2022年森麒麟發(fā)展現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年森麒麟發(fā)展現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1.森麒麟是業(yè)界領(lǐng)先的高性能輪胎智能制造企業(yè)青島森麒麟輪胎股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森麒麟”或“公司”）是一家生產(chǎn)高性能半鋼子 午線輪胎及航空輪胎的企業(yè)。公司成立于 2007 年，2020 年于深交所上市。公司是輪胎行 業(yè)唯一連續(xù)三年入選國家工信部智能制造示范項(xiàng)目的企業(yè)，持續(xù)打造行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化 “超級(jí)工廠”。在半鋼子午胎領(lǐng)域，公司擁有森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林 特（DELINTE)、吉翔速(GROUNDSPEED)四大輪胎品牌，產(chǎn)銷約 10,200 個(gè)細(xì)分規(guī)格產(chǎn)品 （2021 年半年報(bào)）；在航空胎領(lǐng)域，公司是國際少數(shù)航空輪胎

2、制造企業(yè)之一，可生產(chǎn)適配 國產(chǎn)大飛機(jī)、波音、空客等飛機(jī)機(jī)型的多規(guī)格航空輪胎產(chǎn)品，正在穩(wěn)步推進(jìn)航空輪胎應(yīng)用 領(lǐng)域的客戶開發(fā)。公司以境外替換市場(chǎng)為核心，持續(xù)培育境內(nèi)替換市場(chǎng)、重點(diǎn)攻堅(jiān)國內(nèi)外高端配套市場(chǎng)。公 司在替換市場(chǎng)塑造了中國輪胎國際品牌形象，專注銷售高性能輪胎，銷售范圍覆蓋全球 150 多個(gè)國家和地區(qū)；公司在配套市場(chǎng)中重點(diǎn)攻堅(jiān)國內(nèi)外一線整車廠商，已成為廣汽、長(zhǎng)城、 吉利、北汽、奇瑞及雷諾金杯等整車廠商的合格供應(yīng)商，與德國奧迪汽車達(dá)成共同技術(shù)開 發(fā)合作關(guān)系，取得德國大眾集團(tuán)供應(yīng)商代碼并成為其潛在供應(yīng)商。堅(jiān)持全球產(chǎn)能布局，提升國際競(jìng)爭(zhēng)力。截止至 2021 年 6 月 30 日，公司建成泰國和青島兩

3、 個(gè)生產(chǎn)基地，此外正在建設(shè)西班牙第三基地。截止至 2021 年底，青島基地?fù)碛邪脘撎ギa(chǎn)能 1550 萬條/年；泰國基地?fù)碛邪脘撎ギa(chǎn)能 1000 萬條/年，二期項(xiàng)目新增半鋼胎 600 萬條/年 和全鋼胎 200 萬條/年已于 21 年建成，預(yù)計(jì)于 22 年釋放產(chǎn)能。此外，公司正加快推進(jìn)歐洲 智能制造基地建設(shè)規(guī)劃，2021 年 12 月公告擬在西班牙投建新基地，擬建高性能半鋼子午 線輪胎 1200 萬條/年，項(xiàng)目建設(shè)期 36 個(gè)月，計(jì)劃于 24-25 年投產(chǎn)。公司泰國工廠于 2016 年投產(chǎn)，受益于新產(chǎn)能持續(xù)釋放及行業(yè)景氣改善，近年來公司營收和 凈利潤快速增長(zhǎng)。2015-2021 年，公司營業(yè)收入

4、/歸母凈利潤分別由 20.2/1.4 億元增長(zhǎng)至 51.8/7.5 億元，營業(yè)收入/歸母凈利潤 CAGR(2016-2021)分別為 16.9%/32.4%。2021 年， 國內(nèi)輪胎行業(yè)迎來較大挑戰(zhàn)，原材料漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及“缺箱缺柜”、美國對(duì)原產(chǎn)于 泰國的半鋼輪胎加征反傾銷稅、人民幣匯率升值幅度較大、國內(nèi)市場(chǎng)需求波動(dòng)等多重不利 因素共同發(fā)酵，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為 51.8/7.5 億元，同比分別變化 10.0%/-23.2%，業(yè)績(jī)韌性好于同行。公司產(chǎn)品以乘用車胎為主，重點(diǎn)定位中高端市場(chǎng)。19 年公司高性能乘用車胎/經(jīng)濟(jì)型乘用車 胎/輕卡輪胎分別實(shí)現(xiàn)收入 24.4/13.9/

5、6.8 億元，分別占比為 50%/30%/15%，實(shí)現(xiàn)毛利 8.3/3.8/2.4 億元，分別占比 64%/30%/4%。分區(qū)域看，公司輪胎主要銷往海外特別是歐美 市場(chǎng)，其中 15-19 年北美市場(chǎng)占比由 38%提升至 62%，歐洲市場(chǎng)占比保持在 20%-30%之 間，21 年海外銷售占比 87.4%，海外市場(chǎng)相較于國內(nèi)更為成熟，消費(fèi)者更注重輪胎品質(zhì)， 有益于公司充分發(fā)揮智能制造帶來的高品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。圖：公司營業(yè)收入及凈利潤變化情況公司產(chǎn)品定位高端，毛利率水平較高。2015-2021 年，公司毛利率變化區(qū)間為 22.3%-33.8%， 除 21 年外整體較為穩(wěn)定，2018-2020 年由于原材料成

6、本下降及泰國基地產(chǎn)能逐漸釋放，整體 毛利率趨勢(shì)向上。2021 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率 23.3%，同比明顯下滑，主要是由于原材料價(jià)格較 高、物流不暢影響銷售導(dǎo)致開工率不高、貿(mào)易摩擦加劇等因素共同影響。費(fèi)用率方面，隨著 營收規(guī)模擴(kuò)大，公司規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)，近年來持續(xù)下降，期間費(fèi)用率由 15 年 19.6%下降至 21 年 11.3%， 21 年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.8%/4.7%/1.7%，研發(fā)費(fèi)用率為 2.1%。隨著毛利率水平上升而期間費(fèi)用率下降，公司盈利水平呈現(xiàn)趨勢(shì)上升。2015-2020 年，公 司凈利率/ROE/ROIC 分別由 6.6%/9.3%/4.0%提升至 20.8%/17

7、.7%/17.7%；2021 年，由于 毛利率受行業(yè)近期下滑影響有所下滑 ， 公司凈利率 /ROE/ROIC 分 別 下 滑 至 14.6%/11.3%/10.2%。公司董事長(zhǎng)秦龍直接持有公司 41.99%的股份，并通過員工持股平臺(tái)青島森寶林、青島森忠 林、青島森玲林、青島森偉林控制 7.68%股份，合計(jì)控制公司 49.67%股份，為公司控股股 東、實(shí)際控制人。其中青島森寶林、青島森忠林、青島森玲林、青島森偉林系公司的員工 持股平臺(tái)，其有限合伙人的范圍主要包括公司中高層管理人員、核心技術(shù)人員以及其他對(duì) 公司有突出貢獻(xiàn)的員工，截至招股說明書簽署日（2020 年 8 月 31 日），公司共選定 6

8、6 名 員工進(jìn)入員工持股平臺(tái)，合計(jì)間接持有公司 1,444 萬股股份，共同分享公司成長(zhǎng)收益。此外，2022 年 3 月，公司公布 2022 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），計(jì)劃擬向 466 名激勵(lì)對(duì) 象授予股票期權(quán) 2068.70 萬份，占公告時(shí)公司股本總額的 3.18%，行權(quán)價(jià)格為 24.31 元/股。 本激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán) 100%行權(quán)的公司業(yè)績(jī)考核條件為：1）以 2021 年公司營業(yè)收入為基 數(shù)，2022-2024 年公司營業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于（含）35%、70%、100%；2）2022-2024 年公司銷售凈利率不低于（含）15%。公司激勵(lì)覆蓋范圍較廣，有望充分發(fā)揮員工積極性， 確保公司高質(zhì)量

9、成長(zhǎng)。公司擁有 5 個(gè)全資子公司，其中天弘益森主要負(fù)責(zé)境外設(shè)備及部分原材料采購，森麒麟香 港貿(mào)易公司主要經(jīng)營輪胎貿(mào)易及對(duì)外投資業(yè)務(wù)，森麒麟（北美股份）是公司為謀劃在北美 建立生產(chǎn)基地而設(shè)立的母公司，森麒麟國際貿(mào)易主要負(fù)責(zé)輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)。此外，森麒麟輪 胎（泰國）有限公司是公司第一個(gè)海外生產(chǎn)基地，主要負(fù)責(zé)半鋼胎輪胎的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)， 目前通過母公司及森麒麟（香港）共同控股 99.99%，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤份額比 為 22.4/5.7 億元，占比分別為 43.2%/75.8%。2.森麒麟：高端化、智能化、全球化引領(lǐng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)2.1產(chǎn)品專注高端輪胎，彰顯硬核品牌實(shí)力打造差異化輪胎，追求更大

10、尺寸以及更低扁平化的高性能輪胎，加強(qiáng)品牌競(jìng)爭(zhēng)力是高端輪 胎企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著消費(fèi)者更傾向于 SUV/MPV 等大型車輛，更關(guān)注產(chǎn)品檔次和駕乘 舒適度，輪胎消費(fèi)中高端產(chǎn)品比例不斷提升，根據(jù)米其林預(yù)測(cè)，19 寸及以上高性能輪胎銷 量 CAGR（2020-2023）為 14%，18 寸輪胎銷量 CAGR（2020-2023）為 10%，17 寸及 以下輪胎銷量則將下降。2020 年米其林產(chǎn)品中大于 18 英寸的輪胎銷售量占比達(dá) 47%，自 2015 年以來快速提升。公司定位于中高端市場(chǎng)，專注高附加值成長(zhǎng)賽道。2021 年 17 寸以上高性能輪胎銷售金額 占比超過 60%，銷量占比超過 50%，18

11、 寸以上輪胎占比 30%，是全球兩家以大尺寸高性 能產(chǎn)品為主的企業(yè)之一。根據(jù) Simpletire 及 Walmart 數(shù)據(jù)，森麒麟在 16、17 寸及以上型號(hào) 價(jià)格居于國產(chǎn)品牌前列，其中部分產(chǎn)品價(jià)格甚至可比海外二線品牌，產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯。產(chǎn)品品質(zhì)過硬，全球測(cè)評(píng)性能領(lǐng)先。公司產(chǎn)品近年來在多次國際國內(nèi)權(quán)威第三方獨(dú)立輪胎 測(cè)評(píng)中取得比肩國際知名輪胎品牌的成績(jī)。2014-16 年 Test World 夏季輪胎測(cè)試、德國 Auto Bild 國內(nèi)輪胎海外評(píng)測(cè)中取得出色成績(jī)；2019 年Auto Bild China對(duì)十款高端運(yùn)動(dòng)型轎 車輪胎測(cè)試，子品牌路航輪胎綜合排名僅次于米其林及馬牌，在車內(nèi)噪音和

12、滾動(dòng)阻力兩項(xiàng) 細(xì)節(jié)測(cè)試中排名首位；2021，森麒麟 Sentury/路航品牌半鋼胎在芬蘭 TM 輪胎測(cè)評(píng)中取得 綜合排名第 4。高性能輪胎占比高，一方面使得公司單胎價(jià)格及整體毛利率高于國內(nèi)同行，另一方面帶動(dòng) 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，推動(dòng)銷售議價(jià)能力持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)了公司在 全球中高端市場(chǎng)的客戶合作黏性，也使得公司在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更顯穩(wěn)定性。圖：國內(nèi)輪胎行業(yè)毛利率對(duì)比2.2智能制造+精細(xì)化管理，低成本引領(lǐng)高效成長(zhǎng)輪胎行業(yè)勞動(dòng)強(qiáng)度大、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，對(duì)智能制造、機(jī)器人替代的需求強(qiáng)烈。公司是輪胎 行業(yè)智能制造典范，公司從智能中央控制系統(tǒng)、智能生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)、智能倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)、 智能檢測(cè)掃描

13、系統(tǒng)、智能調(diào)度預(yù)警系統(tǒng)五個(gè)主要模塊實(shí)現(xiàn)密煉、部件、成型、硫化、質(zhì)檢、 倉儲(chǔ)各環(huán)節(jié)全面貫通，成功構(gòu)建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和生產(chǎn)制造物聯(lián)網(wǎng)體系。智能制造應(yīng)用可有效提高設(shè)備利用率及產(chǎn)能利用率，大幅提升生產(chǎn)效率、降低投資金額和 生產(chǎn)成本、大幅減少用工人數(shù)、減少物流消耗、降低生產(chǎn)過程中的人工干預(yù)、提高產(chǎn)品的 均一性及穩(wěn)定性、提高產(chǎn)品品質(zhì)水平，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)、高效率、低成本、低投入。據(jù)我們測(cè) 算，森麒麟的生產(chǎn)員工 2020 年平均可生產(chǎn) 11040 條輪胎，而行業(yè)其他公司人均生產(chǎn)效率 則在 6000 條以下，此外公司 20 年人均創(chuàng)收 187 萬元，是其他企業(yè)的 1.5-2.3 倍。2.3全球化布局產(chǎn)能，提升歐美高附加

14、值市場(chǎng)品牌地位輪胎行業(yè)立足全球市場(chǎng)，銷售和采購面向全球，企業(yè)需要建立與之匹配的全球化生產(chǎn)與研 發(fā)布局，全球化布局可以盡量靠近消費(fèi)市場(chǎng)、有效規(guī)避貿(mào)易壁壘、整合生產(chǎn)要素、降低運(yùn) 輸成本、提升技術(shù)水平。全球領(lǐng)先的輪胎企業(yè)均可實(shí)現(xiàn)全球生產(chǎn)，以普利司通為例，其可 覆蓋 150 余個(gè)國家，工廠數(shù)量超 180 個(gè)。公司產(chǎn)品定位高端，歐美發(fā)達(dá)國家是公司主要目標(biāo)市場(chǎng)，公司愿景是“創(chuàng)世界一流輪胎品 牌、做世界一流輪胎企業(yè)”，全球化布局是公司發(fā)展的必經(jīng)之路。為此，公司制定了“833plus” 戰(zhàn)略規(guī)劃：計(jì)劃用 10 年左右時(shí)間在全球布局 8 座數(shù)字化智能制造基地（中國 3 座，泰國 2 座，歐洲、非洲、北美各 1

15、座），實(shí)現(xiàn) 3 座研發(fā)中心（中國、歐洲、北美）和 3 座用戶體驗(yàn) 中心，plus 是指擇機(jī)并購一家國際知名輪胎企業(yè)?！?33plus”戰(zhàn)略規(guī)劃符合公司的企業(yè)愿 景，將進(jìn)一步夯實(shí)公司參與輪胎全球化競(jìng)爭(zhēng)的能力。2014年公司在泰國投資建設(shè)年產(chǎn) 1000萬條半鋼子午線輪胎智能制造生產(chǎn)基地并成功運(yùn)營， 成為中國輪胎行業(yè)少數(shù)幾家成功邁出全球化布局步伐的中國輪胎企業(yè)，泰國二期“年產(chǎn) 600 萬條高性能半鋼輪胎及 200 萬條高性能全鋼輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目”已于 2021 年建成，預(yù)計(jì)將于 2022 年量產(chǎn)。同時(shí)公司正在加快推進(jìn)“西班牙年產(chǎn) 1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪 胎項(xiàng)目”建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 24-25

16、 年投產(chǎn)，項(xiàng)目建成后，有望成為中國輪胎企業(yè)在歐美發(fā)達(dá) 國家的首家智慧輪胎工廠。西班牙工業(yè)基礎(chǔ)雄厚、汽車產(chǎn)業(yè)鏈完整，有利于輪胎企業(yè)發(fā)展。西班牙經(jīng)濟(jì)總量居歐盟第 四、世界第十四位，在汽車制造、輪胎制造、風(fēng)力發(fā)電、太陽能利用、機(jī)械裝備制造等領(lǐng) 域都擁有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)。西班牙具備完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，2020 年生產(chǎn)汽車 227 萬輛，占?xì)W洲市場(chǎng)份額的 12%、全球產(chǎn)量的 3%，是歐洲第二大、全球第九大汽車制造國。 西班牙的汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展?jié)摿Υ螅欣诒Ｕ陷喬テ髽I(yè)建廠的下游需求，根據(jù) FDI 市場(chǎng)數(shù) 據(jù)，2016-2020 年期間 52 家汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在西班牙投資超過 72.1 億美元，使西班

17、牙成 為歐洲汽車領(lǐng)域的第一投資目的地。產(chǎn)業(yè)園配套完善，兼具天時(shí)、地利、人和。西班牙因新冠疫情經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國內(nèi)失業(yè)率持 續(xù)下行，此時(shí)建設(shè)能夠創(chuàng)造大量就業(yè)崗位的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，項(xiàng)目落地的確定性強(qiáng)；產(chǎn)業(yè)園位于 西班牙的加利西亞省，加利西亞是西班牙第三大汽車生產(chǎn)中心，有 100 多家汽車零部件制造 商和服務(wù)商，具有 CEAGA、CTAG 兩大產(chǎn)業(yè)、技術(shù)組織，重視地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，產(chǎn)業(yè) 園選址于 As Pontes 市鎮(zhèn)，該市鎮(zhèn)是西班牙最大的能源中心之一，交通便利、毗鄰鐵路主干 道，附近有費(fèi)羅爾、拉科魯尼亞兩大商業(yè)港口，同時(shí)節(jié)約來自陸路、水路的運(yùn)輸成本。得益于全球化布局與高端品質(zhì)，公司在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)份額

18、領(lǐng)先，品牌力顯著。2014-2021 年，在美國競(jìng)爭(zhēng)激烈的超高性能輪胎（UHP）市場(chǎng)，公司旗下“德林特 Delinte”品牌輪胎 已連續(xù) 8 年保持 2.5%的市場(chǎng)份額（銷量口徑），為唯一榜上有名的中國品牌；以銷量口徑 測(cè)算，2021 年公司旗下“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大自主 品牌在美國替換市場(chǎng)的占有率達(dá)到 2%，公司全輪胎產(chǎn)品在美國替換市場(chǎng)的占有率約 4.5%、 在歐洲替換市場(chǎng)的占有率超 4%。2.4營銷雙輪驅(qū)動(dòng)，配套彎道超車公司擁有完善的境外替換輪胎市場(chǎng)銷售體系，擁有包括 Discount Tire、Oak Tyres、 Inter-Sprint、American Omni Trading、Turbo Wholesale Tire 等眾多知名輪胎經(jīng)銷商，海 外市場(chǎng)覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷 150 多個(gè)國家和地區(qū)。在海外市場(chǎng)， 公司除了開發(fā)傳統(tǒng)的大型輪胎批發(fā)商外，還著力開發(fā)大型連鎖零售商，形成海外銷售“雙 輪驅(qū)動(dòng)”格局。國內(nèi)替換市場(chǎng)方面，數(shù)字化升級(jí)發(fā)力“新零售市場(chǎng)”。2020 年 4 月，公司自主研發(fā)的