建筑行業(yè)專題報(bào)告：基建細(xì)分領(lǐng)域景氣度分析與預(yù)測(cè)

1、建筑行業(yè)專題報(bào)告：基建細(xì)分領(lǐng)域景氣度分析與預(yù)測(cè) HYPERLINK /SH600999.html 一、上半年行情回顧：整體震蕩下行，建筑板塊更優(yōu)今年年初至 6 月 23 日，建筑板塊下跌 3.1%，表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300 指數(shù)（下跌 12.1%）。建筑板塊由于其避險(xiǎn)屬性，整 體跑贏滬深 300 指數(shù)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、烏克蘭危機(jī)、上海等地疫情反復(fù)三輪負(fù)面因素的沖擊下，滬深 300 從年初 4900 點(diǎn)上方一路震蕩下行，一度跌破 3800 點(diǎn)，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。但基建不斷加碼，從“適度超前建 設(shè)”變?yōu)椤叭婕訌?qiáng)建設(shè)”，低估值且具避險(xiǎn)屬性的建筑板塊受益。不過 5 月下旬以來，隨著政策面持續(xù)回

2、暖，上海 等地疫情逐步得到控制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，建筑暫時(shí)弱于市場(chǎng)整體，板塊表現(xiàn)不佳。 截至 6 月中旬，在 31 個(gè)申萬行業(yè)中，建筑板塊表現(xiàn)排名第 4，處于上游水平。復(fù)盤建筑行業(yè)上半年整體走勢(shì)，年初 開始“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)定調(diào)，廣義基建投資增速 V 字型反彈，2 月投資增速從去年的 0.2%，快速抬頭上升至 8.6%，同 時(shí)地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，重大項(xiàng)目加快建設(shè)。國家相關(guān)部委發(fā)布多份文件，加快推進(jìn)交通、水利等基建子項(xiàng)建設(shè)。 HYPERLINK /SZ002761.html 2022 年第一季度主動(dòng)偏股型基金持建筑裝飾板塊類股票的總市值為 170.19 億元，持倉占比 0.41%，環(huán)比上升 0.

3、12 個(gè)百分點(diǎn)，基金大幅增持建筑裝飾板塊。就子版塊行情來看，建筑裝飾行情出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)房建、基建市政工程表現(xiàn) 優(yōu)秀，分別上漲 15%和 2%，而其他板塊整體下跌。我們認(rèn)為造成上述現(xiàn)象的主要原因是市場(chǎng)預(yù)期傳統(tǒng)建筑業(yè)景氣度 迎來景氣度上行周期。受益于基建加碼，地方重大項(xiàng)目加速推進(jìn)，浙江建投、粵水電、安徽建工、山東路橋、高新發(fā) 展、宏潤(rùn)建設(shè)、寧波建工、和*ST 圍海等地方路橋企業(yè)分別上漲 318%、68%、62%、59%、55%、53%、52%、46% 和 37%。二、資金前置發(fā)力，基建投資高確定性將持續(xù)1、基建是宏觀逆周期調(diào)控重要手段，可有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資具有政府直接可控、政策

4、傳導(dǎo)通暢和短期直接提升經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等優(yōu)點(diǎn)，是重要的逆周期調(diào)節(jié)工具和穩(wěn) 投資與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量。2005 年以來我國至少經(jīng)歷了三輪基建投資增速快速拉升的階段。第一次是在 2008 年， 為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊，當(dāng)時(shí)基建投資增速高點(diǎn)接近 50%。第二次是在 2012 年前后，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行趨 勢(shì)，國家要求推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施。第三次是在 2015 年，國家開始推行 PPP 模式，基建投資基本 保持了 20%左右的較快增長(zhǎng)。2017 年隨著去杠桿的開啟，基建投資增速開始大幅回落。通過對(duì)比 2005 年以來基建投資增速與房地產(chǎn)投資增速，我們發(fā)現(xiàn)基建投資和房地產(chǎn)投資存在一定逆向關(guān)系。過

5、去三 十年房地產(chǎn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的推動(dòng)作用，單房地產(chǎn)開發(fā)投資本身就占固定資產(chǎn)投資總額的 25%-30%左右（2021 年占 27%）且房地產(chǎn)業(yè)可以帶動(dòng)一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但長(zhǎng)期來看，“房住不炒”基調(diào)不變，且房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展 或已結(jié)束。1994 年我國人均住房面積為 15.7 平方米，但 2019 年中國城鎮(zhèn)人均住房面積達(dá)到 39.8 平方米，而發(fā)達(dá)國 家人均僅約 30 平方米。接近飽和的人均住房面積反映出飽和的房地產(chǎn)行業(yè)。未來房地產(chǎn)行業(yè)或?qū)㈦y以重現(xiàn)高速發(fā)展 狀態(tài)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的支撐性將有所減弱。基建投資發(fā)力有望對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑，為中國經(jīng)濟(jì)軟著陸提供有效支撐。除了對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，基建可吸

6、納一部分農(nóng)民工就業(yè)。在房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，房地產(chǎn)幫助帶動(dòng)了部分農(nóng)民 工就業(yè)。2020 年，約 5226 萬農(nóng)民工從事建筑行業(yè)（包括房地產(chǎn)的房建）。房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟時(shí)，建筑行業(yè)吸納的 農(nóng)民工能力將會(huì)有所下降，傳統(tǒng)及新基建的發(fā)展可吸納一部分農(nóng)民工就業(yè)。2、支撐雙循環(huán)戰(zhàn)略，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家基建投資仍有廣闊空間全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)暢通國內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)具有重大意義。由于受到疫情沖擊，2020 年世界 經(jīng)濟(jì)衰退明顯，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇波折，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)可以增強(qiáng)我國對(duì)外部環(huán)境不確定因素的適應(yīng)能力。同 時(shí)，近年來，歐美等發(fā)達(dá)國家為了應(yīng)對(duì)“產(chǎn)業(yè)空心化”出臺(tái)了一系列制造業(yè)回流政策，我國

7、的供應(yīng)鏈地位也因此受到 威脅。因此，以基建帶動(dòng)國內(nèi)投資，是我國構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。 對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家，我國基建投資仍有廣闊空間。從規(guī)?？?，中國仍有一些基建領(lǐng)域落后于發(fā)達(dá)國家，人均水平與發(fā)達(dá)國 家差距則更大。以機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、油氣管道等幾項(xiàng)最重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施為例進(jìn)行國際比較可發(fā)現(xiàn)，中國與發(fā)達(dá) 經(jīng)濟(jì)體在總量和人均水平方面還存在較大差距。3、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，資金前置發(fā)力假設(shè) 2022 年 GDP 的增速 5.5%能夠?qū)崿F(xiàn)，基建政策不斷加碼，我們預(yù)計(jì)全年基建投資增速有望達(dá)到 10%以上，表 現(xiàn)亮眼。未來增長(zhǎng)的可持續(xù)性，主要可通過項(xiàng)目端看發(fā)展空間，資金端看發(fā)展力度。（1）當(dāng)前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富從整體固定資

8、產(chǎn)總投資來看，今年第一季度新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資金額同比增長(zhǎng) 54.90%。分省市來看，各地政府在 工作報(bào)告上提出了 2022 年的固定投資增長(zhǎng)目標(biāo)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，13 個(gè)省市 2022 年固定資產(chǎn)投資的平均增速目標(biāo) 為 8%，比 2021 年固定投資增速 4.9%高出 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。較為樂觀的增速目標(biāo)，展示出了各地利用固定投資拉動(dòng)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的決心。根據(jù)各個(gè)地方的發(fā)改委官網(wǎng)及其他相關(guān)報(bào)道，我們整理出了目前公布的重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃。項(xiàng)目數(shù)量和年度計(jì)劃投資 金額上都有增加，2022 年 21 個(gè)省、市和自治區(qū)計(jì)劃投資 2.62 萬個(gè)重大項(xiàng)目，年度計(jì)劃投資金額為 10.24 萬億，分 別同增 2.

9、75%和 15.19%。（2）資金前置發(fā)力，先行指標(biāo)快速增長(zhǎng)基建投資的資金來源包括五種：國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他來源。由于統(tǒng)計(jì)局未公布 2017 年以后的數(shù)據(jù)，我們以 2017 年作為參照，發(fā)現(xiàn)這五類資金分別大約占基建總投資的 16.1%、15.6%、0.3%、58.6% 和 9.4%。今年前五月，各項(xiàng)資金來源等一系列先行指標(biāo)快速增長(zhǎng)。1-5 月固定資產(chǎn)投資中國家預(yù)算內(nèi)資金同比增長(zhǎng) 31.9%，約 1.49 萬億。將 2017 年基建投資按資金來源分別除以當(dāng)年固定投資的各項(xiàng)資金來源，當(dāng)年的固定資產(chǎn)投資中約 62%的 國家預(yù)算內(nèi)資金投入了基建領(lǐng)域。以 17 年的比例估算，

10、2022 年前五月已有約 9240 億國家預(yù)算內(nèi)資金投向基建領(lǐng)域。 貸款方面，1-5 月新增國內(nèi)貸款 10.9 萬億。從用途看，今年一季度，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門固定資產(chǎn)貸 款余額 54.95 萬億元，同比增長(zhǎng) 9.48%。 同時(shí)，地方政府專項(xiàng)債作為自籌資金的重要組成部分，是基建投資的重要資金來源。截至 6 月 19 日，今年已累計(jì)發(fā) 行約 2.59 萬億元的專項(xiàng)債，全年額度為 3.65 萬億，財(cái)政部部長(zhǎng)助理歐文漢表示，今年已下達(dá)的專項(xiàng)債券額度基本能 在 6 月發(fā)行完畢，發(fā)行極為前置。加上 2021 年四季度發(fā)行 1.2 萬億專項(xiàng)債，今年專項(xiàng)債落到具體項(xiàng)目的資金約有 4.75 萬億。

11、從專項(xiàng)債的投入領(lǐng)域來看，專項(xiàng)債向基建領(lǐng)域占比約為 49.79%，按此比例估算，今年約有 2.37 萬億的專項(xiàng)債 資金投入基建領(lǐng)域。先行指標(biāo)快速增長(zhǎng)預(yù)示未來幾個(gè)季度固定資產(chǎn)中基建投資依舊會(huì)維持較快的增速。三、基建投資研究方法論：挖掘基建細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)當(dāng)前，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建持續(xù)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，部分基建領(lǐng)域可能是當(dāng)前和今后時(shí)期的重點(diǎn)。十四五和中央財(cái)經(jīng)委 員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；市域鐵路、管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；完善農(nóng) 業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。1、基建投資統(tǒng)計(jì)概覽：本文采用廣義基建投資從統(tǒng)計(jì)情況來看，市場(chǎng)上目前普遍采用的基建投資數(shù)據(jù)，分為廣義和狹義兩類。本文采用的

12、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)為廣義基建投資。廣義基建投資，實(shí)際上是由 Wind 自行統(tǒng)計(jì)的三個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的加總：分別是第二產(chǎn)業(yè)中的“電力、燃?xì)?及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”以及第三產(chǎn)業(yè)中的“交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政”和“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”。按照上述分類，傳統(tǒng)基建可分為電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和 公共設(shè)施管理業(yè)三大一級(jí)分類。三者廣義基建投資中的占比分別約為 18%、36%、46%。二級(jí)分類中又以公共設(shè)施 管理業(yè)（占基建 36%）、道路運(yùn)輸業(yè)（25%）、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（12%）三個(gè)子行業(yè)為主，2021 年三者合計(jì) 占整個(gè)廣義基建投資的 73%。另外水利管

13、理業(yè)（5.4%）、鐵路運(yùn)輸業(yè)（3.7%）這兩項(xiàng)也占有一定比例。2022 年前五月，這三大一級(jí)分類分別累計(jì)同增 11.5%、6.9%和 7.9%。就二級(jí)分項(xiàng)來看，倉儲(chǔ)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng) 業(yè)以及水上運(yùn)輸業(yè)增速最大，分別為 29%、18%和 15%。2、基建投資追蹤：固定資產(chǎn)投資完成額 Vs.完成工程建設(shè)投資本文采用“固定資產(chǎn)投資完成額”作為衡量基建投資的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)?；ㄍ顿Y情況主要由：“固定資產(chǎn)資金來源”和“固 定資產(chǎn)投資完成額”兩個(gè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。根據(jù)定義，資金來源計(jì)算范圍為報(bào)告期撥入、借入和上年結(jié)余的資金，即不管該 資金是否形成工作量，均包括在內(nèi)，而完成額的計(jì)算范圍為已經(jīng)完成的工作量和實(shí)際支出的各種費(fèi)

14、用，包括已經(jīng)撥入、 借入和應(yīng)付未付的投資額。部分較大的基建二、三級(jí)分類子項(xiàng)會(huì)公布完成建設(shè)工程投資的指標(biāo)，部分具有前瞻性，可 追蹤。建設(shè)工程是把貨幣投資轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)和形成生產(chǎn)能力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，主要以工程項(xiàng)目建設(shè)為主體統(tǒng)計(jì)。通過建 設(shè)工程完成指標(biāo)的同比變化及資金規(guī)?？晒浪惝?dāng)年該領(lǐng)域總體固定資產(chǎn)投資的規(guī)模。根據(jù)對(duì)財(cái)政資金依賴程度的不同，部分建設(shè)指標(biāo)具有前置性。從較大的二級(jí)分類項(xiàng)來看，因其公益屬性強(qiáng)，水利管理 業(yè)對(duì)財(cái)政資金的依賴度最高。因此，由于依賴政府撥款，水利部可提前公布完成水利建設(shè)投資這一指標(biāo)，使其具有前 瞻性，可追蹤。交通運(yùn)輸業(yè)因建設(shè)周期較長(zhǎng)，普遍回款速度較慢，也十分依賴財(cái)政資金的投放，但整體

15、來說，程度弱 于水利管理業(yè)。因此，雖然完成交通建設(shè)投資這一指標(biāo)需要每年末統(tǒng)計(jì)后發(fā)布，較為滯后。但因其多為重大項(xiàng)目，通 過對(duì)每年各省政府工作報(bào)告的計(jì)劃完成交通運(yùn)輸投資的統(tǒng)計(jì)，可以間接測(cè)算出交通建設(shè)投資規(guī)模。電力、熱力的生產(chǎn) 和供應(yīng)業(yè)因使用者付費(fèi)頻率較高，且相對(duì)建設(shè)周期短，對(duì)財(cái)政資金的依賴度較低。但可根據(jù)國家電網(wǎng)及公布 的每年投資計(jì)劃，測(cè)算出整體的電網(wǎng)投資，再根據(jù)其占比及投資金額估算并追蹤電力工程建設(shè)投資變化。3、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：可再生能源電力建設(shè)潛力大，燃?xì)夤?yīng)快速增長(zhǎng) HYPERLINK /SZ000591.html 根據(jù)我們分析，未來電力生產(chǎn)的固定投資體量大，且有望保持較快的增

16、長(zhǎng)。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中，電力、 熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資金額最大，2021 年約實(shí)現(xiàn) 2.33 萬億投資，同增 3.2%。其中，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中電 力生產(chǎn)和供應(yīng)的合計(jì)投資金額最大。2017 年，電力的生產(chǎn)和供應(yīng)約占 89.2%，合計(jì)實(shí)現(xiàn) 1.97 萬億。電力生產(chǎn)又按照 發(fā)電形式，又可分為太陽能發(fā)電、火力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、其他電力生產(chǎn)和核力發(fā)電。（1）電力的生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)：可再生能源發(fā)電前景曠闊，電源、電網(wǎng)投資將加速每年電力的生產(chǎn)和供應(yīng)的投資可采用電力工程建設(shè)投資這一指標(biāo)追蹤。分別將 2017 和 2021 年的該統(tǒng)計(jì)項(xiàng)除以扣除 約 10%占比的熱力生產(chǎn)和供應(yīng)固定投資金額，

17、發(fā)現(xiàn)電力工程建設(shè)投資約占總電力生產(chǎn)和投資的 40%-41%。電力工程建設(shè)投資又可分為電源工程和電網(wǎng)工程，其中電源工程對(duì)應(yīng)電力生產(chǎn)的投資，主要是發(fā)電裝機(jī)投資，約占電力生產(chǎn)投 資的 36%；電網(wǎng)工程對(duì)應(yīng)電力供應(yīng)，主要包含輸電線路建設(shè)及變電設(shè)備建設(shè)等工程，約占電力供應(yīng)投資的 88%，而 國家電網(wǎng)和的電網(wǎng)投資又約占總電網(wǎng)工程投資的 95%，剩下的為其他小規(guī)模電網(wǎng)公司的投資?？v觀 2009-2021 年期間的電力投資與建設(shè)歷程，電力需求保持較高增速增長(zhǎng)，電網(wǎng)投資在大部分時(shí)間高于電源投資。 在電源投資中，可再生能源投資占據(jù)主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)的火電投資比重逐年下降，核電投資項(xiàng)目經(jīng)過多年中斷后在 2019 年實(shí)現(xiàn)

18、重啟，非石化裝機(jī)占比逐年提高。風(fēng)電投資2020年開始之所以出現(xiàn)快速增長(zhǎng)情況，是由于受到發(fā)改價(jià)格2019 882 號(hào)文的影響，要求 2018 年前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目必須趕在 2020 年底前完成并網(wǎng)，否則國家不再補(bǔ)貼。十四五期間，未來電力生產(chǎn)的固定投資體量大，且有望保持較快的增長(zhǎng)。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)表的電力行業(yè)“十四五”發(fā) 展規(guī)劃研究，預(yù)計(jì)到 2025 年，全國非化石能源發(fā)電裝機(jī) 13.5 億千瓦，占比約 49.1%，較 2020 年提高 3.9 個(gè)百分 點(diǎn)。其中，常規(guī)水電將達(dá)到 3.7 億千瓦，抽水蓄能 0.65 億千瓦以上，核電到 0.7 億千瓦，風(fēng)電到 3.8 億千瓦，光伏發(fā) 電到 4.0 億千

19、瓦，生物質(zhì)及其他為 0.65 億千瓦，煤電及氣電到 14 億千瓦。未來隨著 5G 基站、數(shù)據(jù)中心等新基建領(lǐng)域的大力發(fā)展，用電需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加向非化石能源的轉(zhuǎn)型邏輯，電 源投資將迎來高速增長(zhǎng)。電源工程方面，十三五期間發(fā)電裝機(jī)容量復(fù)合增速為 8%，而電源工程投資復(fù)合增速為 6%， 較發(fā)電裝機(jī)容量少 2 個(gè)百分點(diǎn)。十四五期間裝機(jī)容量的復(fù)合增速預(yù)計(jì)為 5%。鑒于電源工程投資涉及的不同發(fā)電模式 以及涉及新建、擴(kuò)建等多種工程方式，我們根據(jù)十三五期間電源工程投資和裝機(jī)容量的增速，簡(jiǎn)要推測(cè)十四五期間電 源工程投資復(fù)合增速同為 5%（成本較低的火電發(fā)電增速較十三五下降，成本較高的非化石能源發(fā)電進(jìn)一步提升）

20、，采 用此增速計(jì)算，2022 年電源工程投資額有望達(dá)到 5834 億元。 電網(wǎng)工程方面，國家電網(wǎng)預(yù)計(jì) 2022 年電網(wǎng)投資達(dá)到 5012 億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資 1250 億元，根據(jù)其 十四五規(guī)劃中約 50%的投資用于配電網(wǎng)投資的比例1，2022 年電網(wǎng)投資約為 625 億元。2021 年國家電網(wǎng)和 的電網(wǎng)投資約占總電網(wǎng)投資的 95%，以此比例推算，2022 年電網(wǎng)工程投資約為 5934 億元，將超過電源工程投資。 整體來看，2022 年電力工程投資合計(jì)有望達(dá)到 1.18 萬億元，同增 12.28%。十四五期間和國家電網(wǎng)計(jì)劃電 網(wǎng)投資約 2.9 萬億元，以 95%的比例估算，十四五期間電網(wǎng)

21、投資有望達(dá)到 3.05 萬億元，增速緩慢下行。由于單個(gè)電源項(xiàng)目投資體量大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我們整理了投資體量前五的 2022 年開工或有望開工的重大項(xiàng)目情況。 其中核電整體投資體量大，但建設(shè)工期長(zhǎng)。建議關(guān)注工期較短，體量接近百億的重大光伏和抽水蓄能項(xiàng)目的進(jìn)展情況。2022 年 3 月發(fā)改委和能源局聯(lián)合出臺(tái)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035 年），提出到 2025 年形成較為完善 的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度政策環(huán)境，初步建立較為完整的供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)體系。中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 2022指出 2021 年氫能產(chǎn)業(yè)投資總金額超 3100 億元。根據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，從產(chǎn)業(yè)鏈的投資項(xiàng)目數(shù)量分布看，2021 年制氫環(huán)

22、節(jié)發(fā)展最為迅 速，占全部投資項(xiàng)目的 29%，投資約 899 億元。而制氫環(huán)節(jié)投資項(xiàng)目多與水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等可再生能源項(xiàng)目 以聯(lián)動(dòng)形式開展。目前此類項(xiàng)目投資主體主要以大型央企以及光伏巨頭為主。當(dāng)前氫能發(fā)展迅速，2022 年制氫投資 有望超過 1000 億元。（2）污水處理投資增速預(yù)計(jì)放緩，燃?xì)夤?yīng)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)2021 年水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)約完成固定資產(chǎn)投資 8707 億元，同減 4.20%，約占其一級(jí)分類固定投資金額的 25%。水 的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)可繼續(xù)細(xì)分為自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及再生利用及其他水的處理、利用和分配。2005-2017 年間，自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)的固定投資占比逐步下降，

23、從 2005 年的 60%，降至 2017 年的 42%；同時(shí)，污水處理及 再生利用的固定資產(chǎn)投資金額占比逐步上升，從 2005 年的 45%，上升至 2017 年的 51%。水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)基 本由污水處理投資帶動(dòng)。燃?xì)獾纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的固定投資主要用于增加天然氣產(chǎn)量。采用相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)燃?xì)獾纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的固定投 資金額與天然氣產(chǎn)量的相關(guān)性系數(shù)為 96%，兩者高度相關(guān)。用燃?xì)獾纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的固定投資金額除以天然氣產(chǎn)量， 我們簡(jiǎn)單得到了國內(nèi)天然氣生產(chǎn)所需要的固定資產(chǎn)投資單價(jià)，20 年為 1.58 元/立方米，21 年為 1.43 元/立方米。根據(jù) 國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所

24、預(yù)測(cè)，到 2025 年天然氣產(chǎn)量要達(dá)到 2300 億立方米以上。采用此預(yù)測(cè)， 我們測(cè)算出未來天然氣產(chǎn)量復(fù)合增速為 2.6%。但考慮到在“雙碳”戰(zhàn)略下，“煤改氣”進(jìn)程提速，未來天然氣生產(chǎn)有 望保持高速增長(zhǎng)，采用 2020 年 7.8%的增速估計(jì)，到 2023 年我國天然氣產(chǎn)量就有望達(dá)到 2300 億立方米以上。簡(jiǎn)單采用 20 年天然氣每立方米需投入的固定資產(chǎn)投資 1.58 元，我們推算出了未來燃?xì)夤?yīng)的增速。目前我國天然氣 市場(chǎng)，經(jīng)過前期快速發(fā)展，自增速逐步放緩。由于單價(jià)同比增長(zhǎng)，2022 年預(yù)計(jì)全年投資同增 19%，實(shí)現(xiàn)投資 3542 億元，之后保持 7.8%的增速增長(zhǎng)。4、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵

25、政業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注高速公路投資建設(shè)根據(jù)我們分析，十四五期間交通投資總體增速較十三五將有所放緩，但由于其較大的體量，增量較大。其中，2025 年高速公路有望完成固定資產(chǎn)投資 2.22 萬億。交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政可分為：道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸 業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)、裝卸搬運(yùn)和倉儲(chǔ)業(yè)以及管道運(yùn)輸業(yè)。2021 年這六個(gè)板塊分別實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資約 4.78 萬億元、7290 億元、2081 億元、1706 億元、7317 億元和 345 億元。（1）交通運(yùn)輸：高速公路將持續(xù)增長(zhǎng)，鐵路投資將逐步下降交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)中鐵路、道路、水運(yùn)及航空運(yùn)輸業(yè)，皆屬于交通業(yè)。其中每個(gè)子項(xiàng)可分為運(yùn)輸輔助活動(dòng)和運(yùn) 輸活

26、動(dòng)兩大類固定資產(chǎn)投資類型。每年交通運(yùn)輸?shù)墓潭ㄍ顿Y可采用完成交通固定資產(chǎn)投資這一指標(biāo)追蹤。分別將 2017 和 2021 年的該統(tǒng)計(jì)項(xiàng)除以當(dāng)年交通固定投資金額，發(fā)現(xiàn)完成交通固定資產(chǎn)投資約占交通運(yùn)輸?shù)墓潭ㄍ顿Y金額的 59%-61%。道路投資是交通投資的主體，高速公路是公路投資的重點(diǎn)。2021 年道路占到全社會(huì)交通固定資產(chǎn)投資總量的 81%。 采用完成交通建設(shè)投資指標(biāo)，公路投資占 71.77%，高速公路投資占公路投資的 58.28%。高速公路是目前唯一投資 規(guī)模持續(xù)顯著增長(zhǎng)的領(lǐng)域，21 年完成 1.52 萬億投資，同增 12%。在投資增量絕對(duì)值方面，高速公路投資增長(zhǎng) 1672 億元，而同期全社會(huì)交通

27、投資、公路僅分別增長(zhǎng)了 1468 億元和 112 億元。也就是說，高速公路投資的增長(zhǎng)不但彌補(bǔ) 了其他部分的下行，還逆勢(shì)大幅拉升了全社會(huì)公路、交通投資。根據(jù)關(guān)于扎實(shí)推動(dòng)十四五規(guī)劃交通運(yùn)輸重大工程項(xiàng)目實(shí)施的工作方案，分區(qū)域來看，十四五期間，中西部將加快 國家高速公路待貫通路段建設(shè)；東中部地區(qū)將著重推進(jìn)建設(shè)年代較早、車流量大、交通繁忙擁堵的國家高速公路主線 擴(kuò)容改造。出疆入藏公路通道工程將重點(diǎn)推進(jìn)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)青新通道整體按高速公路標(biāo)準(zhǔn)貫通。由于高速公路單個(gè)項(xiàng)目 建設(shè)投資體量較大，我們整理了 2022 年中央下發(fā)的第一批交通運(yùn)輸固定投資項(xiàng)目中，體量最大的五個(gè)高速公路項(xiàng)目， 建議重點(diǎn)關(guān)注中西部高速公路相關(guān)

28、項(xiàng)目的進(jìn)展情況。結(jié)合十四五現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃以及十三五期間鐵路、公路、水運(yùn)、民航的固定投資情況，我們簡(jiǎn)單 預(yù)測(cè)了十四五各項(xiàng)交通運(yùn)輸子項(xiàng)的完成交通固定資產(chǎn)的增速情況。對(duì)比十四五和十三五期間各子項(xiàng)的增長(zhǎng)情況，預(yù)計(jì) 十四五期間完成交通固定資產(chǎn)投資將有所放緩。具體來看，2021 年完成交通固定資產(chǎn)投資中的鐵路投資為 7489 億 元，為八年來最低，鐵路建設(shè)或已達(dá)到飽和。雖然水運(yùn)和民航投資建設(shè)近年增速較快，但整體來看體量較小，浮動(dòng)較 大，受宏觀調(diào)控及地方政府建設(shè)意愿影響。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，2022 年或?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)，之后增速將逐步恢復(fù)正常，十 四五期間整體增長(zhǎng)推測(cè)應(yīng)小于十三五。（2）管道及倉儲(chǔ)業(yè)：

29、主受民間投資推動(dòng)2021 年管道實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資同比下降 1.4%，完成投資 347 億元。整體體量較小。2021 年倉儲(chǔ)行業(yè)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn) 投資額 7317 億元，同比增長(zhǎng) 6.6%。冷鏈物流規(guī)劃提出未來主要建設(shè)一批產(chǎn)地冷鏈集配中心，推廣“移動(dòng)冷庫+ 集配中心（物流園區(qū)）”等新模式。商貿(mào)物流計(jì)劃明確了商貿(mào)物流標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、智能化、綠色化的發(fā)展方向。 根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國營業(yè)性通用倉庫面積已超過 10 億平方米，其中立體倉庫接近 30%。從總體看，倉庫設(shè)施已 基本滿足物流需求，未來增長(zhǎng)幅度或較小，主要解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布上的供求矛盾，圍繞冷鏈及智能倉儲(chǔ)發(fā)展。5、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)：

30、公共設(shè)施管理業(yè)細(xì)分領(lǐng)域機(jī)遇大，水利快速增長(zhǎng)根據(jù)我們的分析，預(yù)計(jì)未來水利管理業(yè)、市政管理業(yè)中水利建設(shè)、城市軌道交通、地下管廊及燃?xì)夤艿栏脑煊型３?較高增速增長(zhǎng)。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)可分為公共設(shè)施管理業(yè)、水利管理業(yè)和生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)三個(gè)二級(jí) 子項(xiàng)。2021 年這三個(gè)板塊分別實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資 6.83 萬億、1.02 萬億元和 7932 億元，分別同增-1.30%、1.30%和 -2.60%。（1）公共設(shè)施管理業(yè)：關(guān)注軌道交通建設(shè)、排水、地下管廊及燃?xì)夤芫W(wǎng)改造公共設(shè)施管理業(yè)可分為市政設(shè)施管理、環(huán)境衛(wèi)生管理、城鄉(xiāng)市容管理、綠化管理和公園游覽景區(qū)管理五個(gè)三級(jí)子項(xiàng)。 其中，市政設(shè)施管理的占比最

31、大，2017 年實(shí)現(xiàn)投資 4.52 萬億，占公共設(shè)施管理業(yè)的 66%。每年市政設(shè)施管理業(yè)的固 定投資可采用城市市政公用設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)完成額這一指標(biāo)追蹤。分別將 2017 和 2021 年的該統(tǒng)計(jì)項(xiàng)除以當(dāng)年市 政設(shè)施管理業(yè)的固定投資金額，發(fā)現(xiàn)其約占市政設(shè)施管理業(yè)固定投資金額的 43%-48%。市政設(shè)施建設(shè)的固定資產(chǎn)投 資又可分為供水、燃?xì)?、集中供熱、軌道交通、道路橋梁、地下綜合管廊、排水、園林綠化、市容環(huán)境衛(wèi)生和其他領(lǐng) 域，其中軌道交通和道路橋梁約占市政設(shè)施建設(shè)投資的 63.88%。今年五月，三部委印發(fā)十四五城市排水防澇體系建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃，提出加快構(gòu)建城市防洪和排澇統(tǒng)籌體系、著力完 善城市內(nèi)澇應(yīng)

32、急處置體系。同時(shí)，海綿城市建設(shè)再次提上議程，今年我國將組織第二批海綿城市建設(shè)示范競(jìng)爭(zhēng)性選拔 工作。盡管因?yàn)楹＞d城市的建設(shè)需要統(tǒng)籌考慮城市內(nèi)澇防治、徑流污染控制、雨水資源化利用和水生態(tài)修復(fù)等多個(gè)目 標(biāo)，投資統(tǒng)計(jì)項(xiàng)或存在邊界界定模糊的問題，但大部分應(yīng)該歸于排水項(xiàng)目下?？傮w來看，十四五期間排水的固定資產(chǎn) 投資有望快速增長(zhǎng)。十三五期間，排水投資復(fù)合增速為 16.6%，增速較快，受益政策推動(dòng)，十四五有望保持此增速持 續(xù)增長(zhǎng)。22 年投資金額有望達(dá) 2874 億元。政府工作報(bào)告提到，2022 年要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和十四五規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快城市燃 氣管道等管網(wǎng)更新改造，繼續(xù)推進(jìn)地下綜合

33、管廊建設(shè)。城市地下管廊是一種將通信、電力、供水等城市工程管線集中 敷設(shè)的地下隧道設(shè)施，它實(shí)現(xiàn)了各類管線統(tǒng)一建設(shè)、維護(hù)和管理。城市地下管廊工程建設(shè)，充分開發(fā)和利用地下空間， 從而杜絕城市出現(xiàn)的“空中蜘蛛網(wǎng)”“過街米線”“馬路拉鏈”等問題。根據(jù)我們預(yù)測(cè) 2021-2025 年城市綜合管廊工 程市場(chǎng)空間分別為 483 億元、579 億元、608 億元、639 億元、671 億元，十四五期間共計(jì) 2980 億元，以 2020 年 為基期，年均增速約為 8.1%。2022 年投資金額有望達(dá)到 579 億元。（2）水利管理業(yè)：今年增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)水利管理業(yè)可分為防洪工程、水資源工程和其他水利工程（包括天然水

34、收集、水文服務(wù)等）。每年水利管理業(yè)的固定 投資可采用完成水利建設(shè)投資這一指標(biāo)追蹤。分別將 2017 和 2021 年的該統(tǒng)計(jì)項(xiàng)除以當(dāng)年水利管理業(yè)的固定資產(chǎn)投 資金額，發(fā)現(xiàn)完成水利建設(shè)投資約占水利管理業(yè)的固定投資金額的 71%-81%。水利建設(shè)投資又可主要分為水資源工 程、防洪工程、水土保持及生態(tài)工程和專項(xiàng)工程。2020 年，這四項(xiàng)分別完成投資 3077、2802、1221 和 1082 億元。從融資渠道上看，水利建設(shè)公益性屬性決定了水利建設(shè)長(zhǎng)期以財(cái)政資金投入為主。資金主要來自于中央政府投資和地 方政府投資，合計(jì)資金 2020 年占比在 80%以上。具體來看，自十三五開始，各地政府積極研究出臺(tái)擴(kuò)

35、大水利投融資 規(guī)模，雖然整體水利金融貸款和社會(huì)資本占水利的比例仍小于中央政府投資，但整體有所提高。2020 年中央政府投 資 1787 億元，同增 2.04%；地方政府投資 4848 億元，同增 38.99%，水利金融貸款和社會(huì)資本投資 1547 億元，同 增 5.05%。分區(qū)域來看，2007-2020 年間，東部地區(qū)的水利建設(shè)投資金額最大，占比基本保持在 35%以上；其次分 別為西部地區(qū)、中部地區(qū)；東北地區(qū)投資占比最小，近年來為 3%。2022 年全年完成水利建設(shè)投資有望同增 32%。由于水利投資對(duì)政府資金的高度依賴，完成水利建設(shè)投資這一指標(biāo)具 有前瞻性和可追蹤性。根據(jù)十四五規(guī)劃，未來五年的

36、水利建設(shè)的投資重點(diǎn)在于積極引導(dǎo)社會(huì)資本參與重大水利工程的 建設(shè)和運(yùn)營，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，金融貸款和社會(huì)資本的占比將進(jìn)一步拉升。今年 1-5 月，全國已落實(shí)投資 6061 億元， 較去年同期增加 1554 億元，增長(zhǎng) 34.5%，水利建設(shè)全面提速。2021 完成水利建設(shè)投資為 7576 億元。今年 6 月，水 利部召開新聞發(fā)布會(huì)提出今年全國水利建設(shè)投資完成要超過 8000 億元、爭(zhēng)取達(dá)到 1 萬億元，同增 32%。 由于單個(gè)水利工程投資金額較大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我們整理了投資體量前五的 2022 年開工或有望開工的重大項(xiàng)目情 況，建議重點(diǎn)關(guān)注水資源配置相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展情況。（3）生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)：水污

37、染治理投資增速或拖累整體生態(tài)保護(hù)環(huán)境治理投資生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)可按名稱分別分為生態(tài)保護(hù)業(yè)和環(huán)境治理業(yè)。生態(tài)保護(hù)業(yè)包括對(duì)森林、草原、荒漠、濕地、內(nèi) 陸水域等自然生態(tài)系統(tǒng)的保護(hù)和管理活動(dòng)。環(huán)境治理業(yè)主要包括三個(gè)三級(jí)子項(xiàng)：水污染治理、固體廢物治理和其他污 染治理。生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)的固定資產(chǎn)投資中環(huán)境治理業(yè)的投資金額較大，2017 年兩項(xiàng)分別占 15%和 85%。環(huán) 境治理業(yè)又主受水污染治理業(yè)推動(dòng)。2017 年水污染治理業(yè)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資 1850 億元，占環(huán)境治理業(yè)投資的 57%。6、新基建：十四五總投資預(yù)計(jì)達(dá) 10 萬億元，四年復(fù)合增速13.5%2018 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出

38、了新基建的概念，并將“加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”寫入 2019 年政府 工作報(bào)告。新基建的概念按領(lǐng)域可分為：核心層、外延層和輻射層。特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè) 施，投資額巨大、回收期長(zhǎng)，所以由政府主導(dǎo)建設(shè)。5G 技術(shù)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等 領(lǐng)域，民營企業(yè)異軍突起。根據(jù)我們分析，2021 年和 2022 年新基建領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別為 1.54 萬億和 1.79 萬億，2025 年投資金額有望達(dá)到 2.54 萬億，21-25 年復(fù)合增速為 13.45%。十四五總投資約為 10.06 萬億。由于目前新基建統(tǒng)計(jì)制度尚不明確，因此進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的規(guī)模估算

39、存在一定困難。從行業(yè)統(tǒng)計(jì)角度來看，新基建或與 傳統(tǒng)基建存在一定重合；根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的定義和釋義，我們推測(cè)并作出了新基建七個(gè)子領(lǐng)域的固定資產(chǎn) 投資指標(biāo)追蹤的思維導(dǎo)圖。（1）5G 基站、大數(shù)據(jù)中心：穩(wěn)步推進(jìn)，未來增長(zhǎng)確定性強(qiáng)2021 年 11 月，工信部召開十四五信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃新聞發(fā)布會(huì)，表明到 2025 年力爭(zhēng)每萬人擁有 5G 基站數(shù)達(dá) 到 26 個(gè)。截至 2021 年末，我國每萬人擁有的 5G 基站數(shù)達(dá) 10 個(gè)，總數(shù)量為 142.5 萬個(gè)，同增 85%，新增基站 65.4 萬個(gè)，同增 14%。2022 年我國計(jì)劃新增 5G 基站 60 萬個(gè)以上，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)下基建發(fā)力，實(shí)際新

40、增 5G 基站個(gè)數(shù)有 望與 21 年持平，達(dá)到 65.4 萬個(gè)?？紤]到未來我國人口增速將逐漸放緩但總體保持增長(zhǎng)，結(jié)合規(guī)劃，我們預(yù)測(cè)到 2025 年我國的 5G 基站個(gè)數(shù)有望達(dá)到 425 萬個(gè)，實(shí)際每萬人擁有 5G 基站個(gè)數(shù)有望達(dá)到 30 個(gè)，超規(guī)劃完成。根據(jù)2020-2021 年中國 IDC 行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，受益于新基建政策和國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略利好帶動(dòng)，2020 年中國 IDC 行業(yè)快速發(fā)展，中國 IDC 業(yè)務(wù)市場(chǎng)總體規(guī)模達(dá)到 2238.7 億元，同比增長(zhǎng) 43.3%。隨著新基建建設(shè)的持續(xù) 推進(jìn)以及“東數(shù)西算”的啟動(dòng)，IDC 市場(chǎng)有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。采用 2020 年增速估算，2022

41、 年 IDC 市場(chǎng)規(guī)模有 望達(dá)到 4597 億元。未來增速可能稍有下降，到 2025 年增速或回落至 38%，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1.24 萬億。我們選取 了 5 家以 IDC 業(yè)務(wù)為主營的上市公司簡(jiǎn)要計(jì)算了他們 2021 年資本性支出占營收比，采取中位數(shù) 41.83%估算，測(cè)算 出 2022 年 IDC 業(yè)務(wù)投資規(guī)模約為 1923 億元。（2）人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：投資體量較小，但整體增速較高據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，到 2025 年，我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到 4869 億元，20-25 年復(fù)合增速為 25.16%；并由此帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過 2 萬億元。我們選取了 8 家以人工智能業(yè)務(wù)為主營的上市公司簡(jiǎn)要計(jì)算了他們 2021 年 資本性支出占營收比，采取中位數(shù) 8.40%估算，預(yù)計(jì) 2022 年人工智能領(lǐng)域投資額約為 208 億元。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布的中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告，2020 年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到了 9164.8 億元，同比增 長(zhǎng) 10.4%，以此增速估算，2022 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1.12 萬億。我們選