2021文化傳媒行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

1、2021文化傳媒行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第一章 行業(yè)概況傳媒行業(yè)可以細(xì)分為影視及院線、游戲、互聯(lián)網(wǎng)視頻、廣播、出版發(fā)行等子行業(yè)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人們生活水平提高、技術(shù)迭代升級(jí)的背景下，傳統(tǒng)媒體和新型媒體融合發(fā)展，文化娛樂(lè)行業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)多 元化、差異化的發(fā)展趨勢(shì)，其中，影視和游戲是泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)中比較常見(jiàn)的兩種細(xì)分產(chǎn)業(yè)。文化傳媒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，價(jià)值分配明朗，主要分為產(chǎn)品投資制作（開(kāi)發(fā)）、發(fā)行和終端（渠道）三個(gè)環(huán)節(jié)。2019年全國(guó)規(guī)模以上文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)有5.8萬(wàn)家，上述企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86624億元，中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2020)顯示，2019年，中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到22625.4億元。按照申萬(wàn)行業(yè)分類

2、標(biāo)準(zhǔn)，截止2021年4月19日，文化傳媒板塊滬深成分股個(gè)數(shù)為76，在近幾年中呈上升趨勢(shì)。企業(yè)總市值為7236.9929億元，企業(yè)員工總數(shù)達(dá)293589人。圖 員工總數(shù)、成分股個(gè)數(shù)及總市值合計(jì)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈商業(yè)模式2.1.1 文化傳媒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上游是以文學(xué)及動(dòng)漫等 IP、藝人、資金為 主的孵化層，中游是以電影、電視劇、綜藝、音樂(lè)為主的制作運(yùn)營(yíng)層，下游是游戲、 演出、衍生品等渠道變現(xiàn)及衍生層。文化娛樂(lè)行業(yè)通常采用“分賬”模式將終端實(shí)現(xiàn) 的收入按照一定比例逐級(jí)向上游分成，分成比例與賬期的差異反映了相應(yīng)環(huán)節(jié)參與者的競(jìng)

3、爭(zhēng)力和議價(jià)能力的不同。圖 文化傳媒產(chǎn)業(yè)圖譜資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順2.1.2 影視行業(yè)(1) 電影行業(yè)制片商作為電影產(chǎn)業(yè)鏈中最為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)質(zhì)上是將上游行業(yè)的各種資源（導(dǎo)演、藝人、編劇等人力資本，攝像、美工等專業(yè)服務(wù)供應(yīng)商和資金投入）進(jìn)行整合運(yùn)用，制作成產(chǎn)成品（影片）并投入到下游各種渠道（主流院線的票房渠道和其他非票房渠道）的中心環(huán)節(jié)。目前，我國(guó)制片機(jī)構(gòu)分為三大類，分別是國(guó)有制片單位、大型綜合制片商以及中小型民營(yíng)制片公司。 國(guó)有制片單位：制作影片多為紅、革命電影、兒童電影、農(nóng)村電影等特定題材影片，以輿論宣傳價(jià)值為主，商業(yè)價(jià)值有限。 大型綜合制片商：由于在中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中

4、起步較早，控制了大多數(shù)的電影制作及發(fā)行資源，能夠出品具有較高市場(chǎng)價(jià)值的高質(zhì)量大制作影片，也是目前主流商業(yè)電影的主要供給者。 中小型民營(yíng)制片公司：數(shù)量眾多，在資金、技術(shù)、人才等方面均無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，一般年產(chǎn)僅1-2部小制作影片，單部影片的投資額及票房收入大多維持在幾百萬(wàn)元的規(guī)模，但運(yùn)作機(jī)制較為靈活。從電影產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)上下游看，可以分為IP、內(nèi)容制作、渠道發(fā)行、衍生品環(huán)節(jié)。IP作為最上游以小說(shuō)、漫畫(huà)等為表現(xiàn)形式，優(yōu)質(zhì)IP能夠?yàn)楹笃谧髌穾?lái)天然粉絲流量；內(nèi)容制作單片項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，盈利的二八原則明顯，頭部作品是制勝點(diǎn)；渠道方則相對(duì)現(xiàn)金流穩(wěn)定。電影行業(yè)的發(fā)展邏輯為：“內(nèi)容+渠道”的雙提升帶動(dòng)票房收入的持續(xù)高增

5、長(zhǎng)。就內(nèi)容而言，國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口巨制大片（包括3D、IMAX等）將刺激觀影需求的進(jìn)一步提升；就渠道而言，影院與銀幕等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是二三線城市更具擴(kuò)張潛力，影片放映渠道的拓展將帶來(lái)內(nèi)容價(jià)值的更大釋放。(2) 電視劇行業(yè) 上游渠道：劇本是核心，未來(lái)優(yōu)秀的編劇在行業(yè)中議價(jià)能力將上升。不同于電影，電視劇的播映周期較長(zhǎng)、受眾面廣，優(yōu)秀的電視劇劇本是制作高質(zhì)量電視劇的前提。雖然目前我國(guó)電視劇劇本創(chuàng)作尚未產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化，編劇在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力偏弱，優(yōu)秀編劇為整部電視劇集帶來(lái)的溢價(jià)效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于演員等其他上游要素。但隨著我國(guó)電視劇制作機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度提升，以及觀眾對(duì)于高質(zhì)量電視劇的選擇，未來(lái)編劇的議價(jià)

6、能力有望繼續(xù)提升。 下游渠道：以廣告為主的盈利模式下，熱播電視劇為王。下游播出渠道的收入來(lái)源以廣告為主，而廣告收入取決于電視劇的收視率（部分廣告商會(huì)依收視點(diǎn)位同電視臺(tái)結(jié)算廣告費(fèi)），這就造成下游播映機(jī)構(gòu)競(jìng)相購(gòu)買熱播電視劇。我們看到在整個(gè)電視劇產(chǎn)業(yè)鏈中，電視臺(tái)作為最大的播映方和傳統(tǒng)的制作方，有著特殊的地位。所以，討論電視劇行業(yè)，首先要討論電視劇行業(yè)走勢(shì)的決定性因素制作與播出的關(guān)系。2.1.3 游戲行業(yè)“PC端游”即依托于電腦終端的游戲，“手游”即手機(jī)游戲。PC端游手游化指原本依托于PC端， 后同時(shí)發(fā)行于手機(jī)、平板等移動(dòng)設(shè)備的雙端游戲。 根據(jù)游戲種類進(jìn)行區(qū)分，端游轉(zhuǎn)手游主要可以分為：競(jìng)速類、FPS、

7、MMORPG、卡牌類游 戲等，其中，MMORPG類端游為手游企業(yè)的主要轉(zhuǎn)化對(duì)象，據(jù)國(guó)家廣播電視總局公布的 2019年游戲版號(hào)數(shù)據(jù)，其占到整體端游轉(zhuǎn)手游游戲數(shù)量的69%。目前網(wǎng)絡(luò)游戲盈利模式主要有四種：1) 收費(fèi)游戲；2) 增值業(yè)務(wù)收費(fèi)；3) 廣告收費(fèi)；4) 周邊產(chǎn)品。其中以增值業(yè)務(wù)收費(fèi)（道具）模式為主要模式。在移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)鏈中，國(guó)內(nèi)游戲流水的整體分成比例大體為渠道(50%)、發(fā)行(25%)、研發(fā)(25%)。而產(chǎn)品的投放運(yùn)營(yíng)策略體現(xiàn)在營(yíng)銷費(fèi)用率上，影響整體凈利水平。2.1.4 動(dòng)漫行業(yè)中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的IP價(jià)值未挖掘，2000年以前中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)圖譜單一，美影廠生產(chǎn)的約 80%以上的國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)片，且播放

8、渠道單一集中，IP衍生品形式單一。2000年以后中國(guó)的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)形成開(kāi)始逐漸豐富，渠道多元豐富，跨媒介衍生開(kāi)始探索。2.1.5 其他重要子行業(yè)文娛行業(yè)具有資金密集型、技術(shù)密集型和人才密集型的行業(yè)特征，進(jìn)入壁壘較高。 早期資本集中涌入，文娛產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但隨著消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的訴求日益 增長(zhǎng)，行業(yè)監(jiān)管措施趨嚴(yán)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資者恢復(fù)理性，資本入市謹(jǐn)慎。2.2 技術(shù)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)文化傳媒行業(yè)的各個(gè)專利申請(qǐng)人的專利數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，排名前十的文化傳媒公司依次為：奧飛娛樂(lè)、開(kāi)元教育、大豐實(shí)業(yè)、三六零、喜臨門、*ST勤上、鴻利智匯、掌閱科技、利亞德、三維通信等。表 國(guó)內(nèi)專利排名前十文化傳媒公司資料來(lái)源

9、：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理文化傳媒行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)技術(shù)的支持。數(shù)字化革命是指計(jì)算機(jī)的發(fā)明與通訊設(shè)備等的快速普及，在數(shù)字化革命之下誕生了新的技術(shù)，其中包括以 計(jì)算機(jī)為核心的數(shù)字化處理技術(shù)，如人工智能、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等，還有以通信設(shè)備為核心的數(shù)字化傳輸與存 儲(chǔ)技術(shù)，如 5G、物聯(lián)網(wǎng)等。相較于信息化革命，數(shù)字化使得傳媒互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、應(yīng)用與分發(fā)模式被徹底改變圖 數(shù)字化革命誕生的新技術(shù)革新傳媒行業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、應(yīng)用與分發(fā)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind(1) AI 技術(shù)目前已產(chǎn)出會(huì)自動(dòng)撰寫(xiě)個(gè)性化的內(nèi)容的功能，輔助新聞寫(xiě)作并自動(dòng)糾正 語(yǔ)義，如騰訊財(cái)經(jīng)推出的 Dreamwriter

10、 可以根據(jù)算法迅速自動(dòng)生成稿件，瞬時(shí)輸出分析和研判并將重要資訊和解 讀送達(dá)用戶，還有機(jī)器制作圖像并進(jìn)行后期圖像處理；(2) 互動(dòng)娛樂(lè)方面，AI 技術(shù)訓(xùn)練下虛擬客服、智能聊天機(jī)器人正在取代傳統(tǒng)的人工客服， 如蘋(píng)果 SIRI、微軟小冰等語(yǔ)音智能系統(tǒng)，真實(shí)人物形象到虛擬的 3D 人物形象的轉(zhuǎn)變也是行業(yè)的突破，如三維頭像和動(dòng)畫(huà)制作公司 LOOM.AI 研發(fā)了將 2D 靜態(tài)圖片轉(zhuǎn)化為 3D 模式的技術(shù)，通過(guò) AI 技術(shù)提取人臉部的最突出 特征，完成從 2D 到 3D 的虛擬化身過(guò)程。人工智能正在重塑內(nèi)容生產(chǎn)方式，催生出內(nèi)容生產(chǎn)新形態(tài)，這將幫助 內(nèi)容生產(chǎn)商更加有效地管理和組織內(nèi)容，并衍生出完整產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用

11、層能夠按照不同場(chǎng)景需求定制開(kāi)發(fā)專屬服務(wù)。2.3 政策監(jiān)管2.3.1 行業(yè)監(jiān)管體制和行業(yè)主管部門文化娛樂(lè)行業(yè)監(jiān)管部門眾多、體系完備，由工信部、文化部、新聞出版廣電總局、 工商行政管理總局以及行業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)政府部門和組織的共同監(jiān)管。2.3.2 行業(yè)自律組織中國(guó)廣告協(xié)會(huì)，是由全國(guó)范圍內(nèi)具備一定資質(zhì)條件的廣告主、廣告經(jīng)營(yíng)者、廣告發(fā)布者、與廣告業(yè)有關(guān)的企事業(yè)單位、社團(tuán)法人等自愿組成的非營(yíng)利性社團(tuán)組織。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)，是2001年由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企事業(yè)單位共同發(fā)起成立的行業(yè)性的、全國(guó)性的、非營(yíng)利性的社會(huì)組織，協(xié)會(huì)的業(yè)務(wù)主管單位是工信部。圖 傳媒文化產(chǎn)業(yè)監(jiān)管架構(gòu)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

12、第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法圖 綜合財(cái)務(wù)分析資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 行業(yè)估值和歷史比較資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 指數(shù)PE/PB資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理圖 指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn) Wind數(shù)據(jù)整理資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理圖 指數(shù)趨勢(shì)比較資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind數(shù)據(jù)整理文化傳媒行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、D

13、CF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。3.2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理3.2.1 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)五年全球娛樂(lè)及媒體行業(yè)市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.2%，由于全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定因素的增加，傳媒業(yè)的發(fā)展速度將會(huì)放緩。而中國(guó)穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)為傳媒業(yè)營(yíng)造了良好的發(fā)展環(huán)境，預(yù)計(jì)將以兩倍于全球的速度增長(zhǎng)。2019年中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)22625.4億元，傳媒產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率從2017年的16.6%下降至10.5%，但依舊保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，傳媒產(chǎn)業(yè)整體格局在保持穩(wěn)健的同時(shí)進(jìn)行深度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和政策規(guī)制的調(diào)整。影視行業(yè)經(jīng)歷了2012-2015的高速成長(zhǎng)期，2016年-201

14、7年的調(diào)整過(guò)渡，回歸新常態(tài)。行業(yè)將進(jìn)入內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)優(yōu)化階段。原先單純依賴票房、依賴新增院線的野蠻高速增長(zhǎng)將被摒棄，而行業(yè)內(nèi)部基于更規(guī)范的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作、更多元化的商業(yè)變現(xiàn)模式和渠道、更新興的產(chǎn)業(yè)方向探索將被更多聚焦，新的消費(fèi)升級(jí)將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)顛覆與重生。從產(chǎn)業(yè)背景來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)如火如荼，而處于頂端精神層面的消費(fèi)升級(jí)比如傳媒行業(yè)，尚處于萌芽階段，對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展路徑，我們預(yù)計(jì)未來(lái)步入相對(duì)成熟期的中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自三個(gè)方向：付費(fèi)視頻、IP衍生品以及龍頭院線并購(gòu)后的整合升級(jí)。影視行業(yè)圖 2016年-2020年半年度全國(guó)總票房及同比增速資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 201020

15、19 年全國(guó)觀影人次（億人次）及增速（%）資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 2018Q1-2020Q3中國(guó)在線視頻月頭部流量?jī)?nèi)容集中度與各主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)趨勢(shì)關(guān)系資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind影視行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素：(1) 國(guó)家政策大力支持近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策支持影視行業(yè)的發(fā)展，尤其是2009年文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的發(fā)布，從政策保障、政府投入、稅收優(yōu)惠、金融支持、人才培養(yǎng)等方面對(duì)電影行業(yè)進(jìn)行扶持，并將電影產(chǎn)業(yè)提升到了中國(guó)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的高度加以重視與扶持。(2) 資本市場(chǎng)介入制作和發(fā)行環(huán)節(jié)隨著中國(guó)電影市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，尤其是允許社會(huì)、個(gè)人、外資資本進(jìn)入電影制作與發(fā)行放映領(lǐng)域，使得資

16、本市場(chǎng)對(duì)電影行業(yè)的關(guān)注度進(jìn)一步提升。一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)逐漸開(kāi)始為電影企業(yè)提供資金支持；另一方面，VC、PE等機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注中國(guó)電影的發(fā)展，并在電影項(xiàng)目和電影制作層面開(kāi)始資本注入。(3) 技術(shù)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展數(shù)字化電影發(fā)展綱要確立了數(shù)字電影在電影產(chǎn)業(yè)中的戰(zhàn)略地位，數(shù)字化將為我國(guó)整個(gè)電影行業(yè)帶來(lái)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間(4) 新媒體的發(fā)展注入新活力新媒體時(shí)代的到來(lái)改變了傳統(tǒng)媒體生態(tài)格局，對(duì)電影、電視劇、電視節(jié)目產(chǎn)業(yè)而言，在載體、內(nèi)容、營(yíng)銷、觀眾等方面都發(fā)生了重大變化。游戲行業(yè)圖 游戲行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模及利潤(rùn)增速情況（%）資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind從游戲類型看，根據(jù)中國(guó)版協(xié)游戲工委的數(shù)據(jù)

17、，截至 2020 年 6 月移動(dòng)游戲收入規(guī) 模已達(dá) 1046.73 億元，同比增長(zhǎng) 35.8%，占全部游戲收入超過(guò) 75%，同比增加 7.4 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，移動(dòng)游戲的細(xì)分類型多樣性明顯，各細(xì)分游戲均有代表產(chǎn)品 市場(chǎng)表現(xiàn)突出，例如 MOBA 類的王者榮耀、射擊類的和平精英、SLG 類的三國(guó)志以 及 RPG 類的夢(mèng)幻西游等等。圖 截至2020年6月不同類型游戲市占率比較資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 2019-2022年國(guó)內(nèi)云游戲市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind游戲行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素：(1) 從CPU、屏幕、電池以及內(nèi)存等方面出發(fā)，手機(jī)的性能正逐步加強(qiáng)，同時(shí)，5G

18、技術(shù)的發(fā) 展使得云游戲概念成為了可能，手游與端游的界限或?qū)⒈淮蚱?2) 通過(guò)搜集頭部“端轉(zhuǎn)手”游戲的玩家評(píng)論，可得出玩家對(duì)游戲所持有的主要意見(jiàn)和建議， 其中，絕大部分玩家認(rèn)為手游游戲體驗(yàn)較差，氪金、Bug現(xiàn)象較為嚴(yán)重。動(dòng)漫行業(yè)中國(guó)動(dòng)畫(huà)片的傳播從電視媒介開(kāi)始，憑借其全民的覆蓋達(dá)到用戶觸達(dá)。伴隨中國(guó) 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，視頻網(wǎng)站的觸達(dá)效果逐步提升。各視頻網(wǎng)站通過(guò)自身綜合優(yōu)勢(shì) 布局動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，其中內(nèi)容“自制”、“版權(quán)內(nèi)容布局”、“全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)”、“國(guó)際化 合作推動(dòng)內(nèi)容出?！笔瞧脚_(tái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)擊市場(chǎng)的重要戰(zhàn)略。視頻平臺(tái)的 持續(xù)發(fā)力，也在助力中國(guó)動(dòng)漫影響力的提升。用戶端，動(dòng)漫也逐步從低幼化向全 年齡段覆

19、蓋；內(nèi)容質(zhì)量不斷提升，資本流入也在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。圖 2014-2022 年中國(guó)泛二次元用戶規(guī)模及同比增速資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind動(dòng)漫行業(yè)的發(fā)展邏輯為：動(dòng)漫形象價(jià)值得以持續(xù)釋放，且與服裝、箱包、食品、日用品、旅游、體育、建筑等產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。國(guó)外成熟的動(dòng)漫市場(chǎng)已將內(nèi)容端、播放發(fā)行端和衍生品銷售等環(huán)節(jié)連接成良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造出巨大的商業(yè)價(jià)值，而我國(guó)的動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)則始終處于“斷鏈”狀態(tài)，各個(gè)鏈條經(jīng)營(yíng)分散，集中度偏低，難以形成良好的利益共享機(jī)制。因此中國(guó)的動(dòng)漫企業(yè)需要走全產(chǎn)業(yè)鏈之路。圖 驅(qū)動(dòng)因素資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind文化傳媒行業(yè)圖 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)驅(qū)動(dòng)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息

20、網(wǎng) 千際投行 Wind文化傳媒行業(yè)價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素：(1) 政策驅(qū)動(dòng)：隨著政府部門對(duì)文娛產(chǎn)業(yè)的重視，相應(yīng)的政策措施隨之落地，促進(jìn)了文娛產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，新業(yè)態(tài)、新模式隨之涌現(xiàn)。(2) 文化需求：文化產(chǎn)業(yè)已成為中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要支柱和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，對(duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用，有利于文娛產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。(3) 技術(shù)：5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、VR、區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展對(duì)互聯(lián)網(wǎng)傳播格局產(chǎn)生著深刻的變化，并為文娛產(chǎn)業(yè)帶來(lái)全方位的技術(shù)革新和體系重構(gòu)，新技術(shù)應(yīng)用到內(nèi)容的創(chuàng)作、生產(chǎn)、分發(fā)、審核、播放、變現(xiàn)以及交互的整個(gè)環(huán)節(jié)，帶來(lái)內(nèi)容精細(xì)化生產(chǎn)、用戶觀看體驗(yàn)以及安全審核的深刻變革。(4) 政策風(fēng)險(xiǎn)：主管

21、部門的監(jiān)管成為文娛行業(yè)發(fā)展的一個(gè)外部風(fēng)險(xiǎn)。2019年，主管部門對(duì)文娛行業(yè)的監(jiān)管涉及影視、視頻、動(dòng)漫、文學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域。此外，針對(duì)違規(guī)行為，從平臺(tái)到內(nèi)容，政府監(jiān)管審查愈加嚴(yán)格，約談、審查、禁言、封號(hào)已成常態(tài)。事件驅(qū)動(dòng)圖 新聞指數(shù)資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 同花順3.2.2 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理(1) 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)文化傳媒行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。作為可選消費(fèi)行業(yè)之一，傳媒產(chǎn)業(yè)受消費(fèi)者實(shí)際可支配收入水平、消費(fèi)者收入結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者信心指數(shù)、消費(fèi)傾向等多種因素影響。中美及疫情影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，或?qū)?duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不確定性。應(yīng)對(duì)措施：堅(jiān)守主業(yè)，持續(xù)做精做強(qiáng)，采取穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)營(yíng)

22、策略。(2) 政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)文化傳媒行業(yè)具有意識(shí)形態(tài)特殊屬性，政策監(jiān)管貫穿于行業(yè)的整個(gè)業(yè)務(wù)流程。行業(yè)監(jiān)管政策存在變化的可能性，給文化傳媒公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。應(yīng)對(duì)措施：嚴(yán)格按照行業(yè)監(jiān)管和政策要求開(kāi)展內(nèi)容生產(chǎn)工作，建立內(nèi)部完善的質(zhì)量管理和控制機(jī)制，避免政策監(jiān)管帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。(3) 業(yè)務(wù)資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)文化傳媒公司相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需要具備特定經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，若文化傳媒公司無(wú)法在相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)到期后及時(shí)續(xù)期、取得新的業(yè)務(wù)資質(zhì)及符合監(jiān)管部門最新要求，將會(huì)對(duì)文化傳媒公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。應(yīng)對(duì)措施：加強(qiáng)業(yè)務(wù)資質(zhì)管理，做好與業(yè)務(wù)資質(zhì)管理部門的溝通，及時(shí)辦理各項(xiàng)到期資質(zhì)的續(xù)期業(yè)務(wù)。(4) 技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)隨著5G、云計(jì)算、人工

23、智能、AR/VR等技術(shù)不斷成熟和應(yīng)用，新的業(yè)務(wù)形態(tài)和商業(yè)模式可能出現(xiàn)，給用戶帶來(lái)全新的文娛體驗(yàn)，技術(shù)變革帶來(lái)的商業(yè)重塑可能對(duì)文化傳媒公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。應(yīng)對(duì)措施：設(shè)立創(chuàng)新研究院，加強(qiáng)對(duì)新技術(shù)、新模式以及未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)的研究，提前研判、提早布局，從容應(yīng)對(duì)技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)。(5) 人才流失風(fēng)險(xiǎn)文化傳媒公司所從事的新媒體業(yè)務(wù)、影視劇制作、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)從業(yè)者的專業(yè)性要求高，經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)化人才對(duì)文化傳媒公司業(yè)務(wù)具有重要影響。核心人才的流失，將影響業(yè)務(wù)的正常發(fā)展；此外，文化傳媒公司未能持續(xù)引入外部?jī)?yōu)質(zhì)人才也會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。應(yīng)對(duì)措施：通過(guò)為人才創(chuàng)造適合其發(fā)揮才能的生態(tài)體系，持續(xù)完善具有市場(chǎng)競(jìng)

24、爭(zhēng)力的激勵(lì)機(jī)制，來(lái)留住人才，吸引人才，激發(fā)核心人員的積極性、創(chuàng)造性，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。(6) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)由于影視劇和音像制品開(kāi)發(fā)的復(fù)雜性、作品使用方式的多樣性、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用快速發(fā)展以及著作權(quán)保護(hù)的復(fù)雜性，文化傳媒公司所采購(gòu)的著作權(quán)可能因存在瑕疵而侵害合法權(quán)利人的利益，或曾經(jīng)采購(gòu)的授權(quán)范圍不能滿足新興業(yè)務(wù)發(fā)展使用方式，從而導(dǎo)致文化傳媒公司產(chǎn)生侵權(quán)賠償損失。另外，市場(chǎng)上還存在對(duì)文化傳媒公司享有合法權(quán)益的獨(dú)家影視劇和音像制品的侵權(quán)盜版行為，該類侵權(quán)行為損害公司合法權(quán)益。應(yīng)對(duì)措施：建立版權(quán)保護(hù)制度和版權(quán)采購(gòu)管理制度，同時(shí)加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)力度，通過(guò)法律手段維護(hù)自身合法權(quán)益。3.3 競(jìng)爭(zhēng)分析3.3.1

25、 文化傳媒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局文化傳媒企業(yè)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的并購(gòu)整合，行業(yè)龍頭企業(yè)在夯實(shí)主業(yè)的同時(shí)，經(jīng)常 向上下游并購(gòu)整合，從而提升自身在產(chǎn)業(yè)鏈上話語(yǔ)權(quán)和對(duì)最終渠道的議價(jià)能力，最終提 升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.3.2 影視行業(yè)圖 前十大院線市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖 電視劇行業(yè)波特五力分析資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind3.3.3 游戲行業(yè)目前國(guó)內(nèi)游戲廠商在產(chǎn)品精細(xì)化打磨以及海外渠道開(kāi)拓等方面的經(jīng)驗(yàn) 和能力都在逐年提高。隨著文化融合程度擴(kuò)大，海外市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)廠商開(kāi)發(fā)的移動(dòng) 游戲的接受程度也越來(lái)越高。因此，我們認(rèn)為游戲出海的市場(chǎng)空間仍然較大，游戲 CP 海外收入

26、在總營(yíng)收中的占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大。3.3.4 動(dòng)漫行業(yè)中國(guó)動(dòng)畫(huà)電影的集中發(fā)展，有望引領(lǐng)行業(yè)整體邁入新的發(fā)展階段。相對(duì)之下，美國(guó)的動(dòng)畫(huà)電影在全球取得優(yōu)異票房成績(jī)中， 全球發(fā)行能力也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，而日本吉卜力的動(dòng)畫(huà)精湛?jī)?nèi)容也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道中，動(dòng)畫(huà)電影規(guī)模占總電影市場(chǎng)規(guī)模比例較低，相比美國(guó) 迪士尼以及日本的吉卜力動(dòng)畫(huà)作品，中國(guó)動(dòng)畫(huà)電影中“小荷才露尖尖角”代表的 彩條屋等企業(yè)仍具追趕空間。3.4 中國(guó)企業(yè)重要參與者中國(guó)傳媒企業(yè)知名的影視及院線有中國(guó)電影和華誼兄弟等，電視有中央電視臺(tái)和湖南衛(wèi)視等，網(wǎng)絡(luò)媒體有新華網(wǎng)和人民網(wǎng)等，游戲有完美世界和巨人網(wǎng)絡(luò)等、互聯(lián)網(wǎng)視頻有抖音和愛(ài)奇

27、藝等、廣播有中央人民廣播電臺(tái)和喜馬拉雅等、出版有中國(guó)出版集團(tuán)和中國(guó)教育出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)等公司。中國(guó)主要企業(yè)有分眾傳媒002027.SZ、芒果超媒300413.SZ、萬(wàn)達(dá)電影002739.SZ、光線傳媒300251.SZ、東方明珠600637.SH、中國(guó)電影600977.SH、中南傳媒601098.SH、利歐股份002131.SZ、鳳凰傳媒601928.SH、藍(lán)色光標(biāo)300058.SZ、閱文集團(tuán)0772.HK、阿里影業(yè)1060.HK、貓眼娛樂(lè)1896.HK、華夏視聽(tīng)教育1981.HK、香港電視1137.HK、稻草熊娛樂(lè)2125.HK、歡喜傳媒1003.HK、樂(lè)享互動(dòng)6988.HK、新華文軒0811.

28、HK、BC科技集團(tuán)0863.HK、欣欣傳媒839726.NQ、ST麒麒839771.NQ、軟眾科技839824.NQ等。(1) 中國(guó)出版集團(tuán)是中國(guó)最大的大眾出版和專業(yè)出版集團(tuán)，以出版物生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，是集紙質(zhì)出版、數(shù)字出版、版權(quán)貿(mào)易、出版物進(jìn)出口貿(mào)易、印刷復(fù)制、藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)、翻譯服務(wù)、信息服務(wù)、科技開(kāi)發(fā)、金融投資于一體的專業(yè)化的大型出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，旗下包括了人民文學(xué)出版社、商務(wù)印書(shū)館、中華書(shū)局、中國(guó)大百科全書(shū)出版社、人民美術(shù)出版社、人民音樂(lè)出版社、生活讀書(shū)新知三聯(lián)書(shū)店、中譯出版社有限公司、東方出版中心、新華書(shū)店總店、中國(guó)圖書(shū)進(jìn)出口（集團(tuán)）總公司、現(xiàn)代教育出版社等38家著名出版機(jī)構(gòu)。(2) 中國(guó)國(guó)

29、際電視總公司是中央廣播電視總臺(tái)全額投資的大型國(guó)有獨(dú)資公司，是中央廣播電視總臺(tái)節(jié)目版權(quán)的全球營(yíng)銷代理，是中國(guó)電視節(jié)目外銷聯(lián)合體唯一的對(duì)外版權(quán)代理商，是中國(guó)內(nèi)地唯一經(jīng)政府主管部門批準(zhǔn)的從事境外衛(wèi)星節(jié)目代理業(yè)務(wù)的公司，中國(guó)國(guó)際電視總公司形成了以傳媒產(chǎn)業(yè)為核心的多元化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系，形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。3.5 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者全球非中國(guó)主要企業(yè)有迪士尼(WALT DISNEY)DIS.N、康卡斯特(COMCAST)CMCSA.O、特許通訊CHTR.O、湯森路透(THOMSON REUTERS)TRI.N、騰訊音樂(lè)TME.N、LIBERTY BROADBAND CL-CLBRDK.O、LIBERTY M

30、EDIA SIRIUSXM-CLSXMK.O、維亞康姆哥倫比亞廣播-AVIACA.O、RTL GROUPRRTL.DF、CTS EVENTIMEVD.DF、STROEERSAX.DF、BORUSSIA DORTMUNDBVB.DF、TELE COLUMBUSTC1.DF、REED ELSEVIER0NX9.L、WOLTERS KLUWER EUR 0.120NMU.L、PUBLICIS0FQI.L、INFORMAINF.L、培生集團(tuán)PSON.L、電通集團(tuán)4324.T、東寶9602.T、THOMSON REUTERSTRI.TO、SHAW COMMUNICATIONS INC-BSJR_B.TO、陽(yáng)獅集團(tuán)PUB.PA等。(1) 迪士尼(WALT DISNEY)DIS.N：華特迪士尼公司是全球最大的娛樂(lè)及媒體公司之一。業(yè)務(wù)分為四大部分：媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂(lè)園度假區(qū)、影視娛樂(lè)和消費(fèi)品。迪士尼品牌產(chǎn)品包括娛樂(lè)節(jié)目制作、主題公園、玩具等。皮克斯動(dòng)畫(huà)工作室(PIXAR Animation Studio)、驚奇漫畫(huà)公司(Marvel Entertainment Inc)、試金石電影公司(Touchstone Pictures)、米拉麥克斯(Miramax)電影公司、博偉影視公司(Buena Vista Home Entertainment)、好萊塢電影公司(Hollywood Pic