計算機行業(yè)：SD~WAN是一片新藍海誰能搶占先機

1、摘要1、Fortinet: 產(chǎn)品力領(lǐng)先，安全能力推動市占率提升安全廠商Fortinet市占率快速提升，背后是優(yōu)異的產(chǎn)品力自研芯片降低成本，集成安全簡化運維，是Fortinet產(chǎn)品成功關(guān)鍵2、SD-WAN市場：云計算帶來需求，2021年規(guī)模有望達31億企業(yè)上云成趨勢，推動SD-WAN市場迎來高增長中國市場發(fā)展滯后美國約3-4年，我們測算高增長時點出現(xiàn)在2021年，空間可達31億元3、競爭態(tài)勢：廠商打造差異化優(yōu)勢，深信服有望憑安全能力擠進前列華為、新華三、深信服優(yōu)勢不同，分別專注于硬件性能、AI智能化、安全 對標Fortinet，深信服有望憑借安全能力突圍，搶占10%份額4、投資機會：受益SDWA

2、N行業(yè)加速，看好深信服，其他關(guān)注紫光股份、山石網(wǎng)科等5、風(fēng)險提示：SD-WAN發(fā)展節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇2從Fortinet看安全廠商如 何角逐SD-WAN市場請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31資料來源：Gartner、天風(fēng)證券研究所資料來源：中國電信、天風(fēng)證券研究所SD-WAN 全稱是 Software Defined Wide Area Network，指用軟件來控制、管理本地網(wǎng)絡(luò)和遠程分支機構(gòu) 或云之間的連接。SD-WAN與傳統(tǒng)WAN的不同之處在于支持混合鏈路接入，再由軟件統(tǒng)一進行設(shè)備管理配置和動態(tài)鏈路調(diào)整。 其主要優(yōu)勢為成本低、部署時間短、運維難度小，近年來逐漸興起。圖1：

3、Gartner定義的SD-WAN四大特點圖2：SD-WAN對比傳統(tǒng)WAN的優(yōu)勢SD-WAN是什么：新型專線方案帶寬成本部署時間運維難度20M MPLS-VPN:30000/月20M Internet: 650/月專業(yè)人員現(xiàn)場配置 數(shù)天即插即用ZTP開局逐一修改設(shè)備參數(shù)可視化界面站點批量配置傳統(tǒng)WANSD-WAN1）支持混合鏈路接入（MPLS, Internet, LTE等）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明42）支持動態(tài)鏈路調(diào)整，保障應(yīng)用關(guān)鍵體驗3）管理簡單（零部署開局）4）支持VPN以及其他增值業(yè)務(wù)服務(wù)圖4：Fortinet SD-WAN產(chǎn)品優(yōu)勢資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所

4、圖3：Fortinet SD-WAN產(chǎn)品適用場景資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所價值與場景：流量驅(qū)動變革，10X的創(chuàng)新適用于云轉(zhuǎn)型加速，流量增加下專網(wǎng)傳輸瓶頸受限的多分支型的大中公司。以Fortinet產(chǎn)品為例，可使部署時間降低80%、維護成本降低75%、運營成本降低95%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5資料來源：Gartner、天風(fēng)證券研究所資料來源：NSS Lab、天風(fēng)證券研究所國外SD-WAN玩家主要為傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)廠商。市占率角度看， 作為安全廠商Fortinet市占率提升速度驚人， 僅僅一個季度從第7名提升至第3名。數(shù)據(jù)的背后是產(chǎn)品力領(lǐng)先。2018年才推出產(chǎn)品，公司便已

5、經(jīng)在NSS Labs（美國權(quán)威第三方網(wǎng)絡(luò)安全評 測）測評中獲得SD-WAN推薦等級，是唯一具有安全功能的供應(yīng)商。圖5：全球SD-WAN市場份額，2019Q1-Q2圖6：NSS Lab測評SD-WAN產(chǎn)品價值矩陣行業(yè)格局與產(chǎn)品力：Fortinet位居TOP3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6競爭要素：安全！安全！應(yīng)用分流能力根據(jù)Gartner，客戶對安全能力要求排名第一，72%客戶選擇這一項，而不是網(wǎng)絡(luò)流暢性。而SDWAN的安全能力指的是快速甄別應(yīng)用SLA級別，分流到對應(yīng)線路（VPN/專網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)）。圖7：客戶對WAN要求排名圖8：Fortinet應(yīng)用控制界面資料來源：Gartner、天風(fēng)

6、證券研究所資料來源：Fortinet產(chǎn)品演示、天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7架構(gòu)與功能：All in One，應(yīng)用安全分流Fortinet基于自有芯片SPU SoC3，一個盒子實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)與安全功能深度融合，可自動甄別應(yīng)用優(yōu)先級（SLA），安全接入網(wǎng)絡(luò)。關(guān)鍵業(yè)務(wù)流量，通過VPN 與MPLS 。非關(guān)鍵業(yè)務(wù)流量，通過互聯(lián)網(wǎng)。圖9：Fortinet SD-WAN產(chǎn)品參數(shù)圖10：Fortinet SD-WAN產(chǎn)品架構(gòu)資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8殺手锏：自有芯片奠定成本優(yōu)勢公司自研芯片采用

7、專用安全芯片SPU與通用CPU組成的混合架構(gòu)，應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)和安全不同的計算需求（安 全是縱向的計算能力要求）。這也是為什么，公司產(chǎn)品帶來更低的單位檢測流量下的TCO成本。這背后，是公司長年積累。圖11：Fortinet自研安全芯片提升安全性能圖12：Fortinet TCO成本極低資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所資料來源：Fortinet、天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9其他：安全集成能力資料來源：Fortinet產(chǎn)品演示、天風(fēng)證券研究所Fortinet SD-WAN產(chǎn)品在控制器層面實現(xiàn)多安全功能集成，一鍵控制URL過濾、DNS過濾、IPSec、SSL檢測等，簡化運

8、維，保障全網(wǎng)安全圖13：Fortinet控制界面集成安全功能請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10SD-WAN：未來增長可期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明112圖15：全球SD-WAN市場規(guī)模，2016-2021E資料來源：IDC、天風(fēng)證券研究所圖14：SD-WAN滲透率預(yù)測資料來源：Gartner，天風(fēng)證券研究所2019E2023E空間與時點：國外如火如荼，軟件定義成趨勢根據(jù)Gartner預(yù)計，企業(yè)中部署SD-WAN的比例將從2019年的30%提升至2023年的90%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年全球SD-WAN市場空間為23億美元，預(yù)計2019-2021年復(fù)合增長率高達35%。2

9、0162017201820192020E2021E100%90%5Size ($Billion)Growth（右軸）4.290%90%480%80%80%43.370%70%364%60%60%50%40%30%20%30%32210.50.956%1.42.343%27%50%40%30%20%10%110%0%00%請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來源：Gartner、天風(fēng)證券研究所資料來源：中國信通院、天風(fēng)證券研究所空間與時點：宏觀上，與中美云計算發(fā)展時間差相關(guān)1）2018年我國云計算市場規(guī)模達到962.8億元，預(yù)計未來仍以高于30%速度增長。企業(yè)數(shù)據(jù)云化將大幅提升網(wǎng)絡(luò)資源

10、需求，SD-WAN具備低成本、簡運維的特點，符合云計算時代要求，預(yù)計迎來高速增長。大方向上看，中國SaaS行業(yè)發(fā)展滯后美國約4-6年，預(yù)計SD-WAN發(fā)展情況也將如此。圖16：中國云計算市場規(guī)模及增速，2016-2021E圖17：中國SaaS行業(yè)發(fā)展情況滯后美國約4-6年2001-2005提出云計算概 念互聯(lián)網(wǎng)公司實驗室進行云計 算原型開發(fā)與 測試2005-2008伴隨VMware、 Citrix發(fā)展，云 計算基礎(chǔ)設(shè)施完 善Amazon、Google進一步 推動發(fā)展2008-2011金融危機后，企業(yè)對節(jié)省成本、提高銷量需求倍增公有云和私有云都取得了高速增長2011以后政府和大型企業(yè) 開始將其基

11、礎(chǔ)設(shè) 施遷移至公有云用戶對SaaS有清 晰認識并廣泛認 同2006-2009Salesforce進入 中國市場大部分科技公司都在模仿AWS，并未實現(xiàn)商業(yè)化2009-2015政府推出一系列 政策鼓勵云計算 發(fā)展跨國云計算服務(wù) 商開始部署云計 算服務(wù)2015-2017企業(yè)及個人用戶開始接受并部署云計算服務(wù)開發(fā)者與APP轉(zhuǎn)向云平臺2017以后政府與大企業(yè)云 化市場開始啟動企業(yè)對SaaS應(yīng)用接受程度普遍較高概念引入市場啟動快速發(fā)展廣泛應(yīng)用美國中國5156929631,3131,7372,26034%39%36%32%30%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%050010001500

12、200025002016201720182019E2020E2021E規(guī)模（億元）YoY（右軸）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明132009-2012提出SDN概念Google發(fā)布SIGCOMM論文，SDN應(yīng)用于廣域 網(wǎng)的可行性和有效性逐 漸得到產(chǎn)業(yè)界認可Aryaka成立2012-2014投資公司ONUG首次提出SD-WAN概念Viptela、Velocloud、 Versa、CloudGenix等 創(chuàng)業(yè)公司紛紛成立2014-2017創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展迅速，推 動SD-WAN落地創(chuàng)業(yè)公司領(lǐng)軍者Viptela被思科收購，Velocloud被VMware收購2017以后老牌公司加入SD-WAN陣

13、營后，快速向市場普及SD- WAN產(chǎn)品思科、VMware成為市場領(lǐng) 導(dǎo)者用戶有意愿在未來部署SD-WAN2012-2015犀思云、Zenlayer成立2015-2017大地云網(wǎng)、大河云聯(lián)、上 元信安等創(chuàng)業(yè)公司紛紛成 立創(chuàng)業(yè)公司相繼獲得千萬級 別風(fēng)險投資大河云聯(lián)發(fā)布第一個正式 商用的SD-WAN解決方 案2017-2021創(chuàng)業(yè)公司相繼獲得億級別融資Zenlayer收購大河云聯(lián)華為、中興發(fā)布SD- WAN解決方案中國移動與Aryaka合作2021以后預(yù)計隨著企業(yè)上云需求增加、 老牌公司進入市場，中國 SD-WAN市場將在2021年 左右迎來高增長點概念引入創(chuàng)業(yè)公司先行老牌公司入局廣泛應(yīng)用美國中國空

14、間與時點：微觀上，行業(yè)滯后美國3-4年，2021有望成高增長點具體到SD-WAN行業(yè)本身，美國市場經(jīng)歷了概念引入、創(chuàng)業(yè)公司先行、老牌公司入局、廣泛應(yīng)用四個階段。 經(jīng)分析，中國滯后美國約 3-4年，2021年有望成為中國 SD-WAN高增長時點。圖18：SD-WAN行業(yè)發(fā)展中國滯后美國約 3-4年請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14資料來源：SDNLAB、天眼查、天風(fēng)證券研究所資料來源：IDC、天風(fēng)證券研究所SD-WAN市場美國，2015單位：億美元2.25143.931.56%253.453.9631.65路由器市場 美國，2015 單位：億美元SD-WAN市場占比美國，2015路由器市

15、場 中國，2018單位：億人民幣SD-WAN市場估算中國，2018單位：億人民幣未來三年請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15復(fù)合增長率100%SD-WAN市場預(yù)測 中國，2021單位：億人民幣空間與時點：三年8X增長空間以美國2015年SD-WAN發(fā)展估計中國2018年發(fā)展，計算SD-WAN占企業(yè)級路由器市場比例，估計中國2018年SD-WAN市場空間為3.96億人民幣。根據(jù)Wikibizpedia Research數(shù)據(jù)，2018年中國SD-WAN市場規(guī)模為3.11億人民幣，與我們的測算較接近。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國SD-WAN市場預(yù)計未來三年復(fù)合增長率超過100%，由此估計2021年中國

16、SD-WAN市 場空間為31.65億人民幣。 圖19：中國SD-WAN市場2021年預(yù)計達31.65億群雄逐鹿：深信服如何脫 穎而出？316請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明競爭態(tài)勢：SD-WAN生態(tài)參與者眾多國內(nèi)SD-WAN玩家眾多，初創(chuàng)公司、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商、網(wǎng)絡(luò)運營商、IDC廠商、公有云運營商、安全廠商等 紛紛涌入，整合自身優(yōu)勢和存量能力，提供服務(wù)、軟硬件設(shè)備、解決方案等。圖20：中國SD-WAN生態(tài)參與者眾多請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17資料來源：SDNLAB、天風(fēng)證券研究所產(chǎn)品：主要功能同質(zhì)化+核心能力差異化從Fortinet的分析中得知，SD-WAN產(chǎn)品的硬件能力和安全能

17、力是至關(guān)重要的。對比發(fā)現(xiàn)，華為、新華三、深信服等大廠的SD-WAN產(chǎn)品主要功能基本一致，如智能選路、極簡運維等。2）因此，各大廠商的差異化優(yōu)勢在于就硬件/安全發(fā)揮所長。華為擅長硬件，應(yīng)用自研的ARM+NP硬轉(zhuǎn)發(fā)架構(gòu)可提供3倍于業(yè)界的高性能；新華三擅長AI智能，專注打造先知引擎；深信服則移植安全領(lǐng)域積累，構(gòu)建獨有安 全中心，實現(xiàn)邊界、傳輸、上網(wǎng)、移動、終端全面防護。VPN技術(shù)新華三2015H3C MSR系列高性能多核CPUMPLS,Internet,N/A先知引擎CPE內(nèi)置防火 墻、IPS、DPILTE等請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18安全功能用率CPE性能可選鏈路帶寬利 AI/智能化

18、 可視化 即插即用華為2017NetEngine AR6000自研ARM+NP硬轉(zhuǎn)發(fā)架構(gòu)，3倍于業(yè)界性能MPLS,Internet, LTE90%+N/ACPE內(nèi)置防火 墻、IPS、URL 過濾、多種深信服2015WOC系列、MIG系列高性能多核CPUMPLS,Internet, LTE100%N/A獨有安全運營中 心，邊界、傳輸 廣域網(wǎng)態(tài)勢全覆 蓋表1：華為、新華三、深信服SD-WAN產(chǎn)品對比硬件性能應(yīng)用體驗運維公司進入時間 資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所深信服：安全+廣域網(wǎng)優(yōu)化雙驅(qū)動，搶占先機安全積累：深信服SD-WA

19、N產(chǎn)品繼承安全優(yōu)勢，中心端控制器層面構(gòu)建獨有安全運營中心，通過安全信息收 集、大數(shù)據(jù)分析實現(xiàn)全網(wǎng)安全攻擊可視化；邊界端部署具備安全性能路由器，涵蓋下一代防火墻、上網(wǎng)行為管理等 功能；配合傳輸端的加密傳輸網(wǎng)，實現(xiàn)廣域網(wǎng)立體保護。廣域網(wǎng)優(yōu)化：深信服SDWAN-WOC連續(xù)3年入圍Gartner全球WOC魔力象限，可通過鏈路、數(shù)據(jù)、應(yīng)用等多 維度的優(yōu)化技術(shù)，提升約300%的訪問速度，保障VoIP和視頻會議體驗?？臻g預(yù)測：對標國外安全廠商Fortinet，預(yù)計深信服在國內(nèi)SD-WAN增長潮中有望搶占10%市場份額，2021年有望實現(xiàn)3億+增長空間。 圖21：深信服獨有安全運營中心 圖22：深信服SD-W

20、AN廣域網(wǎng)傳輸優(yōu)化請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19投資機會請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明204投資機會請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21相關(guān)標的：看好深信服，其他關(guān)注紫光股份、山石網(wǎng)科等。深信服SD-WAN2.0繼承安全優(yōu)勢和廣域網(wǎng)優(yōu)化優(yōu)勢，隨著行業(yè)景氣度提升，未來三年看好 軟件定義廣域網(wǎng)業(yè)務(wù)兌現(xiàn)。風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明225風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明231、SD-WAN發(fā)展節(jié)奏不及預(yù)期。存在云計算發(fā)展放緩，導(dǎo)致SD-WAN需求下降，發(fā) 展節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險。2、行業(yè)競爭加劇。行業(yè)存在競爭加劇，市場占有率不如預(yù)期風(fēng)險。請務(wù)必

21、閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未 經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標識及標記均為天風(fēng)證券的商標、 服務(wù)標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。客戶應(yīng)當對本報告中的信息和意