投資學(xué)（第三版）第五章金融衍生工具

1、（第三版）投資學(xué)第五章 金融衍生工具 第一節(jié) 金融期貨 第二節(jié) 金融期權(quán) 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券 第四節(jié) 權(quán)證文本文本文本文本文本第一節(jié) 金融期貨 期貨指買賣雙方在集中的交易所市場以公開競價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。一、金融期貨的含義及特征 交易對象是金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約 對沖交易多，實(shí)物交割少，具有明顯的投機(jī)性 采用有形市場形式，實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者眾多，交易活躍，流動(dòng)性好 金融期貨交易一般具有以下特點(diǎn)： 文本文本文本文本二、金融期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 金融期貨交易是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。美國芝加哥交易所在1848年建立了谷物期貨交易市場。稍后，芝加

2、哥交易所開拓了金屬、木材等產(chǎn)品期貨市場。從20世紀(jì)70年代初開始，隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機(jī)的發(fā)生，利率和匯率出現(xiàn)了前所未有的劇烈波動(dòng)，市場風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的金融工具，金融期貨、金融期權(quán)等衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生了。美國于1975年10月最先開設(shè)金融期貨交易市場，其后西歐、日本等國也陸續(xù)開設(shè)了金融期貨市場。人們在金融工具交易時(shí)，可以利用期貨交易方式，在訂立合同時(shí)就把金融工具價(jià)格確定下來，在未來規(guī)定的時(shí)間按照合同價(jià)格交割金融工具，而不管金融工具在到期時(shí)的市價(jià)是多少。顯然，這是投資人穩(wěn)定金融工具價(jià)值、轉(zhuǎn)移金融工具價(jià)格漲落風(fēng)險(xiǎn)的一種

3、手段。三、金融期貨的功能 （一）套期保值功能 期貨套期保值的基本做法： 1.空頭套期保值 2.多頭套期保值 （二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 （三）投機(jī)功能 （四）套利功能 四、金融期貨品種 （一）外匯期貨 （二）利率期貨 （三）股票期貨 （四）股票指數(shù)期貨 （四）股票指數(shù)期貨 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨含義及特征 股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價(jià)格指數(shù)合約，并在將來指定日期用現(xiàn)金辦理交割的一種期貨交易方式。 股價(jià)指數(shù)期貨合約的價(jià)值，是以現(xiàn)貨指數(shù)的某一倍數(shù)為基準(zhǔn)。這種倍數(shù)通常為500，也有用100的。 股票價(jià)格指數(shù)是用“點(diǎn)”來表示的，股票價(jià)格指數(shù)期貨合同的價(jià)格也以“點(diǎn)”為基礎(chǔ)來計(jì)算。例

4、如，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)期貨合約規(guī)定每點(diǎn)為500美元，當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)為100時(shí)，一個(gè)期貨合同的價(jià)格為50 000美元，指數(shù)升到102，價(jià)格就升到51 000美元. 中國滬深300指數(shù)期貨合約價(jià)值用的是300。文本文本文本文本交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票 顯著特點(diǎn) 采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實(shí)物交割 把正常交易先買后賣的程序顛倒過來， 投資者預(yù)計(jì)市場趨勢是下降時(shí)，可以先賣出， 到指數(shù)下降時(shí)，再買進(jìn)一個(gè)合約來對沖 可以進(jìn)行套期保值，這是根據(jù)股票價(jià) 格和股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)趨勢是同方向、同幅度的原理 文本文本文本文本 股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 1982年2月24日,美國堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易

5、所推出了世界上第一份被稱為“價(jià)值線綜合平均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約，這是期貨交易史上的一項(xiàng)重大創(chuàng)新。 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易 股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值 現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：股票每股市價(jià)45元，買入1000股，價(jià)值451000=45000元1996年6月1日 股票每股市價(jià)43元股票價(jià)值：431000=43000元投資結(jié)果：由于股價(jià)下跌，損失2000元1996年3月1日：股票價(jià)格指數(shù)117，賣出股票指數(shù)期貨，價(jià)值58500元1996年6月1日股票價(jià)格指數(shù)112，買進(jìn)股票指數(shù)期貨合同，價(jià)值56000元對沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生2500元利潤表5-1 股票指

6、數(shù)期貨交易操作表（一） 文本文本文本文本 在股票市場價(jià)格總趨勢上升時(shí)，投資者可以改變原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方式進(jìn)行套期保值 現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：投資者預(yù)計(jì)6月1日可取得45 000元收入，現(xiàn)貨市場按當(dāng)期股價(jià)可買入1 000股股票1996年6月1日：投資者用50 000元買入價(jià)格50元的股票 1000股計(jì)算結(jié)果：由于股價(jià)上揚(yáng)，投資者發(fā)生了5 000元的機(jī)會(huì)損失1996年3月1日：投資者買進(jìn)股票指數(shù)期貨合約價(jià)值11750058 500元1996年6月1日：投資者賣出股票指數(shù)期貨合同價(jià)值12750063 500元計(jì)算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生5 000元利潤表5

7、-2 股票指數(shù)期貨交易操作表（二）中國滬深300股指期貨中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立。2010年4月16日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、中國首個(gè)股票指數(shù)期貨合約-滬深300股指期貨合約正式上市交易。合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交

8、易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所文本文本文本文本第二節(jié) 金融期權(quán) 金融期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，相對于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠(yuǎn)期交易。 確切地說，它是指投資者事先支付一定的費(fèi)用取得一種在規(guī)定的期限內(nèi)可按既定價(jià)格買賣某種證券的權(quán)利。一、金融期權(quán)的含義及特征 文本文本文本文本二、期權(quán)合約的要素 賣方 買方 期權(quán)權(quán)利金(premium) 最后交易日 合約月份 履約方式 交易單位及其價(jià)位變動(dòng)幅度 文本文本文本文本看漲期權(quán)(call option)也稱買入期權(quán) 看跌期權(quán)(put option)也稱賣出期權(quán) 三、金融期權(quán)的基本類型 文本文本文本文本四、期權(quán)交易的利弊 對于期權(quán)的

9、買方來說，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是已知的 處于變化無常的市場情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時(shí)機(jī)的判斷錯(cuò)誤而造成的更大損失 購買期權(quán)的費(fèi)用（即保險(xiǎn)費(fèi)）在購買時(shí)就已確定并一次性付清 文本文本文本文本對于期權(quán) 的賣方來說，期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)是 賣出期權(quán)所收入的保險(xiǎn)費(fèi)可用于沖減庫存成本 處于變化無常的市場情況下，出售期權(quán)的人可能會(huì)兩面吃虧，即當(dāng)庫存成本增加時(shí)，所收入的保險(xiǎn)費(fèi)入不敷出；當(dāng)市場情況有利于賣方時(shí)，由于期權(quán)已售出而失去良機(jī) 對于期權(quán) 的賣方來說，期權(quán)交易的缺點(diǎn)是 最大收益僅局限于收入的保險(xiǎn)費(fèi) 文本文本文本文本五、金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 交易者的權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同 履約保證不同

10、 盈虧特點(diǎn)不同 交割時(shí)間不同 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類 可轉(zhuǎn)換證券(convertible securities)又稱“轉(zhuǎn)股證券”、“可兌換證券”、“可更換證券”等，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券的證券,通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。分類如下： 可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票 文本文本文本文本二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義 原因 當(dāng)公司準(zhǔn)備發(fā)行證券籌集資金時(shí)，可能由于市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票，可能由于市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較高利息而加重公司的利息負(fù)擔(dān)，也可能由于公司正面

11、臨財(cái)務(wù)或經(jīng)營上的困難，投資者對其發(fā)行的普通股票和一般公司債券缺乏信心，此時(shí)，公司為降低發(fā)行成本，及時(shí)募集所需資金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。 另外，很多國家的法令禁止商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)投資普通股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在禁止范圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機(jī)構(gòu)投資者，也為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本意義 對公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財(cái)務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費(fèi)用。同時(shí)投資者轉(zhuǎn)股成功，較高的

12、轉(zhuǎn)股價(jià)又為公司減輕了股權(quán)稀釋的壓力。 對投資者來說可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當(dāng)普通股票市場疲軟或發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況不佳、股價(jià)低迷時(shí)，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先股股息；當(dāng)股票市場趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營狀況有所改觀、股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本利得。所以當(dāng)投資者對公司普通股票的升值抱有希望時(shí)，愿意以接受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價(jià)而購買可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本三、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 （一）基準(zhǔn)股票（又稱正股） （二）票面利率 （三）期限（又稱存續(xù)期） （四）請求轉(zhuǎn)換的期限 （五）轉(zhuǎn)換價(jià)格 （六）轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款 （七）可轉(zhuǎn)換公司債券的附

13、加條款 它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是公司債券加上認(rèn)股權(quán)證的組合產(chǎn)品?？煞蛛x交易公司債券又稱附認(rèn)股權(quán)證公司債來自英文Bond with attached warrant 或equity warrant bonds（簡稱WBs）在日本和我國香港、臺(tái)灣地區(qū)被譯為附認(rèn)股權(quán)公司債。 四、可分離交易公司債券文本文本文本文本四、可分離交易公司債券的與一般的可轉(zhuǎn)換公司債之間區(qū)別分離交易可轉(zhuǎn)債與一般可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)和贖回條款。一般可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。第四節(jié) 權(quán)證文本文本文本文本一、權(quán)證含義

14、及特征 權(quán)證(warrant)是一種金融衍生產(chǎn)品。是由標(biāo)的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價(jià)證券。 權(quán)證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權(quán)很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投資者的歡迎,在證券市場上占有相當(dāng)重要的位置。文本文本文本文本二、權(quán)證的要素內(nèi)容 權(quán)證的各要素會(huì)在發(fā)行公告書中得到反映。例：A公司發(fā)行以該公司股票為標(biāo)的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時(shí)股票市場價(jià)格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)發(fā)行日期：2005年8月8日(2)存續(xù)期間：6個(gè)月(3)權(quán)證種類：歐式認(rèn)購權(quán)證(4)發(fā)行數(shù)量：50 000 000份(5)發(fā)行價(jià)格：0.66元(6)行權(quán)價(jià)

15、格：18.00元(7)行權(quán)期限：到期日(8)行權(quán)結(jié)算方式：證券給付結(jié)算(9)行權(quán)比例：1:1文本文本文本文本三、權(quán)證分類 (根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類 )按買賣方向分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證 按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證 按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證 按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證 按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證 文本文本文本文本四、權(quán)證產(chǎn)生的必然性 認(rèn)股權(quán)證之所以能夠形成新的投資工具，應(yīng)該說有其必然性。對于公司來說，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是引誘投資者去購買那些他們認(rèn)為收益太低或風(fēng)險(xiǎn)太大的證券，并希望投資者在將來股票高于市價(jià)時(shí)才來認(rèn)購股票，以增加公司的資本，從而防止過早地?cái)偙∶抗捎?另外，在公司急用資金時(shí)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證集資比較于發(fā)售新股集資更容易為證券市場所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司經(jīng)營不景氣，公司派息有困難，公司還可以利用認(rèn)股權(quán)證代替派息，使公司