公司治理：信息披露

1、公司治理：信息披露（一）信息披露的必要性根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，公司治理中存在道德風(fēng)險(xiǎn)（如操縱財(cái)務(wù)信息） 和信息不對(duì)稱現(xiàn)象，它們會(huì)對(duì)公司的股東（特別是外部中小股東）造 成利益損害。而信息披露正是糾正這些問(wèn)題的重要措施。強(qiáng)制性信息 披露可以提高信息質(zhì)量，并使證券市場(chǎng)逼近最優(yōu)效率狀態(tài)，同時(shí)，它 還可以節(jié)約交易本錢(qián)。從實(shí)踐中看，全球各國(guó)普遍越來(lái)越重視對(duì)信息 披露的監(jiān)管。理論上而言，公司并沒(méi)有進(jìn)行信息披露的動(dòng)力。原因有二：公 司管理層缺乏主動(dòng)披露的激勵(lì)。公司的信息公布會(huì)使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng) 商、客戶等了解公司的運(yùn)營(yíng)情況，使?jié)撛谑召?gòu)者更容易對(duì)公司進(jìn)行評(píng) 估，選擇適合的收購(gòu)時(shí)機(jī)，減少收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和收購(gòu)本錢(qián)。如果披露的信

2、 息是公司的壞消息，會(huì)影響管理層在經(jīng)理市場(chǎng)的形象，也會(huì)影響企業(yè) 的產(chǎn)品銷售，甚至導(dǎo)致股價(jià)大幅度下跌，公司被惡意并購(gòu)。信息披 露是有本錢(qián)的（根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，信息的供給存在信息本錢(qián)）。在信 息披露公開(kāi)化的情況下，還容易出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)和分歧，甚至引起股東訴訟。 這就是信息披露的外部性。因此，各國(guó)大多采用強(qiáng)制性信息披露方式（局部國(guó)家輔以自愿性披露）。但是，即使是在強(qiáng)制性披露的情況下, 上市公司還是有一定的披露彈性，如披露程度的詳略、披露時(shí)間的遲 早、表外披露還是表內(nèi)披露等。(二)信息披露的價(jià)值信號(hào)理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱情況下，質(zhì)量較好的公司有較高標(biāo) 準(zhǔn)的公司治理信息。公司治理好的公司，將及時(shí)披露該公司績(jī)效信

3、息。管理當(dāng)局為降 低股東和債權(quán)人的疑慮，主動(dòng)披露信息作為信號(hào)，以傳遞其并未產(chǎn)生 支出偏好或偷懶行為而降低公司價(jià)值的信息，進(jìn)而解除代理責(zé)任或獲 得市場(chǎng)資源。信號(hào)功能在于，從多個(gè)方面向信息使用者提供公司狀況 的信息。通過(guò)直接披露的信息，了解公司治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、股利 政策、會(huì)計(jì)政策選擇等，判斷公司價(jià)值、公司破產(chǎn)可能性、會(huì)計(jì)政策 穩(wěn)健性等。如果經(jīng)營(yíng)者提供的反映公司價(jià)值的信息存在虛假成分，信 號(hào)的顯示功能就會(huì)對(duì)公眾發(fā)出警告。公司披露信息的動(dòng)力在于獲得資源的低本錢(qián)，真實(shí)、完整、及時(shí) 的信息可以增強(qiáng)投資者的信心。ParthaSengupta (1998)研究認(rèn)為， 債權(quán)人和承銷商在預(yù)測(cè)企業(yè)的拖欠風(fēng)險(xiǎn)時(shí)通

4、常考慮的因素是信息披露 政策。信息披露質(zhì)量由以下幾個(gè)方面決定：季報(bào)、年報(bào)的詳細(xì)和明晰 程度，能否獲取公司管理層與財(cái)務(wù)分析師的討論結(jié)果，通過(guò)媒體發(fā)布 信息的頻率等。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司在上述幾個(gè)方面的表現(xiàn)較好時(shí)，公 司債務(wù)的籌資本錢(qián)較低。債權(quán)人和承銷商評(píng)價(jià)拖欠風(fēng)險(xiǎn)的因素之一是 公司隱瞞不利信息的可能性，當(dāng)公司過(guò)去的信息披露質(zhì)量較高時(shí)，債 權(quán)人和保險(xiǎn)商認(rèn)為公司隱瞞不利信息的可能性很低，因而要求的風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬也更低。當(dāng)公司面對(duì)的市場(chǎng)不確定性越大時(shí)，公司信息披露質(zhì)量 和債務(wù)籌資本錢(qián)的反向關(guān)系越明顯。公司為了獲得社會(huì)資源就必須滿 足資源提供者對(duì)信息的需求。（三）信息披露的目標(biāo)提升信息透明度是信息披露的目標(biāo)所在。契約理論認(rèn)為，企業(yè)是 一系列契約的集合。例如企業(yè)與債權(quán)人之間，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間， 企業(yè)與供應(yīng)商、銷售代理商之間，企業(yè)內(nèi)部高層管理者與其下屬之間, 企業(yè)與員工之間的契約。如果市場(chǎng)是有效的，某一契約當(dāng)事人的機(jī)會(huì) 主義行為均有可能損害另一方當(dāng)事人利益，因而存在自愿降低信息不 對(duì)稱性，提高信息透明度的要求。契約動(dòng)力將驅(qū)使公司管理當(dāng)局提供 所有與契約履行相關(guān)的信息，信息披露及評(píng)價(jià)是契約當(dāng)事人內(nèi)部協(xié)調(diào) 的結(jié)果。如果參與契約簽訂的人數(shù)眾多，契約就可能失效，因?yàn)榇藭r(shí) 契約簽訂本錢(qián)太高。由于經(jīng)營(yíng)者、所有者、債權(quán)人委托代理關(guān)系的存 在，且