創(chuàng)業(yè)板注冊制打新指南

1、請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 目 錄一、創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行配售制度和時間安排.1網(wǎng)下發(fā)行比例與回?fù)軝C(jī)制. 1底倉配臵要求. 2二、底倉配臵選擇.4三、打新收益率測算及核心假設(shè).7四、網(wǎng)下打新收益率測算.10表 目 錄表 1：科創(chuàng)板打新機(jī)制向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者傾斜. 2表 2：2020Q1 公募基金十大重倉股. 5表 3：股票倉位夏普比例測算. 9圖 目 錄圖 1：十年期國債收益率下降. 1圖 2：2019 年各板塊新上市公司網(wǎng)下投資者市值門檻要求 . 3圖 3：科創(chuàng)板各項(xiàng)制度安排與首批上市公司部分發(fā)行時間安排. 3圖 4：預(yù)計創(chuàng)業(yè)板制度安排與首批上市發(fā)行時間安排. 4圖 5：市值 500 強(qiáng)中

2、289 家滬市公司行業(yè)分布. 4圖 6：市值 500 強(qiáng)中 211 家深市公司行業(yè)分布. 4圖 7：2020 年以來信息技術(shù)指數(shù)收益表現(xiàn) . 5圖 8：2020 年以來醫(yī)藥指數(shù)收益表現(xiàn). 5圖 9：深市市值前 30 公司 PE股息率估值對比. 6圖 10：截至 5.19 日各申萬行業(yè)水位圖. 6圖 11：科創(chuàng)板新股融資規(guī)模分布. 7圖 12：2019 年創(chuàng)業(yè)板新股融資規(guī)模分布. 7圖 13：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行量占比. 8圖 14：科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者申購上限/網(wǎng)下總發(fā)行量 . 8圖 15：科創(chuàng)板有效申購獲配比例(%). 8圖 16：科創(chuàng)板新股首日漲跌幅. 9圖 17：科創(chuàng)板新股上市六個月后漲跌幅. 9

3、圖 18：科創(chuàng)板新股頂格申購所需規(guī)模分布. 10圖 19：科創(chuàng)板新股頂格申購所需市值. 10圖 20：600 億募資規(guī)模下，A 類投資者打新收益率在 1.74%-7.26%區(qū)間 . 11圖 21：800 億募資規(guī)模下，A 類投資者打新收益率在 2.32%-9.68%區(qū)間 . 11圖 22：1000 億募資規(guī)模下，A 類投資者打新收益率在 2.90%-12.1%區(qū)間 . 12圖 23：600 億募資規(guī)模下，B 類投資者打新收益率在 1.52%-6.35%區(qū)間 . 12圖 24：800 億募資規(guī)模下，B 類投資者打新收益率在 2.03%8.47%區(qū)間. 13圖 25：1000 億募資規(guī)模下，B 類

4、投資者打新收益率在 2.54%-10.59%區(qū)間 . 13圖 26：600 億募資規(guī)模下，C 類投資者打新收益率在 1.31%-5.45%區(qū)間 . 14圖 27：800 億募資規(guī)模下，C 類投資者打新收益率在 1.74%-7.26%區(qū)間 . 14圖 28：1000 億募資規(guī)模下，C 類投資者打新收益率 2.18%-9.08%區(qū)間. 154 月 27 日，證監(jiān)會和深交所相繼發(fā)布多個創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則，并向社會公開征求意見，創(chuàng)業(yè)板注冊制正 式啟動。從征求意見稿來看，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行審核方式、交易規(guī)則、投資者適當(dāng)性、并購重組及退市安排等多個領(lǐng)域進(jìn)行了一 系列的改革。參照科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，注冊制

5、新股網(wǎng)下發(fā)行向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，其中中長線投資者獲配比例更高。同時市場化定價 機(jī)制下，研究能力、定價能力及價值挖掘能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者可更大限度的分享改革紅利。由于科創(chuàng)板首批企業(yè)上市打新遭到追捧，此次創(chuàng)業(yè)板打新機(jī)構(gòu)熱情仍然相當(dāng)高漲。同時，考慮到當(dāng)前無風(fēng)險債券利率處于歷 史低位，保險資管等以絕對收益為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配臵難度加大，在當(dāng)前收益率下行的困境下，創(chuàng)業(yè)板打新將有望增 厚其投資收益，因此險資預(yù)計也將參與到此次打新盛宴，預(yù)計參與創(chuàng)業(yè)板打新的投資者家數(shù)將超過 A 股主板和科創(chuàng)板。圖 1：十年期國債收益率下降資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心由于創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的審核注冊流程相同、企業(yè)屬性類似

6、，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板新股與科創(chuàng)板新股有一定的可比性。因此我們主 要依據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法、證券發(fā)行與承銷管理方法、深圳市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下 發(fā)行實(shí)施辦法及參考科創(chuàng)板已上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)作為假設(shè)根據(jù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板注冊制打新收益率測算。一、創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行配售制度和時間安排網(wǎng)下發(fā)行比例與回?fù)軝C(jī)制有關(guān)網(wǎng)下發(fā)行比例與回?fù)軝C(jī)制，在深交所發(fā)布的征求意見文件中雖較少涉及發(fā)行與承銷環(huán)節(jié)的改革細(xì)節(jié)，但我們預(yù)計創(chuàng)業(yè)板 的網(wǎng)下發(fā)行比例、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制等大概率參照科創(chuàng)板的規(guī)則。新股發(fā)行網(wǎng)下發(fā)行比例在 50%-60%之間。參考科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)則，科創(chuàng)板新股發(fā)行主要分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行、 超

7、額配售 4 類。其中戰(zhàn)略配售比例為發(fā)行股票總數(shù)的 20-30%，網(wǎng)下初始發(fā)行比最低為 70-80%，滿足一定條件的，網(wǎng)下向網(wǎng)請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 1上回?fù)埽負(fù)鼙壤秊?5%-10%。截至 2020 年 5 月 11 日，科創(chuàng)板平均網(wǎng)下發(fā)行比例為 58%，我們估計創(chuàng)業(yè)板注冊制新股發(fā)行 比例在 50%-60%之間。網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制向機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者傾斜，中長線投資者獲配比例更高。參與網(wǎng)下發(fā)行的投資者分類中，A 類包括公募基金、社 ?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險資金，B 類包括合格境外投資者，C 類包括財務(wù)公司、信托公司、證券公司和私募基金等， 均不包括個人投資者和一般法人。從科創(chuàng)板配售股份的

8、分配制度可以看出制度設(shè)計中機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位，且專業(yè)機(jī)構(gòu)投 資者中優(yōu)先滿足 A、B 類中長線投資者。我們推測創(chuàng)業(yè)板注冊制網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制將參照科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)則，從科創(chuàng)板上市公司網(wǎng)下 發(fā)行投資者占比來看， A、B、C 類在網(wǎng)下配售股份中的占比分別為 75.78%、0.19%和 24.03%。表 1：科創(chuàng)板打新機(jī)制向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者傾斜科創(chuàng)板主板/中小板1.公開發(fā)行后總股本4 億股或發(fā)行人未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的 80%。公開發(fā)行后總股本4 億股或發(fā)行人未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比 例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的 70%。網(wǎng)下發(fā)行對象1.專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者2.持有市值標(biāo)準(zhǔn)6000

9、萬元，科創(chuàng)主體封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金為 1000 萬元。3.私募基金特別規(guī)定：近 2 個季度產(chǎn)品總規(guī)模10 億元，且近三 年管理的產(chǎn)品至少有一只存續(xù)期兩年；參與網(wǎng)下配售的產(chǎn)品規(guī) 模 6000 萬元。機(jī)構(gòu)投資者或個人持有市值標(biāo)準(zhǔn)為 1000 萬元，上市公司多要求為 6000 萬元或5000 萬元。1. 50 網(wǎng)上有效申購倍數(shù)100，向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股票數(shù) 量的 5%。網(wǎng)上有效申購倍數(shù)100，向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股票數(shù)量的回?fù)軝C(jī)制10%?；?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)校發(fā)行數(shù)量原則上不超過本次公開發(fā)行股 票數(shù)量的 80%50 網(wǎng)上有效申購倍數(shù)100，向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股票數(shù) 量的 20%。網(wǎng)上有效

10、申購倍數(shù)100，向網(wǎng)上回?fù)芄_發(fā)行股票數(shù)量的40%。網(wǎng)上有效申購倍數(shù)150，回?fù)芎鬅o鎖定期網(wǎng)下發(fā)行比例不超 過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的 10%。資料來源：證監(jiān)會，上交所，中證協(xié)，信達(dá)證券研發(fā)中心底倉配置要求預(yù)計創(chuàng)業(yè)板注冊制底倉市值要求大概率為 6000 萬元。按照深圳市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施辦法要求，參與網(wǎng)下發(fā)行的投資者市值門檻為 1000 萬元，但從實(shí)際情況看，主板、中小板的發(fā)行人和主承銷商確定的網(wǎng)下投資者市值門檻以 6000萬元為主。此外，在 2019 年 6 月 8 日上交所科創(chuàng)板自律委員會對科創(chuàng)板初期企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)出的倡議中，建議網(wǎng)下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于

11、 6000 萬元。本次深交所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板注冊制征求意見文件中，雖未涉及底倉市值要求，但預(yù)計創(chuàng)業(yè)板注冊制底倉市值要求大概率與科創(chuàng)板市值門檻相同為 6000 萬元。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 2圖 2：2019 年各板塊新上市公司網(wǎng)下投資者市值門檻要求資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心底倉配臵時間要求。從制度建設(shè)到首批上市的時間間隔來看，科創(chuàng)板在近 6 個月時間內(nèi)完成了從制度規(guī)則落地、系統(tǒng)技術(shù)準(zhǔn) 備、發(fā)行上市審核系統(tǒng)開工運(yùn)行到市場交易啟動的流程，借鑒科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計創(chuàng)業(yè)板注冊制技術(shù)準(zhǔn)備等流程將 縮短至 3-4 個月，預(yù)計首批創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)將在 8 月左右掛牌上市。底倉配臵時間

12、方面，以科創(chuàng)板第一家上市的“華興源 創(chuàng)”為例，其發(fā)行安排及初步詢價公告中規(guī)定以 T-6 日為基準(zhǔn)日，可參與初步詢價的機(jī)構(gòu)投資者在該基準(zhǔn)日前 20 個交易 日所持有上海市場非限售A 股股份和非限售存托憑證日均市值為 6000 萬元（含）以上。參照科創(chuàng)板上市公司發(fā)行工作時間安 排，打新底倉配臵應(yīng)至少比掛牌時間提前 2 個月以上完成，建議參與創(chuàng)業(yè)板注冊制打新的投資者于 6 月初完成底倉配臵。圖 3：科創(chuàng)板各項(xiàng)制度安排與首批上市公司部分發(fā)行時間安排資料來源: Wind，上交所，華興源創(chuàng)公告，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 3圖 4：預(yù)計創(chuàng)業(yè)板制度安排與首批上市發(fā)行時間安排資料來源:

13、Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心二、底倉配置選擇打新底倉配臵主要關(guān)注股票的穩(wěn)健性，選擇高景氣低估值的藍(lán)籌股作打新底倉是較優(yōu)策略。A 股市值前 500 名的公司中滬市 居多有 289 家，深市有 211 家，從行業(yè)分布來看，滬市前三位的行業(yè)分別是工業(yè)、金融和消費(fèi)，而深圳市場則以信息技術(shù)、 醫(yī)療保健和消費(fèi)為主。從業(yè)績表現(xiàn)來看，醫(yī)療板塊和信息技術(shù)板塊長期和短期收益表現(xiàn)均超越市場。另外，疫情引起大眾對 醫(yī)療衛(wèi)生的重視，使得醫(yī)療板塊業(yè)績及景氣度有望持續(xù)向上；創(chuàng)新周期下，以新基建為代表的信息技術(shù)板塊發(fā)展空間廣闊， 深圳市場具備較多投資機(jī)會。圖 5：市值 500 強(qiáng)中 289

14、 家滬市公司行業(yè)分布圖 6：市值 500 強(qiáng)中 211 家深市公司行業(yè)分布資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 4圖 7：2020 年以來信息技術(shù)指數(shù)收益表現(xiàn)資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 8：2020 年以來醫(yī)藥指數(shù)收益表現(xiàn)資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 5從基金重倉股來看，2020 年 Q1 公募基金十大重倉股 7 家在深市，3 家在滬市。對醫(yī)療和信息技術(shù)的追逐，為公募基金帶來 可觀的收益，例如醫(yī)療器械板塊龍頭邁瑞醫(yī)療 2020 年以來漲幅 46%，電子板塊立訊精密漲幅 24%，收益表現(xiàn)均優(yōu)于相應(yīng)行 業(yè)及大

15、盤表現(xiàn)。表 2：2020Q1 公募基金十大重倉股股票代碼簡稱上市地點(diǎn)市值（億元）年漲跌幅（%）PE所屬行業(yè)600519.SH貴州茅臺上海1691113.841日常消費(fèi)000858.SZ五糧液深圳586913.734日常消費(fèi)002475.SZ立訊精密深圳244024.552信息技術(shù)000002.SZ萬科 A深圳2962-18.68房地產(chǎn)600276.SH恒瑞醫(yī)藥上海429811.181醫(yī)療保健300760.SZ邁瑞醫(yī)療深圳322246.569醫(yī)療保健000661.SZ長春高新深圳134048.175醫(yī)療保健000063.SZ中興通訊深圳185513.636信息技術(shù)000661.SZ長春高新深圳1

16、34048.175醫(yī)療保健000063.SZ中興通訊深圳185513.636信息技術(shù)000651.SZ格力電器深圳3489-11.614可選消費(fèi)600048.SH保利地產(chǎn)上海1845-4.47房地產(chǎn)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心除參與進(jìn)攻的高市值底倉配臵外，高股息低估值的龍頭也將成為打新基金首選。從汽泡圖中可以看出，橫軸貼近原點(diǎn)，縱軸 向上的公司如萬科、溫氏、格力、美的、寧波銀行、平安銀行是很好選擇；同時，從行業(yè)間相對估值比較來看，采掘、鋼鐵、 房地產(chǎn)等行業(yè)也處在相對低位。圖 9：深市市值前 30 公司 PE股息率估值對比資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 10：截至 5.19 日

17、各申萬行業(yè)水位圖資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 6資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心三、打新收益率測算及核心假設(shè)影響打新收益率的因素主要包括融資規(guī)模、網(wǎng)下發(fā)行比例、申購上限比例、有效申購獲配比例、新股期望收益率及基金產(chǎn)品 規(guī)模等多個因素影響。由于目前創(chuàng)業(yè)板注冊制度細(xì)節(jié)尚未出臺，為測算網(wǎng)下打新中簽率及收益率，我們依據(jù)上海證券交易 所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法、證券發(fā)行與承銷管理方法并參考科創(chuàng)板新股發(fā)行相關(guān)數(shù)據(jù)做出以下假設(shè)。融資規(guī)模預(yù)計 600-1000 億元。4 月 27 日證監(jiān)會已暫停受理創(chuàng)業(yè)板 IPO 申請，注冊制正式落地后，尚未通過的在審企業(yè)將

18、從 證監(jiān)會向深交所有序平移，創(chuàng)業(yè)板注冊制實(shí)施之日起 10 個工作日內(nèi)，深交所將集中完成在申企業(yè)的重新申報。截至 2020 年5 月 12 日，證監(jiān)會在審企業(yè)處于“已受理”“已反饋”“已預(yù)披露更新”狀態(tài)的有 185 家，去除可能自主選擇按現(xiàn)行規(guī)則推進(jìn)的企業(yè)外，預(yù)計首批創(chuàng)業(yè)板注冊制有 100 家左右。從平均融資規(guī)模來看，科創(chuàng)板平均規(guī)模為 11.7 億元，2019 年創(chuàng)業(yè)板平均新股融資規(guī)模 5.6 億元，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板注冊制平均融資規(guī)模為 6-10 億元，總?cè)谫Y規(guī)模預(yù)計 600-1000 億元。圖 11：科創(chuàng)板新股融資規(guī)模分布圖 12：2019 年創(chuàng)業(yè)板新股融資規(guī)模分布資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)

19、中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 7網(wǎng)下發(fā)行比例預(yù)計在 50%-60%之間。參考科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)則，科創(chuàng)板新股發(fā)行主要分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行、超額 配售 4 類。其中戰(zhàn)略配售比例為發(fā)行股票總數(shù)的 20-30%，戰(zhàn)略配售投資者不能參與打新?？苿?chuàng)板的網(wǎng)下初始發(fā)行比最低為 70-80%，滿足一定條件的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊?5%-10%。2020 年科創(chuàng)板平均網(wǎng)下發(fā)行比例為 58%，我們估計創(chuàng) 業(yè)板注冊制新股發(fā)行比例在 50%-60%之間。網(wǎng)下投資者申購上限比例為 55%。2019 年科創(chuàng)板平均網(wǎng)下申購上限比例較低為 20%，為提高打新成功率，投資者普遍會選 擇申購上限的股數(shù)頂格申購

20、。我們發(fā)現(xiàn)，從 12 月下旬新股“嘉必優(yōu)”開始，網(wǎng)下申購上限比例從 20%提高至 50%以上。因 此，我們假設(shè)創(chuàng)業(yè)板注冊制網(wǎng)下申購上限比例將與 2020 年科創(chuàng)板新股此比例一致為 55%。2020 年新股在初步詢價中放開了 網(wǎng)下申購的上限，平均網(wǎng)下申購上限比例從 2019 年的 20%提高至 56%。圖 13：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行量占比資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 14：科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者申購上限/網(wǎng)下總發(fā)行量資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心有效申購獲配比例為 0.08%：我們預(yù)計創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售對象與科創(chuàng)板不包括個人和一般法人投資者，網(wǎng)下投資者的分配比例 將與科板近似。2020 年科

21、創(chuàng)板新股網(wǎng)下發(fā)行平均有效申購獲配比例為 0.08%, 其中 A 類投資者中簽率 0.08%、B 類投資者中 簽率 0.07%，C 類投資者 0.06%。圖 15：科創(chuàng)板有效申購獲配比例(%)資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心新股期望收益率在 60%-100%之間。創(chuàng)業(yè)板前 5 個交易日（含首日）不設(shè)漲跌幅限制，日常交易的漲跌幅限制為 20%。由于 沒有發(fā)行市盈率的限制，在這樣的交易機(jī)制下，新股上市后股價將在短時間內(nèi)達(dá)到合理水平。參考科創(chuàng)板新股首日漲幅在-2.14%-586%之間，平均 135%。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板很可能執(zhí)行與科創(chuàng)板相同的抽簽鎖倉規(guī)定，即鎖定 10%的長線資金 6個月，其打

22、新收益應(yīng)基于上市 6 個月后的漲跌幅確定。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 8圖 16：科創(chuàng)板新股首日漲跌幅資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 17：科創(chuàng)板新股上市六個月后漲跌幅資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)品規(guī)模在 2-5 億之間?；鹨?guī)模對打新基金收益率有較大影響。第一，規(guī)模過小的基金不利于充分參與打新，且不利于分 散股票投資風(fēng)險，當(dāng)股市發(fā)生較大幅度波動時底倉股票帶來的影響大于新股收益。第二，打新基金股票底倉金額相同的情況 下，基金規(guī)模越大，打新收益率越低。從股票倉位來看，我們選取 2014 以來股票和債券數(shù)據(jù)對投資組合的夏普比例進(jìn)行模擬 測算，其中股票采用滬深 300 指

23、數(shù)，債券采用中債-7-10 年國債財富（總值）指數(shù)，發(fā)現(xiàn) 10%-20%區(qū)間的股票倉位夏普比例 較高，可以提供穩(wěn)定增值收益。如果以，一支基金均參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新，底倉股票金額合計 12000 萬，總規(guī)模應(yīng)為 12000/20%=60000 萬元，同時網(wǎng)下投資者一般選擇頂格申購，監(jiān)管規(guī)定網(wǎng)下投資者在初步詢價環(huán)節(jié)擬申購金額不得超過該配 售對象的總資產(chǎn)或資金規(guī)模，從科創(chuàng)板 102 家公司頂格申購數(shù)據(jù)來看，71%的科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行頂格申購市值在 2 億元以下，5 億元則可滿足 94%的頂格申購。因此，我們認(rèn)為 2-5 億規(guī)模區(qū)間較為合理，既可以充分參與打新，又可獲得穩(wěn)定收益。表 3：股票倉位夏普比例

24、測算股債配臵比例0/10010/9020/8030/7040/6050/5060/4070/3080/2090/10100/0年化收益率（%）5.68%6.08%6.49%6.90%7.30%7.71%8.12%8.52%8.93%9.34%9.74%年化波動率（%）3.29%3.54%5.08%7.10%9.31%11.59%13.91%16.25%18.61%20.97%23.34%夏普比率0.910.960.750.590.490.430.390.360.330.320.30請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 9資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 18：科創(chuàng)板新股頂格申購所需規(guī)模分布資

25、料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 19：科創(chuàng)板新股頂格申購所需市值資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心四、網(wǎng)下打新收益率測算網(wǎng)下打新收益 = 獲配金額 * 新股期望收益率=新股融資規(guī)模*網(wǎng)下發(fā)行比例*申購上限比例*有效申購獲配比例（中簽率）*新股期望收益率 網(wǎng)下打新收益率= 網(wǎng)下打新收益/基金產(chǎn)品規(guī)模我們通過募資規(guī)模分別為 600 億、800 億、1000 億三種情景進(jìn)行收益率測算，假設(shè)創(chuàng)業(yè)板注冊制網(wǎng)下發(fā)行比例為 55%，符合 條件的投資者全部頂格申購，申購上限比例為 55%， A、B、C 類投資者有效申購獲配比例為 0.08%、0.07%、0.06%，各類 投資者配售比例：A 類為

26、70%，B 類為 5%，C 類為 25%，A、B 類長線資金期望收益率=0.9*新股首日平均漲跌幅+0.1*新股 6 個月后平均漲跌幅，C 類投資者期望收益率=新股首日平均漲跌幅，產(chǎn)品規(guī)模 2-5 億元之間。A 類投資者網(wǎng)下打新收益率在 1.74%-12.1%區(qū)間。如果募資規(guī)模分別為 600 億、800 億、1000 億元的情況下，則打新收益率 分別在 1.74%-7.26%、2.32%-9.68%、2.90%-12.1%區(qū)間。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 10圖 20：600 億募資規(guī)模下，A 類投資者打新收益率在 1.74%-7.26%區(qū)間資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 21：800 億募資規(guī)模下，A 類投資者打新收益率在 2.32%-9.68%區(qū)間資料來源: Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 1