科技行業(yè)：印度和東南亞疫情升級(jí)對(duì)電子產(chǎn)業(yè)鏈沖擊有多大

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 摘要 3 HYPERLINK l _TOC_250011 供給端：東南亞半導(dǎo)體值得關(guān)注，印度組裝影響有限 7 HYPERLINK l _TOC_250010 東南亞/南亞是全球電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新一站 7 HYPERLINK l _TOC_250009 電子進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：印度為電子進(jìn)口國(guó)；東南亞為電子凈出口 9 HYPERLINK l _TOC_250008 半導(dǎo)體：上游產(chǎn)能受到波及，封裝測(cè)試及存儲(chǔ)器行業(yè)受影響較大 10 HYPERLINK l _TOC_250007 手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：組裝/組件環(huán)節(jié)海外占比仍然較小，MLCC 供給受到影響 1

2、3 HYPERLINK l _TOC_250006 需求端：印度貢獻(xiàn)全球 1/10 的出貨，小米、vivo 或受影響 14 HYPERLINK l _TOC_250005 從出貨量與價(jià)值量看，印度分別是全球第二大/第三大手機(jī)市場(chǎng) 14 HYPERLINK l _TOC_250004 哪些品牌更依賴印度市場(chǎng)：小米、vivo 或受影響 16圖表圖表 1: 部分南亞、東南亞國(guó)家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局 3圖表 2: 主要東南亞國(guó)家手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模，電子產(chǎn)品出口，出口規(guī)模比較 3圖表 3: 消費(fèi)電子零部件及半導(dǎo)體公司全球生產(chǎn)布局 4圖表 4: 印度及部分東南亞國(guó)家疫情管控措施時(shí)間表 6圖表 5: 印度及部分東南

3、亞國(guó)家新冠肺炎累計(jì)確診數(shù) 6圖表 6: 印度及部分東南亞國(guó)家新冠肺炎當(dāng)日新增確診數(shù) 6圖表 7: 部分南亞、東南亞國(guó)家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局 7圖表 8: 全球電子產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移路線及地區(qū)能力 8圖表 9: 全球科技行業(yè)分工現(xiàn)狀（按 2018 年收入規(guī)模匯總） 8圖表 10: 2018 年印度及部分東南亞國(guó)家電子進(jìn)/出口占總進(jìn)/出口額比例 9圖表 11: 2018 年印度及部分東南亞國(guó)家電子品貿(mào)易差額（出口-進(jìn)口） 9圖表 12: 2018 年中國(guó)進(jìn)口電子產(chǎn)品最多的國(guó)家及地區(qū) 9圖表 13: 2018 年中國(guó)出口電子產(chǎn)品最多的國(guó)家及地區(qū) 9圖表 14: 馬來(lái)西亞半導(dǎo)體行業(yè)出口情況 10圖表 15:

4、新加坡半導(dǎo)體行業(yè)出口情況 10圖表 16: 全球外包封裝測(cè)試業(yè)收入拆分（按國(guó)家或地區(qū)，2018） 11圖表 17: 全球主要半導(dǎo)體公司馬來(lái)西亞/新加坡生產(chǎn)布局 11圖表 18: 中國(guó)重資產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)估值表 12圖表 19: 中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量與全球智能手機(jī)出貨量 13圖表 20: 新興亞太及印度出貨占全球比例（智能手機(jī)） 14圖表 21: 新興亞太及印度出貨占全球比例（全部手機(jī)） 14圖表 22: 全球主要地區(qū)智能手機(jī)出貨量同比增速 14圖表 23: 印度智能手機(jī)出貨量及同比增速 15圖表 24: 亞太地區(qū)新興市場(chǎng)智能手機(jī)出貨量及同比增速 15圖表 25: 印度手機(jī)價(jià)值量及占全球比例 15圖表

5、26: 印度手機(jī)價(jià)格帶（按出貨量） 15圖表 27: 印度智能手機(jī)品牌市占率（按出貨量） 16圖表 28: 亞太地區(qū)新興市場(chǎng)智能手機(jī)品牌市占率 16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 29: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌總出貨量的比例 16 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 30: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌中國(guó)以外市場(chǎng)出貨量的比例 17 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 31: 全球及中國(guó)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)分品牌 17圖表 32: 全球及中國(guó)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)分區(qū)域 17 HYPERLINK l _TOC_250000 圖

6、表 33：消費(fèi)電子可比公司估值表 18摘要圖表 1: 部分南亞、東南亞國(guó)家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局菲律賓MLCC：三星、村田、太陽(yáng)誘電零組件：瑞聲泰國(guó)硬盤(pán)：西部數(shù)據(jù)，希捷馬來(lái)西亞半導(dǎo)體晶圓制造：英飛凌半導(dǎo)體封測(cè)：英特爾、日月光、華天科技、通富微電、Inari半導(dǎo)體設(shè)備：ASMPT、ViTrox射頻：村田、太陽(yáng)誘電越南組裝：三星、富士康、仁寶、LG等工廠零組件：立訊、歌爾、藍(lán)思、瑞聲、LG、三星顯示、鴻騰半導(dǎo)體封測(cè)：英特爾新加坡半導(dǎo)體晶圓制造：意法半導(dǎo)體、格羅方德、聯(lián)電、世界先進(jìn)半導(dǎo)體封測(cè)：長(zhǎng)電科技、聯(lián)合科技存儲(chǔ)器：美光半導(dǎo)體傳感器：AMS印度組裝：三星電子、富士康、比亞迪電子，緯創(chuàng)、華勤，聞泰零組件

7、：三星顯示、TCL，舜宇、丘鈦、歐菲光、欣旺達(dá)資料來(lái)源：Digitimes，國(guó)際電子商情，AI 芯天下，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部圖表 2: 主要東南亞國(guó)家手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模，電子產(chǎn)品出口，出口規(guī)模比較GDP人口人均GDP手機(jī)銷(xiāo)量手機(jī)市場(chǎng)電子出口出口增速電子進(jìn)口進(jìn)口增速電子貿(mào)易差額2018美元 十億元2018百萬(wàn)人2018美元/人2019百萬(wàn)臺(tái)2019美元 十億元2018美元 十億元2016-182018美元 十億元2016-182018美元 十億元中國(guó)13,6081,3939,77138511866410%52212%143印度2,7191,3532,010283271220%5219%-41印尼

8、1,0422683,89444794%2118%-13泰國(guó)505697,274195359%459%-10新加坡364664,582221296%1029%27馬來(lái)西亞3593211,3731238319%6114%22菲律賓3311073,1032443314%2817%5巴基斯坦3152121,48223201%4-2%-4越南245962,5672848723%6819%19資料來(lái)源：UN Comtrade，IDC，世界銀行，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 3: 消費(fèi)電子零部件及半導(dǎo)體公司全球生產(chǎn)布局股票代碼公司市值(Rmb bn) (2020/04/03)海外收入占比2018A海外產(chǎn)能布

9、局印度東南亞地區(qū)布局越南新加坡/馬來(lái)西亞其他東南亞國(guó)家消費(fèi)電子零部件601138.SH工業(yè)富聯(lián)277.1780%全球11個(gè)國(guó)家擁有生產(chǎn)基地整機(jī)組裝通信設(shè)備組裝，整機(jī)組裝新加坡工廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)服務(wù)器、儲(chǔ)存器無(wú)002475.SZ立訊精密220.5489%德國(guó)、越南無(wú)AirPods產(chǎn)線；連接線、連接器、電腦配件等生產(chǎn)無(wú)無(wú)600745.SH聞泰科技120.2613%菲律賓、印度和印尼整機(jī)組裝及機(jī)殼生產(chǎn)無(wú)馬來(lái)西亞通訊智造中心菲律賓后端封 測(cè)；印尼通訊智造中心2382.HK舜宇光學(xué)科技107.0516%印度光學(xué)模組無(wú)無(wú)無(wú)300433.SZ藍(lán)思科技74.3171%越南無(wú)生產(chǎn)玻璃蓋板無(wú)無(wú)002241.SZ歌爾股份

10、60.1080%越南無(wú)AirPods產(chǎn)線無(wú)無(wú)000100.SZTCL科技/TCL電子59.5349%全球共有22個(gè)制造加工基地模組整機(jī)制造模組整機(jī)制造無(wú)無(wú)2018.HK瑞聲科技44.1269%越南、菲律賓無(wú)負(fù)責(zé)生產(chǎn)Speakerbox無(wú)菲律賓工廠002456.SZ歐菲科技38.3138%日本、印度攝像頭及指紋模組生產(chǎn)無(wú)無(wú)無(wú)601231.SH環(huán)旭電子36.2157%墨西哥、歐洲無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)300136.SZ信維通信35.7651%越南無(wú)生產(chǎn)天線產(chǎn)品無(wú)無(wú)0285.HK比亞迪電子25.7922%印度、馬來(lái)西亞整機(jī)組裝工廠無(wú)馬拉西亞智能設(shè)備組裝工廠無(wú)300207.SZ欣旺達(dá)24.0140%印度電池模組組裝

11、無(wú)無(wú)無(wú)300115.SZ長(zhǎng)盈精密18.5327%印度智能終端零組件無(wú)無(wú)無(wú)002138.SZ順絡(luò)電子16.7123%n.a.無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)002635.SZ安潔科技12.8056%n.a.無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)6088.HK鴻騰10.7366%越南、墨西哥無(wú)負(fù)責(zé)精密制造無(wú)無(wú)000049.SZ德賽電池7.2763%n.a.無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)002681.SZ奮達(dá)科技6.8161%n.a.無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)半導(dǎo)體0981.HK中芯國(guó)際57.2941%無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)1347.HK華虹半導(dǎo)體16.5343%無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)0522.HKASM太平洋26.5554%新加坡、馬來(lái)西亞、美國(guó)、歐洲無(wú)無(wú)SMT設(shè)備組裝工廠等無(wú)600584.SH長(zhǎng)電科技33.96

12、80%新加坡、韓國(guó)無(wú)無(wú)新加坡封測(cè)工廠（SCS），原ADI測(cè)試廠無(wú)002185.SZ華天科技29.5158%馬來(lái)西亞無(wú)無(wú)馬來(lái)西亞封測(cè)工廠（原Unisem）無(wú)002156.SZ通富微電27.8386%馬來(lái)西亞無(wú)無(wú)馬來(lái)西亞封測(cè)工廠（通富超威檳城）無(wú)資料來(lái)源：Bloomberg，萬(wàn)得資訊，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部3 月中旬開(kāi)始，疫情在印度、菲律賓、馬來(lái)西亞、新加坡等國(guó)家快速擴(kuò)散，其中印度及菲律賓在三月下旬有所提速。相應(yīng)地，以上國(guó)家相應(yīng)出臺(tái)疫情相關(guān)“封城”措施。我們認(rèn)為，印度及東南亞國(guó)家在電子產(chǎn)業(yè)鏈的情況各不相同，其中，印度作為全球第二大手機(jī)市場(chǎng)，需求影響大于供給；馬來(lái)西亞、新加坡作為重要的半導(dǎo)體出口

13、國(guó)，其嚴(yán)格管控對(duì)全球封測(cè)、存儲(chǔ)等將帶來(lái)一定影響；菲律賓相關(guān)需要關(guān)注其管控對(duì) MLCC 供應(yīng)的波及。印尼則需求、供給影響都相對(duì)較弱。印度：全球第二大手機(jī)市場(chǎng)，需求影響大于供給。3 月 24 日晚，印度總理莫迪（Narendra Modi）宣布在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施封鎖，為期三周，從 3 月 25 日 0 點(diǎn)開(kāi)始生效。1需求為主要影響：根據(jù) Gartner 和 IDC 數(shù)據(jù)，2019 年印度占全球手機(jī)總出貨的 12%（全球第二大）、總價(jià)值量的 6%（全球第三大），且結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。分品牌看，印度市場(chǎng)小米、三星、vivo、OPPO 市占率較高，其中小米、vivo 海外出貨的半壁江山來(lái)自于印度市場(chǎng)，或?qū)⒚?/p>

14、臨不利影響。供給影響有限：根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，電子產(chǎn)品方面，2018 年印度呈現(xiàn)明顯貿(mào)易逆差，顯示整體出口供給整體仍然小于進(jìn)口需求。目前三星在印擁有兩家組裝工廠，其中印度諾伊達(dá)工廠年產(chǎn)量達(dá) 1.2 億臺(tái)。OPPO、vivo、小米、鴻海、緯創(chuàng)等近期也相繼宣布印度工廠停產(chǎn)，部分機(jī)型出貨或受影響，但我們認(rèn)為中國(guó)大陸整體仍擁有1 HYPERLINK /world/2020-03/25/c_1125762805.htm /world/2020-03/25/c_1125762805.htm組裝 80%以上份額，對(duì)整體出貨量不會(huì)造成實(shí)質(zhì)影響。新加坡與馬來(lái)西亞：新加坡 4 月 7 日起，關(guān)閉非

15、必要場(chǎng)所和學(xué)校，持續(xù)一個(gè)月。避免參加社交活動(dòng)，并呼吁所有居民盡量留在家中。2馬來(lái)西亞此前宣布 3 月 18 日至 3 月 31 日“封國(guó)”，禁止一切社交、關(guān)閉學(xué)校與宗教場(chǎng)所、限制出入境。近期宣布“封國(guó)”時(shí)間延長(zhǎng)至 4 月 14 日。3需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年馬來(lái)西亞分別占全球手機(jī)出貨與價(jià)值量的 0.6%/0.7%，馬來(lái)西亞分別占全球手機(jī)出貨與價(jià)值量的 0.1%/0.4%，需求影響較小。供給：新加坡和馬來(lái)西亞是東南亞重要的電子出口國(guó)。根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，新加坡/馬來(lái)西亞 2018 年電子出口額達(dá) 1,288/830 億美元，2016-2018 電子出口額 CAGR達(dá)

16、 6%/19%。由于半導(dǎo)體行業(yè)的特殊性，政府已經(jīng)批準(zhǔn)生產(chǎn)關(guān)鍵商品的工廠在最低的人員操作和輪替下可以繼續(xù)營(yíng)運(yùn)，并未出現(xiàn)停工情況。但出于對(duì)疫情防控的考慮，目前到崗員工數(shù)量占比在 50%左右。分環(huán)節(jié)看，1）主要封測(cè)企業(yè)有 6 家在新馬設(shè)有生產(chǎn)基地，數(shù)量位居各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)榜首，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及大陸地區(qū)作為全球封測(cè)業(yè)的兩大領(lǐng)先者，相關(guān)企業(yè)均在新馬設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施，且收入占比均超過(guò)一成，大部分達(dá)到兩成以上。我們認(rèn)為盡管目前相關(guān)工廠仍然在產(chǎn)能受限的情況下正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但若疫情不受控制，封測(cè)業(yè)的產(chǎn)能將會(huì)受到較大沖擊。2）目前國(guó)際半導(dǎo)體巨頭英特爾、英飛凌、意法半導(dǎo)體、鎂光均在新加坡設(shè)有工廠。從產(chǎn)能占比來(lái)看，存儲(chǔ)器頭部企

17、業(yè)鎂光在新加坡的產(chǎn)能占比接近 50%，我們認(rèn)為若疫情在新加坡繼續(xù)升級(jí)，波及存儲(chǔ)器生產(chǎn)，可能會(huì)造成較大的閃存供需問(wèn)題，我們提示投資者密切關(guān)注存儲(chǔ)器價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。越南：4 月 1 日 0 時(shí)起，全國(guó)進(jìn)行為期 15 天的“全社會(huì)隔離”。4需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年越南分別占全球手機(jī)出貨與價(jià)值量的 1.5%、0.8%，市場(chǎng)較小。供給：伴隨近年來(lái)電子產(chǎn)業(yè)鏈后端向東南亞轉(zhuǎn)移，越南承接部分零組件與組裝產(chǎn)能。鴻海、立訊、藍(lán)思、歌爾、瑞聲、信維通信、鴻騰等消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈公司已在越南有產(chǎn)能布局。但我們認(rèn)為大部分在越南建廠的廠商在原公司所在地（如中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣等）仍布有主要產(chǎn)能，整體全球性供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較

18、小，但對(duì)于已在大陸撤出組裝產(chǎn)能的三星而言，或面臨一定壓力。菲律賓：或影響 MLCC 供應(yīng)。馬尼拉大都會(huì)（范圍涵蓋全區(qū)的城市、直轄市）從 3 月 15日開(kāi)始“封城”1 個(gè)月，交通封鎖、學(xué)校停課、娛樂(lè)場(chǎng)所關(guān)閉、夜間嚴(yán)格宵禁。5需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年菲律賓分別占全球手機(jī)出貨與價(jià)值量的 1.3%、0.8%，市場(chǎng)較小。供給：菲律賓首都馬尼拉聚集了村田、三星電機(jī)、太陽(yáng)誘電等全球領(lǐng)先的 MLCC 廠商的工廠，約占村田 MLCC 產(chǎn)能的 15%、三星電機(jī) MLCC 的 40%。我們認(rèn)為馬尼拉“封城”或?qū)⒂绊懭?MLCC 生產(chǎn)供應(yīng)。印度尼西亞：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年印尼分別占全球手機(jī)

19、出貨與價(jià)值量的 2.5%/1.6%，是東南亞較大的手機(jī)市場(chǎng)之一，但占全球比例尚低。供應(yīng)角度，印尼整體電子進(jìn)口遠(yuǎn)大于電子出口，供應(yīng)鏈布局相對(duì)較少，供應(yīng)影響較低。2 HYPERLINK /c/7vNKb9WvtXX /c/7vNKb9WvtXX3 https:/3/a/c36dc8/3xZ1DqS4EwA?agt=8%20%EF%BF%BD%EF%BF%BD4 /article/5337002/52467225 HYPERLINK /wap/resource/v3/jsp/newsDetail_forward_6476765 /wap/resource/v3/jsp/newsDetail_forw

20、ard_6476765圖表 4: 印度及部分東南亞國(guó)家疫情管控措施時(shí)間表3/153/183/254/14/74/14. . .5/7印度印度總理莫迪宣布從3月25日開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施封鎖為期三周。所有客運(yùn)火車(chē)、地鐵以及跨邦交通，全部禁止運(yùn)行；對(duì)中國(guó)及相關(guān)疫情嚴(yán)重國(guó)家所有港口出發(fā)的船舶實(shí)行14天隔離檢疫。馬來(lái)西亞3月18日至4月14日“封國(guó)”，禁止一切社交、關(guān)閉學(xué)校與宗教場(chǎng)所、限制出入境。所有到達(dá)馬來(lái)西亞的船只均須接受檢疫。目前任何港口不允許接待外國(guó)船員。越南4月1日0時(shí)起，全國(guó)進(jìn)行為期15天的“全社會(huì)隔離”。交通部、各省、市暫停公共運(yùn)輸服務(wù)。菲律賓馬尼拉大都會(huì)從3月15日開(kāi)始“封城”1個(gè)月，

21、學(xué)校停課、娛樂(lè)場(chǎng)所關(guān)閉、夜間嚴(yán)格宵禁，海陸空所有交通暫停。新加坡4月7日起，關(guān)閉非必要場(chǎng)所和學(xué)校，持續(xù)一個(gè)月。避免參加社交活動(dòng)，并呼吁所有居民盡量留在家中。資料來(lái)源：Digitimes，Nepia，Bollore，NIA，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 5: 印度及部分東南亞國(guó)家新冠肺炎累計(jì)確診數(shù)圖表 6: 印度及部分東南亞國(guó)家新冠肺炎當(dāng)日新增確診數(shù) (例)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-700(例)6005004003002001002020-012020-012020-022020-022020-022020-022020-0

22、32020-032020-032020-032020-04-2020-012020-012020-022020-022020-022020-022020-032020-032020-032020-032020-04印度新加坡馬來(lái)西亞越南菲律賓印度新加坡馬來(lái)西亞越南菲律賓資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部供給端：東南亞半導(dǎo)體值得關(guān)注，印度組裝影響有限東南亞/南亞是全球電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新一站電子產(chǎn)業(yè)具備全球化的生產(chǎn)特征。全球電子產(chǎn)業(yè)歷史沿歐美日本韓國(guó)/中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸路線轉(zhuǎn)移，目前全球電子產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局基本形成。1）歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以半導(dǎo)體、設(shè)備、材料為主；2）日本以半

23、導(dǎo)體、LCD、存儲(chǔ)、元器件為主；3）韓國(guó)以半導(dǎo)體、存儲(chǔ)、面板、零部件為主；4）中國(guó)臺(tái)灣以半導(dǎo)體代工、面板、零部件、元器件、LED 為主；5）中國(guó)大陸以面板、零部件、半導(dǎo)體、元器件、LED 為主；6）伴隨人力、土地、環(huán)保、社保等成本端的提升以及中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的挑戰(zhàn)，部分開(kāi)始轉(zhuǎn)移至印度/越南等低成本國(guó)家，越南、印度、菲律賓等東南亞/南亞國(guó)家承接部分封裝、零組件及組裝業(yè)務(wù)。通過(guò)梳理相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，我們認(rèn)為印度、越南能力主要集中在組裝和零部件領(lǐng)域；馬來(lái)西亞、新加坡在半導(dǎo)體封測(cè)等實(shí)力較強(qiáng)；菲律賓則為“MLCC 重鎮(zhèn)”。圖表 7: 部分南亞、東南亞國(guó)家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局菲律賓MLCC：三星、村田、太陽(yáng)誘

24、電零組件：瑞聲泰國(guó)硬盤(pán)：西部數(shù)據(jù)，希捷馬來(lái)西亞半導(dǎo)體晶圓制造：英飛凌半導(dǎo)體封測(cè)：英特爾、日月光、華天科技、通富微電、Inari半導(dǎo)體設(shè)備：ASMPT、ViTrox射頻：村田、太陽(yáng)誘電越南組裝：三星、富士康、仁寶、LG等工廠零組件：立訊、歌爾、藍(lán)思、瑞聲、LG、三星顯示、鴻騰半導(dǎo)體封測(cè)：英特爾新加坡半導(dǎo)體晶圓制造：意法半導(dǎo)體、格羅方德、聯(lián)電、世界先進(jìn)半導(dǎo)體封測(cè)：長(zhǎng)電科技、聯(lián)合科技存儲(chǔ)器：美光半導(dǎo)體傳感器：AMS印度組裝：三星電子、富士康、比亞迪電子，緯創(chuàng)、華勤，聞泰零組件：三星顯示、TCL，舜宇、丘鈦、歐菲光、欣旺達(dá)資料來(lái)源：Digitimes，國(guó)際電子商情，AI 芯天下，各公司官網(wǎng)，中金公司研

25、究部臺(tái)灣圖表 8: 全球電子產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移路線及地區(qū)能力1950s-70s：半導(dǎo)體、通訊、消費(fèi)電子1980s-2000：存儲(chǔ)、半導(dǎo)體代工、PC、LCD、零組件、元器件2000-2018：零組件、代工、LCD、LED、半導(dǎo)體2018-：零組件、代工材料&設(shè)備歐美品牌半導(dǎo)體日韓中國(guó)臺(tái)灣大陸組裝元器件東南亞/南亞組件資料來(lái)源：Bloomberg，DIgitimes，iHS，中金公司研究部圖表 9: 全球科技行業(yè)分工現(xiàn)狀（按 2018 年收入規(guī)模匯總）美國(guó)半導(dǎo)體44%4%16%6%22%10%中國(guó)(含香港)零部件6%27%16%43%7%中國(guó)臺(tái)灣通信設(shè)備14%38% 2% 29%日本韓國(guó)顯示32%17%

26、6%45%歐洲云計(jì)算87%13%2%0%20%40%60%80%100%資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部電子進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：印度為電子進(jìn)口國(guó)；東南亞為電子凈出口印度、印尼、泰國(guó)、巴基斯坦為電子產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)。根據(jù) Comtrade 數(shù)據(jù)，2018 年印度、印尼、泰國(guó)、巴基斯坦電子出口額分別占其全球出口總額的 4%、5%、14%、0%，整體出口規(guī)模較小；而電子相關(guān)進(jìn)口額分別占其全球進(jìn)口總額的 10%、11%、18%、7%。且從貿(mào)易差額角度看，呈現(xiàn)明顯的電子相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易逆差。馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、越南整體均為電子產(chǎn)品出口國(guó)。根據(jù) Comtrade 數(shù)據(jù)，馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、越

27、南的電子出口額均占該國(guó)全部商品出口額的 30%以上，其中菲律賓占比達(dá)到 49%，且以上國(guó)家均在全球貿(mào)易中呈現(xiàn)電子產(chǎn)品貿(mào)易順差、對(duì)中貿(mào)易中呈現(xiàn)貿(mào)易逆差。圖表 10: 2018 年印度及部分東南亞國(guó)家電子進(jìn)/出口占總進(jìn)/出口額比例圖表 11: 2018 年印度及部分東南亞國(guó)家電子品貿(mào)易差額（出口-進(jìn)口） 60%50%40%30%20%10%中國(guó)0%印度印度尼西亞泰國(guó)巴基斯坦菲律賓 越南馬來(lái)西亞新加坡中國(guó)(美元十億元)新加坡印度泰國(guó)馬來(lái)西亞越南印尼菲律賓出口電子占比進(jìn)口電子占比-50-50100150巴基斯坦電子產(chǎn)品：全球貿(mào)易差額電子產(chǎn)品：對(duì)中貿(mào)易差額 資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究

28、部資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部圖表 12: 2018 年中國(guó)進(jìn)口電子產(chǎn)品最多的國(guó)家及地區(qū)圖表 13: 2018 年中國(guó)出口電子產(chǎn)品最多的國(guó)家及地區(qū) 25%20%15%10%5%韓國(guó)0%25%20%15%10%5%中國(guó)香港美國(guó)韓國(guó)日本越南印度荷蘭德國(guó)馬來(lái)西亞新加坡0%日本越南馬來(lái)西亞美國(guó)德國(guó)菲律賓新加坡泰國(guó)愛(ài)爾蘭墨西哥電子品進(jìn)口占比電子品出口占比資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部半導(dǎo)體：上游產(chǎn)能受到波及，封裝測(cè)試及存儲(chǔ)器行業(yè)受影響較大在新冠疫情呈全球蔓延趨勢(shì)下，東南亞地區(qū)也不斷提升防控等級(jí)，我們認(rèn)為此舉將對(duì)半導(dǎo)體行

29、業(yè)供給端構(gòu)成明顯影響。我們認(rèn)為豐富的人才貯備及相對(duì)低廉的用工成本使東南亞成為歐美半導(dǎo)體巨頭的重要生產(chǎn)基地，東南亞是全球半導(dǎo)體行業(yè)的“橋頭堡”。其中，新加坡及馬來(lái)西亞是半導(dǎo)體行業(yè)出口大國(guó)。根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，馬來(lái)西亞電子集成電路及分立器件 2015-17 年出口額占比維持在接近兩成，金額合計(jì)超過(guò) 300 億美元，而新加坡 2015-17 年電子集成電路及分立器件出口額占比在兩成以上，金額合計(jì)超過(guò) 800億美元。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前上述兩地的半導(dǎo)體行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況如下：馬來(lái)西亞：馬來(lái)西亞政府已經(jīng)于 3 月下旬全國(guó)“封城”14 天（目前已經(jīng)延遲到 4 月14 日）。但由于半導(dǎo)體

30、行業(yè)的特殊性，政府已經(jīng)批準(zhǔn)生產(chǎn)關(guān)鍵商品的工廠在最低的人員操作和輪替下可以繼續(xù)營(yíng)運(yùn)，相關(guān)企業(yè)并未出現(xiàn)停工情況。但出于對(duì)疫情防控的考慮，目前到崗員工數(shù)量占比在 50%左右，我們認(rèn)為目前疫情對(duì)產(chǎn)能存在一定影響。新加坡：新政府已經(jīng)宣布，從 4 月 8 日起，將關(guān)閉所有非必要服務(wù)的工作場(chǎng)所，但屬于全球供應(yīng)鏈的經(jīng)濟(jì)部門(mén)仍將運(yùn)轉(zhuǎn)。以此來(lái)看，我們認(rèn)為半導(dǎo)體工廠將不會(huì)出現(xiàn)停產(chǎn)情況，但人員、貨物流動(dòng)受限將對(duì)產(chǎn)能構(gòu)成一定負(fù)面作用。(USD mn)(USD mn)圖表 14: 馬來(lái)西亞半導(dǎo)體行業(yè)出口情況圖表 15: 新加坡半導(dǎo)體行業(yè)出口情況250,00019.5%400,00024.4%200,000150,0001

31、00,00050,00019.0%18.5%18.0%17.5%17.0%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00024.2%24.0%23.8%23.6%23.4%020152016201716.5%020152016201723.2%電子集成電路出口額 二極管、晶體管及類(lèi)似半導(dǎo)體器件出口額其余商品出口額 半導(dǎo)體出口占比（右）電子集成電路出口額二極管、晶體管及類(lèi)似半導(dǎo)體器件出口額其余商品出口額 半導(dǎo)體出口占比 資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，由于新加坡及馬來(lái)

32、西亞是半導(dǎo)體行業(yè)的主要生產(chǎn)基地，因而我們認(rèn) 為，東南亞疫情對(duì)行業(yè)上游產(chǎn)能影響大。細(xì)分來(lái)看，封測(cè)及存儲(chǔ)器行業(yè)受損較重。根據(jù) 我們統(tǒng)計(jì)，目前全球主要半導(dǎo)體公司中有 17 家均在新加坡或馬來(lái)西亞設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施。封測(cè)業(yè)：全球主要封測(cè)企業(yè)有 7 家在新馬設(shè)有生產(chǎn)基地，數(shù)量位居各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)榜首。根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)，若按公司總部所在地分，2018 年馬來(lái)西亞及新加坡封測(cè)業(yè)收入占全球比重為 7%左右，占比并不高。但是，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及大陸地區(qū)作為全球封測(cè)業(yè)的兩大領(lǐng)先者，相關(guān)企業(yè)均在新馬設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施，且收入占比均超過(guò)一成，大部分達(dá)到兩成以上。如中國(guó)臺(tái)灣的日月光在新加坡設(shè)有汽車(chē)電子相關(guān)封測(cè)廠，營(yíng)收占比約 2

33、0-25%，是重要的汽車(chē)電子芯片封測(cè)基地；中國(guó)大陸的長(zhǎng)電科技在新加坡設(shè)有封測(cè)廠（2018 營(yíng)收占比約 12%），華天科技在馬來(lái)西亞設(shè)有封測(cè)廠（2018 營(yíng)收占比約 24%），通富微電在馬來(lái)西亞設(shè)有封測(cè)廠（2018 營(yíng)收占比約 22%）。盡管目前相關(guān)工廠仍然在產(chǎn)能受限的情況下正常運(yùn)轉(zhuǎn)，若疫情在新、馬持續(xù)不受控制，我們認(rèn)為全球封測(cè)業(yè)的產(chǎn)能將會(huì)受到較大沖擊。IDM：目前國(guó)際半導(dǎo)體巨頭英特爾、英飛凌、意法半導(dǎo)體、鎂光均在新加坡設(shè)有工廠。西部數(shù)據(jù)原先在新加坡設(shè)有 HDD 工廠，但 2019 年公司已經(jīng)關(guān)閉該生產(chǎn)設(shè)施。從產(chǎn)能占比來(lái)看，存儲(chǔ)器頭部企業(yè)鎂光在新加坡的產(chǎn)能占比接近 50%（特別是大量的 NAND

34、/NOR 閃存產(chǎn)能位于新加坡），我們認(rèn)為若疫情在新加坡繼續(xù)升級(jí)，波及存儲(chǔ)器生產(chǎn)，可能會(huì)造成較大的閃存供需問(wèn)題，我們提示投資者密切關(guān)注存儲(chǔ)器價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。晶圓代工：由于代工業(yè)者總部大多數(shù)位于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，因此對(duì)比 IDM 企業(yè)來(lái)看，晶圓代工企業(yè)東南亞相關(guān)產(chǎn)能占比稍低。聯(lián)電及世界先進(jìn)分別在新加坡?lián)碛幸蛔?8寸廠（其中世界先進(jìn)的廠房為原先格羅方德的 Fab 3E），產(chǎn)能占比均在 15%上下。根據(jù) iHS 統(tǒng)計(jì)，格羅方德有 5 座晶圓廠位于新加坡本土，合計(jì)產(chǎn)能占比在 30%左右。綜上，我們認(rèn)為新加坡若采取進(jìn)一步企業(yè)生產(chǎn)管控措施，晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能也將受到波及，但影響程度弱于 IDM 企業(yè)。半導(dǎo)體設(shè)備：根

35、據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前 ASM Pacific 在馬來(lái)西亞有重要的 SMT（表面貼裝設(shè)備）后道組裝產(chǎn)能。SMT 設(shè)備占 ASM Pacific 的營(yíng)收比例接近 50%。且組裝工廠屬于人員密集型設(shè)施，我們認(rèn)為疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)人員到位不足會(huì)影響公司 SMT 業(yè)務(wù)產(chǎn)能；此外，主營(yíng) SMT 設(shè)備的馬來(lái)西亞本土廠商 ViTrox 恐也將受到影響。圖表 16: 全球外包封裝測(cè)試業(yè)收入拆分（按國(guó)家或地區(qū)，2018）3% 2%3%4%15%52%中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸美國(guó)馬來(lái)西亞韓國(guó)新加坡日本21%資料來(lái)源：Yole，中金公司研究部圖表 17: 全球主要半導(dǎo)體公司馬來(lái)西亞/新加坡生產(chǎn)布局公司名稱(chēng)英文簡(jiǎn)稱(chēng)總部所在地廠區(qū)所在地

36、主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入或產(chǎn)能占比（2018）封裝測(cè)試長(zhǎng)電科技JCET中國(guó)大陸新加坡通訊、消費(fèi)電子芯片封裝測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占比約12%通富微電TFME中國(guó)大陸馬來(lái)西亞檳城CPU封裝測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占比22%華天科技Huatian中國(guó)大陸馬來(lái)西亞怡保通訊、汽車(chē)電子類(lèi)芯片封裝測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占比24%蘇州固锝GOODARK中國(guó)大陸馬來(lái)西亞庫(kù)林不詳，生產(chǎn)基地屬于收購(gòu)公司AICS營(yíng)業(yè)收入占比約3%日月光ASE中國(guó)臺(tái)灣馬來(lái)西亞檳城/新加坡主要是汽車(chē)電子及電源芯片的封裝測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占比20%-25%聯(lián)合科技UTAC新加坡新加坡模擬及混合信號(hào)、邏輯、存儲(chǔ)器和射頻封裝測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)50%INARIINARI馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞

37、檳城射頻芯片封裝測(cè)試主要生產(chǎn)基地均位于馬來(lái)西亞本土晶圓制造/IDM英特爾Intel美國(guó)馬來(lái)西亞庫(kù)林/檳城CPU封裝測(cè)試產(chǎn)能占總CPU后段產(chǎn)能的50%英飛凌Infineon德國(guó)馬來(lái)西亞庫(kù)林晶圓制造、半導(dǎo)體芯片組裝和測(cè)試有兩個(gè)8寸廠，產(chǎn)能占比達(dá)35%左右意法半導(dǎo)體STMicro德國(guó)新加坡晶圓制造及高效封裝測(cè)試有兩個(gè)8寸廠，產(chǎn)能占比達(dá)35%左右鎂光Micron美國(guó)新加坡主要為NAND/NOR存儲(chǔ)器制造及封裝測(cè)試產(chǎn)能占比約50%西部數(shù)據(jù)WDC美國(guó)新加坡/馬來(lái)西亞機(jī)械硬盤(pán)制造工廠目前已經(jīng)關(guān)閉晶圓代工格羅方德GF美國(guó)新加坡12英寸/8英寸晶圓代工有一個(gè)6寸廠，三個(gè)8寸廠及一個(gè)12寸廠，產(chǎn)能占比約29%聯(lián)電

38、UMC中國(guó)臺(tái)灣新加坡12英寸/8英寸晶圓代工有一個(gè)8寸廠，產(chǎn)能占比約14%世界先進(jìn)VIS中國(guó)臺(tái)灣新加坡8寸特色工藝晶圓代工有一個(gè)8寸廠（收購(gòu)自GF），產(chǎn)能占比約16%半導(dǎo)體設(shè)備ASM太平洋ASMPT新加坡新加坡半導(dǎo)體后道設(shè)備及組裝設(shè)備SMT設(shè)備組裝基地位于馬來(lái)西亞，該業(yè)務(wù)收入占比44%ViTroxViTrox馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞檳城半導(dǎo)體分選機(jī)及SMT設(shè)備主要生產(chǎn)基地及均位于馬來(lái)西亞本土資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，公司財(cái)報(bào)，iHS，中金公司研究部圖表 18: 中國(guó)重資產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)估值表代碼公司名稱(chēng)總市值股價(jià)P/EP/BROE百萬(wàn)人民幣2020/4/32020E2021E2020E2021E2020E09

39、81.HK中芯國(guó)際*57,29212.1851.550.01347.HK華虹半導(dǎo)體*16,53213.9625.915.41.00.93.9600584.SH長(zhǎng)電科技*33,96521.1940.75.8002185.SZ華天科技*29,51010.7745.439.0002156.SZ通富微電*27,82724.124.05.5中國(guó)半導(dǎo)體（重資產(chǎn)）-平均值47.9中國(guó)半導(dǎo)體（重資產(chǎn)）-中間值45.439.02.32.1資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部，注：*為中金覆蓋公司，采用中金預(yù)測(cè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)

40、鏈：組裝/組件環(huán)節(jié)海外占比仍然較小，MLCC 供給受到影響在我們覆蓋、關(guān)注的消費(fèi)電子零部件公司中，鴻海、立訊、舜宇、藍(lán)思、歌爾、瑞聲科技、信維、比亞迪電子、長(zhǎng)盈、鴻騰等在東南亞/南亞地區(qū)已有產(chǎn)能布局。我們認(rèn)為，盡管消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈后端向印度與東南亞的轉(zhuǎn)移已成趨勢(shì)，但整體供應(yīng)端影響有限。目前中國(guó)大陸智能手機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍最為齊全、且復(fù)工進(jìn)展良好，在整體智能手機(jī)需求受到疫情影響的情況下（我們預(yù)期 2020 年全球智能手機(jī)出貨同比倒退 7%），供求或整體平衡，印度、東南亞部分供應(yīng)受阻對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成缺貨的可能性較小。組裝環(huán)節(jié)，中國(guó)大陸仍占據(jù)全球 80%左右的組裝份額。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量數(shù)據(jù)

41、及 Gartner 全球智能手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)計(jì)算，2019 年中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量約占全球的 80%，仍為最主要的智能手機(jī)產(chǎn)地。分品牌看，三星或受到最大影響。1）三星目前在印度擁有兩家組裝工廠，其中印度諾伊達(dá)工廠為目前全球最大手機(jī)工廠，年產(chǎn)量達(dá) 1.2 億臺(tái)。2）OPPO、vivo、小米、鴻海、緯創(chuàng)等近期也相繼宣布印度工廠停產(chǎn)，部分機(jī)型出貨或受影響，但我們認(rèn)為對(duì)整體出貨量不會(huì)造成實(shí)質(zhì)影響。零組件環(huán)節(jié)，南亞/東南亞并非主力產(chǎn)地。大部分在印度、越南、菲律賓建廠的廠商并未將其作為主力產(chǎn)地，在原公司所在地（如中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣等）仍布有主要產(chǎn)能，且不乏尚處于在建狀態(tài)或規(guī)劃中的項(xiàng)目，整體產(chǎn)能貢獻(xiàn)有限。元器件環(huán)

42、節(jié)，MLCC 產(chǎn)能或受較大影響，但供求或仍可平衡。菲律賓首都馬尼拉聚集了村田、三星、太陽(yáng)誘電等全球領(lǐng)先的 MLCC 廠商的工廠。馬尼拉占村田 MLCC產(chǎn)能的 15%、三星電機(jī)的 40%。而與此相對(duì)比，疫情目前控制較好的中國(guó)大陸中， MLCC 產(chǎn)能尚低（2019 年風(fēng)華高科產(chǎn)能 150 億顆/月、三環(huán)集團(tuán) 40 億顆/月），因此馬尼拉“封城”或?qū)θ?MLCC 供應(yīng)帶來(lái)較大影響。但值得注意的是，一方面，大陸廠商正在積極提升 MLCC 產(chǎn)能，另一方面全球 MLCC 需求端亦受到疫情影響，因此或不會(huì)造成缺貨斷貨局面，我們預(yù)計(jì)在下游需求尚未明顯恢復(fù)之前，整體供求仍然較為平衡。圖表 19: 中國(guó)智能手機(jī)

43、產(chǎn)量與全球智能手機(jī)出貨量180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00090%(萬(wàn)臺(tái))80%70%60%50%40%30%20%10%-2017A2018A0%2019A中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量全球智能手機(jī)出貨中國(guó)產(chǎn)量占比（右軸）資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Gartner，中金公司研究部需求端：印度貢獻(xiàn)全球 1/10 的出貨，小米、vivo 或受影響從出貨量與價(jià)值量看，印度分別是全球第二大/第三大手機(jī)市場(chǎng)按出貨量看，印度是全球第二大手機(jī)市場(chǎng)，貢獻(xiàn)全球 1/10 的出貨。根據(jù) Gartner 2019 年數(shù)據(jù)，1）新興亞太市場(chǎng)（包括印度

44、、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等新興亞太國(guó)家）占全球手機(jī)（包括智能機(jī)、功能機(jī)）總出貨量的 28%、全球智能手機(jī)出貨的 24%。2）印度占全球手機(jī)總出貨的 12%、智能手機(jī)出貨的 10%，為全球僅次于中國(guó)的第二大手機(jī)市場(chǎng)。3）在成熟市場(chǎng)手機(jī)進(jìn)入存量時(shí)代的背景下，印度等新興市場(chǎng)成為手機(jī)出貨量結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的重要來(lái)源。圖表 20: 新興亞太及印度出貨占全球比例（智能手機(jī)）圖表 21: 新興亞太及印度出貨占全球比例（全部手機(jī)） 30%25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q

45、42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q40%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q4亞太地區(qū)新興市場(chǎng)印度亞太地區(qū)新興市場(chǎng)印度資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部圖表 22: 全球主要地區(qū)

46、智能手機(jī)出貨量同比增速Shipment YoY growth1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19大中華區(qū)4.8%-3.1%2.3%5.4%3.7%9.9%10.3%-0.6%0.2%-11.8%-11.0%-7.5%-6.9%2.9%-1.6%-5.4%-4.3%0.5%-1.3%-9.8%新興亞太43.4%56.6%47.8%27.3%22.8%10.4%22.9%21.8%26.7%31.7%15.0%4.4%17.8%11.3%15.6%15.0%0.6%0.7%3

47、.7%8.3%北美32.2%7.6%5.7%-5.8%-7.3%-7.7%-3.5%6.3%6.2%8.0%11.2%-7.1%2.5%-6.4%-11.9%-8.9%-16.0%-11.0%-12.8%-3.1%西歐4.8%12.8%14.4%13.4%-3.1%-2.0%-4.1%1.5%9.5%13.5%9.5%-5.9%-1.9%-5.0%-0.2%-2.1%-2.4%-4.3%0.3%1.3%拉丁美洲31.7%16.4%11.2%4.7%-8.3%-11.0%-17.6%-11.4%-8.6%-4.2%7.7%-7.1%-4.2%-0.1%-1.5%-0.2%13.9%7.1%-4.

48、7%-3.2%撒哈拉以南非洲47.5%37.7%51.8%20.1%0.1%-1.0%0.5%49.4%33.1%40.1%18.3%-8.3%8.4%5.3%3.2%5.1%1.4%-3.2%9.7%5.7%東歐63.6%60.5%53.9%40.2%32.6%28.0%8.9%18.8%-4.8%-2.4%-4.0%-25.3%-3.0%-1.8%0.1%4.9%3.5%-7.9%1.8%5.0%成熟亞太8.1%-3.5%5.8%6.9%-2.1%-2.2%-13.6%-9.5%-3.3%8.4%12.2%3.1%-3.7%-12.1%-1.2%2.6%-6.5%0.3%4.7%0.5%歐

49、亞大陸17.8%9.5%17.8%6.9%19.4%18.3%20.2%18.2%20.1%8.3%-8.8%-19.1%-6.6%0.2%2.0%-1.8%-3.1%-8.5%-4.2%9.1%日本地區(qū)-5.2%1.5%-0.7%-8.2%-3.6%11.3%8.5%19.4%9.7%10.4%-7.1%14.4%10.4%-2.2%5.9%-15.1%-14.1%-5.0%-4.6%-3.1%總計(jì)19.4%13.8%16.0%9.7%3.5%3.9%5.1%7.1%8.6%6.7%3.0%-5.5%1.4%2.2%1.5%0.1%-2.7%-1.7%-0.4%-0.4%資料來(lái)源：Gartn

50、er，中金公司研究部圖表 23: 印度智能手機(jī)出貨量及同比增速圖表 24: 亞太地區(qū)新興市場(chǎng)智能手機(jī)出貨量及同比增速 (千只)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0004Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q154Q153Q152Q151Q15-印度市場(chǎng)手機(jī)出貨量YoY(右軸)140%120%100%80%60%40%20%0%-20%(千只)120,000100,00080,00060,00040,00020,00

51、0-亞太地區(qū)新興市場(chǎng)手機(jī)出貨量YoY(右軸)60%50%40%30%20%10%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150% 資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部印度：僅占全球手機(jī)市場(chǎng) 6%的價(jià)值量，但結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。與出貨量全球 12%的占比相比，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，由于整體出貨結(jié)構(gòu)偏低端，使得印度手機(jī)價(jià)值量 2019 年僅占全球的 6%左右，但仍是重要市場(chǎng)（除中國(guó)與北美之外的全球第三大市場(chǎng)）。其中，150 美元及以上的機(jī)型出貨

52、占比從 2014 年的 8%提升至 2019 年的 23%，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。圖表 25: 印度手機(jī)價(jià)值量及占全球比例圖表 26: 印度手機(jī)價(jià)格帶（按出貨量） 30,00025,00020,00015,00010,0005,000-7%(美元百萬(wàn)元)6%5%4%3%2%1%0%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A印度手機(jī)價(jià)值量占全球比例（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019$150$125$150$100$125$75$100$50$75$25$50$0$25 資料來(lái)

53、源：IDC，中金公司研究部資料來(lái)源：IDC，中金公司研究部哪些品牌更依賴印度市場(chǎng)：小米、vivo 或受影響根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)，4Q19 印度市場(chǎng)小米、三星、vivo、OPPO 市占率較高（按出貨量），其中小米市占率已達(dá)到 25%以上；而華為、蘋(píng)果市占率較低。我們通過(guò)以下兩個(gè)指標(biāo)分析各大手機(jī)品牌對(duì)印度市場(chǎng)的依賴程度：1）印度出貨量占該品牌總出貨量比例；2）印度出貨量占該品牌中國(guó)以外市場(chǎng)出貨量比例。印度市場(chǎng)約占小米、vivo 海外出貨的半壁江山。2019 年 4 季度，小米印度出貨占其總出貨的 35%、占其海外出貨的 47%；vivo 印度出貨占其總出貨的 24%、占其海外出貨的 48%。

54、我們認(rèn)為印度市場(chǎng)需求如受疫情較大影響，小米、vivo 或?qū)⒚媾R不利影響。圖表 27: 印度智能手機(jī)品牌市占率（按出貨量）圖表 28: 亞太地區(qū)新興市場(chǎng)智能手機(jī)品牌市占率 印度 Samsung Xiaomi OPPOVivo Lenovo Huawei 30.0%25.0%20.0%35.0%30.0%25.0% Lenovo OPPO SamsungVivo Xiaomi15.0%10.0%5.0%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150.0%20.0%亞太地區(qū)新興市場(chǎng)15

55、.0%10.0%5.0%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150.0% 資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部圖表 29: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌總出貨量的比例40%35%Xiaomi30%25%Vivo20%OPPO15%Samsung10%5%0%2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3

56、 2019 Q4HuaweiApple資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部圖表 30: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌中國(guó)以外市場(chǎng)出貨量的比例70%Vivo60%50%Xiaomi40%OPPO30%20%Samsung10%Huawei2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q40%Apple資料來(lái)源：Gartner，中金公司研究部圖表 31: 全球及中

57、國(guó)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)分品牌(百萬(wàn)臺(tái))201820192020E2021E2020E2021E2020E2021E1Q192Q193Q194Q191Q20E2Q20E3Q20E4Q20EAA(CICC)(CICC)(Old)(Old)DiffDiffAAAA(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)全球智能手機(jī)市場(chǎng)1,5551,5351,4271,5111,5341,586-7%-5%373368387407348271365444同比增速1.3%-1.3%-7.0%5.9%0.2%3.4%-7.2ppt2.5ppt-2.7%-1.7%-0.4%-0.4%-6.7%-26.4%-5.9%9

58、.1%大中華區(qū)智能手機(jī)市場(chǎng)423407382420386424-1%-1%103105104966993113106同比增速-3.0%-3.8%-6.3%10.0%-6.3%10.0%0ppt0ppt-4.3%0.5%-1.3%-9.8%-32.4%-11.2%8.6%10.8%中國(guó)大陸智能手機(jī)市場(chǎng)3903723483833483830%0%7310497974789105107同比增速-15.5%-4.7%-6.3%10.0%-6.3%10.0%0ppt0ppt-10.7%0.8%-4.1%-6.0%-35.0%-15.0%8.0%10.4%中國(guó)大陸以外智能手機(jī)市場(chǎng)1,1651,1631,0

59、791,1281,1851,203-9%-6%300263290310300182260337同比增速8.5%-0.2%-7.2%4.5%2.3%1.5%-9.5ppt3.1ppt-0.6%-2.7%0.9%1.5%0.2%-30.9%-10.5%8.7%蘋(píng)9%-5%45394170同比增速-3%-9%-1%99%7%6%-8ppt93ppt-17.6%-13.8%-10.7%7.8%三星295296269286301307-11%-7%72757970同比增速-8%0%-6%94%2%2%-8.3ppt91.7ppt-8.8%3.8%7.8%-0.5%

60、中國(guó)四大主流品牌出貨量546594553598573609-4%-2%143146158147同比增速21%9%-7%8%-3%6%-4.2ppt2ppt18.5%8.4%8.9%0.6%華為203241203221216235-6%-6%58586658同比增速35%19%-16%9%-10%9%-5.6ppt0.2ppt45%16%26%-3%小米1221251371531301405%10%27333232同比增速38%2%9%12%4%8%5.2ppt4.6ppt-4%1%-3%17%OPPO119119112118120124-7%-5%30283130同比增速6%0%-6%6%3%