碳中和下的煤炭無近憂需遠(yuǎn)慮

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 “十三五”回顧：煤炭消費(fèi)占比已出現(xiàn)顯著下降 1 HYPERLINK l _TOC_250014 中期碳達(dá)峰：煤炭消費(fèi)頂點(diǎn)預(yù)計(jì)在 2025 年前后出現(xiàn) 1 HYPERLINK l _TOC_250013 煤炭消費(fèi)達(dá)峰的目標(biāo)或在“十四五”實(shí)現(xiàn) 1 HYPERLINK l _TOC_250012 煤炭需求達(dá)峰的路徑可沿現(xiàn)有趨勢“外推” 3 HYPERLINK l _TOC_250011 遠(yuǎn)期碳中和：工業(yè)領(lǐng)域的“脫煤”是關(guān)鍵一步 5 HYPERLINK l _TOC_250010 工業(yè)領(lǐng)域脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵 5 HYPERLINK l _TOC

2、_250009 鋼鐵行業(yè)減煤：氫能替代或?yàn)榻K極目標(biāo)，中短期或依靠電爐產(chǎn)量占比提升 6 HYPERLINK l _TOC_250008 化工：難以徹底“脫煤”，產(chǎn)品循環(huán)利用或是減排關(guān)鍵 9 HYPERLINK l _TOC_250007 煤炭長期需求變化展望 12 HYPERLINK l _TOC_250006 “碳中和”下的供給端：市場集中度逐漸提升，非煤領(lǐng)域投資意愿增強(qiáng) 13 HYPERLINK l _TOC_250005 市場集中度提升已成為確定趨勢 13 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)能審批約束增加，產(chǎn)能投資節(jié)奏放緩 15 HYPERLINK l _TOC_25000

3、3 煤炭企業(yè)投資也呈現(xiàn)多元化 16 HYPERLINK l _TOC_250002 煤價(jià)及行業(yè)景氣展望：壓力增大，但不必過度悲觀 17投資策略 19 HYPERLINK l _TOC_250001 依然存在的價(jià)值龍頭：剩者為王 19 HYPERLINK l _TOC_250000 關(guān)注新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型先行者 20插圖目錄圖 1：中國煤炭消費(fèi)占比演變（億噸標(biāo)煤） 1圖 2：中國煤炭下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)演變（億噸原煤） 1圖 3：“十四五”非化石能源不同占比情境下，煤炭需求增速預(yù)測（橫軸為整體能源消費(fèi)增速假設(shè)） 2圖 4：主要高耗能行業(yè)產(chǎn)能退出情況（萬噸） 3圖 5：部分重點(diǎn)省份“十三五”煤炭消費(fèi)削減目標(biāo)

4、（萬噸） 3圖 6：未來 10 年主要耗煤行業(yè)煤炭消費(fèi)年度增量演進(jìn)（億噸原煤） 4圖 7：中國煤炭行業(yè)下游消費(fèi)占比 5圖 8：中國天然氣行業(yè)下游消費(fèi)占比 5圖 9：中國石油行業(yè)下游消費(fèi)占比 6圖 10：中國各類能源碳排放量占比 6圖 11：中國粗鋼及人均粗鋼產(chǎn)量 6圖 12：中國鋼鐵行業(yè)及單位產(chǎn)出碳排放量 6圖 13：中國電爐煉鋼產(chǎn)量及占比（億噸） 7圖 14：發(fā)達(dá)國家電爐煉鋼占比 7圖 15：傳統(tǒng)高爐工藝和 HYBRIT 工藝生產(chǎn)鐵水和海綿鐵的流程對比 8圖 16：煤化工主要工藝流程及產(chǎn)品 10圖 17：“十四五”煤化工規(guī)劃（征求意見稿）產(chǎn)能指引 10圖 18：中國化工行業(yè)碳排放量（萬噸）

5、10圖 19：2025 年煤化工產(chǎn)能及耗煤量預(yù)測（萬噸） 11圖 20：2030 年煤化工產(chǎn)能及耗煤量預(yù)測（萬噸） 11圖 21：中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測（億噸標(biāo)煤） 12圖 22：煤炭前十大企業(yè)產(chǎn)量及占比 14圖 23：山西、陜西、內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量占比 14圖 24：西北四省煤炭新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸） 15圖 25：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（億元） 15圖 26：秦皇島港 5500 大卡煤價(jià)預(yù)測（元/噸） 18圖 27：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率長周期預(yù)測（%） 18圖 28：二戰(zhàn)后美國長周期煤價(jià)走勢（美元/短噸） 18圖 29：煤炭企業(yè)噸煤完全成本比較（未考慮稅收因素） 19表格目錄表 1：歷史能源消費(fèi)及煤

6、炭消費(fèi)復(fù)合增速 2表 2：各類型電源裝機(jī)規(guī)模對電煤替代量預(yù)測 4表 3：“十四五”主要煤炭生產(chǎn)基地產(chǎn)量規(guī)劃（億噸） 14表 4：主要煤炭集團(tuán) 2019 年在建工程非煤項(xiàng)目投資金額（億元） 16表 5：煤炭未來 10 年供需平衡表（萬噸） 17表 6：主要上市公司業(yè)績預(yù)測表 20 “十三五”回顧：煤炭消費(fèi)占比已出現(xiàn)顯著下降煤炭一直是中國最主要的能源，在工業(yè)化快速發(fā)展的中前期，煤炭消費(fèi)比重占比始終在 70%以上。到工業(yè)化后期階段，2012 年開始，隨著節(jié)能減排及大氣污染防治政策的大力推進(jìn)，煤炭在能源消費(fèi)中的占比逐步下降，“十二五”至“十三五”期間，中國用 6 年時(shí)間，將煤炭在能源消費(fèi)中的占比由 7

7、0%降至 60%，2018 年煤炭消費(fèi)比重已降至 59%， 2020 年比重降至 57%。從需求總量看，煤炭需求 2019 年已經(jīng)突破 40 億噸（以原煤口徑計(jì)算），從 1990 年以來 30 年時(shí)間里，伴隨著中國工業(yè)化的起飛，煤炭需求增長累計(jì)超過 2.8 倍。從需求結(jié)構(gòu)而言，煤炭需求主要是四大行業(yè)：火力發(fā)電、鋼鐵、水泥建材以及化工行業(yè)，四大行業(yè)近年來的占比已超過 85%。而在 1990 年代這一比重不足 75%，顯示當(dāng)時(shí)煤炭下游行業(yè)更為分散，利用效率不高，也反映出當(dāng)時(shí)電氣化發(fā)展程度略低的問題。以煤炭需求結(jié)構(gòu)演變看，火電占比是持續(xù)提升的趨勢，2015 年之前比重在 50%以下，但近幾年比重已經(jīng)

8、上升至 55%左右，而鋼鐵、建材、化工行業(yè)的耗煤則相對穩(wěn)定（比例分別約在 10%左右）。而火電比例提升，主要是原有分散用煤的行業(yè)電氣化提升和原有的散煤消費(fèi)逐步清潔化，比如“煤改電”，從而增加了電力及電煤的需求，推動了電煤比例的提升。圖 1：中國煤炭消費(fèi)占比演變（億噸標(biāo)煤）圖 2：中國煤炭下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)演變（億噸原煤）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00原煤原油天然氣清潔能源發(fā)電原煤消費(fèi)占比100%80%60%40%20%19571970197919821985198819911994199720002003200620092012201520180%火電耗煤冶煉耗煤

9、建材耗煤化工耗煤其他45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，展望未來，在“碳達(dá)峰”和“碳中和”的遠(yuǎn)景目標(biāo)下，電力行業(yè)的減碳成為優(yōu)先目標(biāo)，即新能源發(fā)電預(yù)計(jì)將逐步擠壓火電的份額，煤炭在能源消費(fèi)中的比重或從 2020 年的 57%降至 2030 年的 45%左右，2040 年或降至 30%以下。 中期碳達(dá)峰：煤炭消費(fèi)頂點(diǎn)預(yù)計(jì)在 2025 年前后出現(xiàn)煤炭消費(fèi)達(dá)峰的目標(biāo)或在“

10、十四五”實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，最重要的推手是下游用煤行業(yè)單位產(chǎn)品的耗煤強(qiáng)度下降，但能源需求總量的擴(kuò)張也會影響煤炭消費(fèi)達(dá)峰的節(jié)奏，如果能源需求總量提升速度較快，煤炭消費(fèi)達(dá)峰的節(jié)奏可能會放緩，反之如果能源需求總量增速控制較好，煤炭消費(fèi)達(dá)峰的節(jié)奏也會隨之加快。按照國家統(tǒng)計(jì)局核算數(shù)據(jù)，2020 年能源消費(fèi)總量比上年增長 2.2%，能源消費(fèi)總量約達(dá)到 49.8 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，天然氣、水電、核電、風(fēng)電等清潔能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量比重比上年提高 1.1pcts，煤炭消費(fèi)所占比重下降 1.0pcts。2020 年煤炭消費(fèi)占比降至 57%左右，對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)煤量約 28.39 億噸，對應(yīng)原煤量約為 39.74 億噸。從歷

11、史數(shù)據(jù)分析，煤炭消費(fèi)增速調(diào)整最快的時(shí)期是在“十一五”期間，這與整個(gè)社會工業(yè)結(jié)構(gòu)和地產(chǎn)等投資產(chǎn)業(yè)鏈的高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量增速大幅放緩相關(guān)，“十二五”期間煤炭消費(fèi)增速進(jìn)一步下降，在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩也是需求下降的重要原因?！笆濉逼陂g，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐進(jìn)一步加快，主要推動因素是新能源發(fā)電成本的不斷降低、大氣污染防治系列政策以及“能源雙控”政策的落實(shí)，煤炭平均的消費(fèi)復(fù)合增速已收窄至 0.56%，當(dāng)然這其中與 2016 年的供給側(cè)改革有一定的關(guān)系，高耗能行業(yè)的去產(chǎn)能和去產(chǎn)量集中推進(jìn)，導(dǎo)致煤炭需求有明顯收縮，如果剔除 2016 年的影響，近 4 年能源消費(fèi)復(fù)合增速和煤炭消費(fèi)復(fù)合增

12、速則分別為 3.32%/1.04%。表 1：歷史能源消費(fèi)及煤炭消費(fèi)復(fù)合增速能源消費(fèi)復(fù)合增速煤炭消費(fèi)復(fù)合增速“十五”期間12.20%13.45%“十一五”期間6.65%5.69%“十二五”期間3.58%1.87%“十三五”期間2.98%0.62%資料來源：Wind，按照目前政策提及的目標(biāo)，2025 年，清潔能源發(fā)電占比將達(dá)到 20%，按照這一比例推算，假設(shè)天然氣消費(fèi)占比達(dá)到 11%，石油消費(fèi)占比達(dá)到 20%，新能源發(fā)電占比分別達(dá)到 18%/19%/20%的情形下，如果全社會能源消費(fèi)總量增速在 3%以下，煤炭年均復(fù)合增速將基本均為負(fù)值。而從過去二十年能源消費(fèi)增速變化趨勢看，“十四五”能源消費(fèi)增速大

13、概率在 3%左右，煤炭消費(fèi)平均而言還有顯著的正增長，但在有些年份可能會出現(xiàn)負(fù)增長。圖 3：“十四五”非化石能源不同占比情境下，煤炭需求增速預(yù)測（橫軸為整體能源消費(fèi)增速假設(shè)）假設(shè)新能源發(fā)電占比18%假設(shè)新能源發(fā)電占比19%假設(shè)新能源發(fā)電占比20%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-0.53%-0.93%-1.34%-0.05%-0.45%-0.86%0.44%0.04%-0.37%0.93%0.52%0.11%2.00%2.50%3.00%3.50%資料來源：Wind，預(yù)測煤炭需求達(dá)峰的路徑可沿現(xiàn)有趨勢“外推”“十四五”期間煤炭需求達(dá)峰的路徑可以沿著目前

14、的節(jié)能減排方式“外推”，總結(jié)而言，主要是三大政策路徑：一是繼續(xù)推進(jìn)“能源雙控”政策，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面提高用能效率以及從規(guī)劃層面限制高耗能行業(yè)的擴(kuò)張；二是加速電力的減碳化，即大力發(fā)展清潔能源發(fā)電；三是強(qiáng)化對傳統(tǒng)分散終端的煤炭消費(fèi)的替代?！笆濉逼陂g，全國實(shí)施了能耗總量和強(qiáng)度“雙控”行動，其政策目標(biāo)是 2020 年單位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消費(fèi)總量控制在 50 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)。執(zhí)行層面，國務(wù)院將全國“雙控”目標(biāo)分解到各地區(qū)，各省份再將“雙控”指標(biāo)分解下達(dá)。從目前官方新聞看，全國層面兩個(gè)目標(biāo)均已順利完成，但也有個(gè)別省份未達(dá)到工作目標(biāo)。而預(yù)計(jì)“十四五”期間，在“能源雙控”的政

15、策指引下，各省對煤炭消費(fèi)的壓縮政策將延續(xù)“十三五”的政策路徑，但在執(zhí)行力度層面有望更加嚴(yán)格。預(yù)計(jì)主要政策類型包含：加大高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能的嚴(yán)格審批以及落后產(chǎn)能淘汰，如嚴(yán)控重化工行業(yè)新增產(chǎn)能規(guī)模、加大落后產(chǎn)能淘汰力度等措施，這一路徑有助于提升行業(yè)集中度，也有助于提升單位產(chǎn)品煤耗減量的效果和碳排放的監(jiān)管效率。壓減煤炭消費(fèi)政策，如根據(jù)“能源雙控”的任務(wù)指標(biāo)，控制煤炭消費(fèi)增速等。圖 4：主要高耗能行業(yè)產(chǎn)能退出情況（萬噸）圖 5：部分重點(diǎn)省份“十三五”煤炭消費(fèi)削減目標(biāo)（萬噸）十二五十三五2020年煤炭消費(fèi)目標(biāo)較2015年下降幅度70,00060,00050,00040,00030,00020,00010

16、,000054.543.532.521.510.501510015%10%5%0%-5%-10%-16 -15%-20%河南山東山西內(nèi)蒙20%資料來源：Wind，資料來源：各省發(fā)改委網(wǎng)站，清潔能源發(fā)電對電煤的替代，也是加速煤炭消費(fèi)達(dá)峰的最重要因素，我們以國內(nèi)水電、核電、風(fēng)電、光伏等四類清潔能源近三年的平均利用小時(shí)數(shù)為基礎(chǔ)，測算了每新增 1GW裝機(jī)，對年度電煤消費(fèi)的替代數(shù)量，其中核電替代效應(yīng)最強(qiáng)，光伏的替代效應(yīng)最弱，這與各類型電源的利用小時(shí)數(shù)有密切關(guān)系。按照目前市場較為樂觀的光伏風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期，即“十四五”期間，每年光伏裝機(jī)新增規(guī)模為 50GW，風(fēng)電裝機(jī)新增規(guī)模為 30GW，考慮 20%左右的棄風(fēng)

17、、棄光率，預(yù)計(jì)每年替代的電煤需求約為 4850 萬噸左右，占到煤炭消費(fèi)總量的 1.2%，5 年累積的增量可以替代約 2.4 億噸電煤。再考慮近兩年即將投運(yùn)的白鶴灘水電站以及福清核電站 56 號機(jī)組，未來每年可節(jié)約的電煤量預(yù)計(jì)約有 3170 萬噸，目前可以預(yù)期的新增清潔能源裝機(jī)每年發(fā)電量至少可占到煤炭消費(fèi)量的 2%左右，如果換算成電煤消費(fèi)的占比，增量基本可以占到電煤需求的 4%左右，清潔能源發(fā)電新增裝機(jī)的提速將成為實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)達(dá)峰的最主要推手。表 2：各類型電源裝機(jī)規(guī)模對電煤替代量預(yù)測近三年平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）1GW 裝機(jī)每年替代的電煤數(shù)量(萬噸)水電3722159核電7344314風(fēng)電208

18、389光伏125954資料來源：Wind，預(yù)測對分散終端用戶的耗煤替代，“十三五”期間政策效果較為明顯的，主要是居民散煤使用的“煤改氣”、“煤改電”和中小工業(yè)園區(qū)的集中供熱等，但也面臨基礎(chǔ)設(shè)施投入較高以及終端用戶能源成本上升的問題。預(yù)計(jì)“十四五”期間，相關(guān)政策還將延續(xù)，但會在替代能源上采用更多的方式，比如北京市針對原有散煤取暖的用戶，進(jìn)一步提出鼓勵(lì)使用“太陽能+輔助加熱”設(shè)備以及“多能聯(lián)動、多熱復(fù)合、多源合一”的新技術(shù)、新設(shè)備等?；谙掠胃餍袠I(yè)組的長期產(chǎn)量預(yù)測和單位煤耗預(yù)測，我們推算煤炭消費(fèi)的達(dá)峰很可能在 2025 年前后實(shí)現(xiàn)，從結(jié)構(gòu)上看，鋼鐵行業(yè)由于電爐比例的逐步提升和產(chǎn)能的壓縮，耗煤很可能

19、是持續(xù)下降的趨勢；水泥行業(yè)耗煤前幾年呈現(xiàn)緩慢下降的節(jié)奏，后續(xù)隨著后工業(yè)時(shí)代的到來，消費(fèi)量和產(chǎn)量會有明顯的下降，帶動耗煤量快速下降；火電耗煤增量多數(shù)年份也都保持正增長，但 2025 年之后平均增量預(yù)計(jì)會有明顯的下降，主要取決于新能源發(fā)電增長的速度和在總體發(fā)電量增量的占比程度；煤化工耗煤則預(yù)計(jì)有小幅增長，但各產(chǎn)品耗煤的比例結(jié)構(gòu)也是在動態(tài)變化的。圖 6：未來 10 年主要耗煤行業(yè)煤炭消費(fèi)年度增量演進(jìn)（億噸原煤）火電耗煤增量生鐵耗煤增量水泥耗煤增量化工耗煤增量其他行業(yè)耗煤增量總體煤炭消費(fèi)量變動1.000.500.00-0.50-1.00202120222023202420252026202720282

20、0292030資料來源：Wind，預(yù)測根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，我們推算 2020 年煤炭消費(fèi)量約為 39.7 億噸，預(yù)計(jì) 2025年煤炭消費(fèi)將達(dá)到峰值，數(shù)量為 41.8 億噸，接近 42 億噸，之后緩慢下降，預(yù)計(jì) 2030 年達(dá)到 38.8 億噸左右，20252030 年的年均復(fù)合增速為-1.5%。 遠(yuǎn)期碳中和：工業(yè)領(lǐng)域的“脫煤”是關(guān)鍵一步工業(yè)領(lǐng)域脫碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵除電力部門逐漸脫碳之外，“碳中和”的主要實(shí)現(xiàn)路徑包括：工藝節(jié)能降耗消耗化石能源的工業(yè)部門電氣化提升工業(yè)部門的深度脫碳，均離不開對傳統(tǒng)工藝路線的改變或者革命?；茉聪M(fèi)的結(jié)構(gòu)看，煤炭領(lǐng)域主要集中在火電（消費(fèi)占比 55%）、鋼鐵

21、（消費(fèi)占比 12%）、水泥（消費(fèi)占比 10%）、化工（消費(fèi)占比 10%）等四大行業(yè)，四大行業(yè)消費(fèi)在總體中的占比已超過 85%。天然氣的消費(fèi)分布中，工業(yè)需求占比接近 43%，民用占比接近 27%，交通領(lǐng)域占比超過 14%，工業(yè)部門也是天然氣消費(fèi)的主力。石油消費(fèi)的下游則主要對應(yīng)交通部門。對于化石能源在發(fā)電和交通上的應(yīng)用，目前減碳或者脫碳的手段已經(jīng)在大力推廣，主要是通過非化石能源替代火力發(fā)電，以及新能源汽車替代燃油及天然氣汽車。下一步，工業(yè)部門脫碳的重點(diǎn)領(lǐng)域則主要集中在鋼鐵、水泥和化工等耗能大戶行業(yè)。圖 7：中國煤炭行業(yè)下游消費(fèi)占比圖 8：中國天然氣行業(yè)下游消費(fèi)占比火電占比 冶煉占比 建材占比 化工

22、占比 其他占比工業(yè)占比交通占比民用占比服務(wù)業(yè)占比農(nóng)業(yè)占比其他占比14.018.5710.1354.5512.746.60%9.49%42.54%26.84%14.47%資料來源：Wind，資料來源：Wind，從碳排放量角度看，煤炭是中國各類能源中排放量最大的，占總排放量的比重約為 70%，石油次之，占比不足 20%，天然氣則比重最低。由于石油碳排放量中大部分源自交通行業(yè)，因此中國工業(yè)體系減碳中的關(guān)鍵還在于煤炭使用的革命性變化。圖 9：中國石油行業(yè)下游消費(fèi)占比圖 10：中國各類能源碳排放量占比8.95%24.15%2.97%7.00%53.40%工業(yè)占比 服務(wù)業(yè)占比交通占比非能源領(lǐng)域占比民用占比

23、100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%煤炭占比石油占比天然氣占比能源加工過程占比資料來源：Wind，資料來源：Wind，鋼鐵行業(yè)減煤：氫能替代或?yàn)榻K極目標(biāo)，中短期或依靠電爐產(chǎn)量占比提升鋼鐵行業(yè)的耗煤主要體現(xiàn)在焦煤焦炭高爐爐料這一流程，焦煤在高溫蒸餾下形成焦炭，焦炭在鋼鐵高爐里作為基礎(chǔ)爐料加熱鐵礦石等其他原料，同時(shí)發(fā)揮還原劑的作用，這是最為傳統(tǒng)的煉鋼工藝，也稱作長流程煉鋼。相對應(yīng)的還有短流程煉鋼，也就是通常所說的電爐煉鋼，其工藝是使用交流電通過石墨電極輸入爐內(nèi)，在電極下端與金屬料之間產(chǎn)生電弧，利用電弧的高溫直接加熱爐料，使煉鋼過程得以進(jìn)行。電弧爐煉鋼以廢鋼為主要

24、原料，因此除去所耗電力以及電爐中所需要的石墨電極，短流程并不會額外排放大量 CO2。按照物料比例，長流程高爐煉鋼噸鋼需要消耗 0.45 噸焦炭，而 1 噸焦炭消耗約 1.31.4 噸干基各類型焦煤，因此噸鋼耗煤量約在 0.610.62 噸焦煤。短流程煉鋼過程中，噸鋼大約消耗 3kg 石墨電極，500 度電力（相當(dāng)于消耗 217kg 原煤），相較于高爐煉鋼可節(jié)約將近 0.6 噸煤炭，節(jié)省碳排放量約 1.3 噸左右，大約相當(dāng)于如果電爐煉鋼所需要的電力全部都由新能源發(fā)電所提供，則噸鋼額外節(jié)省碳排放量約 0.4 噸，累計(jì)可節(jié)省約 1.7 噸二氧化碳排放，減排效果明顯。圖 11：中國粗鋼及人均粗鋼產(chǎn)量圖

25、 12：中國鋼鐵行業(yè)及單位產(chǎn)出碳排放量12.0010.008.006.004.002.000.00粗鋼產(chǎn)量(左軸：億噸)人均產(chǎn)量（右軸：噸）0.800.700.600.500.400.300.200.100.0020.0015.0010.005.000.00碳排放量（左軸：億噸）單位產(chǎn)量碳排放量（右軸：噸）3.503.002.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，按照最新可得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017 年中國鋼鐵行業(yè)碳排放量為 16.77 億噸，單位鋼鐵產(chǎn)量排放的二氧化碳約為 1.93 噸，鋼鐵的單位碳排放量已經(jīng)呈現(xiàn)下降的趨勢，從 2020 年的 3 噸

26、以上，已經(jīng)下降到近幾年的 2 噸以下，這主要是受益于工藝改進(jìn)帶來的效率提升以及新增大型鋼鐵項(xiàng)目的規(guī)模效應(yīng)。從碳中和路徑而言，鋼鐵行業(yè)的電氣化已經(jīng)有固定的模式，也為遠(yuǎn)期大幅脫碳提供了可能，但是否可行還存在諸多障礙。目前中國鋼產(chǎn)量每年約接近 10 億噸，而電爐煉鋼占比僅在 10%左右，相比發(fā)達(dá)國家，美國的電爐煉鋼占比超過 50%，美國電爐煉鋼比重有持續(xù)增加且有穩(wěn)步上升的趨勢，而德國和日本則基本穩(wěn)定在 2530%左右。美國之所以有高占比，最主要的原因是美國工業(yè)化過程相對較長，基建規(guī)模也遠(yuǎn)大于歐洲等國家，積累了大量的廢鋼，而廢鋼是電爐煉鋼里的基本原料，過剩的廢鋼供應(yīng)使廢鋼價(jià)格只有鐵水價(jià)格的 40%左右

27、，使電爐擁有顯著的原料成本優(yōu)勢。而中國目前的廢鋼價(jià)格相當(dāng)于生鐵價(jià)格的 80%左右，再加上電力等生產(chǎn)成本，電爐煉鋼的成本很難有競爭力，且廢鋼的供給量長期難有大幅增長，都是制約電爐產(chǎn)量的因素。圖 13：中國電爐煉鋼產(chǎn)量及占比（億噸）圖 14：發(fā)達(dá)國家電爐煉鋼占比1.201.000.800.600.400.200.00產(chǎn)量:電爐法:粗鋼:中國中國電爐煉鋼占比（右軸）20%15%10%5%0%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%美國占比德國占比日本占比資料來源：Wind，資料來源：Wind，因此中國電爐煉鋼比例提升核心依賴于廢鋼供給

28、的增加，廢鋼供給增加后才能擴(kuò)大電爐煉鋼的原材料來源，廢鋼價(jià)格也才有下降的可能。預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)工業(yè)化以及基建工程、城市更新改造的推進(jìn)，國內(nèi)的廢鋼供給也會呈現(xiàn)增加的趨勢，鋼鐵行業(yè)長期電氣化的進(jìn)程基本上與城市化、工業(yè)化的過程中可以達(dá)到匹配的程度。除了電氣化之外，鋼鐵行業(yè)的脫碳還可以通過氫氣直接還原鐵的方式來進(jìn)行。焦炭在 高爐中的核心作用主要是加熱和作為還原劑，而氫氣理論上是可以替代焦炭實(shí)現(xiàn)上述功能。但目前在全球范圍內(nèi)，實(shí)際運(yùn)行的項(xiàng)目屈指可數(shù)，瑞典的起步較早，瑞典鋼鐵公司（SSAB） 聯(lián)合大瀑布電力公司（Vattenfall）以及礦業(yè)集團(tuán)（LKAB）創(chuàng)立了非化石能源鋼鐵項(xiàng)目 HYBRIT，預(yù)計(jì) 2024

29、 年開始有望轉(zhuǎn)入小規(guī)模生產(chǎn)。德國蒂森克虜伯公司也開始了相關(guān)嘗試。而中國寶武集團(tuán) 2019 年也開始了與中核集團(tuán)、清華大學(xué)也開始了煉鋼用氫方面的合作。但是氫氣替代焦炭煉鋼涉及高爐技術(shù)的革命性轉(zhuǎn)變，其經(jīng)濟(jì)性還依賴于氫氣的成本。日本鋼鐵協(xié)會估算生產(chǎn) 1 噸生鐵需要 601 標(biāo)準(zhǔn)立方米氫氣，補(bǔ)償吸熱反應(yīng)需要 67 標(biāo)準(zhǔn)立方米氫氣，加熱融化到 1600 攝氏度需要 85 標(biāo)準(zhǔn)立方米氫氣，共計(jì)需要 753 標(biāo)準(zhǔn)立方米氫氣，按照 75%的熱效率計(jì)算，產(chǎn)生 1 噸生鐵需要的氫氣量為 1000 標(biāo)準(zhǔn)立方米。按目前成本，生產(chǎn)一噸鋼鐵大約需要 0.45 噸焦炭，噸鋼的能源物料成本約為 10001050 元/噸，如果

30、與高爐煉鐵達(dá)到一樣的成本水平，所使用的氫氣成本需要降至 11.05 元/米 3，約合 11.211.8 元/kg，基本是目前最便宜的化工副產(chǎn)及化石能源制氫成本，如果以零碳來源的氫氣成本計(jì)算，目前光伏和風(fēng)電制氫成本基本在 1725 元/kg 的成本水平，氫氣還原制鐵的工藝至少比傳統(tǒng)高爐高 80%100%以上。氫能還原制鐵的大面積推廣需要邁過三大門檻：一是技術(shù)在規(guī)模應(yīng)用上的穩(wěn)定性；二是工藝的安全性及安全成本的降低；三是氫能來源成本的降低。圖 15：傳統(tǒng)高爐工藝和 HYBRIT 工藝生產(chǎn)鐵水和海綿鐵的流程對比資料來源：走向“氫氣煉鋼”的未來（范莎、張鷹，氣體分離期刊，2018 年第 5 期），從短期

31、而言，鋼鐵行業(yè)的在“碳達(dá)峰”和“碳中和”政策目標(biāo)下，短期可以減碳為目標(biāo)，一方面優(yōu)化高爐工藝，提高能耗水平，或者采用余熱回收、干熄焦技術(shù)以及噴射式堿性氧氣轉(zhuǎn)爐技術(shù)等；二是進(jìn)一步提升電爐煉鋼占比，如果焦炭價(jià)格持續(xù)維持高位，這一趨勢也有可能強(qiáng)化。中期看，如果氫能等替代工藝還無法大規(guī)模推廣的背景下，電爐煉鋼增速有限的背景下，在碳達(dá)峰后，碳捕捉也將成為必備的工藝環(huán)節(jié)。遠(yuǎn)期在“碳中和”背景下，氫氣則有望成為煉鋼的理想替代方式，但綠氫的成本會決定此情景下的鋼鐵業(yè)制造成本。在這一過程中，電爐煉鋼所必須的石墨電極以及氫氣預(yù)計(jì)將有較大需求增長，利好相關(guān)企業(yè)?；ぃ弘y以徹底“脫煤”，產(chǎn)品循環(huán)利用或是減排關(guān)鍵煤炭在化

32、工中的應(yīng)用主要通過煤炭氣化得以實(shí)現(xiàn)，在一定溫度及壓力下使煤中有機(jī)質(zhì)與氣化劑（如蒸汽/空氣/氧氣等）發(fā)生一系列化學(xué)反應(yīng)，將固體煤轉(zhuǎn)化為含有 CO、氫氣、甲烷等可燃?xì)怏w和二氧化碳、氮?dú)獾确强扇細(xì)怏w的合成氣的過程。概括而言，化石能源作為化工原料，主要的原理就是利用其中的碳、氫、氧元素，在不同的反應(yīng)條件下組合反應(yīng)，生產(chǎn)不同的化工產(chǎn)品。因此，化工產(chǎn)品的生成過程是難以脫碳的，這點(diǎn)是產(chǎn)品性質(zhì)決定的。由于煤化工對煤炭氣化后的氣體做到了較為充分的利用，產(chǎn)出產(chǎn)品也大部分已液態(tài)或者固態(tài)的形式出現(xiàn)，相當(dāng)于將碳進(jìn)行了一部分固定，并未以 CO2 氣體的形式進(jìn)入大氣，對溫室氣體形成的影響相對要小。因此，煤化工領(lǐng)域的減碳并不

33、像火電、鋼鐵、建材領(lǐng)域的減排那樣迫切。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)政策層面，現(xiàn)代煤化工是提高煤炭清潔高效利用水平，實(shí)現(xiàn)煤炭由單一燃料向燃料和原料并重轉(zhuǎn)變的有效途徑，對保障國家能源安全穩(wěn)定供應(yīng)具有重要的戰(zhàn)略意義。因此，在煤炭消費(fèi)領(lǐng)域中，煤化工的減排和達(dá)峰壓力相對要小，達(dá)峰時(shí)間也可能最晚。圖 16：煤化工主要工藝流程及產(chǎn)品資料來源：中科院大連化物所煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢分析報(bào)告，從目前主流的產(chǎn)品看，煤化工產(chǎn)品大致分為煤制油、煤制天然氣、煤制甲醇、煤制烯烴以及煤制乙二醇等。按照中國煤炭工業(yè)協(xié)會煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見（征求意見稿），截至 2019 年底，我國建成煤制油產(chǎn)能 921 萬噸、煤制氣產(chǎn)能 51

34、億立方米、煤制烯烴產(chǎn)能 1362 萬噸、煤制乙二醇產(chǎn)能 478 萬噸、煤制甲醇產(chǎn)能 6000 萬噸左右，傳統(tǒng)的煤制合成氨產(chǎn)量大約為 4000 萬噸。按照產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，煤制油單位耗煤4 噸左右，煤制天然氣單位耗煤 3 噸，煤制烯烴耗單位煤約 4.8 噸，煤制乙二醇單位耗煤約 3 噸，煤制甲醇單位耗煤約 3 噸，煤制合成氨單位耗煤約 1.5 噸，按照上述假設(shè)估算，2019 年化工合計(jì)耗煤約 3.4 億噸左右。圖 17：“十四五”煤化工規(guī)劃（征求意見稿）產(chǎn)能指引2019年產(chǎn)能（萬噸，煤制氣：億方） “十四五”規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸，煤制氣：億方）圖 18：中國化工行業(yè)碳排放量（萬噸）中國:碳排放量:化學(xué)原料

35、和化學(xué)制品80006000400020000年均復(fù)合增長率600092120013612500800511504782520151050500,000400,000300,000200,000100,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170中國:碳排放量:石油加工、煉焦資料來源：Wind，資料來源：Wind，展望 2025 年，按照煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見（征求意見稿）所給出的產(chǎn)量指引，到“十四五”末，國內(nèi)規(guī)劃建成煤制氣產(chǎn)能 150 億立方米，煤制油產(chǎn)能 1200 萬

36、噸，煤制烯烴產(chǎn)能 1500 萬噸，煤制乙二醇產(chǎn)能 800 萬噸，完成百萬噸級煤制芳烴、煤制乙醇、百萬噸級煤焦油深加工、千萬噸級低階煤分質(zhì)分級利用示范，建成 3000萬噸長焰煤熱解分質(zhì)分級清潔利用產(chǎn)能規(guī)模。轉(zhuǎn)化煤量達(dá)到 2 億噸標(biāo)煤左右。根據(jù)上述目標(biāo)，我們對 2025 年煤化工耗煤需求進(jìn)行了推算，預(yù)計(jì) 2025 年化工領(lǐng)域耗煤大約在 3.9億噸左右，依然處于顯著增長的狀態(tài)，預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率約在 2.88%。展望 20252030 年的化工用煤，我們預(yù)計(jì)煤化工產(chǎn)品的產(chǎn)量還將有所增加，但結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)明顯的差異：能源轉(zhuǎn)化類的項(xiàng)目，如煤制油、煤制甲烷，因?yàn)椴⒉环稀疤歼_(dá)峰”和“碳中和”的政策方向，因此

37、產(chǎn)能難有擴(kuò)張，僅基于能源安全的角度，保留相應(yīng)的示范項(xiàng)目。但預(yù)計(jì)現(xiàn)有項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率有望從 70%提升至 85%，耗煤量還將有所增加。煤制烯烴、煤制乙二醇等原料轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)還將有所增加，因?yàn)橄鄳?yīng)的產(chǎn)品作為化工基礎(chǔ)材料，預(yù)計(jì)需求還在增長。同時(shí)，如果相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)品繼續(xù)向下游延伸，可以產(chǎn)出精細(xì)化工品等高端新材料，符合煤炭清潔利用的方向，我們預(yù)計(jì)這部分化工項(xiàng)目還將有所增加，但增幅未必顯著。傳統(tǒng)合成氨產(chǎn)能預(yù)計(jì)將有明顯壓縮，但剩余產(chǎn)能的利用率將有所提升，從目前的7580%，提升至 90%95%，整體產(chǎn)量將有一定的下降?；诖耍覀兺瑫r(shí)假設(shè)化工單位產(chǎn)品耗煤在 2025 年基礎(chǔ)上均下降 10%，預(yù)計(jì) 2025

38、2030 年煤化工耗煤總量還有增長，2030 年耗煤量或在 4.05 億噸左右，年均復(fù)合增速約為 0.66%。圖 19：2025 年煤化工產(chǎn)能及耗煤量預(yù)測（萬噸）圖 20：2030 年煤化工產(chǎn)能及耗煤量預(yù)測（萬噸）16000140001200010000800060004000200002025年產(chǎn)能2025年耗煤量產(chǎn)能利用率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%140001200010000800060004000200002030年產(chǎn)能2030年耗煤量產(chǎn)能利用率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 資料來源：煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤

39、化工發(fā)展指導(dǎo)意見（征求意見稿），預(yù)測資料來源：煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見（征求意見稿），預(yù)測總結(jié)而言，我們判斷，未來 10 年煤化工耗煤仍呈增長趨勢，一方面因?yàn)闊N烷類、醇類等煤化產(chǎn)品作為其他化工品的上游原料，依然會保持較大的需求；另一方面，部分煤化工項(xiàng)目還將保持戰(zhàn)略性的定位，規(guī)模大概率不會縮小，且產(chǎn)能利用率還有提升趨勢。2020年，煤化工耗煤約在 3.43.45 億噸，預(yù)計(jì)至 2025 年耗煤量或增加至 3.93.95 億噸， 2030 年或繼續(xù)小幅增長至 44.05 億噸。結(jié)構(gòu)而言，預(yù)計(jì)煤制烯烴等高附加值的煤化工產(chǎn)品耗煤還將繼續(xù)上升，而傳統(tǒng)的合成氨耗煤量則將有明顯下降，煤制油和

40、煤制天然氣預(yù)計(jì)產(chǎn)量及耗煤規(guī)模在 2025 年之后保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)在 2030 年之后，煤化工耗煤逐步進(jìn)入達(dá)峰狀態(tài)，后續(xù)耗煤量的下降取決于兩大因素：一是單位產(chǎn)品碳排放更低的化石能源原料（主要是天然氣）替代煤化路線的可行性和速度，二是 CO2 捕捉后作為化工原料再利用的規(guī)模，如果捕捉技術(shù)成熟，循環(huán)利用經(jīng)濟(jì)性提升，也會減少化石能源的初級消費(fèi)。煤炭長期需求變化展望無論如何，未來隨著電力和工藝的深度脫碳，煤炭行業(yè)的需求將大量萎縮，成為“碳中和”影響下受負(fù)面最嚴(yán)重的行業(yè)。從需求的影響節(jié)奏看，我們分成三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行預(yù)測：第一階段為 20212025 年，即“十四五”期間，在這一階段在經(jīng)濟(jì)保持正常增速的情況下

41、，煤炭消費(fèi)大概率還有增長。我們按照“十四五”末非化石能源占比分別達(dá)到 18%/19%/20%的假設(shè)，計(jì)算了對應(yīng)情境下煤炭消費(fèi)增速的水平。按照測算結(jié)果，全社會能源消費(fèi)水平增速年均維持在 3%以上，即便考慮最快的替代情境，煤炭需求仍可保持正增長。如果在經(jīng)濟(jì)向好，能源消費(fèi)增速加快的年份，煤炭需求也還能保持一定的彈性。第二階段為 20252030 年，即“十五五”期間，在這一階段新能源的增量規(guī)模不斷擴(kuò)大，將不斷擠壓傳統(tǒng)能源的增長空間，預(yù)計(jì)在 20272028 年，煤炭需求將出現(xiàn)負(fù)增長。我們預(yù)計(jì)，2025 年2030 年，煤炭需求平均每年的降幅大約在 1.11.2%左右，2030年開始，煤炭需求每年的降

42、幅將超過接近 2.5%。第三階段為 20302060 年，如果“碳中和”的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2060 年除基本的煤電保障耗煤以及化工等原料用煤外，其他行業(yè)的用煤基本歸零。預(yù)計(jì)每年消耗的原煤將在 4 億噸以內(nèi)，較目前的消費(fèi)規(guī)模下降 90%。圖 21：中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測（億噸標(biāo)煤）煤炭消費(fèi)量原油消費(fèi)量天然氣消費(fèi)量非化石能源消費(fèi)量其他消費(fèi)量:氫能為主80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00資料來源：Wind，預(yù)測目前我國煤炭每年的供給量為 4041 億噸，面對未來不斷縮水的需求，煤炭供給端也需要進(jìn)行調(diào)整，但是這個(gè)調(diào)整需要煤價(jià)經(jīng)歷 23 輪大

43、幅下跌，才能不斷擠出過剩的產(chǎn)能。預(yù)計(jì) 2030 年行業(yè)原煤需求量或降至 38 億噸左右，35 年降至 33 億噸，2040 年降至25 億噸，2050 年降至 10 億噸左右，2060 年或降至 4 億噸左右。展望未來 10 年，在“碳達(dá)峰”和“碳中和”的剛性目標(biāo)約束下，煤炭需求大概率在 “十四五”末見頂，下游各行業(yè)的耗煤增速下降，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的年份，大概率煤炭需求會出現(xiàn)負(fù)增長。預(yù)計(jì) 20202025 年煤炭消費(fèi)年均復(fù)合增速為 1.05%，20252030 年煤炭消費(fèi)年均復(fù)合增速為-1.51%，未來十年煤炭消費(fèi)復(fù)合增速為-0.24%。 “碳中和”下的供給端：市場集中度逐漸提升，非煤領(lǐng)域投資意

44、愿增強(qiáng)市場集中度提升已成為確定趨勢對于傳統(tǒng)周期行業(yè)而言，特別是相對并不稀缺的資源品行業(yè)，行業(yè)處于發(fā)展階段的集中度并不高，因?yàn)檫M(jìn)入門檻相對較低，但隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，以及環(huán)保、安監(jiān)政策的影響，行業(yè)進(jìn)入門檻在提升。同時(shí)，行業(yè)本身的周期波動，也會不斷淘汰高成本的企業(yè)。上世紀(jì) 90 年代，煤炭行業(yè)在相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)進(jìn)入門檻相對較低，民營資本在行業(yè)中也較為活躍。而過去 10 年間，煤炭行業(yè)的集中度得以明顯提升，主要有三大推手：資源整合政策：隨著 2009 年以來主要產(chǎn)煤省份的資源整合，部分民營資本逐步退出行業(yè)，產(chǎn)能向國有企業(yè)集中。20122015 年的煤價(jià)下行周期：2012 年以來隨著煤價(jià)進(jìn)入下行周期，

45、陸續(xù)出現(xiàn)了高成本礦井的退出，產(chǎn)能逐步向低成本煤炭企業(yè)集中。供給側(cè)改革政策：供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，優(yōu)化了產(chǎn)能的分布，政策使得高危礦井以及南方地區(qū)的小礦陸續(xù)退出，產(chǎn)能向北方和大型煤企集中；同時(shí)新增產(chǎn)能的核準(zhǔn)也以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能為主，集中度進(jìn)一步向握有優(yōu)質(zhì)資源的大型煤炭企業(yè)集中。從數(shù)據(jù)分析，過去 10 多年間，煤炭行業(yè)的集中度提升明顯，CR10 從 2009 年的 27%提升至 2019 年的 45%，特別是在 2016 年供給側(cè)改革之后，2017 年 CR10 提升了 4pcts。根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的2020 煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告，2020 年前 8 家煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量達(dá)到 18.55 億噸，占全國煤炭

46、產(chǎn)量 47.6%，比 2015 年提升了 11.6pcts，預(yù)計(jì) CR10在 2020 年已經(jīng)接近 50%。同時(shí)，集中度也在區(qū)域上有明顯提升，煤炭產(chǎn)量不斷向“三西”地區(qū)集中，2019 年“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國比例已穩(wěn)定超過 70%，較 2009 年提升將近 20pcts。圖 22：煤炭前十大企業(yè)產(chǎn)量及占比前十大產(chǎn)量全國原煤產(chǎn)量前十大占比圖 23：山西、陜西、內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量占比80.00%454035302520151050資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%20

47、00/012001/052002/092004/012005/052006/092008/012009/052010/092012/012013/052014/092016/012017/052018/092020/010.00%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，表 3：“十四五”主要煤炭生產(chǎn)基地產(chǎn)量規(guī)劃（億噸）序號煤炭基地礦區(qū)名稱“十三五”規(guī)劃產(chǎn)量“十四五”（征求意見稿）規(guī)劃產(chǎn)量“十四五”規(guī)劃變動1神東基地神東、萬利、準(zhǔn)格爾、包頭、烏海、府谷礦區(qū)9902陜北基地榆神、榆橫礦區(qū)2.661.83黃隴基地彬長、黃陵、旬耀、銅川、蒲白、澄合、韓城、華亭礦區(qū)1.64晉北基地大同、平朔、朔南、軒崗、河保偏、嵐縣3.

48、59-15晉中基地西山、東山、汾西、霍州、離柳、鄉(xiāng)寧、霍東、石隰礦區(qū)3.16晉東基地晉城、潞安、陽泉、武夏礦區(qū)3.47蒙東（東北）基地寶日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平莊、白音華、勝利、阜新、鐵法、451沈陽、撫順、雞西、七臺河、雙鴨山、鶴崗礦區(qū)8兩淮基地淮南、淮北礦區(qū)1.31.309魯西基地兗州、濟(jì)寧、新汶、棗滕、龍口、淄博、費(fèi)城、巨野、黃河北礦區(qū)11.20.210河南基地鶴壁、焦作、義馬、鄭州、平頂山、永夏礦區(qū)1.351.2-0.1511冀中基地峰峰、邯鄲、邢臺、開灤、蔚縣、宣化下花園、張家口北部、平原大0.60.60型煤田12云貴基地盤縣、普興、水城、六枝、織納、黔北、老廠、小龍?zhí)?、昭通?/p>

49、鎮(zhèn)雄、2.62.5-0.1恩洪、筠連、古敘礦區(qū)13寧東基地石嘴山、石炭筍、靈武、鴛鴦湖、橫城、韋州、馬家灘；積家井、萌0.90.8-0.1城礦區(qū)14新疆基地準(zhǔn)東（五彩灣、大井、西黑山和將軍廟）、伊犁、吐哈、庫拜礦區(qū)2.530.5資料來源：煤炭工業(yè)協(xié)會煤炭工業(yè)“十四五”結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見（征求意見稿），“十四五”規(guī)劃預(yù)計(jì)以調(diào)結(jié)構(gòu)為主，根據(jù)煤炭工業(yè)“十四五”結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見（征求意見稿）煤炭產(chǎn)量/消費(fèi)量分別規(guī)劃為 41/42 億噸（vs“十三五”規(guī)劃中的 39/41 億噸）。煤礦數(shù)量從目前的 5300 處壓縮至 4000 處，產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升。區(qū)域分布而言，與“十三五”規(guī)劃相比，陜北+黃隴、蒙東

50、地區(qū)新增產(chǎn)量突破 1 億噸，新疆及魯西基地產(chǎn)能有少量增量，神東、兩淮、冀中區(qū)域產(chǎn)能規(guī)劃持平，山西則規(guī)劃減量 1 億噸。新增產(chǎn)能集中區(qū)域明顯，大部分生產(chǎn)基地規(guī)劃無增量，因此生產(chǎn)在區(qū)域上的集中程度也更加明顯，有利于供給端的調(diào)控及協(xié)同。產(chǎn)能審批約束增加，產(chǎn)能投資節(jié)奏放緩我們對供給側(cè)改革以來，國家發(fā)改委和能源局新核準(zhǔn)的礦井進(jìn)行了逐一跟蹤，根據(jù)不同礦的建設(shè)進(jìn)度，梳理了煤炭主要省份，自 2018 年開始，每年新增產(chǎn)能呈現(xiàn)下降趨勢，從 2018 年的近 1 億噸新增產(chǎn)能，降至 2020 年約 7000 萬噸左右，預(yù)計(jì) 2022 年降至 40005000 萬噸左右。新增產(chǎn)能增速放緩，與產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，從煤炭

51、工業(yè)“十四五”結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見（征求意見稿）而言，“十四五”的產(chǎn)量增量只有 2 億噸的累積增長。環(huán)保和安監(jiān)政策對于新建礦井的審批也越發(fā)嚴(yán)格，新建產(chǎn)能的“門檻”升高。圖 24：西北四省煤炭新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）圖 25：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（億元）山西內(nèi)蒙陜西新疆12,00010,0008,0006,0004,0002,000- 2,250 2,2501,120 1,190 1,9002,2002,430 2,100 1,700 2,220 1,260 1,4404,3003,430600780180026008001,1006,0005,0004,0003,0002,0001,0000煤炭

52、行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（右軸：%）806040200-202009/022009/102010/072011/042011/122012/092013/062014/032014/112015-082016-052017-022017-102018-072019-042019/122020/09-40資料來源：Wind，預(yù)測資料來源：Wind，預(yù)測具體而言，目前政策對煤炭產(chǎn)能的約束主要來自于以下方面：總量規(guī)劃層面：目前預(yù)期“十四五”期間，新建產(chǎn)能累積增加約 2 億噸，平均每年約 4000 萬噸的新增產(chǎn)能，相對目前產(chǎn)能水平僅為 1%；同時(shí)，未來在“碳達(dá)峰”和“碳中和”的約束下，需求端長期

53、是縮減趨勢，新增產(chǎn)能量預(yù)計(jì)長期也將趨零。此外，煤炭主產(chǎn)省分對煤炭資源的開發(fā)也提出了約束性的要求，如內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”規(guī)劃中提出，“嚴(yán)格控制煤炭開發(fā)強(qiáng)度”。因此，從總量層面煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張空間較為有限。環(huán)保層面：隨著環(huán)保監(jiān)管力度的加強(qiáng)，煤礦產(chǎn)能擴(kuò)張也受到更多來自于環(huán)保層面 的約束，如在生態(tài)環(huán)境敏感區(qū)域很難再進(jìn)行煤礦資源開發(fā)，中央環(huán)保督查組 2020 年 9 月就曾對國家能源局反饋，“山西霍東礦區(qū)總體規(guī)劃缺乏對泉域保護(hù)的要求”， “對霍泉水源保護(hù)造成不利影響”。同時(shí)，部分煤礦核定產(chǎn)能超出環(huán)評產(chǎn)能的現(xiàn)象也較為普遍，如中央環(huán)保督查組給國家能源局的反饋中提到，煤礦領(lǐng)域的“產(chǎn)能公告與項(xiàng)目環(huán)評缺乏銜接，部分

54、煤礦公告產(chǎn)能與環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能不一致。抽查 3個(gè)?。▍^(qū)）發(fā)現(xiàn)，121 個(gè)煤礦公告產(chǎn)能大于環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能 30%以上”。此外，內(nèi)蒙古自治區(qū)也對草原等區(qū)域的新建煤礦提出嚴(yán)格限制，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，內(nèi)蒙古能源局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將自然保護(hù)區(qū)內(nèi)煤礦全部關(guān)閉，停止自然保護(hù)區(qū)內(nèi)所 有 礦 山 企 業(yè) 開 采 勘 探 活 動 。 今 后 草 原 上 也 不 再 新 上 煤 礦 項(xiàng) 目 。（ HYPERLINK /cysc/stwm/gd/202101/31/t20210131_36276299.shtml /cysc/stwm/gd/202101/31/t20210131_36276299.shtml ）。安全監(jiān)

55、管層面：部分煤礦由于開采歷史較長，開采深度較深，加之地質(zhì)條件原因，安全風(fēng)險(xiǎn)較高，從安全生產(chǎn)角度，這些礦井的產(chǎn)能未來也將有所限制，開采強(qiáng)度或有所下降。如 2019 年 1 月份，國家煤礦安全監(jiān)察局就發(fā)文要求對“超千米沖擊地壓和煤與瓦斯突出煤礦”進(jìn)行安全論證，并采取相應(yīng)的安監(jiān)措施，要求后續(xù)按照產(chǎn)能核減 20%的水平生產(chǎn)。此后，在相應(yīng)的文件中，也明確提出要嚴(yán)格控制沖擊地壓礦井生產(chǎn)規(guī)模，“沖擊地壓礦井應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行設(shè)計(jì)，生產(chǎn)規(guī)模不得超過 800 萬噸/年，建成后不得核增產(chǎn)能”。從供給側(cè)改革之后的情況分析，新建產(chǎn)能審批逐步趨嚴(yán)，安監(jiān)政策及環(huán)保因素也會影響現(xiàn)有產(chǎn)能的布局及擴(kuò)張，長期在“碳中和”、

56、煤炭需求逐漸減量的大背景下，對煤礦產(chǎn)能的約束和要求也會進(jìn)一步增加，淘汰落后產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)也會逐步提升，長期供給收縮也有望出現(xiàn)。煤炭企業(yè)投資也呈現(xiàn)多元化隨著煤炭產(chǎn)能審批節(jié)奏的放緩以及企業(yè)自身轉(zhuǎn)型的考慮，煤企多元化投資的行為也逐漸增多，或直接投資于非煤領(lǐng)域的項(xiàng)目，或通過產(chǎn)業(yè)基金的形式投資新能源項(xiàng)目。我們從債券募集說明書中梳理了 10 家煤炭集團(tuán) 2019 年主要在建工程項(xiàng)目的投資情況，從投資方向分析，各家均有非煤領(lǐng)域的投資出現(xiàn)，非煤領(lǐng)域投資金額比例在 3050%的企業(yè)居多，潞安集團(tuán)的主要在建工程均為非煤項(xiàng)目，華陽新材料集團(tuán)、國家能源集團(tuán)主要在建項(xiàng)目里非煤領(lǐng)域的投資金額已超過 70%。表 4：主要煤炭集

57、團(tuán) 2019 年在建工程非煤項(xiàng)目投資金額（億元）主要在建工程總非煤項(xiàng)目總投非煤投資金投資額資額額占比非煤投資領(lǐng)域國家能源集團(tuán)633.7519.6982.01%鐵路、煤化工、風(fēng)電、火電中煤能源集團(tuán)386.9950.1312.95%煤化工項(xiàng)目陜煤化集團(tuán)680.36208.0130.57%煤制乙二醇、鐵路山東能源集團(tuán)206.96100.2248.42%火電兗礦集團(tuán)374.41170.2245.46%煤化工項(xiàng)目山西焦煤集團(tuán)539.363.4611.77%焦化、水泥、光伏電池晉控煤業(yè)集團(tuán)200.31110.955.36%火電華陽新材料集團(tuán)344.55249.272.33%火電、尿素、乙二醇潞安集團(tuán)288

58、.95288.95100.00%煤制油、電力平煤神馬集團(tuán)207.6599.7448.03%化工、炭素、光伏電池材料資料來源：各集團(tuán)債券募集說明書，各大集團(tuán)非煤領(lǐng)域的投向，主要集中在火電、煤化工等傳統(tǒng)煤炭下游領(lǐng)域，有部分企業(yè)也嘗試投資新能源、新材料等板塊，在碳中和的背景下，預(yù)計(jì)新興非碳領(lǐng)域的投資規(guī)劃還會逐步增多?？傊疤贾泻汀痹谛枨蠖私o行業(yè)帶來明顯的負(fù)面影響，但是在供給端也會有相應(yīng)的收縮，一方面產(chǎn)能核準(zhǔn)以及安監(jiān)、環(huán)保等各類政策會抑制新增產(chǎn)能的擴(kuò)張，另一方面，企業(yè)對煤炭產(chǎn)能的投資意愿也在下降，或逐步提升非煤領(lǐng)域的投資金額。此外，隨著目前在產(chǎn)礦井的資源枯竭，2030 年后或出現(xiàn)大規(guī)模的礦井退出，也

59、有助于平衡需求衰退對行業(yè)格局帶來的沖擊。 煤價(jià)及行業(yè)景氣展望：壓力增大，但不必過度悲觀在達(dá)峰期間，行業(yè)需求或可維持小幅增長，而供給側(cè)在新增產(chǎn)能核準(zhǔn)節(jié)奏放緩、環(huán)保和安監(jiān)的政策約束下，也有望保持低速增長，“十四五”期間預(yù)計(jì)行業(yè)可以維持供需平衡的狀態(tài)，部分年份也可能出現(xiàn)供需錯(cuò)配的情況導(dǎo)致煤價(jià)上漲。但達(dá)峰過后，在 2025 年2030 年以及 2050 年前后，預(yù)計(jì)行業(yè)將階段性的經(jīng)歷煤價(jià)大幅下跌以及行業(yè)產(chǎn)能大幅退出，同時(shí)在政策端，預(yù)計(jì)也不再有凈增產(chǎn)能的審批，再加上有些礦井自然的退出，最終行業(yè)還可以達(dá)到供需平衡，但可能行業(yè)僅剩 12 家低成本的龍頭存在。而供給端，新增產(chǎn)能增速雖然也在放緩，但預(yù)計(jì)供給收縮

60、的速度會相對較慢。政策對產(chǎn)能的影響預(yù)計(jì)主要在減少新建產(chǎn)能的核準(zhǔn)上，盡管也會有淘汰落后產(chǎn)能的政策設(shè)計(jì)，但存量產(chǎn)能的下降更多還需要靠市場機(jī)制去實(shí)現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)行業(yè)未來 10 年供給會經(jīng)常出現(xiàn)寬松的格局，導(dǎo)致煤價(jià)下跌，之后煤價(jià)下跌再倒逼企業(yè)減產(chǎn)，導(dǎo)致煤價(jià)回升，產(chǎn)量上升，重新往復(fù)“降價(jià)供給收縮煤價(jià)回升產(chǎn)量增加”的循環(huán)，依然呈現(xiàn)典型的周期波動節(jié)奏。表 5：煤炭未來 10 年供需平衡表（萬噸）2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E四大行業(yè)合計(jì)341373348731352313355631357041359661357316352351