財務管理第七章 收益分配管理

1、第七章 收益分配管理第一節(jié) 收益分配管理概述第二節(jié) 利潤分配管理1學習目的與要求1.了解收益分配原則、內容2.理解利潤支付形式與程序3.熟悉股利分配政策與企業(yè)價值4.掌握股票分割與股票回購2本章重難點本章重點：收益分配內容利潤支付形式與程序 本章難點： 股利分配政策與企業(yè)價值 股票分割與股票回購 3第一節(jié) 收益分配管理概述一、收益分配原則二、收益分配管理內容三、利潤支付形式與程序4一、收益分配原則籌資活動投資活動營運資金管理活動收入凈利潤分配廣義收益分配分配狹義收益分配5一、收益分配原則（一）依法分配 (1) 資本保全 (2) 公司積累 (3) 凈收益 (4) 償債能力 (5) 超額累計利潤法

2、 律 因 素公司法企業(yè)財務通則證券法 6一、收益分配原則（二）分配與積累并重（三）兼顧各方利益 （四）投資與收益對等7二、收益分配管理內容收入分配 彌補為取得收入而發(fā)生的耗費，這部分稱為成本費用彌補成本費用之后剩余部分形成利潤要按一定順序分配收入成本費用=利潤 8二、收益分配管理內容（一） 利潤分配項目 盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤10%由股東會根據需要決定注：當年盈余公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。 按中國公司法規(guī)定，公司利潤分配的項目包括以下三個部分： 1. 盈余公積金 從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、 擴大公司生產經營或轉增公司資本資金。 2.

3、 公益金 按稅后利潤的5%10%的比例提取 從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3. 股利 股利（利潤）的分配應以各股東持有股份的數(shù)額為依據，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。二、收益分配管理內容（二） 稅后利潤分配的順序 彌補以前年度虧損 提取法定盈余公積金 提取任意盈余公積金 向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤） 二、收益分配管理內容（一）支付形式 通

4、常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現(xiàn)金股利 股票權利 財產股利 負債股利股票回購股票分割三、利潤支付形式與程序（二）股利支付程序董事會宣告發(fā)放股利的日期 確定股東是否有資格領取股利的截止日期 領取股利的權利與股票彼此分開的那一日 企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期 三、利潤支付形式與程序3月10日3月25日3月26日4月10日4月25日宣告日登記日除息日支付期間第二節(jié) 利潤分配管理一、股利分配政策與企業(yè)價值二、股票分割與股票回購14一、股利分配政策與企業(yè)價值 股利政策所涉及的主要是企業(yè)對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利每股收益 投資決策既定的情況

5、下，股利政策的選擇實質上歸結于企業(yè)是否用留存收益（內部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權資本。 股利分配政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時發(fā)放股利的方針及對策。 企業(yè)三大財務決策投資、籌資和股利分配決策之間的關系籌資規(guī)模、結構與成本投 資決 策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結構與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率股 利政 策籌 資決 策一、股利分配政策與企業(yè)價值股利分配作為財務管理的一部分，同樣要考慮其對企業(yè)價值影響。在股利分配政策對企業(yè)價值影響這一問題上，存在不同理論觀點，從而也帶來了不同股利政策（一）股利分配理論1.股利無關理論

6、由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。 MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響企業(yè)的價值。企業(yè)價值是由企業(yè)投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由企業(yè)股利分配政策所決定。 MM理論的基本假設：（1）不存在個人或企業(yè)所得稅；（2）不存在股票發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用）；（3）企業(yè)投資決策與股利決策彼此獨立（即投資決策不受股利分配影響）；（4）信息是充分的，不管哪方利益相關者所獲取的信息都是相同的。（一）股利分配理論 MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富

7、。企 業(yè)資 產股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對企業(yè)資產N元要求權。 股利支付前N企 業(yè)資 產股東對企業(yè)資產具有N元的要求權（1）企業(yè)擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設企業(yè)在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（一）股利分配理論（2）企業(yè)發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加企業(yè)價值，股利支付后，企業(yè)價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。企 業(yè)資 產企 業(yè)資 產N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N企 業(yè)資 產支付N元股利（一）股利分配理論（3）企業(yè)不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 假設企業(yè)不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本

8、市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移，而企業(yè)的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N企 業(yè)資 產老股東擁有N元N-MMN-MM企 業(yè)資 產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元（一）股利分配理論 【例】企業(yè)目前有2 000元現(xiàn)金既可用于項目投資（凈現(xiàn)值為1 000元），也可用于支付股利。假設該企業(yè)的投資決策和資本結構保持不變，那么，股利政策對企業(yè)價值會產生什么影響？ 為討論方便，假設該企業(yè)面臨兩種選擇： （1）不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2 000元進行項目投資； （2）發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2 000元用于項目投資。（一）股利分配理論 企業(yè)資產負債表（不發(fā)放股利

9、） 金額單位:元資 產負債及股東權益現(xiàn)金（用于項目投資） 2 000固定資產 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產總額 12 000 企業(yè)債 0股東權益 12 000（1000股）企業(yè)價值 12 000 企業(yè)資產負債表（發(fā)放股利） 金額單位:元資 產負債及股東權益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資） 2 000固定資產 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產總額 12 000 企業(yè)債 0新股東權益 2 000老股東權益 10 000企業(yè)價值 12 000（一）股利分配理論（一）股利分配理論2.股利相關理論 股利相關理論認為，企業(yè)股利政策會影響股票價

10、格和企業(yè)價值。在股利相關理論中，企業(yè)股利分配對企業(yè)價值有影響。分析： 實務中，不存在股利無關理論提出的假設前提，企業(yè)股利分配是在種種制約因素下進行的，不可能擺脫這些因素的影響，具體影響股利分配的因素有： 資本保全 企業(yè)積累 凈利潤 超額累計利潤法 律 限 制公司法（一）股利分配理論2.股利相關理論分析：穩(wěn)定收入和避稅控制權稀釋 經 濟 影 響 盈余穩(wěn)定性 資產流動性 舉債能力 投資機會 資本成本 債務需要財 務 限 制 債務合同約束 通貨膨脹其 他 限 制（二）股利政策 1.剩余股利政策 確定最佳資本支出水平（根據資本投資計劃和加權平均資本成本） 如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利 設定目標資本結構

11、（股東權益資本/債務資本） 債 務數(shù) 額 股東權 益數(shù)額留 存收 益 如果留存收益不足，需發(fā)行新股 最大限度滿足股東權益數(shù)的需要 企業(yè)的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則企業(yè)可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 確定最佳資本支出水平 120萬元 滿足后剩余：1508466（萬元） 股利發(fā)放額：66萬元 股利支付率（66150）100%44% 設定目標資本結構（股東權益資本70%，債務資本30%） 債 務數(shù) 額 股東權 益數(shù)額84萬元留 存收 益150萬元 最大限度滿足股東權益數(shù)的需要12070% 【例】企業(yè)現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利

12、，也可留存用于再投資。假設該企業(yè)的最佳資本結構為30%負債和70%股東權益。根據企業(yè)加權平均邊際資本成本和投資機會計劃決定最佳資本支出為120萬元。 （二）股利政策 資本支出預算200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益 資本預算所需要的股東權益資本 股利發(fā)放額 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此時，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權資本的需要量（210萬元），即不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210150)萬元，以彌補股權資本的不足。 【例】承前【例】假設資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該企業(yè)股利發(fā)放額

13、和股利支付率為：（二）股利政策 剩余股利政策評價： 按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。 在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。 在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。（二）股利政策 2.固定或持續(xù)增長股利政策重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。 企業(yè)將每年派發(fā)的股利數(shù)額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長 目的是避免出現(xiàn)由于經營不善而削減股利的情況（二）股利政策 固定或持續(xù)增長股利政策（二）股利政策 （二）股利政策 固定或持續(xù)增長股利政策

14、的評價 缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。 優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風險較小。3.固定股利支付率政策 企業(yè)從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。 在這種情況下，企業(yè)每年所發(fā)放的股利會隨著企業(yè)收益的變動而變動，從而使企業(yè)股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使企業(yè)價值達到最大。（二）股利政策固定股利支付率（固定股利支付率為50%）（二）股利政策根據上述資料可得：企業(yè)2016年支付股利=50025%=125（萬元）若企業(yè)預測2017年有更

15、多投資機會對資金需求量大，則企業(yè)欲將2016年實現(xiàn)的稅后凈利潤采用剩余股利政策。又設企業(yè)2017年投資預算為800萬元，目標資本結構中權益資本占60%。按照目標資本結構要求，企業(yè)2017年投資所需權益資本額=80060%=480（萬元）2017年發(fā)放股利=500480=20（萬元） 【例】企業(yè)自上市以來一直采用固定股利支付率政策進行股利分配且股利支付率為25%，企業(yè)于2016年實現(xiàn)稅后凈利潤為500萬元。（二）股利政策 固定股利支付率政策的評價 缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。 優(yōu)點：企業(yè)的盈余與股利的支付能夠很好的配合。4.低正常股利及額外股利政策 企業(yè)每年只支付數(shù)額

16、較低的正常股利，只有在企業(yè)繁榮時期向股東發(fā)放額外股利。 可以用以下公式表示 ：（二）股利政策式中：y為每股股利，x為每股收益，a為低正常股利，b為股利支付比率 （二）股利政策 低正常股利及額外股利政策的評價 優(yōu)點： （1）這種股利政策賦予企業(yè)較大的靈活性，使企業(yè)在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務彈性 （2）這種股利政策可以滿足對固定股利有需求且每年至少可獲得雖較低但比較穩(wěn)定的股利收入的股東 缺點： （1）企業(yè)各年盈利波動使得股利變化容易給投資者帶來收益不穩(wěn)定。 （2）當企業(yè)較長時期內持續(xù)發(fā)放額外股利，則容易被股東誤認為“正常股利”，一旦取消發(fā)放額外股利傳遞出信號可能會使股東認為企業(yè)財務狀況

17、惡化，進而導致股價下跌。 （一）股票股利（補充） 股票股利 企業(yè)將應分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。 從會計的角度看，股票股利使資本在股東權益賬戶之間的轉移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉移到其他股東權益賬戶。 股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權比例，也不增加企業(yè)資產。二、股票分割與股票回購 資產負債表 金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產負債表 資產 1 000資產總計 1 000 負債 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權益合計 700負債和股東權益總計 1 000發(fā)放股票股利后的資

18、產負債表資產 1 000資產總計 1 000負債 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積 190留存收益 400 股東權益合計 700負債和股東權益總計 1 000 【例】 企業(yè)發(fā)放10%股票股利前后的資產負債表如下表所示。 （一）股票股利（補充） 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌。 發(fā)放前股票市場價格：每股10元【例】沿用前【例】假設某股東持有上述企業(yè)的股票100 000股，企業(yè)最近的收益為2 000 000元，且在近期內不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見下表所示。項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例

19、持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000（一）股票股利（補充） 管理當局發(fā)放股票股利的動機和目的： 在盈利和現(xiàn)金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣。 股票股利的發(fā)放是讓股東分享企業(yè)的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于企業(yè)的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。（一）股票股利（補充）（二） 股票

20、分割 將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利，但其所產生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。 從會計的角度看，股票分割對企業(yè)的財務結構不會產生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產負債表中股東權益各賬戶的余額都保持不變，股東權益合計數(shù)也維持不變。二、股票分割與股票回購股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權益合計 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積 100留存收益 500股東權益合計 700 股票分割前后的股東權益 金額 單

21、位：萬元 【例】承前【例】假設上述企業(yè)決定實施1：2的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結構如下表。 （二） 股票分割 企業(yè)管理當局實行股票分割的主要目的和動機 降低股票市價 為新股發(fā)行做準備 有助于企業(yè)兼并、合并政策的實施（二）股票回購 股票股利和股票分割的比較項 目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價格股東權益總額股東權益結構收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制二、股票分割與股票回購（三） 股票回購與現(xiàn)金股利 企業(yè)出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售