美團(tuán)跟蹤分析報(bào)告：騎手權(quán)益保障視角下盈利再平衡分析

1、美團(tuán)跟蹤分析報(bào)告：騎手權(quán)益保障視角下盈利再平衡分析一、多因素驅(qū)動(dòng)，外賣(mài)萬(wàn)億市場(chǎng)指日可待（一）美團(tuán)外賣(mài)領(lǐng)跑行業(yè)，未來(lái)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)外賣(mài)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，美團(tuán)一騎絕塵領(lǐng)跑行業(yè)。疫情“宅家經(jīng)濟(jì)”推動(dòng)下，居民線上點(diǎn)餐 習(xí)慣得到培養(yǎng)和鞏固，2020 年我國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)達(dá)到 8352 億元，同比增長(zhǎng) 28%， 五年復(fù)合增速 76%，市場(chǎng)滲透率也從 2015 年的 2%增長(zhǎng)至 2020 年 21%，未來(lái)存在進(jìn)一 步提升空間。競(jìng)爭(zhēng)格局上看，根據(jù) Trustdata 數(shù)據(jù)，美團(tuán)占據(jù)約 70%的外賣(mài)市場(chǎng)，餓了么 占比約 25%，其他平臺(tái)約 6%。據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)顯示，2021 年 6 月美團(tuán) APP

2、 月活 3.2 億人，美團(tuán)外賣(mài) APP 近 0.6 億人，餓了么 APP 約 0.7 億人。我們認(rèn)為，美團(tuán) APP 大生活 平臺(tái)為外賣(mài)業(yè)務(wù)提供流量支撐與保證，高頻的單車(chē)、網(wǎng)約車(chē)與快速增長(zhǎng)的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù) 均逐步提高用戶規(guī)模與質(zhì)量，外賣(mài) APP 為核心用戶提供更好用戶體驗(yàn)。時(shí)間和空間雙維度擴(kuò)展，外賣(mài)場(chǎng)景不斷豐富。受益于配送服務(wù)日臻完善、商家營(yíng)業(yè)時(shí)間 延長(zhǎng)等有利因素，線上點(diǎn)餐時(shí)段從正餐（午餐+晚餐）向非正餐（早餐+下午茶+夜宵）拓 展，午餐期間訂單量占比從 2017 年 43%下降 3.7pct 至 39%，而夜宵訂單量占比從 10% 提升 2.6pct 至 13%，消費(fèi)者對(duì)線上點(diǎn)餐的需求從“到點(diǎn)吃

3、飯”向“一日多餐”轉(zhuǎn)變。從外賣(mài)點(diǎn)餐場(chǎng)景來(lái)看，盡管住宅區(qū)仍然是訂單量占比排名第一的消費(fèi)場(chǎng)景，但其份額下降 了 2pct 至 49%，相反學(xué)校和酒店合計(jì)提升 3.6pct 至 20%，消費(fèi)者的線上點(diǎn)餐習(xí)慣逐步從 居家生活延展至日常娛樂(lè)、旅行、休閑活動(dòng)中。我們認(rèn)為外賣(mài)的消費(fèi)場(chǎng)景日益豐富，就 餐渠道、時(shí)間、地點(diǎn)、品類(lèi)不斷完善，居民的用餐選擇擴(kuò)大。我們認(rèn)為，下沉市場(chǎng)、“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”以及非快餐小吃類(lèi)外賣(mài)滲透率提高是當(dāng)前拉動(dòng)外賣(mài) 訂單量和客單價(jià)提升的主要因素，可進(jìn)一步帶動(dòng)外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。下沉市場(chǎng)訂單量和用戶數(shù)增速領(lǐng)先，晉級(jí)外賣(mài)新戰(zhàn)場(chǎng)。高線城市滲透率高，增速已逐步 放緩。盡管 2019 年三線及以下城市外賣(mài)訂

4、單量?jī)H 占比 36%，但未來(lái)具有較大的增長(zhǎng)潛力。五線和四線城市訂單量增速均為 40%，快于一 二線城市。外賣(mài)用戶數(shù)增速按城市等級(jí)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，城市等級(jí)越高，增速越低，一線 城市僅有 18%的增速，而同期五線城市為 28%。我們認(rèn)為，隨著低線城市網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)的完善、人均可支配收入的提高，以及餐飲商家和品牌的逐步下沉，訂單量、用戶 數(shù)和客單價(jià)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，成為外賣(mài)市場(chǎng)擴(kuò)容的重要推動(dòng)力。單身化趨勢(shì)下“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”興起，“一人食”外賣(mài)需求強(qiáng)烈。2018 年我國(guó)有超過(guò) 7700 萬(wàn)成年人是獨(dú)居狀態(tài)，占比 16%，到 2021 年單身人數(shù)已超 2 億，其中獨(dú)居人口達(dá) 9200萬(wàn)，龐大的單身群體掀起“

5、孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”潮流。獨(dú)居青年被動(dòng)或主動(dòng)地享受獨(dú)處時(shí)光，追 求“一個(gè)人也要好好吃飯”，但因買(mǎi)菜做飯難控制食材數(shù)量且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，親自動(dòng)手煮飯 意愿降低，外賣(mài)成為果腹的首選?！耙蝗耸场币呀?jīng)成 為主流的外賣(mài)就餐形式，高達(dá) 74%的 00 后外賣(mài)就餐人數(shù)是一人，90 后和 80 后分別為 65%/45%。外賣(mài)平臺(tái)上，商家也紛紛推出高性價(jià)比的“一人食”套餐迎合消費(fèi)者，例如 大先生小碗菜、華萊士、永和大王等品牌。我們認(rèn)為，“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”趨勢(shì)下，龐大的獨(dú) 居青年群體可推動(dòng)外賣(mài)市場(chǎng)繼續(xù)繁榮。非快餐小吃類(lèi)外賣(mài)滲透率較低，高品質(zhì)餐飲線上化是趨勢(shì)。目前消費(fèi)者在外賣(mài)平臺(tái)上點(diǎn) 餐以華萊士、肯德基、老鄉(xiāng)雞等中西式快餐簡(jiǎn)餐為主，訂單

6、量約占比 50%，而該品類(lèi)在 整體餐飲商家結(jié)構(gòu)中僅占比 18%（數(shù)量層面），外賣(mài)品類(lèi)相對(duì)單一，類(lèi)似火鍋烤肉、私 房菜、西式正餐等高端品類(lèi)的外賣(mài)滲透率較低。消費(fèi)者對(duì)多樣化飲食的需求與單一的外 賣(mài)品類(lèi)形成矛盾，一定程度上限制了點(diǎn)單頻率的提升。從商家端角度，部分品類(lèi)做外賣(mài) 具備天然的劣勢(shì)，出餐速度慢，食材新鮮度低，溫度難控制、口感難把控等缺點(diǎn)易降低 消費(fèi)體驗(yàn)，對(duì)品牌和商家形成負(fù)面影響；另外，高客單價(jià)餐飲具備儀式感和社交屬性， 也較難線上化。但我們認(rèn)為，消費(fèi)者對(duì)高端品類(lèi)以及連鎖餐飲品質(zhì)餐的外賣(mài)需求存在持 續(xù)提升，2020 年太二推出外賣(mài)之后，外賣(mài)業(yè)務(wù)一度占比收入 4 成，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)非常明顯， 疫情催生

7、高品質(zhì)的線上點(diǎn)餐需求。隨著商家不斷完善出餐、配送和供應(yīng)鏈體系，以及“周 末在家做飯，大菜可以外賣(mài)”這一新習(xí)慣的養(yǎng)成，未來(lái)高品質(zhì)餐飲外賣(mài)滲透率有較大的 增長(zhǎng)空間。（二）外賣(mài)市場(chǎng)空間測(cè)算和結(jié)構(gòu)分析堅(jiān)定邁向萬(wàn)億規(guī)模，預(yù)計(jì)到 2025 年外賣(mài)市場(chǎng)達(dá) 2.4 萬(wàn)億。我們將外賣(mài)市場(chǎng)劃分為一線、 新一線等四個(gè)城市等級(jí)，依據(jù)外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模=外賣(mài)用戶數(shù)人均點(diǎn)單頻率客單價(jià)=總訂 單量客單價(jià)這一邏輯，對(duì)其進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算結(jié)果：1）市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模將突破萬(wàn)億至 1.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 32%； 預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2.42 萬(wàn)億，五年復(fù)合增速為 24%，其中下沉市場(chǎng)規(guī)模約 63

8、28 億元，占比 26%左右；2）外賣(mài)用戶數(shù)：2021 年外賣(mài)用戶數(shù)將達(dá)到 5.4 億，同比增長(zhǎng) 11%，滲透率為 59.3%（基 數(shù)為城鎮(zhèn)人口數(shù)，下同）；2025 年用戶數(shù)為 6.6 億，五年復(fù)合增速為 7%，滲透率為 68%； 假設(shè)總?cè)丝?5 年 CAGR 為 0.3%，若剔除兒童及老年人口，以 15-59 歲的常住人口為主要消費(fèi)群體，并乘 70%的權(quán)重（即假設(shè) 15-59 歲人口中 70%均在城鎮(zhèn)工作生活）則粗算 2019 年外賣(mài)對(duì)人群的滲透率為 77%；3）訂單量和點(diǎn)單頻次：我們預(yù)估 2021 年訂單量 2.3 萬(wàn)億單，日均單量 0.63 億單，預(yù)計(jì) 2024 年日均單量將突破 1 億

9、，2025 年達(dá) 1.2 億單，即總訂單量 4.5 萬(wàn)億單；2021 年外賣(mài) 用戶人均點(diǎn)單頻次 3.6 次/月（43 次/年），2025 年提高至 5.7 次/月（68 次/年）；4）客單價(jià)：2021 年客單價(jià) 47.6 元/單，我們預(yù)估 2025 年增長(zhǎng)至 53.4 元/單。通過(guò)以上假設(shè)推斷：高線城市外賣(mài)用戶滲透率已基本飽和，未來(lái)需要依靠下單頻次以及 客單價(jià)提高；三線及以下則尚有較高用戶滲透空間。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，高線城市的會(huì) 員消費(fèi)以及擴(kuò)大會(huì)員占比成為外賣(mài)市場(chǎng)擴(kuò)大的重點(diǎn)?；谏鲜鐾赓u(mài)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)反推，預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó)外賣(mài)會(huì)員用戶數(shù)將達(dá)到 2.3 億，占外賣(mài)用戶 35%，承包六成外賣(mài)訂

10、單。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)外賣(mài)會(huì)員規(guī)模超過(guò) 8000 萬(wàn)人，占比 20%。目前美團(tuán)會(huì)員 每個(gè)月?lián)碛?6 個(gè)無(wú)門(mén)檻 5 元紅包，餓了么為 4 個(gè)，下單積累一定吃貨豆后可免費(fèi)兌換紅 包。我們假設(shè)到 2025 年外賣(mài)會(huì)員數(shù)占比達(dá) 35%，點(diǎn)單頻率 9.8 單/月（即 118 單/年，平 均三天下一單）。2025 年外賣(mài)會(huì)員數(shù)將達(dá)到 2.3 億，20-25 年復(fù)合增速為 16%（VS 非會(huì) 員人數(shù) 3%）；會(huì)員年總訂單量 274 億單（即 0.75 億單/天），占比 60%，五年復(fù)合增速 24%（VS 非會(huì)員 16%）。付費(fèi)會(huì)員的高速增長(zhǎng)反映出消費(fèi)者希望享受到更優(yōu)惠更優(yōu)質(zhì)的 增值服務(wù)，且對(duì)外

11、賣(mài)行為的粘性越來(lái)越高，有利于外賣(mài)平臺(tái)進(jìn)一步升級(jí)服務(wù)體驗(yàn)，挖掘 會(huì)員用戶潛在價(jià)值，從而提高用戶粘性，推動(dòng)外賣(mài)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，外賣(mài)會(huì)員數(shù)并不能反映市場(chǎng)中最核心人群畫(huà)像，因此進(jìn)一步考察超高活躍用 戶，即周點(diǎn)單頻率 10 次以上，以高線城市金融、IT 等行業(yè)內(nèi)中等收入從業(yè)人員為主。 基于外賣(mài)市場(chǎng)估測(cè)數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行反推。以一線城市上海為例，據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年上海金融從業(yè)人員 44 萬(wàn)，信息傳 輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員 75 萬(wàn)人，合計(jì) 119 萬(wàn)。假設(shè)行業(yè)中核心外賣(mài)用戶數(shù) 占比 70%，則上海有近 83.3 萬(wàn)超高活躍用戶；2019 年上海常住人口 2428 萬(wàn)人，剔除老

12、人小孩約 30%，則 15-59 歲常住人口（潛在外賣(mài)用戶）1742 萬(wàn)；計(jì)算可得上海核心外賣(mài) 群體占潛在外賣(mài)用戶 4.8%?？紤]到二線城市這一指標(biāo)略偏低，因此假設(shè) 19 年超高活躍 用戶占比為 4%，到 25 年提升至 6%；點(diǎn)單頻次上，假設(shè) 25 年超高活躍用戶周點(diǎn)單頻率9 單/周，即 1.3 單/天。結(jié)果顯示，2025 年外賣(mài)市場(chǎng)超高活躍用戶約 3648 萬(wàn)，五年復(fù)合增速 24%（VS 其他用戶 6%）；總訂單量 171 億單，占比 38%，五年復(fù)合增速 35%（VS 其他用戶 15%）。居民就餐形式簡(jiǎn)單分為三類(lèi)：自己做飯、點(diǎn)外賣(mài)和到店就餐，外賣(mài)逐步擠出自己做飯與 到店就餐場(chǎng)景消費(fèi)。通過(guò)

13、上述外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社零數(shù)據(jù)，可推 算出 2025 年我國(guó)城鎮(zhèn)居民就餐形式結(jié)構(gòu)。結(jié)果顯示，自己做飯市場(chǎng)規(guī)模約 8.5 萬(wàn)億，餐 飲市場(chǎng)規(guī)模 6 萬(wàn)億（五年復(fù)合增速約 9%），其中到店就餐規(guī)模 3.6 萬(wàn)億，占比 60%，外 賣(mài)市場(chǎng) 2.4 萬(wàn)億，占比 40%。從城鎮(zhèn)居民用餐結(jié)構(gòu)上看，到 2025 年外賣(mài)會(huì)取代一小部分 在家自己做飯場(chǎng)景（占比從 62%下降至 59%），替代近 6%的外食場(chǎng)景（占比從 30%下 降至 25%），從而使得外賣(mài)在餐飲市場(chǎng)中占比上升 19pct 至 40%。我們預(yù)計(jì)至 2025 年城 鎮(zhèn)居民用餐結(jié)構(gòu)中自己做飯占比 58%，到店就餐 25%，外賣(mài) 17

14、%。二、騎手政策影響短期收益，長(zhǎng)期基本面向好（一）拆解 UE 模型，外賣(mài)盈利模式的短期演繹1、UE 模型收入和成本構(gòu)成美團(tuán)外賣(mài)分為 1P（平臺(tái)配送）和 3P（商家自配送）模式。1P 模式下，配送環(huán)節(jié)由平臺(tái) 負(fù)責(zé)，平臺(tái)收取商家 14%-20%的扣點(diǎn)（配送服務(wù)費(fèi)+訂單完成支付的傭金）并承擔(dān)相應(yīng) 的騎手成本，因此美團(tuán)外賣(mài)收入由真實(shí)傭金收入+配送服務(wù)收入+營(yíng)銷(xiāo)收入+其他構(gòu)成，成 本與費(fèi)用由騎手成本（含平臺(tái)為騎手支付的保險(xiǎn)）+支付處理成本+交易用戶激勵(lì)+其他構(gòu) 成；3P 模式下，配送環(huán)節(jié)由商家自行完成，所以收入端沒(méi)有配送收入，僅有傭金與營(yíng)銷(xiāo) 收入等構(gòu)成，相應(yīng)地成本端也無(wú)騎手成本支出。在此基礎(chǔ)上，我們從報(bào)

15、表端拆解測(cè)算了 20-21 年 1P 和 3P 模式的外賣(mài) UE 模型。核心假設(shè)：1）1P 訂單占比 65%，3P 訂單占比 35%； 2）2020 年真實(shí)傭金率（即自配送模式下，平臺(tái)收取商家的訂單傭金）為 5%，21 年為 5.5%（21 年 5 月平臺(tái)調(diào)整了抽傭規(guī)則，真實(shí)傭金率上漲至 6%，攤平全年為 5.5%）； 3）2020 年配送服務(wù)費(fèi)率 10.7%，公司財(cái)報(bào)計(jì)算可得；2021 年配送服務(wù)費(fèi)率 10.5%； 4）2020 年?duì)I銷(xiāo)變現(xiàn)率 1.55%，公司財(cái)報(bào)計(jì)算可得；我們假設(shè) 2021 年?duì)I銷(xiāo)變現(xiàn)率降至 1.45%， 因?yàn)槊缊F(tuán) APP 主頁(yè)改版減少了廣告位，且 20 年為高基數(shù)（疫情期

16、間商家獲得平臺(tái)補(bǔ)貼， 將部分開(kāi)支轉(zhuǎn)移到廣告營(yíng)銷(xiāo)）。測(cè)算結(jié)果：1） 2020 年，外賣(mài)客單價(jià)為 48.2 元。1P 模式變現(xiàn)率 17.3%，每單收入 8.34 元，每單成 本&費(fèi)用 8.83 元，單均 OP -0.49 元；3P 模式變現(xiàn)率 6.57%，每單收入 3.17 元，每單成本 &費(fèi)用 1.45 元，單均 OP 1.72 元；綜上，綜合單均 OP 0.28 元，OP Margin 4.3%； 2） 2021 年，外賣(mài)客單價(jià) 49 元。1P 模式變現(xiàn)率 17.47%，每單收入 8.56 元，每單成本& 費(fèi)用 8.9 元，單均 OP -0.34 元，同比增長(zhǎng) 31%；3P 模式變現(xiàn)率 6.9

17、7%，每單收入 3.42 元， 每單成本&費(fèi)用 1.42 元，單均 OP 2 元，同比增長(zhǎng) 16%；綜上，綜合單均 OP 0.48 元，同 比增長(zhǎng) 71%，OP Margin 7.1%。2、騎手界定和政策解讀美團(tuán)平臺(tái)上配送騎手主要分為兩類(lèi)，眾包騎手和專(zhuān)送騎手。眾包騎手可以視為兼職配送 員，由眾包服務(wù)公司統(tǒng)一招聘管理，可利用空余時(shí)間上線平臺(tái)接單，工作時(shí)長(zhǎng)不固定， 無(wú)需每日到配送站點(diǎn)打卡。一般情況下，騎手與眾包公司（或第三方）簽訂勞動(dòng)合同， 法律上認(rèn)定眾包騎手與平臺(tái)之間具有勞務(wù)關(guān)系；而專(zhuān)送騎手為平臺(tái)全職配送員，由美團(tuán) 外包給配送商（即勞務(wù)外包公司）管理。騎手有保底工資，具有固定的上下班時(shí)間，以 上

18、海地區(qū)為例，每天需到站點(diǎn)打卡，保證 8h 在線（10-14 點(diǎn)以及 17-21 點(diǎn)），一個(gè)月出 勤 28 天。騎手與配送商（或第三方）簽訂勞動(dòng)合同，法律上認(rèn)定專(zhuān)送騎手與平臺(tái)之間具 有勞動(dòng)關(guān)系。目前，平臺(tái)上騎手的人身權(quán)益保障僅包含約 3 元/天的意外險(xiǎn)和車(chē)險(xiǎn)，該部 分是從騎手傭金中扣除。勞動(dòng)二分法升級(jí)為三分法，眾包騎手被定義為新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者。2021 年 7 月 16 日， 八部委聯(lián)合發(fā)文關(guān)于維護(hù)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者勞動(dòng)保障權(quán)益的指導(dǎo)意見(jiàn)（以下簡(jiǎn)稱“意 見(jiàn)”），將勞動(dòng)關(guān)系劃分為三種，1）符合確立勞動(dòng)關(guān)系情形的；2）不完全符合確立勞 動(dòng)關(guān)系情形但企業(yè)對(duì)勞動(dòng)者進(jìn)行勞動(dòng)管理的（以下簡(jiǎn)稱“不完全符合確立勞

19、動(dòng)關(guān)系情形”）； 3）個(gè)人依托平臺(tái)自主開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、從事自由職業(yè)等。依據(jù)意見(jiàn)，我們認(rèn)為，專(zhuān)送 騎手受到平臺(tái)的嚴(yán)格管理，不可隨意缺勤或取消訂單，因此屬于第一類(lèi)勞動(dòng)關(guān)系；眾包 騎手雖然與平臺(tái)簽訂勞務(wù)協(xié)議，工作內(nèi)容一定程度上受制于協(xié)議約定，但實(shí)際操作中仍 具有相當(dāng)大的個(gè)人自由，可決定登錄平臺(tái)時(shí)間、工作時(shí)長(zhǎng)、是否接單、下線時(shí)間等。因 此，眾包騎手為靈活就業(yè)人員，被劃歸入第二類(lèi)勞動(dòng)關(guān)系，即“不完全符合確立勞動(dòng)關(guān) 系情形”。擁抱政策，順應(yīng)監(jiān)管，專(zhuān)送騎手應(yīng)享受社會(huì)保險(xiǎn)待遇。7 月 26 日，市場(chǎng)監(jiān)管總局等七部 門(mén)聯(lián)合印發(fā)關(guān)于落實(shí)網(wǎng)絡(luò)餐飲平臺(tái)責(zé)任切實(shí)維護(hù)外賣(mài)送餐員權(quán)益的指導(dǎo)意見(jiàn)，指出 “督促平臺(tái)及第三方合作單

20、位為建立勞動(dòng)關(guān)系的外賣(mài)送餐員參加社會(huì)保險(xiǎn)，支持其他外 賣(mài)送餐員參加社會(huì)保險(xiǎn)”；8 月 18 日，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，明確指出“我國(guó)基本 養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)從制度上實(shí)現(xiàn)了全覆蓋符合確立勞動(dòng)關(guān)系情形的勞動(dòng)者，企業(yè)應(yīng) 當(dāng)依法為其參加職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，其他新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者可以以靈活就業(yè)人員身份參 加職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，也可以參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)”。解讀上述政策，我們認(rèn)為 平臺(tái)有義務(wù)為專(zhuān)送騎手繳納社會(huì)保險(xiǎn)，目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全面覆蓋，施行基本無(wú)礙（繳 納、領(lǐng)用、異地轉(zhuǎn)移），所以將優(yōu)先考慮；而眾包騎手的社保繳納并非強(qiáng)制，以騎手自 愿為前提，平臺(tái)主要起“引導(dǎo)和支持”作用?！半p管齊下”維護(hù)騎手合法權(quán)益，預(yù)計(jì)最快

21、于 2022 年落地施行。美團(tuán) 21Q2 Call Back 會(huì) 議上，管理層提出兩種權(quán)益保障方案，1）為所有專(zhuān)送騎手繳納社會(huì)保險(xiǎn)，而針對(duì)眾包騎 手，依據(jù)個(gè)人意愿，鼓勵(lì)其繳納。我們預(yù)計(jì)該政策最快或于 2022 年 6 月落地；2）為平 臺(tái)所有騎手繳納意外傷害險(xiǎn)（商業(yè)保險(xiǎn)的一種），明年率先在 10 個(gè)省市試點(diǎn)，后推廣到 全國(guó)。因政策涉及面廣，金額較大，影響人群眾多，將采取以點(diǎn)到面、先試點(diǎn)后推廣的 形式，我們預(yù)計(jì)落地最快或在明年中旬，所以美團(tuán)具有一定的緩沖時(shí)間，短時(shí)間內(nèi)不會(huì) 給利潤(rùn)帶來(lái)強(qiáng)烈沖擊。3、意外傷害險(xiǎn)對(duì) UE 模型的影響目前，美團(tuán)騎手擁有 3 元/人/天的商業(yè)保險(xiǎn)，僅涵蓋額度 60 萬(wàn)的身

22、故傷殘險(xiǎn)以及額度 5 萬(wàn)的醫(yī)療費(fèi)用，且該費(fèi)用是從騎手傭金中扣除。意外傷害險(xiǎn)落地后，該費(fèi)用將由美團(tuán)外 賣(mài)平臺(tái)承擔(dān)。我們參考了某保險(xiǎn)公司 2.74 元/人/天的意外傷害險(xiǎn)（即全年保費(fèi) 999.95 元/ 人），涵蓋一般意外（額度 50 萬(wàn)的意外身故、傷殘以及 10 萬(wàn)的意外醫(yī)療）、住院誤工 津貼（100 元/天）、健康保障等各項(xiàng)權(quán)益。該措施將覆蓋平臺(tái)上所有騎手，2022 年先在 10 個(gè)省份試點(diǎn)，2023 年推廣至全國(guó)。核心假設(shè)：1）2020 上半年平臺(tái)擁有活躍騎手（即 通過(guò)美團(tuán)獲得收入的專(zhuān)送和眾包騎手）295 萬(wàn)。專(zhuān)送騎手使用美團(tuán)騎手 APP 完成外賣(mài)送 單結(jié)款，極光大數(shù)據(jù)顯示 2020 年 A

23、PP 日均活躍人數(shù)在 70 萬(wàn)左右，因?qū)Ｋ万T手有固定上 下班時(shí)間，出勤穩(wěn)定，所以假設(shè)美團(tuán)擁有專(zhuān)送騎手 70 萬(wàn)；由此可推算出上半年眾包騎手 225 萬(wàn)，因疫情期間兼職騎手人數(shù)增多，考慮到 20 年下半年恢復(fù)開(kāi)工，新增眾包人數(shù)將 有所減少，因此假設(shè)全年約 330 萬(wàn)。綜上，美團(tuán)擁有騎手總數(shù)約 400 萬(wàn)。2）專(zhuān)送騎手出勤率高，因此考慮全年購(gòu)買(mǎi)意外傷害險(xiǎn)；眾包騎手出勤天數(shù)和運(yùn)力都遠(yuǎn)不 及專(zhuān)送騎手，全員全年購(gòu)買(mǎi)并不合理，我們做以下測(cè)算：2020 年美團(tuán)外賣(mài)訂單量 101 億 單，假設(shè)平臺(tái)騎手日均完成 30 單，則日均活躍騎手 93 萬(wàn)，扣除 70 萬(wàn)專(zhuān)送騎手，眾包騎 手約 20 萬(wàn)，占比 6%，可認(rèn)

24、為承擔(dān)和專(zhuān)送騎手同等運(yùn)力，高出勤率的眾包騎手僅有 6%。 因此，假設(shè)為 6%的眾包騎手購(gòu)買(mǎi)全年意外傷害險(xiǎn)。3）政策明年先在 10 個(gè)省市推廣，假設(shè)覆蓋平臺(tái) 30%的騎手。測(cè)算結(jié)果：1）2022 年，平臺(tái)需支付 2.7 億元意外傷害險(xiǎn)，騎手成本中增加了 0.02 元/單的保險(xiǎn)費(fèi)用； 1P 模式下單均 OP -0.15 元；3P 模式下因不承擔(dān)此部分費(fèi)用，且有效率提升，OP 增至 2.35 元；綜合單均 OP 0.73 元，同比增長(zhǎng) 52%，OP Margin 10.2%；2）2023 年，平臺(tái)需支付 9 億元意外傷害險(xiǎn)，騎手成本中增加了 0.05 元/單的保險(xiǎn)費(fèi)用； 1P 模式下單均 OP -0

25、.02 元；3P 模式下 2.45 元；綜合單均 OP 0.84 元，同比增長(zhǎng) 25%， OP Margin 11.4%。4、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì) UE 模型的影響目前美團(tuán)尚未給平臺(tái)騎手繳納社會(huì)保險(xiǎn)，根據(jù)前述政策分析，我們預(yù)計(jì) 2022 年 6 月起有 望給專(zhuān)送騎手繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，鼓勵(lì)眾包騎手積極參與養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳納。由此，我們 進(jìn)行以下測(cè)算。核心假設(shè)：1）根據(jù) 2019 年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)降低社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率綜合方案，規(guī)定“2019.05.01 起，降低城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例，目前單位繳費(fèi)比例高于 16%的省份可降 至 16%?！蔽覀冞x取了全國(guó)各等級(jí)城市 20 個(gè)作為樣本，其基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位

26、繳納比例基 本是 16%，少數(shù)高于或低于 16%，由此假設(shè)單位繳納比例 16%；2）近一半騎手月收入在 4000-8000 元，超 三成在 2000-4000 元，近一成在 8000 元以上，假設(shè)平臺(tái)騎手人均月收入 6000 元。該收入超過(guò)了全國(guó)大部分城市社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)下限，由此平臺(tái)全年需給一名騎手繳納 1.3 萬(wàn)元的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；3）我們認(rèn)為眾包騎手繳納社保意愿并不強(qiáng)烈，因?yàn)?1）六成騎手希望能賺更多錢(qián)，四成希望家人健康平安，四成想要還完欠債，三成 希望孩子健康快樂(lè)成長(zhǎng)，二成想要買(mǎi)房蓋房，可以看到大部分騎手有較大的資金壓力， 承擔(dān)著養(yǎng)家糊口的重任。而社保除單位繳納外，個(gè)人也需要每月繳納一定

27、的比例，這就 一定程度上減少了他們每月的到手工資；2）中國(guó)社科院社會(huì)學(xué)所調(diào)研顯示，70%的騎手 為農(nóng)業(yè)戶口，其在家鄉(xiāng)或已經(jīng)繳納過(guò)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)（即新農(nóng)保）?；谏鲜鰞?點(diǎn)，我們認(rèn)為眾包騎手繳納比例較低，假設(shè)為 15%；4）國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提出“在繳費(fèi)比例、繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)方式等制度設(shè)計(jì)上對(duì)靈 活就業(yè)人員做了特殊照顧”，因此眾包騎手年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳納金額較專(zhuān)送騎手有一定 的優(yōu)惠，我們假設(shè)這一優(yōu)惠比例在 50%80%區(qū)間內(nèi)。測(cè)算結(jié)果：1）2022 年，平臺(tái)需支付 5563 億元基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，從而騎手成本中增加了 0.40.5 元/ 單的保險(xiǎn)費(fèi)用；1P模式下單均OP -0.59-0.53元

28、；3P模式下2.35元；綜合單均OP 0.440.48 元，OP Margin 6.1%6.7%；2）2023 年，平臺(tái)需支付 109126 億元基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，從而騎手成本中增加了 0.60.7 元 /單的保險(xiǎn)費(fèi)用；1P 模式下單均 OP -0.68-0.59 元；3P 模式下 2.45 元；綜合單均 OP 0.410.47 元，OP Margin 5.6%6.4%。5、短期內(nèi)政策實(shí)施對(duì)外賣(mài)的影響短期內(nèi)美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利承壓，但長(zhǎng)期而言對(duì)利潤(rùn)影響較小?？紤]兩種保障措施疊加后 效果，我們預(yù)計(jì)，21 年因政策未落地，外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利能力并未受到影響，綜合單均 OP 增長(zhǎng) 71%至 0.48 元/單，毛利

29、率提高至 18.9%，OP Margin 提高至 7.1%；22 年政策半落 地，成本端將增加 5766 億元的騎手成本支出，單均成本增加 0.420.52 元，使得毛利率 下降至 17.5%（取中值），單均綜合 OP 下降至 0.420.46 元/單，OP Margin 為 6.24%（取 中值）；23 年政策全落地，增加 118135 億元成本支出，單均成本增加 0.650.75 元， 毛利率下降至 16.4%（取中值），單均綜合 OP 為 0.440.50 元/單，OP Margin 為 6.33% （取中值）。我們認(rèn)為，隨著一系列騎手保障措施落地，短期內(nèi)會(huì)對(duì)平臺(tái)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，但美團(tuán)

30、 有充足的能力承擔(dān)這一支出。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)人配送技術(shù)的積極研發(fā)和快速落地（預(yù)計(jì)未 來(lái) 3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)臺(tái)無(wú)人配送車(chē)），以及品牌商家自配送比例的提高，政策監(jiān)管對(duì)外賣(mài)業(yè) 務(wù)并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，反而促進(jìn)了行業(yè)生態(tài)的平衡與穩(wěn)定，良性發(fā)展下更有利于美團(tuán)自身 綜合實(shí)力的提高。（二）長(zhǎng)期視角下 UE 模型的改善長(zhǎng)期來(lái)看營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)變現(xiàn)率可達(dá) 2%，拉動(dòng)外賣(mài)單均 OP 提升。我們認(rèn)為，外賣(mài)的傭金率 （含配送）將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的提升，甚至可能降低。 由此，外賣(mài)盈利的的核心驅(qū)動(dòng)力將是營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)變現(xiàn)率的增長(zhǎng)。美團(tuán)管理層也多次在 Earnings Call 中表示“長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣化的主要上升空間來(lái)自于較低的補(bǔ)貼率，廣告和 其他增值服務(wù)貨幣化率的提高”。目前，美團(tuán)平臺(tái)推出了形式豐富的廣告營(yíng)銷(xiāo)方式，包 含推廣通、智能展位、品牌秀等，以滿足多層