中韓化妝品ODM行業(yè)深度報告_第1頁
中韓化妝品ODM行業(yè)深度報告_第2頁
中韓化妝品ODM行業(yè)深度報告_第3頁
中韓化妝品ODM行業(yè)深度報告_第4頁
中韓化妝品ODM行業(yè)深度報告_第5頁
已閱讀5頁,還剩35頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

1、目錄化妝品行業(yè)景氣度持續(xù)上行,中國市場前景廣闊 8中國化妝品市場快速增長,規(guī)模位列全球第二 8中國彩妝及護膚品市場增速亮眼,新銳及網(wǎng)紅品牌崛起 9化妝品ODM 行業(yè)格局穩(wěn)定,龍頭企業(yè)有望受益 13全球格局: 四大龍頭占據(jù)行業(yè)第一梯隊,中國諾斯貝爾位列其中 13國內(nèi)格局:梯隊分布明顯,諾斯貝爾和科絲美詩龍頭地位穩(wěn)固 14韓國科瑪:化妝品 ODM 和醫(yī)藥CMO 雙輪驅(qū)動 16全球化戰(zhàn)略成效顯著,化妝品產(chǎn)能位居韓國本土第一 16中國地區(qū)化妝品收入保持增長,北京和無錫工廠實行雙軌戰(zhàn)略 18科絲美詩:全球化妝品制造龍頭,中國地區(qū)增長亮眼 23韓國地區(qū)是主要收入來源,科絲美詩廣州增長勢頭強勁 23客戶穩(wěn)固

2、,精于研發(fā),海外建廠和收購擴產(chǎn)能 26諾斯貝爾:研發(fā)實力突出,打造爆款能力強 28中國化妝品 ODM 龍頭,面膜產(chǎn)能全球第一,業(yè)績穩(wěn)定增長 28品類矩陣:”面膜+護膚品(輕醫(yī)美)+濕巾”,計劃布局彩妝 30穩(wěn)定且持久的客戶合作,新銳品牌貢獻增量 32強大的研發(fā)實力和產(chǎn)能管理水平構(gòu)筑公司護城河 34啟示與估值 37韓國公司發(fā)展路徑啟示:研發(fā)+產(chǎn)能+管理”是核心競爭力 37估值:對比韓國龍頭及中國化妝品公司,估值中樞仍有提升空間 40圖表目錄圖 1:全球化妝品及個護市場規(guī)模 2019 年達到 4996 億美元,同比增速 4.6% 8圖 2:中國化妝品及個護市場規(guī)模 2019 年達到 692 億美元

3、,同比增速 13.8% 8圖 3:我國化妝品市場規(guī)模超日趕美,全球第二 8 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 4:中國人均化妝品花費僅為成熟市場的 1/5 不到,行業(yè)空間廣闊 9 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 5:2019 年中國化妝品人均消費增速達到 13.5%,遠超成熟市場 9 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 6:2019 年中國彩妝市場規(guī)模達到 80 億美元,同比增長 27% 9 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 7:2019 年中國護膚品市場規(guī)模達到 354 億美元,同比增長 15% 9 HYPERLINK

4、l _TOC_250018 圖 8:中國大眾市場占比逐年下降,高端及奢侈市場占比提升 10 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 9:中國大眾市場規(guī)模增速平穩(wěn),高端及奢侈市場保持高速增長 10 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 10:中國化妝品市場主要品牌定位 10 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 11:4 月天貓平臺護膚品銷售總額達 68 億元,同比增長 21.3% 12 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 12:4 月天貓平臺護膚品中歐萊雅市占率第一,達到 2.5%。 12 HYPERLINK l _TOC_250013

5、圖 13:4 月天貓平臺彩妝銷售總額達 28 億元,同比增長 16.0% 12 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 14:4 月天貓平臺彩妝中完美日記市占率第一,達到 5.9% 12 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 15:化妝品 ODM 行業(yè)上下游情況 13 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 16:國內(nèi) ODM 企業(yè)銷售規(guī)模僅有諾斯貝爾和韓國科絲美詩超過 20 億元 15 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 17:韓國科瑪發(fā)展歷程 16 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 18:韓國科瑪通過全球并購增強業(yè)務(wù)競

6、爭力 17圖 19:化妝品和藥品為韓國科瑪主要業(yè)務(wù) 17圖 20:2019 年化妝品業(yè)務(wù)占收入 54% 17 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 21:公司 2019 年營收達到約 89 億元人民幣,同比增長 13.5% 18 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 22:公司 2019 年凈利潤達到約 1.7 億元人民幣,同比下滑 31.3% 18圖 23:2016-2019 年銷售費用率和管理費用率上升 18圖 24:2016-2019 年毛利率上升,凈利率下降 18 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 25:韓國科瑪化妝品業(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu) 19圖

7、26:2019 年化妝品業(yè)務(wù)收入約 49 億元人民幣,同比下滑 3.7% 19圖 27:2019 年韓國地區(qū)化妝品收入占比達到 80% 19圖 28:2019 年韓國地區(qū)化妝品業(yè)務(wù)收入約合人民幣 40 億元,同比下滑 4.8%20 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 29:中國地區(qū)化妝品業(yè)務(wù)收入約合人民幣 4.6 億元,同比增長 2.7% 20 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 30:CSR 收入約合人民幣 2.2 億元,同比增長 11.6% 20 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 31:PTP 收入約合人民幣 3.1 億元,同比增速 8.3

8、% 20圖 32:韓國科瑪產(chǎn)能位居本土第一 21圖 33:2018 年基礎(chǔ)護膚產(chǎn)品占總銷售額的 80%,彩妝類產(chǎn)品占比 20%。 21圖 34:科瑪北京和科瑪無錫產(chǎn)能合計 30 億元人民幣 21圖 35:科瑪北京主要服務(wù)于中高檔產(chǎn)品,科瑪無錫主要服務(wù)于中國本土大眾品牌21圖 36:韓國科瑪在韓國市場的核心競爭力 22圖 37:韓國科瑪在中國市場的核心競爭力 22 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 38:韓國科瑪在中國部分合作客戶 22 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 39:科絲美詩發(fā)展歷程 23圖 40:科絲美詩 2019 年營業(yè)收入為 1.3 萬億韓元(

9、約合人民幣 78.7 億元),同比增長5.6% . 24圖 41:科絲美詩 2019 年凈利潤為 318.2 億韓元(約合人民幣 1.9 億元),同比下降 2.4%. 24圖 42:2017-2019 年銷售費用率和管理費用率保持相對穩(wěn)定 24圖 43:2019 年毛利率提升,凈利率略微下滑 24圖 44:2019 中國地區(qū)收入占比達 34.9% 25圖 45:Cosmax 韓國和中國地區(qū)收入保持穩(wěn)健 25圖 46:Cosmax 中國(廣州)收入保持高增速 25圖 47:科絲美詩部分合作客戶 26圖 48:Cosmax R&I 研發(fā)中心 26圖 49:2019 年 Cosmax 中國地區(qū)產(chǎn)能增

10、至 10 億件,占比提升至 55.3% 27圖 50:2019 年 Cosmax 中國地區(qū)產(chǎn)量增至 3.9 億件 27圖 51:諾斯貝爾發(fā)展歷程 28圖 52:諾斯貝爾創(chuàng)新聯(lián)合開發(fā)模式為客戶提供“一站式 ODM 服務(wù)” 29圖 53:2019 年收入同比增長 10.1%至 21.8 億元 29圖 54:2019 年歸母凈利潤同比增長 23.1%至 2.5 億元 29圖 55:近年來公司銷售費用率保持平穩(wěn)在 4%左右,管理費用(含研發(fā))率持續(xù)上升. 30圖 56:2019 年毛利率 25.6%,凈利率 11.6% 30圖 57:諾斯貝爾主要產(chǎn)品系列一覽 31圖 58:諾斯貝爾為完美日記生產(chǎn)的部分

11、產(chǎn)品包括明星產(chǎn)品白胖子氨基酸卸妝水31圖 59:諾斯貝爾生產(chǎn)的天絲面膜具備輕透、隱形、服帖等優(yōu)點,深受歡迎 31圖 60:諾斯貝爾輕醫(yī)美系列主打產(chǎn)品(包含六勝肽緊致凍干粉、安瓶精華系列)31圖 61:諾斯貝爾新生產(chǎn)的 FN 纖連蛋白修復(fù)凍干粉 31圖 62:近年來諾斯貝爾收入結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定 32圖 63:19 年 5-12 月面膜收入占比約 52% 32圖 64:諾斯貝爾合作品牌一覽 33圖 65:公司客戶群隨著行業(yè)變革而更迭 34圖 66:研發(fā)費用率穩(wěn)定在 3%以上,19 年同比增長 10.2%至 7096 萬元 34圖 67:諾斯貝爾下設(shè)子公司、一分廠和二分廠 35圖 68:諾斯貝爾面膜、護

12、膚品、濕巾產(chǎn)能布局 36圖 69:產(chǎn)能、研發(fā)等優(yōu)勢突出,夯實龍頭地位 36圖 70:諾斯貝爾 19 年營收同比增速為 10.1% 37圖 71:諾斯貝爾 19 年凈利潤 2.5 億元,同比增速 23%,遠超同行 37圖 72:諾斯貝爾 19 年毛利率為 25.6%,保持高位 38圖 73:諾斯貝爾 19 年凈利率為 11.6%,遠超同行 38圖 74:諾斯貝爾銷售及管理(含研發(fā))費用率 19 年為 11.6%,控費能力較強38圖 75:諾斯貝爾 19 年 ROE 達 20.5%,行業(yè)領(lǐng)先 38圖 76:諾斯貝爾中國地區(qū)收入 19 年達到 21.8 億元人民幣,僅次于科絲美詩(中國地區(qū)) 39圖

13、 77:諾斯貝爾產(chǎn)品品類未來有望持續(xù)拓展 39圖 78:青松股份市盈率大幅低于韓國化妝品 ODM 龍頭科瑪和科絲美詩 40圖 79:青松股份市盈率大幅低于化妝品品牌珀萊雅、丸美股份、上海家化 41表 1:2015-2019 年中國前 10 護膚品牌市占率 11表 2:2015-2019 年中國前 10 彩妝品牌市占率 11表 3:全球化妝品 ODM 龍頭基本情況 13表 4:全球 ODM 龍頭公司 2019 年財務(wù)情況(單位:百萬元人民幣) 14表 5:中國化妝品 ODM 工廠基本情況 15表 6:科瑪中國工廠情況 21表 7:全球研發(fā)中心 27表 8:諾斯貝爾與前五大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定 33表

14、 9:2014-2018 年公司生產(chǎn)系統(tǒng)專利研發(fā)情況 34表 10:韓國科瑪財務(wù)數(shù)據(jù) 41表 11:科絲美詩財務(wù)數(shù)據(jù) 41表 12:瑩特麗財務(wù)數(shù)據(jù) 42表 13:諾斯貝爾財務(wù)數(shù)據(jù) 42表 14:化妝品行業(yè) 2020 年估值比較表 42化妝品行業(yè)景氣度持續(xù)上行,中國市場前景廣闊中國化妝品市場快速增長,規(guī)模位列全球第二中國化妝品市場快速增長,規(guī)模位列全球第二。全球化妝品及個護市場規(guī)模 19 年達到4996 億美元,同比增速 4.6%。中國化妝品及個護市場規(guī)??焖偕仙?,2019 年達到 692億美元,位列全球第二,同比增速 13.8%,增速遠高于全球成熟市場(美國 2.0%、日本 1%、韓國 1%)

15、。中國化妝品市場規(guī)模自 2016 年開始快速增長,增速逐年攀升,預(yù)計未來將保持高增速。圖 1:全球化妝品及個護市場規(guī)模 2019 年達到 4996 億美元,同比增速 4.6%圖 2:中國化妝品及個護市場規(guī)模 2019 年達到 692 億美元,同比增速 13.8%6000500040003000200010000億美元6%8007005%6004%5003%4002%3002001%1002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%016%億美元14%12%10%8%6%4%2%2005200620072008200

16、920102011201220132014201520162017201820190%化妝品及個護市場規(guī)模YoY化妝品及個護市場規(guī)模YoY資料來源:Euromonitor, 研究資料來源:Euromonitor, 研究圖 3:我國化妝品市場規(guī)模超日趕美,全球第二100080060015%億美元10%4005%20000%20122013201420152016201720182019中國日本美國中國YoY日本YoY美國YoY資料來源:Euromonitor, 研究中國人均化妝品消費較低,保持快速增長,行業(yè)空間廣闊。2019 年中國人均化妝品消費為 49.6 美元,僅為日本、韓國、美國等成熟市場

17、的 1/5 不到,發(fā)展空間廣闊。近兩年全球成熟市場人均化妝品消費增速放緩,保持在低單位數(shù)增長,同期中國 18 和 19 年同比增速分別為 12.1%和 13.5%,遠高于成熟市場平均水平。隨著中國人均消費水平的提高,預(yù)計中國化妝品及個護市場規(guī)模有望維持高速增長。圖 4:中國人均化妝品花費僅為成熟市場的 1/5 不 到,行業(yè)空間廣闊美元500400300200100中國大陸中國香港中國臺灣韓國日本新加坡美國英國0圖 5:2019 年中國化妝品人均消費增速達到 13.5%,遠超成熟市場2015201620172018201915%10%5%0%-5%-10%-15%中國大陸中國香港中國臺灣韓國日本

18、新加坡美國英國資料來源:Euromonitor, 研究資料來源:Euromonitor, 研究中國彩妝及護膚品市場增速亮眼,新銳及網(wǎng)紅品牌崛起中國彩妝市場和護膚品市場規(guī)??焖僭鲩L,新銳及網(wǎng)紅品牌迭出。彩妝和護膚品是中國化妝品市場中的主要品類,19 年合計銷售額占化妝品總銷售額的 63%,同時也是上游 ODM 企業(yè)的主要加工品類。中國彩妝市場規(guī)模 2019 年達到 80 億美元,同比增速 27%。中國護膚品市場規(guī)模 2019 年達到 354 億美元,同比增速 15%。其中新銳及網(wǎng)紅品牌迅速崛起,加速市場規(guī)模的提升,未來化妝品行業(yè)有望百花齊放。圖 6:2019 年中國彩妝市場規(guī)模達到 80 億美元

19、, 同比增長 27%圖7:2019 年中國護膚品市場規(guī)模達到354 億美元,同比增長 15%億美元9030%80706020%50403010%201020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201900%40035030025020015010050030%億美元20%10%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%彩妝YoY護膚YoY資料來源:Euromonitor, 研究資料來源:Euromonitor, 研究國內(nèi)大眾市場規(guī)模增速平穩(wěn),

20、高端及奢侈市場保持高速增長,高端化趨勢明顯。市場規(guī)模方面,大眾市場 2019 年達到 401 億美元;高端及奢侈市場 19 年分別達到 205 億美元和 220 億美元。大眾市場占比逐年走低,從 15 年 64%下滑到 19 年 49%;高端及奢侈市場規(guī)模占比穩(wěn)步提升,合計占比從 15 年的 36%上升到 19 年 51%,未來有望繼續(xù)擴大。增速方面,大眾市場近年來增速保持平穩(wěn),18 和 19 年增速保持在 7%左右;高端及奢侈市場保持快速增長趨勢,18 和 19 年增速保持在 30%左右。預(yù)計國內(nèi)化妝品及個護市場將保持高端化趨勢,高端及奢侈市場份額有望持續(xù)提升。圖 8:中國大眾市場占比逐年下

21、降,高端及奢侈市場 占比提升圖 9:中國大眾市場規(guī)模增速平穩(wěn),高端及奢侈市場 保持高速增長100%80%60%40%20%5004003002001000億美元20142015201620172018201940%30%20%10%0%18%19%20%22%24%27%17%18%18%20%22%25%64%64%62%58%54%49%0%201420152016201720182019大眾市場規(guī)模高端市場規(guī)模奢侈品市場規(guī)模大眾YoY大眾市場規(guī)模高端市場規(guī)模奢侈品市場規(guī)模高端YoY奢侈品YoY資料來源:Euromonitor, 研究資料來源:Euromonitor, 研究圖 10:中國化

22、妝品市場主要品牌定位資料來源:各品牌官網(wǎng), 研究護膚品牌市場格局相對穩(wěn)定,彩妝品牌市場競爭激烈,新銳品牌迭出。護膚品行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定,頭部品牌市占率波動不大,整體集中度呈現(xiàn)上升趨勢,CR10 從 15 年的 28.2%上升到 19 年的 31.1%。彩妝品牌競爭激烈,頭部品牌市占率波動較大,各品牌表現(xiàn)不一,整體集中度呈現(xiàn)上升趨勢,CR10 從 15 年的 41.6%上升到 19 年的 48.4%。新銳品牌快速崛起,其中完美日記 19 年市占率達 4%位列第六。市占率(%)20152016201720182019巴黎歐萊雅5.14.64.14.14.5百雀羚3.44.04.44.54.5蘭蔻

23、2.12.12.53.03.7雅詩蘭黛2.12.02.42.93.6自然堂2.52.83.33.43.4Olay4.03.22.93.13.4玫琳凱5.04.23.63.02.3韓束2.42.72.62.32.1SK-II0.70.81.11.61.9一葉子0.91.32.02.01.7表 1:2015-2019 年中國前 10 護膚品牌市占率資料來源:Euromonitor, 研究市占率(%)20152016201720182019美寶蓮17.415.713.011.29.1DIOR3.13.44.76.26.6巴黎歐萊雅9.48.57.77.06.4圣羅蘭0.51.12.24.25.0Ma

24、c1.21.62.23.44.0完美日記-1.72.44.0Giorgio Armani0.81.11.62.63.6蘭蔻2.02.42.63.03.5卡姿蘭5.04.94.54.03.4Chanel2.22.12.52.82.8表 2:2015-2019 年中國前 10 彩妝品牌市占率資料來源:Euromonitor, 研究護膚品和彩妝線上銷售快速增長,新銳品牌線上發(fā)力。2020 年 4 月天貓平臺護膚品銷售總額達 68 億元,同比增長 21.3%,保持快速增長。國際品牌中,大部分品牌增速放緩, SK-II 與 La Mer 增速亮眼較高,躋身市占率 TOP10;國內(nèi)品牌方中,本土品牌同比增

25、速明顯加快,玉澤持續(xù)爆發(fā)增長,市占率位列第四。彩妝方面,2020 年 4 月天貓平臺彩妝銷售總額達 28 億元,同比增長 16.0%,增速有所下滑。國際品牌中,4 月多數(shù)品牌同比增速有所下滑,市占率整體持續(xù)下降,美寶蓮占據(jù)市占率第二。國內(nèi)品牌中,本土彩妝品牌市占率方面,完美日記持續(xù)力壓國內(nèi)外品牌奪冠,卡姿蘭增速加快位列第三,珀萊雅發(fā)力彩妝,增速較高。國內(nèi)品牌市占率明顯高于國外品牌。圖 11:4 月天貓平臺護膚品銷售總額達 68 億元,同 比增長 21.3%圖 12:4 月天貓平臺護膚品中歐萊雅市占率第一, 達到 2.5%。300250200150100500160%億元3%2%1%0%120%

26、80%40%0%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04-40%銷售額YOY資料來源:淘寶網(wǎng), 研究資料來源:淘寶網(wǎng), 研究圖 13:4 月天貓平臺彩妝銷售總額達 28 億元,同比 增長 16.0%圖 14:4 月天貓平臺彩妝中完美日記市占率第一, 達到 5.9%億元8%6%4%2%0%80120%6080%4040%202019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019

27、-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-0400%銷售額YOY資料來源:淘寶網(wǎng), 研究資料來源:淘寶網(wǎng), 研究化妝品 ODM 行業(yè)格局穩(wěn)定,龍頭企業(yè)有望受益全球格局: 四大龍頭占據(jù)行業(yè)第一梯隊,中國諾斯貝爾位列其中全球 ODM 龍頭包括科絲美詩、韓國科瑪、瑩特麗、諾斯貝爾 1)科絲美詩:成立于 1992 年,主營護膚品和彩妝,在韓國、印尼、美國、上海和廣州設(shè)有工廠,承接國際業(yè)務(wù)。2)韓國科瑪:成立于 1990 年,主營護膚品和彩妝,2007 年設(shè)立北京工廠并于 2015 年擴建,2016 年建設(shè)無錫工廠并于 2018 年投產(chǎn),深耕中國

28、化妝品市場。3)瑩特麗:成立于 1972 年,主營粉類、唇膏、眼影等彩妝產(chǎn)品,也覆蓋有護膚品業(yè)務(wù),在意大利、瑞士、美國、中國(蘇州)、馬來西亞和巴西等國均設(shè)有海外研發(fā)中心或工廠。4) 諾斯貝爾:成立于 2004 年,主營業(yè)務(wù)為化妝品研發(fā)和生產(chǎn),品類覆蓋面膜、護膚品、濕巾和無紡布制品等。圖 15:化妝品 ODM 行業(yè)上下游情況資料來源:公司公告, 研究企業(yè)國家成立時間主營品類合作客戶工廠表 3:全球化妝品 ODM 龍頭基本情況科絲美詩韓國1992 年護膚品、彩妝雅詩蘭黛、迪奧、資生堂、植村秀、完美日記、百雀羚等韓國、美國、印尼、中國(上海、廣州)韓國科瑪韓國1990 年護膚品、彩妝絲芙蘭、愛茉莉

29、、自然堂、上海家化等韓國(世宗、富川)、中國(北京、無錫)瑩特麗意大利1972 年護膚品、彩妝歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、卡姿蘭等意大利、中國(蘇州)美國、馬來西亞等諾斯貝爾中國2004 年護膚品完美日記、花西子、屈臣氏、資生堂、伽藍集團、御家匯、上海家化等在中國廣東中山有 4 家工廠資料來源:公司官網(wǎng),Bloomberg, 研究韓國化妝品 ODM 公司在收入規(guī)模上優(yōu)勢明顯,諾斯貝爾保持高速增長趨勢。從收入規(guī)模上看,韓國化妝品 ODM 公司韓國科瑪、科絲美詩收入規(guī)模較高,較瑩特麗和諾斯貝爾有一定優(yōu)勢。從收入增速上看,諾斯貝爾化妝品業(yè)務(wù)增速保持領(lǐng)先位置,近年來保持高速增長趨勢。諾斯貝爾 2019

30、年營收增速達到 10.1%(科絲美詩 5.6%、瑩特麗 2%、韓國科瑪 13.5%),其中韓國科瑪營收主要系其制藥板塊帶動提升。從凈利潤上看,諾斯貝爾凈利潤近年來保持高速增長,19 年達到 2.5 億元,同比增長 23.1%,超過科絲美詩和韓國科瑪,僅次于瑩特麗。從盈利能力上看,19 年諾斯貝爾毛利率達到 25.6%,凈利潤率達到 11.6%,ROE 達到 20.5%,各項指標上均處于領(lǐng)先位置。項目科絲美詩韓國科瑪瑩特麗諾斯貝爾營業(yè)收入7889913555122178同比增速(%)5.613.52.010.1營業(yè)成本6801657242001622毛利率(%)13.82823.825.6銷售費

31、用(%)0.42.43.74管理費用(%)7.715.04.07.6凈利潤189172333252同比增速(%)-3.8-32.3-1023.1凈利潤率(%)2.41.9611.6總資產(chǎn)72611447255811802所有者權(quán)益1908511215581232ROE(%)10.56.419.820.5表 4:全球ODM 龍頭公司 2019 年財務(wù)情況(單位:百萬元人民幣)資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究國內(nèi)格局:梯隊分布明顯,諾斯貝爾和科絲美詩龍頭地位穩(wěn)固國內(nèi)化妝品代工行業(yè)較為分散,諾斯貝爾龍頭地位穩(wěn)固。國內(nèi)化妝品代工行業(yè)可以分為四個梯度。第一梯隊:銷售規(guī)模在 20 億元左右,

32、主要是諾斯貝爾和韓國科絲美詩的中國工廠;第二梯隊:銷售規(guī)模在 10 億元左右,主要是中國臺灣制造企業(yè),包括臺灣系代工太和生技、大江生醫(yī)、全麗等;第三梯隊:銷售規(guī)模在 5 億元級別,包括外資企業(yè)在中國分支機構(gòu),臺灣貝豪、科瑪中國分支、意大利瑩特麗中國分支和本土彩妝代工上海臻臣等。第四梯隊:有大量銷售規(guī)模在 1-2 億元的化妝品制造商。圖 16:國內(nèi) ODM 企業(yè)銷售規(guī)模僅有諾斯貝爾和韓國科絲美詩超過 20 億元資料來源:公司官網(wǎng), 研究企業(yè)地區(qū)成立時間代工品類合作客戶日產(chǎn)能研發(fā)人數(shù)配方數(shù)專利數(shù)銷售規(guī)模 20 億元左右表 5:中國化妝品ODM 工廠基本情況諾斯貝爾廣東2004護膚品、面膜完美日記、

33、花西子、屈臣氏資生堂、御家匯等650 萬 pcs200+3000+ 36太和生技上海 1992全麗上海 2014彩妝、護膚、面膜洗護、母嬰、男士護膚品、面膜、個護、男士、母嬰、精油銷售規(guī)模 10 億元左右2620000+132480 萬 pcs雅詩蘭黛、迪奧、資生堂、完美日記、百雀羚等護膚、彩妝、面膜洗護、個護、男士1992上海廣州科絲美詩雅詩蘭黛、歐萊雅、自然堂絲芙蘭、雅芳、百雀羚36.5 萬 pcs1001010015080 萬 pcs201500+40佰草集、森田、云南白藥、TST銷售規(guī)模 5 億元左右貝豪集團廣東未知面膜嬌蘭佳人、上海醫(yī)藥黃金搭檔、北極泉400 萬 pcs50未知10+

34、北京韓國科瑪無錫1990護膚品、彩妝、面膜、洗護個護、男士、精油絲芙蘭、愛茉莉自然堂、上海家化Dior、雅詩蘭黛、367 萬 pcs35020000+ 647瑩特麗江蘇1972彩妝、護膚、面膜香奈兒、百雀羚未知90017000 100上海臻臣上海2015彩妝國際知名彩妝品牌80 萬 pcs625800+ 6資料來源:公司官網(wǎng), 研究韓國科瑪:化妝品 ODM 和醫(yī)藥 CMO 雙輪驅(qū)動全球化戰(zhàn)略成效顯著,化妝品產(chǎn)能位居韓國本土第一韓國科瑪成立于 1990 年,并于 1996 年在韓國 KOSDAQ 上市,為全球 ODM 行業(yè)龍頭。韓國科瑪于 2016 年建成亞洲最大的化妝品制造廠韓國世宗工廠,產(chǎn)能

35、位居韓國本土第一。韓國科瑪分別于 2007 年和 2016 年在中國成立科瑪北京和科瑪無錫,進一步加碼中國市場。圖 17:韓國科瑪發(fā)展歷程資料來源:公司公告, 研究公司全球化戰(zhàn)略成效顯著,通過全球并購增強業(yè)務(wù)競爭力。2016 年與北美最大的化妝用品采購商共同收購美國彩妝ODM 公司PTP(韓國科瑪控股51%,Wormser 控股49%), PTP 為全球知名品牌提供彩妝產(chǎn)品,通過與 Wormser 公司的營銷結(jié)合,進軍北美市場。 2017 年收購專業(yè)生產(chǎn)護膚和個護產(chǎn)品(包括固體香水)的加拿大 ODM 公司 CSR(韓國科瑪控股 85%),進一步擴大北美和南美市場的銷售和占有率。2018 年公司

36、收購 CJ 集團旗下子公司 CJ Healthcare100%的股份,通過此次收購韓國科瑪將加強制藥業(yè)務(wù),進一步持續(xù)促進和鞏固 CMO 業(yè)務(wù),目標成為全球綜合美妝健康護理集團。圖 18:韓國科瑪通過全球并購增強業(yè)務(wù)競爭力資料來源:公司公告, 研究韓國科瑪主要從事于化妝品 ODM 和醫(yī)藥CMO 領(lǐng)域。其中化妝品部門涉及皮膚護理,化妝,頭發(fā)護理,身體護理等化妝品的原創(chuàng)開發(fā)和設(shè)計制造(ODM)和原始設(shè)備制造(OEM)業(yè)務(wù);其藥物部門涉及藥品和準藥品的開發(fā)和生產(chǎn),包括普通藥品,專業(yè)藥品,生物等效藥品等??片攺陌盐諏κ袌銮闆r的動向和趨勢,到產(chǎn)品的企劃、開發(fā)、生產(chǎn)、管理,以及發(fā)貨,提供一站式的綜合服務(wù)?;?/p>

37、妝品代工業(yè)務(wù)和制藥業(yè)務(wù)為韓國科瑪?shù)闹饕杖氚鍓K。2019 年化妝品收入占總收入 54%,較去年同期下滑 8%,主要系中國化妝品 ODM 市場競爭加劇。制藥及其他業(yè)務(wù)占總收入 46%,較去年有所提升,主要系制藥板塊收入增長。圖 19:化妝品和藥品為韓國科瑪主要業(yè)務(wù) 圖 20:2019 年化妝品業(yè)務(wù)占收入 54%46%54%化妝品業(yè)務(wù)制藥及其他業(yè)務(wù)資料來源:公司公告, 研究資料來源:公司公告, 研究公司 2019 年營收達到約 89 億元人民幣,同比增長 13.5%。韓國科瑪營收從 15 年的5358 億韓元增長至 19 年的 1.54 萬億韓元(折合人民幣約 89 億元),收入規(guī)模增長顯著。15

38、-19 年,Kolmar 營收均維持在 10%以上的增速,期間 18 年由于并購 CJ healthcare 收入實現(xiàn) 65.3%增長,19 年營收增速回落至正常水平。公司 2019 年凈利潤達到約 1.7 億元人民幣,同比下滑 31.3%。公司凈利潤自 2016年開始逐年下滑,主要受到公司收購戰(zhàn)略的影響。韓國科瑪于 16、17 和 18 年分別收購美國 PTP、加拿大 CSR 和 CJ healthcare,因此期間銷售及管理費用上升明顯,凈利率下滑。預(yù)計收購整合結(jié)束后凈利率將逐漸修復(fù),凈利潤有望提高。圖 21:公司 2019 年營收達到約 89 億元人民幣,同比增長 13.5%圖 22:公

39、司 2019 年凈利潤達到約 1.7 億元人民幣, 同比下滑 31.3%20000億韓元80.0%1500億韓元50%1500060.0%100020%10000500002015201620172018201940.0%20.0%0.0%500020152016凈利潤20172018營業(yè)利潤2019-10%-40%營業(yè)收入YoY凈利潤YoY營業(yè)利潤YoY 資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究圖 23:2016-2019 年銷售費用率和管理費用率上升圖 24:2016-2019 年毛利率上升,凈利率下降20%30%15%10%5%20%1

40、0%0%201420152016201720182019銷售費用率管理費用率0%201420152016201720182019毛利率凈利率資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究中國地區(qū)化妝品收入保持增長,北京和無錫工廠實行雙軌戰(zhàn)略科瑪化妝品代工業(yè)務(wù) 19 年收入下滑,韓國地區(qū)仍是主要收入來源。2019 年化妝品業(yè)務(wù)收入為 8284 億韓元(折合人民幣約 49 億元),同比下滑 3.7%,主要系韓國地區(qū)業(yè)務(wù)下滑。化妝品業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中,韓國地區(qū)收入占比達到 80%,其次是中國(9%)、美國 PTP(6%)和加拿大 CSR(4%)。圖 25:韓

41、國科瑪化妝品業(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)資料來源:公司公告, 研究圖 26:2019 年化妝品業(yè)務(wù)收入約 49 億元人民幣,圖 27:2019 年韓國地區(qū)化妝品收入占比達到 80%同比下滑 3.7% 億韓元6%4%9%80%1000040%800030%600020%4000200010%0%020152016201720182019-10%收入YoY韓國中國美國PTP加拿大CSR 資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究韓國地區(qū)化妝品業(yè)務(wù)收入略有下滑,中國地區(qū)保持增長。2019 年科瑪在韓國本土化妝品代工業(yè)務(wù)收入為 6641 億韓元(約合人民幣 40 億元

42、),同比下滑 4.8%;中國地區(qū)收入為 770 億韓元(約合人民幣 4.6 億元),同比增長 2.7%;CSR 收入為 363 億韓元(約合人民幣 2.2 億元),同比增長 11.6%;PTP 收入為 510 億韓元(約合人民幣 3.1 億元),同比增速 8.3%。圖 28:2019 年韓國地區(qū)化妝品業(yè)務(wù)收入約合人民幣 40 億元,同比下滑 4.8%圖 29:中國地區(qū)化妝品業(yè)務(wù)收入約合人民幣 4.6 億元,同比增長 2.7%8000600040002000億韓元60%40%20%0%1000800600400200億韓元40%30%20%10%020152016201720182019-20%

43、00%2016201720182019收入YoY收入YoY資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究圖 30:CSR 收入約合人民幣 2.2 億元,同比增長 11.6%圖 31:PTP 收入約合人民幣 3.1 億元,同比增速 8.3%億韓元億韓元40020%8000%30015%600-5%20010%400-10%1005%200-15%00%201720182019收入YoY020172018收入YoY2019-20% 資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究韓國科瑪產(chǎn)能位居本土第一,基礎(chǔ)

44、護膚品為主要產(chǎn)品。韓國工廠產(chǎn)能產(chǎn)值達 8000 億韓元(約合人民幣 47 億元),其中護膚品(世宗工廠)產(chǎn)能 6000 億韓元(約合人民幣36 億元),彩妝(富川)產(chǎn)能 2000 億韓元(約合人民幣 12 億元)。基礎(chǔ)護膚產(chǎn)品仍為韓國科瑪?shù)闹饕a(chǎn)品,2018 年基礎(chǔ)護膚產(chǎn)品占銷售額的 80%,彩妝類產(chǎn)品占比 20%。圖 32:韓國科瑪產(chǎn)能位居本土第一圖 33:2018 年基礎(chǔ)護膚產(chǎn)品占總銷售額的 80%, 彩妝類產(chǎn)品占比 20%。億韓元20%80%護膚品(世宗工廠)彩妝(富川)基礎(chǔ)護膚品彩妝01000 2000 3000 4000 5000 6000 7000資料來源:公司公告, 研究資料來源

45、:公司公告, 研究科瑪北京工廠 14-18 年收入 CAGR 為 29%,19 年收入下滑。從收入角度看,科瑪北京工廠 14-18 年 CAGR 為 29%,19 年收入同比下滑 25.5%至 555 億韓元(約合人民幣億元);科瑪無錫工廠 2018 年 Q4 開始運營,全年收入 5.6 億韓元,19 年收入 215億韓元。從產(chǎn)品和產(chǎn)能角度上看,科瑪北京工廠主要服務(wù)于中高檔產(chǎn)品,產(chǎn)能為 7000 萬支(以量記)或 1500 億韓元(以貨幣計);科瑪無錫工廠主要服務(wù)于中國本土大眾品牌的大批量訂單,產(chǎn)能為 4 億 5 千萬支(以量記)或 3500 億韓元(以貨幣計)。圖 34:科瑪北京和科瑪無錫產(chǎn)

46、能合計 30 億元人民幣圖 35:科瑪北京主要服務(wù)于中高檔產(chǎn)品,科瑪無 錫主要服務(wù)于中國本土大眾品牌35001500 北京 無錫 億韓元科瑪無錫科瑪北京01000200030004000資料來源:公司公告, 研究資料來源:公司公告, 研究表 6:科瑪中國工廠情況地區(qū)位置產(chǎn)能(以量計)產(chǎn)能(以貨幣計)備注中國北京懷柔7000 萬件1500 億韓元(約 9 億元人名幣)銷售額 14-18 年 CAGR29%江蘇省無錫市4 億 5 千萬件3500 億韓元(約 21 億元人名幣)2018Q4 開始運營資料來源:公司公告, 研究公司研發(fā)投入高,具備研發(fā)優(yōu)勢。韓國科瑪每年約 5-6%的銷售額投資于研發(fā),三

47、分之一的員工由研發(fā)人員組成。在質(zhì)量管理方面,本公司在國內(nèi)首次認證了食藥處指定的 CGMP(通用食品制造實踐)和國際標準 CGMP iso 22716,忠實地發(fā)揮行業(yè)領(lǐng)先作用,迅速應(yīng)對市場變化。特別是擁有業(yè)界最高質(zhì)量管理人員的資源,還接受了質(zhì)量管理嚴格的全球高價化妝品品牌企業(yè)的訂單,專業(yè)水平得到認可。公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶群體,客戶合作關(guān)系穩(wěn)固且持久。主要為韓國本土化妝品巨頭愛茉莉太平洋和 LG 健康生活,以及眾多國際知名品牌和中國知名品牌例如上海家化、珀萊雅、卡姿蘭等。圖 36:韓國科瑪在韓國市場的核心競爭力圖 37:韓國科瑪在中國市場的核心競爭力資料來源:公司公告, 研究資料來源:公司公告, 研

48、究圖 38:韓國科瑪在中國部分合作客戶資料來源:公司公告, 研究科絲美詩:全球化妝品制造龍頭,中國地區(qū)增長亮眼韓國地區(qū)是主要收入來源,科絲美詩廣州增長勢頭強勁COSMAX 成立于 1992 年,總部位于韓國京畿,是一家韓國專業(yè)化妝品 OEM,ODM企業(yè),承接國內(nèi)外化妝品公司的代加工業(yè)務(wù),包括保養(yǎng)、彩妝、護發(fā)產(chǎn)品,無自主經(jīng)營品牌。利用韓國、 中國上海和廣州、 印度尼西亞雅加達、美國俄亥俄等世界各地的分公司和工廠為全球大型的化妝品集團歐萊雅、韓國愛茉莉、LG 生活健康等 全世界 300 多個品牌研究、 開發(fā)、 生產(chǎn)產(chǎn)品。COSMAX 自 2000 年積極加快海內(nèi)外建廠和收購進程,開展全球化生產(chǎn)。在

49、韓國國內(nèi)于 2004 年和 2009 年分別成立了 APPELES GLOBAL(株)和 APPELS TSM(株)兩家分公司。在中國分別于 2004 年和 2010 年成立了上海和廣州兩個分部。2012 年至 2013 年,分別成立了 COSMAX 美國和 COSMAX 印度尼西亞,并分別于 2 年后正式啟動。圖 39:科絲美詩發(fā)展歷程資料來源:公司官網(wǎng), 研究2015 年-2019 年收入復(fù)合增速達 25.7%,2019 年營業(yè)收入為 1.3 萬億韓元(約合人民幣 78.7 億元),同比增長 5.6%,相較 18 年 40%以上的增長增速有所放緩。2015 年-2019年營業(yè)利潤復(fù)合增速

50、10.7%,2019 年營業(yè)利潤為 540 億韓元(約合人民幣 3.2 億元),同比增長 3.2%。2019 年公司凈利潤為 318.2 億韓元(約合人民幣 1.9 億元),同比下降 2.4%,2015年-2019 年凈利潤復(fù)合增速 10.6%。公司凈利潤于 2017 年出現(xiàn)大幅下滑,當年凈利潤增速同比下滑 45.8%,主要因為公司當年收購美國第三大化妝品制造商 Nu World Beauty,因此期間銷售及管理費用有所上升,凈利率有所下滑。2017 年后毛利率與凈利率保持穩(wěn)定。圖 40:科絲美詩 2019 年營業(yè)收入為 1.3 萬億韓元(約合人民幣 78.7 億元),同比增長 5.6%圖 4

51、1:科絲美詩 2019 年凈利潤為 318.2 億韓元(約合人民幣 1.9 億元),同比下降 2.4% 15000100005000020152016201720182019營業(yè)收入YOY50%億韓元40%30%20%10%0%600400200020152016201720182019營業(yè)利潤凈利潤營業(yè)利潤YOY凈利潤YOY80%億韓元60%40%20%0%-20%-40%-60% 資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究圖 42:2017-2019 年銷售費用率和管理費用率保持圖 43:2019 年毛利率提升,凈利率略微下滑相對穩(wěn)定 10

52、%20%15%5%10%5%0%20152016201720182019銷售費用率管理費用率0%20152016201720182019毛利率凈利率資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究韓國地區(qū)是主要收入來源,科絲美詩廣州增長勢頭強勁。(1)2019 年,Cosmax 株式會社占比 53.6%,為整個公司收入的主要來源。15-19 年,Cosmax 株式會社的營業(yè)收入的復(fù)合增速達 19.7%,19 年收入為 7390 億韓元(約合人民幣 43.7 億元),同比增長 8.8%。(2)Cosmax 中國(上海)16-18 年以 25%至 40%

53、的增速高速增長,19 年首次出現(xiàn)負增長,收入為 3718 億韓元(約合人民幣 22 億元),同比下降 9.5%。(3)Cosmax中國(廣州)的收入保持穩(wěn)步增長,15 至 19 年的復(fù)合增速高達 33.9%,且增速不斷上升。19 年收入為 1100 億韓元(約合人民幣 6.5 億元),同比增長 64.9%。廣州分支客戶結(jié)構(gòu)中新銳品牌占比較高,其為完美日記品等品牌的主要供應(yīng)商。(4)Cosmax 美國由于體量較小因此在發(fā)展初期保持高速增長,19 年增速逐漸回歸正常水平至 24.6%,收入為 825.5億韓元(約合人民幣 4.9 億元)。(5)由于 2017 年收購美國 NU-World,經(jīng)營狀況

54、尚未穩(wěn)定,19 年營業(yè)收入為 767.2 億韓元(約合人民幣 4.5 億元),同比下降 22.6%。圖 44:2019 中國地區(qū)收入占比達 34.9%5.8%5.6%6.0%8.0%30.7%26.9%63.2%53.5%100%80%60%40%20%0%20152016201720182019Cosmax株式會社Cosmax中國(上海)Cosmax中國(廣州) Cosmax美國Cosmax NU-World資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究圖 45:Cosmax 韓國和中國地區(qū)收入保持穩(wěn)健圖 46:Cosmax 中國(廣州)收入保持高增速80006000400020000億韓元

55、20152016201720182019120%2016201720182019100%80%60%40%20%0%-20%Cosmax株式會社Cosmax中國(上海) Cosmax中國(廣州) Cosmax美國Cosmax NU-WorldCosmax株式會社Cosmax中國(上海) Cosmax中國(廣州)Cosmax美國Cosmax NU-World 資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究資料來源:公司公告,Bloomberg, 研究客戶穩(wěn)固,精于研發(fā),海外建廠和收購擴產(chǎn)能公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶群體,客戶合作關(guān)系穩(wěn)固且持久。科絲美詩的主要客戶不僅包括韓國本土化妝品巨頭愛茉莉太平洋和

56、LG 生活健康,還包括雅詩蘭黛、蘭蔻、迪奧、資生堂、植村秀、巴黎歐萊雅等眾多國際知名品牌,以及伽藍集團、上美、百雀羚、卡姿蘭等中國知名品牌。通常而言,知名化妝品品牌挑選合作伙伴較為嚴格,且不輕易切換合作商,因此公司的客戶關(guān)系較為穩(wěn)固與持久。圖 47:科絲美詩部分合作客戶資料來源:公司官網(wǎng), 研究研發(fā)能力強勁,不斷完善研發(fā)體系。Cosmax 于 1994 年成立研究實驗室,2004 年公司的 R&I 中心建立了生物技術(shù),納米技術(shù),新類別實驗室,開展了更多的關(guān)于化妝品的科學(xué)和基礎(chǔ)研究活動。隨后,公司又相繼設(shè)立東方草藥處方化妝品實驗室、化妝品功效評估實驗室等,不斷完善研發(fā)體系。公司的研發(fā)中心遍布全球

57、,包括總部韓國城南,以及中國上海、美國新澤西和印度尼西亞雅加達。COSMAX R&I 中心配備了符合全球標準的相應(yīng)研究系統(tǒng),并致力于為客戶開發(fā)領(lǐng)先的技術(shù)。圖 48:Cosmax R&I 研發(fā)中心資料來源:公司官網(wǎng), 研究全球 R&I研發(fā)人員地點品牌提供總部 R&I200+板橋,城南200+中國 R&I60+上海,中國200+美國 R&I10+新澤西,美國100+印度尼西亞 R&I10+雅加達,印度尼西亞80+表 7:全球研發(fā)中心資料來源:公司公告, 研究通過在海外建廠和收購,持續(xù)不斷擴產(chǎn)能,產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯。(1)公司通過持續(xù)在海外建立工廠擴建產(chǎn)能,以更好地服務(wù)當?shù)丶爸苓吙蛻?。近年,公司亦通過收購

58、方式持續(xù)擴產(chǎn)能,比如公司于 2017 年收購美國化妝品制造商 NuWorld Beauty 進一步擴大公司在美國化妝品制造市場的份額。(2)產(chǎn)能方面,2019 年全球產(chǎn)能 18 億件,較 2018 年增加 2448萬件。其中 cosmax 株式會社產(chǎn)能為 6 億件,占比 33%,cosmax 中國和 cosmax 廣州產(chǎn)能為 10 億件,占比 55.3%。(3)產(chǎn)量方面,2019 年全球產(chǎn)量 7.6 億件,較去年下降 335萬件。其中基礎(chǔ)護膚占比 60.2%,彩妝占比 39.8%。圖 49:2019 年 Cosmax 中國地區(qū)產(chǎn)能增至 10 億件,占比提升至 55.3%圖 50:2019 年

59、Cosmax 中國地區(qū)產(chǎn)量增至 3.9 億件 億件億件8463422102017201820190201720182019Cosmax株式會社Cosmax 中國(上海)Cosmax中國(廣州) Cosmax美國 Nu-worldCosmax株式會社Cosmax 中國(上海)Cosmax中國(廣州) Cosmax美國 Nu-world 資料來源:公司公告, 研究資料來源:公司公告, 研究諾斯貝爾:研發(fā)實力突出,打造爆款能力強中國化妝品 ODM 龍頭,面膜產(chǎn)能全球第一,業(yè)績穩(wěn)定增長諾斯貝爾是全國最大的化妝品 ODM 制造企業(yè),主營業(yè)務(wù)為面膜研發(fā)和生產(chǎn),同時覆蓋護膚品、濕巾和無紡布制品等品類。諾斯貝

60、爾成立于 2004 年,并于 2016 年 11 月通過中國高新技術(shù)企業(yè)資格認定,是一家集研發(fā)、設(shè)計、制造于一體的專業(yè)化妝品生產(chǎn)企業(yè),生產(chǎn)模式以 ODM 為主、OEM 為輔。目前可達面膜日產(chǎn)能 650 萬片、膏霜日產(chǎn)能 60 余萬支、濕巾日產(chǎn)能 3000 萬片,其中面膜產(chǎn)能為全球第一。主要客戶包括屈臣氏、資生堂、妮維雅、愛茉莉太平洋、聯(lián)合利華、伽藍集團等知名企業(yè),推出多款明星產(chǎn)品,獲自營出口權(quán)并產(chǎn)品遠銷全球 40 多個國家和地區(qū)。2004.02:諾斯貝爾公司2006 :通過ISO90012010:通過ISO13482015.08:變更名稱為“諾斯貝2019.05:青松股份收購諾斯2005:水刺

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論