我國(guó)當(dāng)前a股上市公司融資問(wèn)題探討-以零售業(yè)為例 12000

1、 我國(guó)當(dāng)前A股上市公司融資問(wèn)題探討以零售業(yè)為例摘要由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，零售業(yè)正在成為我國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)行業(yè)的中心。但是，因?yàn)榻陙?lái)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，日益增多的內(nèi)在問(wèn)題相繼浮出水面，金融變革自然變成了不可或缺的經(jīng)歷。也就是說(shuō)，我國(guó)零售業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)，同樣會(huì)受這些潛在問(wèn)題的影響從而獲得改變。對(duì)于這些問(wèn)題，經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)零售業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)的分析和比較得出結(jié)論，資本結(jié)構(gòu)是不對(duì)稱的。它具體的表現(xiàn)是：不對(duì)稱主要是更加傾斜于外源融資的這個(gè)方面，同時(shí)還存在股權(quán)融資的問(wèn)題等特點(diǎn)。綜合實(shí)力受到不健康的資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的影響，根據(jù)這些，探索和研究我國(guó)零售業(yè)上市公司的融資問(wèn)題就成為了主要的任務(wù)。研究者選擇了63

2、家零售業(yè)的上市公司當(dāng)做了樣本，對(duì)它們實(shí)施了真實(shí)事例的分析，從中選擇了6個(gè)變量，它們是企業(yè)的規(guī)模、能夠盈利的能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保的價(jià)值、償債的能力、營(yíng)運(yùn)的效率。根據(jù)這些，得到了償債能力與企業(yè)規(guī)模是影響我國(guó)零售業(yè)上市公司的關(guān)鍵原因。企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)就會(huì)越是傾向債券融資。償債的能力越強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)更加傾向于股權(quán)融資。綜上所述，由真實(shí)事例的分析結(jié)果，這篇文章在優(yōu)化提升自身管理與優(yōu)化外部環(huán)境等方面給出了一些建議。關(guān)鍵詞：零售業(yè) 融資方式 融資結(jié)構(gòu)偏好AbstractDue to the continuous development of Chinas economy, the retail indu

3、stry is becoming the center of Chinas production and consumption industry. However, because of the rapid development of Chinas market economy in recent years, the increasing internal problems have surfaced, and financial changes have naturally become an indispensable experience. In other words, the

4、financing structure of listed companies in Chinas retail industry will also be affected by these potential problems and thus be changed. For these problems, after analyzing and comparing the data of listed companies in Chinas retail industry, it is concluded that the capital structure is asymmetric.

5、 Its specific performance is: asymmetry is mainly inclined to this aspect of external financing, and there are also problems of equity financing. The comprehensive strength is affected by the unhealthy capital structure. Based on these, exploring and researching the financing problems of listed comp

6、anies in Chinas retail industry has become a major task. The researchers selected 63 listed companies in the retail industry as samples, and analyzed real cases, and selected six variables, which are the size of the company, the ability to make profits, the growth, the value of asset guarantees, The

7、 ability to pay debts and the efficiency of operations. Based on these, the solvency and the size of the company are the key reasons that affect the listed companies in Chinas retail industry. The larger the enterprise, the more the company will favor bond financing. The stronger the ability to pay

8、debts, the more companies will prefer equity financing. In summary, from the analysis of real cases, this article gives some suggestions on optimizing and improving its own management and optimizing the external environment.Keywords: retail industry financing method financing structure preference目錄T

9、OC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc9172 1 緒論 PAGEREF _Toc9172 1 HYPERLINK l _Toc17344 1.1 研究目的及意義 PAGEREF _Toc17344 1 HYPERLINK l _Toc1016 1.1.1 研究目的 PAGEREF _Toc1016 1 HYPERLINK l _Toc22024 1.1.2 研究意義 PAGEREF _Toc22024 1 HYPERLINK l _Toc23489 1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc23489 2 HYPERLINK l _Toc13341 1.2.1 國(guó)外

10、研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc13341 2 HYPERLINK l _Toc15971 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc15971 2 HYPERLINK l _Toc18542 1.3 研究?jī)?nèi)容與方法 PAGEREF _Toc18542 3 HYPERLINK l _Toc18152 1.3.1 研究?jī)?nèi)容 PAGEREF _Toc18152 3 HYPERLINK l _Toc28695 1.3.2 研究方法 PAGEREF _Toc28695 4 HYPERLINK l _Toc22372 2 企業(yè)融資問(wèn)題的相關(guān)理論基礎(chǔ) PAGEREF _Toc22372 4 HY

11、PERLINK l _Toc18140 2.1 資本結(jié)構(gòu)理論 PAGEREF _Toc18140 4 HYPERLINK l _Toc24198 2.2 優(yōu)序融資問(wèn)題理論 PAGEREF _Toc24198 4 HYPERLINK l _Toc8903 2.3 基于代理成本理論的融資問(wèn)題理論 PAGEREF _Toc8903 5 HYPERLINK l _Toc15352 2.4 基于所有權(quán)和控制決定權(quán)的融資問(wèn)題理論 PAGEREF _Toc15352 5 HYPERLINK l _Toc26486 3 我國(guó)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 PAGEREF _Toc26486 6 HYPERLI

12、NK l _Toc17661 3.1 內(nèi)源融資和外源融資 PAGEREF _Toc17661 6 HYPERLINK l _Toc31955 3.2 股權(quán)融資和債務(wù)融資 PAGEREF _Toc31955 7 HYPERLINK l _Toc21182 4 零售業(yè)上市公司融資問(wèn)題影響因素實(shí)證分析 PAGEREF _Toc21182 9 HYPERLINK l _Toc19623 4.1 樣本的來(lái)源與變量選擇 PAGEREF _Toc19623 9 HYPERLINK l _Toc20507 4.2 研究假設(shè) PAGEREF _Toc20507 9 HYPERLINK l _Toc1446 4.

13、3 回歸模型設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc1446 10 HYPERLINK l _Toc11012 4.4 研究結(jié)果分析 PAGEREF _Toc11012 13 HYPERLINK l _Toc6110 5 優(yōu)化我國(guó)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策與建議 PAGEREF _Toc6110 14 HYPERLINK l _Toc28070 5.1 大力發(fā)展證券市場(chǎng) PAGEREF _Toc28070 14 HYPERLINK l _Toc15800 5.2 健全完善法律法規(guī) PAGEREF _Toc15800 14 HYPERLINK l _Toc9713 5.3 注重提高企業(yè)的盈利能力 PAG

14、EREF _Toc9713 15 HYPERLINK l _Toc15851 5.4 注重提高企業(yè)的收益質(zhì)量 PAGEREF _Toc15851 15 HYPERLINK l _Toc13880 5.5 注重企業(yè)的成長(zhǎng)性 PAGEREF _Toc13880 15 HYPERLINK l _Toc13839 結(jié)語(yǔ) PAGEREF _Toc13839 17 HYPERLINK l _Toc16387 致謝 PAGEREF _Toc16387 1 HYPERLINK l _Toc31405 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc31405 2 1 緒論1.1 研究目的及意義1.1.1 研究目的在20世紀(jì)

15、的50年代，Miller與Modigliani就已經(jīng)給出了MM理論，他們變成成為了融資結(jié)構(gòu)理論的先行者。在那之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者把這個(gè)理論當(dāng)做基礎(chǔ)，反復(fù)的進(jìn)行了擴(kuò)充和辯證，提出來(lái)很多資本融資結(jié)構(gòu)方面的新的理論。目前存在的融資結(jié)構(gòu)理論，只是可以存在在某些有限制的環(huán)境之下，從而來(lái)達(dá)到它理想的目的。所有的理論都不能給所有公司的融資行為作出解釋，把它總結(jié)成一個(gè)普遍的融資結(jié)構(gòu)。因此，融資結(jié)構(gòu)依舊是一個(gè)沒(méi)有揭破的謎。從90年代的初期中國(guó)證券市場(chǎng)的雛形形成，到今天已經(jīng)過(guò)去了大約30年。到2018年，中國(guó)資本市場(chǎng)面將要進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。但是相比較于國(guó)外的資本市場(chǎng)而言，我國(guó)的資本市場(chǎng)依然是處在一個(gè)不夠成熟的階段。

16、從1980年到現(xiàn)在，我國(guó)的很多研究人員都探索了上市公司的融資方式問(wèn)題，最后得出的結(jié)論是，我國(guó)上市公司在選擇融資的時(shí)候，大多會(huì)傾向股權(quán)融資。這個(gè)結(jié)果使很多人懷疑我國(guó)的上市公司融資問(wèn)題是不是足夠改進(jìn)。企業(yè)在融資方法方面的選擇，會(huì)給企業(yè)資本構(gòu)造的改變?cè)斐捎绊憽Ｍ瑯?，不良的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)歪曲資本市場(chǎng)。所以，在公司融資問(wèn)題方面的探索不能夠只是中止在理論的層面，必須根據(jù)真實(shí)的數(shù)據(jù)，去探索怎樣才能使企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)處在最優(yōu)化的階段。1.1.2 研究意義1.1.2.1 理論意義目前，在實(shí)施融資問(wèn)題的實(shí)例的探索的時(shí)候，幾乎沒(méi)有研究人員會(huì)進(jìn)行分類的、有選擇性的并且把很多行業(yè)放在一起進(jìn)行分析。在進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的探索的時(shí)候

17、，分行業(yè)是有必要的，會(huì)讓結(jié)論更加具有針對(duì)性和準(zhǔn)確性。讓零售業(yè)在融資結(jié)構(gòu)的選擇的時(shí)候，可以在科學(xué)依據(jù)的基礎(chǔ)之上快速有效的進(jìn)行取舍，對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)，同樣存在著積極的意義。1.1.2.2 實(shí)踐意義零售業(yè)上市公司是零售業(yè)的重要角色，所以規(guī)范他們的融資行為，使它的融資方式更加優(yōu)化就變得更加重要，所以對(duì)它的融資問(wèn)題進(jìn)行探索，讓公司可以在資本成本最低的條件下獲得最好的融資，最終使公司不斷的盈利，這給零售業(yè)的公司帶來(lái)了真實(shí)的理論參照根據(jù)，同時(shí)給企業(yè)的營(yíng)運(yùn)目標(biāo)指明了目標(biāo)。1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)現(xiàn)狀1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀在20世紀(jì)50年代初，Modigliani與Miller兩個(gè)研究人員就一起發(fā)表了資本

18、成本、企業(yè)理財(cái)和投資理論，這個(gè)理論假設(shè)了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)與信息相互對(duì)稱，從而探索了企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，最后得到了非常有名的MM理論。這也說(shuō)明了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論由此誕生。這個(gè)理論當(dāng)中有提到：在理想的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，去除掉企業(yè)的所得稅，企業(yè)的資本的結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)的價(jià)值沒(méi)有相關(guān)性。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentJ. American Economic Review, 1958(48):261-29

19、7.由于根據(jù)現(xiàn)實(shí)分析，MM理論的假設(shè)有很多不好的地方。因此在1963年，Modigliani與Miller對(duì)上面理論實(shí)施了一些有關(guān)修訂改正。在原來(lái)理論的基礎(chǔ)之上，又多分析了企業(yè)所得稅，因?yàn)樨?fù)債是稅前抵扣的項(xiàng)目，但是股利又是項(xiàng)目，因此，在別的條件一樣的情況之下，如果公司使用債券融資，那就可以實(shí)現(xiàn)避稅，由此得到的推論是，最優(yōu)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)必須是完全的債務(wù)融資，能夠讓企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correc

20、tionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443.很明顯，這是違背了現(xiàn)實(shí)的。比較理論在20世紀(jì)的70年代完成了，是Scott（1976）、Mayers（1984）等人作為代表的。它關(guān)鍵在于比較衡量公司資本的最優(yōu)化的結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)債務(wù)融資進(jìn)行避稅然后從中獲得利益，但是因?yàn)樨?fù)債的增加會(huì)讓企業(yè)的財(cái)務(wù)增加危險(xiǎn)。因此企業(yè)不可以全部運(yùn)用債務(wù)融資。1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀從上個(gè)世紀(jì)的90年代我國(guó)開始形成股票市場(chǎng)到現(xiàn)在，我國(guó)很多研究人員對(duì)此進(jìn)行了實(shí)例的檢查測(cè)驗(yàn)檢驗(yàn)，他們的大多數(shù)覺(jué)得我國(guó)上市公司更加傾向于股權(quán)融資，但是也存在少數(shù)研究人員有不一樣的結(jié)果。國(guó)內(nèi)很多研

21、究人員經(jīng)過(guò)實(shí)際的例證研究得出，股權(quán)融資的問(wèn)題是我國(guó)上市公司的一個(gè)相對(duì)顯眼的特點(diǎn)。在200年，黃少安和張崗經(jīng)過(guò)不斷的探索，得到了以下結(jié)論：我國(guó)的上市公司第一個(gè)會(huì)選擇股權(quán)融資，然后是債務(wù)融資，不會(huì)選擇內(nèi)部融資以解決資金問(wèn)題，并且大力傾向于股權(quán)融資并不是債券融資，但是在債券融資中，又把短期債務(wù)融資放在第一位，長(zhǎng)期債券融資的動(dòng)用放在最后一位。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 黃少安,張崗.中國(guó)上市公司股權(quán)融資問(wèn)題分析J.經(jīng)濟(jì)研究,2001(11):12-20. 而Ordered-probit模型具有令因變量排序的特征，在2009年，經(jīng)過(guò)屈耀輝和傅元略不斷的分析，他們證明了優(yōu)序融資理論在

22、中國(guó)上市公司中的可行性問(wèn)題，并探索了股權(quán)融資理論在我國(guó)上市公司中的吻合性。經(jīng)過(guò)對(duì)上述兩個(gè)理論的精細(xì)的分類分析之后，得出上面的兩個(gè)理論都和我國(guó)上市公司情況不相符的結(jié)論 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 屈耀輝,傅元略.優(yōu)序融資理論的中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)驗(yàn)證兼對(duì)股權(quán)融資問(wèn)題再檢驗(yàn)J.財(cái)經(jīng)研究,2009(02):108-118. 很多研究人員對(duì)于我國(guó)上市公司具有的股權(quán)融資的問(wèn)題，非平常的融資構(gòu)造的原因也實(shí)施了很多探索：在2011年，楊艷和陳收兩位研究人員覺(jué)得不同規(guī)模的上市公司對(duì)股權(quán)融資問(wèn)題的程度也不一樣，大中型的公司傾向于股權(quán)的融資，但是小型的公司更加傾向于內(nèi)源的融資，另外，成長(zhǎng)的能力與負(fù)

23、債的水平也會(huì)給股權(quán)融資問(wèn)題水平帶來(lái)影響。還有，還有的學(xué)者的實(shí)例的證明的研究的結(jié)果認(rèn)為我國(guó)上市公司并不存在股權(quán)融資的問(wèn)題： = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 李湛.上市公司優(yōu)序融資的回歸?基于股票和債券選擇的實(shí)證研究J.暨南學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2014,(34):65-73.張敏在2005年引入了制度環(huán)境的因素并實(shí)施實(shí)證的研究，結(jié)果顯示制度環(huán)境和企業(yè)選擇內(nèi)源融資的可能性成正比，我國(guó)東部地區(qū)的上市公司融資結(jié)構(gòu)符合優(yōu)序融資理論。但是我國(guó)中部和西部的那些上市公司，把短期借款籌資當(dāng)做他們的首要選擇，融資順序和國(guó)外理論不相符。這令優(yōu)序融資理論與股權(quán)融資的理論都沒(méi)有辦法很好的解釋上市公司的

24、實(shí)際融資方式。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 張敏. 制度環(huán)境對(duì)我國(guó)上市公司融資決策的影響研究D.大連理工大學(xué),2015.1.3 研究?jī)?nèi)容與方法1.3.1 研究?jī)?nèi)容這篇文章顯示對(duì)國(guó)內(nèi)外融資構(gòu)造的研究和探索進(jìn)行了綜合的敘述，然后分別說(shuō)明了關(guān)于上市公司融資問(wèn)題的關(guān)鍵的理論。然后探索了我國(guó)零售業(yè)上市公司融資的構(gòu)造特征，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)的分析和比較，得出了確切的融資結(jié)構(gòu)，最后得知道了零售業(yè)上市公司當(dāng)前的融資狀況。更加深刻的知道了國(guó)內(nèi)融資構(gòu)造的很多問(wèn)題，研究了它所具有的問(wèn)題。給后來(lái)的實(shí)證研究打下了良好的基礎(chǔ)，實(shí)例的分析在前文的基礎(chǔ)上，選擇六個(gè)指標(biāo)，實(shí)施多元回歸的分析，最后得出了能夠給我國(guó)零售業(yè)

25、上市公司融資問(wèn)題的帶來(lái)影響的因素。1.3.2 研究方法這篇文章采取了下面的研究方法：（1）規(guī)范分析法：將沒(méi)有分配利潤(rùn)正負(fù)情況當(dāng)做區(qū)分零售業(yè)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)相關(guān)的數(shù)據(jù)，對(duì)2014年至2018年的融資比例實(shí)施比較，分析出零售業(yè)上市公司中內(nèi)源融資與外源融資分別所占的比例。（2）實(shí)證分析法：在對(duì)零售業(yè)上市公司融資問(wèn)題進(jìn)行實(shí)例的驗(yàn)證分析的時(shí)候，采取了實(shí)證分析法，經(jīng)過(guò)多元線性回歸，在知道了幾個(gè)自變量之間存在著相關(guān)性之后，又運(yùn)用逐步線性回歸法，最后知道了可以給零售業(yè)上市公司融資問(wèn)題帶來(lái)影響的因素。2 企業(yè)融資問(wèn)題的相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1 資本結(jié)構(gòu)理論MM理論認(rèn)為公司的價(jià)值與公司使用的什么方式的融資方式是沒(méi)有

26、關(guān)系的。企業(yè)選擇融資方式是不會(huì)被企業(yè)的債務(wù)率的變化所影響。資本結(jié)構(gòu)理論的首部理論就是MM理論了，所以MM理論就必然存在著很多不足需要去補(bǔ)充的地方。為了使資本結(jié)構(gòu)理論更加的完善，優(yōu)化這個(gè)模型，在1963年Modigliani和Miller在對(duì)之前理論存在背景不變的情況下，增加了企業(yè)所得稅這個(gè)自變量。然后根據(jù)這個(gè)情況得出了和之前相悖的結(jié)論，就是企業(yè)輻照率的占比和企業(yè)價(jià)值成正比。在1976年Miller對(duì)MM理論進(jìn)行了更深的拓展，所得稅這一因素被引入思考，這個(gè)理論假設(shè)的方向和MM定理完全一致。2.2 優(yōu)序融資問(wèn)題理論資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)理論是1984年Myers和Majluf提出的，被稱為優(yōu)序融資理論。文中

27、主要介紹并討論了當(dāng)信息沒(méi)有進(jìn)行有效傳遞的時(shí)候，企業(yè)為了弱化對(duì)內(nèi)部人員和外部融資者之間的激發(fā)鼓勵(lì)的問(wèn)題，公司應(yīng)該選擇對(duì)公司最有益的融資渠道。通俗的來(lái)理解就是企業(yè)首先選擇內(nèi)部融資，如果沒(méi)有內(nèi)部融資選擇外部融資的時(shí)候，則要選擇債券融資，這是對(duì)企業(yè)獲取利益最好的融資渠道。在1990年Heinkel和Zechner得出了和優(yōu)序融資理論一樣的結(jié)論，他們是通過(guò)選擇不同融資方向，增加新的投資從這個(gè)方面進(jìn)行研究的。在1988年Narayanan認(rèn)為股票和債券進(jìn)行估價(jià)的時(shí)候，股票更容易被高估的可能性更高。所以一個(gè)企業(yè)對(duì)一個(gè)新的項(xiàng)目進(jìn)行籌資的時(shí)候，為了對(duì)成本進(jìn)行有力控制，會(huì)選擇對(duì)企業(yè)有益的債券融資或者選擇放棄籌資。

28、所以當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券的時(shí)候會(huì)給人一個(gè)很好的預(yù)示，從而公司股價(jià)也會(huì)隨著上升。從這個(gè)方面來(lái)看，國(guó)外大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行融資最先考慮的方式就是內(nèi)源融資，資產(chǎn)負(fù)債率可以作為企業(yè)判定在新項(xiàng)目籌資是股權(quán)融資還是債務(wù)融資的一個(gè)重要指標(biāo)。這篇文章第四章的實(shí)證分析中研究的指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率。2.3 基于代理成本理論的融資問(wèn)題理論對(duì)經(jīng)濟(jì)資源擁有所有權(quán)的人和擁有控制權(quán)的人在1976年被Jensen和Meckling定義為委托人和代理人。他們指出，委托人和代理人之間會(huì)建立嚴(yán)格的契約關(guān)系，這個(gè)契約是委托人為了保護(hù)自身的利益從而利用這個(gè)契約去約束代理人的。但是信息存在著不對(duì)稱性，委托人不知道代理人真正的行為，不確定他們是在認(rèn)真的

29、賣力工作還是安穩(wěn)的所以不知道代理人將錢是否用在了有回報(bào)的投資上，所以為了委托人的利益，契約合同的訂立很有必要。在1989年Diamond認(rèn)為公司在市場(chǎng)上的名聲很大的影響著公司會(huì)如何選擇融資方式。Diamond認(rèn)為對(duì)于一個(gè)新成立的公司來(lái)說(shuō)，他們?yōu)榱司S持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)的方式只有內(nèi)部的股權(quán)融資和外部的高額利息率的外債。相對(duì)而言，成立時(shí)間較長(zhǎng)的公司，在業(yè)界口碑較好的公司債務(wù)融資就比較容易了。2.4 基于所有權(quán)和控制決定權(quán)的融資問(wèn)題理論在1992年Aghion和Bolton通過(guò)模型分析了控制權(quán)的配置如何在投資者和企業(yè)管理者之間如何達(dá)到最優(yōu)化。對(duì)于一個(gè)收益效率處于上升期的企業(yè)，掌握控制權(quán)的應(yīng)該是企業(yè)管理者

30、，企業(yè)管理者是一個(gè)企業(yè)的掌舵人，指揮著投資經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中發(fā)展。對(duì)于一個(gè)收益效率處于滑坡期的企業(yè)，投資者應(yīng)該管理著控制權(quán)，使這個(gè)企業(yè)進(jìn)行資金的清償或者債務(wù)的重組來(lái)對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整。讓投資者在滿足自身最大化利益的同時(shí)也可以讓企業(yè)達(dá)到最高的經(jīng)濟(jì)效率。2011年 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Aghion P, Bolton P. An Incomplete Contracts Approach to Financial ContractingJ. Review of Economic Studies, 1992(59):473-494.Carlos A.Molina等評(píng)估了7個(gè)拉美

31、國(guó)家的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定因素。這個(gè)研究表明了這7個(gè)拉美國(guó)家的企業(yè)對(duì)所有權(quán)是新股東和老股東共同享有表示不滿，拉美國(guó)家為了創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境，對(duì)所有權(quán)進(jìn)行了高度的集中。3 我國(guó)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析明確我國(guó)零售業(yè)上市公司的融資現(xiàn)狀是對(duì)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)地精準(zhǔn)剖析的必要前提。為了彰顯零售業(yè)上市公司融資特征的明確性，我們以內(nèi)源融資和外源融資的選擇方向?yàn)榛鶞?zhǔn)，運(yùn)用規(guī)范分析法對(duì)其進(jìn)行深入研究。為得出表3-1中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，我們假設(shè)其劃分標(biāo)準(zhǔn)是未分配利潤(rùn)的正負(fù)指數(shù)，并篩選了2014年到2018年間A股零售業(yè)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為參考樣本。 3.1 內(nèi)源融資和外源融資表3-1 我國(guó)零售業(yè)上市公司的

32、內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)和外源融資結(jié)構(gòu)年份未分配利潤(rùn)為正的上市公司未分配利潤(rùn)為非正的上市公司內(nèi)源融資外源融資內(nèi)源融資外源融資債務(wù)融資股權(quán)融資債務(wù)融資股權(quán)融資201430.87%27.39%41.75%-52.74%38.32%114.42%201532.43%28.29%39.29%-94.78%50.04%144.74%201632.68%30.80%36.58%-2.35%45.94%56.42%201733.09%30.66%36.57%-18.06%48.91%69.14%201836.20%28.96%34.84%-42.52%49.80%92.72%資料來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)因此，我們不難看出零

33、售業(yè)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)從2014年至2018年這五年來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。不管企業(yè)的未分配利潤(rùn)是高還是低，這五年間外源融資所占的具體比例都比較高。比較明顯的是，在2014年至2018年這五年里，當(dāng)未分配利潤(rùn)小于零時(shí)，其數(shù)據(jù)長(zhǎng)期處于負(fù)指數(shù)階段，導(dǎo)致內(nèi)源融資很難實(shí)現(xiàn)零突破；但當(dāng)未分配利潤(rùn)大于零時(shí)，企業(yè)的內(nèi)源融資則會(huì)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)勢(shì)頭，只是增長(zhǎng)速度極為遲緩。3.2 股權(quán)融資和債務(wù)融資圖3-1 我國(guó)零售業(yè)上市公司股權(quán)融資與債券融資資料來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)上文所說(shuō)，外源融資時(shí)我國(guó)零售業(yè)企業(yè)的主要融資手段。那么，要想對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步分析，就必須了解外源融資的內(nèi)容。債務(wù)融資和股權(quán)融資是外源融資的兩大組成部分，我們從圖3

34、-1的數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資所占比例距離股權(quán)融資的所占比例還有一段很遠(yuǎn)的距離，因此，對(duì)股權(quán)融資的偏向便是我國(guó)零售業(yè)上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。對(duì)零售業(yè)上市企業(yè)的分析采取比較未分配利潤(rùn)的正負(fù)狀況的方式是在本章節(jié)開端的時(shí)候就已經(jīng)確定的，因此，參考圖3-1中的數(shù)據(jù)，為了對(duì)我國(guó)零售業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)融資和債務(wù)融資的現(xiàn)狀進(jìn)行更深入的探究，在接下來(lái)的分析中筆者會(huì)繼續(xù)將上文所涉及的兩種狀況作為參考標(biāo)準(zhǔn)用以考校，具體分析如表3-2：表3-2 我國(guó)零售業(yè)上市公司股權(quán)融資和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)年份未分配利潤(rùn)大于0的上市公司未分配利潤(rùn)小于0的上市公司股權(quán)融資債務(wù)融資股權(quán)融資債務(wù)融資201463.79%36.21%59.93%

35、40.07%201560.45%39.55%51.68%48.32%201658.75%41.25%53.66%46.34%201759.68%40.32%58.64%41.36%2018 60.03%39.97%54.81%45.19%觀察表3-2中所示數(shù)據(jù)，顯而易見，股權(quán)融資所占比例是否高于債務(wù)融資與未分配利潤(rùn)是正是負(fù)并沒(méi)有關(guān)聯(lián)。但是，表中顯示的第二種上市公司卻是例外，因?yàn)檫@種上市公司的未分配利潤(rùn)是負(fù)的，從而掣肘了股票的分配前提，使得這種上市公司的股權(quán)融資遠(yuǎn)不如第一種形式的上市公司。一些學(xué)者的研究和總結(jié)顯示，對(duì)短期債務(wù)融資的選擇偏好是企業(yè)債務(wù)融資選擇的主要特征，長(zhǎng)期債務(wù)融資并不是企業(yè)債務(wù)融

36、資的首選。也正因?yàn)榇?，長(zhǎng)期債務(wù)融資的所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于短期債務(wù)融資。表3-3 我國(guó)零售業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)年份未分配利潤(rùn)為正的上市公司未分配利潤(rùn)為非正的上市公司長(zhǎng)期借款短期借款其他長(zhǎng)期借款短期借款其他20140.52%26.98%72.50%0.59%45.10%54.31%20151.44%24.66%73.90%0.87%46.19%52.94%20162.57%19.40%78.03%0.32%40.63%59.05%20174.47%25.13%70.93%0.89%36.32%62.78%20184.07%20.93%75.00%25.67%3.39%70.94%數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)

37、對(duì)于表3-3，我們將表中數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期借款的所占比例極低，長(zhǎng)期借款與短期借款之間的差距很大，未分配利潤(rùn)為正的上市公司，其長(zhǎng)期借款比例竟然達(dá)不到5%，但與之相反的，未分配利潤(rùn)為負(fù)的上市公司，其長(zhǎng)期借款的比例遠(yuǎn)不如比例幾乎達(dá)到50%的短期借款。由此可見，我國(guó)零售業(yè)上市公司進(jìn)行企業(yè)融資戰(zhàn)略決策時(shí)，在債券融資環(huán)節(jié)中更側(cè)重于對(duì)短期債務(wù)融資的選擇。 綜上所述，關(guān)于我國(guó)零售業(yè)上市企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，我們得出了其結(jié)構(gòu)分布不平衡的分析結(jié)果，我國(guó)零售業(yè)上市企業(yè)的內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)滑坡。其具體表現(xiàn)在股權(quán)融資的被選擇比率高于債務(wù)融資，長(zhǎng)期債券融資相較于長(zhǎng)期債券融資而已幾乎被束之高閣。這與國(guó)外著名的融資理論背道而馳

38、，債務(wù)融資優(yōu)先于股權(quán)融資的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)才是國(guó)外理論所提倡的發(fā)展主流，而我國(guó)則在零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展道路上另辟蹊徑，偏好于股權(quán)融資的融資方式，對(duì)其他的融資方式并不特別敏感。4 零售業(yè)上市公司融資問(wèn)題影響因素實(shí)證分析4.1 樣本的來(lái)源與變量選擇為了使得實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果更具有準(zhǔn)確性與客觀性，此次實(shí)證分析依照以下條件對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除了ST公司與停牌公司。（2）剔除了樣本數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)缺失的上市公司。（3）剔除被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的上市公司。根據(jù)以上篩選原則剩下了63個(gè)樣本，最終以這63家上市公司2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。所選變量如表4-1、4-2所示：表4-1

39、因變量的選擇因變量符號(hào)因變量名稱因變量含義Y資產(chǎn)負(fù)債率總負(fù)債/總資產(chǎn)表4-2 自變量的選擇自變量符號(hào)自變量含義自變量定義X1企業(yè)規(guī)模LN=（總資產(chǎn)）X2盈利能力凈資產(chǎn)收益率X3主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X4成長(zhǎng)性主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率X5資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)X6償債能力流動(dòng)比率X7營(yíng)運(yùn)效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.2 研究假設(shè)根據(jù)上文提到的因變量與自變量，對(duì)影響零售業(yè)上市公司融資問(wèn)題的影響進(jìn)行實(shí)證分析。從以下幾個(gè)方面提出假設(shè)：假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。當(dāng)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)越高時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。也就是說(shuō)企業(yè)會(huì)更偏向于債務(wù)融資假設(shè)2：盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高時(shí)，資

40、產(chǎn)負(fù)債率就越低。企業(yè)也就越偏向股權(quán)融資。假設(shè)3：成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率越高時(shí)，就代表公司的成長(zhǎng)性也越高，資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。此時(shí)，企業(yè)更偏向于選擇債務(wù)融資作為企業(yè)的融資方式。假設(shè)4：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。根據(jù)上文可得，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為此次表示資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的指標(biāo)。隨著固定資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重增加，企業(yè)可用于借債的抵押貨物就越多，此時(shí)，企業(yè)更偏向于債務(wù)融資。假設(shè)5：償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，對(duì)外債務(wù)的需求就越小，企業(yè)可以償還之前的債務(wù)，使之負(fù)債率下降。假設(shè)6：營(yíng)運(yùn)效率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高時(shí)，說(shuō)明企

41、業(yè)的財(cái)務(wù)相對(duì)靈活，企業(yè)會(huì)傾向于增加負(fù)債率，選擇債務(wù)融資。4.3 回歸模型設(shè)計(jì)SPSS17.0作為此次研究采用的統(tǒng)計(jì)軟件。本文運(yùn)用多元回歸分析法，根據(jù)上述假設(shè)，設(shè)計(jì)多元回歸模型如下：Y=a0a1X1a2X2a3X3a4X4a5X5a6X6a7X7Z其中，a0代表常數(shù)項(xiàng)，a1,a2,a3a7為回歸系數(shù)，Z為隨機(jī)變量。1、本文將上述模型作為依據(jù)，使用SPSS17.0軟件，對(duì)上文樣本進(jìn)行回歸分析，得出了以下數(shù)據(jù)：表4-3 模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差1.810a.656.49614.025a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn), 主營(yíng)業(yè)務(wù)

42、增長(zhǎng)率, 凈資產(chǎn)收益率, 流動(dòng)比率, 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。表4-4 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸5630.0507804.2934.089.000a殘差2950.35115196.690總計(jì)8580.40122a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn), 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率, 凈資產(chǎn)收益率, 流動(dòng)比率, 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。b. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率表4-5 回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量)-134.51778.6061.711.108總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)7.2332.909.5082.486.025凈資

43、產(chǎn)收益率2.2691.098.4382.067.056主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率-.298.259-.246-1.153.267主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率.134.232.111.575.574固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)-3.60825.962-.024-.139.891流動(dòng)比率-9.5703.685-.504-2.597.020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.4268.113.110.546.593a. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率根據(jù)表4-3、表4-4所示，模型的多重判定系數(shù)為0.81，調(diào)整之后的模型的擬合程度為49.6%，模型擬合度一般，顯著性為0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，也就是說(shuō)該方程具有顯著性。表4-5為回歸方程

44、的回歸系數(shù)表，流動(dòng)比率sig=0.20和總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是顯著的。而總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和營(yíng)運(yùn)效率的相關(guān)顯著性水平則均大于0.05，說(shuō)明這些變量存在相關(guān)性，不具有顯著性。2、將不具有顯著性的變量剔除，同時(shí)刪除具有多重共線性的變量。隨后通過(guò)軟件進(jìn)行逐步回歸。結(jié)果下表所示：表4-6模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差1.626a.393.36415.7552.744b.554.50913.837a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。b. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 流動(dòng)

45、比率。表4-7 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸3367.81013367.81013.568.001a殘差5212.59121248.219總計(jì)8580.401222回歸4751.38422375.69212.409.000b平方和df均方FSig.殘差3829.01720191.451總計(jì)8580.40122a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。b. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù), 流動(dòng)比率。c. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率通過(guò)表4-4、表4-5中的數(shù)據(jù)可知，第二個(gè)模型的擬合程度為50.9%，高出模型1的36.4%。說(shuō)明模型2的擬合優(yōu)度要比模型1的更好一些。兩個(gè)模

46、型顯著性概率值均遠(yuǎn)小于0.01。說(shuō)明總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈線性關(guān)系。模型1系數(shù)檢測(cè)性水平為0.001，隨著流動(dòng)比率的進(jìn)入，模型2的系數(shù)顯著性水平進(jìn)而變化成0.000。由此可見，隨著自變量流動(dòng)比率的引入，P值變小，顯著性得到提升。表4-6 逐步回歸系數(shù)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量)-179.22560.093-2.982.007總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)8.9142.420.6263.683.0012(常量)-111.68258.451-1.911.070總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)6.7062.278.4712.943.008流動(dòng)比率-8.1753.041-.43

47、1-2.688.014a. 因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率從表4-6可以看出，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)首先進(jìn)入回歸方程。其次，流動(dòng)比率才進(jìn)入回歸方程，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模使影響資產(chǎn)負(fù)債率的主要因素。所有系數(shù)的Sig均小于0.1，說(shuō)明總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率具有顯著性，呈線性相關(guān)。同時(shí)，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)的系數(shù)為正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正比。當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大時(shí)，企業(yè)更偏向于債務(wù)融資。而流動(dòng)比率的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的流動(dòng)比率越大時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也就越小，企業(yè)更傾向于股權(quán)融資。最終，我們可以根據(jù)表4-6得出多元線性回歸方程為：Y=179.2256.706X18.175X64.4

48、 研究結(jié)果分析 上文以零售業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證分析采用多元回歸分析和逐步回歸分析法，得出了以下結(jié)論：1、企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模越大，其解體的可能性就越低。這對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是優(yōu)于小規(guī)模企業(yè)的。投資人一般也會(huì)把投資目光著重放在大規(guī)模企業(yè)，這樣更有利于自身利益。與此同時(shí)，大規(guī)模企業(yè)也就更偏好于債務(wù)融資。2、償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)性。從償債能力來(lái)看，流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明償債能力越強(qiáng)的公司，其負(fù)債比率也越低，越傾向于股權(quán)融資。3、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和營(yíng)運(yùn)效率在多遠(yuǎn)回歸模型中，sig值均大于0.05，呈現(xiàn)出與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著的特征。在逐步

49、回歸方程中，也都沒(méi)有進(jìn)入方程。推翻了之前的筆者所設(shè)立的假設(shè)?？赡苁且?yàn)榇舜螌?shí)證分析，筆者僅選取了63家零售業(yè)上市公司，樣本數(shù)據(jù)不全面，導(dǎo)致結(jié)論與多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果有出入。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展時(shí)期，研究結(jié)果與國(guó)際研究理論相悖，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展還不夠完善，法制監(jiān)管也有待改善。5 優(yōu)化我國(guó)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策與建議經(jīng)過(guò)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與現(xiàn)代企業(yè)制度并不健全。同時(shí)，企業(yè)的內(nèi)部治理與外部管理也暴露出了許多缺陷，從而出現(xiàn)了一些與國(guó)際普遍理論不契合的現(xiàn)象。針對(duì)這些實(shí)際問(wèn)題，本文給出以下建議：5.1 大力發(fā)展證券市場(chǎng)首先，債券額度限制是制約我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，所

50、以我國(guó)應(yīng)該放寬對(duì)債券公司發(fā)行額的限制。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，它們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是比較完善的。這些國(guó)家不會(huì)去對(duì)債券額度進(jìn)行限制，只會(huì)對(duì)發(fā)行條件作出相關(guān)規(guī)定。在我國(guó)，對(duì)企業(yè)債務(wù)額度的限制，導(dǎo)致債券額度仿佛變成了黃牛票，使得其增加了高昂的發(fā)行費(fèi)用。因此，放寬對(duì)債券發(fā)行額度的限制，此舉將會(huì)使得企業(yè)發(fā)行成本降低，從而刺激了企業(yè)債券的發(fā)行。其次，對(duì)債務(wù)利率進(jìn)行松綁策略，吸引投資者的目光。長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券的利率相比較同期國(guó)債利率來(lái)說(shuō)是不相上下的，但從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，企業(yè)債券遠(yuǎn)高于國(guó)債，這使得企業(yè)債券的性價(jià)比變得很低。導(dǎo)致投資者根本不會(huì)將注意力放在企業(yè)債券上。所以，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)久被壓縮的企業(yè)債券利率進(jìn)行松綁，使

51、得企業(yè)能夠根據(jù)自身情況來(lái)估計(jì)債券的發(fā)行利率。最后，為了市場(chǎng)更便捷的進(jìn)行債券交易流通，建立多層次交易平臺(tái)是有必要的。例如柜臺(tái)交易。在我國(guó)，企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于高速發(fā)展的階段，而二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢。大多數(shù)債券并不得在交易所取得上市，但又缺乏其他場(chǎng)所交易，導(dǎo)致流通性不高。所以，建立企業(yè)債券多層次交易平臺(tái)是很有必要的。5.2 健全完善法律法規(guī)想要加強(qiáng)管理制度，弱化股權(quán)融資問(wèn)題，需要有健全完善的法律法規(guī)。杜絕會(huì)計(jì)信息虛假化，使股東利益增大。公司需要制定合理完善的經(jīng)營(yíng)體系，對(duì)上市公司監(jiān)管部門進(jìn)行必要控制，使資金的使用得到優(yōu)化。同時(shí)，也需要國(guó)家的支持。就好比在企業(yè)的債券發(fā)行審批的問(wèn)題上，應(yīng)該講審批程度簡(jiǎn)化

52、，從而改善債券融資市場(chǎng)的環(huán)境，優(yōu)化之后的融資環(huán)境將促進(jìn)銀行體制改革，使市場(chǎng)，企業(yè)和銀行三者之間相互制衡。對(duì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理和監(jiān)督。長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于債券市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)行，使運(yùn)營(yíng)環(huán)境降低，從而惡化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。比如將公司報(bào)表進(jìn)行擅自修改，從而得到可以發(fā)行債券的資格，這種行為屬于欺騙行為。因此，為了降低由于市場(chǎng)環(huán)境的不規(guī)范而帶來(lái)的影響，必須加強(qiáng)管理和家奴，使運(yùn)行狀態(tài)規(guī)范合理。中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)該考慮自身問(wèn)題，提高認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)觀念，規(guī)范行為，使之提供的信息最大化真實(shí)可靠。5.3 注重提高企業(yè)的盈利能力一般來(lái)講，企業(yè)的盈利能力與留存收益呈正相關(guān)狀態(tài)，如果企業(yè)的盈利能力越好，那么企業(yè)所占的收益比也就越高。在企業(yè)擁有

53、較多的留存收益時(shí)，就可以為融資提供較多的資金。而且留存收益進(jìn)行的融資在本質(zhì)上存在成本低、安全性好、且屬于一次融資的特點(diǎn)。因此，企業(yè)的盈利能力也關(guān)系著企業(yè)在股權(quán)和債務(wù)融資方面的能力。當(dāng)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就會(huì)有同等條件下等多的選擇機(jī)會(huì)。此次，企業(yè)可以依據(jù)自身情況進(jìn)行選擇，成為主動(dòng)方，使自身的融資方案成本更低，之后可以獲得更大的市場(chǎng)價(jià)值。與此同時(shí)，企業(yè)也可以在提升自身盈利能力上多做努力。可以使資金運(yùn)轉(zhuǎn)加快，制定符合企業(yè)的信用政策，相繼實(shí)施，降低壞賬率?？傮w來(lái)講，如果想要提升企業(yè)盈利能力，就需要結(jié)合企業(yè)自身情況，并且使自身資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)大學(xué)習(xí)面知識(shí)面，使企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)得到增強(qiáng)，從而使內(nèi)部管理加強(qiáng)。5.4 注重提高企業(yè)的收益質(zhì)量企業(yè)盈利的提高，是在企業(yè)收益質(zhì)量的基礎(chǔ)上完成的，但是盈利的同時(shí)將伴隨著經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。如果企業(yè)的現(xiàn)金流不斷增大，通過(guò)外債緩解財(cái)務(wù)危機(jī)就沒(méi)有很大的必要性。應(yīng)該在企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率上提升，提升資金周轉(zhuǎn)率，也就提高了資金利用率，使企業(yè)的資金得到更充沛的利用，使企業(yè)效益增大。提高企業(yè)的收益質(zhì)量的同時(shí)，可以使企業(yè)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、面對(duì)危機(jī)的時(shí)候可以變現(xiàn)的更加頑強(qiáng)，有較好的資信能力。因此，提高企業(yè)自身的收益質(zhì)量可以使我國(guó)零售上市公司，有效降低企業(yè)的負(fù)債率比重，使融資結(jié)構(gòu)更加