煤炭行業(yè)專題研究：從2021年供需看后“保供”時(shí)代

1、煤炭行業(yè)專題研究：從2021年供需看后“保供”時(shí)代12 月及全年基本面數(shù)據(jù)回顧動(dòng)力煤：“保供”發(fā)力助12月供應(yīng)量再創(chuàng)新高，補(bǔ)庫疊加限產(chǎn)政策松動(dòng)提振煤價(jià)供給：12 月供應(yīng)量再創(chuàng)新高增產(chǎn)增供政策落地成效相較 11 月進(jìn)一步增強(qiáng)，12 月動(dòng)力煤供應(yīng)量再創(chuàng)新高。12 月我 國動(dòng)力煤有效供應(yīng)量（包含無煙塊煤）為 3.39 億噸，較去年同期增加 0.34 億噸，環(huán)比 11 月增加 0.21 億噸。2021 年全年，動(dòng)力煤有效供應(yīng)量（含無煙塊煤）為 33.99 億噸， 較去年同期提升 1.75 億噸，增幅 5.4%。國內(nèi)供給分省份視角下，12 月份晉陜蒙供應(yīng)量略有分化。內(nèi)蒙古 12 月的動(dòng)力煤供應(yīng)量 表現(xiàn)極

2、為強(qiáng)勢，單月貢獻(xiàn) 1.05 億噸，同比及環(huán)比增幅分別達(dá)到 8%和 12%；山西 12 月 的動(dòng)力煤供應(yīng)量表現(xiàn)雖同比依然增長 6%，但環(huán)比 11 月份有所下滑，降幅約 3.5%；陜 西 12 月的動(dòng)力煤供應(yīng)量表現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)步增長的狀態(tài)，同比及環(huán)比增幅分別為 2%和 4%。海外進(jìn)口方面，或由于 12 月份我國煤炭增產(chǎn)增供政策落地效果較好，同時(shí)海外煤價(jià)于 12 月中下旬開始出現(xiàn)大幅上漲情況，12 月動(dòng)力煤凈進(jìn)口量同比及環(huán)比分別減少 1219 萬噸和 380 萬噸。2021 年全年，動(dòng)力煤凈進(jìn)口量合計(jì)達(dá)到 2.66 億噸，同比增長 16%， 創(chuàng)近年動(dòng)力煤凈進(jìn)口量的最大值。需求：入冬疊加限產(chǎn)政策邊際放松提振

3、動(dòng)力煤整體需求入冬疊加限產(chǎn)政策邊際放松提振動(dòng)力煤整體需求?；蚴艿禺a(chǎn)行業(yè)景氣度依舊不振影響， 12 月建材及冶金耗煤量依然低于去年同期；12 月化工耗煤量雖環(huán)比有所下降，但依然 高于歷年同期；12 月供熱耗煤量同比及環(huán)比分別增加 225 萬噸和 540 萬噸。整體視角 下，12 月動(dòng)力煤耗煤總量為 3.58 億噸，較 11 月環(huán)比增加 4340 萬噸，較去年同期減少 1163 萬噸。價(jià)格：供需偏寬，煤價(jià)或來自補(bǔ)庫剛性需求支撐雖然 12 月動(dòng)力煤單月國內(nèi)供應(yīng)量創(chuàng)歷史新高，但凈進(jìn)口量環(huán)比有所下降。同時(shí)限產(chǎn)政 策邊際放松，整體耗煤總量環(huán)比增加 4340 萬噸。因此使得 12 月動(dòng)力煤供需盈余絕對 值較

4、 11 月有所下降，從 3007 萬噸減少至 399 萬噸。但值得注意的是，2016 年至 2020 年的 12 月份，我國動(dòng)力煤當(dāng)月均出現(xiàn)供需缺口，供需缺口絕對值在 2019 年和 2020 年分別高達(dá) 3383 萬噸和 2988 萬噸。而 2021 年 12 月份是近年來我國動(dòng)力煤首次在 12 月份實(shí)現(xiàn)供需盈余，因此我們有理由認(rèn)為，2021 年四季度以來不斷推進(jìn)和落實(shí)的增產(chǎn) 增供政策的成效是非常顯著的。在國內(nèi)供給持續(xù)突破新高而電廠終端日耗低于預(yù)期的同 時(shí)，終端電廠庫存同樣處于歷史同期較高的位置。根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示自去年 12 月 7 日以來，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤持續(xù)保持在 1.6 億噸以

5、上，其中 12 月 22 日達(dá)到 1.68 億噸新高。我們認(rèn)為是由于下游電廠的持續(xù)累庫使得 12 月動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格雖在月末有 所下跌但整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勢。12 月秦皇島 Q5500 動(dòng)力煤月度均價(jià)為 1018 元/噸，環(huán)比 11 月下跌 92 元/噸，跌幅 8%。煉焦煤：供給或與“保供”關(guān)聯(lián)度較弱，需求回暖下煤 價(jià)高位反彈供給：12 月國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)維穩(wěn)，海外進(jìn)口高位完結(jié)“保供”政策前后，國內(nèi)煉焦煤供應(yīng)量較為穩(wěn)定。12 月煉焦煤有效供應(yīng)量為 4236 萬噸， 同比及環(huán)比分別減少 157 萬噸和 60 萬噸。2021 年全年，煉焦煤有效供應(yīng)量為 4.90 億 噸，較去年同期僅增加 483 萬噸，增幅

6、 1.0%。2021 年以來，除 2 月以外，焦煤有效供 應(yīng)量基本穩(wěn)定在 3800-4300 萬噸區(qū)間內(nèi)，因此我們認(rèn)為焦煤供給或與“保供”政策關(guān)聯(lián) 度較弱。國內(nèi)供給分省份視角下，12 月份山西和山東兩大焦煤主產(chǎn)區(qū)環(huán)比均有所下降。山西 12 月的煉焦煤供應(yīng)量為 1865 萬噸，同比及環(huán)比分別減少 12%和 4%；山東 12 月的煉焦 煤供應(yīng)量為 378 萬噸，同比增加 1%但是環(huán)比減少 4%。12 月份，中國煉焦煤進(jìn)口以高位完結(jié)。12 月我國煉焦煤凈進(jìn)口量為 749 萬噸，為 2021 年第二高水平，同比增加 394 萬噸，環(huán)比小幅減少 25 萬噸。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)信息顯示， 目前仍未有澳煤禁令解

7、除消息，12 月進(jìn)口的澳煤仍為前期在港滯留部分?？紤]到 10-12 月份累計(jì)通關(guān)澳煤已超過 600 萬噸，我們預(yù)計(jì)剩余在港滯留澳煤或?qū)⒂诮谙拇M。需求：12 月焦炭產(chǎn)量環(huán)比 11 月顯著增長，且后續(xù)仍具備修復(fù)空間12 月以來，或由于主要鋼廠已實(shí)現(xiàn)“全年平控”目標(biāo)疊加“穩(wěn)增長”預(yù)期綜合影響，焦 煤需求量環(huán)比 11 月顯著增長。截至 12 月底，樣本獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率雖然依然明 顯低于往年同期，但是環(huán)比 11 月底增長 2.57 個(gè)百分點(diǎn)。12 月焦炭產(chǎn)量雖同比減少 371.6 萬噸，但環(huán)比增加 215 萬噸。受到下游焦炭-生鐵-粗鋼產(chǎn)業(yè)鏈景氣度環(huán)比有所提升的直 接影響，12 月焦煤需求量

8、雖然同比減少 225 萬噸，但環(huán)比增加 431 萬噸，增幅達(dá)到 10.3%。價(jià)格：需求回暖與補(bǔ)庫共同支撐煤價(jià)中樞12 月煉焦煤供需盈余幅度邊際收窄，庫存繼續(xù)上行支撐焦煤現(xiàn)貨價(jià)格。整體視角下，煉 焦煤國內(nèi)供應(yīng)量及凈進(jìn)口量環(huán)比 11 月基本持平，煉焦用煤量環(huán)比 11 月顯著增加，因此 煉焦煤 12 月單月供需盈余程度較 11 月的 904 萬噸收窄至 387 萬噸。庫存方面，截至 12 月底，全社會(huì)煉焦煤庫存量達(dá)到 1746 萬噸，環(huán)比增長 28%。價(jià)格方面，或由于下游 需求回暖及庫存繼續(xù)上行影響，港口主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格 12 月月內(nèi)止跌企穩(wěn)并在月底小幅 上漲 100 元/噸至 2450 元/噸。1

9、月焦煤供需或仍將偏緊。需求方面，根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)，1 月以來獨(dú)立焦化廠和樣本 鋼廠焦化廠的焦炭產(chǎn)量均較去年 12 月有所提升，因此我們認(rèn)為 1 月份的焦煤需求有望 環(huán)比去年 12 月份實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好。供給方面，國內(nèi)樣本焦煤礦井合計(jì)周產(chǎn)量同比顯著低 于往年同期，且周產(chǎn)量持續(xù)呈現(xiàn)邊際下跌趨勢；另一方面，澳煤進(jìn)口短期內(nèi)或難以放開， 外蒙古進(jìn)口量受疫情影響較大，海外進(jìn)口乏力現(xiàn)狀或較難改善。焦炭：需求向好，噸焦盈利有所修復(fù)供給：12 月焦炭產(chǎn)量環(huán)比有所提升12 月焦炭當(dāng)月產(chǎn)量環(huán)比增長 6.4%，1-12 月累計(jì)產(chǎn)量小幅減少 2.2%。12 月焦炭產(chǎn)量雖 然同比減少 372 萬噸，但是環(huán)比增加 2

10、15 萬噸，實(shí)現(xiàn)自 2021 年 9 月份以來的首次單月 產(chǎn)量環(huán)比增長。1-12 月焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比減少 670 萬噸，降幅為 2.2%。分省份來看， 12 月焦炭主產(chǎn)省份的同比降幅環(huán)比上月皆呈現(xiàn)收窄趨勢，其中內(nèi)蒙古 12 月份焦炭產(chǎn)量 更是實(shí)現(xiàn)同比小幅增長。需求：12 月粗鋼及生鐵產(chǎn)量顯著回升鐵水產(chǎn)量環(huán)比大幅回升助力 12 月焦炭需求實(shí)現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。12 月，或由于主要鋼廠已實(shí) 現(xiàn)“全年平控”目標(biāo)疊加“穩(wěn)增長”預(yù)期綜合影響，12 月粗鋼產(chǎn)量雖然同比減少 617 萬 噸，但環(huán)比大幅增加 1688 萬噸，單月粗鋼產(chǎn)量已十分接近 2021 年 7 月份的下半年粗 鋼月產(chǎn)量峰值；與粗鋼產(chǎn)量走勢類似，1

11、2 月生鐵產(chǎn)量雖然同比減少 212 萬噸，但環(huán)比 大幅增加 1037 萬噸。12 月焦炭出口量環(huán)比小幅增長，2021 年全年焦炭出口量大增。與動(dòng)力煤和焦煤出口量 較少不同，2021 年以來焦炭凈出口總量為正。12 月，焦炭出口量達(dá)到 44 萬噸，同比 增加 5 萬噸，環(huán)比繼續(xù)增加 1 萬噸。2021 年 1-12 月，我國焦炭合計(jì)出口量達(dá)到 645 萬 噸，同比增長 85%。價(jià)格：近期噸焦盈利環(huán)比有所修復(fù)結(jié)合前述，12 月焦炭供需均實(shí)現(xiàn)環(huán)比較為顯著的修復(fù)，一掃 9 月份以來供需雙弱的頹 勢。樣本獨(dú)立焦化企業(yè)、鋼廠及港口焦炭合計(jì)庫存在 12 月內(nèi)有所上行；港口焦炭現(xiàn)貨 價(jià)格 12 月份一直維持在

12、 2740 元/噸，12 月的月度均價(jià)較 11 月環(huán)比下跌 818 元/噸。噸焦盈利方面，根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)顯示，截至 1 月底，全國 30 家獨(dú)立焦化廠平均噸焦 盈利為 159 元/噸，環(huán)比去年 12 月底上漲 101 元/噸，漲幅高達(dá) 174%。如何看待煤炭板塊后市投資機(jī)會(huì)？動(dòng)力煤：強(qiáng)供給、高庫存疊加政策監(jiān)管，全年煤價(jià)中樞或向合理區(qū)間靠近2021 年以來，我國“保供”政策持續(xù)升級(jí)。2021 年 5 月，國家發(fā)改委、國家能源局、 國家礦山安監(jiān)局、國家應(yīng)急管理部印發(fā)了煤礦生產(chǎn)能力管理辦法，為產(chǎn)能核增提供了 政策基礎(chǔ)；7 月底至 8 月中下旬，又分別批復(fù)了鄂爾多斯市 38 處前期因用地手

13、續(xù)不全 停產(chǎn)的露天煤礦（產(chǎn)能 6670 萬噸/年）、對 15 座聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)到期處于停產(chǎn)狀態(tài)的煤礦辦 理延期手續(xù)（產(chǎn)能 4350 萬噸/年）、23 座露天煤礦相繼取得用地批復(fù)（約產(chǎn)能 1.45 億噸 /年）。雖然煤礦核增產(chǎn)能被不斷批復(fù)，但由于產(chǎn)能核增需要通過發(fā)改委、國土資源部、 安監(jiān)局、環(huán)保部等層層審批，產(chǎn)能核增進(jìn)程整體較慢，導(dǎo)致產(chǎn)量難以在短時(shí)間內(nèi)迅速釋 放。9 月份，為了抑制過快上漲的煤價(jià)以及防止東北臨時(shí)停限電事件再次發(fā)生，煤炭增 產(chǎn)增供的力度逐漸升級(jí)。煤炭主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古和山西于“十一”期間發(fā)布本省增產(chǎn)增供相 關(guān)文件。隨著增產(chǎn)增供舉措的逐步落地，2021 年四季度我國動(dòng)力煤單月供應(yīng)量全部超過 3

14、 億噸， 分別為 3.08 億噸、3.18 億噸和 3.39 億噸，環(huán)比逐月向上。四季度月均動(dòng)力煤供應(yīng)量為 3.22 億噸，顯著高于前三季度月均 2.70 億噸的供應(yīng)量，增幅接近 20%。我們認(rèn)為上述 結(jié)果可以充分體現(xiàn)我國動(dòng)力煤生產(chǎn)能力的可調(diào)節(jié)性和潛力。分省份視角下，“晉陜蒙”地區(qū)作為我國動(dòng)力煤的三大主要生產(chǎn)省份，2021 年四季度以 來的供應(yīng)量皆有不同程度的提升。其中，內(nèi)蒙古四季度以來的增量可謂一枝獨(dú)秀。四季 度的單月動(dòng)力煤供應(yīng)量分別達(dá)到 0.96 億噸、0.94 億噸和 1.05 億噸，四季度月均動(dòng)力煤 供應(yīng)量為 0.98 億噸，顯著高于前三季度月均 0.78 億噸的供應(yīng)量，增幅超過 25

15、%。鄂爾 多斯作為內(nèi)蒙古自治區(qū)煤炭生產(chǎn)的重要基地，四季度以來鄂爾多斯平均煤炭日產(chǎn)量達(dá)到 247 萬噸，遠(yuǎn)高于 1-9 月 183 萬噸的日產(chǎn)水平，增幅高達(dá) 35%。我們認(rèn)為內(nèi)蒙古自治區(qū) 煤炭產(chǎn)量增幅較大的原因或主要由于當(dāng)?shù)芈短烀旱V較多，相較于井工煤礦，露天煤礦生 產(chǎn)能力的可調(diào)節(jié)性更強(qiáng)以及產(chǎn)能釋放的潛力更大。四季度以來，山西省和陜西省的動(dòng)力煤供應(yīng)量亦有增長且兩省區(qū)增幅相近，但增幅低于內(nèi)蒙古自治區(qū)。四季度山西月均動(dòng)力煤供應(yīng)量為 0.74 億噸，高于前三季度月均 0.67 億 噸的供應(yīng)量，增幅為 10.6%，但是山西省 2021 年單月最高產(chǎn)量是 3 月份的 0.78 億噸。 四季度陜西月均動(dòng)力煤供

16、應(yīng)量為 0.61 億噸，高于前三季度月均 0.55 億噸的供應(yīng)量，增 幅為 10.7%。增產(chǎn)增供持續(xù)推進(jìn)及落實(shí)下，全社會(huì)樣本動(dòng)力煤庫存用一個(gè)季度的時(shí)間實(shí)現(xiàn)從近年歷史同期最低到最高的跨越。2021 年 9 月底，全社會(huì)樣本動(dòng)力煤庫存（重點(diǎn)電廠+國有重點(diǎn) 煤礦+主流港口）僅為 0.98 億噸，明顯低于歷史同期 1.4 億噸左右的水平。隨后在四季 度增產(chǎn)增供持續(xù)推進(jìn)與落實(shí)下，產(chǎn)量在短期內(nèi)的快速釋放帶動(dòng)全社會(huì)庫存的增長。截至 2021 年 12 月底，全社會(huì)樣本動(dòng)力煤庫存已達(dá)到 1.49 億噸，達(dá)到近年歷史同期最高水 平。此外，根據(jù)國家發(fā)改委公開信息顯示，截至 1 月 26 日，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤 1.

17、7 億 噸以上，同比增加超過 5200 萬噸，創(chuàng)歷史新高，可用 22 天。1 月 26 日全國統(tǒng)調(diào)電廠 耗煤 715 萬噸，比一周前減少近 70 萬噸，降幅 9%，呈逐日下降態(tài)勢。在保供穩(wěn)產(chǎn)政 策下，煤炭供應(yīng)能力仍維持在較高水平，預(yù)計(jì)電廠煤炭庫存將進(jìn)一步累積。截至 1 月 30 日，秦皇島港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為 1010 元/噸。站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn) 為動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格較為強(qiáng)勢的延續(xù)性或?qū)⑹艿焦┬杌久嬉约皣艺呙娴碾p重壓力： 1）供需基本面的壓力主要體現(xiàn)在短期內(nèi)的低日耗、高庫存與強(qiáng)供給共存。日耗方面， 歷史數(shù)據(jù)顯示春節(jié)假期后仍然至少需要 2-3 周的時(shí)間終端日耗才會(huì)逐漸恢復(fù)到常態(tài)水 平；庫存

18、方面，國家發(fā)改委已表示，截至 1 月底全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤為歷史最高；供給方 面，春節(jié)期間大中型煤炭生產(chǎn)企業(yè)均已對保持煤炭正常生產(chǎn)供應(yīng)作出安排。2）1 月 28日，國家發(fā)改委表示將采取切實(shí)措施加強(qiáng)煤炭市場價(jià)格調(diào)控監(jiān)管。值得注意的是，2017 年至 2020 年的 11 月和 12 月，我國動(dòng)力煤當(dāng)月全部出現(xiàn)供需缺口且絕對數(shù)量普遍較 大，其中 2020 年 11 月及 12 月的供需缺口分別高達(dá) 2508 萬噸和 2988 萬噸。考慮到 當(dāng)前的保供態(tài)勢以及庫存水平，短期內(nèi)動(dòng)力煤或較難出現(xiàn)類似于往年冬季的供需缺口規(guī) 模。即使 1 月份出現(xiàn)一定程度的供需缺口，庫存水平或較難大幅下滑。因此我們認(rèn)為， 近期

19、動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒚媾R較大的下行壓力。展望 2022 年全年，我們 認(rèn)為，動(dòng)力煤在宏觀經(jīng)濟(jì)增速中樞走弱、地產(chǎn)行業(yè)景氣度不振疊加 2021 年增產(chǎn)增供全 力釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能后，2022 年供需格局或?qū)⑤^為寬松，2022 年動(dòng)力煤需求可能出現(xiàn)“前 低后高”的情況。中性情景假設(shè)條件下，2022 年全年動(dòng)力煤或?qū)⒊霈F(xiàn)較為明顯的供需 盈余，進(jìn)而或使得動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格中樞向合理區(qū)間靠近。煉焦煤：弱供給、低庫存疊加下游需求復(fù)蘇，全年煤價(jià) 中樞有望開啟“新篇章”增產(chǎn)增供政策或與煉焦煤的生產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較弱。在增產(chǎn)增供政策逐步推進(jìn)的過程中不難發(fā) 現(xiàn)，與動(dòng)力煤不同的是，我國煉焦煤的產(chǎn)量不僅沒有出現(xiàn)較大幅度的增長，我國焦煤最

20、大的生產(chǎn)省份山西省甚至出現(xiàn)四季度月均煉焦煤供應(yīng)量較前三季度有所下滑的現(xiàn)象。我國第二大焦煤生產(chǎn)省份山東省四季度以來煉焦煤產(chǎn)量雖環(huán)比前三季度有所提升但是 逐年同比下降的趨勢較為明顯。山東省 2021 年 4 月印發(fā)全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng) 方案(20212022 年)，要求“到 2021 年，全省 30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉， 合計(jì)產(chǎn)能 240 萬噸；關(guān)閉退出 19 處采深超千米沖擊地壓煤礦，合計(jì)產(chǎn)能 3160 萬噸”。 或受該政策影響，2021 年山東省內(nèi)焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑，2021 年 1-12 月，山東省 煉焦煤供應(yīng)量合計(jì)僅約 4390 萬噸，較 2020 年及 2019 年

21、同期產(chǎn)量分別減少 13%和 20%，降幅顯著。此外，2021 年 11 月，國家礦山安監(jiān)局山東局決定對全省沖擊地壓煤 礦開展“雙專雙查”活動(dòng)，時(shí)間跨度為 2021 年 11 月 10 日至 2022 年 5 月 1 日。庫存處于歷史同期較低位置疊加下游需求持續(xù)復(fù)蘇，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。 庫存方面，截至 1 月 27 日，全社會(huì)樣本焦煤庫存（港口+獨(dú)立焦化廠+鋼廠）合計(jì)僅為 3077 萬噸，顯著低于近年歷史同期水平。下游需求方面，截至 2022 年 1 月 28 日，全 國 247 家鋼廠周內(nèi)日均鐵水產(chǎn)量為 219.35 萬噸，較上周環(huán)比繼續(xù)小幅上漲。2021 年，月均煉焦煤合計(jì)供應(yīng)量及煉焦用煤量為 4500 萬噸左右。我國于 2020 年底開 始對澳煤進(jìn)口實(shí)施限制，2021 年 1-9 月我國澳煤進(jìn)口量全部為零。10 月至 12 月，港 口積壓的澳煤逐步通關(guān)放行，其中 10 月進(jìn)口澳洲焦煤 77.79 萬噸、11 月進(jìn)口澳洲焦煤 267.08 萬噸、12 月進(jìn)口澳洲焦煤 272.57 萬噸。若剔除四季度的在港澳煤庫存通關(guān)量，2021 年我國月均煉焦煤供應(yīng)量合計(jì)為 4486 萬噸，月均煉焦用煤量為 4545 萬噸。因此 我們認(rèn)為，只要單月煉焦用煤量達(dá)到 4500 萬噸左右這個(gè)水平，在澳煤進(jìn)口繼續(xù)受限的 前提下，煉焦煤將會(huì)出現(xiàn)供需偏緊的狀況。根據(jù) 2