小盤風(fēng)格占優(yōu)關(guān)注四類細(xì)分風(fēng)格基金

1、一、 近十年市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)過 2 次輪動(dòng)，2021 年以來小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)出超額收益近 10 年來市場(chǎng)風(fēng)格共發(fā)生 2 次輪動(dòng)，2021 年以來小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)占優(yōu)2012 年以來市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)劃分為 3個(gè)階段：小盤風(fēng)格在 2012 至 2016 年表現(xiàn)占優(yōu)，2017 年后市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格，2021 年以來小盤風(fēng)格重新回歸。2012 年至 2016 年末，小盤風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，巨潮小盤指數(shù)收益率 111.6%，相比大盤、中盤指數(shù)的超額收益分別為 66.6%和 50.4%，2017 年至 2021年 2 月 10 日，大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，巨潮大盤指數(shù)收益率 86.7%，相比中盤、小盤指數(shù)的超額收益分別為

2、64%和 95.2%；2021 年 2 月 11 日以來，小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，巨潮小盤指數(shù)收益率 0.6%，相比大盤、中盤指數(shù)的超額收益分別為 12.5%和 25.6%。圖表1 經(jīng)過 2 次風(fēng)格輪動(dòng)后，2021 年以來小盤風(fēng)格重新表現(xiàn)占優(yōu)（%）小盤占優(yōu)大盤占優(yōu)小盤占優(yōu)資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/7/132021 年以來從細(xì)分風(fēng)格來看，小盤價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于小盤成長(zhǎng)。2021 年以來截至 2022 年 7 月 13日，小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)指數(shù)分別上漲 8.57%和 0.28%。相比之下，大盤和中盤細(xì)分風(fēng)格指數(shù)期間均下跌，大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)指數(shù)跌幅較大，均下跌 15%左右。圖表2 小盤

3、價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于小盤成長(zhǎng)（%）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/7/13偏上中游周期類行業(yè)對(duì)小盤風(fēng)格的收益貢獻(xiàn)較高小盤成長(zhǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的制造業(yè)屬性，小盤價(jià)值風(fēng)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期屬性。整體上，小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的行業(yè)分布比較分散，截至 2022 年 6 月末，小盤成長(zhǎng)指數(shù)前 10 大行業(yè)權(quán)重占比合計(jì) 75.01%，單一行業(yè)權(quán)重占比 14.19%；小盤價(jià)值指數(shù)前 10 大行業(yè)權(quán)重占比合計(jì) 64.40%，單一行業(yè)權(quán)重占比 9.98%。從前十大重倉(cāng)行業(yè)來看，小盤成長(zhǎng)指數(shù)中電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備及國(guó)防和軍工等偏制造業(yè)屬性的行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)達(dá)到 41.53%；小盤價(jià)值指數(shù)中交通運(yùn)輸、

4、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行、煤炭等偏周期屬性行業(yè)權(quán)重占比合計(jì)達(dá)到 39.63%。圖表3 小盤成長(zhǎng)行業(yè)分布上呈現(xiàn)較強(qiáng)的制造業(yè)屬性圖表4 小盤價(jià)值行業(yè)分布上呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期屬性資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/30資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/30小盤成長(zhǎng)行業(yè)收益貢獻(xiàn)上，偏上中游的周期類行業(yè)正貢獻(xiàn)較高，TMT和醫(yī)藥行業(yè)形成一定拖累。根據(jù)對(duì) 2021 年以來至 2022 年 6 月 13 日小盤成長(zhǎng)指數(shù)的行業(yè)收益貢獻(xiàn)的測(cè)算結(jié)果，前五大正貢獻(xiàn)行業(yè)為基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備，收益貢獻(xiàn)合計(jì) 11.69%，前五大負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)為計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子、國(guó)防和軍

5、工和家用電器，收益貢獻(xiàn)合計(jì)-7.57%。行業(yè)收益貢獻(xiàn)的測(cè)算公式為：某行業(yè)收益貢獻(xiàn)= （屬于該行業(yè)成分股起始日期權(quán)重占比 區(qū)間漲跌幅），因指數(shù)每半年調(diào)整一次成分股構(gòu)成及權(quán)重，測(cè)算收益貢獻(xiàn)時(shí)根據(jù)指數(shù)成分股調(diào)整時(shí)間分區(qū)間統(tǒng)計(jì)并匯總計(jì)算。圖表5 小盤成長(zhǎng)指數(shù)前五大正貢獻(xiàn)行業(yè)（%）圖表6 小盤成長(zhǎng)指數(shù)前五大負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)（%） 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/13 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/13小盤價(jià)值行業(yè)收益貢獻(xiàn)上，偏上中游的周期類行業(yè)正貢獻(xiàn)較高，銀行等板塊有一定拖累。根據(jù)對(duì) 2021年以來至 2022 年 6 月 13 日小盤價(jià)值指數(shù)的行業(yè)收益貢獻(xiàn)的測(cè)算結(jié)果，前五大

6、正貢獻(xiàn)行業(yè)為基礎(chǔ)化工、煤炭、鋼鐵、交通運(yùn)輸、建筑裝飾，收益貢獻(xiàn)合計(jì) 12.81%，前五大負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)為銀行、電力設(shè)備、傳媒、非銀金融和綜合，收益貢獻(xiàn)合計(jì)-2.56%。圖表7 小盤價(jià)值指數(shù)前五大正貢獻(xiàn)行業(yè)（%）圖表8 小盤價(jià)值指數(shù)前五大負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)（%）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/13資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/06/13小盤風(fēng)格相對(duì)估值處于 2016 年以來較低水平自 2016 年以來小盤風(fēng)格估值震蕩壓縮，目前處于 25%分位數(shù)以下的較低水平。2016 年以來，小盤風(fēng)格PE 估值由 52.15 倍持續(xù)壓縮至 24.72 倍的水平，估值分位數(shù)也下降至 22.82%，

7、與大盤和中盤風(fēng)格 38.14%和 33.93%的估值分位數(shù)相比，小盤風(fēng)格估值分位數(shù)處于較低水平。圖表9 2016 年以來小盤風(fēng)格PE估值震蕩壓縮圖表10 小盤風(fēng)格估值分位數(shù)處于 25%以下（%）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/07/13資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/07/13成長(zhǎng)風(fēng)格的估值分位數(shù)有所分化，小盤成長(zhǎng)明顯較低，價(jià)值風(fēng)格的估值分位數(shù)整體處于低位。2019年以來，大盤成長(zhǎng)風(fēng)格迎來明顯的估值擴(kuò)張，盡管在進(jìn)入 2021 年后受震蕩下跌影響估值有所收縮，但估值仍處于相對(duì)高位，截至 2022 年 7 月 13 日大盤成長(zhǎng)指數(shù)PE 估值分位數(shù) 67.17%。相比之下，小盤成

8、長(zhǎng)指數(shù)的估值分位數(shù)為 8.43%。價(jià)值風(fēng)格估值整體呈震蕩壓縮的趨勢(shì)，截至 2022 年 7 月 13日大盤價(jià)值、中盤價(jià)值和小盤價(jià)值指數(shù)的估值分位數(shù)為 0.3%、20.48%和 10.54%，整體處于較低水平。 圖表11 小盤成長(zhǎng)風(fēng)格的估值分位數(shù)明顯較低（%）圖表12 價(jià)值風(fēng)格的估值分位數(shù)整體處于低位（%） 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/07/13 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/07/13二、 從產(chǎn)品布局和持倉(cāng)偏好看，小盤風(fēng)格擁擠度較低產(chǎn)品布局上，小盤風(fēng)格基金數(shù)量稀少主動(dòng)權(quán)益基金方面，從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的風(fēng)格分類來看，偏小盤風(fēng)格基金數(shù)量稀少，且部分基金跟蹤指數(shù)向中盤風(fēng)格滲

9、透。截至 2022 年 7 月 15 日，偏股混合型、普通股票型和靈活配置型基金中，按照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的規(guī)模風(fēng)格進(jìn)行分類，1613 只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)有明確規(guī)模風(fēng)格特征的基金中，僅有 21 只跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)，占比 1.3%，44 只跟蹤中小盤風(fēng)格指數(shù)，占比2.73%。圖表13 不同風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)（只）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/7/15小盤風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以跟蹤中證 1000 指數(shù)為主。截至 2022 年 7 月 15 日，21 只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)的主動(dòng)權(quán)益基金中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤中證 1000 指數(shù)的基金有 17 只，其余 4 只小盤風(fēng)格基金中，業(yè)績(jī)基

10、準(zhǔn)跟蹤天相系列小盤指數(shù)的基金 2 只，跟蹤國(guó)證 2000 指數(shù)、巨潮系列小盤指數(shù)的基金各 1 只。上證系列：上證50、上證180中證系列：滬深300、中證100其他：標(biāo)普中國(guó)A股300、富時(shí)中國(guó)A200、巨潮200（大盤）大盤業(yè)績(jī)基準(zhǔn)主要跟蹤指數(shù)風(fēng)格圖表14 各類風(fēng)格主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)主要跟蹤指數(shù)中盤中證系列：中證500中證系列：中證700中小盤天相系列：天相中盤及小盤復(fù)合指數(shù)中證系列：中證1000國(guó)證系列：國(guó)證2000小盤巨潮系列：巨潮500（小盤）天相系列：天相小盤股、小市值 資料來源：Wind，被動(dòng)權(quán)益基金方面，從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的風(fēng)格分類來看，偏小盤風(fēng)格基金數(shù)量同樣稀少，且以跟蹤中證

11、 1000 指數(shù)為主。截至 2022 年 7 月 15 日，被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型基金中，按照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)的規(guī)模風(fēng)格進(jìn)行分類，270 只業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)有明確規(guī)模風(fēng)格特征的基金中，僅有 20 只跟蹤小盤風(fēng)格指數(shù)，占比 7.4%，其中增強(qiáng)指數(shù)型基金 13 只，被動(dòng)指數(shù)型基金 7 只。從跟蹤指數(shù)的分布來看，20 只小盤風(fēng)格基金中有 17 只跟蹤中證 1000 指數(shù)。圖表15 各類風(fēng)格被動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟蹤指數(shù)圖表16 不同風(fēng)格的被動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量統(tǒng)計(jì)（只）風(fēng)格業(yè)績(jī)基準(zhǔn)主要跟蹤指數(shù)大盤上證系列：上證50、上證180中證系列：滬深300、中證100、中證200深證系列：深證100中盤上證系列

12、：上證中盤中證系列：中證500中小盤上證系列：上證中小盤小盤中證系列：中證1000國(guó)證系列：國(guó)證2000巨潮系列：巨潮小盤價(jià)值 資料來源：Wind， 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/07/152021 年以來重倉(cāng)小盤股基金的數(shù)量有所增加，但配置擁擠度仍低2021 年以來重倉(cāng)小盤股的基金數(shù)量有所增加，基金經(jīng)理對(duì)小盤股的配置偏好有所抬升。在大盤、中盤和小盤股的認(rèn)定上，具體認(rèn)定口徑為：將滬深 300 指數(shù)的成分股認(rèn)定為大盤股，將中證 500 指數(shù)的成分股認(rèn)定為中盤股，將中證 1000 和國(guó)證 2000 指數(shù)的成分股認(rèn)定為小盤股。截至 2021 年末，小盤股倉(cāng)位占比超 50%的基金達(dá)到 11

13、3 只，相比 2020 年末增加 72 只，占主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量占比達(dá)到 3.28%?；鸾?jīng)理仍偏好大盤股，對(duì)中盤股和小盤股的配置擁擠度整體偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年 6 月末以來，大盤股倉(cāng)位占比超 50%的基金數(shù)量顯著多于中盤股倉(cāng)位占比超 50%和小盤股倉(cāng)位占比超 50%的基金，于 2020 年末最高達(dá)到 1030 只。圖表17 2021 年以來重倉(cāng)小盤股的基金數(shù)量有所增加（只）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末三、 小盤風(fēng)格基金的優(yōu)選量化初篩小盤風(fēng)格基金時(shí)，重點(diǎn)篩選出業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比高的產(chǎn)品。首先，從主動(dòng)權(quán)益型基金中，篩選出最近兩年持續(xù)重點(diǎn)配置小盤股的基金，篩選條件如下

14、：1）2020 年以前成立的主動(dòng)權(quán)益型基金，包括普通股票型、偏股混合型及最近 4 個(gè)季度平均股票倉(cāng)位不低于 60%的靈活配置型基金；2）最近四個(gè)半年度中證 1000 和國(guó)證 2000 指數(shù)成分股倉(cāng)位平均不低于 1/3。其次，進(jìn)一步篩選出業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比高的產(chǎn)品，篩選條件如下： 1）2020 年以來每季度窗口收益率排名的平均值在前 50%；2）基金經(jīng)理任職以來年化夏普比率超過 1。對(duì)初篩后的基金，進(jìn)一步從持倉(cāng)風(fēng)格、行業(yè)配置、超額收益歸因分解等角度進(jìn)行深入的定量分析，并結(jié)合基金經(jīng)理投資策略框架的定性分析，建議關(guān)注以下 4 類不同細(xì)分風(fēng)格的小盤風(fēng)格基金：圖表18 小盤風(fēng)格基金優(yōu)選名單風(fēng)格基金

15、代碼基金名稱基金經(jīng)理小盤股平均倉(cāng)位（%）2022Q2基金規(guī)模（ 億元）季度窗口收益排名均值任職以來夏普比率價(jià)值風(fēng)格004685.OF金元順安元啟繆瑋彬42.1712.4428.05%1.81007130.OF中庚小盤價(jià)值丘棟榮68.0738.2040.16%1.16成長(zhǎng)風(fēng)格007835.OF國(guó)泰鑫睿程洲50.289.2345.12%1.24519704.OF交銀先進(jìn)制造A劉鵬35.9283.8133.07%1.16001410.OF信澳新能源產(chǎn)業(yè)馮明遠(yuǎn)35.99148.8343.84%1.04005299.OF萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選A李文賓35.8322.2328.01%1.06均衡+輪動(dòng)風(fēng)格51970

16、2.OF交銀趨勢(shì)優(yōu)先A楊金金38.24104.8724.47%2.23000547.OF建信健康民生A姜鋒35.9013.2628.06%1.03周期風(fēng)格090018.OF大成新銳產(chǎn)業(yè)韓創(chuàng)55.04103.5027.96%1.83002910.OF易方達(dá)供給改革楊宗昌46.3063.7721.23%1.51 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/8/5小盤價(jià)值風(fēng)格1、金元順安元啟：聚焦小盤價(jià)值風(fēng)格，長(zhǎng)期專注挖掘低估值的冷門股?；鸾?jīng)理通過三種方式使組合保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，在不同市場(chǎng)中均表現(xiàn)出較強(qiáng)的適應(yīng)能力：一是持倉(cāng)在個(gè)股和行業(yè)維度均呈現(xiàn)高度分散化，避免了單一個(gè)股、行業(yè)下跌對(duì)組合的影響；二是注

17、重弱者思維，組合遠(yuǎn)離溢價(jià)率高的熱門股，而專注挖掘冷門股，低估值保護(hù)使組合表現(xiàn)出抗跌性；三是注重組合再平衡，靈活調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)使組合整體估值穩(wěn)定在全市場(chǎng) 40%的分位數(shù)水平。從收益歸因分解來看，來自偏中游制造業(yè)和工業(yè)的收益貢獻(xiàn)居前。持倉(cāng)長(zhǎng)期聚焦小盤股，風(fēng)格上偏向價(jià)值風(fēng)格。基金經(jīng)理任職以來至 2021 年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，小盤股票持倉(cāng)數(shù)量占總持倉(cāng)股票數(shù)量的比重平均高達(dá) 87.1%。組合整體呈小盤價(jià)值風(fēng)格，截至 2021 年末，從細(xì)分風(fēng)格股票持倉(cāng)數(shù)量來看，小盤平衡類股票的持倉(cāng)數(shù)量最高，占比 37.1%。圖表19 金元順安元啟各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021

18、 年末持倉(cāng)極度分散化，避免過分重倉(cāng)某只個(gè)股，行業(yè)配置廣泛化、均衡化。自 2019 年以來持續(xù)增持股票倉(cāng)位以來，股票倉(cāng)位長(zhǎng)期維持在 70%以上。在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以股票資產(chǎn)為主的情況下，組合前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位長(zhǎng)期保持在 10%以下，第一大重倉(cāng)股倉(cāng)位最高不超過 3%，保持了極度分散的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。行業(yè)配置上，31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，基金持有 25 個(gè)行業(yè)左右的股票，且截至 2021 年末第一大重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位不超過 10%。圖表20 持倉(cāng)極度分散化，避免重倉(cāng)某只個(gè)股（%）圖表21 行業(yè)配置廣泛化、均衡化 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末選股風(fēng)

19、格上偏好低估值、冷門小盤股，同時(shí)靈活調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)不斷實(shí)現(xiàn)再平衡?；鸪謧}(cāng)股票的 PE估值點(diǎn)位處于 40%分位數(shù)水平，表明基金經(jīng)理在選股上注重安全邊際和估值保護(hù)。分析師覆蓋數(shù)量是指發(fā)布投資評(píng)級(jí)報(bào)告的分析師數(shù)量，代表了股票的熱門度水平。從該基金持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位來看，自 2019 年 6 月以來維持在 10%分位數(shù)以下，體現(xiàn)出基金經(jīng)理專注挖掘冷門股的特征。圖表22 金元順安元啟持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位圖表23 金元順安元啟持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位 資料來源：Wind，；PE 估值點(diǎn)位是指基金持倉(cāng)個(gè)股 PE 估值在市場(chǎng)中的分位數(shù)，按倉(cāng)位加權(quán)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)截至 2021 年末資料來源：Wind，；分析

20、師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位是指分析師覆蓋數(shù)量在市場(chǎng)中的分位數(shù)，按倉(cāng)位加權(quán)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)截 至 2021 年末超額收益來源以選股貢獻(xiàn)為主，行業(yè)歸因較為分散，其中偏中游制造業(yè)、工業(yè)板塊的收益貢獻(xiàn)居前。通過Brinson 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 141.8%，其中選股貢獻(xiàn) 125.1%。各行業(yè)的收益貢獻(xiàn)呈現(xiàn)分散化特點(diǎn)，有 13 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)收益貢獻(xiàn)在 5%以上，且收益來源幾乎全部來自選股貢獻(xiàn)，13 個(gè)行業(yè)中有 10 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)選股貢獻(xiàn)在 5%以上。細(xì)分行業(yè)看，機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、汽車、基礎(chǔ)化工等偏中游制造業(yè)、工業(yè)板塊的收益貢獻(xiàn)較高。圖表24 金元順安元啟超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收

21、益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位機(jī)械設(shè)備0.5519.4119.968.62%3.70%建筑裝飾0.7912.1112.93.93%1.60%汽車3.655.068.713.93%3.10%基礎(chǔ)化工4.254.188.433.60%4.80%社會(huì)服務(wù)0.886.97.783.74%1.20%資料來源：Wind，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期2、中庚小盤價(jià)值：定位為主要投資低估值小盤股，多種不同風(fēng)格的細(xì)分領(lǐng)域挖掘個(gè)股為主，疊加個(gè)別行業(yè)擇時(shí)為

22、輔，組合超額收益來源相對(duì)多元化?；鸾?jīng)理選股看重“小市值+低估值+成長(zhǎng)性”，從中游制造、上游資源、TMT 等不同風(fēng)格板塊挖掘個(gè)股，使組合呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)多元化、高性價(jià)比的特征。同時(shí)，基金經(jīng)理階段性超配電力設(shè)備、國(guó)防和軍工、煤炭等板塊，也有不錯(cuò)的增厚收益表現(xiàn)。產(chǎn)品定位為小盤主題基金，風(fēng)格上偏向價(jià)值風(fēng)格。產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為中證 1000 指數(shù)，定位為偏向小盤的主題基金?；鸾?jīng)理任職以來至 2021 年末，小盤股票持倉(cāng)數(shù)量占總持倉(cāng)股票數(shù)量的比重平均為 49.85%。組合整體呈小盤價(jià)值風(fēng)格，從細(xì)分風(fēng)格股票持倉(cāng)數(shù)量來看，偏平衡、價(jià)值、成長(zhǎng)類股票的數(shù)量分布相對(duì)均衡。圖表25 中庚小盤價(jià)值各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比資料

23、來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末持倉(cāng)集中度中性偏低，行業(yè)均衡配置，中游制造、上游資源、TMT 等不同風(fēng)格板塊的倉(cāng)位配置相對(duì)均衡。2021 年以來，組合前十大重倉(cāng)股倉(cāng)位集中度不斷壓降，截至 2022 年 6 月末，前十大重倉(cāng)股倉(cāng)位 41.4%，處于中性偏低水平。行業(yè)配置總體均衡，除 2019 年醫(yī)藥生物行業(yè)倉(cāng)位高于 20%以外，其他報(bào)告期單一行業(yè)倉(cāng)位均控制在 20%以內(nèi)。從細(xì)分風(fēng)格來看，除偏好汽車、機(jī)械設(shè)備、化工、輕工制造等中游制造板塊外，低估值的煤炭、銀行板塊，以及偏成長(zhǎng)的TMT 行業(yè)也有配置。圖表26 持倉(cāng)集中度中性偏低（%）圖表27 行業(yè)配置相對(duì)均衡 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截

24、至 2022 年 6 月末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末選股風(fēng)格上偏好低估值，傾向于挖掘冷門小盤股?；鸪謧}(cāng)股票的 PE 估值點(diǎn)位處于 30%分位數(shù)水平，表明基金經(jīng)理在選股上同樣注重估值保護(hù)。該基金持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位來看，自 2019年 6 月以來維持在 30%分位數(shù)以下，體現(xiàn)出基金經(jīng)理傾向于挖掘冷門股的特征。 圖表28 中庚小盤價(jià)值持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位圖表29 中庚小盤價(jià)值持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末選股收益和行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)兼?zhèn)?，選股貢獻(xiàn)涉及的細(xì)分領(lǐng)域眾多。通過 Brinson

25、 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 144.3%，其中選股貢獻(xiàn) 86.1%，行業(yè)配置貢獻(xiàn) 58.2%。選股貢獻(xiàn)中，國(guó)防和軍工、建筑裝飾、化工等行業(yè)選股收益貢獻(xiàn)居前，主要來自軍工電子、航空裝備、鋼結(jié)構(gòu)、氯堿、純堿、磷化工等細(xì)分領(lǐng)域的個(gè)股。行業(yè)配置貢獻(xiàn)中，電力設(shè)備、國(guó)防和軍工、煤炭等行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)居前，主要源于 2020 年階段性超配軍工、電力設(shè)備板塊，2021 年下半年階段性超配煤炭板塊。圖表30 中庚小盤價(jià)值超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位國(guó)防和軍工10.2923.5833.878.35%4.40%煤炭9.

26、137.9417.0710.10%2.60%基礎(chǔ)化工4.3512.5216.877.93%4.80%醫(yī)藥生物6.8110.0216.8314.04%10.70%電力設(shè)備12.143.86166.42%8.00%資料來源：Wind，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期小盤成長(zhǎng)風(fēng)格1、國(guó)泰鑫睿?；鸾?jīng)理“低估值+盈利成長(zhǎng)確定性”的投資風(fēng)格，使目前該產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)集中于小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，適度集中于醫(yī)藥、電子、化工等有成長(zhǎng)空間的行業(yè)。交易風(fēng)格上偏左側(cè)布局處于不同階段的個(gè)股，保持組合的均衡和分散。超額收

27、益以選股貢獻(xiàn)為主，主要來自醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和電子板塊。基金經(jīng)理投資風(fēng)格為堅(jiān)持基于性價(jià)比的價(jià)值投資，目前持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以低估值、具備成長(zhǎng)性的小盤股為主?；鸾?jīng)理在選股時(shí)看重低估值保護(hù)，從其他管理時(shí)間更長(zhǎng)的產(chǎn)品國(guó)泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)來看，由于 2019 年以來中小市值企業(yè)相比大盤藍(lán)籌股的性價(jià)比越來越高，持倉(cāng)向中小市值企業(yè)集中，選股時(shí)注重現(xiàn)在被市場(chǎng)忽視的中小市值的優(yōu)質(zhì)細(xì)分行業(yè)龍頭。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上，小盤成長(zhǎng)股票的持倉(cāng)數(shù)量占比超過 30%。盡管如此，組合整體估值仍處于市場(chǎng)中位數(shù)水平，體現(xiàn)出看重低估值的選股特征。 圖表31 國(guó)泰鑫睿各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比圖表32 國(guó)泰鑫睿持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至

28、 2021 年末資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末行業(yè)配置上適度集中于有成長(zhǎng)空間的行業(yè)，交易風(fēng)格上偏左側(cè)布局處于不同階段的個(gè)股，使組合保持均衡分散。全部持倉(cāng)的行業(yè)配置來看，主要集中于醫(yī)藥、電子和化工等具有盈利成長(zhǎng)性的行業(yè)。從重倉(cāng)行業(yè)配置的變化來看，2022 年以來左側(cè)大幅增持前期發(fā)生調(diào)整的醫(yī)藥板塊，2021 年以來增持成長(zhǎng)確定性較高、但估值仍未充分反應(yīng)未來成長(zhǎng)的化工行業(yè)，體現(xiàn)了偏左側(cè)布局的風(fēng)格，以及將處于左側(cè)不同階段個(gè)股納入組合的分散化思路。圖表33 國(guó)泰鑫睿全部持倉(cāng)行業(yè)配置圖表34 國(guó)泰鑫睿前十大重倉(cāng)行業(yè)配置資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)

29、截至 2022 年 6 月末超額收益來源以選股貢獻(xiàn)為主，主要來自醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子板塊，化工板塊的行業(yè)配置貢獻(xiàn)居前。通過 Brinson 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 62.6%，其中選股貢獻(xiàn) 56.7%。選股貢獻(xiàn)來看，醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、電子板塊的選股收益貢獻(xiàn)均超過 10%。行業(yè)配置貢獻(xiàn)來看，主要以化工行業(yè)為主，另外醫(yī)藥板塊的行業(yè)配置貢獻(xiàn)為負(fù)，主要與偏左側(cè)布局的交易風(fēng)格有關(guān)。圖表35 國(guó)泰鑫睿超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位機(jī)械設(shè)備-0.5713.5512.987.62%3.50%醫(yī)藥生物-6.518.3

30、11.819.58%10.80%電子-0.5110.8210.3117.73%7.20%電力設(shè)備2.437.8810.314.82%9.00%基礎(chǔ)化工8.82-1.417.4112.35%4.90%資料來源：Wind，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期2、交銀先進(jìn)制造。產(chǎn)品偏制造成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)集中于軍工、電子和機(jī)械設(shè)備等具有制造業(yè)屬性的領(lǐng)域。重倉(cāng)股超額收益銳度高，同時(shí)收益歸因也顯示制造業(yè)板塊的選股收益貢獻(xiàn)居前，體現(xiàn)出基金經(jīng)理在制造業(yè)板塊具備較強(qiáng)的選股能力。產(chǎn)品偏制造成長(zhǎng)風(fēng)格，持倉(cāng)以中小

31、盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，行業(yè)集中于制造業(yè)板塊。從各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量來看，2021 年以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比接近 40%。組合持倉(cāng)長(zhǎng)期以國(guó)防和軍工、電子和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)為主，具有較強(qiáng)的制造業(yè)屬性。圖表36 交銀先進(jìn)制造各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比圖表37 交銀先進(jìn)制造持倉(cāng)的行業(yè)配置資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末在基準(zhǔn)行業(yè)指數(shù)上漲超 20%的 Beta 行情中，組合重倉(cāng)靜態(tài)持有至季末在多數(shù)情況下仍有較高超額收益，體現(xiàn)出較強(qiáng)的選股能力。對(duì)重倉(cāng)股持有至季末的收益表現(xiàn)進(jìn)行測(cè)算發(fā)現(xiàn)，即使在基準(zhǔn)行業(yè)指數(shù)上漲 20%以上的 Beta 行情中

32、，組合重倉(cāng)股票的收益率有正向超額收益的勝率達(dá)到 67%，超額收益最高達(dá)到 195%，具有較強(qiáng)的選股能力。圖表38 重倉(cāng)行業(yè)靜態(tài)持有收益率呈現(xiàn)高銳度（%）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末基金經(jīng)理擅長(zhǎng)制造業(yè)板塊挖掘個(gè)股，超額收益中選股收益貢獻(xiàn)居前。通過 Brinson 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 183.1%，其中選股貢獻(xiàn) 146.6%。超額收益主要來自電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子和軍工等具有制造業(yè)屬性的行業(yè)，且選股收益貢獻(xiàn)占比高。圖表39 交銀先進(jìn)制造超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位電力

33、設(shè)備1622.9838.988.79%7.70%機(jī)械設(shè)備0.8430.431.248.55%3.70%電子5.3914.3819.778.66%7.10%國(guó)防和軍工8.4610.2318.6910.95%4.20%有色金屬4.7912.5817.374.91%4.90%資料來源：Wind，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期3、信澳新能源產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)品偏科技成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)集中于電子和電力設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。組合持倉(cāng)分散化，選股注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與估值的匹配，根據(jù)估值性價(jià)比原則靈活調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。組

34、合超額收益主要來自電子、電力設(shè)備、有色金屬、通信等行業(yè)，選股收益貢獻(xiàn)占比居前，體現(xiàn)出基金經(jīng)理擅長(zhǎng)挖掘新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域個(gè)股。產(chǎn)品偏科技成長(zhǎng)風(fēng)格，持倉(cāng)以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，行業(yè)集中于科技板塊。從各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量來看，基金經(jīng)理任職以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比在 35%左右。組合持倉(cāng)長(zhǎng)期聚焦電子、電力設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的科技屬性。圖表40 信澳新能源產(chǎn)業(yè)各風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比圖表41 信澳新能源產(chǎn)業(yè)持倉(cāng)的行業(yè)配置資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末組合持倉(cāng)分散化，選股注重業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與估值的匹配，根據(jù)估值性價(jià)比原則靈活調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)

35、。2018年末以來，組合前十大重倉(cāng)股倉(cāng)位降至 30%以下，第一大重倉(cāng)股倉(cāng)位保持在 6%以下，持倉(cāng)分散化，避免單一股票倉(cāng)位過重帶來的風(fēng)險(xiǎn)。采用自下而上的選股方法，關(guān)注企業(yè)增速與估值的匹配，堅(jiān)持通過估值性價(jià)比原則動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。盡管持倉(cāng)集中于科技板塊，但組合整體估值處于市場(chǎng)中性水平。 圖表42 信澳新能源產(chǎn)業(yè)持倉(cāng)分散化（%）圖表43 信澳新能源產(chǎn)業(yè)持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末基金經(jīng)理擅長(zhǎng)挖掘新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域個(gè)股，超額收益中選股收益貢獻(xiàn)居前。通過 Brinson 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 238

36、.0%，其中選股貢獻(xiàn) 177.4%。超額收益主要來自電子、電力設(shè)備、有色金屬、通信等行業(yè)，電子、有色金屬、通信行業(yè)的選股收益貢獻(xiàn)占比高，電力設(shè)備兼具行業(yè)配置貢獻(xiàn)和選股收益貢獻(xiàn)。圖表44 信澳新能源產(chǎn)業(yè)超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位電子9.4571.3980.8425.07%7.30%電力設(shè)備24.9418.8043.749.77%7.60%有色金屬6.5215.0621.584.61%4.70%通信-3.8123.9820.175.28%1.80%汽車3.8710.6014.473.00%3.10%資料來源：Wi

37、nd，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期4、萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選。產(chǎn)品偏景氣度成長(zhǎng)風(fēng)格，側(cè)重于在科技、消費(fèi)、新能源等領(lǐng)域挖掘具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的個(gè)股，捕捉業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來的超額收益。收益歸因分解顯示，階段性超配的農(nóng)林牧漁板塊帶來較高的選股收益貢獻(xiàn)，有色金屬、電子、電力設(shè)備等行業(yè)兼具選股收益貢獻(xiàn)和行業(yè)配置貢獻(xiàn)。產(chǎn)品以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，側(cè)重于在科技、消費(fèi)、新能源等領(lǐng)域挖掘具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的個(gè)股。從各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量來看，基金經(jīng)理任職以來中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)股票的數(shù)量占比在 40%以上。行業(yè)配置總體均衡，

38、短期內(nèi)會(huì)適度集中于個(gè)別行業(yè)。 圖表45 萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比圖表46 萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選全部持倉(cāng)行業(yè)配置 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末基金經(jīng)理選股呈現(xiàn)景氣度成長(zhǎng)風(fēng)格，根據(jù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性調(diào)整行業(yè)配置，捕捉業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來的超額收益，同時(shí)對(duì)估值有較高的容忍度。比如，2019 年初超配盈利確定性反轉(zhuǎn)的農(nóng)林牧漁板塊，2019 年 2 季度增配消費(fèi)電子、半導(dǎo)體為代表的電子板塊， 2020 年疫情后配置醫(yī)藥板塊，2021 年逐步增持新能源金屬材料板塊等等。圖表47 萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選前十大重倉(cāng)股行業(yè)配置圖表48 萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位

39、資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末階段性超配的農(nóng)林牧漁板塊帶來較高的選股收益貢獻(xiàn)，有色金屬、電子、電力設(shè)備等行業(yè)兼具選股收益貢獻(xiàn)和行業(yè)配置貢獻(xiàn)。通過Brinson 模型拆解超額收益來源，超額收益貢獻(xiàn)合計(jì) 237.2%，其中選股貢獻(xiàn) 188.9%，行業(yè)配置收益貢獻(xiàn) 48.2%。超額收益主要來自有色金屬、農(nóng)林牧漁、電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。圖表49 萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選超額收益貢獻(xiàn)前五大行業(yè)行業(yè)名稱擇時(shí)收益貢獻(xiàn)（ %）選股收益貢獻(xiàn)（ %）總收益貢獻(xiàn)（ %）組合平均倉(cāng)位指數(shù)平均倉(cāng)位有色金屬12.6838.2350.9113.21%4.70

40、%農(nóng)林牧漁1.1442.3843.5213.55%2.70%電子9.5333.8443.3710.94%7.30%電力設(shè)備6.7421.26286.16%7.70%計(jì)算機(jī)8.9112.7121.6215.81%7.60%資料來源：Wind，；因中證 1000 指數(shù)成分股日頻數(shù)據(jù)可得性問題，基準(zhǔn)取中證 500 指數(shù)。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為基金經(jīng)理任職以來至 2022/8/5，剔除 3 個(gè)月建倉(cāng)期“小盤均衡+行業(yè)輪動(dòng)”風(fēng)格1、交銀趨勢(shì)優(yōu)先。組合偏好估值低、市場(chǎng)關(guān)注度低的股票，配置力度集中在市場(chǎng)關(guān)注度較低的細(xì)分行業(yè)龍頭，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)均衡。季度間重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位變化呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的 8 個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉(cāng)

41、勝率 93.8%。持倉(cāng)偏好市場(chǎng)關(guān)注度低的中小市值公司，風(fēng)格上偏向均衡風(fēng)格。基金經(jīng)理任職以來至 2021 年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，中小盤股票持倉(cāng)數(shù)量占總持倉(cāng)股票數(shù)量的比重平均達(dá)到 77.7%。組合整體呈均衡風(fēng)格，偏平衡、成長(zhǎng)、價(jià)值類股票的平均數(shù)量占比分別為 29.7%、56.3%、14.0%。圖表50 交銀趨勢(shì)優(yōu)先各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末個(gè)股和行業(yè)維度看，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)分散化、均衡化特征。自 2021 年 3 季末以來，組合前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位降至 30%以下，第一大重倉(cāng)股倉(cāng)位最高不超過 5%，組合持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分散化。行業(yè)配置上，除 2021

42、年二季末階段性超配機(jī)械設(shè)備板塊外，其他報(bào)告期第一大重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位均不超過 20%。圖表51 交銀趨勢(shì)優(yōu)先持倉(cāng)集中度（%）圖表52 交銀趨勢(shì)優(yōu)先持倉(cāng)的行業(yè)配置 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末選股風(fēng)格上偏好估值低、市場(chǎng)關(guān)注度低的股票，配置力度集中在市場(chǎng)關(guān)注度較低的細(xì)分行業(yè)龍頭?；鸪謧}(cāng)股票的 PE 估值點(diǎn)位處于 50%分位數(shù)水平，并于 2021 年末降至 40%分位數(shù)以下。從該基金持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位來看，自任職以來維持在 40%分位數(shù)以下，體現(xiàn)出基金經(jīng)理選股時(shí)規(guī)避市場(chǎng)熱門股的特征。圖表53 交銀趨勢(shì)優(yōu)先持倉(cāng)的PE估值點(diǎn)位圖

43、表54 交銀趨勢(shì)優(yōu)先持倉(cāng)的分析師覆蓋數(shù)量點(diǎn)位 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末組合呈現(xiàn)高行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的 8 個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉(cāng)勝率 93.8%，紡織服飾、電子、輕工制造等行業(yè)增持后的收益率超過 40%。按照每季度較上季度重倉(cāng)增持倉(cāng)位超過 3%的行業(yè)中，當(dāng)季度重倉(cāng)行業(yè)加權(quán)平均收益率大于 0 的占比的口徑，統(tǒng)計(jì)了調(diào)倉(cāng)行業(yè)在當(dāng)季度表現(xiàn)的勝率，發(fā)現(xiàn) 16 次增配行業(yè)中有 15 次的季度加權(quán)收益率大于 0，調(diào)倉(cāng)勝率達(dá)到 93.8%。圖表55 交銀趨勢(shì)優(yōu)先行業(yè)輪動(dòng)勝率統(tǒng)計(jì)（%）報(bào)告期計(jì)算機(jī)社會(huì)服務(wù)輕工制造家用電器機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售基

44、礎(chǔ)化工有色金屬國(guó)防和軍工電子紡織服飾2020-62020-920.0233.6645.0325.7927.6728.612020-12-8.252021-33711.1236.522021-620.7384.62021-9142.762021-1238.752022-33.292022-614.76資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/6/30。2、建信健康民生。組合選股框架為注重中觀行業(yè)輪動(dòng)疊加自下而上選股，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)均衡并聚焦中小盤股票。季度間重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位變化呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的 32 個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉(cāng)勝率 80.3%。持倉(cāng)偏向均衡風(fēng)格。自 2018 年底以來至 2021

45、年末，按照晨星風(fēng)格箱的劃分方法，中小盤股票持倉(cāng)數(shù)量占總持倉(cāng)股票數(shù)量的比重平均達(dá)到 59.7%。組合整體呈均衡風(fēng)格，偏平衡、成長(zhǎng)、價(jià)值類股票的平均數(shù)量占比分別為 32.6%、51.7%、15.7%。圖表56 建信健康民生各類風(fēng)格股票的持倉(cāng)數(shù)量占比資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末個(gè)股和行業(yè)維度看，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)分散化、均衡化特征。自 2020 年 1 季末以來，組合前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位降至 50%以下，并呈持續(xù)下降趨勢(shì)，第一大重倉(cāng)股倉(cāng)位最高不超過 7%，組合持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分散化。行業(yè)配置上，除個(gè)別報(bào)告期重倉(cāng)食品飲料板塊外，其他報(bào)告期第一大重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位均不超過 25%。圖表57 2020Q

46、1 以來持倉(cāng)集中度持續(xù)下降（%）圖表58 建信健康民生全部持倉(cāng)的行業(yè)配置 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月末 資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年末組合呈現(xiàn)高行業(yè)輪動(dòng)特征，任職以來至今的 32 個(gè)完整季度內(nèi)的調(diào)倉(cāng)勝率 80.3%，食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、煤炭等行業(yè)增持后的收益率居前。按照每季度較上季度重倉(cāng)增持倉(cāng)位超過 3%的行業(yè)中，當(dāng)季度重倉(cāng)行業(yè)加權(quán)平均收益率大于 0 的占比的口徑，統(tǒng)計(jì)了調(diào)倉(cāng)行業(yè)在當(dāng)季度表現(xiàn)的勝率，發(fā)現(xiàn) 122 次增配行業(yè)中有 98 次的季度加權(quán)收益率大于 0，調(diào)倉(cāng)勝率達(dá)到 80.3%。圖表59 建信健康民生行業(yè)輪動(dòng)勝率分布圖（%）資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)截至 2022/6/30。周期風(fēng)格1、大成新銳產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)品偏周期風(fēng)格，基金經(jīng)理投資框架看重行業(yè)景氣度、公司質(zhì)地和估值性價(jià)比，選股時(shí)擅長(zhǎng)挖掘市場(chǎng)認(rèn)知度尚低的細(xì)分行業(yè)龍頭，組合超額收益主要來自選股貢獻(xiàn)。行業(yè)配置集中于周期品領(lǐng)域，以基礎(chǔ)化工、有色金屬等行業(yè)為主，對(duì)看好的行業(yè)持有集中度較高。截至 2021 年末，組合在基礎(chǔ)化工行業(yè)配置倉(cāng)位 22.8%，在有色金屬行業(yè)配置倉(cāng)位 13.7%。截至 2022年 6 月末，重倉(cāng)