2022年中國(guó)有色礦業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、2022年中國(guó)有色礦業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析一、中國(guó)有色礦業(yè)：專注布局非洲的垂直綜合銅鈷生產(chǎn)商1.1 中國(guó)企業(yè)投資非洲銅礦的先行者，深耕銅鈷采冶一體化公司是中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司下屬銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺(tái)，資產(chǎn)位于贊比亞 和剛果（金）。中色礦業(yè)集團(tuán)早在 1998 年布局贊比亞銅礦資源，是自 20 世紀(jì) 90 年代末 贊比亞銅行業(yè)私有化以來首家投資贊比亞銅資產(chǎn)的中國(guó)企業(yè)。2011 年集團(tuán)整合旗下在 非銅冶煉企業(yè)成立中國(guó)有色礦業(yè)，并于 2012 年在港交所主板上市。公司業(yè)務(wù)主要分布 在贊比亞銅帶省和剛果（金）上加丹加省與盧阿拉巴省，專注經(jīng)營(yíng)銅和鈷金屬礦業(yè)開發(fā) 及冶煉業(yè)務(wù)，核心資產(chǎn)為贊比亞中色非洲礦業(yè)和中

2、色盧安夏兩大礦山群。截至 2021 年 底，公司銅鈷資源量分別為 589.87 萬噸和 18.27 萬噸，公司火法和濕法冶煉產(chǎn)能分別 為 37 萬噸/年和 15 萬噸/年。“固本開源”，打造贊比亞+剛果（金）兩大垂直綜合銅產(chǎn)線。中色集團(tuán)于 1998 年成立 中色非洲礦業(yè)，坐擁謙比希三座優(yōu)質(zhì)銅礦山，正式進(jìn)軍非洲銅鈷資源領(lǐng)域。2004 年和 2006 年，公司分別成立謙比希濕法冶煉廠和謙比希銅冶煉廠（火法），利用自有銅資源 生產(chǎn)陰極銅、粗銅及陽極銅。2009 年，公司收購(gòu)中色盧安夏銅礦項(xiàng)目 80%股權(quán)，進(jìn)一步 擴(kuò)充資源儲(chǔ)量。2011 年，集團(tuán)公司整合贊比亞四家銅企業(yè)正式成立中國(guó)有色礦業(yè)，并于 20

3、12 年港交所主板上市。上市后，公司加快業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，向剛果（金）延伸產(chǎn)業(yè) 布局，中色華鑫濕法冶煉、中色華鑫馬本德濕法冶煉、盧阿拉巴粗銅冶煉廠等項(xiàng)目陸續(xù) 建成投產(chǎn)。2021 年公司籌資 9.85 億港幣用于剛波夫銅礦項(xiàng)目建設(shè)，并于 2021 年 9 月投 產(chǎn)。至此，公司贊比亞及剛果（金）兩大產(chǎn)業(yè)基地布局基本完成。利用自有礦產(chǎn)資源，外延布局鈷金屬冶煉業(yè)務(wù)。剛果（金）-贊比亞銅鈷礦帶是世界上 鈷儲(chǔ)量最豐富的地區(qū)之一，剛果（金）鈷金屬儲(chǔ)量全球第一。公司依托中色盧安夏和中 色非洲礦業(yè)的銅鈷礦資源建設(shè)鈷冶煉系統(tǒng)，在原有銅產(chǎn)品基礎(chǔ)上進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種 類，提高礦產(chǎn)資源利用效率。謙比希銅冶煉公司于 201

4、2 年開始基礎(chǔ)設(shè)計(jì)工作，2015 年 開始建設(shè)鈷回收系統(tǒng)，銅鈷合金產(chǎn)能 1.04 萬噸，并于 2017 年試產(chǎn)成功。2019 年，中色 華鑫濕法改擴(kuò)建項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，新增氫氧化鈷含鈷產(chǎn)能 2000 噸；2020 年，盧阿拉巴 鈷回收項(xiàng)目建設(shè)完成，投產(chǎn) 1 萬噸銅鈷合金；2021 年，剛波夫銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)，新增 978 噸氫氧化鈷含鈷產(chǎn)能。公司當(dāng)前銅鈷合金產(chǎn)能 2 萬噸/年，氫氧化鈷含鈷產(chǎn)能達(dá)到 0.3 萬噸/年。1.2 國(guó)有集團(tuán)管理層實(shí)力雄厚，中贊關(guān)系穩(wěn)定營(yíng)造良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“中色集團(tuán)”）持有公司 69.54%股份，是公司唯一控股大股 東。中國(guó)有色集團(tuán)是國(guó)資委直接管理的中央企業(yè)

5、，于中國(guó)及海外從事開發(fā)有色金屬礦產(chǎn) 資源、建筑工程和相關(guān)貿(mào)易及技術(shù)服務(wù)。目前，中國(guó)有色集團(tuán)的業(yè)務(wù)遍布全球 80 多個(gè) 國(guó)家，涉及 40 多個(gè)有色金屬品種，是我國(guó)“走出去”開發(fā)銅資源時(shí)間最長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈最 完備、項(xiàng)目數(shù)量最多的企業(yè)。公司是中色集團(tuán)旗下銅及鈷資源開發(fā)的海外平臺(tái)，集團(tuán)內(nèi) 其他銅礦資源均位于國(guó)內(nèi)。根據(jù) 2012 年公司與集團(tuán)簽署的不競(jìng)爭(zhēng)承諾，公司與集團(tuán)內(nèi) 其他企業(yè)不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。公司與集團(tuán)內(nèi)附屬銅加工企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)（統(tǒng)稱“保留集 團(tuán)”，包括但不限于中國(guó)國(guó)際貿(mào)易、贊中經(jīng)貿(mào)合作區(qū)、十五冶非洲及非洲物流貿(mào)易）具 有貿(mào)易關(guān)系。公司是中國(guó)企業(yè)投資贊比亞銅礦先行者，中贊良好關(guān)系為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展提供保

6、障。 贊比亞是非洲政治環(huán)境最穩(wěn)定的國(guó)家之一，與中國(guó)建立了長(zhǎng)期的政治經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，中 國(guó)國(guó)有企業(yè)背景為公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供背書。公司早在 1998 年即入局贊比亞銅資源，是 最早順應(yīng)贊比亞銅礦私有化趨勢(shì)的中資企業(yè)。入場(chǎng)多年，公司與非洲商界及地方政府形 成了緊密的合作互惠關(guān)系。（1）母公司中國(guó)有色集團(tuán)擁有并運(yùn)營(yíng)贊比亞中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合 作區(qū)，該園區(qū)內(nèi)進(jìn)駐了多家贊比亞及中國(guó)企業(yè)，受到贊比亞政府的高度重視，為公司與 贊比亞政府建立良好的聯(lián)系提供了平臺(tái)；（2）公司自身與贊比亞、剛果金政府建立了商 業(yè)合作、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等多方面緊密的聯(lián)系，在贊比亞多次獲得總統(tǒng)接見；（3）此外， 公司亦通過捐資助學(xué)、提升當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施

7、條件等方式積極開展并參與公益慈善活動(dòng)，加 強(qiáng)與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的聯(lián)系。2020 年公司慈善捐贈(zèng)金額為 55.2 萬美元。公司在贊比亞享受長(zhǎng)達(dá) 10 年的稅收優(yōu)惠。謙比希濕法冶煉和謙比希銅冶煉分別獲授為 期 10 年的所得稅優(yōu)惠，首五個(gè)盈利年度免繳所得稅，其后三年所得稅減半，余下兩年 所得稅減免 25%。謙比希濕法冶煉于 2008 年首次獲利，現(xiàn)已過稅項(xiàng)豁免期。稅項(xiàng)優(yōu)惠 適用于謙比希銅冶煉兩期生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)生的應(yīng)課稅利潤(rùn)，但優(yōu)惠期間的起始日期不同。謙 比希銅冶煉一期工程于 2010 年首次獲利，2020 年后將不再享有稅收優(yōu)惠。謙比希銅冶 煉二期于 2014 年投產(chǎn)，2020 年-2022 年享受所得稅減半

8、優(yōu)惠。2022 年納入港股通范圍，資本注入支撐公司開疆拓土。2021 年 5 月 6 日，公司增發(fā)配 售 2.5億股，籌資凈額 9.84 億港元，資金用于剛波夫礦業(yè)、中色非洲礦業(yè)后續(xù)項(xiàng)目等工 程的建設(shè)、礦產(chǎn)資源并購(gòu)和補(bǔ)充現(xiàn)金流。 此番閃電配售有效改善股本結(jié)構(gòu)，激活了股 票的流動(dòng)性。 2022 年 2 月 8 日，中國(guó)有色礦業(yè)被納入恒生綜合指數(shù)，3 月 7 日成功進(jìn) 入港股通。此次資本運(yùn)作有望打破公司長(zhǎng)期以來資產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)值脫鉤的困局，為公 司實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1.3 營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)高于行業(yè)平均水平銅業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，疫情后快速?gòu)?fù)蘇實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。近三年來，銅價(jià)整體

9、 呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，伴隨謙比希東南礦改擴(kuò)建、盧阿拉巴銅冶煉項(xiàng)目和中色華鑫馬本德項(xiàng)目 改擴(kuò)建產(chǎn)能釋放，公司粗銅/陽極銅、陰極銅等產(chǎn)品營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020 年，公司 歸母凈利潤(rùn)總額為 8.15 億元，同比降低 13%。在公司毛利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的背景下公司凈 利潤(rùn)發(fā)生虧損主要是由于期間費(fèi)用上漲、匯率損失和金融工具價(jià)格變動(dòng)。2021 年銅價(jià) 突破 8萬元/噸，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 258.25億元，同比增 52.39%；歸母凈利潤(rùn) 22.77億元， 同比增 179.39%，創(chuàng)公司歷史最高利潤(rùn)水平。粗銅及陽極銅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)業(yè)收入，陰極銅業(yè)務(wù)毛利占比最大。公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為 穩(wěn)定，粗銅及陽極銅、陰極銅和硫酸在營(yíng)業(yè)收

10、入中占比分別維持在 70%、25%和 5%左 右，粗銅及陽極銅是最大營(yíng)業(yè)收入來源。謙比希東南礦體探建結(jié)合項(xiàng)目以及盧阿拉巴銅 冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)使得公司粗銅與陽極銅產(chǎn)能產(chǎn)量大幅提高，粗銅及陽極銅業(yè)務(wù)成為公司第 一大毛利來源。2021 年，粗銅及陽極銅、陰極銅和硫酸業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)率分別為 52%、 40%和 7%。公司銷售毛利率在行業(yè)中排名靠前，陰極銅和硫酸毛利率最高，鈷金屬或成未來利潤(rùn) 增長(zhǎng)點(diǎn)。2021 年，公司綜合毛利率為 26.8%。2021 年受銅價(jià)上升影響，陰極銅毛利率 較 2020 年提高 4pct 至 45.2%，粗銅和陽極銅業(yè)務(wù)毛利率同比提高 4.2pct 至 18.2%。 氫氧化鈷尚處于

11、產(chǎn)能爬坡中，2021 年毛利率達(dá)到 66.3%，鈷金屬業(yè)務(wù)潛在毛利空間大， 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)后或?qū)⒊蔀楣拘碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。硫酸和液態(tài)二氧化硫作為冶煉過程的副 產(chǎn)品，毛利率分別高達(dá) 69.8%和 80.8%。2021 年國(guó)內(nèi)銅行業(yè)企業(yè)銷售毛利率的平均值 為 16.48%，公司毛利水平超過行業(yè)平均 10.3pct，處于行業(yè)前列。公司銷售凈利率和 ROE 跑贏中資可比企業(yè)平均值，盈利能力可觀。2021 年度，公司銷 售凈利率 12.69%，同比增長(zhǎng) 5.12pct，ROE 26.91%，同比提高 15.15pct。同期國(guó)內(nèi)銅 行業(yè)公司的銷售凈利率和 ROE 平均值分別為 7.9%和 17.4%，公司對(duì)應(yīng)

12、指標(biāo)分別高于行 業(yè)平均 4.8pct 和 9.5pct，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。二、搶先布局非洲銅鈷礦資源，配套冶煉產(chǎn)能打造低成本垂 直生產(chǎn)線2.1 主營(yíng)銅鈷礦業(yè)開發(fā)，配套濕法&火法冶煉產(chǎn)能完備公司在贊比亞、剛果（金）共有八家主要在產(chǎn)企業(yè)。1）分地區(qū)看，公司產(chǎn)業(yè)分布在贊 比亞和剛果（金）兩地，贊比亞地區(qū)包括中色非洲礦業(yè)、中色盧安夏、謙比希濕法冶煉 和謙比希銅冶煉，是公司礦山資源核心集中地；剛果（金）地區(qū)包括中色華鑫濕法、中 色華鑫馬本德、盧阿拉巴銅冶煉和剛波夫礦業(yè)，冶煉業(yè)務(wù)為主，2021 年新投產(chǎn)的剛波 夫礦業(yè)為新增礦山資源項(xiàng)目。2）分業(yè)務(wù)看，中色非洲礦業(yè)、中色盧安夏、剛波夫礦業(yè) 以及謙比希濕法冶煉

13、主營(yíng)銅礦采選業(yè)務(wù)，是公司核心資產(chǎn)。其中中色盧安夏、剛波夫礦 業(yè)以及謙比希濕法冶煉均配備濕法冶煉產(chǎn)能，中色非洲礦業(yè)僅產(chǎn)出銅精礦；中色華鑫濕 法和中色華鑫馬本德主營(yíng)陰極銅冶煉業(yè)務(wù)；謙比希銅冶煉和盧阿拉巴銅冶煉主營(yíng)粗銅和 陽極銅火法冶煉業(yè)務(wù)。其中謙比希銅冶煉為中色非洲礦業(yè)、巴魯巴礦（中色盧安夏旗下） 以及穆旺巴希礦山（謙比希濕法冶煉旗下礦山）提供粗銅/陽極銅集團(tuán)內(nèi)代加工業(yè)務(wù)， 盧阿拉巴為紫金礦業(yè)卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦山提供集團(tuán)外代加工業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品為粗銅/陽極銅、陰極銅，當(dāng)前合計(jì)擁有火法產(chǎn)能 37 萬噸/年，濕法產(chǎn)能 15 萬噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃火法產(chǎn)能 42 萬噸/年、濕法產(chǎn)能 17 萬噸/年。公司產(chǎn)

14、品包括粗 銅/陽極銅、陰極銅、硫酸、氫氧化鈷以及銅鈷合金。粗銅/陽極銅：含銅量 99%，采用 ISA火法冶煉工藝生產(chǎn)。主要產(chǎn)自謙比希銅冶煉（產(chǎn)能25萬噸）和盧阿拉巴銅冶煉（產(chǎn) 能 12 萬噸），火法產(chǎn)能合計(jì) 37 萬噸。謙比希銅冶煉技改項(xiàng)目 2022 年完成后將增加火法 冶煉產(chǎn)能3-5萬噸/年，火法冶煉總產(chǎn)能最高達(dá)42萬噸；陰極銅：含銅量平均為99.95%， 采用電積法濕法冶煉工藝生產(chǎn)。主要產(chǎn)自中色盧安夏（產(chǎn)能 5 萬噸）、謙比希濕法冶煉 （產(chǎn)能 0.7 萬噸）、中色華鑫濕法（產(chǎn)能 2 萬噸）和中色華鑫馬本德（產(chǎn)能 4.5 萬噸）、 剛波夫礦業(yè)（產(chǎn)能 2.8 萬噸），合計(jì)濕法產(chǎn)能 15 萬噸。

15、新增盧安夏羅恩延長(zhǎng)部露天礦項(xiàng) 目設(shè)計(jì)年產(chǎn)陰極銅 2 萬噸投產(chǎn)后，濕法總產(chǎn)能達(dá) 17 萬噸；硫酸：火法冶煉的副產(chǎn)品， 產(chǎn)自謙比希銅冶煉（產(chǎn)能 24 萬噸）和盧阿拉巴銅冶煉（產(chǎn)能 60 萬噸），合計(jì)產(chǎn)能約 84 萬噸；銅鈷合金：火法冶煉過程中對(duì)鈷產(chǎn)品進(jìn)行回收，總產(chǎn)能 2 萬噸，謙比希銅冶煉和 盧阿拉巴銅冶煉各 1 萬噸產(chǎn)能；氫氧化鈷：在濕法冶煉過程中對(duì)鈷金屬回收后制成的產(chǎn) 品，總產(chǎn)能 3000 噸，中色華鑫濕法、剛波夫礦業(yè)分具 2000 噸、1000 噸產(chǎn)能。自有銅礦延伸銅冶煉，火法冶煉為濕法冶煉提供硫酸，垂直綜合產(chǎn)線凸顯生產(chǎn)效率。 公司的銅礦資源包括硫化礦和氧化礦。硫化礦和銅精礦提供給火法冶煉生

16、產(chǎn)陽極銅和粗 銅，氧化礦和尾礦提供給濕法冶煉廠生產(chǎn)陰極銅。同時(shí)，火法冶煉廠副產(chǎn)品硫酸供應(yīng)給 濕法冶煉廠作為萃取劑。采選與冶煉、火法與濕法冶廠之間的中間品再利用有助于充分 實(shí)現(xiàn)資源價(jià)值，同時(shí)減少外購(gòu)材料的成本和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2.2 產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率維持高位產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率維持高位。近 5 年公司銅產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。2017- 2021 年，公司銅產(chǎn)品總產(chǎn)量自 27.8 萬噸增至 44.8 萬噸，其中公司粗銅及陽極銅銷量由 20 萬噸提升至 33.3 萬噸，陰極銅銷量由 7.8 萬噸上升至 11.5 萬噸，基本處于滿產(chǎn)滿銷 狀態(tài)。2021 公司產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自中色非洲礦業(yè)

17、東南礦體以及盧阿拉巴火法冶煉廠達(dá)產(chǎn)。 2021 年，中色非洲礦業(yè)產(chǎn)陰極銅 6.60 萬噸，同比大增 64.3%。2020 年 7 月謙比希東 南礦體投產(chǎn)并于 2021Q2 達(dá)產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn) 5.89 萬金屬噸銅精礦；盧阿拉巴火法冶煉廠 2020 年 5 月投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 12 萬噸，于 2021 年正式達(dá)產(chǎn)，2021 年產(chǎn)粗銅 7.53 萬噸 （集團(tuán)外代加工 5.86 萬噸），同增 151.2%；另外，中色華鑫馬本德改擴(kuò)建項(xiàng)目也于2020 年 Q3 投產(chǎn)，年產(chǎn)能增 2.5 萬噸至 4.5 萬噸；剛波夫礦業(yè)主體已于 2021 年 Q3 完成 建設(shè)并進(jìn)入試產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 2.8 萬噸陰極銅，978 噸

18、粗制氫氧化鈷，2021 年實(shí)際產(chǎn)陰極 銅 0.87 萬噸。2022 年公司產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自謙比希東南礦體項(xiàng)目及剛波夫主礦體項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。1） 生產(chǎn)計(jì)劃，2022 年公司計(jì)劃產(chǎn)陰極銅 14 萬噸，同比增 12.6%；產(chǎn)粗銅及陽極銅 37 萬 噸，同比增 14.0%；其中自有礦產(chǎn)銅 16 萬噸，同比增 22.3%，自有礦產(chǎn)量占比小幅提 升至 31.4%；預(yù)計(jì)生產(chǎn)硫酸 95 萬噸，產(chǎn)氫氧化鈷 1200 噸，產(chǎn)液體二氧化硫 2.5 萬噸。 2）2022 增量項(xiàng)目，中色非洲礦業(yè)謙比希東南礦體已于 2021Q2 達(dá)產(chǎn)， 因 9 月生產(chǎn)事 故停產(chǎn)并于當(dāng)前 11 月再次投入生產(chǎn)，2022 年產(chǎn)能將逐步爬升并有

19、望于 2022 年上半年 達(dá)產(chǎn)；剛波夫礦業(yè)于 2021 年 9 月投產(chǎn)后，2022 年產(chǎn)能將持續(xù)爬升。3）在建項(xiàng)目中， 盧安夏羅恩延長(zhǎng)部露天礦項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模年產(chǎn) 100 萬噸銅礦，年產(chǎn)陰極銅 2 萬噸，當(dāng)前正 在進(jìn)行基建剝離工作。自有礦供給率在 30%左右，充分享受價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)彈性。2010 年后，公司自有 礦山不再對(duì)外銷售銅精礦，礦山銅全部供應(yīng)公司冶煉廠。公司形成以自有礦冶煉為主， 外購(gòu)礦&代加工為輔的業(yè)務(wù)模式。2021 年，公司自有礦山生產(chǎn)粗銅及陰極銅 7.64 萬噸， 自供率為 23.5%；自有礦山生產(chǎn)陰極銅 5.44 萬噸，自供率為 43.75%；綜合自有礦銅產(chǎn) 量 13.1 萬噸

20、，原料自供率為 29.14%，較 2020 年上升 2.59pct。預(yù)計(jì)隨著剛波夫主礦和 謙比希東南礦產(chǎn)能爬坡，公司自有銅礦供給率還將進(jìn)一步上升。2022 年公司計(jì)劃自有 礦產(chǎn)銅共 16 萬噸，同比增 22.3%，自有礦占比進(jìn)一步提升至 31.4%。剛果（金）地區(qū)通過關(guān)聯(lián)交易獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)。公司較早布局贊比亞銅礦資源， 在贊冶煉廠主要以自有礦為原料，剛果（金）除新投產(chǎn)剛波夫礦業(yè)項(xiàng)目為自有礦外，其 他在剛冶煉廠的原料供應(yīng)主要來自于與華鑫公司的關(guān)聯(lián)交易。華鑫有限責(zé)任公司是公司 關(guān)聯(lián)方，分別持有中色華鑫濕法 32.5%和中色華鑫馬本德 35%股份。2020 年，公司與 華鑫共進(jìn)行三項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易合同

21、：（1）華鑫銅精礦合同：約定謙比希銅冶煉向華鑫旗下剛 果（金）Commus 銅礦購(gòu)買約 850 萬噸銅精礦，交易額不超過 1940 萬美元；（2）華鑫 氧化銅精礦合同：謙比希銅冶煉向華鑫旗下剛果（金）MPC銅礦購(gòu)買約 200萬噸氧化銅 精礦，交易額不超過 307 萬美元；（3）華鑫礦石供應(yīng)框架協(xié)議：華鑫旗下馬本德礦業(yè)向 中色華鑫馬本德供應(yīng)銅礦，年度交易額 6938.1 萬美元。前兩項(xiàng)交易僅在 2020 年進(jìn)行， 華鑫礦石供應(yīng)框架協(xié)議屬于長(zhǎng)期合同，現(xiàn)已續(xù)簽至 2023 年。礦石供應(yīng)關(guān)聯(lián)交易保障公 司獲得穩(wěn)定的原料來源，減少當(dāng)?shù)氐V石供應(yīng)短缺對(duì)公司原料的影響。此外，公司還與母 公司集團(tuán)簽訂有物業(yè)和服

22、務(wù)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易協(xié)議。保留集團(tuán)是公司最大的客戶，產(chǎn)品主要銷往中國(guó)市場(chǎng)。公司與保留集團(tuán)（集團(tuán)內(nèi)附屬 銅加工企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)統(tǒng)稱“保留集團(tuán)”）、云南銅業(yè)及華鑫有限公司均簽有供貨協(xié)議。 其中，保留集團(tuán)是公司最大的客戶，2021H1，公司與保留集團(tuán)的交易額為 8.38 萬美元， 占營(yíng)業(yè)收入的 39.73%。根據(jù) 2020 年中國(guó)有色銅供應(yīng)框架協(xié)議，公司將自行或促使其 附屬公司向中國(guó)有色集團(tuán)和云南銅業(yè)出售粗銅、陰極銅等銅產(chǎn)品。根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公 告，從 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日止三個(gè)年度，公司銷售予中國(guó)有色集團(tuán) 的銅產(chǎn)品將分別約為 27.2 萬噸、33 萬噸及 34

23、.5 萬噸，銷售予中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)的銅產(chǎn) 品占到對(duì)應(yīng)年度銅產(chǎn)品產(chǎn)量的 53.37%、57.69%及 58.82%。從銷售地區(qū)來看，中國(guó)仍 然是公司最主要的市場(chǎng)，2021H1 來自中國(guó)大陸和中國(guó)香港地區(qū)的營(yíng)收占總營(yíng)收的 68%， 銷售收入達(dá)到 14.41 億美元。其余客戶主要分布在瑞士、新加坡、盧森堡和非洲。公司提供銅產(chǎn)品代加工服務(wù)，與卡莫阿銅礦簽訂 10年期銅精礦來料加工協(xié)議。2021年 5 月 31 日，公司旗下盧阿拉巴銅冶煉與卡莫阿銅礦簽訂銅精礦來料加工協(xié)議，期限為 10年，據(jù)此，盧阿拉巴銅冶煉受卡莫阿銅礦委托每年加工最多150,000濕公噸銅精礦。 卡莫阿銅礦于 2021 年 6 月 1

24、 日向盧阿拉巴銅冶煉運(yùn)送首批銅精礦供加工。2.3 新建礦山項(xiàng)目集中上馬，海外礦產(chǎn)資源量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先截至 2021 年底，公司擁有銅資源量 589.87 萬噸、儲(chǔ)量 184.13 萬噸，鈷資源量 18.27 萬噸、儲(chǔ)量 5.60 萬噸。公司通過在贊比亞和剛果（金）的 4 家子公司經(jīng)營(yíng) 15 座礦山，JORC 準(zhǔn)則下，公司金屬資源量 589.87 萬噸，平均品位 1.95%，儲(chǔ)量 184.13 萬噸，平均品位1.86%；鈷金屬資源量18.27萬噸，平均品位0.06%，儲(chǔ)量5.60萬噸， 平均品位 0.06%。公司銅鈷資源儲(chǔ)量豐富，銅礦品位處于較高水平。中色非洲礦業(yè)和中色盧安夏為公司核心礦產(chǎn)資源公司。公

25、司四大自有銅礦公司按照銅 資源量排序依次為中色非洲礦業(yè)、中色盧安夏、剛波夫礦業(yè)及謙比希濕法冶煉，銅資源量分別為 379.74 萬噸、144.91 萬噸、33.86 萬噸、31.36 萬噸，銅儲(chǔ)量分別為 125.27 萬噸、38.03 萬噸、15.74 萬噸、5.09 萬噸。其中中色非洲礦業(yè)及剛波夫銅礦銅資源品 位超 2%，分別為 2.03%、2.35%，剛波夫當(dāng)前生產(chǎn)初期銅儲(chǔ)量品位高達(dá) 2.61%。鈷資源方面，剛波夫礦體為核心在產(chǎn)項(xiàng)目。中色非洲礦業(yè)的謙比希東南礦業(yè)、中色盧 安夏幾大礦山群及剛波夫主礦體銅資源量分別達(dá) 249.44 萬噸、144.91 萬噸、30.19 萬 噸。中色非洲礦業(yè)的謙比

26、希東南礦業(yè)、剛波夫主礦鈷儲(chǔ)量分別為 4.93 萬噸、0.66 萬噸， 品位分別為0.07%、0.11%。盧安夏鈷資源平均品位僅0.04%，利用價(jià)值不高，并未進(jìn) 行鈷資源儲(chǔ)量?jī)?chǔ)備。鈷在產(chǎn)項(xiàng)目中，當(dāng)前僅剛波夫礦業(yè)年產(chǎn) 978 噸氫氧化鈷產(chǎn)能于 2021 年投產(chǎn)。公司在產(chǎn)銅礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能 17.5 萬噸銅金屬量/年。2021 年公司自有銅礦生產(chǎn)粗銅及陽極 銅 7.64 萬噸，同比增長(zhǎng) 43.79%，自有銅礦生產(chǎn)陰極銅 5.44 萬噸，同比增長(zhǎng) 18.42%。 據(jù)公司公告披露，公司 2021 年自有礦山銅產(chǎn)量約 13 萬噸，2022 年產(chǎn)量指引為 16 萬 噸。新增礦端供應(yīng)謙比希東南礦和剛波夫礦業(yè)分別于

27、2020年和 2021年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公 司自有銅礦供給將達(dá)到 17.2 萬噸/年。謙比希東南礦與剛波夫主礦為公司近兩年主要新建自有礦山項(xiàng)目。謙比希東南礦是公 司新開發(fā)最大銅鈷礦，剛波夫主礦資源增量可觀。中色非洲礦業(yè)旗下謙比希東南礦銅鈷 資源量分別為 249.44 萬噸和 13.17 萬噸，在公司銅鈷資源量中占比分別為 42%和 72%， 是公司最大銅鈷礦。謙比希東南礦于 2020 年第三季度投產(chǎn)，計(jì)劃年處理銅礦石量 330 萬噸，年產(chǎn) 5.89 萬金屬噸銅精礦，是公司礦產(chǎn)資源重要補(bǔ)充。2021 年 9 月剛波夫主礦 體濕法冶煉系統(tǒng)投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn) 2.8 萬噸陰極銅，978 噸氫氧化鈷含鈷，為公

28、司首個(gè)穩(wěn) 定生產(chǎn)鈷金屬的項(xiàng)目。2022 年公司自有礦增量也主要來自以上兩大新增礦山的爬產(chǎn)達(dá) 產(chǎn)。在建盧安夏羅恩延長(zhǎng)部露天礦項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模年產(chǎn) 100 萬銅礦，年產(chǎn)陰極銅 2 萬噸， 當(dāng)前正在進(jìn)行基建剝離工作，投產(chǎn)后公司自有礦總產(chǎn)能達(dá) 19.5 萬噸。（1）中色非洲礦業(yè)（權(quán)益系數(shù) 85%）中色非洲礦業(yè)運(yùn)營(yíng)有謙比希主礦、謙比希西礦及謙比希東南礦三個(gè)礦山，以及配套選礦 廠。截至 2021 年 12 月 31 日，銅資源量 379.74 萬噸，鈷資源量 13.17 萬噸；銅儲(chǔ)量 125.27 萬噸，鈷儲(chǔ)量 4.93 萬噸。謙比希主礦謙比希主礦：位于謙比希盆地東北翼，距 Lusaka 北部約 360 公里

29、，距 Kitwe 西北 28 公里。謙比希主礦的礦體自東向西延伸 2280 多米，平均厚度 8 米。主要含有硫 化礦，含礦物主要為斑銅礦和黃銅礦。謙比希主礦于 1965年作為露天礦廠投產(chǎn)，后于 1978年轉(zhuǎn)為地下采礦，由于銅市價(jià) 低迷及技術(shù)低下而盈利不足，1987 年 8 月停產(chǎn)。該礦場(chǎng)于 1998 年被中色非洲礦業(yè)收購(gòu)并于 2000 年 7 月開始恢復(fù)生產(chǎn)，并于 2003 年投產(chǎn)。2021 年采礦消耗資源量 19 萬噸，并進(jìn)行了生產(chǎn)勘探。截至 2021 年底，礦山擁有 銅資源量 56.12 萬噸，平均品位 2.36%；儲(chǔ)量 12.38 萬噸，平均品位 1.72%。不含 鈷。謙比希西礦謙比希西

30、礦位于謙比希主礦的西側(cè)、謙比希盆地西北翼，礦體平均厚度 8 米，東側(cè) 較厚。該礦場(chǎng)礦石礦物主要含黃銅礦、斑銅礦及少量輝銅礦。謙比希西礦生產(chǎn)混合 礦及硫化礦。公司 2007 年開始基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并于 2010 年 11 月開始采礦業(yè)務(wù)。謙比希西礦通過 挖建礦井（輔以斜巷道）采用充填采礦法進(jìn)行地下開采。礦石由鏟運(yùn)機(jī)傾倒進(jìn)礦場(chǎng) 內(nèi)溜礦道，然后以電機(jī)車載上礦車，再通過主豎井運(yùn)到地面。除主要作業(yè)層外， Chambishi 西礦所有的地下探礦作業(yè)均采用無軌運(yùn)輸。自 2011 年起地下探礦則分 包予第三方承包商。該第三方承包商主要負(fù)責(zé)隧道的挖掘，開探準(zhǔn)備以及地下生產(chǎn) 運(yùn)輸、回填和通風(fēng)系統(tǒng)的維護(hù)。截至 2021

31、 年底，謙比希西礦體已完成邊部、深部 探礦增儲(chǔ)的鉆探方案。2021 年謙比希西礦硫化礦采礦消耗資源量 164 萬噸，并進(jìn)行了生產(chǎn)探礦和補(bǔ)充勘 探。截至 2021 年底，礦山擁有銅資源量 74.18 萬噸，平均品位 2.08%；銅儲(chǔ)量 23.97 萬噸，平均品位 1.72%。不含鈷。謙比希東南礦謙比希東南礦位于謙比希盆地東北翼，距謙比希主礦東南部約 7 公里處。北面礦體 長(zhǎng)約 4.5 千米，平均厚度為 10 米，由東南向西北方延伸；南面礦體長(zhǎng)約 3.54 千米， 由東南向西北方向延伸。主要硫化礦物包括黃銅礦、黃銅礦、黃鐵礦、磁黃鐵礦及 硫銅鈷礦。礦體為地下礦，含鈷礦物主要包括硫銅鈷礦、方鈷礦和硫

32、鈷礦。與謙比 希主礦和西礦相似，采用主礦井開發(fā)與斜坡協(xié)同的方式。謙比希東南礦于 2012 年年中開始建設(shè)，計(jì)劃總投資額 832 百萬美元。計(jì)劃年采選 礦石 330 萬噸，年產(chǎn)銅精礦含銅約 5.89 萬噸，于 2020 年第三季度投產(chǎn)。2021 采礦消耗資源量 193 萬噸，并進(jìn)行了生產(chǎn)勘探。截至 2021 年底，銅鈷資源量 分別為 249.44 萬噸和 13.17 萬噸，平均品位分別為 1.95%和 0.1%；銅鈷儲(chǔ)量分別 為 88.91 萬噸和 4.93 萬噸，平均品位分別為 1.86%和 0.1%。（2）中色盧安夏（權(quán)益系數(shù) 80%）中色盧安夏運(yùn)營(yíng)有巴魯巴中礦、穆利亞希北礦、巴魯巴東礦、馬

33、希巴礦山、羅恩盆地、羅恩盆地東、西延長(zhǎng)部等 7 處礦山。截至 2021 年 12 月 31 日，銅資源量 144.91 萬噸， 鈷資源量 3.14 萬噸；銅儲(chǔ)量 38.03 萬噸，暫無鈷儲(chǔ)量。巴魯巴中礦巴魯巴中礦位于穆利亞希盆地東北側(cè)，距 Lusaka 北部約 320 公里，距盧安夏城西 部 12 公里。該礦場(chǎng)面積約為 46 平方公里。主要含銅礦物是黃銅礦，主要含鈷礦物 是琉銅鈷礦。礦床含氧化礦和硫化礦。氧化礦物含量隨地下深度增加而減少，硫化 礦物含量隨深度增加而增加，至地表以下約 60 米處則主要為硫化礦物。硫化礦體 長(zhǎng)約 3600 米，平均厚度為 10 米。氧化礦體自東向西延伸，長(zhǎng)約 30

34、00 米，平均深 度為 110 米，厚度約為 10 米，巴魯巴中礦是地下礦場(chǎng)。該礦場(chǎng)探用礦井開發(fā)結(jié)合斜坡通道的方式，使用多層房柱 式開探法進(jìn)行探礦。Baluba 中礦有兩個(gè)主要礦井 B1 和 B2，其中 B1 礦井主要用于 礦石和矸石的吊裝，而 B2 礦井主要用來承載工人、施工原材料和儀器。地下鉆探、 裝載和運(yùn)輸均以無軌設(shè)備進(jìn)行。礦石和矸石被傾倒至溜礦道，然后由礦車運(yùn)輸?shù)巾?石收集站后，再進(jìn)行第一步破碎后，吊裝至地面。被挖出的礦石之后由輸送帶傳送 到與礦場(chǎng)相距約 11 公里的 Baluba 選礦廠。所有探礦作業(yè)由中色盧安夏自行完成。2015-2017 年巴魯巴中礦因?yàn)殡娏?yīng)不足而停產(chǎn)，201

35、8 年恢復(fù)生產(chǎn)。2020 年巴 魯巴中礦氧化礦進(jìn)行了補(bǔ)充勘探，2021 年重新報(bào)告了資源量，硫化礦采出礦石 84 萬噸。截至 2021 年底，礦山擁有銅資源量 32.78 萬噸，平均品位 1.98%，鈷資源 量 2.20 萬噸，平均品位 0.13%；銅儲(chǔ)量 1.10 萬噸，平均品位 1.32%。鈷無儲(chǔ)量。穆利亞希北礦穆利亞希項(xiàng)目是一個(gè)開采銅氧化礦及對(duì)銅氧化礦進(jìn)行濕法冶煉的綜合項(xiàng)目，穆利亞 希北礦是其中的一部分。穆利亞希北礦為與穆利亞希盆地東緣，距巴魯巴中礦以南 約 3 公里。穆利亞希北礦主要含有氧化礦，其主要含銅礦物為孔雀石。2007 年 1 月，公司開展可行性研究，其后進(jìn)行基建鉆探、表層剝離

36、以及相關(guān)設(shè)施的建設(shè)，于 2011 年底投入運(yùn)營(yíng)。2021 年采出礦石 480 萬噸，進(jìn)行了補(bǔ)充勘探，報(bào)告未出。截至 2021 年底，礦山擁 有銅資源量36.21萬噸，平均品位1.37%，鈷資源量0.56萬噸，平均品位0.02%； 銅儲(chǔ)量 3.41 萬噸，平均品位 1.96%。巴魯巴東礦巴魯巴東礦為于巴魯巴向斜東端、巴魯巴中礦東南約 2 公里處。巴魯巴東礦是露天 礦，含氧化礦和硫化礦，氧化礦覆于硫化礦之上。主要氧化礦物為孔雀石、赤銅礦和硅孔雀石，主要硫化礦物為輝銅礦、斑銅礦和黃銅礦。2007 年對(duì)巴魯巴東礦進(jìn)行鉆探，2019 年投產(chǎn)。2021 年無采礦活動(dòng)，礦石量減少的 原因是采用了新的小體重試

37、驗(yàn)結(jié)果。截至 2021 年底，礦山擁有銅資源量 20.39 萬 噸，平均品位 1.58%；銅儲(chǔ)量 7.33 萬噸，平均品位 2.05%。馬希巴礦山公司從 2017 年對(duì)馬希巴礦山進(jìn)行勘探，尚未進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)。截至 2021 年底，礦 山擁有銅資源量 14.21 萬噸，平均品位 1.86%，鈷資源量 0.21 萬噸，平均品位 0.03%；銅儲(chǔ)量 8.49 萬噸，平均品位 1.89%。羅恩盆地及東、西延長(zhǎng)部羅恩盆地形成 Roan-Muliashi 盆地的最東端。氧化覆蓋巖由西向東覆蓋 600 米，由 北向南覆蓋 400 米，礦化帶厚 20 米，位于地表以下 30 米處。1931 年，Roan Ant

38、elope 礦床利用時(shí)已停用的 Beatty 礦井采出首噸銅礦石，當(dāng)時(shí)尚未開發(fā)出處理 氧化礦的技術(shù)，故僅采出硫化礦。2020 年對(duì)羅恩盆地進(jìn)行了補(bǔ)充勘探，尚未完成可行性研究。2021 年羅恩盆地采出 礦石 29 萬噸，羅恩西延長(zhǎng)部采出礦石 148 萬噸，東延長(zhǎng)部采出礦石 20 萬噸。三礦 合計(jì)擁有銅資源量 34.54 萬噸，平均品位 2.4%，鈷資源量 0.17 萬噸，平均品位 0.02%；銅儲(chǔ)量 10.92 萬噸，平均品位 2.43%。無鈷儲(chǔ)量。羅恩東、西延長(zhǎng)部露天礦項(xiàng)目 2020 年基建剝離階段，尚未投產(chǎn)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年處 理 100 萬噸氧化銅礦，年產(chǎn) 2 萬噸陰極銅。（3）謙比希濕法冶煉

39、（權(quán)益系數(shù) 67.75%）謙比希濕法冶煉現(xiàn)經(jīng)營(yíng)有穆旺巴希礦山和 Samba 礦山。截至 2021 年 12 月 31 日，銅資 源量 31.36 萬噸，銅儲(chǔ)量 5.09 萬噸，暫無鈷資源量。穆旺巴希礦山穆旺巴希礦體位于謙比希盆地西側(cè)，距謙比希銅礦西南約 8 公里，該礦礦體長(zhǎng)約 600 米，于地表下延伸約 250 米。該銅礦含有氧化礦和硫化礦，且氧化礦覆于硫化 礦之上，平均厚度 15 米。主要氧化礦物未孔雀石和硅孔雀石，主要硫化礦物未黃 銅礦、斑銅礦和輝銅礦。謙比希濕法冶煉于 2011 年 1 月自獨(dú)立第三方 Edgeway Business Solutions Limited 以 3 百萬美元

40、收購(gòu)穆旺巴希銅礦。于 2016 年建成投產(chǎn)。2021 年采出礦石 19.46 萬噸。截至 2021 年底，礦山擁有銅資源量 16.62 萬噸，平 均品位 2.22%，銅儲(chǔ)量 5.09 萬噸，平均品位 2.28%。不含鈷。Samba 礦山2021 年，SRK 對(duì)資源量進(jìn)行了審計(jì)。截至 2021 年 12 月 31 日，銅資源量 14.74 萬 噸，平均品位 1.63%，銅儲(chǔ)量未開發(fā)。無鈷資源。（4）剛波夫礦業(yè)（權(quán)益系數(shù) 55%）公司于 2017 年取得剛波夫探礦項(xiàng)目 3058.2 公頃采礦權(quán)。剛波夫礦業(yè)經(jīng)營(yíng)有剛波夫主 礦、主露天坑尾礦和西露天尾礦。其中，剛波夫主礦體探建結(jié)合項(xiàng)目 2020 年 1

41、 月進(jìn)入 建設(shè)階段，計(jì)劃投資額 2.38 億元，設(shè)計(jì)年產(chǎn) 2.8 萬噸陰極銅，978 噸粗制氫氧化鈷。至 2021 年 9 月，銅冶煉系統(tǒng)已投產(chǎn)，沉鈷系統(tǒng)開始投料試生產(chǎn)。2021 采出礦石 65 萬噸，進(jìn)行了生產(chǎn)探礦。截至 2021 年 12 月 31 日，銅鈷資源量分別 為 33.86 萬噸、1.95 萬噸，品位 2.35%、0.14%；銅鈷儲(chǔ)量分別為 15.74 萬噸、0.66 萬噸，品位 2.61%、0.11%。該項(xiàng)目屬于高品質(zhì)礦源增量，將形成有效礦端新增供給。2.4 先進(jìn)冶煉工藝提供資源回收率高，高瞻遠(yuǎn)矚建設(shè)數(shù)字化礦山贊比亞擁有大量低品位尾礦資源，對(duì)冶煉技術(shù)要求高。贊比亞銅礦帶長(zhǎng)約 1

42、50公里，寬 約 50 公里，是世界大型沉積銅礦床之一，銅蘊(yùn)藏量約占世界總量的 15%，因此贊比亞 素有“銅礦之國(guó)”的稱號(hào)，自 20 世紀(jì) 30 年代至今，贊比亞累計(jì)產(chǎn)銅約為 3010 萬?，F(xiàn) 有的采礦-選礦-冶金工藝流程的礦產(chǎn)資源綜合回收率一般不到 40%，這意味著在贊比亞 有超過 4000 萬噸低品位銅資源未能得到有效利用。公司采用先進(jìn)的濕法、火法冶煉技 術(shù)對(duì)當(dāng)?shù)氐推肺汇~礦進(jìn)行加工，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益。采用電積法萃取陰極銅，因地制宜利用尾礦資源。公司銅濕法冶煉業(yè)務(wù)使用堆浸、攪 拌浸出及溶劑萃取/電積法技術(shù)生產(chǎn)陰極銅，集中處理銅尾礦及加工氧化礦及混合礦。 由于原材料成本低，故銅濕法冶煉業(yè)務(wù)的

43、經(jīng)營(yíng)模式因資本支出及生產(chǎn)成本低而有較高盈 利能力。公司通過收集贊比亞礦場(chǎng)的尾礦數(shù)據(jù)并加以分析，識(shí)別出具經(jīng)濟(jì)價(jià)值可行性的 尾礦。因此，公司享有銅濕法冶煉業(yè)務(wù)中使用銅尾礦、氧化礦及混合礦的創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)， 并可更好地利用贊比亞和剛果(金)豐富的銅尾礦資源?；鸱ㄒ睙捈夹g(shù)領(lǐng)先，銅回收率高。公司火法冶煉工藝采用具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 ISA 冶煉 爐，以銅精礦為原材料，生產(chǎn)冰銅和爐渣。利用插入熔爐混合料的氧槍注入含氧量較高 的空氣形成高溫熔池，當(dāng)中固體進(jìn)料、冶煉助熔劑及空氣發(fā)生反應(yīng)并完成加熱、脫水、 分離、冶煉、氧化及冰銅冶煉的化學(xué)反應(yīng)、生成爐渣。進(jìn)一步對(duì)爐渣進(jìn)行電爐沉降、轉(zhuǎn) 爐吹煉、粗銅制模等流程，最終得到

44、粗銅產(chǎn)品，銅回收率可達(dá) 95%以上。在生產(chǎn)流程中 產(chǎn)生的二氧化硫氣體在經(jīng)過熱火收鍋爐吸塵、高壓靜電除塵及硫酸凈化流程后經(jīng)過兩個(gè) 階段的轉(zhuǎn)化與兩個(gè)階段的吸收用于硫酸生產(chǎn)，余熱則用于發(fā)電。謙比希銅冶煉廠與盧阿 拉巴銅冶煉廠自身擁有配套硫酸生產(chǎn)車間、制氧站、水處理站及余熱發(fā)電廠，周邊配套 設(shè)施完善。轉(zhuǎn)爐渣銅回收項(xiàng)目投產(chǎn)，銅資源利用率進(jìn)一步提升。火法冶煉中產(chǎn)生的轉(zhuǎn)爐礦渣中含 有 6%至 8%銅及 0.8%至 1.2%的鈷，具有資源回收利用價(jià)值。公司依托謙比希銅冶煉 開發(fā)轉(zhuǎn)爐渣回收項(xiàng)目，修建浮選分離加工廠，對(duì)銅冶煉中產(chǎn)生的爐渣進(jìn)行回收提煉，項(xiàng) 目于 2015 年投入試生產(chǎn)，銅回收率可達(dá) 84.83%。公

45、司是世界第一家擁有“鈷冰銅-磁選”技術(shù)工業(yè)化綜合回收金屬鈷的企業(yè)。2017 年， 公司成功開發(fā)轉(zhuǎn)爐渣鈷回收項(xiàng)目并投入運(yùn)營(yíng)，當(dāng)年生產(chǎn) 1219 噸銅鈷合金，產(chǎn)品含鈷量 達(dá)到 10.56%，標(biāo)志公司鈷冰銅-磁選技術(shù)開發(fā)取得成功，公司是第一家擁有該項(xiàng)技術(shù)的 企業(yè)。礦山數(shù)字化是未來礦企發(fā)展新趨勢(shì)，公司目前已完成對(duì)謙比希主礦和西礦的數(shù)字化改 造，聯(lián)合中國(guó)恩菲工程技術(shù)有限公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì)。項(xiàng)目?jī)?nèi)容主要包括：1.與 Epiror 公司合作，全面推廣井下采礦設(shè)備大型化無軌化，完成后鑿巖爆破效率從86.5%提高到 95%左右，爆破效率提高 10%左右；2. 引入智能化生產(chǎn)管理系統(tǒng)，并于 2018 年 3 月正

46、 式上線使用；3. 實(shí)現(xiàn)采礦設(shè)計(jì)由傳統(tǒng) CAD 二維平面向三位 DEMINE 礦業(yè)軟件的轉(zhuǎn)變； 4. 實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)調(diào)度管理智慧系統(tǒng)智能化；5. 實(shí)現(xiàn)井下排水及地表皮帶運(yùn)輸自動(dòng)化；6. 實(shí) 現(xiàn)地表及井下系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)融合；7. 建設(shè)無功補(bǔ)償站系統(tǒng)。技術(shù)革新使老礦重獲新生，礦山降本增效效果明顯。項(xiàng)目于 2017 年基本完成，當(dāng)年主、 西礦體平均出礦品位從 1.4%提升到 1.98%；選礦技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和產(chǎn)品產(chǎn)量等均實(shí)現(xiàn)同 比提升，成本同比降低了 18.2%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2,800 萬美元。三、銅鈷資源具備長(zhǎng)期稀缺性，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期3.1 我國(guó)銅礦資源稀缺，對(duì)外依存度高，對(duì)外資源開發(fā)是行業(yè)重要方向中國(guó)是全球第一

47、大銅消費(fèi)國(guó)，銅資源儲(chǔ)量不能滿足本國(guó)需求，對(duì)外依存度高。隨著中 國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)銅材料的需求不斷增長(zhǎng)。中國(guó) 2021 年精煉銅消費(fèi) 量 1283.4 萬噸，在全球精煉銅消費(fèi)中占比達(dá)到 51%，是全球第一大精煉銅消費(fèi)國(guó)。在 銅資源儲(chǔ)量方面，中國(guó)的銅礦儲(chǔ)量 2600 萬噸，僅占全球銅資源儲(chǔ)量的 3%，加之國(guó)家 出與環(huán)保和資源安全的考慮對(duì)于礦業(yè)開采的限制較為嚴(yán)格，我國(guó)的自有銅礦開采量遠(yuǎn)不 能滿足消費(fèi)需求。2016 年以來，中國(guó)銅礦進(jìn)口依存度均在 75%以上，海外礦產(chǎn)是我國(guó) 銅冶煉廠的主要原料。中國(guó)銅礦品位低，開發(fā)成本高。據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局研究，中國(guó)銅礦平均品位 0.87%， 不及世界主要

48、生產(chǎn)國(guó)礦石品位的 1/3。礦石品位低意味著我國(guó)銅礦石開發(fā)難度大，采礦 成本高。在成本驅(qū)動(dòng)作用下，海外銅礦資源相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。高依存度下，進(jìn)口來源集中度高，難以保證供應(yīng)穩(wěn)定性。智利和秘魯是我國(guó)前二大銅 精礦進(jìn)口國(guó)，2020 年分別占我國(guó)進(jìn)口總量的 34.6%和 22.2%，合計(jì)占比接近 60%，銅 精礦供應(yīng)高度集中難以保證供應(yīng)穩(wěn)定性。2020 年新冠疫情導(dǎo)致智利銅產(chǎn)量大幅下降， 中國(guó)自智利的原料進(jìn)口受阻，進(jìn)口擴(kuò)展海外銅礦來源對(duì)于保障我國(guó)銅礦供應(yīng)安全具有重 要意義。3.2 贊比亞和剛果（金）資源儲(chǔ)量豐富，投資條件優(yōu)越贊、剛地處中非銅鈷帶，銅鈷儲(chǔ)量豐富且品位優(yōu)良。贊比亞和剛果（金）地處中非銅 鈷礦帶，

49、該礦帶是世界第三大銅礦富集區(qū)（僅次于南美安第斯山銅礦帶和北美美國(guó)西南 部-某系個(gè)銅礦帶），也是世界上資源儲(chǔ)量最大、礦場(chǎng)分布密度最高的沉積-改造型銅鈷 礦成礦帶。根據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底，剛果（金）和贊比亞銅儲(chǔ)量分別為 3100 萬噸和 2100 萬噸，在全球儲(chǔ)量中分別為 3.5%和 2.4%。品位方面，贊比亞銅礦平均品 位約為 2.5%，而剛果（金）銅礦品位則更高，作為品位最高的礦場(chǎng)之一的剛果（金） Kinsenda 礦場(chǎng)儲(chǔ)量品位高達(dá) 5.76%。鈷是贊比亞和剛果（金）另一重要的礦產(chǎn)資源， 主要以銅的伴生物形式存在。剛果（金）是全球最大鈷資源國(guó)，擁有全球 46%鈷資源， 中國(guó)

50、占比僅為 1%。贊比亞和剛果（金）經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)低廉，成為中資企業(yè)投資銅礦的新熱土。1）對(duì)外開 放程度高：長(zhǎng)期以來，贊比亞實(shí)行自由和以市場(chǎng)為導(dǎo)向的開放型經(jīng)濟(jì)，無貿(mào)易進(jìn)出口 配額，允許投資者進(jìn)入所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，同時(shí)實(shí)施稅收減免、勞工許可、土地轉(zhuǎn)讓、 外匯自由等方面的優(yōu)惠政策，大力吸引外資；剛果（金）實(shí)行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，2019 年新政府上臺(tái)后更加積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出改善營(yíng)商環(huán)境、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等 15 條施政計(jì)劃，對(duì)外國(guó)資本吸引能力提高。2）稅收優(yōu)惠：近年來，南美、俄羅斯 等地頻傳提高礦業(yè)稅收的消息，相比之下贊比亞和剛果（金）對(duì)于礦業(yè)的稅收相對(duì) 較低且穩(wěn)定。根據(jù)贊比亞議會(huì)于 2021 年 12 月

51、 29 日頒布的2021 年修訂所得稅法 的法案，贊比亞的所得稅稅率從 35%更改為 30%，并且 2015 年礦山及礦產(chǎn)發(fā)展法 案項(xiàng)下的不可扣除礦產(chǎn)特許權(quán)使用費(fèi)變?yōu)榭煽鄢?。反觀智利，2021 年 5 月，智利眾 議院批準(zhǔn)了一項(xiàng)對(duì)銅鋰生產(chǎn)商加稅的法案，對(duì) 2 美元2.50 美元/磅之間的銅價(jià)所產(chǎn)生 的銷售征收 15的邊際稅率，對(duì)高于 4 美元/磅的銅所產(chǎn)生的現(xiàn)金收取 75的邊際稅 率，這將對(duì)當(dāng)?shù)劂~礦企業(yè)利潤(rùn)造成嚴(yán)重打擊。3）生產(chǎn)成本較低：根據(jù) 2020年數(shù)據(jù)，贊 比亞和剛果金的平均商業(yè)用電費(fèi)用大約為 0.1 美元/度，同期智利電費(fèi)水平為 0.2 美元/ 度，此外，贊比亞和剛果金的勞動(dòng)力成本以及

52、海運(yùn)費(fèi)用也相對(duì)低于智利、澳大利亞等地。 受上述因素吸引，近年來紫金、洛鉬、金川等諸多中資企業(yè)對(duì)贊比亞和剛果（金）銅礦 進(jìn)行投資。3.3 銅價(jià)中長(zhǎng)期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)漲勢(shì)，助力公司營(yíng)收增長(zhǎng)銅作為大宗工業(yè)原材料，具備商品屬性和衍生的金融屬性。商品屬性反映了受供需關(guān) 系影響價(jià)格走勢(shì)，金融屬性主要體現(xiàn)在與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)上。宏觀： 通脹預(yù)期推動(dòng)銅價(jià)易漲難跌美聯(lián)儲(chǔ)近期加息擾動(dòng)銅價(jià)，但長(zhǎng)期來看加息空間有限。為保障經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下正 常運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)在 2020 年 3 月推出量化寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅擴(kuò)張，實(shí) 際利率降為負(fù)值，銅價(jià)在此環(huán)境下大幅上行。伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好以及通脹率攀升， 美聯(lián)儲(chǔ) 2022 年 3

53、月加息 25bp，預(yù)計(jì)年內(nèi)再加息 6 次，對(duì)銅價(jià)形成壓力。然而，受 到美債長(zhǎng)期利率限制，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此次加息空間有限，疊加通脹持續(xù)處于高位，銅 價(jià)有望繼續(xù)穩(wěn)步上修。供給：銅礦供應(yīng)緊張，中長(zhǎng)期內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)受限（1）2021 年，智利、秘魯?shù)葒?guó)銅礦開采活動(dòng)頻繁受到疫情、政治動(dòng)蕩和罷工的影 響，全球銅礦供應(yīng)復(fù)蘇緩慢。7 月末 BHP 的 Escondida、Codelco 的 Andina 和日本 JXNipponMining&Metals 擁有的 Caserones 礦的工會(huì)罷工，其中 Escondida 為全球 最大銅礦。2020 年銅產(chǎn)量為 118.2 萬噸。罷工導(dǎo)致智利 8/9/10 月的

54、產(chǎn)量受到較大 影響，2021 年銅精礦產(chǎn)量為 558.6 萬噸，同比減少 2.5%，產(chǎn)量連續(xù)三年下降。（2）礦企資本開支 2013 年達(dá)到峰值后持續(xù)下降，考慮 5-7 年建設(shè)周期及疫情影 響，2021-2022 年全球銅礦新增產(chǎn)能基本投放完畢，2024 年之后全球銅礦供應(yīng)增 速將迎來拐點(diǎn)。（3）長(zhǎng)期來看，銅礦品位下降不可逆轉(zhuǎn)，開發(fā)新銅礦愈發(fā)困難，銅資源將更加稀 缺。標(biāo)普近期一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，1990-2020 年期間全球共發(fā)現(xiàn) 229 個(gè)銅礦床，其中只 有 5 個(gè)銅礦品位超過 1%，新礦勘探速度明顯放慢。資源稀缺性對(duì)長(zhǎng)期銅價(jià)上漲提 供支撐。需求：傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域逐漸復(fù)蘇，新能源板塊創(chuàng)造需求新增量銅的傳

55、統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域包括電力、交通、建筑等，中國(guó)是全球最大銅消費(fèi)國(guó)。全球經(jīng)濟(jì)逐漸 從疫情中復(fù)蘇，精煉銅消費(fèi)量大漲。2021 年，全球精煉銅消費(fèi)量 2475.8 萬噸，同比增 長(zhǎng) 5.31%。2021 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)刺激政策后回歸平穩(wěn)，2016-2021 年間，全 球和中國(guó)精煉銅消費(fèi)量復(fù)合增速分別為 1.85%和 3.49%。預(yù)計(jì)到 2023 年，全球精煉銅 消費(fèi)量將增至 2575 萬噸，中國(guó)精煉銅消費(fèi)量將達(dá)到 1407 萬噸。全球綠色革命背景下，“新能源”行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，新能源、光伏及風(fēng)電成為銅需 求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著爆款車型和新技術(shù)、工藝的陸續(xù)推出，新能源汽車行業(yè)已從“政策 刺激”逐步轉(zhuǎn)向“

56、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”，2021 年全球新能源汽車行業(yè)迎爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)新能 源增長(zhǎng)預(yù)期不斷上調(diào)。我們預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源汽車有望達(dá)到約 2000 萬輛，2030 年達(dá)到 6500 萬輛，以 84 公斤/輛單耗計(jì)算，車樁比在 2030 年達(dá)到 1:1。光伏裝機(jī)按照 銅的需求強(qiáng)度約 5300 噸/GW，海上風(fēng)電銅需求強(qiáng)度為 12700 噸/GW，陸上風(fēng)電銅需求 強(qiáng)度為 4700 噸/GW。得出結(jié)論，2020 年，全球新能源、光伏及風(fēng)電銅消費(fèi)占比僅為 5.6%，2024 年全球新能源及光伏銅消費(fèi)占比有望達(dá)到 10.6%，2030 年進(jìn)一步提升至 27.1%，“碳中和”新能源革命將成為銅未來消費(fèi)重要增

57、長(zhǎng)點(diǎn)。庫(kù)存：全球銅庫(kù)存處于低位截至 2022 年 4 月 8 日，全球銅庫(kù)存（國(guó)內(nèi)社庫(kù)（含 SHFE）+保稅+LME+COMEX 交易 所）為 57.16 萬噸，三大期貨交易所庫(kù)存國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存為 27.57 萬噸，均處于低位。短期而言，2022 年銅市場(chǎng)供需維持緊平衡，國(guó)際銅價(jià)有望維持高位震蕩：（1）全球經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇疊加基建政策刺激，電力、建筑、家電等行業(yè)有望在疫情后迎來反彈，帶動(dòng)傳統(tǒng) 消費(fèi)領(lǐng)域銅需求復(fù)蘇；（2）新能源汽車銷量數(shù)據(jù)亮眼，“雙碳”政策為新能源板塊帶來 重大利好，新興消費(fèi)領(lǐng)域或?qū)⒊蔀殂~終端消費(fèi)亮點(diǎn)；（3）俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩，石油帶動(dòng)工業(yè) 品價(jià)格上漲，市場(chǎng)情緒利好銅價(jià)上揚(yáng)；美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，

58、高通脹背景下銅價(jià)有望繼續(xù) 穩(wěn)步上修。中長(zhǎng)期內(nèi)，銅礦未來 5 年難見供應(yīng)增量，新能源汽車、光伏、風(fēng)電等行業(yè)快速成長(zhǎng)， 電解銅供需緊平衡格局仍將持續(xù)，公司長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)可期。3.4 鈷資源供應(yīng)偏緊，消費(fèi)電子和新能源汽車推動(dòng)鈷價(jià)上漲鈷資源開發(fā)難度大，具有天然稀缺性，短期內(nèi)海外礦山復(fù)產(chǎn)創(chuàng)造供給增量。鈷在地殼 豐度極低，根據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球陸地剩余探明儲(chǔ)量約 700 萬噸，近 83%全 球鈷資源量位于大西洋、太平洋和印度洋海底鐵-錳-鈷結(jié)核和結(jié)殼中，當(dāng)前仍無可實(shí)現(xiàn) 經(jīng)濟(jì)性開采解決方案，當(dāng)前自然界鈷供給僅依賴于陸地資源。2020 年，受疫情影響， 全球鈷礦生產(chǎn)運(yùn)輸受挫，鈷礦供應(yīng)吃緊，推動(dòng)價(jià)格快速上漲。2021 年，部分海外礦山 恢復(fù)生產(chǎn)，全球鈷礦供應(yīng)有所回升，全年鈷礦產(chǎn)量 17 萬噸，同比增長(zhǎng) 19.7%。消費(fèi)電子和新能源汽車持續(xù)放量，帶動(dòng)鈷需求旺盛。鈷是一種銀白色鐵磁性金屬，有 多種用途。鈷的下游主要有電池（消費(fèi)電池+動(dòng)力電池）、高溫合金、硬質(zhì)合金、硬面 材料、陶瓷、催化劑和其他，其中電池是最主要的應(yīng)用，占比達(dá)到68.8%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn) 業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年鈷總需求量達(dá)到 14 噸/年，3C 電池和動(dòng)力電池占比分別為 54% 和 14%，動(dòng)力電池對(duì)鈷的消費(fèi)增