元，凈資本236.4 億元。形成了全國性、綜合類券商為龍頭，地方性、經(jīng)紀(jì)類券商為基礎(chǔ)的證券公司體系。2001 年度證券公司總體資本實(shí)力有所加強(qiáng),101 家證券公司的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額已分別達(dá)到 6314.57 億元和 923.22 億元,比 2000 年分別增加了8.2%和26.49%。由于市場因素的影響 ,2001 年度證券公司總體經(jīng)營業(yè)績下降,101 家證券公司的利潤總額

8、和納稅總額僅為64.99 億元和 54.26 億元,分別比上年減少了70.86%和 47.74%。2、建立了遍布全國的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)截止到 1999 年底有 2412 家營業(yè)部，分布在全國各地。現(xiàn)在營業(yè)部的數(shù)量，又有很大的提高，基本覆蓋了全國各個(gè)地區(qū)。3、客戶群、業(yè)務(wù)量具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模深、滬總開戶數(shù)超過5800 萬，上市公司超過1 千家。截止到2000 年 11 月底，股票市場的市價(jià)總值達(dá)到46000 億元人民幣。4、行業(yè)有一定程度的集中1999 年開始，我國證券公司步入規(guī)?；l(fā)展階段。在證券法對券商分業(yè)經(jīng)營、分類管理的規(guī)定之下，許多中小券商通過增資擴(kuò)股，躋身綜合性券商之列，而大型券商則通過進(jìn)一步做

9、大規(guī)模以提高競爭實(shí)力，我國證券公司掀起了規(guī)?；l(fā)展浪潮，證券業(yè)務(wù)的市場集中度大大提高。以一級市場的承銷發(fā)行業(yè)務(wù)為例，前10 家公司的承銷金額是整個(gè)市場融資額的56.87%，其中僅國泰君安、海通證券、南方證券、光大證券和國信證券5 家公司的市場占有率就達(dá)42.87%， 二級市場也是如此，排名前 10 位的證券公司的市場占有率為68%，業(yè)務(wù)集中度的提高反映了資產(chǎn)規(guī)模大、競爭實(shí)力強(qiáng)的綜合證券公司已經(jīng)成為我國證券市場的主流。尤其是1999 年 4 月 15 日，國泰、君安的合并，2000 年銀河證券的誕生，標(biāo)志著中國證券公司規(guī)模化、集約化經(jīng)營已是大勢所趨。1999 年，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了11 家證券公司

10、增資擴(kuò)股。這 11 家證券公司的資本金從59 億元增到175 億元。 同時(shí)， 中國證監(jiān)會還推薦中信、國通、國信、長城等11 家行為規(guī)范、業(yè)績良好的證券公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場。2000 年又批準(zhǔn)7 家證券公司增資擴(kuò)股，增資后的券商凈資產(chǎn)總額達(dá)到485 億。 同時(shí)根據(jù)最新資料顯示證券公司的行業(yè)集中度有一定程度的提高。如 ,主承銷家數(shù)排名前20 名的證券公司共承銷了167 家 ,而前6 名證券公司就囊括了85 家承銷工作,占到全部家數(shù)的50%。5、最新證券公司主要規(guī)模和利潤指標(biāo)排名凈資產(chǎn)額前3 名海通證券股份有限公司中國銀河證券有限責(zé)任公司國泰君安證券股份有限公司 TOC o 1-5 h z

11、凈資本前3 名中信證券股份有限公司 海通證券股份有限公司 國信證券有限責(zé)任公司利潤總額前3 名海通證券股份有限公司 中信證券股份有限公司 廣發(fā)證券股份有限公司人均利潤前3 名第二部分證券公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成一、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定義證券經(jīng)紀(jì)是指為促成證券買賣雙方的交易行為而進(jìn)行的一種中介服務(wù)。盡管目前因?yàn)樽C券托管和資金清算的技術(shù)原因，券商在代理投資者買賣證券時(shí)是以券商的名義進(jìn)行買賣，證券交易所只對券商席位進(jìn)行證券托管和資金清算（這一方式在深圳證券交易所更為典型）， 但投資者在券商處仍有獨(dú)立的證券帳戶與資金帳戶，是買賣證券的主體，是證券投資盈利或虧損的實(shí)際承擔(dān)者。2、我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要特

12、點(diǎn)：1） 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式多樣，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)有較大發(fā)展前途券商經(jīng)紀(jì)模式目前大都多種模式同時(shí)并存，主要模式有：散戶廳、大戶室、工作室、準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)人和網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)等多種經(jīng)營模式并存。由于目前72%以上的投資者投資金額小于10 萬元，使得目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍采取散戶廳形式，但考慮到投資者機(jī)構(gòu)化、投資行為理性化的趨勢，以及遠(yuǎn)程交易、網(wǎng)上交易等方式的發(fā)展，散戶廳作為營業(yè)部生存基礎(chǔ)的地位將會弱化，雖然未來幾年內(nèi)仍然難以改變散戶投資者為主體的市場交易格局，但由于大戶投資者投資金額較大， 有的已經(jīng)成為職業(yè)炒股人，其投資經(jīng)驗(yàn)一般較為豐富，通常不太愿意通過基金或經(jīng)紀(jì)人代為投資，因此， 大戶室這種經(jīng)紀(jì)模式今后仍將繼續(xù)存在，而且將是未

13、來證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要收入來源之一。為適應(yīng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的需要，近兩年來一些券商在內(nèi)部自行實(shí)施了證券經(jīng)紀(jì)人制度， 但由于經(jīng)紀(jì)人的法律地位及其與券商、投資者的關(guān)系沒有明確的法律界定，這種模式目前只能稱為準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)人模式。經(jīng)紀(jì)人制度在國外發(fā)展已相當(dāng)成熟，且有一整套嚴(yán)格的管理規(guī)章制度， 規(guī)范的經(jīng)紀(jì)人制度在我國全面推行只是時(shí)間問題，證券經(jīng)紀(jì)人在券商今后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中將會逐步承擔(dān)現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的職能，發(fā)揮日益重要的作用和影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2000 年末，滬深兩市投資者開戶數(shù)為5801 萬戶，網(wǎng)上委托的開戶數(shù)約占總開戶數(shù)的7.1 ，即41.19 萬戶左右，網(wǎng)上交易量已占交易總量的2.97，并保持著持續(xù)增長的強(qiáng)

14、勢。但是這一數(shù)據(jù)與國外的30%以上的份額相比還有較大的發(fā)展空間。信息技術(shù)的進(jìn)步和網(wǎng)上交易低傭金率的趨勢將成為推動(dòng)網(wǎng)上交易進(jìn)一步發(fā)展的兩大推動(dòng)力，由于網(wǎng)上交易的諸多優(yōu)勢，可以預(yù)見，開通網(wǎng)上交易的券商將不斷增多，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行證券交易的客戶也將成倍增長，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)這一模式具有廣闊的發(fā)展前景。2）業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，集中度較低至 2000 年底我國總共有101 家證券公司擁有2684 家營業(yè)部。雖然有關(guān)資料顯示大券商在二級市場所占份額有上升趨勢，但是證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度較低，我們以規(guī)模上處于前幾位的企業(yè)的累計(jì)數(shù)量（或數(shù)額）占整個(gè)市場（或行業(yè)）該類指標(biāo)總量的比重來表示：式中 CRn 為某一行業(yè)中規(guī)模最

15、大的前n 家企業(yè)所站市場的分額，我們分別取n=5、 10、20 可以得出：前五家所站份額為25.98%， 前十家為37.96%， 對照貝恩對美國產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭的劃分標(biāo)準(zhǔn)11 ，我國證券市場屬于低集中的市場，基本上不存在壟斷經(jīng)營。由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中， 證券公司是以證券營業(yè)部為基本單位展開業(yè)務(wù)競爭的。因此證券營業(yè)部的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度指標(biāo)更能準(zhǔn)確反映目前證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的實(shí)際情況。而 2000 年 2684 家營業(yè)部在深圳交易所代理的證券交易業(yè)務(wù)中，股票基金交易額的CR5 為1.40%， CR10 為 2.65%， CR20為 4.50%， 表明我國證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)市場中任何一個(gè)營業(yè)部所占份額都是微不足道。這

16、樣的一個(gè)低集中的完全競爭市場中任何一個(gè)企業(yè)或供應(yīng)者所提供的產(chǎn)品或服務(wù)在整個(gè)市場中都只占極小份額，對市場和價(jià)格的影響都很小，企業(yè)只是市場價(jià)格的接受者，在這種市場結(jié)構(gòu)中任何一個(gè)公司或營業(yè)部如果通過降低傭金標(biāo)準(zhǔn)來吸引客戶，必將引起其他公司或營業(yè)部的緊跟，因此返傭在某一地區(qū)不是某一營業(yè)部的個(gè)別行為，而是所有相關(guān)證券公司的集體行動(dòng)。表 1.2000 年我國證券公司集中度單位： %項(xiàng)目凈資產(chǎn)股票、基金成交金額承銷家數(shù)承銷金額利潤總額營業(yè)部及基 金金額CR532.6225.9848.1730.5127.871.40CR1052.7337.9669.2149.1546.332.65CR2076.0161.87

17、91.4659.8164.24.50注：以上數(shù)據(jù)根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2000 年全國證券公司經(jīng)營業(yè)績的排名3）經(jīng)紀(jì)人成為一種新的嘗試從本質(zhì)上說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就是受人之托，代人理財(cái)。受人之托是指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有幫助證券投資者完成證券買賣的功能，代人理財(cái)則要求經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有幫助證券投資者形成正確的投資決策的職能。由于法律上的限制，目前絕大多數(shù)券商都只停留在受人之托的層面，因此， 盡可能多地開設(shè)營業(yè)部、在營業(yè)部內(nèi)配備完善的硬件系統(tǒng)、給投資者提供良好投資的環(huán)境成為主要競爭手段。如果從 代人理財(cái)?shù)膶用鎭砜紤]，則經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須以客戶資產(chǎn)的保值增殖為目的。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的這一功能，決定了所謂的親情服務(wù)無法增加券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力

18、，因?yàn)榭蛻敉顿Y的目的就是追求資金的高額回報(bào)。與國外證券市場不同，我國的證券市場從一開始就沒有建立經(jīng)紀(jì)人體制，一直是客戶自己從事投資活動(dòng)，券商沒有為一般客戶提供個(gè)性化服務(wù)?？紤]到管理層有計(jì)劃、有步驟的培育機(jī)構(gòu)投資者的政策措施，如允許三類企業(yè)入市、允許保險(xiǎn)資金入市、銀行資金可以通過質(zhì)押貸款進(jìn)入股市等，這將使得客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，使得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)多樣化、個(gè)性化、深層化， 也使得證券經(jīng)紀(jì)人將成為一種未來的可能職業(yè)，從證券公司的角度分析，開拓客源，尋求更多客戶，具體指導(dǎo)客戶投資理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)行為，始終要由經(jīng)紀(jì)人來進(jìn)行。由于缺乏法律依據(jù)及專業(yè)培訓(xùn)、資格認(rèn)證等條件，基本上處于發(fā)展的初級階段，從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的激烈競

19、爭和未來發(fā)展前景考慮，中國證券市場勢必逐步引入海外較為成熟的證券經(jīng)紀(jì)人制度。4）利潤逐步萎縮在經(jīng)歷 2000 年牛市行情后，證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)正面臨利潤逐步降低的現(xiàn)實(shí)，而目前的傭金下調(diào)將降低證券公司的凈利潤，據(jù)深圳有關(guān)部門資料顯示，2001 年在深圳注冊的證券公司共實(shí)現(xiàn)利潤總額只有17.18 億元， 較 2000 年下降 59， 深圳 204 家營業(yè)部2001 年的盈利減去虧損后為8.62 億元， 同比下降了55.33。， 其中有 4 家證券公司利潤總額出現(xiàn)虧損，6 家凈利潤出現(xiàn)虧損，個(gè)別的公司虧損超過一億元，而在2000 年，深圳沒有一家證券公司出現(xiàn)虧損。據(jù)悉， 2001 年， 深圳市 204 家

20、證券營業(yè)部的股票基金成交總額8752 19 億元， 較 2000年下降了35.06，占全國成交總額的18.19，與全國成交總額的下降幅度基本持平。共有貝 恩將市場集中度分為6 種類型：CR4 的市場占有率75 以上為極高寡占型、65%75%為高度集中寡占型、50%65%為中（上）集中寡占型、35%50%為中（下）集中寡占型、30%35%為低集中 寡占型，30%以下為原子型129 家營業(yè)部盈利，較2000 年的 183 家大幅減少了30。而去年的B 股交易給深圳各營業(yè)部的利潤貢獻(xiàn)不小，去年利潤總額排行前十名的證券營業(yè)部B 股成交額均在30 億元以上。3、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方式(1)公司要對營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)

21、合理安排,防止盲目擴(kuò)張。(2)建立和完善交易崗位責(zé)任制,明確各崗位職責(zé),制定各崗位操作制度,健全各種規(guī)章制度,關(guān)鍵抓好檢查、落實(shí)。(3)進(jìn)一步完善營業(yè)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易流程。(4)加強(qiáng)內(nèi)部控制,重點(diǎn)要抓客戶資金管理這一核心問題,必須將各營業(yè)部客戶保證金的大部分上繳公司統(tǒng)一存儲,防止?fàn)I業(yè)部挪用。(5)加強(qiáng)財(cái)務(wù)稽核和現(xiàn)場監(jiān)督,特別是注意營業(yè)部的帳外經(jīng)營和違法透支問題,發(fā)現(xiàn)以后一律嚴(yán)肅處理,使違規(guī)者得不償失。(6)對營業(yè)部要害崗位實(shí)行定期輪換和強(qiáng)行休假制。(7)系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)從交易保障系統(tǒng)的條件、數(shù)量和質(zhì)量等幾個(gè)方面著手。從條件來看 , 各營業(yè)場所為保障證券交易的正常進(jìn)行, 必須具備一切證券交易

22、所必需的硬件設(shè)施。從數(shù)量方面看,所有的交易設(shè)施必須能較好地滿足證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展需要,做到既與業(yè)務(wù)量相適應(yīng)有保留一定余地。對一些特殊的、關(guān)鍵的設(shè)施,應(yīng)有備件或替代設(shè)施。從質(zhì)量方面看,包括硬件質(zhì)量要求和軟件質(zhì)量要求兩個(gè)方面,硬件質(zhì)量要求是指所有硬件設(shè)施必須先進(jìn)、可靠、高效,軟件質(zhì)量要求一般包括業(yè)務(wù)處理效率是否快捷、行情分析系統(tǒng)是否齊全等。(8)利用證券公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行柜臺交易。今年就有一些證券公司在證監(jiān)會批準(zhǔn)后,對原來在 STAQ 及 NET 系統(tǒng)交易的股票進(jìn)行托管并提供轉(zhuǎn)讓服務(wù),而有些退市公司也將轉(zhuǎn)到證券公司進(jìn)行交易(即所謂的三板市場),這些服務(wù)會給證券公司帶來新的收入來源。券商也可研究并

23、創(chuàng)造一些新的金融產(chǎn)品推薦給交易所和證監(jiān)會,在得到批準(zhǔn)的條件下,可以利用對新產(chǎn)品的熟悉,吸引廣大投資者到公司買賣這種產(chǎn)品,從而增加交易量和手續(xù)費(fèi)收入。(9)為規(guī)避由于成交量萎縮而導(dǎo)致的虧損風(fēng)險(xiǎn),可以大力發(fā)展網(wǎng)上交易。采用先進(jìn)的網(wǎng)上交易系統(tǒng),可以節(jié)約成本,增加收益,降低傭金減少的風(fēng)險(xiǎn)。二、證券自營業(yè)務(wù)1、證券自營業(yè)務(wù)定義證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)用自己可以自主支配的資金或證券，通過證券市場從事以盈利為目的的買賣證券的經(jīng)營行為。2、自營業(yè)務(wù)的范圍證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事以證券資產(chǎn)為對象的買賣范圍包括：1)上市證券的自營買賣2)柜臺自營買賣3)承銷業(yè)務(wù)中的自營買賣4)非上市證券的自營買賣3、禁止行為禁止內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易行為

24、包括：1)內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買賣證券或者根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券。2)內(nèi)幕人員向他人透露內(nèi)幕信息，使他人利用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。3)非內(nèi)幕人員非法獲取內(nèi)幕信息，并根據(jù)該信息買賣證券或者建議他人買賣證券。內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開的和可能影響證券市場價(jià)格的重大信息。禁止操縱市場所謂證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)操縱市場的行為，是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)利用其資金、信息等優(yōu)勢，或者濫用職權(quán)操縱市場，影響證券市場價(jià)格；制造證券市場假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不了解事實(shí)真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場秩序，以達(dá)到獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的的行為。具體指：通過單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利

25、用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格；2)與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；3)以自己為交易對象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；4)以其他方法操縱證券交易價(jià)格。禁止欺詐客戶,欺詐客戶行為主要是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)將自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)混合操作。具體表現(xiàn)為在經(jīng)營中不按照投資者的委托要求及時(shí)按程序操作，而是將有利的價(jià)格留作自營，將不利的價(jià)格留給投資者。其他禁止的行為證券公司自營業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行，不得假借他人名義或者以個(gè)人名義進(jìn)行；證券公司不得將自營帳戶借給他人使用；禁止委托其他證券

26、經(jīng)營機(jī)構(gòu)代為買賣證券；4)當(dāng)上市公司或其關(guān)聯(lián)公司持有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)10%以上的股份時(shí)，該證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得自營買賣該上市公司的股票；5)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事證券自營業(yè)務(wù)，應(yīng)將買進(jìn)或賣出的證券逐筆交由證券交易所指定的登記清算機(jī)構(gòu)辦理交割，不得以當(dāng)日的賣出或買進(jìn)的同種證券抵充等。4、我國證券公司自營業(yè)務(wù)主要特點(diǎn)自營業(yè)務(wù)是我國券商近年來利潤積累的主要源泉。在1996 年 1997 年的牛市中，自營利潤在許多證券公司的利潤結(jié)構(gòu)中占到60%以上，由于正常的融資渠道不暢，券商的自營資金除了少部分來自于自有資金以外，主要來源都是機(jī)構(gòu)客戶的托管資產(chǎn)，即以 “代客理財(cái)”業(yè)務(wù)斂集起來的資金和挪用客戶保證金。證券法施行以后

27、， “做莊”和挪用客戶保證金都被列入違法行為，自營業(yè)務(wù)利潤比重有所下降，但由于資本金的增加和融資渠道的逐漸拓寬，自營在我國證券業(yè)的利潤構(gòu)成平均比例仍在40%以上，大大高于國外同行的水平。5、自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方式(1)建立科學(xué)的決策系統(tǒng)。自營業(yè)務(wù)是個(gè)系統(tǒng)工程,應(yīng)當(dāng)建立起一個(gè)研究、決策、操作三位一體的決策機(jī)制,特別要加強(qiáng)研究工作,掌握宏觀面及政策動(dòng)向,使投資決策不會產(chǎn)生大的失誤。同時(shí)決策班子要多多吸取研究部門的研究成果,加強(qiáng)對國家宏觀形勢和政策的研究,要對影響國家政策的主要因素進(jìn)行中長期、前瞻性分析研究,并注意政策演變過程的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)的時(shí)機(jī)；在此基礎(chǔ)上,對國家政策走向的趨勢進(jìn)行預(yù)測,然后制定出

28、相應(yīng)對策。建立與社會各界有廣泛聯(lián)系的信息網(wǎng)絡(luò),參與證券自律性組織的各種活動(dòng),收集各種信息,并進(jìn)行整理、分析、處理,從中把握政策的趨勢和可能,制定消除或減緩風(fēng)險(xiǎn)的各種防范對策。(2)按照證監(jiān)會規(guī)定控制自營規(guī)模。證監(jiān)會頒布的證券公司自營業(yè)務(wù)管理辦法對一些指標(biāo)進(jìn)行了明確規(guī)定,這一規(guī)定能夠幫助證券公司控制自營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)券商對委托理財(cái)業(yè)務(wù)也要把好關(guān)。據(jù)聯(lián)合證券的一份研究,自營總盤子實(shí)行三三制是較為妥當(dāng)?shù)?即自有資金、委托資產(chǎn)、拆借資金各1/3； 而自有資金又一般是注冊資金或?qū)嵤召Y本的60 -75 ,而 80的是個(gè)值得充分注意的警戒線。在沒有能力或市場形勢并不樂觀的情況下,委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)要盡量縮小或不做。

29、證券業(yè)也應(yīng)講究行業(yè)自律,不要對委托理財(cái)作收益率的保證,這樣才能使整個(gè)行業(yè)不至于面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)證券公司在從事自營業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)設(shè)立公司內(nèi)部各種防范的指標(biāo),如對心理賣出點(diǎn)、買進(jìn)點(diǎn)、 止損點(diǎn) ,自營資金回報(bào)率,自營資金周轉(zhuǎn)次數(shù),資本金充足率,資產(chǎn)速動(dòng)比率等指標(biāo)的警戒指數(shù)進(jìn)行科學(xué)設(shè)定并建立相應(yīng)的監(jiān)控體系和組織機(jī)構(gòu)。運(yùn)用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對沖保值等手段解決公司在一定時(shí)期內(nèi)的投資組合,防止單一性投資可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。(4)加強(qiáng)對金融衍生品的研究,以便將來中國推出金融衍生產(chǎn)品,譬如股指期貨、國債期貨時(shí)能夠很快運(yùn)作,以實(shí)現(xiàn)套期保值、回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。(5)注意規(guī)范運(yùn)作,加強(qiáng)自營資金的管理,加強(qiáng)自營隊(duì)

30、伍建設(shè),公司總部對整個(gè)系統(tǒng)的資金運(yùn)作、自營操作進(jìn)行統(tǒng)一管理,充分利用資源,提高效率,降低風(fēng)險(xiǎn)。三、投資銀行業(yè)務(wù)1、投資銀行業(yè)務(wù)定義及范圍我國券商的投資銀行業(yè)務(wù)最初只是一級市場的承銷，但隨著 證券法對券商實(shí)行分類管理之后，該業(yè)務(wù)日益成為衡量券商實(shí)力的重要指標(biāo)。目前，一些實(shí)力較強(qiáng)、具備一定專業(yè)水準(zhǔn)的國內(nèi)券商已開始嘗試將投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展成集發(fā)行承銷、資產(chǎn)管理、購并重組、財(cái)務(wù)顧問、管理咨詢等綜合服務(wù)為一體的“大投行”概念。2、我國證券公司投資銀行業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn) TOC o 1-5 h z 在國際著名券商的收入構(gòu)成中，投資銀行業(yè)務(wù)占收入構(gòu)成的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)券商，如高盛的投行業(yè)務(wù)占收入構(gòu)成的33%，相比

31、之下，我國的三大券商國泰君安、海通、南方的投行收入占業(yè)務(wù)收入的比例分別只有13%、 11%和 8%。此外，我國的投資銀行收入大都來自于發(fā)行承銷收入，而國際大券商的投資銀行業(yè)務(wù)中包含了很大的一塊咨詢類業(yè)務(wù)收入。目前國外券商管理咨詢業(yè)務(wù)主要集中在財(cái)務(wù)顧問和戰(zhàn)略咨詢兩大方面。財(cái)務(wù)顧問工作包括：合并與收購、反收購、公司分拆、資產(chǎn)重組與剝離等。如美林證券1999 年財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的總收入達(dá)到13.1 億美元， 占投資銀行業(yè)務(wù)總收入的36%， 摩根斯坦利( MSDW ) 則更高達(dá)18.9億美元，占投資銀行業(yè)務(wù)總收入的42%。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入，許多公司都需要通過合并與聯(lián)盟進(jìn)入新的市場和業(yè)務(wù)，據(jù)統(tǒng)計(jì)

32、，1999 年全球合并與收購交易總額超過1.1萬億美元，比1998 年增長 77%，各大券商在合并與收購業(yè)務(wù)方面的服務(wù)收入也比1998 年增長了42%，成為國際著名券商的重要收入來源之一。3、投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制(1)建立 統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、專業(yè)分工、集中管理的投資銀行體制,在公司內(nèi)部形成以專家評審委員會為核心的業(yè)務(wù)管理體制。其主要職責(zé)是:負(fù)責(zé)制定公司投資銀行業(yè)務(wù)的操作流程；負(fù)責(zé)項(xiàng)目立項(xiàng)、策劃、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的咨詢和評審；負(fù)責(zé)擬上報(bào)項(xiàng)目材料的評審。(2)規(guī)范運(yùn)作、嚴(yán)格自律、提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn),不僅不能參與造假,而且對上市或擬上市公司可能造假要提高警惕,做好盡職調(diào)查。(3)加強(qiáng)研究力量。研究能力的高低,直接關(guān)系券商

33、服務(wù)水平和對外形象,也關(guān)系到券商能否在承銷業(yè)務(wù)競爭中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高效益。在選擇公司時(shí),要在對國家產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和各行業(yè)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行充分研究的基礎(chǔ)上,選擇有發(fā)展前景而又能為市場接受的公司并選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)。另外,加強(qiáng)對證券定價(jià)的研究,確定合理的發(fā)行價(jià)格和數(shù)量,這樣才能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。(4)加強(qiáng)創(chuàng)新。在發(fā)行市場競爭非常激烈的情況下,可以獨(dú)辟蹊徑,多參與企業(yè)的購并重組利用證券公司的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的融資能力,開拓企業(yè)兼并重組的市場。我國券商在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上競爭過激,而在現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)上卻又少有涉足。1998 年是我國證券市場的資產(chǎn)重組年 ,上市公司總共發(fā)生資產(chǎn)重組600 多次,但是真正有券商

34、在當(dāng)中做中介的卻不到1/6。 而美國投資銀行1975-1996 年 20 年間經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入比重由51下降到15；而基金銷售收入 ,資產(chǎn)運(yùn)用和證券關(guān)聯(lián)收入分別上升3、4、37 ,這足以說明券商新的利潤增長點(diǎn)在投資銀行業(yè)務(wù)的拓展和創(chuàng)新上。四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)1、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為受托人與委托人簽訂受托投資管理合同，根據(jù)委托人的投資意愿，將委托人委托的資產(chǎn)從事股票、債券等金融工具的組合投資的一種業(yè)務(wù)。2、我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特點(diǎn)1）發(fā)展階段我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展大致經(jīng)歷了二個(gè)階段：第一個(gè)階段是在1993 年至 1995年，該業(yè)務(wù)處于萌芽階段。證券公司為吸引客戶，

35、保障經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，開展代客理財(cái)形式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要通過增加交易量而獲取穩(wěn)定的傭金收入。第二階段是1996 至今，這一時(shí)期代客理財(cái)型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。大量的機(jī)構(gòu)投資者特別是資金充裕的上市公司，將數(shù)以千萬元計(jì)的自有資金托付給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。與此同時(shí)，證券公司也已不單純滿足于收取傭金和管理費(fèi)用，進(jìn)而在保證委托人獲取較高年收益率的前提下，將該部分委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充資金，以發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由此， 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為券商融資的重要手段。2）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其它業(yè)務(wù)的聯(lián)系從我國券商待客理財(cái)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動(dòng)性來分析，券商的經(jīng)紀(jì)、承銷和自營這三大業(yè)務(wù)都與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有著密切的關(guān)系。由

36、于券商長期從事自營業(yè)務(wù)所積累的經(jīng)驗(yàn)則是實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)保值增值的重要保障。開展資產(chǎn)管理將對券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生十分積極的推動(dòng)作用。盡管我國目前還沒有出現(xiàn)類似于美國E-trade 那樣的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司，但網(wǎng)上交易的快速發(fā)展已經(jīng)迫使券商向網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商讓度傭金收益。如果繼續(xù)墨守成規(guī)，那么券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢將蕩然無存。而此時(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無疑成為了券商凝聚自身綜合優(yōu)勢、拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的法寶。 而在現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)中，企業(yè)對金融服務(wù)的要求越來越高，這其中自然要包括企業(yè)理財(cái)?shù)男枨?，因此通過資產(chǎn)管理幫助企業(yè)提高資金的使用效率也將成為推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要途徑。由此可見，我國證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的著眼點(diǎn)是以資產(chǎn)管

37、理為龍頭整合并拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，培育自己的核心競爭力和核心客戶，因此， 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將是證券公司促進(jìn)與整合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要紐帶。3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì) TOC o 1-5 h z 在去年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高峰時(shí)期,截至2001 年 10月 ,共有 247家上市公司委托了130 多家公司進(jìn)行理財(cái)業(yè)務(wù),涉及金額超過了200 億元。 其中 ,券商的市場份額占到一半左右,共有39家券商接受了131 家上市公司的委托業(yè)務(wù),涉及金額110多億元。在前 20 家受托金額最大的公司中,有券商14家從這些公開數(shù)據(jù)我們還可以看到,目前券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有如下的特點(diǎn):一是大券商占據(jù)了主要的市場份額,市場集中度較高

38、。一般而言,總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模較大 , 信譽(yù)好、資金運(yùn)作水平高的券商容易得到委托者的青睞。統(tǒng)計(jì)資料顯示, 受托資金規(guī)模的前五名國泰君安、南方、國通、海通和興業(yè)證券的受托規(guī)模占了券商總受托規(guī)模的44.92%。二是多數(shù)委托理財(cái)協(xié)議是年底和年初前后簽署的,這意味著每到年底券商都將面臨兌付高峰。從去年10 月的數(shù)據(jù)看,上市公司委托理財(cái)期限在一年左右的合同共有59 起 ,占委托合同總量的43.70%； 期限在 6 個(gè)月的合同有17 起 ,占 12.5%。 多數(shù)合同都在去年底到期。因此 ,每到年底股市就存在較大的抽資壓力,這也是1993年以來每年年底大多無行情的主要原因之一。三是券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要來自

39、核心客戶。在券商接受上市公司委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)中,有相當(dāng)一部分是兩者在以往存在著深入的業(yè)務(wù)關(guān)系或其他關(guān)系,可以認(rèn)為券商委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一個(gè)重要組成部分來自其核心客戶。券商通過委托理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)際上加強(qiáng)了與上市公司的這種核心客戶關(guān)系。前十位券商接受上市公司委托理財(cái)?shù)臓顩r排序證券公司委托理財(cái)家數(shù)資金總量（萬元）1國泰君安證券202273002南方證券11950003國通證券4850004海通證券10663185興業(yè)證券5630006國信證券5575007西南證券5506008銀河證券5500009申銀萬國證券349442.510長城證券3388003、資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)2001 年的股市大調(diào)整使券商

40、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨困境,而這一業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的種種不規(guī)范現(xiàn)象和問題也集中暴露出來:1）相關(guān)政策法規(guī)的缺位,非市場風(fēng)險(xiǎn)難以把握。雖然去年11 月 28 日證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知,對受托人、委托人的資格、權(quán)利和義務(wù),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作與監(jiān)督管理等方面做出了具體規(guī)定,但投資基金法和資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則等有關(guān)法律法規(guī)正在討論制定的過程中,券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然存在許多灰色地帶。2）市場容量和結(jié)構(gòu)存在缺陷,投資品種單調(diào),使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)難以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。3）市場缺乏有利于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展的投資理念和投資群體,違規(guī)操作的風(fēng)險(xiǎn)巨大。券商目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合同期大多為半年或一年,在

41、如此短的時(shí)間內(nèi)券商難以制定出穩(wěn)健、周密的投資計(jì)劃。而為了獲得承諾的高額回報(bào),券商不可避免地出現(xiàn)哄抬股價(jià)、勾結(jié)操縱和做莊等違規(guī)行為。4）回報(bào)方式的不規(guī)范使券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨支付風(fēng)險(xiǎn)。目前的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以固定回報(bào)型和保底分成型為主,其中尤以固定回報(bào)型受到委托方的青睞。在牛市時(shí)這種杠桿效應(yīng)為券商帶來了豐厚的利潤,但一旦市場走熊,原先沒有被注意的風(fēng)險(xiǎn)便開始暴露出來,甚至達(dá)到券商難以控制的地步。五、證券公司的主業(yè)發(fā)展方向1、發(fā)展主業(yè)面臨的問題從目前國內(nèi)券商的三大業(yè)務(wù)來看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然占據(jù)全部券商收入的70%以上,在某些中小券商中甚至占據(jù)了90%以上的利潤來源；而投資銀行業(yè)務(wù)的利潤來源目前仍主要依靠

42、承銷業(yè)務(wù),基本上沒有擺脫小投行 的概念和項(xiàng)目小組的運(yùn)作模式；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在實(shí)際運(yùn)作中波動(dòng)較大,風(fēng)險(xiǎn)很高,無法成為一個(gè)穩(wěn)定的利潤增長點(diǎn)。因此,從當(dāng)前的實(shí)際情況來看,如何解決經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滑坡所導(dǎo)致的主業(yè)缺乏的問題,成為國內(nèi)券商所面臨的當(dāng)務(wù)之急。2、投資銀行業(yè)務(wù)作為主導(dǎo)業(yè)務(wù)具備的特點(diǎn)而作為主導(dǎo)業(yè)務(wù),必須具備三個(gè)特征:首先是高成長性,即具有持續(xù)性高增長速度和高發(fā)展空間；其次是高關(guān)聯(lián)性,能夠通過該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動(dòng)其它相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展；第三是高收益性 ,能夠在未來占據(jù)公司收入的較大比重。從這三方面來看,我們認(rèn)為當(dāng)前券商業(yè)務(wù)的突破口非投資銀行業(yè)務(wù)莫屬。首先,投資銀行業(yè)務(wù)具備高成長性。隨著新股發(fā)行方式的市場化改革和

43、發(fā)行數(shù)目的增多發(fā)行市場化將增加傳統(tǒng)承銷業(yè)務(wù)的技術(shù)難度,使承銷市場重新洗牌。從投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)來看 ,在國外占據(jù)極大利潤比重的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在我國還剛剛起步。入世后,我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使企業(yè)購并重組更加頻繁,類似財(cái)務(wù)顧問等的投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新將拉動(dòng)投行業(yè)務(wù)的全面升級。綜合上述兩方面,可見投資銀行業(yè)務(wù)仍然具備高成長空間。其次,投資銀行業(yè)務(wù)具備高關(guān)聯(lián)性特征。通過投資銀行業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)客戶建立的合作關(guān)系可以讓機(jī)構(gòu)投資者在券商轄屬的營業(yè)部進(jìn)行交易,這將大大提高券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模,同時(shí)也適合我國證券市場由散戶市場向 機(jī)構(gòu)市場轉(zhuǎn)變過程中發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需要；通過投資銀行業(yè)務(wù)與企業(yè)客戶建立的信任關(guān)系,還可以將企業(yè)客戶

44、的委托理財(cái)需求傳遞給券商的資產(chǎn)管理部門 ,這不但拓寬了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶范圍,還能將資產(chǎn)管理設(shè)定較長的鎖定期,避免證券市場的短期波動(dòng)對業(yè)務(wù)利潤的影響。當(dāng)然,在加強(qiáng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性的同時(shí),還必須注意防火墻的建立。 為了避免單個(gè)客戶給公司整體帶來毀滅性災(zāi)難,必須做好風(fēng)險(xiǎn)控制與評估體系的建立。第三,投資銀行業(yè)務(wù)還具備高收益性特征。這一方面表現(xiàn)在傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)穩(wěn)定增長,更表現(xiàn)在財(cái)務(wù)顧問收入將過渡到投資銀行業(yè)務(wù)的主流收入。從一定角度講,未來實(shí)力雄厚的大券商將更主要地通過投資銀行業(yè)務(wù)收入完成其最初的原始積累。第三部分證券公司融資渠道分析一、融資渠道除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：同業(yè)拆借19

45、99 年 8 月 20 日， 中國人民銀行下發(fā)證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由 1998 年的 171 家、 1999 年的 319 家增加到2000 年的 464 家， 目前已經(jīng)達(dá)到495家。 2000 年，信用拆借全年成交6728.07 億元，較上年增長104%。國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個(gè)相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家-商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從 1997 年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于

46、發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時(shí)尤為明顯，券商融資成本較高。股票質(zhì)押貸款。2000 年 2 月 13 日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴(kuò)張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時(shí)負(fù)債也相對上升，風(fēng)險(xiǎn)也自然增加。因此管理層對該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。4、社會閑散資金的利用及客戶保證金的變相挪用證券公司往往通過與投資機(jī)構(gòu)和社會閑散資金擁用者三方簽定協(xié)

47、議，由證券公司從中監(jiān)管資金的運(yùn)用從而獲取傭金收入和利差。證券公司與其客戶保證金存款銀行達(dá)成默契，銀行按照保證金的多少向證券公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，從而使券商得以變相的挪用客戶保證金。二、融資渠道分析而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機(jī)構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外， 同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押

48、融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控， 加之我國股票市場實(shí)際運(yùn)行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此， 我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求?？傮w而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999 年的證券法第35、 36、 141 條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易， 證券公司不得從事向客戶

49、融資或者融券的證券交易活動(dòng)；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易。證券法第133 條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當(dāng)前的法律框架下，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進(jìn)行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。募集資金最多證券公司排行序號主承銷商名稱募集資金(萬元)占市場(%)1 國泰君安證券股份有限公司1744290.6816.392 中國國際金融有限公司1157608.4210.883 南方證券有限公

50、司1041547.819.794 國信證券有限公司713586.476.715 中信證券有限責(zé)任公司663692.026.246 華夏證券有限公司611743.505.757 聯(lián)合證券有限責(zé)任公司544414.275.128 廣發(fā)證券有限責(zé)任公司517263.334.869 光大證券有限責(zé)任公司455297.434.2810 海通證券股份有限公司444836.374.18三、融資去向證券公司通過融資渠道所獲資金主要有以下三個(gè)方面的出路。拆借給專做二級市場的機(jī)構(gòu)。利率根據(jù)市場狀況一般而言在9%-12% 之間浮動(dòng)。為公司的自營業(yè)務(wù)或資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)提供資金。在承銷業(yè)務(wù)中為新股或配股即將上市企業(yè)提供過橋

51、資金。第四部分證券公司運(yùn)營狀況分析一、證券公司運(yùn)營中存在的主要問題1、我國證券公司資產(chǎn)規(guī)模較小、資金實(shí)力較弱我國證券公司的個(gè)體規(guī)模與國際大券商相比很小，注冊資金最高的銀河證券有限責(zé)任公司的注冊資本金也不過45 億元，運(yùn)營資產(chǎn)不到400 億元。西方著名的投資銀行總資產(chǎn)額都在千億美元以上。目前， 國內(nèi)主要券商的資本金一般僅為國際知名券商資本金的幾十分之一。2、業(yè)務(wù)品種單一，經(jīng)營缺乏特色西方投資銀行所從事的業(yè)務(wù)范圍除傳統(tǒng)的證券包銷與自營交易，以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，還在全球范圍內(nèi)積極開展企業(yè)兼并收購、資產(chǎn)委托管理、投資咨詢、基金管理、以及資金借貸等廣義的投資銀行業(yè)務(wù)。在拓展業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，國外投資銀行對金

52、融衍生工具的創(chuàng)新和運(yùn)用也日益廣泛。國外投資銀行利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，對利率、匯率、商品、合約期限、合約規(guī)格進(jìn)行不同的組合、分解， 形成各種復(fù)雜程度不一、各具特性的金融衍生工具，以滿足客戶的各種具體需要。業(yè)務(wù)范圍的多樣化、全球化以及金融衍生工具的廣泛運(yùn)用，增加了國外投資銀行的利潤來源，分散了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生了巨大效益。目前我國絕大多數(shù)券商所從事的業(yè)務(wù)比較單一，僅限于一級市場上的上市推薦與承銷、二級市場上的經(jīng)紀(jì)與自營，對于項(xiàng)目融資、企業(yè)并購、理財(cái)服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的開展卻十分有限，對于金融衍生工具的創(chuàng)新和運(yùn)用還沒有深入涉及。3、證券公司內(nèi)部管理機(jī)制還有待繼續(xù)加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)管理上存在差距經(jīng)過十年的發(fā)展，特

53、別是近年來的規(guī)范和調(diào)整，中國證券公司的守法意識已經(jīng)大為增強(qiáng)。雖然我國券商的資本充足率比較高，但資產(chǎn)的流動(dòng)性卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方投資銀行。我國券商在風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制方面還需要繼續(xù)努力。 券商必須主動(dòng)參與競爭，加速發(fā)展，從七個(gè)方面應(yīng)對挑戰(zhàn)。二、證券公司應(yīng)對措施1、增強(qiáng)資本實(shí)力，走規(guī)?；纷C券服務(wù)業(yè)是典型的規(guī)模收益遞增的行業(yè)，擴(kuò)大券商規(guī)模、增強(qiáng)資本實(shí)力是市場競爭和業(yè)務(wù)拓展的需要，也是形成券商綜合競爭力的最重要的基礎(chǔ)和保障。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)可以通過以下兩種途徑：增資擴(kuò)股并逐步實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行上市。這是壯大我國券商資本實(shí)力、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的最佳途徑， 增資擴(kuò)股能為券商帶來大量的新增自有資金，由于新增的注冊資本投入速度快，

54、并且絕大部分為現(xiàn)金入股，這樣既能使券商的資本實(shí)力迅速擴(kuò)大，又能大大提高其資產(chǎn)質(zhì)量，明顯改善其財(cái)務(wù)狀況。增資擴(kuò)股還有助于實(shí)現(xiàn)公司投資主體即股東的多元化和股權(quán)分散，促進(jìn)公司按照公司法建立規(guī)范的內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，有利于健全風(fēng)險(xiǎn)防范體系，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。業(yè)內(nèi)兼并重組是迅速提高券商綜合競爭力的有效方式，我國證券市場發(fā)展初期，受行政地域劃分和條塊分割的影響，出現(xiàn)了眾多中小券商分散經(jīng)營的格局。那時(shí)由于行業(yè)保護(hù)、市場競爭不充分，大部分中小券商在經(jīng)營中能憑借行業(yè)壟斷、地區(qū)壟斷獲得較高利潤，但是隨著壟斷被打破，市場化越來越深入，監(jiān)管和規(guī)范更加嚴(yán)格，這種經(jīng)營格局已不能適應(yīng)證券市場向更高層次發(fā)展的需要，合并重組、同業(yè)兼并、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，已成為我國證券業(yè)發(fā)展的大趨勢。重組、聯(lián)合既可以迅速增強(qiáng)單個(gè)券商的資本實(shí)力，又可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢互補(bǔ)，減少券商小規(guī)模低水平的惡性競爭，有利于券商提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)經(jīng)營，產(chǎn)生規(guī)模效益，擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高業(yè)務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量，最終提高整個(gè)證券行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和整體綜合競爭力。2、組建金融控股公司，走集團(tuán)化之路金融控股集團(tuán)公司是國際投資銀行的基本運(yùn)作模式，如美林集團(tuán)的母公司是美林公司，其主要子公司包括美林國際、美林政府證券、美林證券經(jīng)紀(jì)交易公司、美林資本服務(wù)公司、美林資產(chǎn)管理公司等。為了應(yīng)對來自國外全