財務(wù)管理項目三籌資管理

1、項目三 籌資管理知識目標(biāo)1.理解籌資的含義、分類、動機(jī)及原則。2.掌握資金需要量預(yù)測的基本方法。3.熟悉籌資的渠道、方式和特點。4.掌握資本成本的計算方法和資本結(jié)構(gòu)的決策方法。5.熟悉財務(wù)杠桿的原理和作用。能力目標(biāo)1.能根據(jù)相關(guān)資料預(yù)測企業(yè)資金需要量。 2.能根據(jù)企業(yè)資金需求狀況正確選擇籌資渠道與籌資方式。3.能做出最佳資本結(jié)構(gòu)決策。4.能合理運(yùn)用財務(wù)杠桿控制財務(wù)風(fēng)險。項目結(jié)構(gòu)圖任務(wù)一 籌資管理認(rèn)知任務(wù)引入任務(wù)分析：企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)需要增加資金投入，籌集滿足生產(chǎn)經(jīng)營所需資金是財務(wù)部門的重要工作，其前提是確定需要籌集資金的數(shù)量。企業(yè)資金需求數(shù)量應(yīng)當(dāng)根據(jù)具詳實的數(shù)據(jù)資料，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)

2、測。企業(yè)資金需要量預(yù)測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會產(chǎn)生資金多余而閑置?！局R準(zhǔn)備】一、企業(yè)籌資的含義與動機(jī) 企業(yè)籌資的含義是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的行為。 企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。具體說來，企業(yè)籌資動機(jī)有以下幾種： 1.設(shè)立性籌資動機(jī) 2.擴(kuò)張性籌資動機(jī) 3.調(diào)整性籌資動機(jī) 4.混合型籌資動機(jī)二、籌資的分類 (一)按照資金的來源渠道不同，分為 權(quán)益籌資 負(fù)債籌資 權(quán)益籌資：方式發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等 特點財務(wù)風(fēng)險小、資金成本相對較高 負(fù)債籌資：方式發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等

3、特點風(fēng)險較大、資金成本較低(二)按照是否通過金融機(jī)構(gòu)，分為 直接籌資 間接籌資直接籌資，是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的籌資形式。 優(yōu)點：供求雙方聯(lián)系緊密 局限：限制較多間接籌資，是指資金供求雙方通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的活動。 優(yōu)點：靈活便利，規(guī)模經(jīng)濟(jì) 局限：割斷了供求雙方的直接聯(lián)系(三)按照資金的取得方式不同，分為 內(nèi)源籌資 外源籌資內(nèi)源籌資，是指企業(yè)利用自身的儲蓄(折舊和留存收益)轉(zhuǎn)化為投資的過程。 特點：原始性，自主性，低成本，抗風(fēng)險外源籌資，是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程，包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)性信貸、銀行借

4、款等。 特點：高效性，靈活性，大量性，集中性(四)按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集長期資金籌集短期資金一般是指供一年以內(nèi)使用的資金。長期資金一般是指供一年以上使用的資金。 三、籌資的渠道與方式(一)籌資渠道1銀行信貸資金2其他金融機(jī)構(gòu)資金3其他企業(yè)資金4居民個人資金5國家財政資金6企業(yè)自留資金7. 境外資金(二)籌資方式我國企業(yè)目前籌資方式主要有以下幾種：(1)吸取直接投資(2)發(fā)行股票(3)利用留存收益(4)向銀行借款(5)利用商業(yè)信用(6)發(fā)行公司債券(7)融資租賃權(quán)益資金負(fù)債資金 四、籌資原則 (一)規(guī)模適當(dāng)原則 (二)籌措及時原則 (三)來源合理原則 (四)方式經(jīng)濟(jì)原則五、

5、企業(yè)資金需要量的預(yù)測(一)定性預(yù)測法輔助的預(yù)測方法是指利用直觀的資料，依靠個人的經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力，預(yù)測未來資金需要量的方法。形式：專家座談會特征：預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性差，可行性不強(qiáng)。(二)定量預(yù)測法主要的預(yù)測方法是以歷史資料為依據(jù)，采用數(shù)學(xué)模型對未來時期資金需要量進(jìn)行預(yù)測的方法。特征：預(yù)測結(jié)果科學(xué)準(zhǔn)確，可行性強(qiáng)； 計算復(fù)雜，須有完備的歷史資料。1銷售百分比法（1）銷售百分比法的含義與基本假設(shè) 銷售百分比的概念：資產(chǎn)負(fù)債表項目分為敏感項目（變動項目）：隨銷售額增長而相應(yīng)增加，包括-敏感資產(chǎn)貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付費(fèi)用敏感負(fù)債應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款非敏感項目（固定項目）：

6、 固定資產(chǎn)-敏感：企業(yè)原有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，增加銷售需增加固定資產(chǎn)投資；非敏感：企業(yè)原有生產(chǎn)能力尚未飽和，增加銷售不需增加固定資產(chǎn)投資。敏感資產(chǎn)項目、敏感負(fù)債項目銷售百分比法是指以銷售百分比為基礎(chǔ)，預(yù)測未來資金需要量的一種方法。 銷售百分比法的假設(shè)：假設(shè)某資產(chǎn)負(fù)債表項目與銷售收入的比率已知且固定不變（即敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債項目與銷售額同比例變化） （2）應(yīng)用銷售百分比法的步驟：確定隨銷售額變動而發(fā)生變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目，計算銷售百分比；確定需要增加的資金數(shù)額；根據(jù)有關(guān)財務(wù)指標(biāo)的約束確定對外籌資數(shù)額?！纠?-1】長城公司2017年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表見表3-2。 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 2017年

7、12月31日 單位：元資 產(chǎn)負(fù)債與所有權(quán)益貨幣資金 40 000應(yīng)收賬款 90 000存貨 100 000固定資產(chǎn)凈值 200 000無形資產(chǎn) 80 000應(yīng)付費(fèi)用 30 000應(yīng)付賬款 70 000長期負(fù)債 120 000實收資本 250 000留存收益 40 000資產(chǎn)合計 510 000負(fù)債與所有者權(quán)益合計 510 000假定該公司2017年度的實際銷售收入為1 000 000元，銷售凈利率為20%，股利支付率為60%，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，增加銷售須追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預(yù)測，2018年該公司銷售收入將提高到1 500 000元，企業(yè)銷售凈利率和利潤分配政策不變。要求預(yù)測2018年需

8、要追加資金的數(shù)量。 銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）100% 凈利潤 股利 留存收益 股利支付率=（股利/凈利潤） 100% 留存利潤比率=（留存收益/凈利潤） 100% (1)預(yù)計銷售增長額 銷售增長額 = 1500000-1000000 = 500 000（元）(2)確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目(即敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債項目），計算銷售百分比： (3)確定需要增加的資金總量： （43%-10%）500 000=165000（元） (4)根據(jù)有關(guān)財務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對外界資金需求的數(shù)量確定內(nèi)部籌資額（留存收益）： 150000020%（1-60%）=120000（元） 確定外部籌資

9、額： 165000-120000=45000（元） 上述預(yù)測過程可用下列公式表示：根據(jù)上述資料可求得2010年該公司對外界資金的需求量為： （43-10）（1500 -1500000 2040=45 000(元)或：2.回歸分析法是根據(jù)若干期產(chǎn)銷量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理，來確定產(chǎn)銷量和資金占用總量之間的關(guān)系，并據(jù)以預(yù)測計劃期間資金需要量的一種方法。回歸分析法的基本假設(shè)：資金習(xí)性假設(shè) 企業(yè)資金（Y） 不變資金 (a)： 變動資金（b)：產(chǎn)銷量（X）相等假設(shè)不隨產(chǎn)銷量變化 而變化隨產(chǎn)銷量變化 呈正向變化其基本模型為：在實際運(yùn)用中，需要利用歷史資料來確定a

10、、b的值，然后在已知業(yè)務(wù)量（x）的基礎(chǔ)上，確定資金需要量（y）。a、b的計算公式為： 表3-4 產(chǎn)銷量與資金需要量情況表 年度產(chǎn)銷量（X） （萬件）資金需要量（Y）（萬元）200515200200625220200740250200835240200955280【例3-2】長城公司2013年2017年產(chǎn)銷量和資金需要量情況如表3-4所示。假定2018年的產(chǎn)銷量為90萬件，試確定2018年的資金需要量。 預(yù)測過程： 根據(jù)表3-4整理編制表3-5. 表3-5 回歸方程有關(guān)數(shù)據(jù)計算表年度產(chǎn)銷量（x）（萬件）資金需要量（y）（萬元）20131520030002252014252205500625201

11、54025010000160020163524084001225201755280154003025=5將表3-5的數(shù)據(jù)代入公式，解得：把 a=170，b=2 代入回歸方程 Y=a+bX 得： Y=170+2X將2010年預(yù)計產(chǎn)銷量90萬件代入上式，得出： Y=170+290=350（萬元）即2010年預(yù)計產(chǎn)銷量90萬件的情況下，企業(yè)需資金總量350萬元。任務(wù)二 股權(quán)籌資任務(wù)引入根據(jù)任務(wù)1的預(yù)測，2013年尚達(dá)家具公司需要向企業(yè)外部籌集資金2 300萬元。公司結(jié)合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和資本構(gòu)成狀況，計劃利用債務(wù)籌資1 000萬元，再籌集股權(quán)資金1 300萬元。該股權(quán)資金公司計劃發(fā)行普通股股票籌集，發(fā)行

12、普通股100萬股，每股面值1元，發(fā)行價格13元，預(yù)計第一年每股發(fā)放現(xiàn)金股利0.6元，以后每年增長3%。尚達(dá)家具公司需籌集的2 300萬元資金為什么沒有全部以負(fù)債的方式籌集？尚達(dá)家具公司還可以利用什么方式籌集股權(quán)資金？任務(wù)分析：股權(quán)資金是企業(yè)的自有資本，其數(shù)量反映了公司的實力，是其他籌資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供信用保障，增加公司的舉債能力。一個企業(yè)股權(quán)資本比例過低，會降低企業(yè)信用，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)在籌資活動中，需結(jié)合各種籌資方式的特點及其對資本結(jié)構(gòu)的影響做出籌資方式的選擇。【知識準(zhǔn)備】一、吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則，直接吸收國家、法

13、人、個人投入資金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的形式1. 吸收現(xiàn)金投資最主要2吸收實物投資 3吸收工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資4吸收土地使用權(quán)投資吸收非現(xiàn)金投資（二）吸收直接投資的程序1確定吸收直接投資的資金數(shù)額:需要、資金結(jié)構(gòu)、控制2確定投資單位及吸收直接投資的具體形式3簽署合同或協(xié)議4取得資金來源 （三）吸收直接投資的優(yōu)缺點 1吸收直接投資的優(yōu)點 (1)有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) (2)有利于盡快形成生產(chǎn)能力實物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán) (3)有利于降低財務(wù)風(fēng)險 2吸收直接投資的缺點 (1)資金成本較高 (2)公司控制權(quán)集中，不利于公司治理。二、發(fā)行普通股股票股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)

14、的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。（一）股票的分類1.按股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小 普通股票 優(yōu)先股票2.按股票票面是否記名 記名股票 無記名股票3.按股票發(fā)行對象和上市地區(qū) - A股、B股、H股、N股、S股（二）股份有限公司的設(shè)立與股票的發(fā)行1.股份有限公司的設(shè)立（1）設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有2人以上200人以下為發(fā)起人；（2）發(fā)起設(shè)立，由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份；（3）以募集設(shè)立方式的，發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35 %；法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。2. 股份有限公司首次發(fā)行股票的程序（1）發(fā)起人認(rèn)足股份、交付

15、股資。（2）提出公開募集股份的申請。（3）公告招股說明書，簽訂承銷協(xié)議。（4）招認(rèn)股份，繳納股款。（5）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會。（6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。3.股票的發(fā)行方式（1）公開間接發(fā)行。公開間接發(fā)行股票，是指股份公司通過中介機(jī)構(gòu)向社會公眾公開發(fā)行股票。（2）非公開直接發(fā)行。非公開直接發(fā)行股票，是指股份公司只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行股票，不需要中介機(jī)構(gòu)承銷。4.股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格通常有等價、時價和中間價三種。注意：我國公司法規(guī)定公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價發(fā)行，即不準(zhǔn)以低于股票面額的價格發(fā)行。（三）股票的上市交易股票上市，是指已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)后，在交易所公開掛

16、牌交易的法律行為。股票上市是連接股票發(fā)行和股票交易的“橋梁”。1.股票上市的目的（優(yōu)點）（1）便于籌措新資金。（2）促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。（3）便于確定公司價值。 股票上市的缺點（1）上市成本較高，手續(xù)復(fù)雜嚴(yán)格；（2）公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；（3）信息公開的要求可能會暴露公司商業(yè)機(jī)密；（4）股價有時會歪曲公司的實際情況，影響公司聲譽(yù)；（5）可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。2.股票上市的條件（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣3 000萬元；（3）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比

17、例為10%以上；（4）公司最近3年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。 3.上市公司的股票發(fā)行上市的股份有限公司在證券市場上發(fā)行股票包括公開發(fā)行和非公開發(fā)行兩種類型。（1）首次上市公開發(fā)行股票(IPO)首次上市公開發(fā)行股票( Initial Public Offering，IPO)，是指股份有限公司對社會公開發(fā)行股票并上市流通和交易。（2）上市公開發(fā)行股票上市公開發(fā)行股票，是指股份有限公司已經(jīng)上市后，通過證券交易所在證券市場上對社會公開發(fā)行股票。上市公開發(fā)行股票，包括增發(fā)和配股兩種方式。（3）非公開發(fā)行股票上市公司非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為，也叫定

18、向募集增發(fā)。（四）普通股股東的權(quán)利1.公司管理權(quán)2.收益分享權(quán)3.股份轉(zhuǎn)讓權(quán)4.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)5.剩余財產(chǎn)要求權(quán)（五）普通股籌資的優(yōu)缺點1.普通股籌資的優(yōu)點（1）是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)。（2）是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)。（3）財務(wù)風(fēng)險較小。2.普通股籌資的缺點（1）資金成本較高。（2）控制權(quán)變更可能影響企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。（3）溝通與披露成本較大。三、發(fā)行優(yōu)先股股票優(yōu)先股 是指股東擁有某些優(yōu)先權(quán)利的一種特別的股票。它具有股票和債券的雙重性質(zhì)，但從法律的角度講，優(yōu)先股屬于自有資金。 （一）優(yōu)先股的種類1按股利能否累積 累積優(yōu)先股 非累積優(yōu)先股2按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 3按是否參

19、與剩余利潤分配 參與優(yōu)先股 非參與優(yōu)先股4按是否有購回優(yōu)先股股票的權(quán)利 可回購優(yōu)先股 不可回購優(yōu)先股5.按股息是否調(diào)整 固定股息率優(yōu)先股 浮動股息率優(yōu)先股優(yōu)先股6.按是否必須分配優(yōu)先股股利 強(qiáng)制分紅優(yōu)先股 非強(qiáng)制分紅優(yōu)先股（二）優(yōu)先股的發(fā)行1.發(fā)行人范圍公開發(fā)行優(yōu)先股上市公司；非公開發(fā)行優(yōu)先股 上市公司(含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司)、 非上市公眾公司。2.發(fā)行條件公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。根據(jù)我國2014年起實行的優(yōu)先股試點管理辦法：優(yōu)先股每股票面金額為100元；上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股

20、的優(yōu)先股；上市公司公開發(fā)行的優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會計年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。（三）優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.優(yōu)先分配股利權(quán)2.優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)3.部分管理權(quán)（四）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點（1）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）有利于降低財務(wù)風(fēng)險。（3）有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。2.優(yōu)先股籌資的缺點（1）籌資成本高。

21、（2）財務(wù)負(fù)擔(dān)重。四、留存收益（一）留存收益的性質(zhì)企業(yè)通過合法有效的經(jīng)營所實現(xiàn)的稅后利潤，都屬于企業(yè)的所有者。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金2.未分配利潤（三）利用留存收益籌資的優(yōu)缺點1.利用留存收益籌資的優(yōu)點（1）不發(fā)生籌資費(fèi)用。（2）維持公司的控制權(quán)分布。（3）增強(qiáng)公司信譽(yù)。2.利用留存收益籌資的缺點利用留存收益籌資數(shù)額有限。任務(wù)三 債務(wù)籌資任務(wù)引入根據(jù)任務(wù)1的預(yù)測，2013年尚達(dá)家具公司需要向企業(yè)外部籌集資金2 300萬元，除任務(wù)2中述及以股權(quán)方式籌集1 300萬元以外，其余1 000萬元計劃以負(fù)債方式籌集，其中籌集短期債務(wù)資金300萬元以滿足流動資金周轉(zhuǎn)的需要，籌集長期債務(wù)

22、資金700萬元以滿足新增新型設(shè)備的資金需要。有以下幾種可以利用的籌資方式：（1）向商業(yè)銀行取得短期借款300萬元，利率6%，期限1年，銀行要求保留20%的補(bǔ)償性余額；（2）公司的原料供應(yīng)單位星源公司同意以（2/10，n/50）的信用條件向尚達(dá)家具公司銷售原材料；（3）新增設(shè)備的700萬元擬通過融資租賃方式解決，設(shè)備的市場價格700萬元，租期8年，每年年末等額支付租金，租賃公司要求的必要報酬率為12%（暫不考慮期滿殘值問題）；（4）向銀行取得長期借款700萬元，利率8%，期限5年。銀行為了降低貸款風(fēng)險，在貸款合同中對公司資本性支出規(guī)模、再舉債規(guī)模均做出了限制。面對企業(yè)剛性的資金需求，尚達(dá)家具公司

23、選擇哪種方式籌集資金比較合適？【短期資金300萬元的籌資決策見項目五任務(wù)5，本任務(wù)進(jìn)行長期資金700萬元的籌資決策?！咳蝿?wù)分析：企業(yè)籌集債務(wù)資金的方式包括向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行債券和融資租賃，每種籌資方式都有其獨(dú)特性，有其優(yōu)點和不足。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資金需求狀況，結(jié)合每種籌資方式的特點做出適當(dāng)?shù)倪x擇?！局R準(zhǔn)備】一、銀行借款是指企業(yè)向有關(guān)銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、需要還本付息的款項。包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期借款，主要用于企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足流動資金周轉(zhuǎn)的需要。（一）銀行借款的種類(一)銀行借款的種類1按提供貸款的機(jī)構(gòu)2按機(jī)構(gòu)對貸款有無擔(dān)保要求3按企業(yè)取得貸

24、款的用途基本建設(shè)貸款專項貸款流動資金貸款信用借款擔(dān)保借款政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款保證貸款抵押貸款質(zhì)押貸款（二）銀行借款的程序1.提出申請，銀行審批2.簽訂合同，取得借款（三）長期借款的保護(hù)性條款1.例行性保護(hù)條款2.一般性保護(hù)條款3.特殊性保護(hù)條款（四）銀行借款籌資的優(yōu)缺點1.銀行借款籌資的優(yōu)點（1）籌資速度快。（2）籌資成本低。（3）借款彈性好。2.銀行借款籌資的缺點（1）財務(wù)風(fēng)險較大。（2）限制條款較多。（3）籌資數(shù)額有限。1按有無特定財產(chǎn)擔(dān)保信用債券抵押債券 2按債券是否記名記名債券無記名債券3按是否能夠轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券二、發(fā)行公司債券公司債券又稱企

25、業(yè)債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券是持券人擁有公司債權(quán)的書面證明，它代表債券持券人與發(fā)債公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（一）公司債券的種類（二）債券的發(fā)行1.債券發(fā)行的條件根據(jù)我國公司法規(guī)定，股份有限公司和有限責(zé)任公司，具有發(fā)行公司債券的資格。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性指出。根據(jù)證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債

26、券1年的利息；（4）籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。（二）債券的發(fā)行1.債券發(fā)行的條件根據(jù)我國公司法規(guī)定，公司債券要上市交易，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步符合下列條件：（1）公司債券的期限為1年以上；（2）公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5 000萬元；（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。（二）債券的發(fā)行1.債券發(fā)行的條件根據(jù)我國公司法規(guī)定，公司債券要上市交易，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步符合下列條件：（1）公司債券的期限為1年以上；（2）公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5 000萬元；（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。2

27、.債券發(fā)行的程序（1）做出發(fā)債決議。（2）提出發(fā)債申請。（3）公告募集辦法。（4）委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)售。（5）交付債券，收繳債券款。債券的發(fā)行公募發(fā)行私募發(fā)行 3.債券的發(fā)行價格 債券的發(fā)行價格的形式有三種： 等價發(fā)行票面利率= 實際（市場）利率 折價發(fā)行票面利率實際（市場）利率 溢價發(fā)行票面利率實際（市場）利率債券發(fā)行價格的含義： 從發(fā)行人的角度，是未來所支付本息的現(xiàn)值。 債券發(fā) 債券本金按實際 債券利息按實際 行價格 利率計算的現(xiàn)值 利率計算的現(xiàn)值+= 在分次付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下，債券的發(fā)行價格為：式中：R為債券面值；n為債券期限；t為付息期限； i為市場利率；r為

28、票面利率。【例3-3】長城公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認(rèn)為10的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價格?，F(xiàn)按以下三種情分別討論。(1)資金市場上的利率保持不變，華北電腦公司的債券利率為10仍然合理，則可采用等價發(fā)行。債券的發(fā)行價格為： 1000(P/F，10，lO)+1000lO(P/A，10，10) =1 0000.3855+1006.14461 000(元)(2)資金市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到15，則應(yīng)采用折價發(fā)行。發(fā)行價格為： 1 000(P/F，15，10)+1

29、 00010 (P/A，15，10) =1 0000.2472+1005.0188749(元)(3)資金市場上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到5，則應(yīng)采用溢價發(fā)行。發(fā)行價格為： 1 000(P/F，5%，10)+1 00010 (P/A，5，10) =1 0000.6139+1007.72171 386(元)債券發(fā)行價格的計算不計復(fù)利，到期一次還本付息 債券發(fā)行價格=R(1+rn)(P(F,i,n) 【例3-4】長城公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為6(不計復(fù)利)，期限為10年，到期一次還本付息的債券。已知目前市場利率為5，則其發(fā)行價格為： 債券發(fā)行價格 =1 000(1+610)（P/F，5

30、%，10） =1 000(1+610)O6139 =98224(元)（三）債券籌資的優(yōu)缺點1.債券籌資的優(yōu)點（1）資金成本較低。（2）有利于保障股東的權(quán)益。（3）發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。（4）一次籌資數(shù)額大。（5）募集資金的使用限制條件少。2.債券籌資的缺點 財務(wù)風(fēng)險高。三、融資租賃（一）租賃的分類（三）債券籌資的優(yōu)缺點1.債券籌資的優(yōu)點（1）資金成本較低。（2）有利于保障股東的權(quán)益。（3）發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。（4）一次籌資數(shù)額大。（5）募集資金的使用限制條件少。2.債券籌資的缺點 財務(wù)風(fēng)險高。融資租賃的形式：(1)直接租賃：出租人 承租人 (2)售后租回：出租人 承租人（企業(yè)）(3)杠桿租賃：資金出

31、借者 出租人 承租人 (二)融資租賃的程序 1.選擇租賃公司，提出委托申請。 2.簽訂購貨協(xié)議。 3.簽訂租賃合同。 4.交貨驗收。 5.定期交付租金。 6.合同期滿設(shè)備處理。（三）融資租賃租金的計算1融資租賃租金的構(gòu)成 租金 設(shè)備價款（主要）買價、運(yùn)雜費(fèi)、途中保 險費(fèi)等 租息 融資成本利息 租賃手續(xù)費(fèi)營業(yè)費(fèi)用、盈利2租金的支付方式(1)按支付時期的長短年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按支付時期先后先付租金和后付租金兩種。(3)按每期支付金額等額支付和不等額支付兩種。3租金計算方法等額年金法(1)后付租金的計算 【例3-5】長城公司采用融資租賃方式于2018年1月1日從某租賃公司租入一臺

32、設(shè)備，租金總額為40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定盈利，雙方商定采用18的折現(xiàn)率，試計算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 每年應(yīng)付租金 = 40 000(PA，18，8) = 40 0004.0776 9 809.69(元) (2)先付租金的計算【例3-6】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金額可計算如下：每年應(yīng)付租金 = 40 000(PA，18，7)+1 = 40 000(38115+1) 8 313.42(元) (四)融資租賃籌資的優(yōu)缺點 1融資租賃籌資的優(yōu)點 (1)無需大量資金就能迅速獲得資產(chǎn)。 (2)財

33、務(wù)風(fēng)險小，財務(wù)優(yōu)勢明顯。 (3)限制條款少。 (4)能延長資金融通的期限。 (5)稅收效應(yīng)。 2融資租賃籌資的缺點 （1）資本成本較高。 （2）資產(chǎn)處置權(quán)有限。任務(wù)四資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策任務(wù)引入任務(wù)2、任務(wù)3的資料顯示，尚達(dá)家具公司新一輪的籌資方案最終確定為：（1）向商業(yè)銀行取得短期借款300萬元，利率6%，期限1年，籌資費(fèi)率0.2%，所得稅稅率25%。（2）通過融資租賃方式籌資700萬元，設(shè)備的市場價格700萬元，租期8年，租賃期滿時預(yù)計殘值10萬元，歸租賃公司。每年年末等額支付租金140.91萬元。（3）普通股籌資1 300萬元，發(fā)行普通股100萬股，每股面值1元，發(fā)行價格12元，本年預(yù)

34、計每股發(fā)放現(xiàn)金股利0.8元，以后每年增長6%?；I資費(fèi)率5%。尚達(dá)家具公司所籌集的2 300萬元資金的綜合資本成本為多少？尚達(dá)家具公司還可以做出其他籌資方案的選擇嗎？任務(wù)分析企業(yè)籌資活動中，在選擇不同籌資方式的同時，便形成了不同的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)籌資管理的基本目標(biāo)，也會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營安排產(chǎn)生制約性的影響。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要標(biāo)準(zhǔn)，明確資本成本是資本結(jié)構(gòu)決策的前提?！局R準(zhǔn)備】一、資本成本（一）資本成本的概念與作用1.資本成本的概念資本成本 是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資金成本。 用資費(fèi)用（主要）股利、利息等。 （變動費(fèi)用） 籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等 （固定費(fèi)用

35、）2.資本成本的作用（1）資本成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目的重要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。資本成本（二）資本成本的計算1.資本成本計算的基本模式資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示。（1）一般模式?；I集資金凈額（2）貼現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。即：由：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=O得：資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率2、個別資金成本的計算個

36、別資金成本 是指各種籌資方式的成本，主要包括：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）銀行借款成本 【例3-7】長城公司欲從銀行取得一筆長期借款500萬元，籌資費(fèi)率0.2%，年利率10%，期限5年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅率為25%，則該筆銀行借款的成本為：上例中若不考慮籌資費(fèi)率，則該筆銀行借款的成本為：（2）債券成本 【例3-8】長城公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為500萬元，票面利率為12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為6%，所得稅率為25%，債券按面值等價發(fā)行。則該筆債券的成本為：若上例債券按溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，則該筆債券的成本為：

37、若折價發(fā)行，發(fā)行價格為450萬元，則該筆債券的成本為：（4）優(yōu)先股成本 【例3-10】長城公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股20萬股，按面值發(fā)行，規(guī)定的年股息率為12%，籌資費(fèi)率為6%。則該優(yōu)先股的成本為：（5）普通股成本【例3-11】長城公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格15元，籌資費(fèi)率5%。預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利每股1.80 元，以后每年股利增長4%，其資金成本為：（6）留存收益成本 例：承上例，該公司本年預(yù)計留存收益為300萬元。其資金成本為：3.綜合資本成本的計算綜合資金成本 是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本為進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的，故也稱為加權(quán)平均資金成本。計算公式為： 【

38、例3-12】某公司共有資金8 000萬元，其中銀行借款1 200萬元，債券1 600萬元，優(yōu)先股640萬元，普通股2 800萬元，留存收益1 760萬元，各種資金的成本分別為：7.52，9.57，11.6l，16.63，17。試計算該企業(yè)加權(quán) 平均的資金成本。(1)計算各種資金所占的比重 (2)計算加權(quán)平均資金成本上述計算中的個別資金占全部資金的比重，通常是按賬面價值確定的，其資料容易取得。還可以按市場價值或目標(biāo)價值確定，分別稱為市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。4.邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本?！纠?-13】長城公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、股東權(quán)

39、益65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，股東權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本見表3-7。表3-7 邊際資本成本計算表二、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿?，F(xiàn)用表3-8加以說明： 甲、乙公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 單位：萬元時 間項 目甲公司乙公司備 注2017年普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）普通股股本（每股面值100元）債務(wù)（年利率8%）資金總額息稅前利潤債務(wù)利息稅前利潤所得稅（稅率25%）凈利潤每股利潤200020000002000002

40、00000200005000150007.50100010000010000020000020000800012000300090009.00（1）已知（2）已知（3）已知（4）=（2）+（3）（5）已知（6）=（3）8%（7）=（5）-（6）（8）=（7）33%（9）=（7）-（8）（10）=（9）（1）2018年息稅前利潤增長率增長后的息稅前利潤債務(wù)利息稅前利潤所得稅（稅率25%）凈利潤每股利潤每股利潤增加額普通股利潤增長率20%240000240006000180009.001.5020%20%2400080001600040001200012.003.0033.3%（11）已知（12）

41、=（5）1+（11）（13）=（6）（14）=（12）-（13）（15）=（14）33%（16）=（14）-（15）（17）=（16）（1）（18）=（17）-（10）（19）=（18）（10）(二)財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)： 是普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式為：或：以DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為基期每股利潤；EBIT為息稅前盈余變動額；EBIT為基期息稅前盈余。 【例3-14】以表3-8中所列甲、乙公司為例，將有關(guān)資料代入公式，可求得甲、乙兩企業(yè)2017年的財務(wù)杠桿系數(shù)： 通?？捎靡韵潞喕接嬎悖簩τ谕瑫r存在銀行借款、融資租

42、賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)： 這說明，在利潤增加時，乙公司每股利潤的增長幅度大于甲公司的增長幅度；當(dāng)然，當(dāng)利潤減少時，乙公司每股利潤減少得也更快。同理，按表3-8中2018年資料，可求出兩企業(yè)2019年財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： 將表3-5中2017年的有關(guān)資料代入上式，可求得甲、乙兩企業(yè)2018年的財務(wù)杠桿系數(shù)： (三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險?！纠?-15】丙、丁公司資金結(jié)構(gòu)及獲利水平資料如表3-9所示。 項 目丙公司丁公司備 注普通股股本公司債券（年利率8

43、%）資金總額計劃息稅前利潤實際息稅前利潤借款利息稅前利潤20000020000200060006001000010000200002000600800-200（1）已知（2）已知（3）=（1）+（2）（4）已知（5）已知（6）=（2）8%（7）=（5）-（6）三、資本結(jié)構(gòu)決策(一)資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 在實務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長期資金和短期資金)的結(jié)構(gòu)。一般情況下，公司財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)多指俠義的資本結(jié)構(gòu)，即本書所指的資本結(jié)構(gòu)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和

44、成長率2企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級3企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度5行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策（三）最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。1.每股收益分析法每股利潤無差別點：是指當(dāng)企業(yè)息稅前盈余達(dá)到某一水平時，采用負(fù)債資金籌資與權(quán)益資金籌資普通股的每股利潤都相等。每股收益分析法 ,又稱息稅前利潤-每股利潤分析法(EBlT-EPS分析法)，是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算籌資方案的每股利潤無差異點，進(jìn)而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。決策原則：即每股利潤最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu).【例3-1

45、6】 某公司目前有資金750 000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集250 000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。表37列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。 籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)公司債券（B）公司債券（利率8%） 普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股數(shù)（萬股）20 00030 00020

46、 000資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位：萬元 說明：發(fā)行新股票時，每股發(fā)行價格為25元，籌資250000萬元需發(fā)行10000萬股，普通股股本增加100000萬元，資本公積增加150000萬元。 根據(jù)資金結(jié)構(gòu)的變化情況，我們可采用EBITEPS分析法分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響。詳細(xì)的分析情況見表 ：項 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT）減：利息稅前利潤減：所得稅（25%）凈利潤普通股股數(shù)（萬股）每股利潤（元） (EPS)200 0008 000192 00048 000144 00030 0004.80200 00028 000172 00043 000129 00020 0006.45不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤 單位：萬元 利用上表資料，可繪制EBIT-EPS分析圖。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 206426.454.80