企業(yè)文化-中小企業(yè)融資需要新思維

1、文檔資源摘 要 中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱， 而傳統(tǒng)的融資框架基本上將其排除 在外，中小企業(yè)陷入嚴(yán)重的融資困境。 在我國鼓勵中小企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下， 天使投資是解決中小企業(yè)融資困難最根本、最有效的手段之一。關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資 天使投資 我國的中小企業(yè)已經(jīng)占到企業(yè)總戶數(shù)的 %， GDP的%，稅收的 %，就業(yè)崗位的 75%以上，在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于 投融資體系和中小企業(yè)自身存在諸多缺陷， 我國的中小企業(yè)融資存在很大的 困難。要解決中小企業(yè)融資難題需要新思維，打破傳統(tǒng)的企業(yè)融資體制，構(gòu) 建我國的天使資本市場。1 我國中小企業(yè)的融資困境中小企業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)重的資

2、本短缺 據(jù)調(diào)查顯示，目前我國中小企業(yè)的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。 其中 81%的企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動資金僅能滿足部分需要， %的企業(yè)沒有 13 年的中長期貸款，在我國停產(chǎn)的中小企業(yè)中， 47%是因?yàn)橘Y金短缺。融資難 引起的中小企業(yè)資金匱乏已制約和影響到中小企業(yè)的生存和發(fā)展， 這與中小 企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的貢獻(xiàn)極不相稱。我國現(xiàn)行的融資體系一種制度性障礙 我國現(xiàn)行的企業(yè)融資體系非常不健全，尤其對中小企業(yè)來說，存在兩方面的 制度性障礙，即融資渠道不暢并且單一和融資體系本身嚴(yán)重的非均衡發(fā)展。 股票融資和債券融資是現(xiàn)階段我國企業(yè)直接融資的主要手段， 但我國對企業(yè) 擬上市發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)

3、債券有著嚴(yán)格的規(guī)定， 占絕大部分的中小企業(yè)很 難進(jìn)入。同時，尚未建立起針對中小企業(yè)的、可信度較高的企業(yè)信用評級制 度和信息披露制度，阻擋了中小企業(yè)在資本市場融資的道路。股票、債券融 資這種強(qiáng)烈偏向國有企業(yè)和大型企業(yè)的傾向， 使得中小企業(yè)要在資本市場實(shí) 現(xiàn)直接融資的可能性微乎其微。直接融資的其他主要方式包括自籌資金、集 資或民間借貸、政府扶持等。對企業(yè)發(fā)展來說自籌資金顯然是杯水車薪。向 職工借債、內(nèi)部股份募集等方式集資或從“地下錢莊” 、“儲金會”貸款等民 間借貸途徑大多屬于政府 * 的“非法集資”范疇。而政府扶持資金對大多 數(shù)中小企業(yè)來說無疑是厚此薄彼、僧多粥少。此外，各地實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易市 場

4、有場無市，無法真正發(fā)揮中小企業(yè)融資作用。 相對于直接融資，企業(yè)更“偏好”于間接融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2004 年上半年，在 國內(nèi)非金融企業(yè)的新增融資中，銀行貸款比例高達(dá) %，盡管我國銀行信貸主 要青睞大中型優(yōu)質(zhì)客戶，但是中小企業(yè)的間接融資還是主要來源于銀行貸 款。但是，中小企業(yè)每年僅有 5%8%能獲得銀行貸款，大多數(shù)中小企業(yè)不能 從銀行獲得貸款（見表 1，中小企業(yè)申請貸款的拒絕率是大型企業(yè)的 2 3 倍以上）。不僅國有商業(yè)銀行不愿給中小企業(yè)貸款，包括民營銀行、城市商 業(yè)銀行在內(nèi)的中小銀行和信托投資公司、 金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)都 不樂意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)?？偟膩碚f，我國投融資體系不發(fā)達(dá)，加

5、上最初對投融資體制改革和對金融體 系的設(shè)計(jì)偏重于服務(wù)國有大中型企業(yè)， 現(xiàn)有的融資體系適應(yīng)不了多樣化的需 求主體，這種融資體系構(gòu)成了中小企業(yè)融資困境的制度性障礙。中小企業(yè)融資困境的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 中小企業(yè)融資難是一個世界性的問題，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講存在兩方面的主要原（1）資金的出租或委托經(jīng)營極易受到侵蝕，成為“壞賬”而得不到歸還或 補(bǔ)償，一般的資金所有者或金融機(jī)構(gòu)在資金融通上都普遍采取謹(jǐn)慎性原則， 甚至?xí)霈F(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。在資金稀缺時，投資必然會面臨一定的信貸配給 選擇。如圖 1 所示，橫軸 Q表示資金需求（供給）量，縱軸 r 代表利率，由于較高 的利率同時伴隨較高的風(fēng)險，所以資金供給曲線是向后彎曲的。

6、r0r 是瓦爾 拉斯均衡利率（需求等于供給） ，而社會上的實(shí)際利率是 r1 ，這時存在 （Qd1-Qs1）的借貸資金缺口。我國現(xiàn)行的利率又被人為低估和固定為r2 ，信貸資金缺口可能更大，如圖 1 中的（ Qd2-Qs1）。隨著銀行體制改革的不斷 深入和銀行貸款風(fēng)險管理責(zé)任制的實(shí)施， 銀行將有限的信貸資金集中投向大 中型企業(yè)，是商業(yè)銀行一種必然的和理性的選擇。這樣，大量迫切得到信貸 支持的中小企業(yè)由于其自身原因和社會上貸款擔(dān)保和保險制度的缺失， 必然 難于從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得必要的信貸支持。（2）中小企業(yè)融資過程中存在嚴(yán)重的信息不對稱和道德風(fēng)險等問題，增加 了中小企業(yè)融資的難度。中小企業(yè)規(guī)模相對

7、較小、經(jīng)營變數(shù)多、風(fēng)險大，其 自身基本上不能承擔(dān)信息披露、社會公證等成本，導(dǎo)致投資者投資的信息成 本過高。同時，中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，及存在著事實(shí)上的內(nèi)部人控制問 題，在資金的使用上容易出現(xiàn)道德風(fēng)險，從而伴隨出現(xiàn)資金市場上的逆向選 擇。所以，從投資的成本和風(fēng)險上來講，中小企業(yè)融資難是可以理解的。 本質(zhì)上講，中小企業(yè)與大企業(yè)在融資問題上并沒有差異，只是由于他們與投 資者間不同的信息不對稱程度導(dǎo)致了解決其融資問題方式的差異。所以，對 于中小企業(yè)來說， 融資問題的實(shí)質(zhì)就是要找到適應(yīng)于不同類型和成長階段企 業(yè)融資需求特征并能有效降低信息不對稱程度的融資方式和手段。2 構(gòu)建我國的天使資本市場 天使投資

8、是指具有一定資本金的個人或家庭對所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿?的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種投資方式。天使投資的 民間性、自發(fā)性、個體性和分散性使它獨(dú)立于風(fēng)險投資和其他投資形式，成 為一種具有極大生命力的、 特殊的個人投資方式。 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2004 年美國大約 22 萬個天使投資者將大約 225億美元投資到萬個啟動項(xiàng)目上， 其投資額和項(xiàng) 目數(shù)大大超過了專業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資， 硅谷的創(chuàng)業(yè)投資中天使投資更是占了 60%。我國天使資本市場發(fā)展緩慢 我國的天使投資還處于剛剛起步的階段，遠(yuǎn)沒有形成天使資本市場，也沒有 真正發(fā)揮出它對中小企業(yè)應(yīng)有的作用。 我國天使資本市場發(fā)展緩慢主要有以 下幾個

9、“缺乏”：缺乏良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和投資環(huán)境，包括法制環(huán)境、信用環(huán) 境、政府的支持、完善的服務(wù)體系等等；缺乏一批既有專業(yè)背景又有雄厚資 本的天使投資人， 同時，社會也缺乏這種創(chuàng)新、 冒險、合作的開放文化氛圍； 缺乏完善的退出機(jī)制和相關(guān)的交易市場網(wǎng)絡(luò)。構(gòu)建我國的天使資本市場已是當(dāng)務(wù)之急我國的民間資本達(dá) 10 萬億元人民幣，已經(jīng)出現(xiàn)一些擁有足夠的資金卻苦于 找不到好的投資渠道的個人投資者，并且，近幾年來高科技企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)企業(yè) 的興起也帶來了一大批想自主創(chuàng)業(yè)卻苦于找不到發(fā)展資金的創(chuàng)業(yè)者， 天使投 資這種民間資本投資方式恰恰是解決這種矛盾現(xiàn)狀的很好方式。天使投資人對被投資項(xiàng)目的考察和判斷不像專業(yè)風(fēng)險機(jī)構(gòu)那么復(fù)

10、雜， 程序較 簡單，非常利于資金饑渴型的初創(chuàng)企業(yè)。天使投資人的行業(yè)背景和偏好十分 廣泛，可以很好地滿足不同領(lǐng)域的中小企業(yè)的融資要求，從而彌補(bǔ)了風(fēng)險資 本過于集中于高科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不足。 天使投資者不僅僅向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資 金，往往還利用其專業(yè)背景和自身資源為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)。此外，天 使資本進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的早期，容易獲得除投資權(quán)益外的部分企業(yè)控制權(quán)，投 票權(quán)的重新分配和合同的嚴(yán)格約束很好地降低了投資中的委托代理成本。 近年來，國家相關(guān)部委先后頒發(fā)了中小企業(yè)促進(jìn)法 、國務(wù)院關(guān)于投資體 制改革的決定等法規(guī)來鼓勵、支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。然而，目 前我國資本市場存在重大的層次上缺陷，不能實(shí)現(xiàn)各

11、個板塊的分工與銜接， 服務(wù)大中小各類企業(yè)。英美發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，成熟的創(chuàng)業(yè)投資體系 需要私募資本（主要是天使資本） 、風(fēng)險資本以及二板市場三個主要組成部 分，根據(jù)其特點(diǎn)承擔(dān)著創(chuàng)業(yè)企業(yè)各成長階段的融資功能，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資市場 的層次性。健康的天使資本市場對創(chuàng)業(yè)資本市場繁榮非常重要，它可以與風(fēng) 險資本很好的配合，從而形成一個有利于中小企業(yè)發(fā)展、完善的資本市場， 也有利于相關(guān)聯(lián)的服務(wù)行業(yè)（如產(chǎn)權(quán)交易、技術(shù)評估、投資顧問等）的發(fā)展 與壯大，形成一個門類齊全、素質(zhì)較高的創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)體系。構(gòu)建我國天使資本市場的政策選擇 天使投資的動機(jī)一般是期望獲得高昂的投資回報、 體驗(yàn)冒險激情和成功后的 社會榮譽(yù)感。 要構(gòu)建我國的天使資本市場， 可以在以下幾個方面突破。 第一， 完善我國目前的資本運(yùn)作機(jī)制和投資環(huán)境， 尤其要健全對私有財(cái)產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)的 法律保護(hù)體系；政府在財(cái)稅、行政等方面對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行引導(dǎo)和鼓勵，并且 在全社會培育創(chuàng)新、冒險、包容、合作的開放文化氛圍。第二，逐步建立和 完善比較、篩選、鑒定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、專利等一整套市場機(jī)制，政府應(yīng)在市場 信用、信息披露等制度上扮演好裁判和引導(dǎo)的角色。第三，完善各級和民間 的產(chǎn)權(quán)交易市場，加快推出創(chuàng)業(yè)板，拓寬天使資本的退出渠道，為實(shí)現(xiàn)天使 資本的投資增值和良性循環(huán)提