公共債務(第二版)第10章 國外公債

1、公共債務第十章 國外公債第一節(jié) 國外公債概述對于全口徑外債，以債務人為標準也可分為政府外債（public external debt）和私人外債（private external debt）。國外公債即政府外債，它是公債和外債的交集部分，如圖101所示。圖101外債構(gòu)成示意圖一、外債的定義與解析（一）國際組織對外債的界定外債總額 是指在任意一個時點上，一國居民對非居民的已經(jīng)撥付但尚未償還的契約性負債余額，這種負債需償還本金并支付利息，或只還本金不付利息，或只付利息不還本金。（二）中國外債定義及特點“中國境內(nèi)的機關、團體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機構(gòu)或其他機構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融

2、機構(gòu)、企業(yè)或其他機構(gòu)用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部債務”，“借款單位向在中國境內(nèi)注冊的外資銀行和中外合資銀行借入的外匯資金視同外債，在中國境內(nèi)注冊的外資銀行和中外合資銀行向外借入的外匯資金不視為外債”。與核心定義的區(qū)別及其特點體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一，中國的外債定義實行的是“雙重標準”。 第二，幣種原則。 第三，債務生效標準模糊。（三）從不同學科角度對外債的解釋從經(jīng)濟學意義上講，外債是國內(nèi)投資超過本國儲蓄而注入本國經(jīng)濟體的一筆外國資源。從金融學意義上講，借入的外債一方面表現(xiàn)為金融機構(gòu)的負債，另一方面貸放出去又表現(xiàn)為資產(chǎn)。從貿(mào)易學意義上講，外債的信用關系并不是不直接的。從政治學意義上

3、講，外債可以作為經(jīng)濟、政治危機的緩沖物，也可以成為加劇經(jīng)濟危機及政治崩潰的催化劑。從財政學意義上講，外債的本質(zhì)是國家信用。二、國外公債的口徑根據(jù)借入和償還的主體不同，外債可分為三種類型：（1）統(tǒng)借統(tǒng)還外債，是指政府的財政部門統(tǒng)一借入、統(tǒng)一償還的外債。（2）統(tǒng)借自還外債，是指財政部門統(tǒng)一代為借入但由具體債務使用人償還的外債。（3）自借自還外債，即由用債人自行借入、自行償還的外債。三、國外公債的作用（一）促進經(jīng)濟增長、維持國際收支平衡（二）推進本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整（三）提高就業(yè)水平（四）加強國際間經(jīng)濟合作與交流第二節(jié) 國外公債的規(guī)模一、國外公債規(guī)模的影響因素（一）國內(nèi)因素1財政赤字的大小和內(nèi)債的發(fā)行

4、狀況。2“雙缺口”的大小和國際收支不平衡的程度。3外債使用效益與消化、配套能力。4國際清償能力的大小。（二）國外因素（1）整個世界經(jīng)濟形勢和技術發(fā)展。（2）國際資本流動的規(guī)模和方向。（3）資本輸出國對外經(jīng)濟戰(zhàn)略。（4）其他國家吸收外資政策和利用外資的規(guī)模。 此外，國際金融、國際貿(mào)易的各個方面以及政治、軍事態(tài)勢也會不同程度地起到直接或間接、明顯或微妙的作用。二、適度外債規(guī)模的理論分析這里主要是從理論上對其中若干主要因素進行定性分析。圖102適度外債規(guī)模的確定 適度外債規(guī)模應是外債邊際收益等于邊際成本時的外債量。在一個有可能建立的外債數(shù)理模型中，至少應該包括外債的投向及其效益、債務國國內(nèi)各種配合性

5、生產(chǎn)要素供給狀況及一切影響國際資本市場供求關系的因素等內(nèi)生和外生變量。沒有這些，我們將難以得到一個較為現(xiàn)實的適度外債規(guī)模。三、監(jiān)測外債規(guī)模的指標體系 外債規(guī)模衡量指標主要有以下幾個：1償債率（debt service ratio）：一國當年的外債還本付息額與當年出口創(chuàng)匯收入的比率，用公式表示為： 償債率=當年還本付息額當年出口創(chuàng)匯收入100%償債率被用于評價債務國償債能力的高低和債務風險的大小，它是目前衡量外債規(guī)模最重要的指標，一般認為這個比率應控制在20%以內(nèi)，最高警戒線為25%。2負債率（liability ratio）：一個國家或地區(qū)的當年外債余額與國民生產(chǎn)總值（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比率，用

6、公式表示為： 負債率=當年外債余額GNP（GDP）100%負債率被用來考察一個國家或地區(qū)的對外負債與整個國民經(jīng)濟發(fā)展狀況之間的關系，它反映了經(jīng)濟總量對債務的負擔能力，該指標的國際警戒線為20%。3債務率（foreign debt ratio）：一個國家或地區(qū)的當年外債余額與當年出口創(chuàng)匯收入的比率，用公式表示為：債務率=當年外債余額當年出口創(chuàng)匯收入100%債務率反映了一個國家或地區(qū)按目前的創(chuàng)匯水平對整體外債的負擔情況，該指標的國際警戒線為100%。4儲備債務系數(shù)（reserve debt coefficient）：一個國家或地區(qū)的當年外債余額與外匯儲備的比率，用公式表示為：儲備債務系數(shù)當年外債余

7、額外匯儲備100%該指標是反映在沒有外匯收入的情況下，一國償付外債能力大小的指標，也是制約外債總規(guī)模的重要因素之一，一般認為應控制在100%以內(nèi)較為妥當。5外債增長率（external debt growth ratio）：一個國家或地區(qū)當年外債增長額與年初外債余額的比率，用公式表示為：外債增長率當年外債增長額年初外債余額100%它是反映一國在一年內(nèi)外債增長速度情況的指標。應控制其增長速度小于國民生產(chǎn)總值的增長速度。通過這一指標與國民生產(chǎn)總值增長速度的比較，可以看出一國的外債增長速度是否需要降低，它也是控制外債增長的重要指標。6配套資金率（ necessary fund ratio）配套資金率

8、可用公式表示如下： 配套資金率本幣額外債投入額100%借用外債要有相應的本幣配套資金，這樣才能充分發(fā)揮它的效用。第三節(jié) 國外公債的結(jié)構(gòu)國外公債的結(jié)構(gòu)，是指國外公債在來源、期限、利率、幣種、投向等方面的分布情況和數(shù)量對比關系。一、國外公債的來源結(jié)構(gòu)以資金來源為標準，國外公債可分為四大類：（一）外國政府貸款（二）國際金融組織貸款（三）國際商業(yè)貸款（四）發(fā)行國際債券（一）外國政府貸款外國政府貸款 又稱雙邊貸款（bilateral credit），是指一國政府從另一國政府獲得的優(yōu)惠貸款。1貸款的特點 （1）金額大、利率低、期限長。 （2）費用較低。 （3）通常有一定的附加條件。 （4）主要以混合貸款的

9、形式提供。2貸款的管理與運作管理運作方面的內(nèi)容主要包括：（1）貸款國設有專門管理和實施政府貸款的機構(gòu)。（2）貸款的提取。（3）貨款的用途。（4）貸款的償本付息。（二）國際金融組織貸款國際金融組織貸款又稱多邊貸款（multilateral credit），是指一國政府從國際金融組織（通常為其成員國）獲得的貸款。1貸款的特點：（1）貸款對象受到限制。（2）資金的用途有規(guī)定。（3）以長期貸款為主，并且具有一定的寬限期。（4）資金成本較低。2貸款的運作與管理以世界銀行的項目貸款為例來對國際金融組織貸款的借入與償還管理進行介紹： （1）貸款借入程序。 （2）資金的提取。 （3）貸款的使用。 （4）貸款的

10、償還。（三）國際商業(yè)貸款國際商業(yè)貸款是借款人為了滿足某一特定用途的資金需要，在國際金融市場上從外國金融機構(gòu)、企業(yè)或財團獲得的貸款。1貸款類型 （1）短期融資，指借款期為1年或1年以內(nèi)的短期貸款。 （2）普通中長期貸款，指借款期為1年以上的貸款。 （3）買方信貸，指出口方銀行向進口商或進口方銀行提供的中長期貸款。 （4）循環(huán)貸款，也稱備用貸款，指借款人根據(jù)貸款協(xié)議，有權(quán)在有效期間內(nèi)隨時提取、償還一定數(shù)額內(nèi)的貸款資金，并且僅就所用數(shù)額支付貸款利息。2貸款的管理與運作這里我們著重對普通中長期貸款的運作進行介紹： （1）國際商業(yè)貸款的借入。 （2）國際商業(yè)貸款協(xié)議。 （3）國際商業(yè)貸款的提取和償還。（

11、四）發(fā)行國際債券國際債券（international bond），是指一國政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等借款人在國際金融市場上發(fā)行的以外幣標價的債券。1國際債券的種類（標價貨幣為標準）外國債券（foreign bond）：指一國借款人在另一國金融市場上發(fā)行的以當?shù)刎泿艠藘r的國際債券歐洲債券（Eurobond）：歐洲債券指一國借款人在另一國金融市場上發(fā)行的以其他貨幣標價的國際債券全球債券（global bond），即可以在包括標價貨幣所在國的全球所有金融市場上同時發(fā)行的債券。2國際債券的特點（1）發(fā)行程序復雜、籌資費用高。（2）發(fā)行對象范圍廣。（3）籌資金額大。（4）期限長、性能好。3國際債券的發(fā)行（1

12、）外國債券的發(fā)行。在不同國家發(fā)行的外國債券都有相應的名稱，如在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚基債券（Yankee bond），在日本發(fā)行的外國債券被稱為武士債券（Samurai bond），在荷蘭發(fā)行的外國債券被稱為倫布朗債券（Rembrandt bond），在倫敦發(fā)行的外國債券被稱為大狗債券（Bulldog bond）等。以揚基債券為例，它從開始籌劃到正式發(fā)行需要6個月左右的時間，具體程序如下：第一，債券發(fā)行人首先要向美國的資信評級機構(gòu)申請評級，同時向美國證券交易委員會提交“注冊報告書”，該報告書相當于債券發(fā)行的申請，并不記載詳細的債券發(fā)行條件。第二，完成注冊工作后，發(fā)行人選擇一家牽頭機構(gòu)，與其

13、商談債券的發(fā)行條件等事宜，并委托其組織辛迪加集團。第三，美國證券交易委員會在對“注冊報告書”進行審查后，提出有關修改意見并通知發(fā)行人。第四，發(fā)行人根據(jù)委員會的意見對“注冊報告書”進行補充修改，同時將詳盡的債券發(fā)行條件擬定成“價格補充說明書”，將此提交委員會并請求批準。第五，發(fā)行人向辛迪加集團成員分發(fā)“價格補充說明書”的副本，并著手準備債券的銷售工作。第六，證券交易委員會在收到“價格補充說明書”后的當天，通知發(fā)行人“注冊報告書”是否生效。第七，如“注冊報告書”生效，發(fā)行人即可選擇一個有利的時機正式發(fā)行債券。（2）歐洲債券的發(fā)行通常情況下，以公募方式發(fā)行的歐洲債券只須在一個公認的證券交易所登記即可

14、。至于私募發(fā)行的歐洲債券，則無須履行任何登記手續(xù)即可直接發(fā)行，正因如此，歐洲債券市場比外國債券市場得到了更快的發(fā)展。歐洲債券的發(fā)行沒有外國債券發(fā)行那樣繁雜的審批手續(xù)，但根據(jù)國際慣例，應當履行以下程序： 第一，確定債券的發(fā)行條件 第二，選擇牽頭銀行 第三，確定發(fā)行條件 第四，簽字和交割二、國外公債的期限結(jié)構(gòu)（一）期限的劃分外債的期限大體可分為： 短期：借款期限在1年或1年以下 中長期：借款期限則在1年以上國外公債的期限結(jié)構(gòu)，即是指在一國政府外 債總額中各種期限債務之間的數(shù)量對比關系。（二）期限結(jié)構(gòu)設計的要求1債務本息償付的時間分布要合理。2債務期限必須要滿足資金使用的要求。3資金成本也是確定外債

15、期限結(jié)構(gòu)時需要考慮的因素。三、國外公債的利率結(jié)構(gòu)（一）利率的劃分外債的利率結(jié)構(gòu)，即是指各種利率的債務數(shù)量對比關系。它有兩層含義： 從債務成本來看，是指外債總額中高、中、低等各檔利率的分布狀況； 從利率類型來看，又指固定利率債務和浮動利率債務的對比關系。（二）利率結(jié)構(gòu)設計的原則基本原則是：當市場利率趨升時，盡可能地借入固定利率外債；當市場利率趨降時，盡可能地借入浮動利率外債。對這兩種情況我們將分別討論。 第一，如果市場走勢不明朗，政府應當嚴格控制浮動利 率外債、盡可能爭取固定利率外債。 第二，即使市場利率走勢明確，但由于市場供給、借款條件等因素的限制，政府不一定能夠得到所需的利率類型。四、國外公

16、債的幣種結(jié)構(gòu)（一）國外公債幣種構(gòu)成 國外公債的幣種結(jié)構(gòu)是指不同貨幣表示的外債之間的數(shù)量對比關系。（二）外債幣種結(jié)構(gòu)設計的原則 1保持外債管理過程中幣種結(jié)構(gòu)的一致性。 2根據(jù)貨幣匯率的未來走勢選擇幣種。 3使外債的幣種結(jié)構(gòu)多樣化。 4通過采取一些技術性措施來降低外債的匯率風險五、國外公債的投向結(jié)構(gòu)投向結(jié)構(gòu) ，是指國外公債的使用部門（項目）構(gòu)成。在外債使用中，收益大、可賺取高外匯的投資項目的比例應不低于80%才較為合理。第四節(jié) 中國的國外公債中國的國外公債具體包括以下三部分：財政部獲得的國際金融組織貸款和外國政府貸款；財政部發(fā)行的外幣債券；財政部從境內(nèi)外的外資銀行和中外合資銀行獲得的商業(yè)貸款。一、

17、改革開放以來中國外債發(fā)展情況表101中國外債各項風險指標（%）（一）中國外債主要風險指標的變化（二）中國外債結(jié)構(gòu)的變化表101中國外債各項風險指標（%） 項目年份償在率負債率債務率國際警戒線19852.75.256.0 償債率:20% 左右,最高不得超過25%負債率:30%債務率:100%120%,200%為危險線 198615.47.372.119879.09.477.119886.510.087.119898.39.286.419908.713.591.619918.514.991.919927.114.487.9199310.213.996.519949.117.178.019957.6

18、15.272.419966.014.267.719977.314.563.2199810.915.270.4199911.315.368.720009.213.552.120017.515.367.920027.913.955.520036.913.445.220043.213.640.220053.113.235.420062.112.731.920072.011.529.020081.88.624.720092.98.732.220101.69.329.3二、中國國外公債發(fā)展情況表102中國外債結(jié)構(gòu)情況（20052010） 年份債務類型200520062007200820092010總計（

19、億美元）2965.53385.93892.23901.64286.55489.4按債務類型分外國政府貸款272.0276.7300.6324.7349.2676.3國際金融組織貸款267.9278.1283.7270.5333.8國際商業(yè)貸款1362.61635.11820.92010.31986.52701.1貿(mào)易信貸1063.01196.01487.01296.11617.02112.0按償還期限分長期債務余額1249.01393.61535.31638.81693.91732.4短期債務余額1716.51992.32356.92262.82592.63757.0構(gòu)成(%)100.0100

20、.0100.0100.0100.0100.0按債務類型分外國政府貸款9.28.27.78.38.112.3國際金融組織貸款9.08.27.36.97.8國際商業(yè)貸款45.948.346.851.146.349.2貿(mào)易信貸35.935.338.233.337.838.5按償還期限分長期債務余額42.141.239.442.039.531.6短期債務余額57.958.860.658.060.568.4表102中國外債結(jié)構(gòu)情況（20052010）從來源結(jié)構(gòu)來看，中國的國外公債主要可分為兩類： 一類是官方貸款 一類是國際債券 19872003年中國政府發(fā)行國際債券的情況見表103。日期債券種類發(fā)行幣種

21、發(fā)行地點金額(億)期限(年);利率(%)1987.09.22外國債券德國馬克德國356.0001993.09.09歐洲債券日元英國30054.3751993.10.14龍債券美元中國香港、新加坡3106.1251994.02.02全球債券美元美、歐、亞10106.5001994.07.04武士債券日元日本3106.125300104.9501995.12.01武士債券日元日本30054.400300204.6501996.01.15揚基債券美元美國10073.00011001996.07.03全球債券美元美、歐、亞7.5.7.3751307.7501997.06.26歐洲債券德國馬克歐洲555

22、.0001997.10.28全球債券美元美、歐、亞456.6251307.5001998.12.09全球債券美元美、歐、亞10107.3002000.07.12武士債券日元日本30051.7202001.05.23歐洲美元債券美元歐洲10106.8002001.05.23歐元債券歐元歐洲5.555.2502003.10.29美元全球債券美元美國10104.7502003.10.29歐洲債券歐元歐洲453.750表103中國政府發(fā)行的國際債券一覽表三、中國外債的風險與管理中國的外債發(fā)展與風險狀況大體可分為三個階段：19791984年：起步階段，無風險。19851993年：高速增長階段，存在一定風險。19942010年：穩(wěn)定增長階段，總量風險低