電力設(shè)備行業(yè)專題報(bào)告：5G基站建設(shè)開啟百億低壓電器需求爆發(fā)在即

1、基站、川投數(shù)據(jù)中心等通信行業(yè)項(xiàng)目中已經(jīng)成功應(yīng)用，憑借之前積累的項(xiàng)目案例，預(yù)計(jì)在本輪 5G 建設(shè)中將獲得一定的市場份額。風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 若 5G 建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，將導(dǎo)致每年新增需求放緩；2. 若新技術(shù)使得 5G 通信設(shè)備功耗和所需基站數(shù)量大幅減少，將會明顯影響對低壓電器的需求量；3. 若鋼、銅等原材料價格上漲， 而無法將成本完全向客戶轉(zhuǎn)移，將影響低壓電器廠商的毛利率。正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 一、5G 基站建設(shè)即將進(jìn)入爆發(fā)期，投資規(guī)模有望過萬億6 HYPERLINK l _TOC_250009 5G 建設(shè)蓄勢待發(fā)，預(yù)計(jì) 2020 年

2、開啟大規(guī)模基站建設(shè)6 HYPERLINK l _TOC_250008 基站數(shù)量大幅增長，投資規(guī)模有望過萬億7 HYPERLINK l _TOC_250007 二、百億低壓電器增量需求來臨，國產(chǎn)品牌大有可為10 HYPERLINK l _TOC_250006 單站功率提升+宏站數(shù)量增加，5G 建設(shè)新增百億低壓電器需求10 HYPERLINK l _TOC_250005 技術(shù)提升+安全可靠優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)品牌有望在 5G 基站配電市場占據(jù)主要份額14 HYPERLINK l _TOC_250004 三、投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250003 重點(diǎn)推薦良信電器15 HYPERLI

3、NK l _TOC_250002 重點(diǎn)推薦正泰電器17 HYPERLINK l _TOC_250001 建議關(guān)注泰永長征18 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示19 圖表目錄圖表 15G 建設(shè)部署時序6圖表 2三大運(yùn)營商 5G 建設(shè)規(guī)劃6圖表 35G 產(chǎn)業(yè)鏈各部分重點(diǎn)建設(shè)時段7圖表 45G 基站設(shè)備演進(jìn)趨勢8圖表 55G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)8圖表 65G 投資測算8圖表 7歷代通信技術(shù)基站覆蓋范圍9圖表 85G 基站類型9圖表 95G 基站發(fā)展模式9圖表 10 5G 宏站和微站覆蓋示意圖9圖表 11 5G 基站配電系統(tǒng)架構(gòu)10圖表 12 5G 基站設(shè)備功耗接近 4G 的兩倍11

4、圖表 13 中國鐵塔公司 4G 基站市電引入容量需求表11圖表 14 典型基站設(shè)備布置11圖表 15 典型基站配電方案12圖表 16 4G 基站交流配電箱實(shí)景12圖表 17 5G 宏站單站低壓電器價值量測算12圖表 18 中國鐵塔公司 4G 基站固定發(fā)電機(jī)組配置表13圖表 19 近幾年三大運(yùn)營商及中國鐵塔部分交流配電箱招標(biāo)信息13圖表 20 良信電器用于 5G 設(shè)備的 1U 斷路器14圖表 21 良信電器用于通信行業(yè)的油阻尼斷路器14圖表 22 國產(chǎn)與外資品牌通信基站用交流斷路器性能對比14圖表 23 國產(chǎn)與外資品牌通信基站用交流配電產(chǎn)品價格比較15圖表 24 良信電器近年?duì)I收和凈利潤增速16

5、圖表 25 良信電器研發(fā)支出占營收比例16圖表 26 良信電器毛利率持續(xù)提升16圖表 27 良信產(chǎn)品應(yīng)用在山東石島灣核電站17圖表 28 良信產(chǎn)品應(yīng)用在呼和浩特、哈爾濱數(shù)據(jù)中心17圖表 29 正泰電器低壓電器業(yè)務(wù)營收和毛利率17圖表 30 正泰電器低壓電器海外營收不斷增長18圖表 31 正泰電器經(jīng)銷商數(shù)量18圖表 32 泰永長征近年?duì)I收與凈利潤增速18圖表 33 泰永長征主要產(chǎn)品毛利率19圖表 34 泰永長征雙電源產(chǎn)品應(yīng)用在廣東電信基站中19圖表 35 泰永長征產(chǎn)品應(yīng)用在川投數(shù)據(jù)中心19 一、 5G 基站建設(shè)即將進(jìn)入爆發(fā)期，投資規(guī)模有望過萬億5G 建設(shè)蓄勢待發(fā)，預(yù)計(jì) 2020 年開啟大規(guī)?；?/p>

6、建設(shè)隨著 5G 商用牌照的發(fā)放，各大運(yùn)營商已經(jīng)開始加緊部署 5G 基站。目前國內(nèi)三大運(yùn)營商已經(jīng)明確19 年 5G 投資預(yù)算，共計(jì)達(dá)到 410 億元，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信的預(yù)算分別為 240/80/90 億元。中國移動計(jì)劃今年新建 5G 基站 5 萬個，在全國超過 50 個城市實(shí)現(xiàn) 5G 商用，并在 2020 年將 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；中國聯(lián)通和中國電信可能會在部分地區(qū)采取共建 5G 網(wǎng)絡(luò)的方式， 以降低單個運(yùn)營商的投資成本。5G 建設(shè)有望在明年進(jìn)入規(guī)模化建設(shè)周期，根據(jù)三大運(yùn)營商的規(guī)劃， 5G 基站部署將在東部沿海地區(qū)和華中地區(qū)首先展開，并向西擴(kuò)展，逐漸實(shí)現(xiàn)全國覆蓋。圖表15G

7、 建設(shè)部署時序資料來源：賽迪顧問、 圖表2三大運(yùn)營商 5G 建設(shè)規(guī)劃運(yùn)營商時間5G 規(guī)劃2018多個城市試用，每個城市建設(shè) 20 個站點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)商用中國移動20195G 建設(shè)投資 240 億元，在全國建成 5 萬個 5G 基站2020在全國地級以上城市提供 5G 商用服務(wù)中國聯(lián)通2018完成 5G 關(guān)鍵技術(shù)實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證；完成中國聯(lián)通 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案2019用于 5G 建設(shè)的資本開支 80 億元，在全國 40 個城市開展建設(shè)2020實(shí)現(xiàn) 5G 網(wǎng)絡(luò)正式商用中國電信2018-20205G 系統(tǒng)和組網(wǎng)能力驗(yàn)證，制定技術(shù)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)試商用；部署部分成熟 5G 網(wǎng)絡(luò)2020-2025持續(xù)開展 5G 后續(xù)

8、技術(shù)的演進(jìn)研究、試驗(yàn)以及商用推廣資料來源：賽迪顧問、 5G 建設(shè)按照產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為基站系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、終端設(shè)備和應(yīng)用場景四個部分。預(yù)計(jì) 2019-2025 年將是 5G 建設(shè)的主建設(shè)期，其中基站建設(shè)作為 5G 網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)，相比于網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、應(yīng)用場景等部分， 將是最早開始建設(shè)并完工的部分。19 年三大運(yùn)營商預(yù)計(jì)將建設(shè)超過 10 萬個 5G 宏站，并且已經(jīng)在北京、上海等多個城市實(shí)現(xiàn)了成功試商用，預(yù)計(jì) 2020 年全國將新建 5G 宏站 70-100 萬個，正式開啟基站建設(shè)高峰；我們判斷宏站建設(shè)的高峰時間為 2020-2023 年，小微基站和室內(nèi)站點(diǎn)的建設(shè)將會持續(xù)至 2025 年。圖表3 5G 產(chǎn)業(yè)

9、鏈各部分重點(diǎn)建設(shè)時段資料來源：賽迪顧問、 基站數(shù)量大幅增長，投資規(guī)模有望過萬億根據(jù)中國聯(lián)通發(fā)布的中國聯(lián)通 5G 基站設(shè)備技術(shù)白皮書，5G 通信系統(tǒng)設(shè)計(jì)指標(biāo)與 4G 網(wǎng)絡(luò)相比， 各項(xiàng)性能指標(biāo)大幅提升，5G 基站設(shè)備單站處理能力相比 4G 基站設(shè)備提升了幾十倍至上百倍。與之相對應(yīng)，5G 基站設(shè)備的功耗將大幅提升，現(xiàn)有的機(jī)房電源和配電設(shè)施將無法滿足新增 5G BBU 和AAU 設(shè)備的供電需求，對供電設(shè)備包括交流配電箱、斷路器、電源切換裝置、浪涌保護(hù)器等均需要進(jìn)行新建或者改造。此外，由于 5G 系統(tǒng)設(shè)計(jì)目標(biāo)很高，為了滿足各類超高帶寬、超低延時的業(yè)務(wù)需求，5G 基站數(shù)量相比 4G 需要大幅增加，使得投資

10、規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)目前中國移動和中國聯(lián)通公布的建設(shè)方案，在未來較長時期內(nèi)，將是 5G 和 4G 兩張網(wǎng)并存，協(xié)同運(yùn)行，滿足用戶對數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)和語音業(yè)務(wù)的需求；這也就意味著，5G 基站的低壓配電系統(tǒng)將主要依賴于新建，現(xiàn)有的 4G 基站由于市電引入容量不足和配電回路低壓電器規(guī)格較小等原因，無法同時向 5G 設(shè)備負(fù)載供電。圖表4 5G 基站設(shè)備演進(jìn)趨勢圖表5 5G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)資料來源: 中國聯(lián)通， 資料來源: 中國聯(lián)通， 截至 19 年上半年，三大運(yùn)營商在全國共建成了 4G 宏基站 437 萬個，其中中國移動占比約一半，根據(jù) 4G 建設(shè)主周期 2014-2017 年間三大運(yùn)營商的無線網(wǎng)絡(luò)資本支出進(jìn)行測算

11、，在 4G 建設(shè)周期運(yùn)營商累計(jì)的無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出為 6568 億元，考慮到期間仍有部分 2G、3G 網(wǎng)絡(luò)的補(bǔ)盲和加強(qiáng)覆蓋等工程，保守估計(jì)其中 85%的資本開支為與 4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相關(guān)，則主建設(shè)期間的投資達(dá)到了 5583 億元；根據(jù)賽迪顧問的預(yù)測，5G 建設(shè)的投資預(yù)計(jì)將會超過一萬億元，是 4G 投資的兩倍。5G 產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)測算依據(jù)市場規(guī)模（億元）基站天線每個基站 3 副天線885基站射頻每個基站 3 副天線，對應(yīng) 3 套射頻模塊641小微基站與室內(nèi)分布預(yù)計(jì) 5G 企業(yè)級室內(nèi)分布將成為主流，保守估計(jì)總量約1000 萬左右1050通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備包括無線、傳輸、核心網(wǎng)及業(yè)務(wù)承載支撐等系統(tǒng)設(shè)備。在 4G

12、系統(tǒng)中通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資超過 2000 億元，預(yù)計(jì)5G 整體投資增長約 30%。2600光纖光纜基于 C-RAN 部署方式，預(yù)計(jì)平均每個宏站需要光纖2km，平均每個小站所需光纖 0.5km，采用 144 芯光纖，宏站與現(xiàn)有基站光纖復(fù)用率 50%。889光模塊前傳：每個基站覆蓋三個扇區(qū)，每個基站一個 BBU 和RRU，每個基站需要六個光模塊；998回傳：基站 BBU 回傳需要一個光模塊，基于 C-RAN， 每個 BBU 對應(yīng)三個 RRU，每個基站需要一個回傳光模塊。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃運(yùn)維主要包括規(guī)劃設(shè)計(jì)、網(wǎng)優(yōu)和運(yùn)維，依據(jù)運(yùn)營商測算，4G 時代投資規(guī)模約為 1200 億元。5G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)重構(gòu)和1300圖表6

13、5G 投資測算集中化運(yùn)維，雖然基站總數(shù)增多，但只能化趨勢明顯， 預(yù)計(jì)投資小幅增長，約為 1300 億元。系統(tǒng)集成與應(yīng)用服務(wù)5G 面向物聯(lián)網(wǎng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等場景的系統(tǒng)集成與應(yīng)用服務(wù)，保守估計(jì)主建設(shè)期投資約1600 億元。1600配套和工程建設(shè)4G 網(wǎng)絡(luò)的配套設(shè)施與工程建設(shè)投資超過 1350 億元，5G 將同比增長 15-20%，達(dá)到 1600 億元。1600總計(jì)11563資料來源：賽迪顧問、 目前 4G LTE 的主要頻段是 1.8GHz1.9GHz 和 2.3GHz2.6GHz，而 5G NR 的主要頻段是 3.4 GHz3.6 GHz 和 4.7 GHz4.9 GHz，電磁波頻率越高

14、，傳播損耗越大，使得在相同情況下 5G 基站的覆蓋半徑將小于 4G 基站，因此相比 4G 需要更為密集的基站覆蓋?？紤]到 massive MIMO 等新技術(shù)的使用將使得 5G 基站天線的增益顯著增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì) 5G 宏基站數(shù)量將是 4G 基站的 1.1-1.5 倍左右，取中值進(jìn)行計(jì)算則 5G 宏基站數(shù)量將達(dá)到 568 萬個。此外，為了滿足下游各類低延時、高帶寬應(yīng)用的需求，還需要數(shù)量眾多的小微基站配合，預(yù)計(jì)小微基站的數(shù)量將超過 900 萬個。因此， 在整個 5G 建設(shè)時期，預(yù)計(jì)共計(jì)將建設(shè)超過 1400 萬個基站，19 年的 5G 基站規(guī)劃數(shù)量僅占 1%左右。圖表7歷代通信技術(shù)基站覆蓋范圍圖表85

15、G 基站類型通信技術(shù)基站覆蓋范圍類型單載波發(fā)射功率覆蓋半徑（米）2G5-10 公里宏基站12.6W200m3G2-5 公里微基站500mW-12.6W50-200m4G1-3 公里皮基站100-500mW20-50m5G300-800 米飛基站100mW10-20m資料來源: CSDN， 資料來源: 中國聯(lián)通， 圖表95G 基站發(fā)展模式圖表10 5G 宏站和微站覆蓋示意圖資料來源: 中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會， 資料來源: 中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會， 對于 5G 基站建設(shè)而言，無論是設(shè)備功率大幅提高的宏基站，還是數(shù)量眾多的小微基站，均需要低壓配電系統(tǒng)進(jìn)行供電。從目前三大運(yùn)營商的規(guī)劃來看，由于未來較長時間內(nèi)將

16、是 4G+5G 兩張網(wǎng)并存運(yùn)行，使得基站配電系統(tǒng)將主要來自于新建，而不是在現(xiàn)有 4G 基站供電系統(tǒng)重復(fù)利用，這也就意味著在 5G 基站主建設(shè)期，將帶來超過百億的低壓電器增量需求。二、 百億低壓電器增量需求來臨，國產(chǎn)品牌大有可為單站功率提升+宏站數(shù)量增加，5G 建設(shè)新增百億低壓電器需求通信基站的供電系統(tǒng)是由市電引入，通過交流配電箱、開關(guān)電源轉(zhuǎn)換為 48V 直流后連接到基站設(shè)備?；驹O(shè)備通過饋線/光纖連接到鐵塔上的天線。此外，在絕大部分基站中還配有移動/固定式小型柴油發(fā)電機(jī)組作為備用電源，作為市電中斷時的應(yīng)急供電，為此需要配置額外的雙電源自動轉(zhuǎn)換開關(guān)。基站設(shè)備的內(nèi)部結(jié)構(gòu)主要包含：BBU、射頻（RF

17、）單元、功率放大器（PA）、主電源、天線接口、散熱系統(tǒng)等，其中 BBU 包含控制單元、傳輸單元和基帶處理單元等，主要負(fù)責(zé)信號濾波、OFDM、調(diào)制解調(diào)、頻域處理（符號映射/解映射和 MIMO 均衡等）、CPRI、DPD（數(shù)字預(yù)失真處理）等功能。根據(jù)以上結(jié)構(gòu)我們將基站功耗分為三大類型：傳輸功耗、計(jì)算功耗和額外功耗。圖表11 5G 基站配電系統(tǒng)架構(gòu)AC220V/380VAC220V/380VDC開關(guān)電源-48V通信設(shè)備AC220V/380V其他負(fù)載油機(jī)蓄電池市電交流配電資料來源：中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會、 對于傳統(tǒng) 2G/3G/4G 基站，由于基站的計(jì)算能力較小，通常傳輸功耗大于計(jì)算功耗，也就是說 BBU

18、 功耗小于 PA 和 RF 部分功耗，因此傳統(tǒng)基站提升能效的辦法主要集中在減少傳輸功耗，例如在閑時關(guān)閉部分載頻和射頻部分來實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。在 5G 通信中，盡管單位流量的功耗大幅降低，但由于 5G 的流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 4G，5G 設(shè)備功耗相比4G 大幅增長。密集分布的小/微基站和 Massive MIMO 天線是 5G 基站區(qū)別于 4G 基站的兩大主要特征：一方面，Massive MIMO 本身是以更高的計(jì)算成本為代價降低傳輸功耗；而小基站覆蓋范圍小， PA 更低，也意味著傳輸功耗更低；另一方面，由于 5G 傳輸速率將成倍提升，5G 基站將處理海量數(shù)據(jù)，且隨著 5G 業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，5G BBU 的

19、計(jì)算功耗將逐漸上升。因此，在 5G 時代，基站的計(jì)算功耗將大幅提升，超過傳輸功耗。我們預(yù)計(jì)，5G 基站的計(jì)算功耗將隨著帶寬的增加而不斷上升，還將隨著 Massive MIMO 天線數(shù)量增加而不斷上升，例如 64T64R AAU 最大功耗將會達(dá)到 10001600W，BBU 最大功耗將達(dá)到 2000W 左右。此外，一站多頻將是典型配置，而一站多頻將導(dǎo)致整站最大功耗超過 11kW，考慮到同一基站中通常會放置兩個或者三個運(yùn)營商的設(shè)備，則交流配電箱的負(fù)載將會達(dá)到 25-35kW，遠(yuǎn)超 4G 時代10-15kW 的負(fù)載功率。即使是在 5G 部署早期，不考慮毫米波頻段，采用小于 6GHz 頻段與 2/3/

20、4G基站共站部署，5G 單站功耗也將倍增，帶來大量對低壓電器的需求。圖表12 5G 基站設(shè)備功耗接近 4G 的兩倍資料來源：中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會、 圖表13 中國鐵塔公司 4G 基站市電引入容量需求表運(yùn)營商情況無線配置通信設(shè)備功耗(W)市電容量需求（kW）自建變壓器容量（kVA）每家各一制式TDD+FDD+FDD298010-1515-20每家各兩制式2G+TDD，2G+FDD，2G+FDD502015-2020-25資料來源：中國鐵塔、 根據(jù)中國通信協(xié)會對 5G 基站供電及制冷技術(shù)的研究，典型 5G 宏站的單頻配電至少需要 2 路 100A 市電輸入。現(xiàn)有 4G 基站中 63A 和 100A

21、的市電引入均有采用，并以 63A 規(guī)格居多；因此，現(xiàn)有基站交流配電箱無法滿足 5G 設(shè)備供電的需求，需要擴(kuò)容或者新建。無論是采用哪種方案，對于交流配電箱中主回路斷路器、自動轉(zhuǎn)換開關(guān)的需求量是基本一致的，僅在空調(diào)、照明等環(huán)控負(fù)載回路上所需配置的斷路器規(guī)格和數(shù)量上有所區(qū)別?？紤]到 5G 設(shè)備熱耗的大幅增加，實(shí)際機(jī)房制冷負(fù)載功率可能顯著提升，也會增加在負(fù)載端對低壓電器的需求。圖表14 典型基站設(shè)備布置資料來源：中國移動、 圖表15 典型基站配電方案圖表16 4G 基站交流配電箱實(shí)景資料來源: 中國移動， 資料來源: 中國移動， 參考 4G 建設(shè)時期三大運(yùn)營商的基站用交流配電箱招標(biāo)文件，我們對 5G

22、宏基站單站交流配電部分的低壓電器用量進(jìn)行了測算。考慮到部分 5G 站點(diǎn)會和 4G 基站共用機(jī)房，現(xiàn)有制冷、照明等環(huán)控設(shè)備僅需擴(kuò)容而不是完全新建，出于審慎原則，我們在測算中未考慮 5G 設(shè)備熱耗大幅增加導(dǎo)致的制冷設(shè)備功率提升等因素，僅考慮了由于 5G 通信設(shè)備功耗提升帶來的主回路斷路器等器件規(guī)格的增加。圖表17 5G 宏站單站低壓電器價值量測算項(xiàng)目配置應(yīng)用位置采購價格（元）輸入開關(guān)100A/4P*2，塑殼斷路器市電輸入2088輸出開關(guān)63A/3P*3, 25A/3P*3,機(jī)房負(fù)載：高頻開關(guān)組合電92016A/1P*3, 10A/1P*3,微型斷路器源、空調(diào)、照明、通風(fēng)系統(tǒng)、插座、預(yù)留開關(guān)浪涌保護(hù)

23、器Imax=65kA/3P+N*1浪涌保護(hù)箱197163A/3P*1 微型斷路器市電/油機(jī)切換100A/4P*1，自動轉(zhuǎn)換開關(guān)電源切換箱6147總計(jì)11126*采購價格按照施耐德主流產(chǎn)品代理商報(bào)價，并以產(chǎn)品面價乘以 0.6 作為大客戶集采折扣資料來源：中國移動、中國鐵塔、EP 精靈、 根據(jù)我們在前文對 5G 宏站數(shù)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)總計(jì)將建成宏站 568 萬個。根據(jù)中國鐵塔基站通信電源系統(tǒng)配置指導(dǎo)意見，在城區(qū)、郊縣區(qū)域基站建議采用蓄電池組+移動發(fā)電機(jī)組作為后備電源； 農(nóng)村基站根據(jù)安裝條件選擇蓄電池組+移動發(fā)電機(jī)組或固定發(fā)電機(jī)組；固定發(fā)電機(jī)組應(yīng)設(shè)置市電/油機(jī)自動轉(zhuǎn)換開關(guān)，移動發(fā)電機(jī)組可設(shè)置手動轉(zhuǎn)換開

24、關(guān)。因此，我們按照 30%的宏站配有電源切換箱， 其余宏站僅設(shè)置交流配電箱和浪涌保護(hù)器進(jìn)行計(jì)算， 則總市場規(guī)模為： 4979*70%*568 萬+11126*30%*568 萬=388 億元。我們預(yù)計(jì) 5G 基站建設(shè)主建設(shè)期為 5 年，并在 2020 年正式進(jìn)入建設(shè)高峰，則每年新增低壓電器需求 70-80 億元。圖表18 中國鐵塔公司 4G 基站固定發(fā)電機(jī)組配置表運(yùn)營商情況無線配置通信設(shè)備功耗(W)備用固定發(fā)電機(jī)組功率（kW）每家各一制式TDD+FDD+FDD29805每家各兩制式2G+TDD，2G+FDD，2G+FDD502010資料來源：中國鐵塔、 目前室外宏基站建設(shè)中，三大運(yùn)營商主要負(fù)責(zé)

25、傳輸設(shè)備、無線主設(shè)備及其饋線系統(tǒng)、以及傳輸設(shè)備和無線主設(shè)備的電源連接；中國鐵塔則負(fù)責(zé)機(jī)房及附屬設(shè)施、市電引入、機(jī)房配套、鐵塔及天面配套。室內(nèi)小微站點(diǎn)建設(shè)中，三大運(yùn)營商主要負(fù)責(zé)傳輸設(shè)備、傳輸配套設(shè)備配套無線主設(shè)備，以及無線設(shè)備至路由器端口的連接配套傳輸設(shè)備及無線主設(shè)備的電源連接；中國鐵塔則負(fù)責(zé)電源系統(tǒng)、接地系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)等。從工信部和國資委對鐵塔公司與運(yùn)營商的分工來看，交流配電箱將主要由中國鐵塔作為項(xiàng)目業(yè)主方進(jìn)行招標(biāo)，在基站實(shí)際建設(shè)過程中，我們發(fā)現(xiàn)鐵塔公司和三大運(yùn)營商在近幾年均有基站用交流配電箱的招標(biāo)情況。時間招標(biāo)方招標(biāo)內(nèi)容圖表19 近幾年三大運(yùn)營商及中國鐵塔部分交流配電箱招標(biāo)信息20

26、19 年中國電信江蘇分公司交流配電箱：380V/100A, 中標(biāo)單價 1700/個；380V/63A, 中標(biāo)單價 1205/個；220V/100A，中標(biāo)單價 1050/個2019 年中國聯(lián)通貴州、寧夏分公司交流配電箱供應(yīng)商招募，供應(yīng)商入圍之后將作為合格供應(yīng)商在聯(lián)通電子商城“公開市場”上架2018 年中國移動總公司交流配電箱：7.43 萬個；候選人中標(biāo)平均總價：6646 萬元2018 年中國移動四川分公司小型交流配電箱：6000 個；預(yù)算：390 萬元2018 年中國鐵塔上海分公司室分配套交流配電箱：2900 個2018 年中國聯(lián)通江蘇分公司交流配電箱：238 個；預(yù)算：190 萬元2017 年

27、中國鐵塔福建分公司室外 A 型：220V/100A，4000 個； 室外 B 型：380V/63A，100 個； 室外 C 型：380V/100A，1000 個； 油機(jī)切換箱：380V/100A，4000 個采購預(yù)算：1200 萬元資料來源：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、中國鐵塔、 技術(shù)提升+安全可靠優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)品牌有望在 5G 基站配電市場占據(jù)主要份額在 4G 時代的通信基站建設(shè)中，外資品牌如施耐德、ABB 等公司憑借品牌影響力和在行業(yè)設(shè)計(jì)院的銷售渠道優(yōu)勢，在基站交流供電系統(tǒng)中占據(jù)了較多的市場份額。目前隨著國產(chǎn)品牌技術(shù)實(shí)力的顯著提升，以良信、常熟、正泰為代表的國產(chǎn)知名品牌與外資的主流斷路器

28、產(chǎn)品基本處于同一技術(shù)水平， 尤其是在基站交流配電使用的塑殼和微型斷路器產(chǎn)品上，外資的技術(shù)優(yōu)勢已被追平；僅在用于市電/ 油機(jī)切換的雙電源開關(guān)上，施耐德、ABB 的產(chǎn)品憑借高可靠性，仍然占據(jù)較多的市場份額。良信電器目前獨(dú)供華為的 1U 通信設(shè)備用斷路器，在技術(shù)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上大幅領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)競爭對手，在 5G 市場中獲得了明顯的先發(fā)優(yōu)勢。圖表20 良信電器用于 5G 設(shè)備的 1U 斷路器圖表21 良信電器用于通信行業(yè)的油阻尼斷路器資料來源: 良信電器， 資料來源: 良信電器， 隨著本次中美貿(mào)易爭端的持續(xù)，在政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，對產(chǎn)品安全可靠的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，國產(chǎn)品牌在此方面的優(yōu)勢明顯?？紤]

29、到 5G 基站是未來無線通信網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施， 我們預(yù)計(jì)在交流配電環(huán)節(jié)鐵塔公司和三大運(yùn)營商在同等條件下采用國產(chǎn)中高端品牌的傾向?qū)⑦h(yuǎn)強(qiáng)于4G 建設(shè)時期。此外，從目前低壓電器產(chǎn)品的市場價格來看，在相同技術(shù)參數(shù)下，國產(chǎn)品牌的價格只有外資標(biāo)桿施耐德價格的 70%左右；根據(jù)賽迪顧問等第三方咨詢機(jī)構(gòu)的測算，5G 建設(shè)總投資將會超過一萬億元，對于運(yùn)營商來說有較大的資本支出壓力，我們認(rèn)為，具備明顯性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)低壓電器品牌將會在本輪建設(shè)期占據(jù)大部分的市場份額。產(chǎn)品性能指標(biāo)施耐德良信電器正泰電器圖表22 國產(chǎn)與外資品牌通信基站用交流斷路器性能對比極限分?jǐn)嗄芰Γ╧A）7015050塑殼斷路器380V/100A

30、環(huán)境溫度（）-2570-3570-2570脫扣器熱磁、電子式熱磁、電子式熱磁、電子式極限分?jǐn)嗄芰Γ╧A）151510微型斷路器380V/63A環(huán)境溫度（）/-3570-3570脫扣曲線C/D 型曲線C/D 型曲線B/C/D 型曲線使用類別AC-33AAC-33A/開關(guān)位置II 段式II、III 段式/觸頭轉(zhuǎn)換時間（ms）100100/自動轉(zhuǎn)換開關(guān)380V/100A額定限制短路電流70120/控制器類型A/M 型A/B/C/D 型/環(huán)境溫度（）/-2570/(kA)資料來源：施耐德、良信電器、正泰電器、 圖表23 國產(chǎn)與外資品牌通信基站用交流配電產(chǎn)品價格比較產(chǎn)品型號列表價塑殼斷路器380V/10

31、0A, 4P施耐德 NSX3740良信 NDM51427微型斷路器380V/63A, 3P施耐德 iC65603良信 NDB6503自動轉(zhuǎn)換開關(guān)380V/100A，4P施耐德WATSN5863良信 NDQ34177資料來源：EP 精靈、 三、 投資建議重點(diǎn)推薦良信電器定位中高端市場，產(chǎn)品具備核心競爭力。良信電器自 2014 年上市以來凈利潤 CAGR 超過 17%，目前在中高端細(xì)分市場占據(jù)約 16%的市場份額。與施耐德等外資公司相比，公司在 5G 基站交流配電系統(tǒng)的市場競爭中具備如下優(yōu)勢：產(chǎn)品性能與外資主流產(chǎn)品一致，但是價格競爭力明顯；國產(chǎn)品牌在安全可靠上具備獨(dú)特優(yōu)勢；公司定位高端，與華為、維

32、諦的多年合作使公司在通信行業(yè)客戶中具備良好的口碑。圖表24 良信電器近年?duì)I收和凈利潤增速營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）18營業(yè)收入增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸）161412108642035%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind、 圖表25 良信電器研發(fā)支出占營收比例圖表26 良信電器毛利率持續(xù)提升10%8%6%4%2%0%良信電器研發(fā)費(fèi)用占比施耐德研發(fā)費(fèi)用占比42%41%40%39%38%37%36%35%34%良信電器毛利率施耐德電氣毛利率資料來源: Wind， 資料來源: Wind， 與華為、維諦等通信設(shè)備龍頭企業(yè)多年深度合作，5G 斷路器搶占行業(yè)先機(jī)。公司與

33、華為有 10 多年的良好合作關(guān)系，并且連續(xù)多年獲得華為質(zhì)量協(xié)作獎、最佳供應(yīng)商保障獎、最佳客戶服務(wù)獎，是華為的金牌供應(yīng)商，并且 19 年推出了 5G 專用 1U 微型斷路器，完美匹配 5G 的定制化需求。此外， 公司與維諦有 16 年合作歷史，并在 19 年 6 月成立與維諦成立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室以及 ODM 產(chǎn)線，共同進(jìn)行用于通信行業(yè)的低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。參與多個大型項(xiàng)目，在行業(yè)客戶群體的品牌影響力逐步提升。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用在了包括珠港澳大橋、中移動呼和浩特、哈爾濱數(shù)據(jù)中心和山東石島灣核電站等標(biāo)桿項(xiàng)目中，打破了由外資壟斷高端項(xiàng)目型市場的局面。此外，公司還通過組織青年電氣設(shè)計(jì)師培訓(xùn)等活動加強(qiáng)

34、在行業(yè)設(shè)計(jì)院中的影響力，助力公司產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心等通信行業(yè)高端項(xiàng)目中逐步實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。圖表27 良信產(chǎn)品應(yīng)用在山東石島灣核電站圖表28 良信產(chǎn)品應(yīng)用在呼和浩特、哈爾濱數(shù)據(jù)中心資料來源: 良信電器官網(wǎng)， 資料來源: 良信電器官網(wǎng)， 計(jì)劃向上游核心零部件加工延伸，有望提升產(chǎn)品品質(zhì)與毛利率：伴隨公司不斷推出定位高端市場的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)現(xiàn)有的外協(xié)核心部件將不能滿足公司未來產(chǎn)品的技術(shù)要求。公司于 2018 年 12 月發(fā)布投資框架協(xié)議，計(jì)劃在浙江投資建設(shè)低壓電器生產(chǎn)基地，主要用于上游核心零部件的加工，實(shí)現(xiàn)觸頭生產(chǎn)、模具制造和點(diǎn)焊等關(guān)鍵工藝。該計(jì)劃標(biāo)志著公司中短期的經(jīng)營戰(zhàn)略將聚焦在低壓電器行業(yè)， 專注產(chǎn)品技術(shù)水

35、平的提升，實(shí)現(xiàn)對高端市場的全面突破，與此同時，根據(jù)同類零部件供應(yīng)商毛利率測算，我們預(yù)計(jì)向上游零部件加工延伸有望提升公司產(chǎn)品毛利率約 10 個點(diǎn)左右。我們預(yù)測良信電器 19/20/21 年的歸母凈利潤分別為 2.9/3.4/4.0 億元，EPS 分別為 0.36/0.43/0.51 元，對應(yīng) 10 月 22 日收盤價 PE 分別為 21.3/18.0/15.1;目前公司市值約為 60 億元，有望在未來兩年躋身至百億市值。重點(diǎn)推薦正泰電器國內(nèi)低壓電器龍頭，營收穩(wěn)健增長。正泰電器 18 年低壓電器業(yè)務(wù)收入達(dá)到 163 億元，在國內(nèi)市占率排名第一。公司自 16 年推出的昆侖系列產(chǎn)品從產(chǎn)品外觀到核心技術(shù)

36、參數(shù)相比老品都有明顯提升， 由于產(chǎn)品較強(qiáng)的市場競爭力，銷售收入保持快速增長，19 年昆侖產(chǎn)品的銷售收入占比有望超過 50%。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，18 年配電電器的平均單價較 17 年增長約 11.5%，終端電器的平均單價較 17 年增長約 13.8%，我們認(rèn)為，產(chǎn)品平均單價的上升反映出公司整體定位的逐步上移。公司高端子品牌諾雅克 18 年實(shí)現(xiàn)營收 5.54 億元，同比增長 16.25%，顯示出諾雅克在高端市場的競爭力和品牌認(rèn)可度亦在逐步提升。圖表29 正泰電器低壓電器業(yè)務(wù)營收和毛利率180160140120100806040200正泰電器低壓電器業(yè)務(wù)營收（億元）正泰電器低壓電器業(yè)務(wù)毛利率（

37、右軸）36%35%34%33%32%31%資料來源：Wind、 圖表30 正泰電器低壓電器海外營收不斷增長圖表31 正泰電器經(jīng)銷商數(shù)量核心參數(shù)新品昆侖NXA-1600A老款DW15-1600A核心經(jīng)銷商（家）經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)（家）極限分?jǐn)嗄芰?0kA40kA4,000360028004005003,5003,000運(yùn)行分?jǐn)嗄芰?0kA30kA2,5002,0001,500短時耐受電流65kA(1 秒)-1,000500免維護(hù)機(jī)械壽命10000 次4500 次0資料來源: 正泰電器， 資料來源: 正泰電器， 低壓電器渠道優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，增強(qiáng)直銷模式。公司擁有完善的分銷渠道，截至 18 年底擁有核心經(jīng)銷商 500 多家，較 17 年增長 100 家左右；擁有經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn) 3600 多個，較 17 年增長 800 多個，公司在銷售渠道上