《原則》-橋水基金的帝國崛起之謎(精編版)

1、學習文檔僅供參考橋水基金的帝國崛起之謎全球最大對沖基金橋水基金已在上海注冊，投資公司橋水基金B(yǎng)ridgewater目前是iSharesMSCI新興市場ETF最大的機構投資者。截止2015年底，橋水基金成為超越索羅斯、絕對規(guī)模盈利最多的基金。橋水對沖基金公司成立于1975年，創(chuàng)始人叫RayDalio。上世紀90年代，公司把總部從紐約搬到了現(xiàn)在的康乃迪克州。不像一般的對沖基金公司，Bridgewater不為富人管理資產(chǎn)，它的服務對象主要是機構投資者，其客戶包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、國外的政府以及中央銀行等?，F(xiàn)在，它有超過270家機構客戶，一半在美國，一半在海外。Bridgewater公司是多種創(chuàng)新投

2、資策略的先鋒者，如貨幣管理外包、別離Alpha和Beta策略、絕對收益產(chǎn)品以及風險平價等。2000-2005年期間，Bridgewater成為了資產(chǎn)增長速度最快的基金管理公司。在2005年，由于資產(chǎn)規(guī)模的限制，Dalio決定暫停接收新的投資者。過去的10年里，公司的管理資產(chǎn)以每年25%的速率增長，公司職工數(shù)量也足足比2000年增長了11倍。現(xiàn)在，公司管理著大約1200億美元的資產(chǎn)以及擁有1200名職工。Bridgewater的“日常觀察”DailyObservation已經(jīng)成為全世界各大中央銀行高管以及養(yǎng)老基金經(jīng)理的必讀內(nèi)容。Bridgewater對沖基金的投資歷史主要分為兩大階段。第一個階段

3、1975-1990是以投資參謀的身份開展咨詢業(yè)務；第二個階段1991至今是開發(fā)各種投資策略與投資工具在世界范圍內(nèi)進行投資。一、橋水內(nèi)部總覽第一個階段1975-1990咨詢與資金管理1975年RayDalio成立Bridgewater時，公司只從事兩種業(yè)務，一種是為機構投資者提供咨詢服務，另一種是國內(nèi)外貨幣和利率風險的管理業(yè)務。之后，公司改變了其戰(zhàn)略，開始向政府以及像麥當勞這種大型企業(yè)銷售經(jīng)濟咨詢報告。在20世紀80年代初期，公司開始發(fā)行付費的調(diào)查報告一“日常觀察”(DailyObservation。這份報告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。1987年，公司獲得了第一筆投資基金一一世界銀行50億

4、美元的固定收益投資。在20世紀80年代中期，公司把其業(yè)務重心放在了機構投資者的債券和貨幣管理。1990年，公開開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產(chǎn)品。第二個階段1991至今創(chuàng)新投資策略在20世紀90年代，Bridgewater公司開發(fā)了多種創(chuàng)新投資工具，如通貨膨脹聯(lián)動債券、貨幣管理外包、新興市場債務、全球債券以及超長期債券。在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金“絕對阿爾法(PureAlpha?！保@個基金在2000-2003年的市場低迷期表現(xiàn)十分出色。1992年公司引進了環(huán)球債券風險投資項目。1995年，公司發(fā)行了“全天候(AllWeather?！睂_基金，并且于1996

5、年開創(chuàng)性地運用風險平價技術去管理投資組合。2006年，公司的旗艦基金“絕對阿爾法”為了保持其投資策略以及增強容量限制，它開始返還部分資金給其投資者。同時，Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略(如絕對阿爾法基金和全天候基金。，改變了其傳統(tǒng)的投資組合模式。僅僅在過去的5年時間里，Bridgewater就已經(jīng)獲得了多達22項的行業(yè)榮譽，被公認為業(yè)界領先的資產(chǎn)管理公司以及行業(yè)先鋒。在2010和2011年，Bridgewater已經(jīng)連續(xù)兩年成為了世界上規(guī)模最大和業(yè)績最好的對沖基金公司。1.1公司職工Bridgewater公司的職工數(shù)量從2003年的100人增長到2011年的12

6、00人。公司愿意雇傭應屆畢業(yè)生作為它的分析師，這在對沖行業(yè)里面是不多見的。耶魯大學、哈佛大學、普林斯頓大學等美國常青藤學校源源不斷地為Bridgewater公司提供優(yōu)秀的應屆畢業(yè)生。Bridgewater的創(chuàng)始人在2011年的7月份辭去了CEO的職位，在公司擔任“導師的職責。公司有3位CEO：GregJensen、EileenMurray和DavidMcCormick，以及3位投資總監(jiān)：Dalio、BobPrince和Jensen。在Bridgewater公司，任何人的奉獻都能得到一種合乎邏輯與原則的評價，而不是憑當權者的好惡。公司職工都要求做到以下幾點：為自己工作而不是為別人而工作；能獨立提

7、出最優(yōu)的解決方案來到達自己的目標；找最有經(jīng)驗最有能力的人去挑戰(zhàn)自己的想法和方案以發(fā)現(xiàn)不足；4保持謙虛，善于“無知”；5.用現(xiàn)實檢驗自己決策的結果，并努力思考如何得到提高?？墒歉鶕?jù)報道，Bridgewater每年有將近30%的離職率，這對于一個大型的對沖基金來說是很不正常的。很多離職的職工都反映，由于任何事情都無法挽回，并且不能在背后談論其他職工，Bridgewater公司是一個很難工作下去的地方，很容易令人喪失斗志。但Bridgewater公司則反對這一說法，它認為離職的職工都會喜歡說公司的壞話而不是談論好的一面。1.2公司文化在Bridgewater公司，最重要的目標是追求卓越、準確無誤和持

8、續(xù)改良。他們相信追求卓越需要在工作和人際交往時遵循一定的準則。他們希望找出什么是準確的事情，以及如何才能以最優(yōu)的方案解決這件事情。Bridgewater非常注重獨立思考以及創(chuàng)新，因為獨立思考可以帶來思想的碰撞，而創(chuàng)新則需要不斷犯錯誤。為了推動這種思考和創(chuàng)新的文化氛圍，他們營造了一種徹底開放的工作環(huán)境。在Bridgewater公司里，每個人都有權利和義務去保證工作出色完成，因此，公司鼓勵每位職工時刻保持自信和謙虛的態(tài)度去尋找最優(yōu)的工作路徑。爭論和錯誤在公司是非常必要的，因為它們是持續(xù)學習的動力，能最大化激發(fā)職工的潛能。公司要求職工經(jīng)常做出直言不諱的反饋，包括召開“刨根問底”會議，討論職工沒能完成

9、任務的原因，但是絕對不允許職工私底下說長道短。同時，每當出現(xiàn)問題，職工都必須在所謂的“問題日志”里寫一份備忘錄。公司實行全透明的管理模式，任何會議都需要錄音，并且對所有職工開放。這種獨特的文化，使人能夠充分發(fā)揮作用，讓公司職工得以出色地完成任務，并與同事以及顧客維持著良好的關系。1.3公司管理準則Bridgewater創(chuàng)始人Dalio認為，清晰的工作準則以及價值觀有助于職工更好地設立目標、識別和診斷問題、提出解決方案以及增強職工的執(zhí)行力。因此，Dalio根據(jù)自己的生活經(jīng)驗建立一套非常完善公司管理準則，主要包括以下三個方面：如何營造理想的公司文化，如何培養(yǎng)出色的人才以及如何有效處理問題。圖1：B

10、ridgewater公司管理準則描述圖QuestionSynthesizedAnswerWhatWeDidn2議號泗眄uci1.3.1營造理想的公司文化1營造開放的透明的文化。每個人都必須有開放的態(tài)度和寬闊的胸懷，愿意接受別人的正面批評。但決不允許欺詐和私下的說長道短。2營造從錯誤中學習的文化氛圍，鼓勵犯錯誤。不要為犯了錯誤而感到羞愧，任何人都有犯錯誤的時刻。學會從錯誤中總結，從錯誤中得到自我反饋。注重實現(xiàn)目標的結果，而不是注重過程的準確無誤。3營造信息同步的文化氛圍。一致同步意味著需要明晰什么是正確的事情，如何正確處理事情。爭論對于解決信息不同步至關重要，爭論不意味著全盤接受，每個職工都要知

11、道什么時候停止爭論從而為如何解決問題達成一致。1.3.2尋找并培養(yǎng)優(yōu)秀的人才1匹配不同的職工到不同的責任方，責任關聯(lián)的職工之間需要擁有相似的價值觀。職工需要清楚誰是為自己的目標、產(chǎn)出以及整個工作流程負責的。2承認職工之間的差異，因才施用。公司需要仔細考慮職工的不同價值觀、能力以及專業(yè)技術，把公司的期望以及職位的需求與職工的能力相匹配。不要無視這些個體差異，要最大化利用這些差異為公司服務。3招聘合適的職工，否則代價會非常大。在招聘前，公司得明確需要怎樣的人，個人的價值觀以及綜合能力要比專業(yè)技術更加重要。公司需要尋找善于問問題的職工，尋找可以可以長期共同工作的職工，以及那些有閃光點異于別人的職工。

12、4懂得如何做好管理。這要求管理者不斷地比較實際產(chǎn)出和目標的差距，找出問題所在的根源，并學會用宏觀的角度去看問題。不要通過給予命令來控制職工，當需要做出改變或者決策時，去聆聽職工的反饋。當職工無法完成任務時，不要告訴職工具體怎樣做，而是要幫助他們識別問題的原因，以及問題所帶來的與預設目標的偏移。5正確地評價別人，而不是善意地評價。公司必須認識到當大部分職工都喜歡恭維而不是批評時，沒有什么比正面的批評更有價值了。公司應該給職工提供持續(xù)、清晰和客觀的反饋評價，并鼓勵職工對這些評價進行討論。但需要注意的是，對別人評價時，不要對自己的評價過于自信，也不要對其他人的評價不屑一顧。6以經(jīng)驗培訓和測試職工。在

13、職工培訓的過程中，公司要持續(xù)提供反饋，幫助職工以正確的方法、以明確的目標學習。培訓的目的不是授之以魚，而是授之以漁。7當發(fā)現(xiàn)職工不適合此份工作，把他從原來的崗位調(diào)離，或者直接辭退。要知道，職工處于不適合自己的位置要比被解雇更加糟糕。1.3.3有效處理問題1需要懂得如何有效地發(fā)現(xiàn)問題。善于發(fā)現(xiàn)問題是有效管理的第一步，也是持續(xù)改良的源動力。不要忍受任何的不完善，主動去做出改變，并且任何時候都要具體化所發(fā)現(xiàn)的問題。2識別問題的癥結所在。通常需要經(jīng)過對人和產(chǎn)品設計方面識別，找出問題的根源所在。識別問題對于過程管理以及質量管理都非常重要。識別問題需要問以下幾點：問題帶來了什么不良影響？誰要對這次的問題負

14、責任？理想狀態(tài)下工作的產(chǎn)出是怎樣的？實際發(fā)生的與理想預期的差異在哪里？是設計方面的問題嗎？為什么這樣處理問題？這樣處理的結果會是怎樣？應該由誰如何處理這個問題？3讓事情重新回到正確的軌道。在繼續(xù)向前推進時，需要回憶一下以往的工作，通過識別哪些地方在正確地運作，哪些地方出現(xiàn)問題，就會發(fā)現(xiàn)哪些地方需要改良。4改良“機器”，去實現(xiàn)目標。在行動前，必須進行詳盡的思考，花時間去做出詳細的改良計劃。二、投資策略和投資理念21公司投資策略Bridgewater公司運用的投資策略主要是全球宏觀策略。全球宏觀策略是根據(jù)全球經(jīng)濟指標的變動對股票、貨幣、利率以及商品市場的價格波動的影響進行杠桿押注，來嘗試獲得盡可能

15、高的正投資收益?；鸾?jīng)理運用各種投資技術，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長短持有期結合。全球宏觀策略根據(jù)操作的積極性分主動型和保守型策略。主動交易策略是指評估歷史和現(xiàn)在的價格，用一些技術面，基本面和量化市場數(shù)據(jù)捕捉短暫存在幾秒鐘或幾天的交易時機?；趧恿?、均值回復、價差套利進行交易，特點是換手周期短、交易資產(chǎn)種類多、地域廣、常運用杠桿。此策略經(jīng)常運用融資、期貨和期權，活躍于各個市場板塊，包括股票，固定收益，外匯和大宗商品資產(chǎn)，通常在投資地域上很分散。此策略強調(diào)對信息做出迅速反應，從市場的波動中獲得alpha。保守型策略則傾向于采取零杠桿，多使用非衍生工

16、具，倉位調(diào)整頻率不高且有規(guī)律如在每個月中或月底，通過把握全球經(jīng)濟周期的規(guī)律來追求中長線的投資時機。全球宏觀策略按照資產(chǎn)間相對定價分定向型和相對價值型交易。定向型交易指經(jīng)理們對一種資產(chǎn)的離散價格的波動情況下注，進一步分為宏觀大宗商品策略和貨幣主觀策略。其中，宏觀大宗商品策略包括農(nóng)業(yè)策略，能源策略以及金屬策略。相對價值型交易，指通過同時持有不同國家或市場的一對類似資產(chǎn)的多頭和空頭，以期利用相對定價偏差來盈利。2.2公司投資理念在全球宏觀策略下，Bridgewater公司的主要投資理念主要有以下三種：Alpha和Beta的別離投資、系統(tǒng)風險高度分散化以及“D過程”D-Process。Alpha和Be

17、ta別離投資Alpha和Beta別離的投資策略最開始是由Dalio在1990年引進的，然后在2000年初逐漸被各大基金經(jīng)理認可。Bridgewater公司是第一個運用Alpha和Beta別離的投資策略的對沖基金，并且為這兩個投資模式各自設立了相應的投資基金：PureAlpha對沖基金和AllWeather對沖基金。Beta是衡量投資組合與市場整體表現(xiàn)的一個相關性指標。Beta投資的收益和風險幾乎完全與市場的整體表現(xiàn)一致，并且投資產(chǎn)品的成本小、流動性高。這類投資主要集中在被動型的收益產(chǎn)品，如指數(shù)基金、固定收益產(chǎn)品等。通過beta投資，投資者可以以高流動性以及高透明度獲得市場收益率，同時只需要承擔

18、比較小的風險和費用。Alpha投資是一種主動型的投資方式，目的是形成與市場相關性低的超額收益回報。Alpha指標刻畫了主動投資所帶來的超額收益的大小，高的Alpha值反映了該資產(chǎn)或組合。與市場相比有較高的超額收益，同時表示一個積極的基金經(jīng)理有較好的投資管理能力。這類投資主要集中在包括私募股權基金、商品基金、期貨基金等。通過Alpha投資，可以尋求一些難以發(fā)現(xiàn)的、對投資技巧要求很高的超額收益項目。Bridgewater公司認為傳統(tǒng)投資組合中，股票的風險過大，組合收益對股票市場的表現(xiàn)過于敏感。它通過各種金融衍生品，如期貨、期權和互換等，把Beta和Alpha的收益別離開，同時通過大范圍的分散投資，

19、*縮小投資的風險。在這個投資理念下，Bridgewater公司設計了一個叫“AlphaOverlay”的策略。傳統(tǒng)的投資組合與Alpha和Beta別離的投資策略比較如圖2和圖3所示所/示O圖2以圖表的形式顯示了傳統(tǒng)的投資策略與Alpha和Beta別離策略下的區(qū)別?？梢钥吹?，別離策略下，內(nèi)部的Beta收益是穩(wěn)定且低風險的，而外部Alpha策略則可以通過投資其他的高風險產(chǎn)品獲得超額收益。圖3以公式的形式顯示了傳統(tǒng)的投資策略與Alpha和Beta別離策略下的區(qū)別并總結了Alpha和Beta投資的主要區(qū)別。222系統(tǒng)風險分散化Bridgewater通過利用出色的投資系統(tǒng)，結合傳統(tǒng)的風險分散工具，在全世

20、界進行投資項目的量化搜索，投資于相關性小的投資品種，從而*降低了其投資組合的系統(tǒng)風險。在建立Beta收益的投資組合中，通過運用杠桿，提高低風險資產(chǎn)的風險和收益或者降低高風險資產(chǎn)的風險和收益，*分散市場風險，如圖4所示。圖5顯示了系統(tǒng)風險分散化后，典型的投資組合和Beta分散化組合的風險和收益比較。可以看到，在收益相同的情況下，beta分散化組合的風險更低;在風險相同的情況下，beta分散化組合的收益更高。CommoditiesIl_Bund背IPoFtfolioRikIniMCiDIVERSIFIEDBETAPORTFOLIONominai曬微潔號：simuEWtirisn圖4典型的投資組合與

21、Beta分散化組合的比較圖5典型的投資組合與Beta分散化組合的風險收益比較ELMDSpreadsEq耐薛DiversifiedBtaII.BondsNominilDIFFERENTLEEL5OFAGGRE3SBEWES51/1*701012007TypicalPortfolio時亡恬迥戡1BmatSameRetaraDiversifiedtkiiitRiskAniiudiizedTotalRelui-Q10%10J%13.9%JEjxe込Rtflsuu4.4%4舛7.5%AnfiualizedRisk9.95%10.1%S臉土rp電RatiogQl70fl/7ftHorst1YenRflur

22、u-S臨Oct-方toSep-74Fb“41d張郵F44皿加勞Worst2YeurReluroOtt-72lbSep-74_z畔呱住導榊柚皆十同樣，建立Alpha收益組合是通過分散投資于大量相關性很低的資產(chǎn)，從而無論在任何經(jīng)濟環(huán)境下都可以獲得穩(wěn)定的alpha收益流。圖6和圖7顯示了大量的分散投資，可以獲得更高的超額收益。圖6分散Alpha投資的結構優(yōu)勢圖7AlphaOverlay投資組合與其他投資組合的收益率比較AlphaOverlayUSEquitiesInterntfonalUSFtxedincomeEquil微信號：simuquan2.2.3D過程D-ProcessRayDalio認為，

23、世界經(jīng)濟不斷在經(jīng)歷長時期的債務周期，并且這是一個自我強化的過程。簡單來說，任何經(jīng)濟體都會經(jīng)歷這樣一個周期：大眾借錢融資，債務相對于收入快速上升，意味著債務清償相對于收入也在快速上升。在頂峰時期，大家都是以足夠高的價格借錢購買資產(chǎn)，收入和現(xiàn)金流開始無法滿足償債的需求。于是人們開始進行減少債務等一些反向操作。Dalio稱這個債務增加和減少的過程叫“D-Process。Dalio認真研究了美國大蕭條等一些極端經(jīng)濟現(xiàn)象，他發(fā)現(xiàn)極端超額借債的結果都會是一次劇烈的影響范圍極廣的市場調(diào)整，直到經(jīng)濟環(huán)境回到常態(tài)。因此，正是深刻認識到“D-Process的普遍性，Bridgewater公司經(jīng)常能夠通過準確預測市

24、場的走勢，賺取驚人的收益。三、公司產(chǎn)品分析Bridgewater公司為其機構客戶提供了3種不同的對沖基金，其中包括一個以積極性的投資為特點的基金絕對阿爾法PureAlpha，一個以限制性積極型的專注于絕對阿爾法投資市場的子市場的投資基金-絕對阿爾法主要市場PureAlphaMajorMarkets，以及一個以資產(chǎn)分配為主要策略的對沖基金全氣候AllWeather。除此之外，公司還出版了一個名叫dailyobservation的日?？?，供全世界的投資者付費閱覽。3.1絕對阿爾法PureAlpha對沖基金PureAlpha介紹絕對阿爾法(purealpha)對沖基金是在1989年建立的，這個對沖

25、基金投資于多個品種資產(chǎn)，希望獲得市場超額收益的同時承受更低的風險?！翱蓴y阿爾法策略Portablealpha。和“阿爾法覆蓋策略Alphaoverlay。是絕對阿爾法purealpha。對沖基金的主要兩個投資原則。絕對阿爾法通過積極的資產(chǎn)管理技術在一系列的不相關資產(chǎn)里分散投資風險。它擁有30或者40個同時交易的債券、貨幣、股指和大宗商品頭寸，以防止投資于單一市場所造成的價格大幅度波動。在絕對阿爾法purealpha。投資策略下，Bridgewater公司以波動性為標準建立了兩個不同的對沖基金：BridgewaterPureAlphaI12%的波動率以及100億美元的管理資產(chǎn)，和Bridgewa

26、terPureAlpha11,18%的目標波動率和230億美元的管理資產(chǎn)。PureAlpha對沖基金收益分析從成立以來，絕對阿爾法對沖基金只在3個年度遭遇虧損，但虧損的額度均不超過2%。在過去20年的時間里，絕對阿爾法對沖基金獲得了接近15%的年收益。如圖8所示，在1992年1月到2011年11月這個期間，BridgewaterPureAlphaII的年化收益率為14.44%，年化標準差為14.6%。圖820年期風險收益分析TlAjRtnvs.TsollAn$kjev口I*BMjewrsUrPufeAlpliFundB3*Cumula.tjvePerfosma-nceS1S0(OnS3.600

27、S1.SOO-504Dee-91Dec9SDc-95口班-02D理型Dsc-OflNcw-11-BridgewaterRurAlphaEl目阮總處皿出：忖從圖9可以看出，在過去的20年時間里，BridgewaterPureAlphaII的累積收益為標準普爾指數(shù)的3倍。圖中有兩個地方需要特別注意的：BridgewaterPureAlphaII的累計收益超過標準普爾指數(shù)僅僅是在最近的一個十年，特別是在2002年4月之后。BridgewaterPureAlphaII在2008年秋季后，絕對及相對累計收益都出現(xiàn)了加速上升的趨勢。圖9累積收益比照$15.200-514.4C0-$12600-SW.SCD

28、.OCD-57.2003.1.3PureAlpha對沖基金策略-最優(yōu)阿爾法組合PureAlpha的主要的投資策略是建立最優(yōu)的阿爾法組合一個資產(chǎn)足夠分散的投資組合，組合里各資產(chǎn)種類的相關性很小甚至不相關，從而在不同經(jīng)濟環(huán)境下Alpha收益能保持穩(wěn)定。建立最優(yōu)的阿爾法組合最流行策略是可攜阿爾法策略portablealpha，或者叫阿爾法覆蓋alphaoverlay?？蓴y阿爾法PortableAlpha。是指零市場風險貝塔為0。的投資組合的收益。它與市場表現(xiàn)以及運行方向是完全獨立的，由基金經(jīng)理的投資能力和技巧所決定。可攜阿爾法PortableAlpha。是通過運用像期權、互換或者期貨等金融衍生工具對

29、市場風險進行對沖所得到的。在這種策略下，Alpha收益與Beta收益是完全別離的。下面，將舉例簡單說明如何運用可攜阿爾法投資策略獲益。假設一個客戶需要保持其在大盤股投資比例如36%。的同時，增加所獲得的收益，我們將通過給投資組合增加小盤股的阿爾法收益幫助其到達目的。小盤股的投資資金可以通過降低大盤股的資產(chǎn)比例從36%降到26%。獲得，假設這10%的資產(chǎn)等于1000000元。具體的投資步驟如下：步驟一：投資經(jīng)理把50000元存到保證金賬戶，利用杠桿可以買價值1000000元的股指期貨，這意味著剩下950000進行小盤股的投資；步驟二：投資經(jīng)理購買1000000元的標準普爾500指數(shù)期貨，使顧客在

30、大盤股的投資比例重新回到36%；步驟三：投資經(jīng)理用950000元購買精選的小盤股股票與小盤股指數(shù)的貝塔值為1。，而這些精選的股票收益可以打敗小盤股指數(shù)的收益；步驟四：投資經(jīng)理賣空價值950000元的小盤股股指期貨來對沖小盤股市場風險；以上的投資結果是顧客保持了其固有的36%的大盤股投資比例初始的26%加上后來的10%道瓊斯500指數(shù)期貨。，并且可以獲得小盤股的可攜阿爾法收益。如圖10所示。圖11和圖12分別顯示了portablealpha投資策略在牛市和熊市時的表現(xiàn)。圖10PortableAlpha策略表達圖圖11牛市中可攜阿爾法策略獲利過程ir10(IXJ(元元1盤臟區(qū)希隣貨空頭卜.*Tis

31、-：期厳空頭.14%攝*1710W元2加4血痕利aoeooasx尊小孟城阿示在收趙LZ218%=4%；JMOOTE104%jiplw砂片zrarwHTOOM元&證金I!求jooxnoJtkItfttt環(huán)卜.升了17%丸盤般收益t2P6貌利打誨就兀卜.畀（嘶圖12熊市中可攜阿爾法策略獲利過程I.卩註挪砒JIIWCX-遂市卞可供兩勺:法逾罰噪和過FTHUODHtnc4FHf1149md-it審幕勰總留豔卅片去Tmm%dttS，】*4左K%L32H0召itl測帚段*t_l_*M%7U誓wm7i催Xto)wu旺柯帶眉那Fjafft塾.Tarm利命廿QIMAIPlRTPG.OI圖14Puresouncr

32、sOFVALUEADDEDT.77AVE*暢ECOert-.ATICN：C蒼伸ERZSLICE：d曲込,|-qii/|j-i最近成功投資事件IF=-F-:mPERSLKE：035iPLEDIR：0.6AJMA口OITPLlJ通常，基金經(jīng)理會去建立一個高度分散化的Alpha投資組合。圖13顯示了低分散化Alpha投資組合和高分散化組合在信息比率衡量超額風險所帶來的超額收益方面的區(qū)別?？梢钥吹?，雖然兩個組合的每種資產(chǎn)的信息比率相同，但是組合2整體的信息比率足足是組合1的2.5倍，可見大量分散化后的Alpha投資組合更優(yōu)。因此，通過選擇高Alpha收益的資產(chǎn)，并且建立大量分散化投資組合，就可以建立一

33、個更優(yōu)的風險調(diào)整阿爾法組合。圖13最優(yōu)阿爾法組合的構造時間經(jīng)濟背景PureAlpha投資策略收益20C7.盼I；-TiITOT-F1!雷曼兄弟破嚴刖一年亍信坤衍生品泛濫樓價值巨犬j存大量買人國債賣空股票和大量持有黃金多頭*20Q8年獲得9.讎的收益卓gpio-美國和歐汕經(jīng)濟増長買人新興市場的債券、貨幣,；飆茨濛商.胡戶2010年茯得44.昭的收益門2011-世界經(jīng)濟動蕩中預測投資者會投資于安全系數(shù)高的資嚴如美國國庫券和德國國債持有7些舸全資產(chǎn)的務頭存：盈利將近25憶*Alpha3.2全天候對沖基金TheAllWeatherFundAllWeather對沖基金介紹1996年，Bridgewate

34、r建立了其第二個對沖基金：全天候對沖基金theALLWeatherFund。這個名字意味著無論在什么市場環(huán)境下，這個基金都可以收獲較高的風險調(diào)整收益。正如PureAlpha對沖基金是建立最優(yōu)的alpha組合，AllWeather對沖基金是通過建立最優(yōu)的beta資產(chǎn)組合，來獲得更高的市場收益。不同于PureAlpha，AllWeather對沖基金強調(diào)低投資費用，資產(chǎn)組合集中在全球的通貨聯(lián)動型債券以及全球固定收益產(chǎn)品。其目標是獲得超過市場收益的更高的風險調(diào)整收益。在2011年，AllWeather對沖基金已經(jīng)擁有460億美元的資產(chǎn)，成為了美國最大的基金之一。AllWeather對沖基金的核心理念之

35、一是風險平價。Bridgewater也是第一個運用風險平價概念進行投資的資產(chǎn)管理公司。通過資產(chǎn)配置，對低風險資產(chǎn)運用更高的杠桿，對高風險資產(chǎn)運用低杠桿，使得投資組合里所有資產(chǎn)的預期收益和風險都接近相同。這種資產(chǎn)配置的方法，可以形成一個更優(yōu)的收益風險比率，因為分散化投資降低的風險要比杠桿運用增加的風險要多。322AllWeather對沖基金收益分析自1996年以來，AllWeather對沖基金經(jīng)歷了股票市場的牛熊市，兩次大的經(jīng)濟衰退，一次房地產(chǎn)泡沫，兩次擴張和緊縮時期，一次全球金融危機以及這之間市場無數(shù)次的波動起伏。在這各種不同的經(jīng)濟環(huán)境下，AllWeather對沖基金的投資組合的夏普比率超過了

36、0.6的期望值，在名義目標風險10%下，它表現(xiàn)明顯好于股票、債券以及傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合。自發(fā)行以來，AllWeather基金獲得了9.5%的年收益率，比大部分機構投資組合收益率的高將近50%。另外，它通過風險平價策略，把風險有效地降低了25%。下面分別從4個不同的角度去衡量AllWeather對沖基金的收益。第一個是在累積收益相同的情況下比較AllWeather對沖基金投資組合與股票市場的風險；第二個是在風險相同的情況下，比較累計收益的大?。坏谌齻€是從虧損的時間和幅度角度去比照；第四個是針對其某一系列來具體分析收益。圖14給出了截止到2011年末，在累積收益相同的情況下，AllWeather投資組

37、合與股票市場組合的風險比照。AllWeather對沖基金的投資組合收益率的波動一直不大，在獲得了與股票市場相同的累積收益時，其風險僅僅是股票市場風險的三分之一。圖15給出了在相同的風險情況下，AllWeather的投資組合與股票市場的累積收益比照。AllWeather投資組合每年的收益藍線比同期股票市場的收益紅線平均高出300-400個基點。圖16以水位線的形式，比照了AllWeather與股票市場的虧損表現(xiàn)。AllWeather對沖基金的投資組合虧損的時間比股票市場更加短，頻率更低，虧損的幅度更小。下面，將以具體的地區(qū)澳大利亞為例，分析AllWeather對沖基金的盈利情況。圖17顯示了Al

38、lWeather基金澳大利亞系列的累積收益率藍線和每個時期的絕對收益率。可以看出，自澳大利亞系列自2009年7月以來，其每個月的收益率都為正，并且月收益率在2010年4月到2011年7月期間到達頂峰。圖18以表格形式列出了AllWeather基金澳大利亞系列的年累積收益和年離散收益。除了2008年金融危機期間，AllWeather的年收益率都在13%以上，去年更獲得超過23%的高收益率。圖18AllWeather基金澳大利亞系列的年累積收益和年離散收益323AllWeather投資策一最優(yōu)貝塔組合AllWeather的核心投資原則是風險平價，而與這種理念相對應的便是構建最優(yōu)的貝塔組合的投資策略

39、。風險評價是指平衡多種收益資產(chǎn)的風險暴露以在未來任何環(huán)境下都可以獲得穩(wěn)定的回報。RayDalio運用風險平價投資原則是因為他發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的平衡資產(chǎn)配置有一個非常嚴重的問題一一傳統(tǒng)的投資組合方法是通過忍受很高的短期風險集中投資于股票來獲得高的長期回報。例如60%的股票和40%的債券，外表上看，這樣的資產(chǎn)配置已經(jīng)平衡了，但是，其實從風險的角度看，這樣一種資產(chǎn)配置是極度不平衡的有將近90%的風險來自股票，而債券投資帶來的風險只占10%。如果短期的風險高度集中在一種類型的資產(chǎn)，那么就很容易帶來低長期回報的巨大風險，從而威脅到未來的償債能力。這是因為如果環(huán)境變化造成了市場的長時期低迷，每種資產(chǎn)的收益都會收到

40、非常大的影響，因此集中持有股票的長期風險對于投資者而言將非常巨大。因此，這些傳統(tǒng)的投資組合由于十分依賴股票的表現(xiàn)來實現(xiàn)其預期收益，它們將受制于股票市場的波動貝塔，這與平衡資產(chǎn)配置的初衷是相悖的。為了履行風險評價的投資理念并構建最優(yōu)貝塔組合，通常需要以下兩個步驟：第一，通過使用杠桿降低或者增加資產(chǎn)的風險水平使每個資產(chǎn)都擁有相近的預期收益和風險。借款購買更多的低風險低貝塔、低收益資產(chǎn)，如債券，使其具有與股票類似的風險和收益水平。同時如果有必要，通過去杠桿化降低高風險高貝塔、收益的投資品種如股票，降低其風險和預期收益水平。因此，這樣就形成了具有相近預期收益和風險，但不同經(jīng)濟相關性的投資收益流。第二，從以上的投資收益流中選出投資組合，使其在任何