畜禽養(yǎng)殖行業(yè)：觀養(yǎng)殖歷史察周期拐點

1、2019 年 01 月 13 日P.2內(nèi)容目錄豬周期跨時拉長，環(huán)保趨嚴(yán)提高補欄門檻 . 4生豬養(yǎng)殖體系. 4豬周期不斷拉長 . 41 年短周期內(nèi)豬價呈現(xiàn)季節(jié)性波動. 43-4 年中周期，非理性補欄與壓欄導(dǎo)致行業(yè)周期波動，每輪周期下散養(yǎng)殖戶不斷退出. 5生豬存欄量、能繁母豬存欄量是周期先行指標(biāo) . 8環(huán)保趨嚴(yán)提高了生豬養(yǎng)殖門檻，補欄建設(shè)難度大。.10生豬養(yǎng)殖受成本利潤影響，規(guī)?；B(yǎng)殖下資源集約效率高 .14行業(yè)內(nèi)主要有三種養(yǎng)殖模式，農(nóng)業(yè)核心優(yōu)勢在于成本控制 .14成本利潤空間與豬周期關(guān)聯(lián)性強.16規(guī)?；B(yǎng)殖資源集約效率高，規(guī)模化集中度有望提升.18行業(yè)散養(yǎng)比例高，規(guī)?；B(yǎng)殖比重不斷增加.18散養(yǎng)

2、成本下降空間小，規(guī)?；B(yǎng)殖資源集約效率高.19行業(yè)發(fā)展路徑向規(guī)模化集約化方向發(fā)展.22非洲豬瘟疫情加速豬周期反轉(zhuǎn).23非洲豬瘟：缺疫苗，撲殺是唯一應(yīng)對方法.23禁運防疫：產(chǎn)銷區(qū)價差拉大.25行業(yè)加速出清，豬周期反轉(zhuǎn)確定性提高.26主產(chǎn)區(qū)生豬滯銷，養(yǎng)殖戶虧損面擴大現(xiàn)金流緊張.26養(yǎng)殖戶補欄意愿下降，仔豬虧損行業(yè)去產(chǎn)能.27對養(yǎng)殖場的安全防控要求更高，散養(yǎng)殖戶成本提高而退出。 .28投資建議.28風(fēng)險提示.28圖表目錄圖表 1：生豬繁育體系示意圖. 4圖表 2：生豬雜交品種. 4圖表 3：農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場價格指數(shù):豬肉:環(huán)比（上月=100） . 5圖表 4：我國豬肉產(chǎn)量與生豬出欄量呈現(xiàn)季節(jié)性波動 .

3、 5圖表 5：生豬價格短周期波動（元/公斤）. 5圖表 6：2006 年以來三輪“中周期”生豬價格走勢（元/公斤） . 6圖表 7：豬周期（生豬價格走勢）歷史事件回顧（元/公斤） . 7圖表 8：生豬養(yǎng)殖蛛網(wǎng)模型. 7圖表 9：生豬生產(chǎn)周期. 8圖表 10：母豬存欄、仔豬存欄、生豬存欄隨價格波動的滯后性 . 8圖表 11：能繁母豬與生豬存欄變化率與價格變化關(guān)系. 9圖表 12：生豬價格上漲時業(yè)內(nèi)養(yǎng)殖戶同步補欄母豬.10圖表 13：生豬存欄影響供需平衡，導(dǎo)致價格變動 .10圖表 14：能繁母豬存欄量與生豬價格變化 .10圖表 15：生豬存欄量與生豬價格變化.10圖表 16：重要環(huán)保政策總結(jié) .1

4、1圖表 17：生豬禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)、適養(yǎng)區(qū)界定及范圍.11圖表 18：2016-2017 年南方水網(wǎng)地區(qū) 10 ?。ㄊ校┉h(huán)保拆遷情況 .12請仔細閱讀本報告末頁聲明P.32019 年 01 月 13 日圖表 19：2018 年全國各省整治養(yǎng)殖場數(shù)量圖（個） .13圖表 20：全國生豬發(fā)展規(guī)劃圖.13圖表 21：“公司+農(nóng)戶”模式圖.14圖表 22：“自育自繁自養(yǎng)”模式圖 .15圖表 23：“種養(yǎng)結(jié)合”模式圖.15圖表 24：三種模式優(yōu)缺點對比.15圖表 25：溫氏股份和牧原股份 2017 年各項成本對比（元/kg） .16圖表 26：溫氏股份和牧原股份的出欄量和養(yǎng)殖收入.16圖表 27：生豬價格

5、和養(yǎng)殖成本對比 .17圖表 28：生豬價格和養(yǎng)殖利潤周期變化.18圖表 29：按年出欄規(guī)模分類的養(yǎng)殖場數(shù)量占比.19圖表 30：2007-2016 生豬出欄量在 5 萬頭以上的企業(yè)數(shù)量及增速.19圖表 31：我國養(yǎng)殖戶數(shù)量正逐年下降（萬戶）.19圖表 32：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本比較（元/頭）.20圖表 33：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差值 .20圖表 34：散養(yǎng)成本分類占比 .20圖表 35：規(guī)?；B(yǎng)殖成本分類占比 .20圖表 36：散養(yǎng)人工成本與規(guī)?；斯こ杀緦Ρ?21圖表 37：農(nóng)村外出務(wù)工勞動力人數(shù)增加（萬人） .21圖表 38：農(nóng)村外出務(wù)工勞動力月均收入不斷增加（元/月）.21圖表 39：散養(yǎng)和

6、規(guī)?；B(yǎng)殖飼料成本差別不大.21圖表 40：生豬飼料價格受玉米價格變化影響（元/公斤） .21圖表 41：豬肉產(chǎn)量不斷提高 .22圖表 42：生豬養(yǎng)殖成本變化，生產(chǎn)效率提高由要素投入向技術(shù)效率改善轉(zhuǎn)變 .23圖表 43：非洲豬瘟病毒在不同環(huán)境下存活時間.23圖表 44：非洲豬瘟在我國擴散情況 .24圖表 45：非洲豬瘟預(yù)防和應(yīng)對政策 .25圖表 46：生豬產(chǎn)銷區(qū)價差拉大（元/噸） .26圖表 47：2018 年上半年 22 省市生豬平均價低迷（元/kg） .27圖表 48：產(chǎn)區(qū)仔豬（外三元）價格持續(xù)下跌（元/公斤） .27圖表 49：外購仔豬成本與自繁自養(yǎng)仔豬成本.28請仔細閱讀本報告末頁聲明

7、2019 年 01 月 13 日P.4豬周期跨時拉長，環(huán)保趨嚴(yán)提高補欄門檻生豬養(yǎng)殖體系完整的生豬繁育體系包括：單一品種純種豬（曾祖代）配種選育產(chǎn)出純種豬（祖代）；不 同品種純種豬之間雜交產(chǎn)出二元種豬（父母代）；二元種豬（母）與杜洛克公豬雜交產(chǎn)出 三元豬（商品代）。我國主要引進長白豬、大約克夏豬(大白豬)和杜洛克豬三個品種。國內(nèi)種豬場向國外原 種場進口其生產(chǎn)的祖代種豬，通過同品種純繁擴充祖代產(chǎn)能，并通過純種母豬和公豬雜 交生產(chǎn)父母代二元種豬，在國內(nèi)種豬市場銷售，成為國內(nèi)養(yǎng)殖戶補欄的后備軍。沒有種 豬繁育能力的小型養(yǎng)殖場/戶再通過向種豬場購買父母代二元種豬，產(chǎn)下的仔豬經(jīng)育肥后 就可以作為商品豬銷售

8、到市場上。我國商品豬以外三元為主，占比達到 90%。圖表 1：生豬繁育體系示意圖圖表 2：生豬雜交品種資料來源：雛鷹農(nóng)牧招股說明書，國盛證券研究所資料來源：國盛證券研究所（其中紅色標(biāo)注為國外進口）豬周期不斷拉長1 年短周期內(nèi)豬價呈現(xiàn)季節(jié)性波動我國豬肉產(chǎn)量與生豬出欄量走勢相關(guān)性強，呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動特點。春節(jié)和國慶中 秋是全年豬肉消費兩大旺季，因此每年 11 月至次年 1 月豬肉價格走高，豬價環(huán)比增速 為正，豬肉產(chǎn)量和生豬出欄量提高，第四季度為豬肉價格高點。春節(jié)過后豬肉價格回落， 3-4 月份為豬價低點。次旺季為國慶中秋雙節(jié)前，豬肉消費在 8 月開始回暖，豬肉產(chǎn)銷 量和價格逐步上升。請仔細閱讀

9、本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.5圖表 3：農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場價格指數(shù):豬肉:環(huán)比（上月=100）圖表 4：我國豬肉產(chǎn)量與生豬出欄量呈現(xiàn)季節(jié)性波動資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所3-4 年中周期，非理性補欄與壓欄導(dǎo)致行業(yè)周期波動，每輪周期下散養(yǎng)殖戶不斷退出豬價走勢的周期性較為明顯，從歷史來看一般周期持續(xù)時間為 3-4 年。從 2006 年起，豬 價走勢經(jīng)歷了三輪周期。第一輪“中周期”從 2006 年 7 月到 2010 年 4 月，歷時 46 個月。2003-2004 年豬價 上行，生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度高，生豬生

10、產(chǎn)發(fā)展較快。2005-2006 年豬價下行，養(yǎng)殖戶減 少母豬產(chǎn)能，加之“藍耳病”疫情的發(fā)生導(dǎo)致能繁母豬存欄量降低，產(chǎn)能供給減少的背 景下 2006 年 7 月到 2008 年 3 月豬價上漲，第一輪周期高點出現(xiàn)在 2008 年 3 月 21 日，生豬價格達到 17.45 元/千克，此后豬價步入下行區(qū)間，而豬肉價格高點比生豬價格高點 晚兩周到來，價格高點為 26.01 元/千克。2008 年受國家政策影響生豬存欄量快速增長， 供求關(guān)系失衡，加上瘦肉精事件導(dǎo)致豬價下跌，至 2010 年 4 月形成一輪完整的“中周1251201151101051009590050001000015000200002

11、500018001600140012001000800600豬肉產(chǎn)量（左，萬噸） 生豬出欄量（右，萬頭）除 2016 年外，歷年生豬價格變動表現(xiàn)年內(nèi)符合“短周期”規(guī)律。價格低點均出現(xiàn)在 3-4 月左右，并且呈現(xiàn)從春節(jié)過后急速下降的規(guī)律。2016 年仔豬腹瀉疫情導(dǎo)致仔豬死亡率持 續(xù)上升，加之環(huán)保政策持續(xù)收緊，生豬存欄量持續(xù)下降，產(chǎn)能被迫收縮，導(dǎo)致豬肉價格 打破通常春節(jié)后下降規(guī)律，豬價達到了 2006 年以來的高位，最高均價超過 20 元。圖表 5：生豬價格短周期波動（元/公斤）232119171513119請仔細閱讀本報告末頁聲明P.62019 年 01 月 13 日期”。生豬價格經(jīng)歷了 2 年

12、時間的下降，在 2010 年 5 月 28 日價格觸底為 9.70 元/千克，豬肉價格在 2010 年 6 月 4 日觸底為 14.86 元/千克。第二輪“中周期”從 2010 年 4 月到 2014 年 4 月，歷時 48 個月。生豬價格在 2009 年年初持續(xù)走弱，春節(jié)后豬價持續(xù)下跌，2009 年 6 月為穩(wěn)住豬價啟動收儲凍肉，提振市 場信心。2010 年冬季到 2011 年春季，部分省區(qū)發(fā)生仔豬流行性腹瀉，個別養(yǎng)殖場小豬 死亡率高達 50%。疾病導(dǎo)致生豬供應(yīng)減少，推動豬肉價格上漲。2011 年豬肉價格上漲 既有疫情導(dǎo)致能繁母豬存欄量下降、散養(yǎng)戶退出的原因，也有飼料、人工、仔豬等成本 上漲

13、的因素。豬價在 2011 年 9 月 9 日到達新一輪高點，生豬價格為 19.92 元/千克，豬肉價格為 30.41 元/千克。由于養(yǎng)殖利潤率高，行業(yè)進行擴產(chǎn)。第二輪周期回落時間較第 一輪有所拉長，因為整體規(guī)模化較上輪有所提升，因此抗風(fēng)險能力有所增強，淘汰過剩 產(chǎn)能的節(jié)奏被拉長。第三輪“中周期”2015 年起步。2015 年 3 月至 2016 年 5 月豬價大幅上漲，主要原因在于 2013 至 2014 年豬價低迷，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集體性虧損。仔豬價格下跌，養(yǎng)殖戶淘汰母豬意愿提高，能繁母豬淘汰速度加快，母豬存欄量偏低，行業(yè)去產(chǎn)能嚴(yán)重，疊加新環(huán) 保法實施，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大。生豬存欄量

14、減少，供給出現(xiàn)缺口，豬價 大幅上漲。第三次高點出現(xiàn)在 2016 年 6 月 3 日，此時生豬價格為 21.20 元/千克，豬肉價格為 29.87 元/千克。此后 2017 年全年豬價處于下行區(qū)間，直至 2018 年 8 月，非洲 豬瘟疫情導(dǎo)致豬價在主銷區(qū)回升。圖表 6：2006 年以來三輪“中周期”生豬價格走勢（元/公斤）資料來源：wind，國盛證券研究所101520253046個月48個月17.4519.9221.20請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.7生產(chǎn)的滯后性和養(yǎng)殖戶的非理性行為是豬周期產(chǎn)生的根本原因，生豬養(yǎng)殖呈現(xiàn)蛛網(wǎng)模型。 我國散養(yǎng)殖戶占比高，散養(yǎng)殖戶的抗風(fēng)

15、險能力弱因此行為比較短視，加大了周期的波動 性。養(yǎng)殖戶往往根據(jù)豬價進行相機抉擇，當(dāng)豬價處于上行周期之時，生豬養(yǎng)殖的利潤率 提升，散養(yǎng)殖戶擴產(chǎn)意愿強進行補欄，行業(yè)表現(xiàn)為生豬、能繁母豬補欄量、存欄量上升， 仔豬的價格上漲。能繁母豬存欄量提升后，需要 1-1.5 年的時間才能有生豬的供給增加， 在此期間內(nèi)生豬供給依然處于緊缺狀態(tài)，豬價進一步走高。當(dāng)生豬供給超過市場需求時，生豬價格進入下行階段，行業(yè)利潤率降低，當(dāng)行業(yè)虧損時 會出現(xiàn)壓欄現(xiàn)象阻止豬價的進一步下跌。此時行業(yè)資本流出，能繁母豬、生豬補欄意愿 降低，仔豬價格下降，生豬的供應(yīng)逐步減少。當(dāng)生豬供應(yīng)降低到供不應(yīng)求時，價格再次 進入上行通道。生產(chǎn)周期影

16、響豬價波動周期。從生產(chǎn)周期來看，二元出生仔豬生長至成熟能繁母豬需要8 個月左右時間，而農(nóng)戶在補欄時往往購入 4 個月后備母豬，生長至能繁母豬約需要 4個月時間。能繁母豬妊娠、產(chǎn)仔、哺乳周期約為 4.5-5 個月，單胎可誕下 9-10 只仔豬。仔豬育肥時間約為 4-5 個月，成長為商品肉豬。在不同的養(yǎng)殖模式下，部分養(yǎng)殖場直接 外購仔豬進行育肥，產(chǎn)能擴張周期縮短，但成本相應(yīng)更高。因此生豬養(yǎng)殖周期時間較長， 從價格變動到產(chǎn)能供給變化存在延時效應(yīng)，影響豬價波動周期。圖表 8：生豬養(yǎng)殖蛛網(wǎng)模型資料來源：雛鷹農(nóng)牧招股說明書，國盛證券研究所圖表 7：豬周期（生豬價格走勢）歷史事件回顧（元/公斤）11 年9

17、月， 供應(yīng)補欄增加疊15 年開始，18年8月份開09年“瘦肉精”緩解，豬價開始加進口增加， 環(huán)保政策始， 豬瘟事3006年夏發(fā)生事件加重豬價下跌豬價開始下陸續(xù)出臺件發(fā)生 豬藍耳疫病下跌幅度跌2509年6月凍肉收儲， 豬價 止跌201510年上半年凍肉收儲加藍耳14年初，散戶退出16年6月價10病，供應(yīng)減少疊加疫病，凍肉收格見頂 儲，價格回升資料來源：wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.8圖表 9：生豬生產(chǎn)周期資料來源：國民信托生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究報告，國盛證券研究所母豬、仔豬、生豬對價格波動的滯后性反應(yīng)速度不一。當(dāng)價格上漲時，后備母豬補欄意 愿增強，補

18、欄量增加，導(dǎo)致后備母豬的存欄量上升，后備母豬經(jīng)過生長培育成為能繁母 豬，此時能繁母豬存欄量上升。能繁母豬經(jīng)過 4.5 至 5 個月妊娠、產(chǎn)仔、哺乳期，產(chǎn)下三元仔豬，再經(jīng)過 4-5 個月育肥期成為商品豬（生豬）。對于價格下行時的變化分析同理。 在此期間，補欄的速度及數(shù)量受到補欄積極性影響，而出欄生豬存活率則受到疫情、成 本等因素的持續(xù)影響。一般一頭母豬年產(chǎn) 22 頭左右，目前我國平均 PSY（產(chǎn)仔率）約 17頭/年，MSY（出欄肥豬率）約 15-16 頭，而規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)PSY 可以達到 25 頭/年。圖表 10：母豬存欄、仔豬存欄、生豬存欄隨價格波動的滯后性資料來源：對沖投研，國盛證券研究所生

19、豬存欄量、能繁母豬存欄量是周期先行指標(biāo)生豬存欄量和能繁母豬存欄量反映的是行業(yè)的供給和產(chǎn)能。根據(jù)對能繁母豬與生豬存欄 變化以及豬價的分析，我們或可從中判斷豬價未來走勢。我們以 2010 年 4 月至 2014 年4 月第二輪豬周期各項指標(biāo)變化為例分析，將該周期分為上行與下降兩個部分。其中上行期自 2010 年 4 月開始，持續(xù)至 2011 年 9 月豬價達到高點；下行期自 2011 年 9 月至2014 年 4 月生豬價格探底。上行期與下行期分別歷時 18 個月與 30 個月。請仔細閱讀本報告末頁聲明P.92019 年 01 月 13 日豬價上行期間，生豬存欄量與能繁母豬存欄量同比變化降幅逐步縮

20、小，生豬存欄量先于 能繁母豬存欄量探底，于 2011 年 2 月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，能繁母豬存欄量增速于 2011 年 5 月轉(zhuǎn)正。2010 年冬季到 2011 年春季，部分省區(qū)發(fā)生仔豬流行性腹瀉，個別養(yǎng)殖場小豬 死亡率高達 50%。疾病導(dǎo)致供應(yīng)減少，推動豬肉價格上漲，于 2011 年 9 月見頂，此時 生豬存欄量與母豬存欄量保持高位增速。進入豬價下行階段，初期生豬存欄量開始收窄，直至 2012 年 9 月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)；能繁 母豬存欄量則保持一段時間高位增長，下行后期，母豬存欄量增速開始逐步下降，2013 年 9 月能繁母豬增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，7 個月后生豬價格探底。能繁母豬存欄量是豬周期的先行指標(biāo)：在此

21、輪的周期變化中，當(dāng)能繁母豬存欄量由負(fù)轉(zhuǎn) 正，后將出現(xiàn)豬價高點；當(dāng)能繁母豬增速轉(zhuǎn)負(fù)時，不久后將出現(xiàn)豬價探底反彈。我們可 以根據(jù)能繁母豬的存欄量預(yù)判價格走勢。圖表 11：能繁母豬與生豬存欄變化率與價格變化關(guān)系11 年 9 月 豬價高點11 年 2 月12 年 9 月生豬增速轉(zhuǎn)正生豬增速轉(zhuǎn)負(fù)13 年 9 月 能繁母豬增速轉(zhuǎn)負(fù)11 年 5 月能繁母豬增速轉(zhuǎn)正14 年 4 月豬價低點資料來源：wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.10環(huán)保趨嚴(yán)提高了生豬養(yǎng)殖門檻，補欄建設(shè)難度大2015 年豬周期出現(xiàn)“異?！?，養(yǎng)殖景氣度高與能繁母豬存欄量下行同時出現(xiàn)。2015-

22、2016 年的豬價上行期，養(yǎng)殖利潤率走高，行業(yè)增加產(chǎn)能補欄意愿強，但是能繁母 豬存欄量在此期間卻處于下滑趨勢，主要原因在于國家對環(huán)保的嚴(yán)抓導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生豬養(yǎng) 殖門檻提高，散養(yǎng)殖戶持續(xù)退出，補欄只能由大規(guī)模豬場能夠建設(shè)完成，因此養(yǎng)殖景氣 高與能繁母豬存欄量下降同時存在，拉長了 2015 年以來的豬周期上行時間段。2014 年4 月至 2016 年 5 月，豬價震蕩上行的同時能繁母豬存欄量持續(xù)下降且降幅較之于上輪明顯擴大，能繁母豬最高降幅出現(xiàn)在 2015 年 2 月，幅度超過 15%。且從周期時長來看，前兩輪周期時長分別為 46 個月與 48 個月，而自 2014 年 4 月至今，本輪周期已持續(xù) 5

23、7個月，周期明顯拉長。圖表 14：能繁母豬存欄量與生豬價格變化圖表 15：生豬存欄量與生豬價格變化資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所各項環(huán)保條例頒布，環(huán)保監(jiān)管趨格。2013 年禽畜規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例頒布，標(biāo)志 著禽畜養(yǎng)殖業(yè)開啟了環(huán)保周期。新環(huán)保法實施后，水十條、土十條等相繼頒發(fā)，迎來 史上最嚴(yán)豬場環(huán)保新規(guī)，2016 年始我國進入環(huán)保禁養(yǎng)的高峰期，豬場拆遷導(dǎo)致生豬與能 繁母豬存欄量下降，產(chǎn)能加速去化。豬肉價格上漲的同時補欄受到抑制，產(chǎn)能供給增加 延緩，因此本輪豬周期上行階段，能繁母豬存欄量持續(xù)下降。圖表 12：生豬價格上漲時業(yè)內(nèi)養(yǎng)殖戶同步補欄母豬圖表 13：生

24、豬存欄影響供需平衡，導(dǎo)致價格變動母豬存欄環(huán)比22省市平均價:生豬(元/千克）3%252%201%150%-1%10-2%5-3%02012-012013-092015-052017-012018-09生豬存欄（萬頭）生豬均價(元/千克）50000254500020400001535000103000052500002012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.11圖表 16：重要環(huán)保政策總結(jié)文件名稱頒布時間重要意義禽畜規(guī)

25、模養(yǎng)殖污染防治條例2013 年 10 月確定禽畜養(yǎng)殖污染防治要求，從預(yù)防到綜合利用與治理，再到激 勵措施，明確了法律責(zé)任。中華人民共和國環(huán)境保護法2014 年 4 月標(biāo)志禽畜養(yǎng)殖業(yè)逐漸進入環(huán)保高潮期。水污染防治行動計劃（水十 條）2015 年 4 月制定工作目標(biāo)：2020 年前，全國水質(zhì)量得到階段性改善，污染嚴(yán) 重水體較大幅度減少。2030 年，全國水環(huán)境質(zhì)量總體改善，水生態(tài)系統(tǒng)功能初步恢復(fù)。2050 年，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量全面改善，生態(tài)系 統(tǒng)實現(xiàn)良性循環(huán)。南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調(diào)整優(yōu)化指導(dǎo)意見2015 年 11 月加大了南方水網(wǎng)地區(qū)環(huán)保禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)清理力度，是推動 2016 年生豬價格的重要因素。全

26、國生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃 2016- 20202016 年 4 月將全國生豬養(yǎng)殖區(qū)，劃分成重點發(fā)展區(qū)、約束發(fā)展區(qū)、潛力增長 區(qū)、適度發(fā)展區(qū)。每個區(qū)因地制宜，明確了不同的要求和任務(wù)。禽畜養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南2016 年 5 月明確規(guī)定禁養(yǎng)區(qū)劃分依據(jù)，引導(dǎo)畜牧業(yè)綠色發(fā)展?！笆濉鄙鷳B(tài)環(huán)境保護規(guī)劃2016 年 11 月建立生態(tài)空間保障體系。中華人民共和國環(huán)境保護稅法2016 年 12 月規(guī)定了直接向環(huán)境排放污染物的企業(yè)事業(yè)單位和其他經(jīng)營者將繳納環(huán)境保護稅。資料來源：中國政府網(wǎng)，國盛證券研究所禁養(yǎng)、限養(yǎng)、適養(yǎng)區(qū)設(shè)立，生豬養(yǎng)殖業(yè)調(diào)整。環(huán)保政策壓力下，國家設(shè)立了生豬養(yǎng)殖禁 養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)及適養(yǎng)區(qū)。1）搬遷或關(guān)

27、閉禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖場，導(dǎo)致短期內(nèi)能繁母豬的 存欄量下降，生豬供應(yīng)減少；2）在禁養(yǎng)、限養(yǎng)區(qū)內(nèi)的部分小規(guī)模及散養(yǎng)戶等產(chǎn)能低下或 環(huán)評沒達標(biāo)的養(yǎng)殖場陸續(xù)被淘汰，生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘?；3）環(huán)保壓力下養(yǎng)殖場 加大對環(huán)保設(shè)施的投入，提高了生豬的養(yǎng)殖成本。同時新建養(yǎng)殖場的成本上升，提高了 生豬養(yǎng)殖行業(yè)的門檻，有利于生豬產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。圖表 17：生豬禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)、適養(yǎng)區(qū)界定及范圍界定范圍畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)是指按照法律、法規(guī)、行政規(guī)章生活飲用水水源保護區(qū)、風(fēng)景名勝區(qū)、自然保護區(qū)的核心等規(guī)定，在指定范圍內(nèi)禁止任何單位和個人養(yǎng)殖區(qū)及緩沖區(qū)；城市和城鎮(zhèn)中居民區(qū)、文教科研區(qū)、醫(yī)療區(qū)禁養(yǎng)區(qū)畜禽； 禁養(yǎng)區(qū)范圍內(nèi)的已

28、建成的畜禽養(yǎng)殖場等人口集中地區(qū)；市人民政府及各縣（市、區(qū)）人民政府（點），由各縣（市、區(qū)）人民政府依法責(zé)令限依法劃定的禁養(yǎng)區(qū)域；國家或地方法律、法規(guī)規(guī)定需特殊期搬遷或關(guān)閉。保護的其他區(qū)域。畜禽養(yǎng)殖限養(yǎng)區(qū)是指禁養(yǎng)區(qū)和適養(yǎng)區(qū)過渡區(qū)域，限養(yǎng)區(qū)范圍。各縣（市、區(qū)）人民政府依法劃定的限養(yǎng)區(qū) 域；根據(jù)城鎮(zhèn)發(fā)展規(guī)劃和區(qū)域污染物排放總量控制要求， 應(yīng)當(dāng)限制養(yǎng)殖的區(qū)域。是對禁養(yǎng)區(qū)的保護，按照法律、法規(guī)、行政規(guī)章限養(yǎng)區(qū)等規(guī)定，在一定區(qū)域內(nèi)限定畜禽養(yǎng)殖數(shù)量，禁止新建規(guī)模化畜禽養(yǎng)殖場；限養(yǎng)區(qū)內(nèi)現(xiàn)有的畜禽養(yǎng)殖場應(yīng)限期治理，污染物處理達到排放要求；無法完成限期治理的，應(yīng)搬遷或關(guān)閉。畜禽養(yǎng)殖適養(yǎng)區(qū)是指除禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)以外的

29、區(qū)禁養(yǎng)區(qū)和限養(yǎng)區(qū)以外的其它區(qū)域為適養(yǎng)區(qū)。按照中華人民 共和國畜牧法、中華人民共和國建設(shè)項目環(huán)境保護管理 條例、廣東省興辦規(guī)?；笄蒺B(yǎng)殖場指南等法律、法 規(guī)的規(guī)定，劃出一定的生產(chǎn)區(qū)域用于建立畜禽養(yǎng)殖小區(qū)或規(guī) ?；B(yǎng)殖場，實行污染物集中治理和廢棄物綜合利用。域，原則上作為畜禽養(yǎng)殖可養(yǎng)區(qū)。在畜禽養(yǎng)殖可適養(yǎng)區(qū)養(yǎng)區(qū)內(nèi)從事畜禽養(yǎng)殖的，應(yīng)當(dāng)遵守國家有關(guān)建設(shè)項目環(huán)境保護管理規(guī)定，開展環(huán)境影響評價。其污染物排放不得超過國家和地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)和總量控制要求。資料來源：畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例，國盛證券研究所禁養(yǎng)拆遷工作實施，全國禁養(yǎng)區(qū)范圍持續(xù)擴大。劃定區(qū)域從最初集中在南方水網(wǎng)地區(qū)， 后逐漸向內(nèi)陸、北部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

30、截至 2017 年底，全國累計劃定畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū) 4.9 萬 個，劃定禁養(yǎng)區(qū)面積 63.6 萬平方公里，約占我國生豬養(yǎng)殖面積的 17.3%，關(guān)閉或搬遷禁請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.12養(yǎng)區(qū)內(nèi)畜禽養(yǎng)殖場 21.3 萬個。圖表 18：2016-2017 年南方水網(wǎng)地區(qū) 10 省（市）環(huán)保拆遷情況省市2016 年拆遷情況2017 年拆遷情況河南2106 年，科學(xué)合理調(diào)整畜禽禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)范圍，列出禁養(yǎng)區(qū)需關(guān)?；虬徇w的養(yǎng)殖場（小區(qū)）、養(yǎng)殖專業(yè)戶清 單。2017 年底前，全部關(guān)閉和搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖 場（小區(qū)）和養(yǎng)殖專業(yè)戶。山東海河淮河流域內(nèi)各市及畜禽養(yǎng)殖污染防治重點

31、區(qū)域2016 年底完成。2017 年依法完成禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)畜禽養(yǎng)殖場（小區(qū)）和養(yǎng)殖專業(yè)戶的關(guān)閉或搬遷，產(chǎn)能影響幅度約 10%-15%； 畜禽糞便處理利用率達到 78%以上，污水處理利用率 達到 50%以上。湖北2016 年劃定畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū) 1275 個，禁養(yǎng)面積 1.5 萬平方公里，搬遷關(guān)閉生豬養(yǎng)殖小區(qū) 830 個。水環(huán)境質(zhì)量 不達標(biāo)、畜禽養(yǎng)殖污染突出地區(qū)、國家南方水網(wǎng)地區(qū)重 點區(qū)域中涉及我省25 個縣市區(qū)的養(yǎng)殖場（小區(qū)）在2017年 6 月底前完成關(guān)閉或搬遷。其他地區(qū)在 2017 年底前完成關(guān)閉或搬遷。廣東2008 年到 2016 年 8 月，廣東省已完成禁養(yǎng)區(qū)規(guī)劃，關(guān)閉和搬遷養(yǎng)豬場約 2.5

32、萬個，涉及存欄量 315 萬頭。2016 年底珠三角區(qū)域已經(jīng)完成禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)畜禽養(yǎng)殖場和 養(yǎng)殖專業(yè)戶關(guān)閉或搬遷。其他地區(qū)在 2017 年底前完成關(guān)閉或搬遷。江蘇2015 年底，省政府印發(fā)江蘇省水污染防治工作方案，2016 年又出臺了“263 行動計劃”，要求各市、縣政府 劃定禁養(yǎng)限養(yǎng)區(qū)，列出禁養(yǎng)區(qū)需關(guān)閉搬遷的養(yǎng)殖場（小區(qū)）、養(yǎng)殖專業(yè)戶清單，2017 年全部完成禁養(yǎng)區(qū)關(guān)閉搬 遷工作。4 月底前完成界定，6 月底前完成環(huán)評排查，年底前 完成關(guān)閉。江西南昌市禁養(yǎng)區(qū)清理工作提前一年完成。年底前全面完成禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)養(yǎng)殖場的搬遷拆除整改工 作。安徽2016 年底已經(jīng)確定了本地區(qū)禁養(yǎng)區(qū)劃定范圍。1-3 月份，各縣（

33、區(qū)、市）政府出臺禁養(yǎng)區(qū)關(guān)閉或搬遷工作實施方案；4-6 月份，根據(jù)職責(zé)分工，完成禁 養(yǎng)區(qū)養(yǎng)殖場數(shù)量界定、固定資產(chǎn)評估和制定關(guān)閉或搬 遷費用補償?shù)裙ぷ鳎?-12 月份，實施并完成關(guān)閉或搬 遷工作，年底前完成待清除生豬 135.66 萬頭。湖南縣級人民政府在 2016 年 12 月底以前依法劃分畜禽規(guī)模養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)、適養(yǎng)區(qū)。湘江流域 9 市 67 個縣市區(qū)禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)規(guī)模養(yǎng)殖場 2016 年底前全部退出。到 2020 年，全省年出欄生豬穩(wěn)定在 6200 萬頭左右。 畜禽養(yǎng)殖由長株潭城市群等養(yǎng)殖高密度地區(qū)向湘西、湘南等養(yǎng)殖低密度地區(qū)轉(zhuǎn)移。浙江2013 至 2016 年，浙江省累計調(diào)減生豬存欄 800

34、 余萬頭，2016 年底前生豬調(diào)減已經(jīng)完成，全省豬場數(shù)量 8100家左右，生豬存欄在 570 萬頭左右，實現(xiàn)了畜禽養(yǎng)殖零 污染。浙江開始第二輪豬場拆遷潮，重點整治散戶。上海2016 年以來，上海市完成整治關(guān)閉不規(guī)范中小養(yǎng)殖場（戶）2700 余家，提前完成不規(guī)范畜禽養(yǎng)殖戶的政治 任務(wù)?；就瓿少Y料來源：農(nóng)業(yè)部，中國政府網(wǎng)，國盛證券研究所2018 年整治工作持續(xù)進行。2017 年全國 34 個省級行政區(qū)中，共有 217937 家畜禽養(yǎng)殖場被關(guān)閉或搬遷，2018 年整治范圍持續(xù)擴大。截止 2018 年 10 月，全國 34 個省級行 政區(qū)中，2018 年禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)需要關(guān)閉、搬遷以及整治的養(yǎng)殖場達到 1

35、68342 家。其中轄區(qū) 內(nèi)需整治養(yǎng)殖場數(shù)超過 1 萬家的省級行政地區(qū)分別為：廣西、江西、廣東、江蘇與浙江。廣西超過 4 萬家，廣東超過 2 萬家。請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.13圖表 19：2018 年全國各省整治養(yǎng)殖場數(shù)量圖（個）資料來源：新牧網(wǎng)，國盛證券研究所南豬北上，區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整。2016 年 4 月出臺的生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃 2016-2020，在綜 合考慮環(huán)保、區(qū)域等因素下，農(nóng)業(yè)部制定生豬生產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃，將全國生豬生產(chǎn)分為重點 發(fā)展區(qū)、限制發(fā)展區(qū)、潛力發(fā)展區(qū)。2017 年中央一號文件，明確要優(yōu)化南方水網(wǎng)地區(qū)生 豬養(yǎng)殖布局，引導(dǎo)產(chǎn)能向環(huán)境容量大的地區(qū)和玉米主

36、產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移。位于中國北部的內(nèi)蒙古 與東北三省及云貴等地被劃為潛力增長區(qū)，被確定為未來中國豬肉供應(yīng)增長的主要區(qū)域。圖表 20：全國生豬發(fā)展規(guī)劃圖資料來源：農(nóng)業(yè)部，國盛證券研究所規(guī)模養(yǎng)殖綜合優(yōu)勢明顯，規(guī)模化進程持續(xù)推進。綜合各類因素考慮，規(guī)?；B(yǎng)殖場在競 爭中成本優(yōu)勢更加明顯，養(yǎng)殖規(guī)范化程度高，安全防控體系健全，環(huán)保規(guī)范更加到位，請仔細閱讀本報告末頁聲明P.142019 年 01 月 13 日疾病控制能力強，抗風(fēng)險能力更高。因此在政策壓力、疾病肆虐的行業(yè)震蕩期，散戶養(yǎng) 殖將會加速退出，養(yǎng)殖規(guī)?；c集中度進一步提升，為龍頭企業(yè)帶來更多機會。而在本 輪周期中，散戶加速退出時長，而規(guī)?；B(yǎng)殖場擴產(chǎn)具有一定

37、延時性，產(chǎn)能擴充不及時， 導(dǎo)致本輪出現(xiàn)超長周期。生豬養(yǎng)殖受成本利潤影響，規(guī)模化養(yǎng)殖下資源集約效率高行業(yè)內(nèi)主要有三種養(yǎng)殖模式，農(nóng)業(yè)核心優(yōu)勢在于成本控制目前我國養(yǎng)豬類上市公司的主要三種養(yǎng)殖模式為“公司+農(nóng)戶”模式、“自育自繁自養(yǎng)” 模式和“種養(yǎng)結(jié)合”新模式?！肮?農(nóng)戶”模式由國內(nèi)養(yǎng)豬龍頭企業(yè)溫氏股份率先實行。公司提供仔豬、飼料 和疫苗等，生豬養(yǎng)殖育肥環(huán)節(jié)由農(nóng)戶完成，在養(yǎng)殖過程中執(zhí)行統(tǒng)一的養(yǎng)殖技術(shù)、規(guī)定飼 料以及疫苗的使用，且公司配備專業(yè)技術(shù)人員指導(dǎo)，育肥完成后農(nóng)戶根據(jù)合同將豬成品 交由公司回收并進行統(tǒng)一銷售。公司完成銷售后根據(jù)委托養(yǎng)殖合同以及合作農(nóng)戶的養(yǎng)殖 管理成績等情況與合作農(nóng)戶進行結(jié)算?！白?/p>

38、育自繁自養(yǎng)”模式的代表企業(yè)是牧原股份，公司形成集科研、飼料生產(chǎn)、育種 、商品豬養(yǎng)殖及銷售為一體的封閉式產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過自建飼料廠研究并生產(chǎn)飼料、自 行進行品種選育體系、全程自養(yǎng)育肥仔豬并銷售商品豬，使“育繁養(yǎng)”各環(huán)節(jié)置于公司 嚴(yán)格掌控之中。踐行“種養(yǎng)結(jié)合”新模式的代表性企業(yè)為正邦科技。該模式是一種結(jié)合種植業(yè)和 養(yǎng)殖業(yè)的生態(tài)農(nóng)業(yè)模式，公司將養(yǎng)殖過程中豬產(chǎn)生的糞便作為有機肥用于作物種植，種 植出的農(nóng)作物可用來制作飼料為養(yǎng)殖業(yè)提供食物源或者用于出售盈利。如今養(yǎng)殖環(huán)保問 題日益突出，“種養(yǎng)結(jié)合”新模式為養(yǎng)殖業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提出了解決辦法。圖表 21：“公司+農(nóng)戶”模式圖飼料、動保 按合同價提供 生產(chǎn) 培

39、育繁殖委托養(yǎng)殖履約 溫氏股份育苗育仔農(nóng)戶育肥回購銷售 按公司標(biāo)準(zhǔn)建設(shè) 養(yǎng)殖場 資料來源：公司公告，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.15圖表 24：三種模式優(yōu)缺點對比種植模式“公司+農(nóng)戶“模式”“自育自繁自養(yǎng)”模式“種養(yǎng)結(jié)合”新模式優(yōu)點輕資產(chǎn)，抗風(fēng)險能力強。標(biāo)準(zhǔn)化、精細化、效率高。糞污資源化，零污染養(yǎng)殖。單體規(guī)模小，疫病風(fēng)險小。食品安全有保障。減少飼料成本可以實現(xiàn)快速擴張。減少中間交易，降低成本。作物出售獲利隨著人口老齡化和農(nóng)村空心化，代 養(yǎng)農(nóng)戶難尋。規(guī)模大，疫病風(fēng)險高要求配套耕地資料來源：公司公告，國盛證券研究所缺點單體規(guī)模化，專業(yè)化不足，效率低。重資

40、產(chǎn)模式，經(jīng)營風(fēng)險大。如遇周期下行，會有巨大損失。雙線布局，前期投入大養(yǎng)殖業(yè)核心優(yōu)勢在于成本控制。養(yǎng)殖業(yè)的核心在于成本控制，成本優(yōu)勢下的規(guī)?；l(fā)展才能帶來效益最大化。圖表 23：“種養(yǎng)結(jié)合”模式圖產(chǎn)生排泄物糞污提供有機肥 非飼料成分 生豬養(yǎng)殖作物種植出售 提供飼料提供飼料原料 飼料 資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表 22：“自育自繁自養(yǎng)”模式圖飼料、動保 生產(chǎn) 培育繁殖養(yǎng)殖 牧原股份育苗育仔育肥銷售 自建 養(yǎng)殖場 資料來源：公司公告，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明P.162019 年 01 月 13 日溫氏股份的優(yōu)點在于輕資產(chǎn)，核心競爭力在于先進的育種、防疫和動物營養(yǎng)體系，充分 利

41、用了閑散土地和閑散勞動力資源，利用先進的養(yǎng)殖技術(shù)幫助農(nóng)戶提升效率，確保農(nóng)戶 利益的前提下實現(xiàn)多方共盈。溫氏股份的經(jīng)營模式能夠在豬價高點獲得較高的盈利空間， 在豬價低點進行有效擴張。牧原股份產(chǎn)業(yè)鏈一體化，采用自營模式生產(chǎn)全環(huán)節(jié)可控，疫病安全防控體系完善。牧原 股份的經(jīng)營模式下可以自主掌控規(guī)模范圍，能夠在豬價高點擴大規(guī)模。重資產(chǎn)模式下財 務(wù)壓力大，折舊較高。從成本端來看，溫氏股份和牧原股份經(jīng)過多年發(fā)展對比同行業(yè)具有成本優(yōu)勢。溫氏股份 和牧原股份的成本約 12 元/kg，而行業(yè)平均成本在 13-14 元/kg，自繁自養(yǎng)的散戶成本約12-13 元/kg（不算人工成本）。成本利潤空間與豬周期關(guān)聯(lián)性強養(yǎng)殖

42、成本與利潤空間與豬周期關(guān)聯(lián)性強。從成本端看，自繁自養(yǎng)生豬總成本較為穩(wěn)定， 在 1200-1400 元/頭左右波動；而外購仔豬養(yǎng)殖成本隨豬價周期變化，生豬價格上漲時養(yǎng) 殖戶補欄意愿強，仔豬需求提高價格上升，外購仔豬養(yǎng)殖成本上升。豬價下行時養(yǎng)殖利圖表 25：溫氏股份和牧原股份 2017 年各項成本對比（元/kg）76543210飼料成本 委托代養(yǎng)費人工動保折舊與攤銷 其它費用銷售費用管理費用財務(wù)費用資料來源：公司年報，國盛證券研究所溫氏股份牧原股份溫氏股份出欄量（萬頭）牧原股份出欄量（萬頭）圖表 26：溫氏股份和牧原股份的出欄量和養(yǎng)殖收入溫氏股份養(yǎng)豬收入（億元）牧原股份養(yǎng)豬收入（億元）200040

43、0180035016003001400120025010002008001506001004002005000201220132014201520162017資料來源：公司年報，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明P.172019 年 01 月 13 日潤空間下降，養(yǎng)殖戶補欄意愿弱，仔豬需求不足價格下降，外購仔豬養(yǎng)殖成本下行，因 此外購仔豬成本的變化周期滯后于生豬周期。當(dāng)生豬價格高于 16 元/kg 時，生豬養(yǎng)殖屬于景氣度較高的行業(yè)，行業(yè)養(yǎng)殖利潤率較高， 高豬價下行業(yè)內(nèi)會出現(xiàn)進口以及走私豬的現(xiàn)象。當(dāng)生豬價格高于 18 元/kg 時，屬于少有 的高利潤期，行業(yè)內(nèi)的擴產(chǎn)補欄積極性強。2015 年

44、以來的豬超長上行周期帶來了 2016-2018 的下行周期時間拉長，2016 年 1-9 月生豬價格連續(xù) 9 個月高于 18 元/kg，豬價高點達到 21.2 元。當(dāng)生豬價格低于 13 元/kg 時，觸及行業(yè)盈虧平衡點，散養(yǎng)殖戶處于虧 損狀態(tài)，成本控制能力強及規(guī)?；潭雀叩钠髽I(yè)和豬場尚有盈利，但整體而言生豬養(yǎng)殖 的利潤空間較小。行業(yè)虧損持續(xù)時間和深度反應(yīng)去產(chǎn)能程度。從歷史豬價來看，2013 年 3-5 月、2014 年 1-5 月、2015 年 1-4 月、2018 年 3-7 月生豬價格低于 13 元/kg，行業(yè)虧損持續(xù)時間約 3-5 個月。其中 2014 年 4 月和 2018 年 4-5

45、 月生豬價格低于 11 元/kg，虧損程度較深。從自繁自養(yǎng)的生豬利潤和外購仔豬利潤的數(shù)據(jù)來看，2011.12-2012.1 的豬價上行期，自 繁自養(yǎng)生豬利潤在 120-250 元/頭之間，外購仔豬的利潤在 420-520 元/頭之間；2012.1-2012.3 豬價從 17.6 元下降到 15.6 元，但自繁自養(yǎng)生豬利潤在 120-250/頭之間。2012.4月以后豬價回落到 15 元/kg 以下，自繁自養(yǎng)生豬利潤低于 100 元/頭，外購仔豬利潤低于 150 元/頭。當(dāng)豬價低于 14 元/kg 時，自繁自養(yǎng)生豬處于虧損狀態(tài)，外購仔豬利潤低 于 100 元/頭。2013.3-2015.8 自繁

46、自養(yǎng)生豬利潤和外購仔豬利潤差距縮小，2015.9 以后外購仔豬利潤高于自繁自養(yǎng)生豬利潤，主要原因是 2015.4-2016.8 的超長豬周期上行階 段使養(yǎng)殖戶擴產(chǎn)補欄熱情較高，仔豬價格上漲。當(dāng)頭均虧損在 100 元以內(nèi)時，行業(yè)處于輕微虧損的局面；當(dāng)頭均虧損在 100-200 之間時， 行業(yè)屬于中度虧損。2013.3-2013.5 期間，自繁自養(yǎng)和外購仔豬的頭均利潤在-150 元以 內(nèi)，行業(yè)輕度虧損后調(diào)整迎來 2013.5-2013.9 的豬價回升，但是豬價回升力度較弱。2014.1-2014.5 豬價低于 13 元/kg，自繁自養(yǎng)和外購仔豬的頭均利潤在-300-150 之間， 行業(yè)屬于中度虧損

47、。一般而言，頭均盈利 300-500 元屬于理想狀態(tài)。2015.7 以后的豬價上行周期，養(yǎng)殖戶的圖表 27：生豬價格和養(yǎng)殖成本對比22省市平均價:生豬(元/千克）出欄生豬總成本:自繁自養(yǎng)(元/頭）2,50022出欄生豬總成本:外購仔豬（元/頭）202,000181,500161,0001450012100資料來源：wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明P.182019 年 01 月 13 日利潤空間增厚。當(dāng)豬價達到 20 元/kg 的高點，自繁自養(yǎng)生豬的頭均利潤突破 600 元，外購仔豬的頭均利潤超過 800 元，養(yǎng)殖戶的高利潤率導(dǎo)致了后期持續(xù)時間較長的豬價下行 周期。2018.3-

48、2018.5 豬價低于 12 元/kg，自繁自養(yǎng)生豬的頭均利潤和外購仔豬的利潤低于-300 元，行業(yè)虧損程度超過前兩次豬周期低點的虧損程度，我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能出清后會迎來 豬周期的回升。規(guī)?；B(yǎng)殖資源集約效率高，規(guī)?；卸扔型嵘袠I(yè)散養(yǎng)比例高，規(guī)?；B(yǎng)殖比重不斷增加我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔粩嗵嵘麴B(yǎng)殖逐漸退出。多年以來，我國生豬養(yǎng)殖一直 以中小型散戶養(yǎng)殖為主，隨著市場競爭的加劇和國家對畜牧養(yǎng)殖環(huán)保問題的重視程度不 斷提升，中小型養(yǎng)殖散戶逐漸被市場淘汰，規(guī)?；B(yǎng)殖比例逐步提高。2007 年我國生豬年出欄量在 1-49 頭的養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量占比達到 97.27%，2016 年占比下 降為 94.

49、36%。2016 年，全國生豬養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量約為 4261 萬家，其中出欄量 500 頭以 上的企業(yè) 25.7 萬家，比 2007 年增加 13.5 萬家；生豬出欄量在 5 萬頭以上的企業(yè)數(shù)量311 家，而 2007 年僅 50 家。全體養(yǎng)殖戶數(shù)量從 2007 年的 8235 萬戶下降到 2016 年4261 萬戶，在生豬出欄量規(guī)模并未下降的背景下，反映出散戶加速退出，規(guī)?；图?度提升的趨勢。圖表 28：生豬價格和養(yǎng)殖利潤周期變化1,0002422省市平均價:生豬(元/千克）利潤：自繁自養(yǎng)（元/頭）利潤：外購仔豬（元/頭）80022600204001820016014(200)12(400)

50、10(600)資料來源：wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.19圖表 29：按年出欄規(guī)模分類的養(yǎng)殖場數(shù)量占比資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表 30：2007-2016 生豬出欄量在 5 萬頭以上的企業(yè)數(shù)量及增速圖表 31：我國養(yǎng)殖戶數(shù)量正逐年下降（萬戶）資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所散養(yǎng)成本下降空間小，規(guī)?；B(yǎng)殖資源集約效率高散養(yǎng)與規(guī)模化養(yǎng)殖總成本逐步拉大。從生豬散養(yǎng)成本與規(guī)?；B(yǎng)殖成本的對比可以看出， 近年來生豬飼養(yǎng)成本逐步上升，但散養(yǎng)成本上漲較多，二者之間的成本差異越來越大。2004 年，散養(yǎng)與規(guī)模

51、養(yǎng)殖頭均成本差額僅 35.26 元，至 2014 年擴大到 252 元每頭，之后維持在 230 元以上，規(guī)模養(yǎng)殖成本優(yōu)勢愈發(fā)明顯。請仔細閱讀本報告末頁聲明2019 年 01 月 13 日P.20圖表 32：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本比較（元/頭）圖表 33：散養(yǎng)與規(guī)模養(yǎng)殖成本差值資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所在生豬養(yǎng)殖過程中，人工成本和飼料成本占總成本比重較大，土地費用和水電動力費、 防疫費、銷售費用等其他費用各自占比極小。2007 至 2016 年間，散養(yǎng)的人工成本占比 14%-28%，飼料成本占比 41%-57%；規(guī)模化養(yǎng)殖人工成本占比 6%-10%，飼料成本

52、占 比 48%-62%。整體來看，人工成本占比逐漸增加，飼料成本占比先增后減。圖表 34：散養(yǎng)成本分類占比圖表 35：規(guī)?；B(yǎng)殖成本分類占比資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所散養(yǎng)和規(guī)?；B(yǎng)殖的成本差異體現(xiàn)在人工成本和飼料成本上。散戶養(yǎng)殖的人工成本高于規(guī)?；B(yǎng)殖，且增長速度快。2007 年散養(yǎng)人工成本僅為 每頭豬 176.5 元，到 2016 年已升至每頭豬 506.2 元。散養(yǎng)人工成本增加的主要原因在于農(nóng)村勞動力短缺且工資上漲。我國農(nóng)村外出務(wù)工勞動力人數(shù)從 2008 年 1.4 億人增加至 2017 年 1.7 億人，外出務(wù)工人數(shù)增加導(dǎo)致農(nóng)村勞動力不足。同時農(nóng)

53、村外出務(wù)工人口的月均收入在迅速增加，2012 年外出務(wù)工平均收入僅為 2200 元/月，至 2018 年月均收入 已增加至 3700 元/月，收入漲幅達 70%。規(guī)?；B(yǎng)殖具備資源集約化特點，能夠充分利用人力資源，降低頭均人工成本，2016 年規(guī)模化養(yǎng)殖頭均人工成本僅為 179.4 元，僅為 同期散戶養(yǎng)殖頭均人工成本的 35.4%。飼料成本方面，散戶養(yǎng)殖頭均飼料成本略低于規(guī)模化養(yǎng)殖。生豬養(yǎng)殖的飼料成本中 ，玉米和豆粕是主要原料。2007 年-2014 年，由于玉米價格上漲，飼料成本逐步走高 ，2015-2016 年玉米價格下降帶動飼料成本下行。規(guī)?；B(yǎng)殖場由于自產(chǎn)飼料，最先受益于玉米價格下跌，

54、而散養(yǎng)殖戶大多需要外購飼料，飼料價格下跌滯后于玉米價格下跌。 90%80%70% 60%50%40%30%20%10%0%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016其他成本土地成本飼料成本人工成本 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016其他成本土地成本飼料成本人工成本請仔細閱讀本報告末頁聲明P.212019 年 01 月 13 日綜合看來，散養(yǎng)殖戶人工成本不斷上行且飼料成本受制于飼料生產(chǎn)商，散養(yǎng)成本下降空

55、間??；規(guī)模化養(yǎng)殖具備資源集約優(yōu)勢，能夠有效降低人工成本，并且自行生產(chǎn)飼料，對 飼料成本的把控力強。規(guī)?；B(yǎng)殖的成本優(yōu)勢有望推動行業(yè)規(guī)模化集中度的提升。圖表 36：散養(yǎng)人工成本與規(guī)模化人工成本對比資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 37：農(nóng)村外出務(wù)工勞動力人數(shù)增加（萬人）圖表 38：農(nóng)村外出務(wù)工勞動力月均收入不斷增加（元/月）資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 39：散養(yǎng)和規(guī)模化養(yǎng)殖飼料成本差別不大圖表 40：生豬飼料價格受玉米價格變化影響（元/公斤）資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所600500400300200100

56、02007200820092010201120122013201420152016散養(yǎng)人工成本（元/頭）規(guī)?；斯こ杀荆ㄔ?頭）1800017000160001500014000130001200011000100002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017400035003000250020001500100050002012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06100090080070060050040030020010002007 2008 2009 2010 2011 2012 2

57、013 2014 2015 2016散養(yǎng)飼料成本（元/頭）規(guī)?；暳铣杀荆ㄔ?頭）32.82.62.42.221.81.61.41.212015-07-012016-06-152017-06-072018-06-06平均價:生豬飼料平均價：玉米請仔細閱讀本報告末頁聲明P.22資料來源：wind，國盛證券研究所隨著農(nóng)村外出務(wù)工人數(shù)的增加和外出務(wù)工月收入的增長，農(nóng)村散戶養(yǎng)殖的人力成本越來 越高，伴隨飼料成本的不斷上行，散戶養(yǎng)殖優(yōu)勢逐漸收縮。2010 年之前，生豬生產(chǎn)效率 提高主要依靠要素投入規(guī)模擴大，散戶養(yǎng)殖的成本效率不斷提高；到 2010 年后，要素投 入開始出現(xiàn)冗余，技術(shù)效率開始體現(xiàn)，規(guī)?；B(yǎng)

58、殖資源集約成本優(yōu)勢開始體現(xiàn)。2014 年4 月，中華人民共和國環(huán)境保護法出臺，標(biāo)志著生豬養(yǎng)殖行業(yè)開始步入“最嚴(yán)環(huán)?！睍r 代?！笆濉逼陂g，環(huán)保是絕對主旋律，各種嚴(yán)格環(huán)保政策不斷出臺，大批環(huán)保不達標(biāo) 的中小型養(yǎng)殖戶被迫關(guān)閉，環(huán)保條件合格的大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)提升市場份額，行業(yè)發(fā)展朝 規(guī)?；蟛竭~進。嚴(yán)格的環(huán)保政策不斷推動行業(yè)規(guī)?；?、集約化發(fā)展，預(yù)計在未來很長 一段時間，環(huán)保整改和監(jiān)控會持續(xù)在養(yǎng)豬行業(yè)規(guī)模化進程中起到重要作用。2019 年 01 月 13 日行業(yè)發(fā)展路徑向規(guī)?；s化方向發(fā)展2000 年以前，我國生豬養(yǎng)殖中散戶養(yǎng)殖占主導(dǎo)，養(yǎng)豬行業(yè)成本主要取決于生產(chǎn)資源的要 素投入。散養(yǎng)殖戶主要通過外購

59、豬種，依靠自家土地和勞動力養(yǎng)殖后銷售，散養(yǎng)殖戶的 要素投入低，具備明顯的成本優(yōu)勢。2000 年后，以溫氏股份為首的專業(yè)養(yǎng)豬企業(yè)在行業(yè) 內(nèi)開始推行“公司+農(nóng)戶”模式，有效整合了要素投入資源，養(yǎng)豬行業(yè)持續(xù)發(fā)展，此時中 小型散戶養(yǎng)殖依舊占據(jù)主流。2007 年開始，我國居民收入水平不斷提升，人民生活不斷 改善的同時對食品安全問題越來越重視，規(guī)模化養(yǎng)殖對食品安全的強把控力開始展現(xiàn)優(yōu) 勢。2008 年 4 月，生豬市場價格開始步入下行期，養(yǎng)殖利潤收縮，大批散養(yǎng)戶由于虧損 而退出養(yǎng)殖。圖表 41：豬肉產(chǎn)量不斷提高（萬噸）70006000500040003000200010000請仔細閱讀本報告末頁聲明201

60、9 年 01 月 13 日P.23圖表 42：生豬養(yǎng)殖成本變化，生產(chǎn)效率提高由要素投入向技術(shù)效率改善轉(zhuǎn)變（元/公斤）1-30 頭30-100 頭100-1000 頭1000 頭以上20047.487.397.427.8820057.416.877.077.6020067.146.926.897.4420079.739.479.409.81200811.7411.5611.4311.82200910.459.9310.0610.47201011.2110.4910.4710.79201113.9913.1012.9913.27201215.4913.9513.7713.90201316.0314