上市公司評(píng)級(jí)內(nèi)參

1、上市公司評(píng)級(jí)內(nèi)參2006年第57期中金國(guó)際-中國(guó)石化（600028/6.47元）推舉我們給與中國(guó)石化“推舉”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為6.11元，和目前股改除權(quán)后的股價(jià)相比有21%的上漲空間。短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要緊是煉油板塊的減虧和銷售板塊的增長(zhǎng)，普光氣田的開發(fā)和氣價(jià)上漲則有助于公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們認(rèn)為煉油板塊的機(jī)會(huì)來(lái)自于原油價(jià)格的回落，而不應(yīng)過(guò)多的期待新定價(jià)機(jī)制的出臺(tái)。在成品油價(jià)格不變的情況下，原油價(jià)格下降會(huì)對(duì)中石化帶來(lái)以下好處：采購(gòu)原油的成本下降，原油開采業(yè)務(wù)將會(huì)少繳特不收益金，以及減少存貨對(duì)資金的占用、增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。高油價(jià)刺激石油公司努力增加產(chǎn)能，依照劍橋能源咨詢公司(CERA)的預(yù)

2、測(cè)，世界新增的原油生產(chǎn)能力將會(huì)在2007年超過(guò)需求增長(zhǎng)，剩余產(chǎn)能的增加將給原油價(jià)格帶來(lái)下行壓力。我們06年和07年的WTI原油價(jià)格假設(shè)分不為69美元/桶和62美元/桶。中石化將受益于快速增長(zhǎng)的中國(guó)天然氣市場(chǎng)，一方面去年年底的天然氣定價(jià)機(jī)制改革保障了以后幾年天然氣價(jià)格上漲的趨勢(shì)，另一方面普光氣田的開發(fā)將使公司天然氣的產(chǎn)量迅速上升。我們計(jì)算普光氣田的開發(fā)將增加公司價(jià)值211億元，或0.24元/股。要緊的投資風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)接著大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，由于貿(mào)易權(quán)沒有放開，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)刻仍將保持較為封閉的狀態(tài)，國(guó)家對(duì)成品油價(jià)格的管制將長(zhǎng)期存在。假如原油價(jià)格接著大幅上漲，煉油毛利將可能接著受

3、到擠壓，從而可能導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)低于預(yù)期。國(guó)信證券-大秦鐵路（601006 ）維持“推舉”評(píng)級(jí)從目前狀態(tài)擴(kuò)能至4 億噸資本開支約為66 億元正常情況下增加機(jī)車和車輛(每日開行對(duì)數(shù)極限為110 對(duì))、適當(dāng)增加變電站容量、對(duì)部分線路進(jìn)行簡(jiǎn)單改造，運(yùn)能即可擴(kuò)充。截止2005 年底，公司擁有的移動(dòng)設(shè)備要緊有10846 臺(tái)專用貨車和543 臺(tái)動(dòng)力機(jī)車，至9 月6 日公司機(jī)車數(shù)量增至583 臺(tái)機(jī)車、車輛數(shù)量增至13846 臺(tái)，如要擴(kuò)能至3 億噸應(yīng)在目前基礎(chǔ)上再增加10 臺(tái)機(jī)車和2000 臺(tái)專用車輛，若機(jī)車單價(jià)按2000 萬(wàn)元、車輛單價(jià)按40 萬(wàn)元計(jì)，上述兩項(xiàng)資本開支為10.4 億元。從3 億噸擴(kuò)能至4 億噸

4、需再增加87 臺(tái)機(jī)車和4350 臺(tái)專用車輛，若機(jī)車單價(jià)按2000 萬(wàn)元、車輛單價(jià)按40 萬(wàn)元計(jì)，上述兩項(xiàng)資本開支為35.7 億元。再考慮寧武至朔州增建二線(約26 公里長(zhǎng))、大同南至湖東增建四線(大同樞紐改造項(xiàng)目，21 公里長(zhǎng))、部分線路簡(jiǎn)單改造、變電站增容等供電設(shè)施改造工程、橋梁加固等其它輔助工程需投資20 億左右，正常情況下，公司以后擴(kuò)能至4 億噸資本開支約為66 億元。考慮提升至4 億噸技術(shù)上仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)給以后資本開支帶來(lái)一定的不確定性。06 年下半年和07 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅度下降公司IPO 發(fā)行后，已用募集資金償還了50 億元銀行借款和近70 億元其它應(yīng)付款項(xiàng)，投資12.6

5、4 億元購(gòu)買了3000 輛C80B 型車輛，目前資產(chǎn)負(fù)債率僅20%多，正常情況下每季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有20 億左右，因此06 年下半年始，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅度下降，若鐵道部只同意協(xié)議存款、不同意定期存款的禁令解除，公司的利息收入規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司將成為鐵路行業(yè)的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略旗艦，以后收購(gòu)其它線路資產(chǎn)是必定的大秦線一直是鐵道部盈利最強(qiáng)的線路，每年貢獻(xiàn)幾十億利潤(rùn)，鐵道部決定讓該線路上市，持股比例降至72.94%， 意圖是要將大秦鐵路公司培育成鐵路行業(yè)的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略旗艦。公司將致力于成為國(guó)內(nèi)最大的煤炭供應(yīng)鏈治理企業(yè)，短期內(nèi)公司仍然靠?jī)?nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)為主，通過(guò)內(nèi)部挖潛增運(yùn)增收。長(zhǎng)期看，公司財(cái)務(wù)資源豐

6、富，以后一旦出現(xiàn)好的機(jī)遇，收購(gòu)鐵道部或大股東的煤運(yùn)干線、上游接入線、下游分流線路資產(chǎn)差不多上能夠預(yù)期的。據(jù)了解，若剝離社會(huì)職能、分流多余職工、處置低效資產(chǎn)后，太原局其它煤運(yùn)班干線經(jīng)濟(jì)效益不一定低于大秦線。略調(diào)高06 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、略調(diào)低07 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)， 維持其“ 推舉” 評(píng)級(jí)依照我們對(duì)以后的資本開支的推斷，我們微調(diào)了06、07 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，可能公司06、07 年每股收益分不為0.337、0.428 元，動(dòng)態(tài)PE 分不為16.57 倍、13.06 倍。至9 月11 日廣深鐵路(0525, HK)05 、06、07PE 分不為23 倍、22 倍、16 倍，大秦鐵路是世界上運(yùn)輸量和運(yùn)輸密度最大的鐵

7、路之一，其ROA 和ROE 在國(guó)內(nèi)外上市鐵路公司中是最高的，理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為公司合理07PE 為1820 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8 元，維持公司“推舉”評(píng)級(jí)。國(guó)信證券-億城股份（000616）-維持對(duì)公司“推舉”的投資評(píng)級(jí)1、公司此次上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)符合我們前期的推斷。我們?cè)?6 年3 月29 日推出的深度報(bào)告億城股份：重估價(jià)值高,06 年將跳躍式增長(zhǎng)中可能06 年開始公司將跳躍式增長(zhǎng)，06-08 年3 年EPS 分不為0.60 元、0.94 元和1.36 元，公司此次上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)符合我們前期的推斷。2、公司RNAV 為12.28 元/股，相關(guān)于公司股價(jià)格溢價(jià)78%。3、維持對(duì)公司“

8、推舉”的投資評(píng)級(jí)。光大證券-中青旅-提高公司投資評(píng)級(jí)至“最優(yōu)-1” 定向增發(fā)投向旅游主業(yè)：近日公司公布董事會(huì)公告，會(huì)議審議通過(guò)了關(guān)于非公開發(fā)行A股股票募集資金的議案，打算定向增發(fā)不超過(guò)6500萬(wàn)股，募集資金將要緊用于高標(biāo)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店、會(huì)展旅游業(yè)務(wù)、旅游批發(fā)體系項(xiàng)目以及購(gòu)置旅游車輛等項(xiàng)目投資，打算總投資5.18億元。 高端經(jīng)濟(jì)型酒店前景看好：募集資金80%資金投向高標(biāo)經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)，打算3年內(nèi)投資設(shè)立20家以上酒店，形成初具規(guī)模的連鎖商務(wù)酒店網(wǎng)絡(luò)，公司獨(dú)樹一幟的客房與物業(yè)出租并重的經(jīng)營(yíng)不僅與一般意義上的經(jīng)濟(jì)型酒店形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，更是能有效提高投資收益，以后幾年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到60%以上 以

9、后幾年盈利將高速增長(zhǎng)：公司定向增發(fā)后06年的每股盈利會(huì)有明顯攤薄，但隨著對(duì)高端經(jīng)濟(jì)型酒店和旅游主業(yè)加大投資力度，為公司以后幾年盈利高速增長(zhǎng)注入更強(qiáng)勁的動(dòng)力。0608年完全攤薄后每股收益分不為0.266元、0.503元和0.742元，動(dòng)態(tài)市盈率僅為35倍、19倍和13倍。調(diào)投資評(píng)級(jí)至“最優(yōu)-1”和目標(biāo)價(jià)至15元：依照近期調(diào)研及定向增發(fā)項(xiàng)目分析后調(diào)整結(jié)果，我們提高公司投資評(píng)級(jí)至“最優(yōu)-1”，并上調(diào)12月目標(biāo)價(jià)至15元。光大證券-眾和股份-新股未評(píng)級(jí) 印染行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：染整是紡織產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高的環(huán)節(jié)，目前全球分為意德日、韓臺(tái)、東南亞和我國(guó)三個(gè)層次。我國(guó)染整業(yè)市場(chǎng)集中度低，處于低端供過(guò)于求、高端供

10、不應(yīng)求的狀態(tài)，與國(guó)際要緊差距在于高檔面料生產(chǎn)工藝技術(shù)水平。從細(xì)分市場(chǎng)看，服用休閑化趨勢(shì)導(dǎo)致中高端棉休閑面料具有較大增長(zhǎng)空間。 運(yùn)營(yíng)模式在國(guó)內(nèi)較為領(lǐng)先：公司規(guī)模較小，但棉休閑面料定位市場(chǎng)空間寬敞，運(yùn)營(yíng)模式在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中較為領(lǐng)先。盈利模式以自營(yíng)為主，銷售模式為直銷，生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)和小批量多品種快交貨。中高端產(chǎn)品定位和附加值較高的運(yùn)營(yíng)方式使得公司的毛利率顯著高于行業(yè)平均水平。 以后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于并購(gòu)和募股項(xiàng)目投產(chǎn)。公司將兼并收購(gòu)作為進(jìn)展戰(zhàn)略之一，一年內(nèi)對(duì)廈門華印股權(quán)由40%增持到100%將對(duì)07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出貢獻(xiàn)；募股項(xiàng)目07年下半年投產(chǎn)也將為公司07和08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出貢獻(xiàn)。募股項(xiàng)目及廈門

11、華印并購(gòu)?fù)瓿珊螅井a(chǎn)能得到迅速擴(kuò)張，將增加到1.36億米。盈利預(yù)測(cè)及估值：可能2006年、2007年、2008年凈利潤(rùn)增幅分不為29%、30%和36%，每股收益分不為0.50元、0.65元和0.88元。綜合考察意大利、日本和韓國(guó)染整企業(yè)和國(guó)內(nèi)可比上市公司的估值水平，我們認(rèn)為，公司07年合理估值水平為14-16倍，以07年EPS測(cè)算，公司合理價(jià)值區(qū)間為9.1-10.4元，建議詢價(jià)區(qū)間為7.7-8.8元。國(guó)金證券-曙光-買入在公司近年來(lái)業(yè)績(jī)隨汽車行業(yè)經(jīng)歷起伏的背后，我們看到的是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，并直接帶動(dòng)產(chǎn)品毛利率和均價(jià)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善。這些積極的變化來(lái)自于公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新的能力，也成為驅(qū)

12、動(dòng)以后業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素；縱觀曙光近年來(lái)的進(jìn)展歷程，公司民營(yíng)企業(yè)靈活高效的治理機(jī)制、以低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略為手段、以車橋?yàn)楹诵牟⑾蛏舷掠窝由斓慕?jīng)營(yíng)思路是公司獲得成功的關(guān)鍵。我們認(rèn)為車橋、客車和專用車業(yè)務(wù)將成為公司以后要緊利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：在車橋業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已成為國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的、獨(dú)立于整車企業(yè)的一級(jí)供應(yīng)商，在海外市場(chǎng)開拓、與整車企業(yè)聯(lián)合開發(fā)和進(jìn)口車型國(guó)產(chǎn)化等方面都領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與國(guó)內(nèi)自主品牌整車企業(yè)的合作將保證車橋業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)；客車業(yè)務(wù)已成為國(guó)內(nèi)公交細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，國(guó)家提倡公交優(yōu)先的政策環(huán)境下， 公交客車業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，而以后的增量今后自于海外市場(chǎng)的突破；低投入高產(chǎn)出的專用車業(yè)務(wù)

13、將公司低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略體現(xiàn)的淋漓盡致，隨著公司新產(chǎn)品的投放和營(yíng)銷宣傳力度的加大，SUV 和皮卡有望接著擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模；我們認(rèn)為公司此次定向增發(fā)投向BRT 和古城軍用車兩個(gè)項(xiàng)目能夠提升公司凈資產(chǎn)回報(bào)率，我們建議投資者積極參與；我們可能公司06-08 年的主營(yíng)收入分不為3，453、4，212 和4，866 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率分不為30.6%、22.0%和15.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110、142 和186 百萬(wàn)元，同比分不增長(zhǎng)26.8%、28.2%和31.5%，對(duì)應(yīng)的EPS 分不為0.681、0.873 和1.148 元；按照公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)主營(yíng)利潤(rùn)所占比重分拆估值，我們認(rèn)為給予公司10.18 倍市盈率是合理的

14、，公司以后6-12 個(gè)月合理價(jià)格區(qū)間為8.89-9.26 元，目前公司價(jià)值處于低估狀態(tài)，我們給予“買入”建議；天相投顧-中牧股份（600195）-重申“買入”評(píng)級(jí)公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)批號(hào)。禽流感分為2種類型： H5N1型、H5N2型。往常，H5N1型的生產(chǎn)廠只有哈爾濱獸藥研究所一家，這次公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)批號(hào)，并積極備戰(zhàn)今年的秋防工作。公司禽流感疫苗產(chǎn)能將逐漸發(fā)揮。公司禽流感疫苗的產(chǎn)能占全國(guó)產(chǎn)能的三分之一，而去年實(shí)際禽流感疫苗的銷量卻不到市場(chǎng)的10%，要緊緣故是由于往常公司無(wú)法生產(chǎn)H5N1型禽流感疫苗，而在公司獲得H5N1型禽流感疫苗生產(chǎn)文號(hào)后，公司禽流感疫苗生產(chǎn)規(guī)模

15、將逐漸發(fā)揮出來(lái)。我們可能06年公司禽流感疫苗銷售收入將達(dá)到1.5億元。06年上半年公司禽流感疫苗銷售額4000萬(wàn)元，下半年，公司將加大H5N1型禽流感疫苗的生產(chǎn)及銷售力度，我們認(rèn)為公司達(dá)到1.5億元的可能性依舊專門大的。口蹄疫疫苗情況。公司口蹄疫疫苗銷售機(jī)制良好，公司對(duì)口蹄疫銷售人員的激勵(lì)是特不靈活的，銷售人員銷售收入100萬(wàn)元以下給予一定額度的提成，超過(guò)100萬(wàn)元以上的部分給予更高的提成比例，公司口蹄疫銷售人員年底提成特不豐厚的。前期我們的G中牧（600195）進(jìn)入高速進(jìn)展時(shí)期對(duì)公司今年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)及以后幾年的進(jìn)展進(jìn)行了詳細(xì)的分析，但從長(zhǎng)期進(jìn)展來(lái)看，公司的進(jìn)展目標(biāo)并不是單純做大做強(qiáng)一個(gè)或幾個(gè)

16、產(chǎn)品，而是隨著畜牧業(yè)的進(jìn)展及食品安全的提高，打造 “我國(guó)動(dòng)物保健品第一安全品牌”。公司還有專門大挖掘的空間，我們將持續(xù)跟蹤。重申“買入”評(píng)級(jí)。我們維持G中牧（600195）進(jìn)入高速進(jìn)展時(shí)期中對(duì)公司06-08年每股收益0.30元、0.42元、0.56元的盈利預(yù)測(cè)，公司股票目標(biāo)價(jià)格在10.00元，重申“買入”評(píng)級(jí)。廣發(fā)證券- G華勝-評(píng)級(jí)買入公司上半年的合同簽單額達(dá)到11.68億，同比增長(zhǎng)59%，而去年年底同比增幅也在50%以上。公司認(rèn)為所簽合同都將會(huì)轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的收入（扣除增值稅），合同執(zhí)行周期平均在6-12個(gè)月左右，這就意味著以后1-2年的收入增長(zhǎng)能保持在50%左右。專業(yè)服務(wù)毛利率趨穩(wěn)，整體毛利

17、率下降的可能性較小。公司去年下半年以來(lái)毛利率下降的要緊緣故是公司專業(yè)服務(wù)的毛利率出現(xiàn)了大幅下降，下降的要緊緣故是公司外購(gòu)原廠商的服務(wù)增加（公司無(wú)能力做的高附加值的服務(wù)外包給了原廠商），今年上半年外購(gòu)服務(wù)同比仍出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，而毛利率同比有所上升。公司認(rèn)為專業(yè)服務(wù)30%左右的毛利率已屬正常水平，接著下降的可能性較小。軟件公司獨(dú)立承擔(dān)的軟件業(yè)務(wù)增加，補(bǔ)貼收入將會(huì)增加。由于去年成立的軟件公司注冊(cè)資本小，獨(dú)立承擔(dān)項(xiàng)目的能力不足，去年的軟件業(yè)務(wù)還差不多由華勝天成母公司承擔(dān)，無(wú)法享受增值稅返還及所得稅的優(yōu)惠，但今年增資后，軟件合同將逐步由軟件公司來(lái)承接，公司以后將會(huì)享受更多的軟件稅收優(yōu)惠，補(bǔ)貼收入將會(huì)增長(zhǎng)

18、。多行業(yè)/多產(chǎn)品的成功拓展，降低了業(yè)務(wù)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)。公司在非電信行業(yè)拓展卓有成效，金融和郵政業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，目前已獲得了郵政系統(tǒng)的多個(gè)大單。電信行業(yè)的收入占比差不多降到了50%左右，SUN服務(wù)器業(yè)務(wù)比重也有明顯下降，存儲(chǔ)及網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品相關(guān)的收入快速增長(zhǎng)。3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)同步帶動(dòng)服務(wù)器及存儲(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)的大幅增長(zhǎng)。盡管3G牌照未發(fā)放，但3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將會(huì)同步帶來(lái)服務(wù)器與存儲(chǔ)系統(tǒng)銷售及集成方案的快速增長(zhǎng)。后期業(yè)務(wù)應(yīng)用的建設(shè)需求更大公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀。公司屬民營(yíng)企業(yè)，要緊治理層擁有公司股份，公司股改時(shí)預(yù)留了5%的股份作為股權(quán)激勵(lì)，可能4季度出方案。公司行事低調(diào)，治理精細(xì)，財(cái)務(wù)處理慎重。本人初步可能公司06-08

19、年EPS在0.80元、1.05元、1.35元。準(zhǔn)確數(shù)據(jù)看后期的詳細(xì)報(bào)告廣發(fā)證券-南京港-評(píng)級(jí)持有 今日南京港公布公告，打算收購(gòu)南京港龍?zhí)都b箱有限公司20%股權(quán)，若收購(gòu)成功，加上南京港原持有的5%股權(quán)，收購(gòu)后南京港共持有龍?zhí)都b箱有限公司25%的股份。據(jù)了解集團(tuán)剩余的30%龍?zhí)豆煞葸€未有轉(zhuǎn)給上市公司的打算。 龍?zhí)队闆r今年一季度龍?zhí)都b箱完成箱量13.358萬(wàn)TEU，實(shí)現(xiàn)凈利1482萬(wàn)元，上半年實(shí)現(xiàn)凈利約3000萬(wàn)。龍?zhí)督衲暧喌南淞磕繕?biāo)為保80萬(wàn)TEU，爭(zhēng)取100萬(wàn)TEU，但以目前的情況看，我們認(rèn)為完成目標(biāo)的難度較大，可能龍?zhí)锻瓿傻南淞吭?0-70萬(wàn)TEU左右，年度實(shí)現(xiàn)凈利約6000萬(wàn)元。對(duì)

20、上市公司業(yè)績(jī)阻礙此次收購(gòu)成本以收益折現(xiàn)法計(jì)，收購(gòu)價(jià)為1.7億。除了更改募集資金投向的1.38億元外，剩余資金依靠銀行借貸。收購(gòu)基準(zhǔn)日定于今年3月31日，即南京港收購(gòu)的20%股權(quán)可享有今年后三個(gè)季度的收益，因此，此項(xiàng)收購(gòu)可直接提高南京港今年EPS0.03元，達(dá)0.21元，以現(xiàn)有股價(jià)4.87元計(jì)，PE值也已超過(guò)22倍，估值上不具有明顯優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期阻礙受中石化原油管道運(yùn)輸?shù)淖璧K，構(gòu)成公司要緊利潤(rùn)來(lái)源的原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)快速萎縮，市場(chǎng)普遍希望公司盡快形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因此公告勢(shì)必會(huì)給投資者帶來(lái)信心，短期內(nèi)股價(jià)可能會(huì)有反映，但我們認(rèn)為長(zhǎng)期看，龍?zhí)兑黄诘挠暙I(xiàn)依舊有限。一方面，此項(xiàng)收購(gòu)價(jià)是以收益折現(xiàn)法確定，因

21、此龍?zhí)恫糠钟芰Σ畈欢囿w現(xiàn)在收購(gòu)溢價(jià)中。另一方面，龍?zhí)兑黄谠O(shè)計(jì)吞吐能力52萬(wàn)TEU，假設(shè)完全飽和可達(dá)100萬(wàn)TEU，則龍?zhí)犊蓪?shí)現(xiàn)凈利約1.2億，南京港可享有的也只有3000萬(wàn)，還不足以彌補(bǔ)管道原油萎縮帶來(lái)的利潤(rùn)損失。依照規(guī)劃，龍?zhí)?期5期將建集裝箱泊位，中?？赡芡顿Y，設(shè)計(jì)能力達(dá)200萬(wàn)TEU以上，但目前還未動(dòng)工，我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)看，持有龍?zhí)?期5期股份，公司的進(jìn)展才更有保證。申銀萬(wàn)國(guó)-G桂旅-維持“增持”評(píng)級(jí) 目前公司的進(jìn)展戰(zhàn)略分為三個(gè)層面：1、平臺(tái)戰(zhàn)略：公司的核心進(jìn)展戰(zhàn)略分為三個(gè)平臺(tái)，即地點(diǎn)戰(zhàn)略平臺(tái)-區(qū)域化戰(zhàn)略平臺(tái)-國(guó)際化品牌化戰(zhàn)略平臺(tái)。地點(diǎn)戰(zhàn)略平臺(tái)即立足桂林，建立起以桂林為核心向大桂林旅游圈

22、進(jìn)展、擴(kuò)張的框架；區(qū)域化戰(zhàn)略平臺(tái)即立足桂林，面向廣西，整合旅游資源，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；第三個(gè)戰(zhàn)略平臺(tái)即立足廣西，面向全面，走向世界，塑造世界一流品牌，將公司建設(shè)為具有本土文化背景的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流旅游企業(yè)。2、資源操縱戰(zhàn)略：利用自身優(yōu)勢(shì)，采取收購(gòu)、兼并、合作開發(fā)等模式，以操縱資源為主導(dǎo)，積極整合旅游資源。3、堅(jiān)持主業(yè)戰(zhàn)略：堅(jiān)持“以旅游業(yè)為主，積極慎重進(jìn)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)”的方針，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)質(zhì)量。我們認(rèn)為，治理層對(duì)公司的進(jìn)展具有十分清晰的思路，公司總體戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強(qiáng)的前瞻性，且符合桂林市中長(zhǎng)期進(jìn)展規(guī)劃和旅游行業(yè)本身的進(jìn)展規(guī)律和趨勢(shì)。賀州溫泉：2007年開始成為公司業(yè)績(jī)一個(gè)增

23、長(zhǎng)點(diǎn) 一方面，賀州地處桂林和珠三角地區(qū)之間，是珠三角地區(qū)進(jìn)入廣西和大桂林地區(qū)的重要交通樞紐（廣州距賀州約230公里，賀州距桂林約170公里）。隨著廣州-賀州、梧州-桂林等高速公路相繼于2007-2008年建成通車，賀州的交通條件將進(jìn)一步得到改善。另一方面，賀州地區(qū)的旅游資源較為豐富，尤其是溫泉品質(zhì)較高，水量充裕。目前公司在當(dāng)?shù)匾奄?gòu)買了土地200多畝，2007年開始將加大投入（可能將陸續(xù)投資5000萬(wàn)元左右），公司欲把賀州溫泉打造成為一個(gè)珠三角地區(qū)到桂林的重要客源中轉(zhuǎn)站和休憩地。這不僅將給以后賀州溫泉帶來(lái)大量客流量，而且將導(dǎo)致琴潭客運(yùn)站、桂林市區(qū)各景點(diǎn)客流量進(jìn)一步提升。2005年因通往賀州溫泉景

24、區(qū)的相關(guān)道路修建及景區(qū)內(nèi)山體滑坡等因素阻礙，造成全年虧損114萬(wàn)元。隨著景區(qū)內(nèi)交通設(shè)施、環(huán)境進(jìn)一步改造完善，以及周邊高速公路相繼通車，我們可能，2006年公司仍將微虧（虧26萬(wàn)元），但2007年后將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，可能2007、2008年凈利潤(rùn)均100萬(wàn)元以上。龍勝溫泉：2007年后將趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均利潤(rùn)2000萬(wàn)元 龍勝溫泉位于龍勝縣江底鄉(xiāng)，距桂林市區(qū)110公里。目前溫泉日平均涌水量約為530噸，且富含十多種微量元素，品質(zhì)極高，在桂林地區(qū)具有較強(qiáng)的獨(dú)占性和不可替代性。目前公司業(yè)務(wù)收入要緊來(lái)自酒店收入和溫泉門票收入（目前公司將溫泉與酒店進(jìn)行捆綁銷售，均價(jià)約為436元/天，如不住景區(qū)內(nèi)的酒店，單

25、獨(dú)洗溫泉98元/人次）。上半年公司經(jīng)營(yíng)相當(dāng)好，酒店入住率達(dá)到85%，雙休日更是達(dá)到90%-95%，上半年共接待游客7.3萬(wàn)人次，與去年同期比增長(zhǎng)8.5%，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1300萬(wàn)元，與去年同期比增長(zhǎng)18.0%。鑒于目前龍勝溫泉差不多上已接近其接待極限，公司正預(yù)備在2006年下半年或2007年初投入1500萬(wàn)元，改造龍夫山莊賓館，以提高其接待能力。同時(shí)預(yù)備開辦一個(gè)礦泉水廠（目前申請(qǐng)辦理手續(xù)差不多完畢），并推出歌舞show、卡拉OK等項(xiàng)目，以進(jìn)一步拓展公司收入來(lái)源。我們認(rèn)為，目前龍勝溫泉已進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，知名度日漸攀升，且鑒于目前龍勝溫泉的供需狀況，公司極有可能會(huì)通過(guò)變相的提價(jià)策略（即提高酒店價(jià)格的

26、折扣率）來(lái)接著致力于高端市場(chǎng)的開發(fā)，因此以后公司業(yè)績(jī)?nèi)杂羞M(jìn)一步提升的空間?？赡?007年以后將趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均利潤(rùn)將為2000萬(wàn)元左右。龍脊梯田：以后游客將增長(zhǎng)20%以上 龍脊梯田位于龍勝縣和平鄉(xiāng)和平安鄉(xiāng)，距桂林市區(qū)106公里，由平安壯族梯田和金坑紅瑤梯田組成。該景點(diǎn)極富天地巨幅詩(shī)畫的意境和神韻，氣概宏偉，曲線優(yōu)美，且風(fēng)光隨季節(jié)而變化。目前已成為旅行社的常規(guī)線路。我們可能，2006-2007年游客增長(zhǎng)均在20%以上，2007年凈利潤(rùn)將達(dá)到500萬(wàn)元以上。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 總體看法：公司治理層具有十分敏銳的洞察力，并富有進(jìn)取實(shí)干的專業(yè)精神，治理層所制定的戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強(qiáng)的前瞻性。加上景區(qū)資源

27、質(zhì)地優(yōu)良，獲得能力較強(qiáng)，以后進(jìn)展?jié)摿薮螅ㄒ院?年公司利潤(rùn)有望保持近20%的平均增速），我們認(rèn)為，應(yīng)該給予公司一定的溢價(jià)。在不考慮收購(gòu)項(xiàng)目的情況下，我們可能2006年、2007年EPS分布為0.28元、0.36元；若考慮收購(gòu)項(xiàng)目，可能2007年EPS將達(dá)到0.38元以上。目前股價(jià)2007年為24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)格12元。申銀萬(wàn)國(guó)- G黃山-維持增持評(píng)級(jí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)要緊來(lái)自于園林門票和客運(yùn)索道業(yè)務(wù)取得了較快增長(zhǎng)。受去年6月份提價(jià)、2006年上半年游客保持穩(wěn)定增長(zhǎng)等因素的阻礙，上半年園林門票、客運(yùn)索道業(yè)務(wù)收入增速保持在高位，同比分不增長(zhǎng)高達(dá)43.4%和30.4%，與去年同期比

28、，增速分不上升了18.7和19.0個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本上升也較快，與去年同期比增長(zhǎng)36.5，較去年同期上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司毛利率較去年同期有所下降?？傮w看法； 首先我們認(rèn)為黃山旅游是最具有長(zhǎng)期投資潛力的公司。緣故兩點(diǎn)：一是黃山旅游獨(dú)特、稀缺的資源稟賦；二是背靠長(zhǎng)三角、具有競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。 其次，從中短期看，以后諸多因素將助推業(yè)績(jī)大幅提升。一是云谷索道差不多正式批準(zhǔn)改造，07年3季度新索道有望投入使用，而且可能三條索道07年提價(jià)可能性較大，我們可能索道收入將增加2000萬(wàn)元；二是06年年底將有三條高速貫穿，07-08年又將有二條高速通車，交通條件將大幅改善，景區(qū)可進(jìn)入性加

29、強(qiáng)，加上05年7月份黃山市政府出臺(tái)了關(guān)于加快黃山旅游國(guó)際化的決定，明確提出促進(jìn)黃山旅游的國(guó)際化，以后游客仍將保持10%以上的快速增長(zhǎng)。三是新收購(gòu)的西海飯店、黃山國(guó)際飯店將在2007年貢獻(xiàn)利潤(rùn)，以及徽商故里大酒店將于06年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；此外，6月份股權(quán)激勵(lì)通過(guò)，原先隱藏的部分利潤(rùn)也將逐步釋放，以后公司業(yè)績(jī)可能有較大幅度提升。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：從估值看，我們認(rèn)為黃山旅游07年達(dá)到30倍的市盈率將能夠?yàn)槭袌?chǎng)所同意。因此這有個(gè)過(guò)程。按照我們對(duì)06年0.40元、07年0.55元的預(yù)測(cè)，可能07年能夠達(dá)到16元以上的目標(biāo)價(jià)位。維持增持評(píng)級(jí)。申銀萬(wàn)國(guó)-麗江旅游-維持增持上半年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)緣故要緊有二：一

30、是去年同期基數(shù)過(guò)低。去年2月份連降暴雪造成雪災(zāi)，玉龍雪山索道被迫停運(yùn)近一個(gè)月，導(dǎo)致去年上半年凈利潤(rùn)僅為1572萬(wàn)元，同比下降18%。事實(shí)上，2006年上半年與2004上半年相比，同比也僅增長(zhǎng)9%。二主營(yíng)業(yè)務(wù)接著穩(wěn)定較快進(jìn)展。上半年共接待游客73.5萬(wàn)人次，按相同統(tǒng)計(jì)口徑比去年同期增長(zhǎng)10.6%，索道運(yùn)輸收入較去年同期增長(zhǎng)21%，較2004年同期增長(zhǎng)14%。上半年毛利率較去年同期略有上升，要緊是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加而成本相對(duì)固定所致?？傮w看法：公司業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以改變，酒店投資項(xiàng)目前景看好。目前公司仍要緊經(jīng)營(yíng)旅游索道，索道收入占整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的96%，盈利模式簡(jiǎn)單，存在業(yè)務(wù)較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。

31、為改變這一現(xiàn)狀，公司正全力推進(jìn)休閑度假會(huì)展等募集資金投資項(xiàng)目，但目前項(xiàng)目仍處于征地、拆遷及規(guī)劃設(shè)計(jì)時(shí)期，較打算有所延后，可能年內(nèi)遺產(chǎn)中心項(xiàng)目開始基建施工，項(xiàng)目建成并貢獻(xiàn)利潤(rùn)最早也要到08年年中，但我們?nèi)钥春闷渚频晖顿Y項(xiàng)目前景。 以后運(yùn)能擴(kuò)充和漲價(jià)因素將提升業(yè)績(jī)。麗江地區(qū)旅游資源獨(dú)特，景區(qū)可進(jìn)入性不斷增強(qiáng)，以后市場(chǎng)空間巨大。作為一個(gè)成熟景區(qū)，其具有不可復(fù)制性和專門強(qiáng)的壟斷性，玉龍雪山和牦牛坪索道運(yùn)能都有較大的擴(kuò)充潛力，且公司正在爭(zhēng)取云杉坪索道提價(jià)，以后業(yè)績(jī)有較大提升空間。 盈利預(yù)測(cè) 在不考慮索道提價(jià)的情況下，我們可能2006年、2007年EPS分不為0.44元和0.50元，假如索道提價(jià)15元，我

32、們認(rèn)為07年每股收益有望達(dá)到0.55元以上。估值與投資評(píng)級(jí)：維持增持評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)15元。申銀萬(wàn)國(guó)-G錦江-維持增持主營(yíng)業(yè)務(wù)接著呈現(xiàn)良好進(jìn)展勢(shì)頭。（1）星級(jí)酒店治理業(yè)務(wù)接著拓展。上半年又新增6家星級(jí)酒店治理項(xiàng)目，使治理酒店總數(shù)達(dá)到88家。上半年酒店治理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4719萬(wàn)元，與去年同期比增長(zhǎng)2.2%。（2）星級(jí)酒店投資業(yè)務(wù)明顯回升。受景氣推動(dòng)，控股的4家高星級(jí)酒店平均出租率74%，較去年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jī)r(jià)與去年同期比增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3.02億元，與去年同期比增長(zhǎng)10.2%。（3）連鎖餐飲業(yè)務(wù)也有所好轉(zhuǎn)。上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入4493萬(wàn)元，與去年同期比增長(zhǎng)4.4%，其中，上?？系禄?/p>

33、司業(yè)務(wù)收入與去年同期比增長(zhǎng)11.0%。 2006-2007年展望：（1）酒店投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩。目前上海酒店整體出租率差不多處于高位，2005年中低檔酒店的放量供應(yīng)將在2006年對(duì)出租率上升構(gòu)成進(jìn)一步壓力，其房?jī)r(jià)上漲空間也將有限。06年建國(guó)賓館、海倫賓館將進(jìn)行裝修以及武漢錦江國(guó)際大酒店可能將于06年第四季度開業(yè)，第一年的開辦費(fèi)一次性攤銷也會(huì)阻礙利潤(rùn)。我們可能，2006年，酒店投資貢獻(xiàn)的利潤(rùn)大約增長(zhǎng)10%。2007年隨著酒店裝修完成，房?jī)r(jià)上漲，可能酒店投資貢獻(xiàn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。（2）酒店治理競(jìng)爭(zhēng)力有望加強(qiáng)。以后公司將采取提升錦江酒店良好的品牌形象、實(shí)現(xiàn)中央預(yù)訂系統(tǒng)的試運(yùn)營(yíng)、深入推行酒店核心質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

34、等措施加強(qiáng)公司酒店治理的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，這將有利于提升公司酒店治理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力。（3）餐飲業(yè)務(wù)調(diào)整改善。隨著單店收入提升，門店數(shù)量接著擴(kuò)大，我們可能06年肯德基業(yè)績(jī)將強(qiáng)勁反彈，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%以上。2006年起新亞大包門店調(diào)整差不多完成，就餐環(huán)境大幅改善，將有利于增加客流?？赡苋晏潛p將大大減少，甚至可能持平?？傮w看法與投資評(píng)級(jí)：總體來(lái)看，我們認(rèn)為錦江酒店是國(guó)內(nèi)酒店業(yè)少數(shù)幾家最終可能成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的酒店公司。公司治理良好、治理結(jié)構(gòu)完善，長(zhǎng)期進(jìn)展值得看好。即使酒店集團(tuán)在香港整體上市，我們認(rèn)為也可不能削弱其投資價(jià)值。目前股價(jià)為8.58元左右，動(dòng)態(tài)PE為21倍和17倍，維持增持評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券-

35、G馬應(yīng)龍-維持推舉評(píng)級(jí) 1、公司業(yè)績(jī)近三年可維持約20%的增長(zhǎng)以后馬應(yīng)龍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要緊表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是治痔業(yè)務(wù)的接著增長(zhǎng)；二是進(jìn)軍市場(chǎng)容量較大的婦科用藥領(lǐng)域；三是進(jìn)軍肛腸診療領(lǐng)域。2、治痔業(yè)務(wù)仍是核心在治痔領(lǐng)域，馬應(yīng)龍采取了產(chǎn)品系列化的策略：打算每年推出一至兩個(gè)新的治痔新藥。從2006年上半年情況看，馬痔栓的銷售比上年略有增長(zhǎng)，馬痔膏銷售增長(zhǎng)20%左右，可能全年為1.5億元。3、進(jìn)軍婦科用藥領(lǐng)域的路徑：新藥引進(jìn)+購(gòu)并通過(guò)長(zhǎng)期調(diào)研和篩選，馬應(yīng)龍把婦科用藥領(lǐng)域作為一個(gè)重點(diǎn)考慮的方向，目前馬應(yīng)龍加大了合作開發(fā)和引進(jìn)婦科新藥的力度，并有可能收購(gòu)一家婦科用藥企業(yè)做為平臺(tái)。4、介入肛腸診療領(lǐng)域：以客戶

36、為中心的營(yíng)銷模式公司擬用8-10年時(shí)刻在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立5-8家連鎖肛腸?？漆t(yī)院，我們認(rèn)為該打算符合公司戰(zhàn)略且風(fēng)險(xiǎn)可控。5、維持“推舉”評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)馬應(yīng)龍2006年和2007年EPS分不為1.39元和1.64元，目前其價(jià)值被相對(duì)低估，故維持“推舉”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券-G北新-慎重推舉公司在國(guó)內(nèi)差不多處于行業(yè)壟斷地位，具有一定的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。公司本部產(chǎn)品要緊走高檔化路線，采納統(tǒng)一品牌“龍牌”，山東泰和東新要緊為中低檔產(chǎn)品，采納“泰山”品牌。而公司在北方市場(chǎng)、中部市場(chǎng)差不多沒有有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在華東市場(chǎng)有三家外資石膏板廠與公司競(jìng)爭(zhēng)，在華南有一家外資石膏板廠與公司競(jìng)爭(zhēng)。目前中國(guó)石膏板市場(chǎng)第二到四名為三家外資

37、石膏板廠，他們銷量的總和不到北新的一半，而且北新的產(chǎn)品相關(guān)于外資公司還具有一定的優(yōu)勢(shì)（在價(jià)格相差不大的情況下質(zhì)量更好）。08奧運(yùn)將推廣和提升公司產(chǎn)品品牌形象北京市場(chǎng)是北新建材的要緊目標(biāo)市場(chǎng)，占有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的大量場(chǎng)館建設(shè)，由此帶動(dòng)的大量房屋建設(shè)，以及賓館等設(shè)施的翻修改造，給北新建材帶來(lái)巨大的商機(jī)。北京奧運(yùn)指揮中心差不多全面采納北新建材的產(chǎn)品，奧運(yùn)場(chǎng)館中也用到了公司的裝飾材料產(chǎn)品，有從公司的經(jīng)銷商中采購(gòu)，也有部分產(chǎn)品從公司直接定購(gòu)。奧運(yùn)將給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)特不積極的阻礙。奧運(yùn)會(huì)不僅帶動(dòng)了公司的銷售量，更重要的是為公司的產(chǎn)品作出了品牌宣傳，奧運(yùn)工程建設(shè)所需要用到公司生產(chǎn)的高標(biāo)準(zhǔn)環(huán)保節(jié)能

38、建材，為公司的產(chǎn)品作出了極好的宣傳。脫硫石膏替代天然石膏作為石膏板原料將提高產(chǎn)品毛利水平。公司成為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的典型代表，公司的礦物吸聲板產(chǎn)品采納的原料要緊是鋼鐵廠的高爐礦渣，公司正在推行利用電廠尾氣脫硫生產(chǎn)的廢品脫硫石膏替代天然石膏生產(chǎn)紙面石膏板，這不僅關(guān)心電廠處理了大量廢棄產(chǎn)品，而且使公司石膏板原料成本降低約為30%，大幅度提高了石膏板產(chǎn)品的毛利率水平。 以后三年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。給予“慎重推舉”評(píng)級(jí)。公司在河北涿州投資建設(shè)的年產(chǎn)5000萬(wàn)平方米紙面石膏板生產(chǎn)線項(xiàng)目還在試生產(chǎn)中，還沒有形成批量供貨能力，但公司已在加速對(duì)投料及生產(chǎn)線速度進(jìn)行測(cè)控，可能年底生產(chǎn)線將達(dá)到設(shè)計(jì)能力要求；江蘇省蘇州工業(yè)

39、園投資建設(shè)的年產(chǎn)180萬(wàn)平米自裝飾GRC外墻板生產(chǎn)線項(xiàng)目2005年年底進(jìn)入試運(yùn)行期，可能年底產(chǎn)生收益；蘇州工業(yè)園水泥纖維外墻板實(shí)心板改造項(xiàng)目、水泥瓦建設(shè)項(xiàng)目正順利進(jìn)行；公司在浙江寧海投資建設(shè)的年產(chǎn)3000萬(wàn)平方米紙面石膏板生產(chǎn)線項(xiàng)目、在四川成都投資建設(shè)的輕鋼龍骨一期項(xiàng)目年產(chǎn)3000噸輕鋼龍骨生產(chǎn)線等項(xiàng)目已全面展開，可能將在07年中期正常投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。隨著公司新投資項(xiàng)目在06到07年的連續(xù)投產(chǎn)，公司以后兩年主營(yíng)收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。而公司紙面石膏板逐步采納脫硫石膏替代天然石膏提高了產(chǎn)品毛利，我們預(yù)測(cè)公司06年、07年和08年的業(yè)績(jī)分不為0.22元、0.33元和0.43元，在07、08年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速

40、增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)房屋裝飾材料行業(yè)絕對(duì)龍頭，基于公司自身品牌優(yōu)勢(shì)及其快速進(jìn)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為應(yīng)該給予公司1820倍的市盈率（相關(guān)于07年），公司的合理股價(jià)應(yīng)該在6.06.4元的價(jià)格區(qū)間，目前股價(jià)僅4.70元，還有30左右的上漲空間，給予其“慎重推舉”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券-G金山-慎重推舉 非比平常的地點(diǎn)性電力公司 1、電力上市公司中最早建設(shè)風(fēng)電且擁有的風(fēng)電規(guī)模最大 2、所有電源項(xiàng)目均屬產(chǎn)業(yè)鼓舞進(jìn)展方向并享有較多稅收等優(yōu)惠 3、擬投資項(xiàng)目好中選優(yōu)，在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目均有良好回報(bào)預(yù)期 裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)驚人1、0509年，權(quán)益裝機(jī)增長(zhǎng)從26萬(wàn)千瓦到99萬(wàn)千瓦2、儲(chǔ)備項(xiàng)目更高達(dá)100萬(wàn)千瓦以上 不患無(wú)好項(xiàng)目、患融資渠道限

41、制1、立即實(shí)施的定向增發(fā)約8000萬(wàn)股將極大改善公司資金面，并保證在建項(xiàng)目的順利實(shí)施2、目前儲(chǔ)備項(xiàng)目假如在0708年相繼開工可能需要再次進(jìn)行股權(quán)融資。 估值與投資建議 1、相對(duì)估值難以體現(xiàn)公司在建項(xiàng)目的高成長(zhǎng)性公司近三個(gè)月股價(jià)運(yùn)行在68元間，目前在7元左右，近期將實(shí)施的定向增發(fā)的增發(fā)價(jià)也高達(dá)6.2元，假如依照公司0608年的攤薄后EPS0.229元、0.533元、0.645元計(jì)算，公司0608年的動(dòng)態(tài)PE分不是31、13和11倍，如此的相對(duì)估值水平相關(guān)于火電龍頭公司06年12倍、07年10倍的平均估值水平專門難評(píng)價(jià)公司股價(jià)是否被高估或者低估。2、絕對(duì)估值變量太多嚴(yán)峻阻礙估值精確性從下表估值區(qū)間

42、來(lái)看，我們傾向于WACC取值在810，F(xiàn)CF倍數(shù)取值在1012，因此得到估值區(qū)間在6.410.1元，同樣如此的估值區(qū)間亦專門難就公司目前7元左右的股價(jià)作出投資建議。公司價(jià)值將有大幅提高，如硅鋁項(xiàng)目，建議緊密關(guān)注； 3、增發(fā)價(jià)較目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)有較高折價(jià)，建議機(jī)構(gòu)適當(dāng)參與增發(fā)；4、風(fēng)險(xiǎn)白英華電廠投產(chǎn)時(shí)刻在2年后、阜新煤矸石電廠的燃料成本的可控性高盛-將蒙牛乳業(yè)(2319.HK)目標(biāo)價(jià)由11 港元調(diào)高至12.2 港元, 維持買入評(píng)級(jí)高盛證券表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)上半年?duì)I業(yè)額及盈利表現(xiàn)高預(yù)期，在銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁下，調(diào)高該股06-08 年股盈預(yù)測(cè)7-11%，并將目標(biāo)價(jià)由11 港元調(diào)高至12.2

43、港元，維持買入評(píng)級(jí)。高盛稱，該公司上半年錄得盈利3.43 億人民幣，增長(zhǎng)39%，要緊由于營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盡管面對(duì)原材料成本上升，但毛利率持續(xù)改善，由去年同期22.4%改善至23.3%，而且在液體奶市場(chǎng)占有率持續(xù)擴(kuò)大，由去年底28.6%提升至31.7%。高盛表示，蒙牛上半年?duì)I業(yè)額及盈利均高于該行預(yù)期16%及9%，調(diào)高其06-08 年股盈預(yù)測(cè)7-11%，至0.46、0.60 及0.72 人民幣。國(guó)泰君安報(bào)告表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)今年中期營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)58.7%，純利增長(zhǎng)39.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)泰君安對(duì)蒙牛盈利預(yù)測(cè)不作顯著調(diào)整，維持買入的投資評(píng)級(jí)，提高目標(biāo)價(jià)至14.1 元。報(bào)告稱，中國(guó)乳制

44、品市場(chǎng)依舊增長(zhǎng)強(qiáng)勁，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。蒙牛各主導(dǎo)產(chǎn)品均取得高速增長(zhǎng)；高附加值產(chǎn)品比例提高，有不于要緊同行，毛利率得以提升。報(bào)告亦指出，該公司銷售費(fèi)用比例提高1.4 個(gè)百分點(diǎn)，可能以后趨勢(shì)將隨規(guī)模的擴(kuò)大而下降；凈利潤(rùn)率同比下降0.64 個(gè)百分點(diǎn)至4.55%；與要緊同行比較優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大；加快世界牛的步伐。德銀表示，蒙牛乳業(yè)(2319.HK)在表現(xiàn)一流的治理層帶領(lǐng)下，以后將能保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，將蒙牛(2319)評(píng)級(jí)調(diào)升至買入，目標(biāo)價(jià)至14.16 元。蒙牛的非凡業(yè)績(jī)講明其治理層能通過(guò)擴(kuò)大其它乳制品的銷售來(lái)消化成本上升的壓力，盡管同業(yè)也抄襲了蒙牛的策略，但蒙牛通過(guò)頗具制造力的市場(chǎng)推廣手段，維持了自己的

45、獨(dú)特性；另外，蒙牛的內(nèi)部成本操縱也特不嚴(yán)謹(jǐn)。蒙牛治理層相信今年下半年各項(xiàng)成本水平將能維持穩(wěn)定，糖價(jià)已從高峰回落了30%，原料奶的價(jià)格上漲和氣；高附加值產(chǎn)品所占比例的上升， 使公司整體毛利率將得到提高；今年上半年廣告與銷售的比例由去年同期的5.2%上升至7%，治理層相信今年下半年將有所下降。由于蒙牛06 年上半年的銷售收入及毛利率高于原先預(yù)測(cè)，德銀將其06-08 年的盈利預(yù)測(cè)提高9-37%，每股盈利的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為30%，比同業(yè)的平均增長(zhǎng)率20%要高；新目標(biāo)價(jià)為14.16，可能07 年的市盈率為23 倍，比在香港上市的食品飲料股的平均數(shù)高10%。要緊風(fēng)險(xiǎn)：售價(jià)下調(diào)/成本上漲的壓力；產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量

46、問(wèn)題。 高盛-維持雨潤(rùn)食品(1068.HK)中性評(píng)級(jí), 目標(biāo)價(jià)6.7 港元高盛證券表示，雨潤(rùn)食品(1068.HK)上半年錄得盈利2.54 億人民幣，按年增長(zhǎng)48.5%，占該行全年盈利預(yù)測(cè)46%。高盛稱，該公司上半年盈利增長(zhǎng)要緊受惠于成本低企，以及產(chǎn)品組合改善，令毛利率由去年同期13.9%改善至17%，中期息派4.2 港仙，派息率24%，符合該公司派息率25%指引。高盛表示，該公司上半年上游產(chǎn)能由去年底785 萬(wàn)頭增至886 萬(wàn)頭，預(yù)期今年底將增至1,000 萬(wàn)頭，明年底將進(jìn)一步增至1,500 萬(wàn)頭。高盛維持該公司中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.7 港元。摩通-維持駿威減持評(píng)級(jí)，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價(jià)至

47、2.7 港元摩根大通表示，駿威汽車(203.HK)上半年業(yè)績(jī)勝預(yù)期，由于相信該公司或押后調(diào)低旗下車款的售價(jià)，因此調(diào)高其今明財(cái)年盈利預(yù)測(cè)各6%，至24.11 億和20.35 億港元，目標(biāo)價(jià)則調(diào)低至2.7 港元。摩通稱，駿威上半年純利增長(zhǎng)三成至12.89 億港元，優(yōu)于該行預(yù)期2%，合營(yíng)廣州本田銷量增長(zhǎng)16%至123,502 輛、銷售組合改善，以及零部件每單位采購(gòu)成本下降3%，為盈利要緊增長(zhǎng)動(dòng)力。摩通指，原本預(yù)期駿威今年調(diào)低旗下飛度及思迪車系的售價(jià)5%，但至今盡管該兩款車零售價(jià)已見折讓6-10%，但官方價(jià)仍然紋風(fēng)不動(dòng)，認(rèn)為該公司會(huì)押后至07 財(cái)年才調(diào)低售價(jià)，遂調(diào)高其今明年盈利預(yù)測(cè)6%。摩通稱，內(nèi)地6

48、 月份展開的格價(jià)戰(zhàn)預(yù)期損害大部分汽車生產(chǎn)商下半年的表現(xiàn)，由于駿威需要就旗下汽車折扣年終給予分銷商補(bǔ)貼，相信會(huì)損害其盈利，而預(yù)期其產(chǎn)品組合亦會(huì)退化。該行預(yù)期駿威明年會(huì)削減雅閣及奧德賽售價(jià)8%，調(diào)低飛度及思迪售價(jià)6%，將令其明年盈利下跌16%。摩通維持駿威減持評(píng)級(jí)，基于估值因素，調(diào)低其目標(biāo)價(jià)至2.7 港元。瑞銀-對(duì)玖龍紙業(yè)(2689.HK)的初始評(píng)級(jí)為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)9.80 港元瑞銀對(duì)玖龍紙業(yè)(2689.HK)的初始評(píng)級(jí)為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)9.80 港元；并表示，公司建立新產(chǎn)能的戰(zhàn)略是在那個(gè)資本密集型和細(xì)分化市場(chǎng)上進(jìn)展的有效方式；公司2005 年在中國(guó)大陸的市場(chǎng)占有率為11%，可能07 財(cái)政年度包裝紙板生

49、產(chǎn)能力將較上年同期增長(zhǎng)62%，至535 萬(wàn)噸?？赡?5-08 財(cái)政年度利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為95%。荷蘭銀行-將天津港進(jìn)展(3382.HK)的初始評(píng)級(jí)定為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)2.65 港元荷蘭銀行將天津港進(jìn)展(3382.HK)的初始評(píng)級(jí)定為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)2.65 港元，該股估值相當(dāng)于2007 財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率16.9 倍，與其它純粹的港口運(yùn)營(yíng)商相比并不算高，但以后3 年的收益增長(zhǎng)率更令人振奮。可能2006 和07 財(cái)年不包括專門項(xiàng)目的收益分不較上年增長(zhǎng)42.6%和18%，受強(qiáng)勁的吞吐量增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提高推動(dòng)。在以后兩年，該公司將在其集裝箱碼頭增加兩臺(tái)超級(jí)巴拿馬集裝箱起重機(jī)和其它輔助設(shè)備，這將提高該公司的運(yùn)力和效

50、率；投資持有北港池集裝箱碼頭40%的股權(quán)將推動(dòng)長(zhǎng)期的收益增長(zhǎng)。高盛-發(fā)表研究報(bào)告，將首都機(jī)場(chǎng)(0694.HK)由買入評(píng)級(jí)降至中性評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由5.15 元降至5.05 元高盛發(fā)表研究報(bào)告，將首都機(jī)場(chǎng)(0694.HK)由買入評(píng)級(jí)降至中性評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由5.15 元降至5.05 元；高盛表示，將首都機(jī)場(chǎng)從買入名單剔除，基于以下因素：1)首都機(jī)場(chǎng)在過(guò)去6 個(gè)月股價(jià)上升逾20%，股價(jià)已反映大部份正面因素、2)首都機(jī)場(chǎng)07 年盈利增長(zhǎng)預(yù)期由06 年的27%放緩至9%及3)首都機(jī)場(chǎng)差不多完成收購(gòu)新的客運(yùn)大樓，料首都機(jī)場(chǎng)將于08 年起需面對(duì)龐大的折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用，或會(huì)因此攤薄每股盈利。瑞銀證券-維持綠城

51、中國(guó)(3900.HK)買入評(píng)級(jí), 目標(biāo)價(jià)12.0 港元瑞銀證券表示，綠城中國(guó)(3900.HK)上半年已鎖定全年盈利預(yù)測(cè)90%，相信毛利可望保持43%水平，維持該股買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.0 港元。瑞銀引述綠城中國(guó)可能，下半年完成樓面較上半年高出5 倍，達(dá)到76.8 萬(wàn)平方米，意味今年全年盈利有機(jī)會(huì)高于該行可能。該行可能，綠城中國(guó)全年純利13.69 億人民幣。中銀國(guó)際-維持中化香港（0297）優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，惟目標(biāo)價(jià)由3.4 元，降至3.1 元德銀可能中化香港（0297）今年下半年鉀肥的銷售將由上半年的2.19 萬(wàn)噸上升至2.94 萬(wàn)噸，公司以后策略是接著將供貨來(lái)源轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)及擴(kuò)大氮肥的銷售，從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言這種策略轉(zhuǎn)變對(duì)公司的進(jìn)展十分有利，今年上半年整體毛利率的提高確實(shí)是最好的證明。公司已成功發(fā)行了13 億元債券，為下一步的收購(gòu)行動(dòng)提供了資金保證。德銀將公司06 年全年的盈利預(yù)測(cè)提高6%，因其上半年的業(yè)績(jī)高于預(yù)期，目標(biāo)價(jià)調(diào)高至3.33，估值基礎(chǔ)不變， 同樣采納市盈率與增長(zhǎng)比率為0.95 倍，或07 年全年可能市盈率為17.1 倍。要緊風(fēng)險(xiǎn)：銷售毛利率比預(yù)期低. 中銀國(guó)際發(fā)表報(bào)告指出，調(diào)低中化香港（0297）2006 至08 年每股盈利預(yù)測(cè)，幅度為4%至8%，盡管面對(duì)鉀肥談判持續(xù)拖延