環(huán)衛(wèi)行業(yè)深度研究報告

1、 環(huán)衛(wèi)行業(yè)深度研究報告如何掘金環(huán)衛(wèi)新能源 報告綜述2020 年 11 月 30 日發(fā)布的深度報告制造+服務(wù)優(yōu)勢鑄就 20 倍環(huán)衛(wèi)電 動化率藍(lán)海中的宇通對環(huán)衛(wèi)新能源驅(qū)動因素、市場釋放節(jié)奏與空間進(jìn) 行了分析演繹測算，在此對行業(yè)進(jìn)一步分析。與市場不一樣的觀點：1） 環(huán)衛(wèi)新能源非短周期爆發(fā)已具備技術(shù)性與經(jīng)濟(jì)性，十年長周期賽道五年 7 倍十年 50 倍。預(yù)計十年市場分兩階段釋放，2030 年滲透率達(dá) 80%：穩(wěn)定滲透期（20-25 年）：政策推動持續(xù)加碼&內(nèi)生經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動力增強(qiáng)，新能源滲透率 20 年 3.31%提升至 25 年 15%，25 年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量 2.74 萬輛，是 20 年銷量的 7

2、 倍，20-25 銷量 CAGR 為 48.01%。 25 年新能源環(huán)衛(wèi)市場空間 139.27 億，20-25 年 CAGR 為 41.25%。快速爆發(fā)期（25-30 年）：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢現(xiàn)拐點&環(huán)衛(wèi)市場化全面鋪開快 速放量，滲透率從 25 年 15%迅速提至 30 年 80%，30 年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量 19.13 萬輛，是 20 年銷量的 50 倍，25-30 銷量 CAGR 為 47.46%。 30 年新能源環(huán)衛(wèi)市場空間 971.14 億，25-30 年 CAGR 為 47.46%。2） 環(huán)衛(wèi)新能源經(jīng)歷一輪洗牌龍頭已現(xiàn)，穩(wěn)定滲透期渠道為王，快速爆發(fā)期產(chǎn)品力優(yōu)先。 回顧歷史：環(huán)衛(wèi)新能源競爭格局更

3、優(yōu)，新能源 CR6 68%超傳統(tǒng) 21pct。 新能源高端占比 59%超傳統(tǒng) 21pct。環(huán)衛(wèi)新能源已經(jīng)經(jīng)歷一輪洗牌， 龍頭已現(xiàn)：1）上裝龍頭復(fù)制油車優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)份額持續(xù)上升：盈峰 環(huán)境/龍馬環(huán)衛(wèi)市占率 22.1%/8.8%，同增 5.8pct/5.0pct。2）整車企業(yè)龍頭一枝獨秀：整車廠商逐步退出回歸產(chǎn)業(yè)鏈上游底盤供應(yīng)商。宇通 重工一枝獨秀展示制造&服務(wù)優(yōu)勢，市占率 20.5%，逆勢回升同增 4.1pct。展望未來：a）穩(wěn)定滲透期渠道為王：滲透率提升主要來自政策推動， 政府為主要采購方，關(guān)注擁有渠道優(yōu)勢的傳統(tǒng)上裝龍頭；b）快速爆發(fā)期產(chǎn)品力優(yōu)先：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢拐點替代內(nèi)生驅(qū)動強(qiáng)，企業(yè)為主要采購

4、方， 關(guān)注擁有制造與服務(wù)優(yōu)勢的環(huán)衛(wèi)裝備龍頭。四大因素驅(qū)動環(huán)衛(wèi)新能源替代，25 年迎經(jīng)濟(jì)性拐點內(nèi)生驅(qū)動快速放量。1） 政策：碳排放有望納入中央環(huán)保督察，公共領(lǐng)域車輛電動化政策加碼； 2） 排放：環(huán)衛(wèi)車低速運行排放大，減排效果顯著； 3） 續(xù)航性能：電動環(huán)衛(wèi)車?yán)m(xù)航里程較大提升，替代硬實力已經(jīng)具備。 4） 經(jīng)濟(jì)性：新能源公交 LCC 為傳統(tǒng)公交的 70.72%，新能源環(huán)衛(wèi) LCC 為 傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)的 89.97%。新能源公交 3 年可實現(xiàn)平價，新能源環(huán)衛(wèi)需要 7 年，均已實現(xiàn)全生命周期平價。未來成本下降推動經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢快速體現(xiàn)，預(yù)計 25 年新能源環(huán)衛(wèi) 4 年即可實現(xiàn)平價，對比較公交 3 年（滲 透率 8

5、2.21%）已經(jīng)接近。內(nèi)生驅(qū)動強(qiáng)，環(huán)衛(wèi)新能源快速放量。兩大行業(yè)特點決定三大核心競爭力。環(huán)衛(wèi)裝備具有 To G 到 To B 轉(zhuǎn)型& 多品種小批量多批次兩大特點。關(guān)注制造、渠道、服務(wù)三大核心競爭力。 1）制造：a.技術(shù)：研發(fā)投入加碼壁壘已現(xiàn)，上裝&底盤技術(shù)優(yōu)勢明顯； b.供應(yīng)鏈：龍頭公司戰(zhàn)略合作上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定，整車龍頭依托新能源客 車龍頭地位享強(qiáng)議價能力；c.成本：整車企業(yè)一體化生產(chǎn)&電池集采毛 利率高，上裝龍頭生產(chǎn)規(guī)模效益體現(xiàn)。2）渠道：上裝龍頭多年深耕渠道 廣泛完備，整車龍頭全國渠道初步布局 To B 渠道優(yōu)勢爆發(fā)可期。3）服務(wù)：城市形象提升形成品牌力訴求，龍頭售后團(tuán)隊規(guī)模龐大實力雄厚。1.

6、 碳達(dá)峰行動計劃納入中央環(huán)保督察，環(huán)衛(wèi)新能源滲透率政策缺口 49pct 減排增量大1.1. 碳達(dá)峰行動計劃納入中央環(huán)保督察，環(huán)衛(wèi)新能源滲透率政策缺口 49pct2020 年 9 月，在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話強(qiáng)調(diào)，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。國家生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對氣候 變化司司長李高介紹，“十四五”時期，我國將加快推動能源結(jié)構(gòu)根本轉(zhuǎn)型，把從源頭控 制和減少溫室氣體排放的政策行動轉(zhuǎn)化為促進(jìn)我國中長期綠色低碳轉(zhuǎn)型升級的新動力 和新機(jī)遇。大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保、清潔能源等綠色低碳產(chǎn)業(yè)；更大力度推動非化石能源特 別是可再生能源的發(fā)展，加快能

7、源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型；大力發(fā)展低碳交通，實施新能源 汽車發(fā)展戰(zhàn)略。石油消費及機(jī)動車排放是實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的重要抓手。碳排放活動主要可以分為 能源活動、工業(yè)生產(chǎn)過程、城市固體廢棄物處置和林業(yè)及其土地利用變化。根據(jù)中國產(chǎn) 業(yè)信息網(wǎng)，能源活動為中國二氧化碳的主要排放源，占?xì)v年排放總量的 75%左右。石油消費產(chǎn)生的碳排放在能源消費活動中占比維持在 20%左右，在中國整體碳排放占比約為 15%。石油消費產(chǎn)生的碳排放大部分來自機(jī)動車排放，是中國實現(xiàn)碳排放控制的重要 抓手，有效控制機(jī)動車碳排放對我國實現(xiàn)碳排放達(dá)峰至關(guān)重要。公共領(lǐng)域服務(wù)車輛新能源化是“十四五”期間應(yīng)對氣候變化國家戰(zhàn)略的重要一環(huán)。同時，生態(tài)環(huán)境部

8、積極將推動把達(dá)峰行動納入中央“環(huán)?！倍讲?，作為環(huán)保領(lǐng)域的環(huán)衛(wèi)新能源裝備的推行將成為主管部門生態(tài)環(huán)境部的重要抓手之一，史上最嚴(yán)環(huán)衛(wèi)新能源政策有望落地。政策要求 2021 年起全國公共領(lǐng)域車輛新能源滲透率不低于 52.62%。2020 年 10 月 9 日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議通過新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），要 求 2021 年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域新增或更新公交、出租、 物流配送等公共領(lǐng)域車輛，新能源汽車比例不低于 80%。按照 2021 年重點區(qū)域環(huán)衛(wèi)新 能源替代比例要求不低于 80%，非重點區(qū)域不進(jìn)行環(huán)衛(wèi)新能源替代的假設(shè)條件保守估計， 2021

9、 年起全國新能源環(huán)衛(wèi)裝備替代比例要求不低于 52.62%。2020 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備滲透率 3.31%，與政策目標(biāo)差距仍超 49pct。1）傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備：傳統(tǒng)裝備行業(yè)增速放緩，2017-2019 年傳統(tǒng)裝備行業(yè)銷量增速約 1015%。2）新能源環(huán)衛(wèi)裝備：2017-2019 年新能源裝備行業(yè)銷量迎來加速放量期，17/19 年增速均超 100%。3）2020 年受疫情影響，環(huán)衛(wèi)裝備合計銷售 116735 輛，整體市場表現(xiàn)同比持平， 其中新能源銷量 3861 輛，新能源滲透率 3.31%，同比持平。新能源滲透率政策目標(biāo)與執(zhí) 行缺口達(dá) 49pct。環(huán)衛(wèi)新能源巨大市場空間釋放值得期待。1.2. 環(huán)衛(wèi)車低

10、速運行排放大，新能源推廣邊際貢獻(xiàn)更明顯環(huán)衛(wèi)車規(guī)模大滲透率低，低速運行排放大，新能源推廣邊際貢獻(xiàn)更明顯。同為公共 領(lǐng)域車輛的公交車與環(huán)衛(wèi)車，公交車目前的電動化程度已經(jīng)非常成熟，相比之下環(huán)衛(wèi)電 動化率仍處于公共車輛中最低的領(lǐng)域，我們預(yù)計未來新能源環(huán)衛(wèi)車將成為公共車輛新能 源的最主要的邊際貢獻(xiàn)力量，主要有兩點原因，1）環(huán)衛(wèi)裝備銷量規(guī)模已超公交車，當(dāng)前新能源滲透率低，提升空間廣闊。2）低速運行車輛排放水平高，新能源替代大勢所趨。其一：1）環(huán)衛(wèi)裝備銷量規(guī)模已超公交車，環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率提升規(guī)模優(yōu)勢擴(kuò)大。2016 年中國共銷售環(huán)衛(wèi)車 6.19 萬輛，同年銷售公交車 9.40 萬輛，2016 年環(huán)衛(wèi)車年銷量為公交

11、車銷量的 66%。2018 年環(huán)衛(wèi)車銷售規(guī)模首次超過公交車，2019 年中國共銷售環(huán)衛(wèi)車 11.66 萬輛，公交車 7.60 萬輛，環(huán)衛(wèi)車銷售規(guī)模已經(jīng)是公交車銷售規(guī)模的 1.5 倍。2）環(huán)衛(wèi)新能源滲透率低，增量貢獻(xiàn)大。根據(jù)中國交通運輸部數(shù)據(jù)，公交車保有量電動化率已 經(jīng)從 2016 年的 15.6%提升至 2018 年 37.8%，已經(jīng)實現(xiàn)較高的新能源替代。根據(jù)新能源 環(huán)衛(wèi)車銷量數(shù)據(jù)與住建部公布全國環(huán)衛(wèi)車保有量數(shù)據(jù)，環(huán)衛(wèi)車幾乎還沒有進(jìn)行新能源替 代，保有量中幾乎全部為傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車。2015 年，中國傳統(tǒng)能源公交車保有量為 56.18 萬輛，同期傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車保有量為 34.75 萬輛。隨著公交

12、車的快速新能源化以及環(huán)衛(wèi) 車新能源化的滯后，傳統(tǒng)能源公交保有量持續(xù)下滑，傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車保有量穩(wěn)定上升， 2018 年傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車保有量 45.16 萬輛，首次超過傳統(tǒng)能源公交保有量，存量替代空間大，是進(jìn)一步節(jié)能減排的主要增量。其二：低速運行車輛排放水平高，新能源替代大勢所趨。環(huán)衛(wèi)車屬于低速運行車輛， 以清掃車為例，運行時速一般不超過 10km/h 且經(jīng)常處于怠速狀態(tài)，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，機(jī) 動車行駛速度降低，處在怠速工況下，不僅會增加油耗，還會使尾氣排放量增大，VOCs 排放濃度也會隨之升高。行車速度對北京市機(jī)動車排放因子的影響對于車速對于排 放水平的影響進(jìn)行了詳細(xì)研究，研究發(fā)現(xiàn)， VOC、CO

13、排放因子在低速區(qū)排放水平較高，并且隨著速度的增大有一個顯著降低的過程，大于 30km/h 后逐漸趨于穩(wěn)定。低速 運行的環(huán)衛(wèi)車輛往往造成更大的污染物排放，實現(xiàn)環(huán)衛(wèi)車輛新能源替代將有望獲得更富成效的節(jié)能減排效果，環(huán)衛(wèi)新能源替代大勢所趨！1.3. 續(xù)航性能大幅提升替代硬實力已具備，環(huán)衛(wèi)新能源靜待東風(fēng)新能源裝備續(xù)航大幅提升，替代硬實力已經(jīng)具備。通過分析工信部新能源汽車推薦 目錄中車輛參數(shù)，我們篩選了宇通重工、盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)三家公司同類型、同噸位 車輛，并對其續(xù)航里程進(jìn)行比較。2017-2019 年間，環(huán)衛(wèi)裝備續(xù)航里程數(shù)得到了較大提升，部分車型續(xù)航里程增幅達(dá) 50%以上。1）2017 年，統(tǒng)計樣本中

14、續(xù)航里程超過 400km 有 1 個車型，占比僅為 12.5%，續(xù)航里程超過 300km 有 4 個車型，占比僅為 50%。2） 2020 年，在同一樣本中，續(xù)航里程超過 400km 的已有 3 個車型，占比達(dá) 37.5%，續(xù)航 里程超過 300km 的已有 6 個車型，占比達(dá) 75%。由于環(huán)衛(wèi)車輛作業(yè)時間與作業(yè)路線都 在規(guī)劃之內(nèi)，具有較大的電動化潛力。續(xù)航里程的提升更是為環(huán)衛(wèi)裝備新能源替代增添 硬實力。2. 復(fù)盤類比尋找痛點：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢促公交車快速新能源化2.1. 公交環(huán)衛(wèi)銷量體量相當(dāng)，公交新能源滲透率超環(huán)衛(wèi) 24 倍政策推動下公共領(lǐng)域車輛積極開展新能源替代進(jìn)程。公交車和環(huán)衛(wèi)車同為公共領(lǐng)域車

15、輛，二者銷量體量相當(dāng)，具備一定的可比性。目前環(huán)衛(wèi)新能源滲透率顯著低于公交新能源滲透率。2019 年公交車新能源滲透率 82.21%，超環(huán)衛(wèi)車新能源滲透率 24 倍。公交自 2013 年起實現(xiàn)快速新能源替代，20132018 年新能源公交車替代率分別為 2%、15%、95%、 97%、92%、86%。2019 年中國公交新能源滲透率為 82.21%，超過同期環(huán)衛(wèi)車新能源 滲透率 78.79 個百分點。同樣作為公共領(lǐng)域車輛，客車新能源滲透率符合政策規(guī)劃目標(biāo)， 環(huán)衛(wèi)車新能源滲透率顯著低于政策目標(biāo)，預(yù)計 2021 年起，環(huán)衛(wèi)新能源政策要求與執(zhí)行替代比例間缺口可達(dá) 49pct，龐大市場釋放可期。期待市場

16、空間釋放的同時，我們將通 過復(fù)盤公交快速新能源過程，分析公交快速新能源化的驅(qū)動因素，探究制約環(huán)衛(wèi)新能源進(jìn)程的痛點！2.2. 經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢之全生命周期成本：環(huán)衛(wèi)公交均已平價，新能源公交 LCC 經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于環(huán)衛(wèi)全生命周期新能源公交車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于環(huán)衛(wèi)車。2019 年 12m 新能源客車享受國補(bǔ)上 限為 9 萬元，僅為推廣初期 50 萬補(bǔ)貼的 18%。在面對補(bǔ)貼退坡的背景下，新能源客車 于 2019 年的滲透率仍然可以達(dá)到 82.21%，我們認(rèn)為當(dāng)前階段新能源公交的推動已經(jīng)不再過分依賴補(bǔ)貼，更多的是由于從全生命周期考慮，新能源公交已經(jīng)顯現(xiàn)出較好的經(jīng)濟(jì)性。在此背景下，我們對當(dāng)前階段的 12m 純電動公交和

17、18 噸純電動洗掃車進(jìn)行全生命 周期成本（Life Cycle Cost，LCC）分析。經(jīng)測算，純電動公交 LCC 為傳統(tǒng)客車的 70.72%， 純電環(huán)衛(wèi)車 LCC 為傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車的 89.97%，全生命周期純電動公交/傳統(tǒng)客車成本要優(yōu)于純電動環(huán)衛(wèi)車/傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車的成本。測算的關(guān)鍵假設(shè)如下：售價：傳統(tǒng)能源 12 米客車售價 50 萬元，電動化后售價提升為 2.25 倍至 90 萬； 傳統(tǒng)能源 18 噸洗掃車售價 70 萬元，電動化后售價提升為傳統(tǒng)的 2.5 倍至 175 萬元；補(bǔ)貼：12 米新能源客車享受 2020 年財政部滿足標(biāo)準(zhǔn)的最高補(bǔ)貼單車 9 萬元； 8 噸洗掃車享有 2020 年財政部滿

18、足標(biāo)準(zhǔn)的最高補(bǔ)貼單車 5 萬元；折舊：傳統(tǒng)裝備殘值率 5%，新能源裝備殘值率 5%，按 8 年折舊；年工作時長：300 天。純電動公交全生命周期現(xiàn)金流 3 年實現(xiàn)平價，純電環(huán)衛(wèi)車需要 7 年。從全生命周期 現(xiàn)金流支出角度考慮，純電環(huán)衛(wèi)車運營至第 7 年時，累計現(xiàn)金流支出已經(jīng)低于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi) 車?yán)塾嫭F(xiàn)金流支出，此后純電環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。而純電公交實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢顯現(xiàn)僅需 3 年，但純電動環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性在環(huán)衛(wèi)裝備全生命周期已實現(xiàn)平價，已經(jīng)具備新能源替代的內(nèi)生驅(qū)動力。純電動公交在推廣初期即可實現(xiàn)平價采購且在當(dāng)前補(bǔ)貼水平下，全生命周期經(jīng)濟(jì)性仍然優(yōu)于純電動環(huán)衛(wèi)車，由采購成本與 LCC 體現(xiàn)的良好經(jīng)濟(jì)性促

19、公交車快速實現(xiàn)電動化。此外，純電動環(huán)衛(wèi)車已經(jīng)實現(xiàn)全生命周期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)，已經(jīng)具備新能源替代的內(nèi)生驅(qū)動力！3. 下游從 to G 到 to B&經(jīng)濟(jì)性拐點，25 年有望迎來快速放量硬實力過關(guān)同時，經(jīng)濟(jì)性痛點積極轉(zhuǎn)好。通過復(fù)盤公交快速電動化歷程，我們認(rèn)為 公交快速電動化的驅(qū)動因素正對應(yīng)環(huán)衛(wèi)新能源推動滯后的行業(yè)痛點，經(jīng)濟(jì)性痛點正逐步 發(fā)生積極變化，環(huán)衛(wèi)新能源快速擴(kuò)張可期！3.1. 經(jīng)濟(jì)性改善之模式轉(zhuǎn)變，全生命周期已平價，環(huán)服市場化解決投資壓力環(huán)衛(wèi)車全生命周期已平價，采購模式 to G 向 to B 轉(zhuǎn)變，減輕政府裝備初始投資壓 力。中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)經(jīng)歷三個階段，從 2003 年以前政府“管干合一”階段

20、發(fā)展到 2003 年 至 2013 年市場化試點階段，最終發(fā)展為 2013 年之后的市場化推廣階段。根據(jù)我們于 2020 年 5 月 17 日發(fā)布的環(huán)衛(wèi)行業(yè)深度報告大行業(yè)小公司輕資產(chǎn)，關(guān)注管理壁壘和裝 備邊際改善，2019 年中國環(huán)衛(wèi)市場化率已經(jīng)達(dá)到 52.46%，我們對比同期海外成熟市 場，美國和新加坡的環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場化率分別已達(dá) 81%和 100%。在政策驅(qū)動和環(huán)保 要求趨嚴(yán)的背景下，結(jié)合海外成熟市場的市場化率對標(biāo)與環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化運營提質(zhì)增效 的優(yōu)勢，預(yù)計 2025 年我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化率有望達(dá)到 80%左右，還有近 30pct 的提升 空間。在環(huán)衛(wèi)服務(wù)第三方外包的背景之下，政府轉(zhuǎn)變?yōu)椴?/p>

21、購服務(wù)的角色，對項目運營企 業(yè)付費，投資與運營由企業(yè)負(fù)責(zé)。政府不再直接進(jìn)行裝備采購，裝備投資從政府端轉(zhuǎn)向 企業(yè)端，減小了環(huán)衛(wèi)裝備初始投資的壓力。新能源環(huán)衛(wèi)車全生命周期已實現(xiàn)平價，環(huán)衛(wèi)服務(wù)第三方化解決了新能源環(huán)衛(wèi)裝備初始購置成本高的問題。環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化率提升的 過程，也是新能源環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟(jì)性痛點持續(xù)轉(zhuǎn)好的進(jìn)程，新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場釋放可期。3.2. 經(jīng)濟(jì)性改善之成本，25 年經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢由 7 年縮至 4 年電池為新能源環(huán)衛(wèi)車最大成本構(gòu)成部分，電池成本占比約為 39%。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備成 本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，直接材料占比約 97%。直接材料主要由底盤、發(fā)動機(jī)、鋼材、水泵、 油缸和配件等組成，其中底盤成本占比

22、超 50%，是環(huán)衛(wèi)裝備主要成本構(gòu)成。環(huán)衛(wèi)裝備電動化從成本角度來看，主要變化來自于底盤成本的提升，底盤成本的提升主要由三電系統(tǒng)貢獻(xiàn)。對此，我們以 18 噸洗掃車為例，進(jìn)行電動環(huán)衛(wèi)裝備成本拆分，過程如下：售價：傳統(tǒng)能源 18 噸洗掃車售價 70 萬元，電動化后售價提升為傳統(tǒng)的 2.5 倍 至 175 萬元；毛利率：根據(jù)盈峰環(huán)境 2020 年中報披露，傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車毛利率約為 30%， 新能源環(huán)衛(wèi)車毛利率約為 40%；環(huán)衛(wèi)車電動化過程中，除底盤成本外，其他成本（包括其他原材料、人工費用、 制造費用等成本）金額與傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車保持一致。 純電動環(huán)衛(wèi)車底盤成本占比約為 77.6%，電池系統(tǒng)可占底盤成本的

23、 50%，約占電動環(huán)衛(wèi)車總成本的 38.8%。動力電池成本下降促經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢快速顯現(xiàn)?；诩夹g(shù)迭代工藝更新和原材料價格下 滑，動力電池價格近年持續(xù)下滑。根據(jù) CIAPS，考察新能源環(huán)衛(wèi)裝備普遍配置的磷酸鐵 鋰電池，2020 年 11 月，國產(chǎn)方形鐵鋰均價為 625 元/kWh，較 2017 年 11 月 1750 元/kWh 的均價，降幅達(dá) 64.86%，年化復(fù)合降幅約 29.05%?？紤]電池成本在環(huán)衛(wèi)裝備中占比達(dá) 38.8%，電池成本下降將帶動純電動環(huán)衛(wèi)裝備成本下降，進(jìn)一步降低電動環(huán)衛(wèi)車購置成本與全生命周期成本。我們對純電動環(huán)衛(wèi)裝備成本變動與經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢進(jìn)行敏感性分析， 假設(shè) 2020-2025

24、 年電池價格年化復(fù)合降幅為 8%，底盤（除電池）成本年化復(fù)合降幅為 1.5%。到 2025 年，純電動環(huán)衛(wèi)裝備需 5 年即可體現(xiàn)并擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢。高毛利率業(yè)務(wù)略微讓利可促進(jìn)新能源環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟(jì)性快速體現(xiàn)。新能源環(huán)衛(wèi)裝備業(yè) 務(wù)為毛利率約 40%的高毛利業(yè)務(wù)，毛利率可高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù) 10pct。生產(chǎn)銷售過 程中，頭部企業(yè)隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯，費用率亦有下降空間，為價格普及提供動力，我們 對新能源裝備毛利率與電池成本降幅兩個因素進(jìn)行敏感性分析，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)新能源環(huán)衛(wèi)車毛利率下降 6pct 至 34%時，從全生命周期現(xiàn)金流支出角度考慮，2025 年即可滿足 4 年實現(xiàn)新能源環(huán)衛(wèi)車全生命周期現(xiàn)金流支出平價

25、，價格比為 1.9。對比純電動公交 3 年 實現(xiàn)平價的水平已經(jīng)非常接近，內(nèi)生替代驅(qū)動非常強(qiáng)烈，有望迎來快速環(huán)衛(wèi)電動化替代進(jìn)程。頭部企業(yè)隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯推動價格普及，可顯著推動新能源環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢快速體現(xiàn)，市場釋放內(nèi)生驅(qū)動力更為強(qiáng)勁，市場規(guī)模快速擴(kuò)張。3.3. 20-25 年新能源滲透率穩(wěn)健提升，25 年迎經(jīng)濟(jì)性拐點實現(xiàn)快速替代公交新能源化政策執(zhí)行幾乎緊跟政策目標(biāo)，提升空間有限。環(huán)衛(wèi)車新能源化政策目 標(biāo)與政策執(zhí)行之間仍存在較大缺口。新能源環(huán)衛(wèi)裝備正處于經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢快速提升的發(fā)展 期，當(dāng)前滲透率較低，提升空間大，有望為國家節(jié)能減排貢獻(xiàn)巨大力量。同時疊加新能 源環(huán)衛(wèi)自身性能與續(xù)航的大幅提升，整體競爭

26、力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。新能源環(huán)衛(wèi)有望與政策推廣實現(xiàn)共振，替代比例穩(wěn)定攀升，市場空間釋放?；?） 2021 年起政策預(yù)計替代目標(biāo)為 52.62%，2020 年環(huán)衛(wèi)新能源滲透率 3.31%，遠(yuǎn) 低于政策目標(biāo)；2）同為公共領(lǐng)域車輛，2013-2019 年公交新能源滲透率從 2%提升至 82%；3）通過經(jīng)濟(jì)性測算，我們認(rèn)為新能源環(huán)衛(wèi)車有望在 2025 年實現(xiàn) 4 年實現(xiàn)全生命周期平價，已經(jīng)非常接近當(dāng)前新能源公交 3 年實現(xiàn)平價的水平，公交車 3 年實現(xiàn)平價的經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)對應(yīng) 80%以上的新能源滲透率；4）考慮公共領(lǐng)域車輛新能源政策加碼，碳排放達(dá)峰行動計劃納入中央環(huán)保督察。 我們認(rèn)為環(huán)衛(wèi)新能源在 2020-

27、2025 年內(nèi)進(jìn)入穩(wěn)定滲透期，滲透率隨兩大痛點積極改善保持穩(wěn)定提升，預(yù)計 2021-2025 年新能源環(huán)衛(wèi)滲透率為 5.5%、8%、10%、12%、15%。 2025 年經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢迎來質(zhì)變并有望在 2026 年迎來行業(yè)快速爆發(fā)期，預(yù)計 2026-2030 年新能源環(huán)衛(wèi)滲透率為 30%、50%、70%、75%、80%。4. 市場空間：環(huán)衛(wèi)新能源十年長周期賽道，機(jī)械化程度&新能源滲透率提升促環(huán)衛(wèi)新能源五年 7 倍十年 50 倍4.1. 銷量：環(huán)衛(wèi)新能源 20-25 年快速增長五年 7 倍，26-30 年經(jīng)濟(jì)性拐點擴(kuò)張加速十年 50 倍經(jīng)測算，我們發(fā)現(xiàn)：環(huán)衛(wèi)裝備需求穩(wěn)定釋放，2020-2030 年十

28、年 CAGR7.44%。根據(jù)銀保監(jiān)會新車交強(qiáng) 險數(shù)據(jù)，2020 年，中國環(huán)衛(wèi)車銷量 11.67 萬輛，16-20 年 CAGR 為 17.17%?？紤]裝備市 場新增與替換需求，我們預(yù)計 2025 年環(huán)衛(wèi)裝備銷量達(dá) 18.29 萬輛，20-25 年 CAGR 為 9.40%。2025 年后增速放緩，2030 年銷量達(dá) 23.91 萬輛，25-30 年 CAGR 為 5.51%。環(huán)衛(wèi)裝備銷量穩(wěn)定釋放。新能源環(huán)衛(wèi)裝備 20-25 年快速增長五年 7 倍，2026 年替代加速十年 50 倍。依據(jù)假 設(shè)環(huán)衛(wèi)裝備新能源比例，我們預(yù)計：1）2020-2025 之穩(wěn)定發(fā)展?jié)B透期：預(yù)計 2025 年新 能源裝備

29、市場銷量可達(dá)2.74萬輛，銷量達(dá) 2020年水平的7倍，20-25年CAGR為48.01%。2）2025-2030 年之快速爆發(fā)期：預(yù)計在 2026 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢將迎來質(zhì) 變，迎來快速替代期，預(yù)計 2030 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場銷量可達(dá) 19.13 萬輛，25-30 年 CAGR 為 47.46%。2020-2030 年十年 CAGR 達(dá) 47.73%，銷量達(dá) 2020 年水平的 50 倍。4.2. 市場規(guī)模：20-25 年新能源市場 41%增速穩(wěn)定釋放，25-30 年加速擴(kuò)張年化增速達(dá) 47%在上文銷售規(guī)模的測算基礎(chǔ)上，考慮成本與售價的下滑，我們額外添加關(guān)鍵假設(shè)， 2019-

30、2025 年新能源裝備單價/傳統(tǒng)能源裝備單價為 2.5，2.4，2.3，2.2，2.1，2.0，1.9， 2025-2030 年單價比保持 1.9，經(jīng)過測算，我們發(fā)現(xiàn)：1）2025 年環(huán)衛(wèi)裝備市場空間達(dá)到 554.65 億，2020-2025 年 CAGR 為 11.20%；新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場空間達(dá) 139.27 億，2020-2025 年 CAGR 為 41.25%。2）2025 年之后市場加速擴(kuò)張，2030 年環(huán)衛(wèi)裝備市場空間達(dá) 1098.92 億，2025-2030 年 CAGR 為 14.65%，2020-2030 年十年 CAGR 為 12.91%。2030 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備市 場空

31、間達(dá)971.14億，2025-2030年CAGR為47.46%，2020-2030年十年CAGR為44.32%。5. 競爭格局：整車企業(yè)先發(fā)強(qiáng)勢入場龍頭初現(xiàn)，上裝企業(yè)后發(fā)穩(wěn)固龍頭地位5.1. 新能源替代壁壘提高 CR6 70%格局更優(yōu)，高端產(chǎn)品占比超環(huán)衛(wèi)裝備高端占比 13pct環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，三大龍頭已現(xiàn)。環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)發(fā)展多年，競爭格局穩(wěn) 定，從 2016 年起至 2020 年，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)銷量 CR6 維持在 50%左右且保持穩(wěn)定。4 年 內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備銷量前三的企業(yè)均為盈峰環(huán)境、湖北程力和龍馬環(huán)衛(wèi)，CR3 維持在 40%左 右，三大龍頭已現(xiàn)。2020 年環(huán)衛(wèi)裝備 CR3/CR6 分別

32、下滑 2.66pct/1.83pct，主要系湖北程 力市占率同比下滑 3.42pct 所致，盈峰環(huán)境龍頭地位穩(wěn)固加強(qiáng)，市占率同比提升 1.47pct。新能源替代提高行業(yè)門檻，集中度提升 CR6 提升 21pct 至 68%。面對環(huán)衛(wèi)裝備新 能源釋出的可觀市場規(guī)模，傳統(tǒng)上裝公司積極布局，上游底盤制造整車公司積極切入。 在環(huán)衛(wèi)新能源的進(jìn)程中，對于企業(yè)的技術(shù)水平、研發(fā)能力、資金實力、品牌渠道等多個 方面都提出了更高的要求，行業(yè)門檻進(jìn)一步提高，市場集中度提升。通過分析 2016 至 2020 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備 CR6 可以發(fā)現(xiàn)，新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量 CR6 保持在 70%左右，19 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備整體

33、規(guī)模擴(kuò)張較快，CR6 略有下滑，2020 年行業(yè) CR6 再度回升至 68.22%。新能源裝備行業(yè) CR3 有所下滑主要是因為北京華林特裝車在自 17 年起銷量與 份額逐漸下滑，市占率排名也從 17、18 年的第 6 下滑至 20 年前三季度的第 6。20 年新 能源環(huán)衛(wèi) CR3 再度回升，2020 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備 CR3 達(dá) 51.44%，銷量前三的企業(yè)為 盈峰環(huán)境、宇通重工和龍馬環(huán)衛(wèi)。新能源環(huán)衛(wèi)高端占比高，超環(huán)衛(wèi)裝備整體市場 22pct。環(huán)衛(wèi)裝備市場近年低端產(chǎn)品 銷量規(guī)模增長較快，中高端產(chǎn)品占比下滑，2020 年中高端產(chǎn)品占比為 38.59%。新能源環(huán)衛(wèi)裝備門檻較高，中高端產(chǎn)品占比高于整

34、體環(huán)衛(wèi)裝備市場。2020 年純電動環(huán)衛(wèi)裝備銷 售中，中高端產(chǎn)品占比達(dá) 59.23%，超整體市場中高端占比 21pct。統(tǒng)計 2016 年至 2020 年累計銷量，低端產(chǎn)品中，占比前三的車型為自卸式垃圾車（14.27%）、桶裝垃圾運輸 車（12.09%）、自卸式垃圾車（10.31%）;中高端產(chǎn)品中，占比前三的車型為洗掃車 （16.25%）、路面養(yǎng)護(hù)車（8.39%）、掃路車（8.23%）。5.2. 上裝龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)份額持續(xù)提升，整車宇通龍頭地位初現(xiàn)份額穩(wěn)定新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場參與者主要可以分為兩類，一類是行業(yè)深耕的傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)上裝企業(yè)，另一類是積極切入的具有底盤制造能力打通上游的整車企業(yè)。5.2.1.

35、新車型發(fā)布端：上裝龍頭加速發(fā)布新車型形成第一梯隊，宇通重工一枝獨秀于整車企業(yè)四年第一整車企業(yè)先發(fā)推廣，上裝企業(yè)后來居上。根據(jù) 2016-2020 年工信部公布的新能源汽 車推薦目錄，按照上裝企業(yè)和整車企業(yè)兩類分類統(tǒng)計新發(fā)布新能源環(huán)衛(wèi)車型數(shù)目，并統(tǒng) 計兩類企業(yè)中 2016-2020 年累計發(fā)布車型數(shù)目占比前 5 的企業(yè)，我們可以發(fā)現(xiàn)，自 2016 年第一批目錄釋出，整車企業(yè)依靠其在新能源車領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，反應(yīng)迅速先發(fā)強(qiáng)勢進(jìn)場，發(fā)布推廣新能源環(huán)衛(wèi)車型。2016 年，前五的整車企業(yè)發(fā)布車型合計占比達(dá) 41.27%， 同期占比前五的上裝企業(yè)發(fā)布車型合計占比僅為 12.70%。18 年起，上裝企業(yè)開始轉(zhuǎn)

36、移重心，布局新能源，新發(fā)布新能源環(huán)衛(wèi)裝備占比持續(xù)提升，并在 18 年新車型占比首次超過整車企業(yè)。20 年第 1-11 批，前五的上裝企業(yè)發(fā)布車型占比已達(dá) 28.55%，整車企業(yè) 新車型發(fā)布速度顯著放緩，同期占比前五的整車企業(yè)發(fā)布車型占比為 19.44%。2016-2020 年，前五的上裝企業(yè)累計發(fā)布新車型占比達(dá) 28.08%，前五的整車企業(yè)累計發(fā)布新車型 占比達(dá) 24.28%。上裝龍頭加速發(fā)布新車型形成第一梯隊，宇通重工一枝獨秀四年第一。分公司類型 來看，1）上裝企業(yè)：盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)自 18 起車型發(fā)布速度持續(xù)加快已經(jīng)形成第一梯隊。北京華林特作為北環(huán)集團(tuán)環(huán)衛(wèi)裝備有限公司的控股子公司，為滿足

37、母公司北京區(qū) 域項目新能源要求，在新能源裝備領(lǐng)域率先發(fā)力，2017 年進(jìn)入工信部目錄的車型達(dá)到 20 種，占比達(dá) 16%行業(yè)第一。盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)作為環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)傳統(tǒng)龍頭，自 2017 年 之后行業(yè)最新反應(yīng)并開始加速發(fā)布新能源環(huán)衛(wèi)車型，新車型發(fā)布速度持續(xù)加快，在 2020 年 1-11 批目錄中，盈峰環(huán)境，龍馬環(huán)衛(wèi)分別進(jìn)入目錄車型達(dá) 66 款/58 款，占比達(dá) 10.19%/8.95%，分列裝備行業(yè)第一二位，占比分別超第三位南京金龍 4.48pct/3.24pct，形 成第一梯隊。2）整車企業(yè)：宇通重工一枝獨秀，整車企業(yè)中 4 年第一。宇通重工的發(fā) 展速度在頭部整車公司中尤其突出。依托宇通客

38、車強(qiáng)大的新能源研發(fā)與技術(shù)平臺，結(jié)合 自身專業(yè)制造能力，宇通重工在切入新環(huán)衛(wèi)裝備市場后，格外重視自身優(yōu)勢明顯的新能 源環(huán)衛(wèi)裝備市場。新車型發(fā)布數(shù)量占比 2016-2019 年連續(xù) 4 年列整車企業(yè)第一，新車型積累豐富5.2.2. 銷售端：上裝龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)份額持續(xù)提升，宇通重工龍頭地位初現(xiàn)份額穩(wěn)定整車企業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)大擴(kuò)張力，上裝企業(yè)市場份額出現(xiàn)拐點。根據(jù)銀保監(jiān)會銷售數(shù)據(jù)， 按照上裝企業(yè)和整車企業(yè)兩類分類統(tǒng)計新能源環(huán)衛(wèi)車銷量，并統(tǒng)計兩類企業(yè)中 2016- 2020 年累計銷售數(shù)目占比前 5 的企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)新能源環(huán)衛(wèi)車在銷售端較發(fā)布端存在 一定關(guān)聯(lián)性與滯后性。由上文，整車企業(yè)于 2016 年反應(yīng)迅速快速

39、發(fā)布新能源車型并在 2017 年在銷售端收獲成果，展現(xiàn)強(qiáng)大的市場份額擴(kuò)張力。2016 年，前五的整車企業(yè)銷 售占比僅為 15.90%，到 2018 年比例已經(jīng)達(dá)到 40.09%。同時，前五的上裝企業(yè)銷售占比則從 2016 年的 56.06%下滑至 2018 年的 28.80%。上裝企業(yè) 18 年起加速發(fā)布新能源 車型，在 2019 年于銷售端出現(xiàn)反應(yīng)。2019 年，前五上裝企業(yè)銷售占比首次出現(xiàn)回升， 達(dá) 41.85%，前五的整車企業(yè)銷售占比略有下滑，為 50.53%。2020 年，上裝企業(yè)維持強(qiáng) 勁趨勢。2016 年至 2020 年，前五的上裝企業(yè)累計銷售新能源車型占比達(dá) 40.81%，前五

40、的整車企業(yè)累計銷售新能源車型占比達(dá) 41.47%。上裝龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)份額持續(xù)提升，宇通重工龍頭地位初現(xiàn)份額穩(wěn)定。分公司類型來 看：1）上裝企業(yè)：盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)，市占率持續(xù)提升。盈峰環(huán)境 2020 年 新能源環(huán)衛(wèi)車銷售市占率達(dá) 22.14%，全行業(yè)第一，市占率超過行業(yè)第二 1.68pct。龍馬 環(huán)衛(wèi)市占率持續(xù)提升，2020 年市占率達(dá) 8.83%，全行業(yè)第三，市占率較公司自身 19 年 市占率提升 5.05pct。2）整車企業(yè)：宇通重工龍頭地位初現(xiàn)市場份額穩(wěn)定。宇通重工整 體銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2017 年市占率達(dá)歷史高峰 31.48%。受行業(yè)整體規(guī)模的快速擴(kuò)張， 宇通份額依然保持穩(wěn)定。

41、2020 年市占率回升達(dá) 20.46%，行業(yè)第二，在整車企業(yè)整體市 場份額下滑的情況下，逆勢保持穩(wěn)定，龍頭地位初現(xiàn)6. 核心競爭力：行業(yè)特點&發(fā)展階段決定核心競爭力，關(guān)注制造、 渠道和服務(wù)優(yōu)勢環(huán)衛(wèi)裝備在新能源化的趨勢下面臨格局重塑的機(jī)會。此番浪潮下，擁有核心競爭力 的企業(yè)將持續(xù)擁有穩(wěn)定的市場份額并持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)的變革進(jìn)步。我們認(rèn)為真正的差異化 的核心競爭力，主要由行業(yè)特點與行業(yè)發(fā)展階段決定。6.1. To G 到 To B 轉(zhuǎn)型&多品種小批量多批次兩大行業(yè)特點決定制造、渠道、服務(wù)三大核心競爭力環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)屬于專用裝備制造業(yè)。行業(yè)可狹義理解為改裝車行業(yè)，主要指的為完 成環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)所需要的、經(jīng)過相

42、關(guān)技術(shù)組合而成的裝備集合，其中可以主要分為環(huán)衛(wèi)清潔裝備和垃圾收運裝備兩大類，環(huán)衛(wèi)清潔裝備包括清掃車、清洗車、市政車、除雪車 等細(xì)分品類，垃圾收運裝備可以分為垃圾前端收運裝備和垃圾中轉(zhuǎn)站裝備。 環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)業(yè)鏈分析：1）上游采購材料：環(huán)衛(wèi)裝備上游主要為汽車底盤制造行業(yè)、 鋼鐵行業(yè)和通用制造行業(yè)等，采購的原材料主要包括底盤、發(fā)動機(jī)、鋼材、水泵、油缸、 其他配件等；2）中游裝備制造：環(huán)衛(wèi)裝備制造主要指上裝改造，公司對上游采購的二類 底盤進(jìn)行改裝上裝，主要包括部裝、總裝、涂裝及相關(guān)檢驗環(huán)節(jié)；3）下游客戶主體：環(huán) 衛(wèi)裝備主要面對城市衛(wèi)生管理主體和城市道路養(yǎng)護(hù)主體。環(huán)衛(wèi)裝備新能源帶來的邊際變化是底盤的電動化

43、與上裝的電驅(qū)動。以清掃車為例， 傳統(tǒng)清掃車在底盤主發(fā)動機(jī)驅(qū)動下前行的同時，上裝副發(fā)動機(jī)驅(qū)動清掃裝置和風(fēng)機(jī)系統(tǒng) 對路面進(jìn)行清掃并吸入清掃的垃圾和粉塵。對于清掃車的新能源化，即底盤的電動化與 上裝動力裝置電動化的過程。環(huán)衛(wèi)裝備電動化為產(chǎn)業(yè)鏈帶來的變化包括汽車底盤企業(yè)上游對于動力電池及相關(guān)的采購以及環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)上游對電動設(shè)備制造業(yè)的采購。行業(yè)特點之一：商業(yè)模式 To G，環(huán)衛(wèi)市場化推動行業(yè) To B 轉(zhuǎn)型。環(huán)衛(wèi)裝備主要用于城市環(huán)衛(wèi)、道路養(yǎng)護(hù)和垃圾收運等環(huán)衛(wèi)行業(yè)。作為環(huán)衛(wèi)項目的實施主體，項目所需環(huán)衛(wèi)裝備一般也由政府統(tǒng)一進(jìn)行招標(biāo)，環(huán)衛(wèi)裝備 To G 的商業(yè)模式特點顯著。此外，隨著近年來環(huán)衛(wèi)的逐步市場化，

44、政府為實施主體的環(huán)衛(wèi)項目逐步向市場釋出，實施主體也逐步變更為專業(yè)的環(huán)衛(wèi)企業(yè)，政府身份轉(zhuǎn)換成為監(jiān)管單位。根據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi)年報披露，2019 年公司裝備銷售中政府類客戶收入占比為 56.46%，政府客戶仍然占大多數(shù)，未來趨勢下，環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)將越來越多的面對企業(yè)客戶。行業(yè)特點之二：多品種、小批量、多批次。環(huán)衛(wèi)裝備作為改裝車行業(yè)，公司是基于 客戶需求特點核算訂單成本與費用，結(jié)合行業(yè)報價與內(nèi)部盈利要求，為客戶提供合適報價。公司賺取訂單報價與訂單成本費用之間的差價。由招投標(biāo)獲取的裝備訂單的商業(yè)模式特點鮮明，市場需求存在廣域化、分散化、個性化，環(huán)衛(wèi)裝備需要根據(jù)當(dāng)?shù)氐淖鳂I(yè)特點進(jìn)行量身定制，因此環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)品存在多品

45、種、小批量、多批次的特點。6.2. 制造優(yōu)勢：研發(fā)投入加碼上裝&底盤技術(shù)壁壘已現(xiàn)，龍頭公司供應(yīng)鏈深耕&成本優(yōu)勢明顯6.2.1. 制造優(yōu)勢之技術(shù)：研發(fā)投入持續(xù)加碼壁壘已現(xiàn)，上裝&底盤技術(shù)優(yōu)勢明顯環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)技術(shù)更新迭代快，研發(fā)投入要求高。針對改裝車行業(yè)多品種、小批量、 多批次的行業(yè)情況，環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)需要持續(xù)投入研發(fā)，不斷升級迭代，才可以持續(xù)滿足 市場需求，保持自身競爭優(yōu)勢。此外，環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)集多學(xué)科與一體，涉及機(jī)械工程學(xué)、 空氣動力學(xué)、環(huán)境工程學(xué)、流體力學(xué)、材料科學(xué)等多領(lǐng)域復(fù)合，對環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)研發(fā)能力提出較高要求。龍頭公司研發(fā)持續(xù)加碼，技術(shù)差距拉大三大壁壘已現(xiàn)。環(huán)衛(wèi)裝備龍頭公司持續(xù)加碼 研發(fā)投入

46、行業(yè)領(lǐng)先，已筑起環(huán)衛(wèi)裝備三大技術(shù)壁壘，包括性能參數(shù)、更新迅速持續(xù)引領(lǐng) 和上裝底盤一體化。以環(huán)衛(wèi)裝備龍頭公司盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、宇通重工為樣本可以發(fā) 現(xiàn)：1）研發(fā)人員規(guī)模較大且穩(wěn)定，研發(fā)人員占比保持較高水平。2019 年，盈峰環(huán)境擁有研發(fā)人員 1286 人，研發(fā)人員占比達(dá) 18%，團(tuán)隊規(guī)模顯著高于行業(yè)。2019 年宇通重工擁有研發(fā)人員 485 人，由于環(huán)衛(wèi)服務(wù)人員規(guī)?？焖贁U(kuò)張，研發(fā)人員占比為 5%，公司 2017、 2018 年研發(fā)人員占比保持 20%以上。2019 年龍馬環(huán)衛(wèi)擁有研發(fā)人員 155 人，研發(fā)人員 占比 16%。2）研發(fā)費用逐年提升，研發(fā)費用率保持穩(wěn)定較高水平。盈峰環(huán)境研發(fā)費用投入

47、顯 著高于行業(yè)，2019 年研發(fā)費用達(dá) 2.46 億元。2019 年宇通重工和龍馬環(huán)衛(wèi)研發(fā)費用分別 為 1.89 億元和 1.32 億元，研發(fā)費用投入逐年增加。宇通重工研發(fā)費用率顯著高于同行， 2019 年研發(fā)費用率達(dá) 5.99%。3）穩(wěn)定且規(guī)模較大的研發(fā)團(tuán)隊疊加持續(xù)加碼的研發(fā)投入，穩(wěn)定產(chǎn)出申請專利穩(wěn)固技術(shù)護(hù)城河。投入端對于研發(fā)的重視在產(chǎn)出端專利數(shù)量得到充足提升。行業(yè)內(nèi)公司年新增有效專利和發(fā)明專利數(shù)均保持穩(wěn)定提升的趨勢，其中盈峰環(huán)境表現(xiàn)突出，2019 公司新 增有效專利 773 個，新增發(fā)明專利 441 個（有效專利指專利具有實用性，支撐了某個產(chǎn)品），顯著高于行業(yè)水平。專利數(shù)量持續(xù)累計，公司間

48、差距拉大，技術(shù)壁壘已現(xiàn)。6.2.2. 制造優(yōu)勢之供應(yīng)鏈：龍頭公司戰(zhàn)略合作上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定，整車龍頭依托新能源客車龍頭地位享強(qiáng)議價能力環(huán)衛(wèi)裝備對供應(yīng)鏈管理要求較高，龍頭公司戰(zhàn)略合作上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定。環(huán)衛(wèi)裝備針對各類環(huán)衛(wèi)應(yīng)用場景、下游客戶對產(chǎn)品的個性化需求較強(qiáng)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司主要采購主要采用以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)訂購的模式，生產(chǎn)則選用柔性化生產(chǎn)模式。環(huán)衛(wèi)裝備公司采購的原材料主要包括汽車底盤、發(fā)動機(jī)、液壓、水泵、結(jié)構(gòu)件以及其他配件，上游采購原材料種類繁多對環(huán)衛(wèi)裝備公司供應(yīng)鏈提出較高要求。環(huán)衛(wèi)裝備龍頭公司憑借行業(yè)前列的生產(chǎn) 規(guī)模，與上游供應(yīng)商形成良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，除了可以保障公司穩(wěn)定生產(chǎn)順利交付外， 龍頭公司可獲

49、得高效的生產(chǎn)過程與資產(chǎn)運營。整車龍頭打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，依托新能源客車龍頭地位享供應(yīng)鏈強(qiáng)議價能力。宇通重 工和客車同為宇通集團(tuán)控制下的一級子公司，宇通客車是國內(nèi)大中型客車領(lǐng)域的絕對龍 頭，在新能源客車市場也占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2016-2019 年， 宇通客車在新能源客車領(lǐng)域市占率為 23.4%、26.6%、27.0%、28.4%，位居行業(yè)第一， 并保持逐年上升趨勢。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國新能源客車動力電池裝機(jī)量為 14.73GWh，宇通客車動力電池裝機(jī)量為 3.81GWh，裝機(jī)電量市占率達(dá) 25.8%，占據(jù)行業(yè) 第一。新能源客車龍頭帶動全供應(yīng)鏈大規(guī)模需求。

50、作為同一集團(tuán)控制的子公司，宇通重工依托客車深耕新能源產(chǎn)業(yè)多年的資源，借客車之渠道快速發(fā)展自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，享受宇通集團(tuán)對供應(yīng)商的強(qiáng)議價能力。6.2.3. 制造優(yōu)勢之成本：整車企業(yè)一體化生產(chǎn)&動力電池集采毛利率高，裝備龍頭生產(chǎn)規(guī)模效益體現(xiàn)整車企業(yè)龍頭宇通重工依托整車一體化生產(chǎn)與動力電池集采凸顯成本優(yōu)勢。 成本優(yōu)勢一：底盤上裝一體化生產(chǎn)為整車企業(yè)帶來毛利率優(yōu)勢。宇通集團(tuán)具備專用貨車底盤資質(zhì)，公司依托集團(tuán)底盤資質(zhì)可以實現(xiàn)上裝底盤一體化生產(chǎn)。商用底盤廠商毛利率一般約為 11%，因具備底盤制造能力，整車企業(yè)的裝備毛利率較外購底盤的上裝企業(yè)更具備優(yōu)勢。根據(jù)行業(yè)部分的環(huán)衛(wèi)裝備成本拆分，純電動環(huán)衛(wèi)車底盤成本占比

51、約為 77.6%，傳統(tǒng)底盤占整車成本約 50%。環(huán)衛(wèi)裝備新能源化趨勢下，成本占比較大的新能源裝備持續(xù)放量，公司作為整車企業(yè)成本端優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)張。成本優(yōu)勢二：集團(tuán)為寧德時代第一大客戶，產(chǎn)業(yè)鏈集采有效降低動力電池采購成本。 自 2017 年以來寧德時代動力電池裝機(jī)量位居全球第一。根據(jù) GGII 電池企業(yè)配套車企數(shù) 據(jù)，2019 年宇通客車動力電池裝機(jī)量中 98.79%來自寧德時代，宇通客車裝機(jī)量在寧德 時代配套車企中排名第一，占比達(dá) 35.70%。由于宇通客車對動力電池的采購需求較大， 宇通集團(tuán)常年占據(jù)寧德時代第一大客戶的位置。根據(jù)寧德時代招股書披露，2015-2017 年， 寧德時代來自宇通

52、集團(tuán)的銷售額占其營業(yè)收入的比例為 46.10%、34.05%、18.54%，在 寧德時代客戶中位列第一。集中采購和規(guī)模優(yōu)勢使得宇通集團(tuán)對供應(yīng)商的議價能力更強(qiáng)， 規(guī)模效應(yīng)降低單位采購成本。公司借助集團(tuán)統(tǒng)一的采購平臺，有望體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈議價能力 降低電池成本。宇通重工新能源裝備毛利率超 48%，高出同業(yè)競爭對手 1020pct。受益于成本優(yōu) 勢，17/18 年公司新能源裝備毛利率高達(dá) 49.30%/48.17%，較同業(yè)競爭對手高出 1020pct。 據(jù)公司重組報告書披露，2017年公司新能源裝備毛利率49.30%，較傳統(tǒng)裝備毛利率29.97% 高出 19.33pct；2018 年公司新能源裝備毛利率

53、48.17%，較傳統(tǒng)裝備毛利率 18.19%高出 29.98pct。新能源裝備顯著抬升公司環(huán)衛(wèi)裝備整體毛利率水平，2019 年公司環(huán)衛(wèi)裝備毛 利率為 39.65%，高于同業(yè)均值 8.41pct。上裝龍頭規(guī)模效益體現(xiàn)管理賦能。在環(huán)衛(wèi)裝備多品種、小批量、多批次特點的行業(yè)中，制造規(guī)模效益尤為可貴。環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)與通用制造業(yè)存在較大不同。訂單間的需 求差異與生產(chǎn)銷售量的波動，驅(qū)使環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)均選擇制定了市場導(dǎo)向型的柔性化生產(chǎn) 模式，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購。柔性化的生產(chǎn)模式提供了可觀的生產(chǎn)制造效率提升空間， 同時，柔性化的生產(chǎn)模式也加大了企業(yè)獲取規(guī)模效應(yīng)的難度。龍頭企業(yè)依托顯著超越行 業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模與穩(wěn)定優(yōu)異

54、的拿單能力，有效平滑了訂單差異與訂單數(shù)量波動。盈峰環(huán)境依托行業(yè)第一的生產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先推動環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，構(gòu)建了以市場、客戶 為導(dǎo)向的新型訂單預(yù)定模式，建立內(nèi)外協(xié)同價值鏈的運營體系，加強(qiáng)產(chǎn)銷均衡一體化、 產(chǎn)研協(xié)同一體化，推動產(chǎn)品設(shè)計模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化。通過流水線生產(chǎn)或集中布置相關(guān)制造 工藝，獲取環(huán)衛(wèi)裝備制造中尤其可貴的規(guī)模效益，生產(chǎn)效率提升，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。6.3. 渠道優(yōu)勢：廣泛渠道布局&優(yōu)異銷售團(tuán)隊形成雙重優(yōu)勢環(huán)衛(wèi)裝備銷售是 To G 與 To B 渠道的雙重比拼。環(huán)衛(wèi)裝備銷售過程中，政府作為采 購方通過招投標(biāo)進(jìn)行采購，企業(yè)作為采購方則通過直銷方式進(jìn)行銷售。隨著環(huán)衛(wèi)服務(wù)市 場化程度的提升，

55、環(huán)衛(wèi)裝備采購方正逐步從政府向企業(yè)轉(zhuǎn)移，同時由于政府是環(huán)衛(wèi)服務(wù) 的最終監(jiān)管方，政府對于裝備采購過程中的影響較大。對于兼具 To G 和 To B 業(yè)務(wù)屬性 的環(huán)衛(wèi)裝備銷售，頭部公司的核心銷售能力來自政府渠道的廣泛布局和企業(yè)渠道的積累。 環(huán)衛(wèi)裝備銷售是 To G 與 To B 渠道的雙重比拼。上裝龍頭多年深耕渠道布局廣泛完備，銷售團(tuán)隊規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。上裝龍頭盈峰環(huán)境、 龍馬環(huán)衛(wèi)深耕行業(yè)多年，除在優(yōu)勢地區(qū)享有絕對領(lǐng)先的市占率外，全國各地多點開花， 已經(jīng)形成全國布局，與各地政府形成良好的合作關(guān)系，完備的政府渠道已經(jīng)鋪開。全國布局的渠道需要公司強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊配合。2019 年盈峰環(huán)境擁有銷售人員 594

56、人，龍 馬環(huán)衛(wèi)母公司擁有銷售人員 72 人，并于全國配備 200 多名經(jīng)驗豐富的營銷人員，上裝龍頭銷售團(tuán)隊規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。整車龍頭全國渠道初步布局，To B 渠道優(yōu)勢爆發(fā)可期。整車龍頭宇通重工起步稍 晚，依托河南地區(qū)深厚的客戶積累享河南省內(nèi)份額第一，并初步建立起全國的銷售網(wǎng)絡(luò)， 宇通重工擁有不遜色與上裝傳統(tǒng)龍頭的銷售團(tuán)隊規(guī)模，2019 年宇通重工共擁有銷售人 員 451 人。此外，宇通集團(tuán)旗下宇通客車業(yè)務(wù)同為 To G 與 To B 類業(yè)務(wù)已經(jīng)成功確立行 業(yè)市占率第一的龍頭地位。宇通重工環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)有望協(xié)同復(fù)制客車 To B 業(yè)務(wù)的經(jīng)驗與渠道，To B 渠道優(yōu)勢爆發(fā)可期。6.4. 服務(wù)優(yōu)勢：環(huán)衛(wèi)服務(wù)城市形象，采購方品牌&服務(wù)訴求明顯城市形象提升形成品牌力訴求。環(huán)衛(wèi)裝備采購方在進(jìn)行設(shè)備采購時會優(yōu)先考慮發(fā)展歷史悠久的馳名裝備制造商，這樣具有傾向性的選擇除了考慮品牌背后