非標(biāo)設(shè)備公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力到底是什么

1、正文目錄先進(jìn)制造業(yè)的研究框架 3 標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的定義 3 標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備可能會(huì)相互轉(zhuǎn)化或者包含 4 非標(biāo)自動(dòng)化公司的現(xiàn)狀：規(guī)模小且質(zhì)地好的少 5 從產(chǎn)業(yè)角度看非標(biāo)自動(dòng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 7 是否不知疲倦的管理層，決定非標(biāo)自動(dòng)化企業(yè)走多遠(yuǎn) 7 對(duì)工藝的理解、積累與沉淀決定非標(biāo)產(chǎn)品能夠有多好 11 內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理體系有多健全，決定非標(biāo)企業(yè)能夠做多大 15 從財(cái)務(wù)指標(biāo)看非標(biāo)自動(dòng)化公司區(qū)分度 15 固定資產(chǎn)投資 15 4.2. 研發(fā)費(fèi)用 15 4.3. 現(xiàn)金流 15 從投資角度看非標(biāo)自動(dòng)化公司的爆發(fā)點(diǎn) 16 6. 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖目錄圖 1 總覽：非標(biāo)設(shè)備公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 3 圖 2 樣

2、本公司營(yíng)收規(guī)模分布（個(gè)） 6 圖 3 樣本公司IPO 年份分布（個(gè)） 6 圖 4 樣本公司成立年份分布（個(gè)） 6 圖 5 樣本公司IPO 年份分布（個(gè)） 6 圖 6 iPhone 發(fā)布上市之后價(jià)格不斷下降（單位：元） 8 圖 7 iPhone 不斷保持創(chuàng)新 8 圖 8 創(chuàng)新容易模仿：手機(jī)新的功能一旦面世，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能很快推出類似競(jìng)品 9 圖 9 Mac、iPad、iPhone、AirPods，蘋果高增長(zhǎng)品類接力 10 圖 10 APPLE 公司歷年?duì)I收（百萬(wàn)美元）：新品類不斷開(kāi)拓，保持成長(zhǎng)性 10 圖 11 蘋果S 曲線的自生長(zhǎng)性 11 圖 12 非標(biāo)自動(dòng)化公司成長(zhǎng)同樣符合 S 型成長(zhǎng)曲線 11

3、 圖 13 Tesla 歷年車型設(shè)計(jì)逐漸完善，續(xù)航里程提升，最終孵化出爆款車型 12 圖 14 一萬(wàn)小時(shí)定律：專注一個(gè)領(lǐng)域不斷積累后有所成 12 圖 15 Tesla 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬(wàn)輛） 14 圖 16 BYD 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬(wàn)輛） 14 圖 17 大族激光成長(zhǎng)路徑：2007 年大族營(yíng)收超 10 億，2008 年參股 PRIMA 布局大功率切割，2009 年管理改革 17 圖 18 先導(dǎo)智能營(yíng)收規(guī)模（右軸/億元）及成長(zhǎng)路徑 17 表目錄表 1：標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備對(duì)比 4 表 2：A 股典型非標(biāo)自動(dòng)化公司樣本（汽車行業(yè)含鋰電相關(guān)標(biāo)的） 5 表 3：非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品

4、 7 表 4：蘋果公司從電腦起家，依托 iPod 發(fā)展，憑借 iPhone 壯大，不斷豐富品類 9 表 5：蘋果公司關(guān)注用戶需求，功能及設(shè)計(jì)創(chuàng)新圍繞用戶痛點(diǎn)進(jìn)行 11 在我們的研究框架中，先進(jìn)制造業(yè)被分為兩大類設(shè)備公司，一類是標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司，一類是非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司。顧名思義，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司的產(chǎn)品是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的，非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備 公司的產(chǎn)品是非標(biāo)準(zhǔn)的。上一篇報(bào)告中，我們認(rèn)為，設(shè)備類的公司，遠(yuǎn)期戰(zhàn)略應(yīng)該是多主業(yè)發(fā)展的。這樣能夠更好的平抑周期永續(xù)成長(zhǎng)。報(bào)告發(fā)出之后，很多投資者與我們進(jìn)行了討論，也引發(fā)了我們進(jìn)一步的思考。對(duì)于企業(yè)而言，遠(yuǎn)期戰(zhàn)略如何確定？主業(yè)方向如何選擇？對(duì)于投資者而言，在戰(zhàn)略清晰的情況下，如何確定非

5、標(biāo)設(shè)備公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力？因此本篇系列報(bào)告的第二篇，我們探討：非標(biāo)設(shè)備公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力到底是什么？或者說(shuō)，如何在非標(biāo)設(shè)備獲得訂單之前，前瞻判斷公司的潛質(zhì)。圖 1 總覽：非標(biāo)設(shè)備公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力資料來(lái)源： 研究所整理先進(jìn)制造業(yè)的研究框架標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的定義在我們的研究框架中，先進(jìn)制造業(yè)被分為兩大類設(shè)備公司，一類是標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司，一類是非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司。顧名思義，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備公司的產(chǎn)品是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的，非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備 公司的產(chǎn)品是非標(biāo)準(zhǔn)的。不同于申萬(wàn)分類中的通用設(shè)備與專有設(shè)備，我們區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)是：能否通過(guò)分銷商銷售，以及能否通過(guò)生產(chǎn)線批量生產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的代表公司有：匯川技術(shù)、銳科激光。這類企

6、業(yè)可以根據(jù)需要布局分銷商，也能夠通過(guò)生產(chǎn)線批量生產(chǎn)。非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的代表公司有：大族激光、先導(dǎo)智能、邁為股份、賽騰股份等。這類企業(yè)提供什么樣的產(chǎn)品必須與客戶直接見(jiàn)面溝通定制化方案，這種定制造就了非標(biāo)的屬性。也正是因?yàn)槎ㄖ?，代理商無(wú)法完全充分的溝通，所以他們的商業(yè)模式一般采用直銷而非代理商。我們之所以區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)設(shè)備這兩類公司。是因?yàn)樗麄兊奶攸c(diǎn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、跟蹤方法截然不同。我們后文將具體闡述。表 1：標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備對(duì)比判斷標(biāo)準(zhǔn)核心競(jìng)爭(zhēng)力擴(kuò)產(chǎn)關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備可以通過(guò)分銷商銷售技術(shù)投固定資產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備企業(yè)一般是非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備企業(yè)的供可以通過(guò)生產(chǎn)線批量生產(chǎn)科學(xué)家應(yīng)商非標(biāo)設(shè)備不能通過(guò)分銷商，必

7、須與最終用戶接觸。不能通過(guò)生產(chǎn)線批量生產(chǎn)不知疲倦的管理層工藝的積累與沉淀高效的運(yùn)營(yíng)管理體系招組裝工人，提高效率非標(biāo)設(shè)備企業(yè)一般是標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備企業(yè)的客戶資料來(lái)源： 研究所整理標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備可能會(huì)相互轉(zhuǎn)化或者包含非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備可以抽象出標(biāo)準(zhǔn)化模塊。非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備這個(gè)行業(yè)理論上是一個(gè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的行業(yè)。擴(kuò)產(chǎn)后運(yùn)營(yíng)效率反而有可能下降。大部分非標(biāo)設(shè)備的企業(yè)都期望進(jìn)行產(chǎn)品模塊化的改進(jìn)。一旦模塊化能夠有效實(shí)施，可以大幅提高非標(biāo)設(shè)備企業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。但是能夠抽象出標(biāo)準(zhǔn)化模塊本身就需要強(qiáng)勁的系統(tǒng)能力和高度，不是一件容易的事情。非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程或者產(chǎn)品屬性都變化，有可能轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)設(shè)備。首先我們需要分析，設(shè)備

8、為什么要有非標(biāo)準(zhǔn)的？都是標(biāo)準(zhǔn)的多好。這是因?yàn)槟承┬袠I(yè)在迅速迭代中，產(chǎn)品本身更新?lián)Q代比較快，對(duì)設(shè)備的需求以很高的頻率在變化，所以才會(huì)出現(xiàn)非標(biāo)。這種現(xiàn)象是由什么決定的呢？有些是行業(yè)屬性決定。比如汽車生產(chǎn)線，手機(jī)生產(chǎn)線每隔幾年就會(huì)出新車型，采購(gòu)的生產(chǎn)組裝設(shè)備也因?yàn)榇H更替而不同。因此無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化下來(lái)。有些是行業(yè)的歷史階段決定的。比如某些技術(shù)推出的初期，因?yàn)樘幱诟咚侔l(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此行業(yè)在不斷進(jìn)行效率的提升，速度的提升。這樣對(duì)于采購(gòu)設(shè)備的終端用戶而言，往往具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，后進(jìn)者可以買到更有競(jìng)爭(zhēng)力更便宜的設(shè)備。這種情況下，也會(huì)促使設(shè)備廠家不斷改進(jìn)，設(shè)備自身代際更迭不斷進(jìn)步，所以非標(biāo)。既然是這樣的原因決定了設(shè)備的

9、非標(biāo)屬性。那么當(dāng)這樣的因素發(fā)生變化的時(shí)候，非標(biāo)的設(shè)備就有可能變成標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備或者相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備。舉例來(lái)說(shuō)：設(shè)備層面的變化：某個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備，如果技術(shù)迭代近乎停止，已經(jīng)達(dá)到頂峰，那么設(shè)備的變化就不再劇烈，也就可以標(biāo)準(zhǔn)化下來(lái)。行業(yè)層面的變化：某個(gè)行業(yè)從成長(zhǎng)行業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)行業(yè)周期行業(yè)的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)的工藝都會(huì)相對(duì)穩(wěn)定和固化，那么整個(gè)行業(yè)的非標(biāo)屬性都會(huì)降低， 行業(yè)追求的不再是更快的技術(shù)迭代，而會(huì)是更低的設(shè)備成本和更長(zhǎng)的設(shè)備壽 命，非標(biāo)自動(dòng)化產(chǎn)品也就固化下來(lái)，有可能逐漸變?yōu)橄鄬?duì)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。部分看似標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備其實(shí)是非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備。這種情況是需要具體企業(yè)來(lái)分析的。這是因?yàn)樵谀承╊I(lǐng)域，我們想當(dāng)然的認(rèn)為產(chǎn)品屬性是標(biāo)準(zhǔn)

10、設(shè)備。但實(shí)際上，只要下游變化快，或者使用場(chǎng)景豐富，企業(yè)都可能是以非標(biāo)的商業(yè)模式而存在。這種情況下，分析公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，就會(huì)有很多不同。非標(biāo)自動(dòng)化公司的現(xiàn)狀：規(guī)模小且質(zhì)地好的少非標(biāo)自動(dòng)化公司，對(duì)于 A 股而言，是一個(gè)相對(duì)較新的板塊，因此有關(guān)非標(biāo)自動(dòng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力一直存在爭(zhēng)議。所以我們首先討論現(xiàn)狀。大部分人對(duì)非標(biāo)自動(dòng)化公司的感覺(jué)是：小公司多、A 股標(biāo)的中質(zhì)地好的較少。這的確是非標(biāo)自動(dòng)化公司的現(xiàn)狀。以下是我們選取的 A 股非標(biāo)自動(dòng)化公司樣本，共 29家。表 2：A 股典型非標(biāo)自動(dòng)化公司樣本（汽車行業(yè)含鋰電相關(guān)標(biāo)的）年份002008.SZ大族激光3C19992004/6/259562.636

11、42.2234.026.44002009.SZ天奇股份汽車19972004/6/293157.5771.9919.461.86002426.SZ勝利精密3C20032010/6/813649.64-3069.718.04-22.57300097.SZ智云股份3C19992010/7/28303.15-696.1617.55-230.23300316.SZ晶盛機(jī)電3C/光伏20062012/5/113109.74637.4035.5520.07300400.SZ勁拓股份3C20042014/10/10495.3922.5737.744.27300410.SZ正業(yè)科技3C19972014/12/3

12、11045.97-924.5727.89-88.35300457.SZ贏合科技汽車20062015/5/141669.76164.6935.4211.21300450.SZ先導(dǎo)智能汽車20022015/5/184683.98765.5739.3316.34603203.SH快克股份3C20062016/11/8460.88173.7354.9837.70300567.SZ精測(cè)電子3C20062016/11/221950.73269.7147.3213.33603690.SH至純科技3C20002017/1/13986.44110.2534.3511.19300619.SZ金銀河汽車200220

13、17/3/1599.5941.5128.816.89603960.SH克來(lái)機(jī)電汽車20032017/3/14796.3099.9929.5415.54300604.SZ長(zhǎng)川科技3C20082017/4/17398.8311.9451.152.99300648.SZ星云股份汽車20052017/4/25365.583.5543.661.67603283.SH賽騰股份3C20072017/12/251205.51122.4244.8710.72300724.SZ捷佳偉創(chuàng)光伏20072018/8/102527.16381.9132.0614.82300751.SZ邁為股份光伏20102018/11/

14、91437.71247.5433.8216.96300757.SZ羅博特科光伏20112019/1/8981.0399.8823.8010.19300776.SZ帝爾激光光伏20082019/5/17699.95305.1655.8643.60688012.SH中微公司3C20042019/7/221946.95188.5634.939.69688001.SH華興源創(chuàng)3C20052019/7/221257.74176.4546.5514.03688003.SH天準(zhǔn)科技3C20092019/7/22541.0783.1845.7515.37688006.SH杭可科技汽車20112019/7/22

15、1313.03291.1949.3622.18688022.SH瀚川智能汽車20122019/7/22457.4973.2836.1414.97002957.SZ科瑞技術(shù)3C20012019/7/261871.95261.7041.5316.11300802.SZ矩子科技3C20072019/11/14423.2586.4539.8721.84688218.SH江蘇北人汽車20112019/12/11473.1352.4023.9611.25代碼名稱下游成立上市時(shí)間2019 年?duì)I收/百萬(wàn)2019 年歸母凈利潤(rùn)/百萬(wàn)毛利率/2019 年凈利率/2020 年資料來(lái)源：wind， 研究所（1）從下游

16、行業(yè)看，所選樣本以 3C、汽車(含鋰電)、光伏為主。所選樣本中下游是電子行業(yè) 16 家；下游汽車行業(yè) 9 家（含鋰電行業(yè)）；下游光伏行業(yè) 5 家。這是因?yàn)槿缥覀兿盗幸凰?，非?biāo)自動(dòng)化設(shè)備公司的長(zhǎng)大一般存在于下游行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)階段，只有下游行業(yè)體量足夠大，才能夠帶動(dòng)足夠大規(guī)模的非標(biāo)設(shè)備需求。汽車以及 3C 作為經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)，以及動(dòng)力電池和光伏行業(yè)作為政策鼓勵(lì)扶持產(chǎn)業(yè)，過(guò)去十幾年投資額巨大，下游也逐漸成長(zhǎng)出千億量級(jí)公司，從而給予產(chǎn)業(yè)鏈上非標(biāo)自動(dòng)化公司長(zhǎng)大機(jī)會(huì)。因此，樣本的行業(yè)分布與我國(guó)產(chǎn)業(yè)歷程相符，同時(shí)也佐證了我們系列一的觀點(diǎn)。從營(yíng)收規(guī)模/歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分布來(lái)看，目前非標(biāo)自動(dòng)化公司體量仍較小。從

17、營(yíng)業(yè)收入看，29 家樣本公司中，2019 年?duì)I收規(guī)模 100 億以上 1 家，50-100 億 1 家，10-50 億 13 家，5-10 億 6 家，5 億以下 8 家。平均營(yíng)業(yè)收入為 20.13 億元，小于機(jī)械設(shè)備行業(yè)平均值 31.20 億元（樣本含申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)標(biāo)的及相關(guān)可劃分入機(jī)械板塊公司，并剔除單個(gè)樣本數(shù)據(jù)過(guò)大的中國(guó)中車，總樣本數(shù) 364 家）。從歸母凈利潤(rùn)看，29 家樣本公司中， 2019 年歸母凈利潤(rùn) 5-10 億 3 家，1-3 億12 家，0-1 億 11 家，虧損 3 家。平均歸母凈利潤(rùn)為 0.24 億元，小于機(jī)械設(shè)備行業(yè)平均值 1.21 億元（樣本含申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)標(biāo)的

18、及相關(guān)可劃分入機(jī)械板塊公司，并剔除單個(gè)樣本數(shù)據(jù)過(guò)大的中國(guó)中車，總樣本數(shù) 364 家）。圖 2 樣本公司營(yíng)收規(guī)模分布（個(gè)）圖 3 樣本公司 IPO 年份分布（個(gè)）樣本公司營(yíng)收規(guī)模分布（個(gè)）1614121086420100億以上 50-100億10-50億5-10億5億以下16樣本公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分布（個(gè)）141210864205-10億1-3億0-1億虧損資料來(lái)源：wind, 研究所資料來(lái)源：wind, 研究所從成立及 IPO 年份看，我國(guó)非標(biāo)自動(dòng)化公司發(fā)展時(shí)間尚短，仍處于朝陽(yáng)階段。29 家樣本非標(biāo)自動(dòng)化公司成立時(shí)間在 1997-2012 年之間，上市年份分布在 2004-2019 年之間。大

19、多數(shù)企業(yè)成立時(shí)間尚短，成立時(shí)間集中在 2006 年以后，IPO密集分布在最近 3 年。由此可見(jiàn)，我國(guó)非標(biāo)自動(dòng)化公司發(fā)展時(shí)間尚短，大部分尚未進(jìn)入 A 股視線，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多非標(biāo)自動(dòng)化公司進(jìn)入上市階段。圖 4 樣本公司成立年份分布（個(gè)）圖 5 樣本公司 IPO 年份分布（個(gè)）612樣本公司成立年份分布（個(gè)）樣本公司IPO年份分布（個(gè)）1048624200資料來(lái)源：wind, 研究所資料來(lái)源：wind, 研究所綜合來(lái)說(shuō)，以上現(xiàn)狀一方面是由產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段決定的：在中國(guó)，大部分的非標(biāo)自動(dòng)化公司都是近十幾年成長(zhǎng)起來(lái)的。從某種意義上說(shuō)，這類公司身處一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。因?yàn)槭浅?yáng)產(chǎn)業(yè)，因此這個(gè)行業(yè)體現(xiàn)出的特征是：數(shù)

20、量上，小公司居多，產(chǎn)業(yè)集中度不高。質(zhì)量上，公司質(zhì)地良莠不齊。時(shí)間階段上，一些質(zhì)地優(yōu)良的公司沒(méi)有長(zhǎng)大上市進(jìn)入 A 股的視角。另一方面，非標(biāo)自動(dòng)化公司存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的屬性，這也就涉及到這一類公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。擁有這樣核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司目前還非常少。原因是，大部分非標(biāo)設(shè)備公司還沒(méi)有規(guī)模足夠大到規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的程度。從產(chǎn)業(yè)角度看非標(biāo)自動(dòng)化公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否不知疲倦的管理層，決定非標(biāo)自動(dòng)化企業(yè)走多遠(yuǎn)非標(biāo)自動(dòng)化的商業(yè)模式很苦很累：非標(biāo)自動(dòng)化這種設(shè)備是組裝起來(lái)的，理論上，手機(jī)和汽車這類產(chǎn)品也是組裝起來(lái)的。除去手機(jī)汽車這類產(chǎn)品的消費(fèi)品屬性外，從組 裝特性上來(lái)說(shuō)，兩類產(chǎn)品有很多相似之處。表 3：非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備與標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品

21、非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備手機(jī)/汽車產(chǎn)品不同點(diǎn)品牌溢價(jià)低同款產(chǎn)品銷量相對(duì)不大不能通過(guò)投固定資產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模品牌溢價(jià)高一次性銷量大通過(guò)投固定資產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模相似之處同款每年要降價(jià)必須不斷進(jìn)步 容易被“山寨”單一產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力時(shí)，需要拓寬品類資料來(lái)源： 研究所整理同款產(chǎn)品每年都要不斷降價(jià)無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品如手機(jī)、汽車，還是非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品如非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備，一個(gè)共同的規(guī)律是從推出后逐年降價(jià)。以 iPhone 手機(jī)為例，自上市推出后，每年逢新品上市，舊款官網(wǎng)售價(jià)即下調(diào)，上市 3 年后渠道售價(jià)降幅基本在 30%以上，4 年后降幅基本超 50%。圖 6 iPhone 發(fā)布上市之后價(jià)格不斷下降（單位：元）iPhone7 128G iPho

22、ne8 plus 64G iPhone8 plus 256G iPhoneXS max 256G iPhoneXR 256G12,0009,0006,0003,0000資料來(lái)源：京東官網(wǎng)， 研究所整理客戶需求層出不窮，非標(biāo)自動(dòng)化公司不斷面臨新工藝的迭代，不同技術(shù)路線的儲(chǔ)備等問(wèn)題。以 iPhone 為例，隨著其手機(jī)型號(hào)推陳出新，新的技術(shù)和功能不斷被開(kāi)發(fā)引入：2007 年 iPhone 2G 的推出開(kāi)啟了觸屏手機(jī)時(shí)代；2010 年 iPhone 4 的雙面玻璃機(jī)身+不銹鋼中框設(shè)計(jì)顛覆了智能手機(jī)外殼金屬、塑料時(shí)代；2013 年 5s 加入指紋開(kāi)鎖功能；2015 年 6s 則加入 3D touch 功

23、能；2017 年引入Face ID 設(shè)計(jì)。圖 7 iPhone 不斷保持創(chuàng)新資料來(lái)源：公開(kāi)資料， 研究所整理產(chǎn)品面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抄襲，抄襲的好或許很難，抄襲做出來(lái)卻十分容易。本質(zhì)上說(shuō)，非標(biāo)自動(dòng)化產(chǎn)品是一個(gè)將各種零部件組裝起來(lái)的產(chǎn)品，原則上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以通過(guò)拷貝進(jìn)行抄襲。這就好比手機(jī)的迭代，品牌機(jī)做出來(lái)，山寨機(jī)可以立刻做出來(lái)一樣。一旦公司有惰性停止進(jìn)步，就很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越，好比龜兔賽跑的游戲。這一點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品具有相似性。圖 8 創(chuàng)新容易模仿：手機(jī)新的功能一旦面世，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能很快推出類似競(jìng)品資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)， 研究所整理下游行業(yè)的加速擴(kuò)產(chǎn)不可維持，非標(biāo)自動(dòng)化公司成長(zhǎng)需不斷突破天花板。當(dāng)一

24、個(gè)下游行業(yè)對(duì)產(chǎn)能的要求穩(wěn)定下來(lái)后，設(shè)備廠家就沒(méi)有增速了。非標(biāo)自動(dòng)化的上市公司也就從一個(gè)成長(zhǎng)股變?yōu)橐粋€(gè)周期股。想要保持增長(zhǎng)，就需要行業(yè)的橫向拓展來(lái)平抑周期。以蘋果為例，喬布斯 1976 年創(chuàng)立蘋果，創(chuàng)立當(dāng)年推出 Apple電腦；1980 年上市，并于同年推出 Apple ；2001 年推出 iPod 大放異彩，并推出 iTunes 付費(fèi)音樂(lè)下載軟件，擊敗索尼 Walkan 播放器，成為全球市占率最高的音樂(lè)播放器；2007 年推出 iPhone 2G，并于隨后十幾年內(nèi)引領(lǐng) 4G 手機(jī)創(chuàng)新浪潮。iPad、iWatch、Apple Pencil、AirPods 等產(chǎn)品相繼推出，蘋果不斷打破成長(zhǎng)天花板。

25、表 4：蘋果公司從電腦起家，依托 iPod 發(fā)展，憑借 iPhone 壯大，不斷豐富品類2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Macbookpower book G4iMac G4power book G5iMac G5MacB ook ProMacB ook AiriMac 2013Mac Pro 2014iPodiPod 1iPod 2iPod 3iPod4、 miniVide oTouc hTouc hTouc h 4Touc h 4Touc h6Touc h 7iPhone

26、2G3G3GS44S55s/5 C6/6p6S/SE/6pl us7/7pl us8/8pl us/XXS/ XSmax/ XR11/11pro/p ro maxiPadiPad 1iPad 23/4/ mini 1mini 2/mi ni3/airair2mini 4Pro5/pro 267/mi ni5/a ir3iWatchiWat chiWatc hseriesPencilpencil 1Pencil 2AirPodsAirPods 1AirPods 2資料來(lái)源：蘋果官網(wǎng)， 研究所整理圖 9 Mac、iPad、iPhone、AirPods，蘋果高增長(zhǎng)品類接力萬(wàn)部25000Mac銷量iP

27、hone銷量iPad銷量AirPods銷量200001500010000500002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：wind， 研究所整理圖 10 APPLE 公司歷年?duì)I收（百萬(wàn)美元）：新品類不斷開(kāi)拓，保持成長(zhǎng)性資料來(lái)源：wind， 研究所整理我們論述了，非標(biāo)自動(dòng)化這樣的商業(yè)模式是對(duì)管理層要求很高的一種模式。對(duì)管理層的前瞻性開(kāi)拓性要求極高。企業(yè)往往采用的是螺旋式上市的方式進(jìn)行發(fā)展。當(dāng)?shù)诙?jí)螺旋上升時(shí)間計(jì)算錯(cuò)誤時(shí)，公司可能出現(xiàn)青黃不接的情況。當(dāng)

28、第二級(jí)螺旋的方向選擇錯(cuò)誤的時(shí)候，公司可能會(huì)出現(xiàn)重大的危機(jī)。圖 11 蘋果S 曲線的自生長(zhǎng)性圖 12 非標(biāo)自動(dòng)化公司成長(zhǎng)同樣符合 S 型成長(zhǎng)曲線資料來(lái)源：公開(kāi)資料, 研究所資料來(lái)源：公開(kāi)資料, 研究所因此我們認(rèn)為，非標(biāo)自動(dòng)化公司一個(gè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，來(lái)自管理層的差異。是否是不知疲倦的管理層，或者是否利于正向決策的管理結(jié)構(gòu)，決定了這家非標(biāo)自動(dòng)化的公司能夠走多遠(yuǎn)。對(duì)工藝的理解、積累與沉淀決定非標(biāo)產(chǎn)品能夠有多好一家非標(biāo)自動(dòng)化的公司做出的產(chǎn)品好，表現(xiàn)出來(lái)的無(wú)非是“好用”。而前文我們 也提到，非標(biāo)自動(dòng)化的公司產(chǎn)品，設(shè)備的所有零部件都是外購(gòu)的，理論上是能夠被他 人仿效抄襲的，那么為什么質(zhì)地優(yōu)秀的公司做出的產(chǎn)品

29、更“好用”呢？這與工藝有關(guān)?！肮に嚒币彩且粋€(gè)不好理解的詞。百度百科里對(duì)“工藝”的定義是指勞動(dòng)者利用各類生產(chǎn)工具對(duì)各種原材料、半成品進(jìn)行加工或處理，最終使之成為成品的方法與過(guò)程。而設(shè)備廠家的任務(wù)，就是將這種加工或者處理的方式固化到設(shè)備中。換句話說(shuō)，一個(gè)設(shè)備廠家對(duì)“工藝”理解的深入，固化的就好，表現(xiàn)出來(lái)的就是設(shè)備更好用。那么對(duì)工藝的理解、積累與沉淀靠什么呢？理解靠了解客戶，積累靠大量試錯(cuò)，沉淀靠員工穩(wěn)定。工藝的理解靠了解客戶設(shè)備表現(xiàn)出來(lái)的“好用”，是因?yàn)榭蛻粲弥樖猪樞?，這樣的設(shè)計(jì)源于對(duì)客戶和行業(yè)的理解。成果如蘋果、Tesla，創(chuàng)新型研發(fā)布局均圍繞用戶痛點(diǎn)進(jìn)行。表 5：蘋果公司關(guān)注用戶需求，功能及

30、設(shè)計(jì)創(chuàng)新圍繞用戶痛點(diǎn)進(jìn)行1985-Mac2001-iPod2007-iPhone 2G2010-iPad2014 年后的 iPhone- iPhone6/6P2016-AirPods2018-iPad競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)第一次采用了圖形界面推出 iPod 音樂(lè)播放器和 iTunes 應(yīng)用軟件和商店“多點(diǎn)觸控”技術(shù)，觸摸屏蘋果推出 iPad產(chǎn)品改變了傳統(tǒng)的筆記本電腦生態(tài)首次采用了 4.7 英寸和 5.5 英寸的大屏幕；4G 時(shí)代在聲學(xué)微型麥克風(fēng)、聲學(xué)揚(yáng)聲器、手機(jī)光學(xué)、連機(jī)器、觸控反饋馬達(dá)、觸摸屏、機(jī)殼、無(wú)線充電、指紋識(shí)別、3D sensing 等功能方 面，4G 時(shí)代的蘋果都走在技術(shù)和時(shí)代的前沿。蘋果宣布新

31、款 iPhone 將取消 3.5mm 耳機(jī)接口，并同時(shí)推出初代 AirPods升級(jí)了 Apple Pencil；率先革命掉了 home鍵，配上了 face ID 技術(shù)同年 主要競(jìng)品Atari Stacy 等三星Photo Yepp 等諾基亞N95；三星I9300 等華為Mate 系列、P 系列；小米Max 系列、Note 系列；三星Galaxy 系列等ONKYO 等華為M5 等競(jìng)品特征傳統(tǒng)的代碼操作形式音樂(lè) 制度實(shí)體鍵盤功能機(jī)主要以安卓系統(tǒng)為主用戶體驗(yàn)較差屏幕清晰度、續(xù)航時(shí)間不如 iPad資料來(lái)源：公開(kāi)資料， 研究所整理圖 13 Tesla 歷年車型設(shè)計(jì)逐漸完善，續(xù)航里程提升，最終孵化出爆款車

32、型資料來(lái)源：Tesla 官網(wǎng)及年報(bào)， 研究所整理非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備公司也是一樣，必須了解客戶，這就意味著，這類公司不可能涉足所有行業(yè)。換句話說(shuō)，了解越多的行業(yè)，對(duì)于這類公司來(lái)說(shuō)，需要做的行研工作就越多。工藝的積累靠試錯(cuò)所謂試錯(cuò)，就是指設(shè)備研發(fā)出來(lái)之后需要廣泛的使用，通過(guò)使用暴露出的問(wèn)題進(jìn) 行缺陷和問(wèn)題的分析，進(jìn)而改進(jìn)設(shè)備。因此先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及對(duì)品質(zhì)的追求極致非常重要。這與人的一萬(wàn)小時(shí)定律很像。圖 14 一萬(wàn)小時(shí)定律：專注一個(gè)領(lǐng)域不斷積累后有所成資料來(lái)源：汽車消費(fèi)網(wǎng)， 研究所整理所謂一萬(wàn)小時(shí)定律，是作家格拉德威爾在異類一書中指出的定律?！叭藗冄?中的天才之所以卓越非凡，并非天資超人一等，而是付出了持續(xù)不

33、斷的努力。1 萬(wàn)小 時(shí)的錘煉是任何人從平凡變成世界級(jí)大師的必要條件。”他將此稱為“一萬(wàn)小時(shí)定律”。要成為某個(gè)領(lǐng)域的專家，需要 10000 小時(shí)，如果每天工作八個(gè)小時(shí)，一周工作五天，那么成為一個(gè)領(lǐng)域的專家至少需要五年。這就是一萬(wàn)小時(shí)定律。設(shè)備的運(yùn)轉(zhuǎn)磨合，也需要試錯(cuò)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)。工藝的沉淀靠員工與體系首先是人員。既然工藝某種意義上是經(jīng)驗(yàn)的積累，而經(jīng)驗(yàn)掌握在人的手里，因此人員，尤其是技術(shù)人員的被激勵(lì)程度和穩(wěn)定性就成為工藝能夠傳承的有效保障。依然舉手機(jī)和汽車的例子，我們引進(jìn)某品牌的汽車生產(chǎn)線，引進(jìn)這個(gè)品牌的供應(yīng)鏈體系，也未必能馬上生產(chǎn)出這個(gè)品牌所具備的品質(zhì)。因?yàn)槠焚|(zhì)是在細(xì)節(jié)中體現(xiàn)的，而細(xì)節(jié)，是無(wú)數(shù)

34、次試錯(cuò)得到的相對(duì)最優(yōu)解。如果不 能理解，這個(gè)最優(yōu)解是如何得出的，想站在巨人的肩膀上進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，就有難度。通 常來(lái)說(shuō)，很多核心的部分，需要遍歷前人曾經(jīng)走過(guò)的錯(cuò)路，才能真正理解那個(gè)最優(yōu)解。iPhone 每年推出新品，但具有革新意義的設(shè)計(jì)和功能也需要多年研發(fā)孵化。 iPhone 2007 年推出，但智能手機(jī)交互方式的多點(diǎn)觸控，其實(shí)從 2002 年就開(kāi)始研發(fā)。 iPhone X 也是一個(gè)研發(fā)了 5 年后投入量產(chǎn)的產(chǎn)品。特斯拉看似是一個(gè)造車新勢(shì)力，但從創(chuàng)辦開(kāi)始，做汽車也做了十年了。同樣的還有 BYD。特斯拉成立于 2004 年，距今已有 16 年時(shí)間。2005 年特斯拉研制成功第一輛車Roadster，

35、但直到 2008 年 10 月才開(kāi)始交付，歷時(shí) 4 年。在這期間，Tesla 將主要時(shí)間和金錢投入在研發(fā)上，一方面，通過(guò)改良電池技術(shù)提高續(xù)航里程，并提高電池的安全性，另一方面，研制二級(jí)變速箱以滿足高性能的設(shè)計(jì)理念?？紤]到 Roadster 因較高的價(jià)格無(wú)法打開(kāi)市場(chǎng)，2008 年 6 月，特斯拉宣布研發(fā) Model S。從宣布研發(fā)到 2012 年正式交付，同樣歷時(shí) 4 年。特斯拉在持續(xù)犯錯(cuò)、持續(xù)糾錯(cuò)、持續(xù)進(jìn)化。研發(fā)團(tuán)隊(duì)將重點(diǎn)聚焦在提升電動(dòng)車的用戶體驗(yàn)上，一方面降低造車成本，另一方面將電動(dòng)車與智能設(shè)備結(jié)合，期望打造出 “一款非常復(fù)雜緊密的輪上電腦”。最終，2013 年 model s 銷量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)

36、錄的 1.94萬(wàn)輛，打破電動(dòng)汽車沒(méi)有市場(chǎng)的固有看法，走上爆款之路。而比亞迪最初是一家制造電池的公司，2003 年收購(gòu)秦川汽車，并通過(guò)仿制其他 品牌來(lái)打入市場(chǎng)。2006 年，比亞迪研制成功第一款電動(dòng)汽車 F3e，但銷量并不樂(lè)觀。且在 2006-2010 年間，大面積的質(zhì)量問(wèn)題令比亞迪處境艱難。公司董事長(zhǎng)王傳福宣布 2010-2012 年為比亞迪的品牌整改期，狠抓汽車品質(zhì)，同時(shí)公司沒(méi)有放棄推進(jìn)研 發(fā)。2014 年國(guó)家加大對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)扶持力度，比亞迪借助多年積累，抓住機(jī)遇，從 2015-2018 年連續(xù)獲得新能源汽車銷量第一寶座。圖 15 Tesla 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬(wàn)輛）資料來(lái)源：T

37、esla 官網(wǎng)， 研究所整理圖 16 BYD 發(fā)展歷程及歷年銷量（右軸/萬(wàn)輛）資料來(lái)源：比亞迪官網(wǎng)， 研究所整理因此，我們認(rèn)為是否重視工藝的理解、積累與沉淀，決定了這家非標(biāo)自動(dòng)化的公司產(chǎn)品能夠有多好。內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理體系有多健全，決定非標(biāo)企業(yè)能夠做多大非標(biāo)自動(dòng)化是定制的，因此一單一議，見(jiàn)單生產(chǎn)。大部分的非標(biāo)自動(dòng)化公司無(wú)法迅速擴(kuò)大規(guī)模。這主要是因?yàn)椋簭墓具\(yùn)營(yíng)看，一個(gè)項(xiàng)目，從前期的技術(shù)交流，到后面的零部件采購(gòu)、組裝、質(zhì)檢、出貨，都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，過(guò)程中需要各個(gè)工種的員工協(xié)同工作，內(nèi)部的溝通成 本和協(xié)作成本很高。從生產(chǎn)端看，由于非標(biāo)，因此很難通過(guò)投固定資產(chǎn)、上生產(chǎn)線來(lái)擴(kuò)大規(guī)模。由于非標(biāo)自動(dòng)化不能上生產(chǎn)

38、線，所有的組裝需要人工完成。組裝工人是非標(biāo)自動(dòng)化行業(yè)中非常重要的存在。雖然重要，這部分人的薪資卻不高，技術(shù)難度不高，項(xiàng)目化和個(gè)性化導(dǎo)致分工一般不夠明確。從研發(fā)端看，由于非標(biāo)，研發(fā)的項(xiàng)目是一單一議，項(xiàng)目的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和客戶需求各不相同，因此不同項(xiàng)目的通用部分，也很難模塊化形成規(guī)模效應(yīng)。在這種情況下，能夠最大程度的將非標(biāo)的設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化模塊化體系化的公司，才有可能突破十幾到二十億的收入瓶頸，走入一個(gè)平臺(tái)型的發(fā)展階段。因此，內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理體系有多健全，決定非標(biāo)自動(dòng)化的公司能夠做多大。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看非標(biāo)自動(dòng)化公司區(qū)分度上面我們講了非標(biāo)自動(dòng)化公司的幾點(diǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力，偏能力的多，而偏財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)少。之所以出現(xiàn)這樣的情況，

39、是因?yàn)榉菢?biāo)自動(dòng)化的公司，收入是隨著訂單而波動(dòng)的，收入 確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)是受客戶影響而變動(dòng)。訂單的波動(dòng)非常劇烈，收入確認(rèn)的時(shí)間長(zhǎng)度可能較 長(zhǎng)，因此可跟蹤性比較差。因此有一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在跟蹤和對(duì)比非標(biāo)自動(dòng)化公司優(yōu)劣 的時(shí)候，是沒(méi)有區(qū)分度的。固定資產(chǎn)投資前文提到，所有非標(biāo)自動(dòng)化的公司，都是無(wú)法通過(guò)上生產(chǎn)線來(lái)擴(kuò)大規(guī)模的，因此，這是一個(gè)輕資產(chǎn)的行業(yè)。大家都輕資產(chǎn)，因此對(duì)比這個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，某種意義上沒(méi)有區(qū) 分度。研發(fā)費(fèi)用對(duì)于一個(gè)看似技術(shù)型的行業(yè)而言，對(duì)比研發(fā)費(fèi)用支出和比例也是大家常用的方法。但是，由于非標(biāo)自動(dòng)化公司是按照客戶需求來(lái)定制的，因此某臺(tái)設(shè)備研發(fā)，是為了響 應(yīng)客戶的需求。正常而言，這臺(tái)設(shè)備研發(fā)出來(lái)是要賣掉

40、，變成產(chǎn)品記銷售收入的。因 此，研發(fā)費(fèi)用高的非標(biāo)自動(dòng)化公司，可能存在兩種可能，一種可能是公司發(fā)非標(biāo)準(zhǔn)的 模塊標(biāo)準(zhǔn)化了，有很多標(biāo)準(zhǔn)化的研發(fā)。另一種可能則是公司的技術(shù)水平或者前瞻性有 待考證，原本要賣給客戶的產(chǎn)品最終客戶并沒(méi)有買單，從而產(chǎn)生的浪費(fèi)?，F(xiàn)金流非標(biāo)自動(dòng)化行業(yè)的付款條件，一般是首付三成，極端情況下還有更差的付款條件。因此，墊資情況比較嚴(yán)重?，F(xiàn)金流差的情況有很多可能性，但從理論上說(shuō)，有一種可 能是：一家非標(biāo)自動(dòng)化的公司成長(zhǎng)的越快，現(xiàn)金流就會(huì)惡化的越快。因?yàn)楣臼盏降?現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的是去年的訂單，而公司墊的現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的是今年的訂單。當(dāng)這個(gè)公司擴(kuò)張的 越快時(shí)，現(xiàn)金流往往越差。綜上，通過(guò)這幾個(gè)比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，往往是無(wú)法區(qū)分非標(biāo)自動(dòng)化公司的優(yōu)劣的。從投資角度看非標(biāo)自動(dòng)化公司的爆發(fā)點(diǎn)非標(biāo)自動(dòng)化的公司是跟著下游的需求走的。下游加速擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備公司加速成長(zhǎng)；下游穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備公司沒(méi)有成長(zhǎng)；下游停止擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備公司面臨生存風(fēng)險(xiǎn)。因此，從投資的角度看，非標(biāo)自動(dòng)化公司有這樣幾個(gè)產(chǎn)業(yè)階段，是值得密切關(guān)注的：產(chǎn)業(yè)從 0 到 1 的擴(kuò)產(chǎn)階段。當(dāng)一個(gè)下游產(chǎn)業(yè)剛開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，都有一個(gè)加速的過(guò)程。這個(gè)從 0 到 1，可以 大到一個(gè)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，也可以小到一個(gè)區(qū)域的擴(kuò)產(chǎn)。只要是加速擴(kuò)產(chǎn)，都有設(shè)備